华中城投有多少非标.docx

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1、内容目录-、华中区域非标与融资租赁状况概览 -4-样本情况与非标、融资租赁数据选取说明-4-1.1 华中地区非标与融资租赁融资的整体状况-5-二、华中区域非标与融资租赁使用情况-7-河南省非标及融资租赁情况-7-2.1.1 河南省非标融资使用情况-8-河南省融资租赁使用情况-9-2.2 湖北省非标及融资租赁情况-11 -湖北省非标融资使用情况-11 -2.2.1 湖北省融资租赁使用情况-13-湖南省非标及融资租赁情况-15-2.2.2 湖南省非标融资使用情况-15-湖南省融资租赁使用情况-17-三、非标融资占比拟高的主体资质分析-19-四、小结-24 -图表目录图表1 ：华中各地区主体的分布情

2、况（家）-4-图表2 :各行政层级主体的分布情况（家）-4 -图表3 :华中地区非标及融资租赁占比结构-5 -图表4 ：河南省城投平台非标融资占比最高-6 -图表5 ：华中地区地级市平台最为依赖非标融资-6 -图表6 ：华中地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小-6 -图表7：湖北省城投平台融资租赁占比最高-7-图表8 ：华中地区地级市平台最为依赖融租融资-7 -图表9：华中地区较依赖融资租赁的城投平台规模多数偏小-7-图表70：河南省县及县级市平台非标占比最高-8-图表77：河南省44级城投平台非标融资占比最高-8-图表72：河南省非标融资占比排名前十城投平台概况-8-图表73：河南省

3、省及省会（单列市）城投融资租赁占比最高-9-图表14 :河南省44-级城投平台最依赖融租融资-9 -图表75：河南省融资租赁占比排名前十城投平台概况-10-图表16 :河南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）-11-图表17 ：河南省租赁企业租赁总额排名（亿元）-11-图表78：湖北省地级市城投平台非标占比最高-12-图表79：湖北省高评级城投平台非标占比拟高-12-图表16 :河南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）图表16 :河南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）来源：WIND、中登网，&河南省各租赁企业中，国银金融租赁、招银金融租赁的放款金额较高， 约为1

4、9.00亿元；建信金融租赁、平安国际融租（天津）放款总额分别 为17.00亿元、15.67亿元，其他租赁企业在河南省的放款量均未超过 15亿元。图表77：河南省租赁企业租赁总额排名（亿元）租赁金额2520151050IIIIIIIIIIIIIV 嚎来源：WIND、中登网，&湖北省非标及融资租赁情况总体而言，湖北省两类融资总和低于华中其他省份；从结构上看，湖北 省非标占比与融租占比均为4.00%左右；湖北省城投企业中，对非标及 融租较为依赖的是地级市平台，AAA级主体非标占比相对较高，这些主 体的业务集中于土地开发、国有资产经营管理、房地产开发、基础设施 等领域，大多数资产规模较低。2.2.1

5、湖北省非标融资使用情况湖北省的城投平台对非标融资的使用在华中地区属较低水平，地级市企 业对非标融资的依赖度明显高于其他层级，占比为7.15%；由于计入样 本中的湖北省AAA级平台仅有5家,其中武汉金融控股非标占比达28.75%,拉高了省内AAA级主体整体非标占比。图表78：湖北省地级市城投平台非标占比最高图表79：湖北省高评级城投平台非标占比拟高来源:WIND, &来源:WIND, &来源:WIND, &湖北省非标占比排名前十的城投企业中，第一位是黄石城市建设，占比 高达39.46%,武汉金融控股非标占比位列第二，为28.75%。省内非标 融资占比排名靠前的主体大多从事土地开发、国有资产经营管

6、理、房地 产开发、基础设施等；资产规模方面，除武汉金融控股、黄石城市建设 的资产总额为1311.15亿元、680.29亿元外，其余主体资产规模均在 500亿元以下；主体评级以AA级为主。图表20：湖北省非标融资占比排名前十城投平台概况1发行人主要业务领域资产规模（亿元）主体评级所属城市长期非标占比黄石市城市建设投资开发有 限责任公司区域内重大基础设施工程建设和土地开发整理， 涉及公共交通运输业务、水务运营、污水处理、680.29AA黄石市39.46%房屋出租等业务综合物流服务业务，综合金融服务业务，生产武汉金融控股（集团）贸易业务，实业投资与经营业务，房地产业务1311.15AAA武汉市28.

