邯郸钢铁股份有限公司2006年年度财务分析报告.doc

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1、2006年全行业完成固定资产投资2602.99亿元,同比增长0.81%,比全国城镇固定资产投资增幅低23.69个百分点.其中,矿山采选业投资356.49亿元,同比增长28.2%;城镇钢铁.*邯郸钢铁股份2006年年度财务分析报告第三小组成员：廖伟庆 何 凡 王晓岩 李晓林一、 07年钢铁行业背景分析投资要点：行业存在的优势和时机：1.行业固定资产投资增速下滑，产能释放缓解，供应压力下降2.出口和国内需求持续旺盛3.预计07年国内钢材价格将稳中略升4.产品结构进一步优化行业存在的劣势和威胁：1.出口退税的取消。2.铁矿石及海运价格的不确定性。 3.钢材出口的反倾销、贸易摩擦问题。公司推荐：太钢不

2、锈、鞍钢股份、新钢钒钢钒认购、马钢股份马钢认购去年初，发改委曾经预测钢铁行业在06年会出现全行业亏损，但事实情况正好相反。在国内钢材市场运行总体良好的情况下，2006年全行业实现利税2795亿元，比上年增加540亿元，增长23.95%；实现利润1699.5亿元，比上年增加397.85亿元，增长30.6%。其中，纳入统计的81户大中型冶金企业实现利税1622.16亿元，比上年增加217.32亿元，增长15.47%;实现利润903.83亿元,比上年增加126.65亿元,增长16.28%,均创造历史最好水平。去年10 月以来，钢铁股出现持续上涨行情。我们认为，目前的钢铁股仍大大低于其价值，钢铁股再估

3、值才刚刚开始。行业存在的优势与时机：1.行业固定资产投资增速下滑，产能释放缓解，供应压力下降2006年全行业完成固定资产投资2602.99亿元，同比增长0.81%，比全国城镇固定资产投资增幅低23.69个百分点。其中，矿山采选业投资356.49亿元，同比增长28.2%；城镇钢铁工程投资2246.5亿元，同比下降2.5%。钢铁是个固定资产投资比例很高的行业，把握住钢铁固定资产投资的步伐也就能把握产能释放的节奏。这轮钢铁产能增长的投资顶峰期在03 年下半年至04 年底，对应投产期在05-06 年。因此，06年是产能投产的最高点。进入05 年，投资顶峰的过去以及国家钢铁调控的开始，钢铁固定资产投资增

4、速明显下滑，这局部产能对应07 年投产，06 年投资对应08年投产。FAI增速的下滑必然表达在产能增速的下滑。07、08年的钢铁产能释放增速会下降。这一点，从钢铁类上市公司的资本性支出上也得到了印证。这说明我们正在度过钢铁产能释放最快的时期，也是最困难的时期。2.出口和国内需求持续旺盛04 年以来，中国钢铁出口强劲增长。2006年全年出口钢材4300.7万吨，比上年增长109.58%；出口钢坯903.55万吨，比上年增长27.83%。全年进口钢材1851万吨，比上年下降28.3%；进口钢坯37.04万吨，比上年下降71.82%。出口猛增的原因：a.价差的存在，显然，套利总是驱动贸易流动的主要原

5、因之一。近期，中国与美国冷热轧板维持100 美元吨以上级别的价差，是吸引出口的原因之一。b.产业转移。中国产量占国际产量的比重从93 年的12.25 提高到06 年的31.92，产量转移后，巨量的产能在中国，需求在世界，出口成为必然。因此，出口激增是产业转移的主导因素与价差的辅导因素共同作用的结果。产业转移是主要因素，价差的变化只会影响出口的幅度，不会影响出口的方向。而且产业转移是方向性的，因此，中国的出口会持续性的上升，虽然可能会受到可能的价差缩小和反倾销所影响。因此，中国出口在被赋予产业转移的背景下，会持续增长。钢铁工业与下游联系密切，中国机械、船、家电、汽车、建筑等行业增长迅速，为中国经

