浅析人民币汇率制度改革的特点及影响.doc

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1、浅析人民币汇率制度改革的特点及影响2006年第1期(总392期)广西金融研究JournalofGuangxiFinancialResearchNo.1,2006浅析人民币汇率制度改革的特点及影响吕进中(国家外汇管理局广西壮族自治区分局,广西南宁530021)容和特点进行总结的根底上,分析了这次改革的多方面的影响,并就进一步完善我国汇率制度提出了一些政策建议.关键词:人民币汇率制度;改革;特点;影响中图分类号:F822.1文献标识码:A文章编号:10026452(2006)01001304一,7.21人民币汇率制度改革的内容及特点7.2l人民币汇率制度改革的主要内容可概括为四点:一是实行以市场供

2、求为根底,参考一揽子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度;二是美元对人民币交易价格从1:8.28调整为1:8.11,人民币升值2%;三是现阶段每日美元对人民币汇率波动幅度限定为千分之三;四是以银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作不意,具有如下几个特点:(一)重在培育机制,淡化升值色彩汇率问题一般包括两个方面,一是汇率机制,二现出来的问题虽然是水平问题,但根本的症结在于机制,缺乏活性,市场化程度低的汇率形成机制是造成人民币汇率水平无法根据经济,金融状况做出相上,即选择回归1994年人民币汇率制度改革时的浮动汇率制度,扩大浮动区间至3%o,同时改变汇价的参照依据.外汇平价

3、的调整幅度那么仅为2%,远远低于公众所预期的10%-15%幅度.因此,本次汇改的重点不在于外汇平价的调整,而在于汇率制度,汇率度安排来促进人民币汇率市场化,以便真正恢复汇率作为经济杠杆的作用.同时,把世人的关注焦点从汇率水平引入到汇率制度的安排上,从而在一定程度上淡化人民币进一步升值的预期.(二)弱化美元影响将长期以来人民币实际单一钉住美元的做法改为参考一揽子货币进行调节,以及非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动,是本次汇改弱化美元影响的两大技术性安排.众所周知,改革前的人民币汇率制度既表现为人民币盯住美元,同时也表现为人民币对非美元货币的汇率主要根据美

4、元对各货币的汇率而套算得出.因此,前两年美元对各主要货币的汇率一路走低,带动人民币对非美元货币的汇率也随之一们强烈要求人民币升值的口实.另外,盯住美元的汇率形成过程直白且单一,投机者容易对汇率水平的收稿日期:20051205作者简介:吕进中(1964一),男,湖北洪湖人,经济学硕士,高级经济师,供职于国家外汇管理局广西壮族自治区分局.13货币,篮子货币中的美元虽能因其在贸易中的主导地位而依旧处于支配地位,但其波动能在一定程度上被篮子中其他货币的波动所抵消.同时,篮子货币的汇价形成过程相对复杂,投机者难以对汇价适度性做出评判,原来估测,评判的体系与标准被打破.(三)模糊管理模糊管理是指本次汇改在

5、确定汇率定价根底或调整依据上成心采用一些不明朗做法.表现在:一是篮子货币是指按照选定的货币种类和权重来确定一个抽象的篮子货币价值,并将本币盯住该货币价值的一种安排,一国货币当局根本没有汇率定价主动权,必须承当盯住的义务.而本次汇改仅将篮子货币的功能定位于参考,那么货币当局没有钉住的义务,可以根据国内经济和金融形势以及外汇市场对货币篮子中的币种,各种货币的权重均未加以明确说明,这就增加了投机者通过对货币篮子的估算来评测汇价的难度;三是货币当局保存随时调整汇率浮动区间的主动权,意味着人民银行可以根据国内经济形势和经济主体的承受能力,扩大或缩小汇率浮动区间.本次人民币汇率制度改革选择了小幅升值,培育

6、机制,改变参照依据,模糊管理的策略,既回应了西方诸国的升值要求,又在一定程度上培育了经济全球化客观所需的具有灵活性的人民币汇率形成机制,使人民币汇率能根据市场供求及宏观经济情况进行适当调整,将中国汇率形成机制推入了市场化的轨道,表现了中国货币当局与公众,西方诸国在人民币汇率问题博弈中的高超艺术.二,7.21人民币汇率制度改革的影响(一)对进出口总量不会产生显着性的影响汇率变动最直接的影响是导致进出口总量的变是,由于只是2%的小幅升值,因此,此次人民币汇率亿美元,同比增长32.1%,25.9%;进口总值分别为14<广西金默研究)2oo6年第1期577.8亿美元,626.2亿美元,同比增长2