7、75%以及其他业务薪春县国建投资 武汉中央商务区投资控股集从事土地开发业务和市政基础设施建设业务184.03AA黄冈市24.02%团房地产，物业管理及其他419.77AA+武汉市23.74%随州市城市建设综合开发投随州市范围内的基础设施建设、保障房建设和资土地开发整理等业务126.31AA随州市21.31%十堰经济开发区城市基础设 施建设投资承当开发区内的城市基础设施建设及投资工程； 负责城区经营性土地的整理开发和保障房工程建设53.31AA十堰市21.30%襄阳东津国有资本投资集团基础设施建设、土地开发与运营155.45AA襄阳市20.56%湖北大冶湖高新技术产业投产业投资、工程工程建设、棚

8、户区改造、保障资房建设等171.64AA大冶市17.68%仙桃市城市建设投资开发有 限公司公司承当仙桃市绝大局部基础设施建设任务 和大量国有资产经营任务274.74AA仙桃市15.06%宜昌市交通投资道路运营、工程施工、房屋租赁、物业管理等73.91AA宜昌市14.16%来源：WIND, &湖北省融资租赁使用情况湖北省内城投平台长期融租占比约为3.95%,省内较多使用融资租赁的 平台是地级市平台，资产规模不大，主营业务以土地开发、国有资产经 营管理、房地产开发、基础设施建设为主，主体评级多为AA级。具体来看，湖北省地级市城投平台融租占比拟高，约为5.43%；从主体 评级来看，AAA级平台融租占

9、比拟高，为5.20%,由于计入样本中的湖 北省AAA级平台仅有5家,且武汉地铁集团非标占比为16.55%,拉高 省内AAA级主体整体融租占比；假设仅比拟湖北省AA+级及以下评级的 平台融租占比，可发现AA级融租占比拟高，约为4.28%,而AA+级融 租占比仅为2.94%。图表27 :湖北省地级市城投融资租赁占比最高来源：WIND, &图表22 :湖北省AAA级平台融资租赁占比拟高来源：WIND, &从融资租赁占比排名前十的湖北省城投平台来看，黄石城市建设长期融 租占比达35.46%,新春国建投资、南漳建投、东津国有位列第二梯队, 融租占比分别为24.02%、23.15%、20.56%,其余主体

10、均在20%以下； 企业主营业务主要涉及土地开发、国有资产经营管理、房地产开发、基 础设施、房屋租赁、物业管理等；主体评级方面，除武汉地铁集团、宜 昌高新为AAA级、AA+级平台外，其余主体均在AA级及以下；资产规 模方面，武汉地铁集团2019年末资产总额高达3425.35亿元，而其他 主体的资产总额均缺乏1000亿元；平台租赁以道路、管网为主，局部 为电力设施、轨道及附属设施设备等。行政层级上，县级平台约占1/2。图表23：湖北省融资租赁占比排名前十城投平台概况来源：WIND, &发行人主要业务领域主体评级资产规模（亿元）长期融资 租赁占比租赁物所属城市黄石市城市建设 投资开发有限责 任公司区

11、域内重大基础设施工程建设和土地 开发整理，涉及公共交通运输业务、 水务运营、污水处理、房屋出租等业 务AA680.2935.46%构筑物；管网资产黄石市薪春县国建投资从事土地开发业务和市政基础设施建道路地下雨水、污水、设业务AA184.0324.02%污水管、给水管和排 水等管网等黄冈市南漳县建设投资发电机、调节池、变集团基础设施建设和土地整理开发AA-83.5123.15%压器等襄阳市襄阳东津国有资 本投资集团有限基础设施建设、土地开发与运营AA155.4520.56%供排水及电力电讯管 网设施襄阳市公司湖北嘉康建设工城市基础设施建设业务中的园区建设程及营运AA-13.218.25%-咸宁市