6、济的增长注入了持续动力。随着中国经济的稳定上升，钢铁消费将继续保持较高增长，我们认为未来几年中国钢材消费将增长10%以上。 3.预计07年国内钢材价格将稳中略升国际钢铁协会曾预测，2007年国际市场钢材供求关系根本平衡，全球钢材表观消费量为11.79亿吨，比2006年增长5.2%。由于国际市场铁矿石小幅涨价、钢铁生产本钱居高不下，2007年国际市场钢材价格将继续高位运行。从国内情况来看，基于前述分析，2007年国内钢材市场供求将根本平衡。综合考虑钢铁生产本钱有所上升、行业结构调整力度不断加大、经营者自律意识不断强化等因素，预计2007年国内钢材价格将稳中略升，其中建筑钢材价格根本稳定，板材价格

7、有所上升，全年四种主要钢材平均价格为每吨3800元左右，略高于2006年每吨3737元的水平。4.产品结构进一步优化从投资结构看，2006年12月末，在建施工工程方案总投资6860.56亿元，其中炼铁工程407.77亿元，占5.94%；炼钢工程2285.2亿元，占33.31%；钢加工工程4167.58亿元，占60.75%，投资的重点已转移到钢材深加工和优化产品结构上来，同国家宏观调控的方向是一致的。由上所述，有几个结论是可以直接得出： a. 07 年行业结构更好：07 年的供需结构优于06 年，行业供需结构在转好。如果07 年没有大的经济政策改变的话，08年供需结构更为理想。b. 07/1Q业

8、绩同比大幅增长：在整个07年供需结构优于06年的趋势下，有理由相信07年一季度很可能延续06年四季度的业绩水平。这种情况下，06年一季度业绩低点的同比效应将会非常明显，很多公司的业绩同比会大幅增长。c. 07 年的供需结构并不能构成消费远大于供应，类似04 年。因此，也造就不出05 年的那种价格上涨。07 年的行业转好将很可能呈现柔和的色彩，绚丽的可能性不大。这种效果下，07年行业的均价将会比06 年有一定的提升，这对业绩增长已经非常有效。行业存在的劣势： 1.出口退税的取消。 大多数人认为，出口退税率的下降甚至取消，会影响钢材的出口量，继而加重国内供求关系的压力，有可能引起失衡，引起钢铁业景

9、气度的变化，这是个不容无视的风险。但出口退税能否真的抑制出口最终取决于国际市场的钢铁需求，今年钢铁需求不会减弱，因此出口退税造成的本钱上升不会对出口产生压力，转而要到国内消化。去年国际钢材价格上涨，是受国际市场需求刺激，除中国以外的钢厂由于前一年的减产，没有增量可以满足需求。今年预计国际市场钢材短缺，这意味着，如果中国钢材出口退税下调，出口商会提高价格弥补本钱的上升，而这只能造成国际市场价格进一步上升。2.铁矿石及海运价格的不确定性。我国的铁矿石50以上需要进口，多数人认为由于资源价格上涨的必然性，煤炭价格上涨的必然性，人力本钱增长的必然性，钢铁本钱的增长将不可防止，会引起钢铁业赢利能力的下降

10、。 就我们的预期，铁矿石价格中性或者下跌。07年铁矿石预期仍是供不应求的，但是情况会缓解。而且我们认为，05、06 年71.5 、19的价格涨幅已经充分预期前期的供不应求的状况。因此，我们认为，07年铁矿石价格应该是下跌的，考虑到这个阶段的波动性，以及对谈判因素的影响，我们预期价格空间在5-10。从国内来看，04、05 年铁矿石价格的暴涨极大的拉动了铁矿石的投资，经过1-2年的建设，也进入投产期。这是中国06 年铁矿石产量同比增加40-50 的主要原因。其次，海运费价格是影响铁矿石本钱的另一方面。对于海运费，我们的观点是中性。维持06 年下半年的波动情况。3.钢材出口的反倾销、贸易摩擦问题。中

11、国钢铁出口的增速已经超过了100 ，这么快的出口增速很容易导致其他国家的反倾销，这个应该是07 年钢铁的一个比拟明显的风险。现在的问题是，反倾销会对中国出口造成什么影响？现在来看，最有可能以及最有实力对我们提出反倾销的是：韩国、美国、以及欧盟，分别占06年1-9 月份出口总量的22.32 、14.13 、12.63 。按照01-02年度出现的反倾销效果估算，任何一方对中国提出反倾销，对中国出口量影响在50左右，即250-400 万吨年假设反倾销影响全年，如果出现在年中任何时间点，需按照影响期测算影响。我们预计07 年的出口是5100 万吨，也就是说，对出口影响最多10，不会改变供需结构。以上数

