【服装服饰-市场研报】纺织服装行业2021年报及2022年一季报综述：制造端延续高增品牌端受疫情拖.docx

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1、股票研究 行业B纺织服装业评级：增持上次评级： 增持制造端延续高增，品牌端受疫情拖累纺织服装行业2021年报及2022年一季报综述张爱宁（分析师）证书编号S0880520120003细分行业评级本报告导读：相关报告纺织服装业业绩展望乐观叠加多重利好, 继续看好上游制造纺织服装业Q1纺织品出口稳健增长，二 季度或有压力显现2022.04.17 纺织服装业疫情影响终端消费，短期压力显 现2022.04.10 纺织服装业一季报前瞻：上游制造优于下游 品牌2022.04.05 纺织服装业把握业绩确定性，寻找估值性价 比2021年终端需求复苏带动品牌端高增，东南亚订单回流推高纺织制造景气度；2022Q1

2、 品牌端受疫情扰动，制造端延续高增态势。摘要：证券研究报告 2021年年报：终端需求复苏带动品牌端高增，东南亚订单回流推高纺 织制造景气度。1）品牌端：受益于疫情好转，2021年全国服装鞋 帽零售额同比高增12. 7%,终端需求强劲复苏。根据我们统计的数据， 2021年群众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块/运动服饰板块收 入分别同比+9. 35%/+19.43%/+16. 58%/+38. 92%,毛利率分别同比 +2. 38pct/+0. 92pct/+0. 40pct/+3. 79pct,盈利能力显著改善。其中 运动服饰板块表现尤为亮眼，主要得益于外部因素催化（新疆棉事件） 与内部改善（

3、产品与渠道升级）。2）制造端：2021年制造端收入/归 母净利润分别同比+14. 74%/+8L 87%O主要受益于下游需求复苏带动 中上游订单增加，此外2021年下半年东南亚的疫情冲击当地供应链，局部海外订单回流至国内，国内产能占比拟高的纺织制造企业受益,但申洲国际、鲁泰A等个别企业因在越南拥有产能也受到疫情影响, 整体来看，2021年纺织制造板块景气度较高。 2022年一季报：品牌端受疫情扰动，制造端延续高增态势。1堀牌端：2022年2月以来，国内多地爆发疫情，影响终端销售，2022年 1-3月全国服装鞋帽零售额同比下降0.9% （其中3月同比下降 12. 7%）o 3月受疫情影响较大，拖

4、累整体Q1表现，2022Q1群众服饰 板块/中高端服饰板块/家纺板块收入分别同比- 4. 27%/+10. 06%/+3.47%；归母净利润分别同比T9. 74%/-8. 13%/-17. 50%,整体业绩有所承压。2）制造端：2022Q1收入/归母净利润分 别同比+21.07%/+45.30临 业绩延续2021年的高增态势,主要受益于 Q1订单饱满，行业产能持续释放且产能利用率维持在较高水平。 投资建议：中上游制造端2022Q1业绩表现优异，4月以来整体订单 平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计Q2制造端业绩增长仍可持 续。继续推荐中上游制造，推荐华利集团、健盛集团、浙江自然，受 益标的伟

5、星股份；下游品牌端2022Q1受疫情影响业绩压力较大， 考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰Q2存在高基数，我们 预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高， 国产龙头份额有望持续提升，我们认为当前估值调整基本到位，推荐李 宁、特步国际、安踏体育。 风险因素：疫情的不确定性、汇率波动风险、原材料价格上涨风险请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES图23 2021年H股纺织服装各子板块营业收入均同 比有所提升行业更新图24 2021年H股纺织服装各子板块归母净利润均 同比有所提升数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：W

6、ind,国泰君安证券研究1.2.2. 利润率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复2021年H股纺织服装板块利润率明显改善，其中运动服饰板块改善幅 度较大，制造板块尚未完全恢复至疫情前水平。2021年H股纺织服装 板块毛利率为35.96%,同比+3.85pct；净利率为9.90%,同比+2.48pct。 分版块来看：1腐动服饰板块：2021年毛利率为55.59%,同比+3.79pct； 净利率为15.01%,同比+2.75pct。利润率明显提升的主要原因是运动品 牌零售折扣率改善、产品单价提升、运营效率提升等。2防织制造板块： 2021年毛利率为22.69%,同比+L08pct,与20年疫情前水

7、平基本持平； 净利率为6.45%,同比+L61pct,尚未恢复至疫情前水平，主要原因是疫 情影响下，制造商收入增速不及预期，且管理费用、销售费用等期间费用 居高不下。图25 : 2021年H股纺织服装板块毛利率为35.96%图26 : 2021年H股纺织服装板块净利率为9.90%T-H股纺织服装板块毛利率T-H股纺织服装板块毛利率T-H股纺织服装板块毛利率数据来源：Wind,国泰君安证券研究T-H股纺织服装板块净利率数据来源：Wind,国泰君安证券研究10 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图27 2021年H股纺织服装

8、各子板块毛利率均同比 有所提升图28 2021年H股纺织服装各子板块净利率均同比 有所提升T一运动板块毛利率纺织制造板块毛利率数据来源：Wind,国泰君安证券研究T一运动板块净利率纺织制造板块净利率数据来源：Wind,国泰君安证券研究期间费用率：运动服饰持续上升，纺织制造小幅改善2021年H股纺织服装板块期间费用率持续提升，其中运动板块期间费 用率延续上行趋势，制造板块期间费用率尚未改善至疫情前水平2021 年H股纺织服装板块期间费用率为24.26%,同比+1.83pct。分版块来看： 1）运动服饰板块：2021年期间费用率为37.82%,同比+L81pct。主要原 因是直营门店增多驱动管理费