12、武汉地铁集团有地铁运营、土地一级开发板块及物业地铁运营设备、配套限公司租赁AAA3425.3516.55%土建、信号、通信、 供电和牵引等武汉市宜昌高新投资开从事宜昌高新区范围内的基础设施建道路资产及其附属设宜昌市发设、保障性住房建设等业务AA+321.6315.67%施；电力设备设施宜昌市交通投资道路运营、工程施工、房屋租赁、物业管理等AA73.9114.16%-宜昌市嘉鱼县城镇建设投资基础设施建设、土地整理开发AA-94.7613.57%管网设备咸宁市十堰市郑阳区城大桥、两端接线、路市投资开发有限 公司城市基础设施和保障房建设、砂石采 销、水务运营AA-179.0413.46%面及其他构造

13、物资 产；道路地下管网工 程十堰市我们根据中登网数据对当地企业融资租赁情况进行补充分析。武汉地铁 租赁总额最高，达312.91亿元，多数企业租赁总额在50亿元以下；从 租赁总额占总资产比重来看，江夏农业、武汉地铁、枝江国资占比拟高, 分别为17.88%、11.89%和11.51%,其余平台均在10%以下。图表24 :湖北省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）来源：WIND、中登网，&租赁公司放款方面，芯鑫融租放款金额为90.80亿元，位居第一，放款 金额排名前十的租赁企业平均放款额度为49.89亿元。图表25 :湖北省租赁企业租赁总额排名（亿元）来源：WIND、中登网，&2.3 湖南省

14、非标及融资租赁情况湖南省两类融资占比在华中地区属于适中水平，省内较多依赖非标融资 的企业主要是县及县级市平台，较多依赖融资租赁的企业主要是地级市 平台。这些城投平台的主营业务以基础设施、房地产开发经营、土地开 发与经营、物业管理等为主。2.3.1 湖南省非标融资使用情况湖南省城投企业非标占比在华中地区属中等水平，省内县及县级市平台 非标融资占比最高，而省及省会（单列市）平台非标占比最低。信用评 级方面，AA级及以下城投平台非标融资占比拟高。图表26：湖南省县及县级市城投平台非标占比拟高图表27：湖南省44级城投平台非标占比最高来源：WIND, &来源：WIND, &从湖南省非标融资占比排名前十

15、的企业来看，开福城投、湘潭九华2019 年非标占比拟高，分别为70.84%、62.26%,其余主体非标占比均未超 过50%；从资产规模来看，除湘潭九华、常德经建2019年末资产总额 超600亿元，其余企业资产总额均在500亿元以下；平台信用评级多以 AA级为主；行政层级以地级市、县及县级市为主；平台的主营业务涉 及基础设施、房地产开发经营、土地开发、物业管理等。图表28：湖南省非标融资占比排名前十城投平台概况发行人主要业务领域长沙开福城市建设投资有限公司土地整理开发、基础设施建设湘潭九华经济建设投资有限公司土地一级开发、基础设施建设、经营服务管理等怀化高新产业投资开展集团怀化高新区内的施工工程

16、和土地开发湘乡市经济开发区建设投资开发统一运作开发区国有资产；开发区规划区内土地开发；开发区公共设施和基础建设工程的开发经营；开发区工程招商怀化市及怀化建岸年楂爰腐丧簸建设的开发主土地一级开发，孽阖错赞舞产销售，房屋湘潭高新集团集团有限责任公司永州市经济建设投资开展团湖南省楚之晟控股实业集城市基础设施建设，土地整理与开发和酒店运营等城市基础设施建设，土地整理，自来水水务运营湖南省攸州投资开展集团土地一级整理开发，政府重点工程工程代建常德市经济建设投资集团基础设施建设、售房、医疗、其他国有资产运营资产规模（亿元）主体评级1所属区域长期非标占比157.2AA长沙市70.84%692.2AA湘潭市6