12、据均来自于中国钢铁协会网站 综上所述，国内钢铁行业由于产能释放放缓、需求持续旺盛将引起钢铁价格小幅上升，而短期内的利空因素也很难改变行业景气整体向好的局面。二、 财务比率分析（一） 偿付能力比率2006年末母公司为例1流动比率流动比率 = 流动资产/流动负债=11,247,836,971.30/8,598,301,243.83=1.30一般情况下流动比率为2:1理想，说明企业的流动资产偿债能力较差。且企业的流动比率呈逐期下降趋势，说明企业的流动资产偿债能力逐期下降。2速动比率速动比率 =流动资产-存货/流动负债 =(11,247,836,971.30-3,872,554,775.13)/ 8,

13、598,301,243.83=0.86一般情况下速动比率1:1较为理想，说明企业的短期偿债能力较差。3杠杆比率资产负债率=负债总额/资产总额100% =12,665,660,030.69/23,665,675,903.42100%=54%权益比率=权益总额/资产总额100%=46%可以看出，该企业资产负债率适中。4利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(总利润+财务费用)/财务费用=1,194,114,520.63+274,739,241.05/274,739,241.05=5.35说明企业还息能力较弱，企业举债的空间不大。（二） 盈利能力比率2006年末母公司为例1毛利率毛利率=营

14、业收入-营业本钱/营业收入100% = (19,885,213,367.44-17,788,075,311.01)/ 19,885,213,367.44100%=11%说明公司本身的销售毛利率较低。2销售净利率销售净利率=净利润/营业收入100% =902,867,038.26/19,885,213,367.44100%=4.5%说明企业创造营业收入或控制本钱方面力度不是很大。3股东权益回报率股东权益回报率=净利润/平均净资产100% =902,867,038.26/(8,569,699,879.61+11,000,015,872.73)/2*100%=2.31%股东权益回报率净资产报酬率比拟

15、低，与同期银行存款利息率差不多。在此情况下举债经营是不恰当的。（三） 资产管理比率1存货周转率存货周转率=营业本钱/平均存货 =17,788,075,311.01/(3,463,887,836.97+3,872,554,775.13)2=2.42 即：每年存货周转2.42次，每次周转约148天，差不多到达宝钢股份两倍。说明积压很多，局部原因是由钢铁行业的特殊性决定的，也说明了该企业的存货管理水平很差。2应收账款周转率应收账款周转率=净销售额/平均应收账款=19,885,213,367.44/107,470,122.73+114,964,912.242=45 即：每年应收账款周转45次，每次周转

16、约8天，高于宝钢股份，说明回款能力较好 3总资产周转率总资产周转率=营业收入/平均总资产 =19,885,213,367.44/(18,739,954,721.07+23,665,675,903.42)/2=0.23说明企业资产可以创造销售收入的能力较差。（四） 现金流量比率以2006年末母公司报表为根底1现金与负债总额比率现金与负债总额比率=经营活动现金净流量/负债总额=3,821,194,211.04 /4,067,358,786.86=0.94说明母公司现金保障程度偏低。2盈利现金比率盈利现金比率=经营活动现金净流量/净利润 =3,821,194,211.04/902,867,038.2

17、6=4.23说明该企业的收益质量较高。（五） 特殊比率分析1每股盈余每股盈余=可供股东分配的净收益/普通股股数 =2,513,296,466.56/2,791,444,846=0.9元2股利支付率股利支付率=每股股利/每股盈余 =225,554,886.602,791,444,846/0.9=9%这一支付比率在上市公司中是比拟低的，说明公司可能有适宜的投资工程。3.每股净资产每股净资产=净资产/普通股股数 =11,000,015,872.73/2,791,444,846=3.94元三、对企业主要资产工程的质量进行评价（一） 资产质量1. 流动资产流动资产中应收工程较大，说明流动性较弱。（二） 负债及所有者权益1总负债2005年末总负债比期初增加2,495,405,189 元。2.所有者权益2005年末所有者权益增加2,430,315,993 元，主要是股东权益各项同时增加所致。3企业现金流量分析公司经营活动产生的现金净流量为3,821,194,211.04元，公司当年实现的净利润为902,867,038.26元，公司当年支付股利225,554,886.60元。说明企业经营现金流量充足。