7、3.4%,23.5%;同期顺差分别为100.4亿美元,75.7亿美元,同比分别增长122.1%,50.5%;表现为出口增速下降,进口增速上升,顺差有所减少.但是,剔除上年同期各月进出口基数不均衡因素的影响,那么本次人民币小幅升值在近两月中对全国进出口贸易的影响并不显着.(二)将有助于逐步提升货币政策的有效性为维持人民币盯住美元的安排,中央银行将汇率稳定作为货币政策操作的中介目标之一,在人民币升值预期增强,市场上外汇抛压过重的情况下,往往被迫人市作为银行间外汇市场最大的买家承接买人各会员银行多余的头寸.同时,为控制根底货币的投放量,中央银行又被迫采用大量发行票据的方式进行冲销.因此,中央银行在公

8、开市场业务操作的时外,在钉住安排下,利率手段的运用明显受到制约.当中国上调(下调)利率进行紧缩(扩张)调控时,会导致资本工程的顺差(逆差),外汇资金大量流人(流出),市场汇率与盯住水平会出现较大幅度的偏差,为了稳定汇率,中央银行在外汇市场上买入(卖出)外汇,从而增加(减少)了外汇储藏,进一步影响到根底货币的投放.同时,在固定汇率制度下,中央银行不可能大幅调高或调低利率水平,运用利革后,人民币不再盯住美元,汇率浮动区间扩大,篮子货币的波动可以相互抵消.并且,由于仅将当日收盘价而不是加权平均价作为下一日交易的中间价,因此从理论上说,中央银行仅需入市对最后一笔交方面的义务大大减轻,入市干预的频率相对

9、降低,力度相对减弱,外汇占款过多而带来的对冲操作的被动局面将有所改善,为中央银行货币政策的自主性,灵活性,有效性提供了相对广阔的活动空间.(三)促进人民币汇率市场化的根底环境的完善银行结售汇制和银行间外汇市场构成了人民币间外汇市场的封闭性,导致了人民币汇率的形成机制扭曲,难以形成真正意义上的市场汇率,使以市场供求为根底的有管理浮动汇率制虚有其表.因此,7.21人民币汇率制度改革后,中央银行陆续出台<广西金融研究)2006年第1期了一系列的旨在推进人民币汇率市场化的配套措施:扩大银行间外汇市场主体,不仅允许合格的非银行金融机构和非金融企业进人即期外汇市场,还扩大了办理人民币对外币远期业务的

10、银行主体,由原来4家国有商业银行和3家股份制商业银行扩大到所有具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格的银行,并且实行备案制的市场准人方式;引人询价交易方式;推出防范汇率风险的衍生产品,开办银行间远期外汇交易,推出人民币对外币掉期;允许设立货币经纪公司;扩大即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度,由原来上下浮动1.5%o扩大为上下浮动3;提高境内机构经常工程外汇账户限额,境内机构可保存现汇的比例由现行的30%或50%调高到50%或80%;提高了境内居民个人经常工程下因私购汇指导性限额;实行银行结售汇综合的一系列制度安排,加深了人民币汇率的市场化色彩.(四)银行的外汇经营活动将发生深刻的

11、变化汇率的变动将会在较大程度上影响银行的经营活动.首先,汇率波动幅度增大和频率增加,银行必须时时关注资产和负债的汇率风险敞口以及由于银行平盘交易与客户交易的时间差所引起的结售汇等中间业务汇率风险问题,因此,汇率风险管理在银行外汇经营活动中比以往显得更加重要和突出;其次,汇率波动会引致不同客户的有差异的风险管理需求,要求银行一定要深入,及时了解和把握客户需求,未雨绸缪,合理定价,在竞争中把握主动.再次,汇率形成机制的调整不可防止地会带来汇率波动幅度的扩大,外汇交易,汇兑规模将趋于增大,衍生产品进一步丰富,风险对冲与投机趋于活泼,为银行业务产品创新,利润增长带来新的空间.(五)社会防范风险意识将逐

12、步得到强化有专家学者认为本次汇改的宣示意义甚至超过改革本身,因为它不仅向公众说明中国今后汇率制下的思维定式,在经济活动中很少考虑汇率变动因素与汇率风险,但是今后经济主体必须时时关注这一问题.因此,人民币汇率制度改革在客观上提升了各经济主体的防范风险意识,为其在今后各种完善人民币汇率形成机制的配套措施出台和汇率,利率改革的进一步深化以及可能出现的危机中趋利避害奠定良好的人文素质根底.三,积极,稳妥地向以市场化为基础的有管理的浮动汇率制度方向迈进上世纪90年代的屡次货币危机说明,采用中间汇率制度的国家容易受到游资冲击,导致原有汇率体制的崩溃.因此,危机过后,世界各国的汇率体制出现了两极化的趋势,即