17、2.26%193.75AA怀化市39.38%127.3AA-湘乡市39.25%120.05AA怀化市34.22%346.74AA湘潭市34.04%145.72AA永州市31.68%223.05AA-汨罗市29.05%147.3AA株洲市28.14%893.39AA+常德市27.42%来源：WIND, &2.3.2 湖南省融资租赁使用情况湖南省城投长期融资租赁融资平均占比约为2.67%,分层级看，地级市 平台对融资租赁的依赖较高，长期融租占比约为4.01%；分主体评级看, AA级及以下评级城投平台明显更依赖融资租赁进行融资。图表29：湖南省地级市城投融资租赁占比最高图表30 :湖南省AA级城投平

18、台融资租赁占比最高来源：WIND, &来源：WIND, &从融资租赁占比排名前十的湖南省城投平台来看，地级市平台占半数以 上，主体评级以AA级为主，主营涵盖基础设施建设、土地开发整理、 国有资产运营、房地产开发经营等领域，涉及的租赁物有道路、管网、 机器设备、房屋建筑物等。其中，湘潭高新长期融租占比最高，到达 41.50%,湘乡经开、永州经投占比分别为32.70%、31.68%,位列第二 梯队；资产规模方面，除湘潭九华、常德经建、邵阳城投资产总额超500 亿元外，其余主体资产规模均在100400亿元之间，体量相对较小。图表31 ：湖南省融资租赁占比排名前十城投平台概况发行人主要业务领域主体评级

19、资产规模（亿元）长期融资租赁占比租赁物所属区域湘潭高新集团有 限公司土地一级开发，市政工程建 设，房产销售，房屋租赁与物 业管理等统一运作开发区国有资产；开AA346.7441.50%道路地下管网资产管网；路面、路基、湘潭市湘乡市经济开发 区建设投资开发 发区规划区内土地开发；开发 区公共设施和基础建设工程 的开发经营；开发区工程招商AA-127.332.70%地下管网及其他；机 电设备、在线监控等湘乡市永州市经济建设 投资开展集团有 限责任公司城市基础设施建设，土地整理 与开发。AA145.7231.68%市政管网；零陵大道联城段K8+880-永州市湖南省攸州投资 开展集团有限公 司土地一级

20、整理开发，政府重点 工程工程代建AA147.321.08%雨水管道株洲市湘潭九华经济建 设投资土地一级开发、基础设施建 设、经营服务管理等AA692.219.79%雨污管、供水管、排 水管、电力管、光纤 管网等设施资产等湘潭市常德市经济建设 投资集团有限公 司基础设施建设、售房、医疗、 其他国有资产运营AA+893.3913.49%道路工程、给水工程、 排水工程、路灯照明 工程、综合管网工程、常德市绿化工程等怀化高新产业投资开展集团有限怀化高新区内的施工工程和土地开发AA193.7512.50%-怀化市公司怀化经济开发区怀化市及怀化经开片区基础管网；局部城区道路开发建设投资有设施建设的开发主体

21、和资产AA120.0512.13%与地下给排水管线；怀化市限公司运营主体公租房怀化市城市建设投资土地开发，代建基础设施，公用事业和工程施工AA343.0611.00%市内局部管网及设备怀化市邵阳市城市建设投资经营集团有 限公司土地开发，代建基础设施，公用事业，工程施工，机场管理AA762.5210.60%防洪堤防渗漏设施及 附属设施；基石等附 属设施；住宅及配套 附属用房等邵阳市来源：WIND, &根据中登网数据，在湖南省已登记融租信息的城投企业中，张家经投、 常德经建、长沙轨交租赁总额均超过50亿元；从租赁总额占总资产比 重来看，张家经投占比最高，约为14.97%,湘潭城投、深江集团租赁 总

22、额占总资产比重分别为13.76%、12.65%,其余平台占比均低于10%o图表32 :湖南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）租赁总额一租赁总额占总资产比重（右）来源：WIND、中登网，&租赁企业中，平安国际融租（天津）放款金额最多，为76.71亿元；其 他租赁企业在当地的放款量大多未超过50亿元。图表33 :湖南省租赁企业租赁总额排名(亿元)租赁金额来源：WIND、中登网，&三、非标融资占比拟高的主体资质分析我们梳理了华中地区非标融资占长期债务比重超20%的主体，共计28 家平台，具体见下表。其中：开福城投、开封城运、湘潭九华非标占比 较高，均超过60%；雨花城投、湘潭高新2019

23、年收入出现大幅下滑， 降幅均超过50%； 10家平台货币比率缺乏10%,对短期债务的覆盖程 度较低。图表34 :华中地区非标占比排名靠前的主体概况发行人所属城市行政层级长期非标占比 (%)总资产 (亿元)资产负债 率()收入增速 (%)毛利率(%)货币比 率长沙开福城市建设投 资长沙市县及县级市70.84%157.2051.7824.473.870.17开封城市运营投资集 团开封市地级市64.28%231.1869.7632.244.940.33湘潭九华经济建设投 资湘潭市县及县级市62.26%692.2056.36-1.6215.670.01长葛市金财公有资产 经营长葛市县及县级市47.68

24、%143.6862.9337.0238.580.09新乡平原示范区投资 集团襄城县灵武城市开发新乡市地级市44.44%124.0250.0085.116.760.25建设 黄石市城市建设投资许昌市县及县级市42.70%111.2539.0217.6225.890.06开发有限责任公司 怀化高新产业投资发黄石市地级市39.46%680.2953.0012.2931.710.56展集团 湘乡市经济开发区建怀化市地级市39.38%193.7539.481.5231.600.13设投资开发 伊川财源实业投资有 限责任公司湘乡市县及县级市39.25%127.3023.061.6013.040.19洛阳市

25、县及县级市37.33%155.5135.579.5619.520.19怀化市土也级市34.22%120.0555.2213.5110.020.06社口，晋Q-4 Aj4OZA AQQA AQ怀化经济开发区开发J 牛.U4%o4o.41 ./-bi .ooIOTO IU.Uo建设投资 湘潭高新集团有限公永州市地级市31.68%145.7243.101.6316.750.31司永州市经济建设投资开展集团有限责任公 司湖南省楚之晟控股实汨罗市武汉市县及县级市地级市29.05%223.0539.622.16-0.700.2828.75%1311.1570.3428.4916.150.24业集团 武汉金

26、融控股（集团）株洲市县及县级市28.14%147.3057.03-2.0021.980.26湖南省攸州投资开展集团常德市地级市27.42%893.3964.120.237.820.25常德市经济建设投资集团湖南邵东生态产业园 开发建设投资有限责邵东市县及县级市26.01%285.5623.64-3.5216.630.07任公司长沙市雨花城市建设长沙市县及县级市25.40%247.9250.63-68.0022.930.08投资集团 宁乡经济技术开发区宁乡市县及县级市24.33%300.0953.0921.3913.590.21建设投资 湘乡市东山投资建设湘乡市县及县级市24.24%262.09

27、19.9728.5216.570.44开发薪春县国建投资有限黄冈市县及县级市24.02%184.0346.4242.3628.150.08公司武汉中央商务区投资 控股集团武汉市省及省会（单 列市）23.74%419.7774.4545.5428.070.26郑州投资控股有限公郑州市省及省会（单22.97%252.1138.47-14.20-67.180.68司列市）洛阳城市开展投资集团洛阳市地级市22.53%531.0253.3014.0914.880.32随州市城市建设综合 开发投资 十堰经济开发区城市 基础设施建设投资有随州市地级市21.31%126.3147.2133.156.511.3