13、采用硬汇率盯住(包括同另一种货币结为货币联盟和货币局体制)和完为是适合于当前国际金融市场的汇率制度.根据三元悖论,中国外汇体制改革的长远目标是实现资本账户开放,同时作为大国又不能牺牲货币政策的独立性.因此,中国不可能选择硬汇率盯住制度,有管理的自由浮动汇率制度将是中国汇率制度改革的方向.今后,应遵循主动性,可控性和渐进性原那么,做好以下几方面工作,持续,稳妥,有序地推进人民币汇率制度改革.(一)开展外汇市场,为微观经济主体提供更有效的市场环境和必要的避险工具市场交易主体,在银行间外汇市场引入询价交易方式,丰富银行间外汇市场交易品种等措施,都是外汇经济主体来说,汇率风险是针对远期收汇而言,在国以

14、预见,随着人民币汇率的进一步市场化,外汇期货和期权等汇率衍生产品也将陆续推出,为微观经济主体对冲,锁定汇率变动风险提供更多的选择.(-)适时扩大汇率浮动区间适宜的浮动区间的设定,既使得短期汇率波动具有灵活性.可抵消外部冲击的影响,又为难以准确测定的均衡汇率水平提供了一定缓冲空间,是有管需要较为完善的外汇市场作为支撑,而在目前的外汇市场格局下,仅存在以实盘交易为根底的远期结售汇与掉期业务,企业和居民躲避汇率风险的本钱15很高,贸然间引入过大幅度的汇率波动显然无法承受.另外,在有限的市场交易主体下,外汇市场价格发现的功能也受到限制.并且,如果在条件不成熟的情况下放宽汇率区间,商业银行会选择在汇率区

15、间的两端定价,这样中央银行将不得不在汇率区间的中间进行干预.在这种情况下,实际上还是中央银行此,适时扩大浮动区间将是人民币汇率制度改革的关键一环.(三)培育和提高中央银行外汇市场干预能力管理浮动汇率制度对中央银行的干预水平有更高的要求,中心汇率的调整时机及幅度,货币篮子的货币及权重确实定以及浮动区间的逐步扩大,需要中央银行作出严谨的分析和抉择,中央银行的日常人市干预也需要高超的技巧.因此,今后中央银行必需建立汇率监测和分析体系,增加自身干预外汇市场的工具及手段,更重要的是把握好干预的度和量,处理好相机抉择和政策公信力的关阶段之后,干预将更为谨慎,应该主要关注汇率的大幅波动和严重失衡状况,只要汇

16、率在预期的区间内波动,就没有必要入场干预,仅在必要时进行干预以熨平汇率的短期波动,汇率的长期均衡水平应该逐步由市场来确定.(四)建立与新汇率制度相适应的新货币政策框架当一国从固定汇率制转向浮动汇率制时,需要建立与新汇率制度相适应的新的货币政策框架,以前,中国仍以货币供给量作为货币政策的中介目标,在浮动汇率制下,人市干预的不确定性会导致根底货币投放的不确定,M的实际增长率往往与目标有较大的偏离,这将导致中央银行对货币供给量的调节越来越难.汇率制度改革之后,在货币政策方面应逐步从简单地控制货币供给过渡到通货膨胀目标制度,可行的路径是短期内仍将货币供给量作为通货制,信贷控制等多种手段,至少在短期内能

17、够在确保物价稳定的前提下保持汇率稳定或者是微调汇率水平;同时加强货币政策与汇率政策的协调,防止为了保持汇率根本稳定而牺牲货币政策的独立性和物价16<广西金融研究)2oo6年第t期稳定的目标.(五)其他配套改革同步进行首先,银行业对汇率制度改革的支持作用是十分重要的,加强银行竞争力是人民币汇率制度改革的核心要素.因此,在培育中国现代化商业银行过程中,国有商业银行的股份制改造不仅在于造其形,更重要的在于形其神.整类似于利率市场化,人民币汇率形成机制改革客观上也要求利率市场化改革的步伐进一步加快,因为金融衍生品市场的开展与利率市场化是一个联动的过程,例如人民币掉期业务必然涉及利率,而利率掉期必

18、然要求一个更为市场化的结构.因此,在促进汇率形成机制市场化的同时,还应采取积极措施协调推进短期货币市场建设,放松国内利率的管理,使汇率机制的调整与推动利率市场化的改革同步进行.可以这样认为,中国利率与汇率两个根本经济杠杆能发挥灵敏调节作用之日,就是中国经济转轨的完成之时.制度改革的综合性,复杂性和长期性,因此,理想目中必须清醒认识到改革是艺术,也是博弈.艺术,即需做出选择,要在改革,开展与稳定之间取得平衡,不能太快也不能太慢;同时,社会有不同的利益组别,各个利益组别会从自身出发发表不同看法,发出不同的声音,在一个各种利益日趋多元化,政策的导读日趋专家化的社会里,这些都是平常不过的社会现象.此外,国内外政治,经济,外交等各种因素交织在一起,还会出现错综复杂的局面.因此,人民币汇率制度改革要求做出更加平衡和有效的选择,这不仅是一个正确掌握知识,经验,经济学和合理融合经济体制,政治体制方略的问题,而且是一个复杂的多方,屡次博弈过程.(特约编辑:潘永)(校对:PY)