28、7限公司十堰市地级市21.30%53.3158.88-34.3913.000.06襄阳东津国有资本投资集团来源：WIND, &我们进一步选取了各省市非标占比靠前且历史财报数据较完善的主体进 行案例分析。总体来看，这类企业资产规模中等偏小，对政府补助的依 赖程度较高。开封城运自主盈利能力偏低，地方政府是公司实控人，且 近年来经济实力不断增强，政府补助一定程度上提升了公司的利润水平，图表20 :湖北省非标融资占比排名前十城投平台概况-12 -图表27 ：湖北省地级市城投融资租赁占比最高-13 -图表22 ：湖北省AAA级平台融资租赁占比拟高-13 -图表23：湖北省融资租赁占比排名前十城投平台概况

29、-14-图表24 ：湖北省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）-15-图表25 :湖北省租赁企业租赁总额排名（亿元）-15-图表26 :湖南省县级市城投平台非标占比拟高-16 -图表27 湖南省AA级城投平台非标占比最高-16 -图表28 ：湖南省非标融资占比排名前十城投平台概况-16 -图表29 ：湖南省地级市城投融资租赁占比最高-17 -图表30 :湖南省AA级城投平台融资租赁占比最高-17 -图表37 ：湖南省融资租赁占比排名前十城投平台概况-17 -图表32:湖南省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）-18-图表33 ：湖南省租赁企业租赁总额排名（亿元）-19 -图表3

30、4 ：华中地区非标占比排名靠前的主体概况-19 -图表35 ：所选样本主体非标占比在所属省份排名靠前-21 -图表36 ：长期非标占比先降后升-22 -图表37：直接与间接融资占比自2078年起有所下降-22-图表38 ：长期非标与融资租赁占比近年来波动较大-23 -图表39 ： 2079年直融占比回落-23-图表40:长期非标占比逐年上升，融资租赁那么持续下降-24-图表47：间接融资占比2079年大幅下降-24-但公司主要资产变现能力较弱，且已积聚了较多债务，负债经营程度偏 高。湘潭九华由湘潭九华示范区管理委员会100%控股，由于公司持续 获得地方政府支持，整体偿债能力较强，但平台盈利能力

31、和资产质量一 般。黄石城投由黄石市国资委实控，较为依赖外部筹资，且公司债务规 模逐年增加。图表35：所选样本主体非标占比在所属省份排名靠前来源:WIND, &所属省份非标占比排名企业名称长期非标占比1开封城市运营投资集团64.28%2湘潭九华经济建设投资62.26%1黄石市城市建设投资开发有限责任公司39.46%1）开封城市运营投资集团开封城市运营投资集团是开封市城乡一体示范区重要的城市基 础设施建投主体，开封市人民政府是公司的实际控制人，业务范围涵盖 基础设施建设、国有资产运营等。平台所在的开封市近年来经济实力不断增强,2019年实现地区生产总值 2364.14亿元，按可比价格计算，比上年增

32、长7.2%；示范区是郑汴新区 的重要组成局部，经济增长较快，虽2019年增速有所放缓，但随着自 贸试验区开封片区的运行，示范区未来开展势头较好。截至2019年末,公司的资产总额为231.18亿元,资产负债率为69.76%, 实现营业收入20.35亿元，净利润1.24亿元，主要收入来源于工程建设 业务。盈利能力方面，2019年公司毛利率下滑1.02个百分点至4.94%, 总资产报酬率为0.63%,净资产收益率为1.77%,虽较2018年有所提 高，但公司获利能力整体偏弱；2019年公司获得政府补助1.16亿元， 在一定程度上提升了公司的利润水平。现金流及偿债能力方面，公司主营业务获现能力减弱，且

33、工程工程支出 规模较大，受往来款项波动的影响，2019年公司经营活动净现金流量仅 为0.39亿元，同比下降92.70%。公司主营业务回款滞后，主要资产变 现能力较弱，债务偿付过多依赖于工程资金的及时回笼。融资方面，公司2016-2018年长期非标占比缓慢下降，2019年骤升至 64.28%,融资租赁占比那么较为稳定，在4.50%-9.0%区间波动。债务结 构上，直接融资3占比与间接融资占比均呈先升后降的趋势，截至2019 年末均为24%左右。直接融资占比=债券融资/有息负债，间接融资=银行贷款/有息负债，有息负债=各类借款+各类债券+长期应付款。图表36：长期非标占比先降后升图表37：直接与间

34、接融资占比自2078年起有所下降2）湘潭九华经济建设投资湘潭九华经济建设投资是湘潭九华示范区内唯一的土地一级开 发主体及重要的基础设施建设平台，由湘潭九华示范区管理委员会 100%控股。截止至2019年期末，公司合并资产总额692.20亿元，资 产负债率为56.36%,实现营业收入41.92亿元，实现利润总额6.72亿 元，土地一级开发和工程建设是公司营收的主要来源。湘潭市拥有便利的交通条件和良好的工业基础，近年来经济平稳增长， 2019年实现地区生产总值2257.6亿元，同比增长7.6个百分点；九华 示范区地位突出，是国家级经济技术开发区，2019年地区生产总值同比 增长12.4%o盈利能力

35、方面，2019年末公司毛利率同比小幅下降，为15.67%；此外， 2019年公司获得政府补助6.50亿元，利润总额对政府补助依赖程度较 高。资产质量方面，公司近年来资产总额有所下降，且其他应收款中部 分欠款方存在被执行记录，非流动资产也以无形资产为主，资产质量一 般。现金流及偿债能力方面，2019年经营活动净现金流量为19.46亿元，净 流入规模同比大幅增长；2019年末现金比率仅为0.01。此外，公司部 分被担保对象（如泰富重装）已发生多起信用风险事件。融资方面，公司长期非标占比、融资租赁占比波动较大。债务结构上， 直接融资占比自2019年起由升转降，债券融资规模卜降；间接融资占 比那么先降

36、后升。2020年公司计划在当地政府的领导下缩减非标类债务: 逐步转向银行贷款类债务，建议关注公司非标类债务置换及融资渠道调 整情况。资料来源：湘潭九华经济建设投资2020年跟踪评级报告，WINDo图表38 ：长期非标与融资租赁占比近年来波动较大图表39： 2079年直融占比回落长期非标占比长期融租占比来源：WIND, &3）黄石市城市建设投资开发有限责任公司黄石城市建设投资开发有限责任公司是黄石市公交和水务运营主体，承 担了大量的土地整理及基础设施建设工程，黄石市国资委是公司实际控 制人。黄石市2019年地区生产总值达1767.19亿元，同比增长8.2%,在湖北 省内处于中游水平；一般公共预算

37、收入为119.46亿元，比去年增长2.2 个百分比，但地方财政自给能力一般，财政自给率缺乏50%5。截止至2019年末，公司资产总额为680.29亿元，资产负债率为53%, 实现营业收入26.80亿元，净利润7.33亿元，土地整理和工程委托代建 是公司营收的主要来源。盈利能力方面，核心业务土地整理的毛利率高 达67.57%,但公司2019年综合毛利率较上年同期相比下降7.79个百 分点，主要原因是当期工程工程本钱支出较大，导致工程委托代建业务 毛利率大幅下滑。现金流及偿债能力方面，2019年经营活动净现金流量为5.47亿元，但 由于投资活动支出规模较大，公司严重依赖外部筹资来平衡现金流， 20

38、19年末现金比率为0.56o融资方面，公司长期非标占比整体呈上行趋势，而融资租赁占比那么持续 下降。债务结构上，直接融资占比拟为稳定，基本在30%上下波动，间 接融资占比2019年那么大幅下降。5财政自给率计算公式为：一般公共预算收入/一般公共预算支出。根据黄石市2019年预算执行报告，当年一般公共预算收入完成119.46 亿元，一般公共预算支出完成 265.4 亿元。图表47 ：间接融资占比2079年大幅下降图表40：长期非标占比逐年上升，融资租赁那么持续下 降来源：WIND, &来源：WIND, &直接融资占比间接融资占比四、小结通过研究华中地区城投平台的非标及融资租赁融资情况，我们发现华

39、中 地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高，两类融资占比拟 高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台，主营包括基础设施建设、 土地开发整理、物业管理、房屋租赁、房地产开发、国有资产经营管理 等。华中各省中，河南省城投平台两类融资的综合占比拟高，同时三个省份 都以非标融资为主。河南省城投平台有12.86%的长期融资来源于非标 或融资租赁；湖南省长期非标及融资租赁融资综合占比相对较低；湖北 省两类融资占比位列第三。中低层级的平台更依赖非标及融资租赁。河 南省中低层级、中低评级的平台更依赖于非标与融资租赁融资，其中， 区县级平台或AA及以下的平台更多使用非标租赁；湖南省两类融资占 比拟高的主

40、体大多都为地级和区县级平台，多为中低评级主体；湖北省 内地级市平台较为依非标与融资租赁融资，且由于省内AAA级平台仅有 5家，其中武汉金融控股非标与融租占比拟高，极大地拉高了省内AAA 级主体两类融资的占比。非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华中地区 2019年非标融资占比超20%的主体，共计28家平台。这些平台绝大多 数为地级市和县及县级市平台，其中7家平台最近一年的营收有所下滑， 10家平台货币比率缺乏10%,对短期债务的覆盖程度较低。本篇对2020年华中地区（河南省、湖北省、湖南省）城投平台的非标 及融资租赁融资使用情况进行梳理，以供投资者参考。一、华中区域非标与融资

41、租赁状况概览样本情况与非标、融资租赁数据选取说明本篇以华中地区有存量债券的城投企业为对象，剔除财务报表数据不全 或报告期过于久远的数据。经过筛选M共有样本主体207个，包括河南 省44个、湖北省70和湖南省93个；按行政层级分，省及省会（单列 市）共有样本28个、地级市79个、县及县级市100个。具体分布如下 图：河南省湖北省湖南省图表2.各行政层级主体的分布情况（家）地级市省及省会（单列市）县及县级市来源：WIND, &图表/：华中各地区主体的分布情况（家）来源：WIND, &在非标与融资租赁数据的选取与处理方面，本系列报告采用以下方法， 计算各城投主体长期非标融资额、长期融资租赁额在长期借

42、款和长期应 付款中的占比：长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/（长期借款+ 长期应付款），其中非标融资包括长期借款、长期应付款科目中来自信托、 资管、私募基金（除农发、国发外）等的融资。长期融资租赁占比=长期借款及长期应付款中的应付融资租赁款/ （长 期借款+长期应付款）对于城投平台的融资租赁融资，由于财报的明细数据有限，我们还整理 了动产融资统一登记公示系统（中登网）中各城投平台2016年以后利 用不动产进行租赁融资的登记情况。就华中地区而言，我们共得到538筛除未披露长期借款、长期应付款明细，或者最近一期财报早于2019年12月的样本。条登记记录，涵盖125家主体2。其中，

43、河南省共有记录100条，湖北省144条，湖南省有294条；按行 政层级来分，省及省会级共有记录105条，地级市级232条，县级市级 201 条。1.1 华中地区非标与融资租赁融资的整体状况结合非标和融资租赁来看，华中区域长期非标及融资租赁占比之和约为 9.67%O具体来看，河南省两类融资占比拟高，合计约为12.86%；湖北 省两类融资占比最低，合计约为7.94%o从结构上看，河南、湖南两省 的非标占比均明显高于融租占比，湖北省非标占比和融租占比几乎持平。图表3:华中地区非标及融资租赁占比结构来源:WIND, &我们再分别从非标、融资租赁来看华中各省的表现。首先，非标融资方 面，河南省城投企业的非标融资占比最高，为9.20%,湖南省位列第二, 为6.78%,湖北省非标占比最低，仅