9、用率提升且2021年运动品牌营销力度普遍较大。 2肪织制造板块：2021年期间费用率为15.08%,同比O.lOpct, 但仍未改善至20年疫情前水平。主要原因是越南等产能集中地疫情反 复导致制造商收入增速不及预期，管理费用、销售费用等期间费用居高 不下。图29 2021年H股纺织服装板块期间费用率持续提图30 2021年运动服饰板块期间费用率提升，纺织升制造板块略有改善T- H股纺织服装板块期间费用率T- H股纺织服装板块期间费用率30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind,国泰君安证券研究T-运动板块期间费用率纺织制造板块期间费用率数据来源：Wind,国泰君安证券研究11 o

10、f 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新：品牌服饰持仓环比提升，比音勒芬关注度较高在基金重仓个股市值方面2022Q1品牌服饰及家纺个股的基金重仓市 值环比2021Q4有所提升。1）海澜之家：2022Q1基金重仓持股市值为 7.56亿元，环比提升5.37亿元；2）比音勒芬：2022Q1基金重仓持股市 值21.92亿元，环比提升2.73亿元。其他关注度较高的标的包括水星家 纺、罗莱生活、地素时尚、森马服饰等，持仓市值环比2021Q4均有不同 幅度的提升。表3 ：品牌服饰及家纺个股的基金重仓持股市值显著提升股票名称2022Q1基金重仓

11、 持股市值（白月元）2021Q4基金重仓 持股市值（白万元）UU 工（白万兀）2021Q1基金重仓 持股市值（白万 元）I4J Ub 工 WJ（白万兀）比音勒芬2,192.141,919.28272.861,037.991,154.15华利集团2,107.932,770.48-662.550.002,107.93海澜之家755.61218.65536.97514.26241.35富安娜424.28467.37-43.08388.0336.25伟星股份259.69386.39-126.703.63256.07报喜鸟191.03452.37-261.34189.371.66罗莱生活153.4711

12、4.7338.7442.53110.94百隆东方125.56172.38-46.82196.35-70.79健盛集团84.28149.69-65.41192.29-108.01牧高笛59.96110.57-50.610.0059.96森马服饰57.8437.9219.92796.41-738.57锦泓集团46.17289.97-243.803.8942.27地素时尚45.5516.8328.7268.37-22.82水星家纺41.390.0041.390.0041.39台华新材40.27544.59-504.320.0040.27太平鸟19.5413.655.891,010.22-990.68

13、鲁泰A8.7523.22-14.4776.54-67.79新澳股份1.300.001.302.64-1.34歌力思0.260.000.260.000.26泰慕士0.020.03-0.010.000.02数据来源：Wind,国泰君安证券研究从重仓纺服板块的基金数量及持仓总量来看，当下最受关注的股票为比音 勒芬。2022Q1重仓基金数量最多的前五个股分别为比音勒芬（52只）、华 利集团（23只）、伟星股份（19只）、百隆东方（12只）和台华新材（10只）。与2021Q4相比，比音勒芬重仓基金数量大幅提升，环比增长 17只；其次为百隆东方，环比增长9只；家纺公司的重仓基金数量也有 显著提升，水星家纺

14、、罗莱生活分别环比提升7只、2只。此外，值得 关注的还有群众服饰公司，如海澜之家尽管重仓基金的数量持平，但持 仓总量环比增加了 L06亿股（+310%）；森马服饰重仓的基金数量环比12 of 4712 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部13 of 47o国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新增加一只，持仓总量环比增加了 360万股（+73%）。表4 :比音勒芬是纺服板块重仓基金数量最多的个股股票名称2022Q1重仓基金数量2021Q4重仓基金数量环比变动2021Q1重仓基金数量同比变动比音勒芬5235171635华利集团2329-6029伟星股份1924-5

15、124百隆东方123923台华新材1015-5015富安娜810-2610水星家纺70700报喜鸟610-4210罗莱生活53223森马服饰541134鲁泰A41331海澜之家44044健盛集团44044牧高笛44004泰慕士35-205地素时尚23-133锦泓集团15-415歌力思10100太平鸟110121数据舒新殳郎md,国泰坦安证券研究0110表5 ：品牌服饰及家纺个股的重仓基金持仓总量显著提升股票名称2022Q1重仓基金 持仓总量（万股）2021Q4重仓基金 持仓总量（万股）环比变动（万股）2021Q1重仓基金 持仓总量（万股）同比变动（万股）比音勒芬9,280.877,541.39

16、1,739.485,063.374,217.50华利集团2,920.653,145.57-224.920.002,920.65伟星股份2,099.363,013.96-914.6051.572,047.79百隆东方1,937.662,926.65-988.994,373.13-2,435.47台华新材345.333,388.85-3,043.520.00345.33富安娜5,488.805,472.6916.114,613.92874.88水星家纺269.300.00269.300.00269.30报喜鸟4,949.008,993.40-4,044.405,410.64-461.64罗莱生活1

17、,184.18800.65383.52314.33869.84森马服饰850.61490.61360.007,861.93-7,011.31鲁泰A136.99360.00-223.011,158.02-1,021.03海澜之家13,989.893,411.0110,578.887,142.476,847.42健盛集团729.741,270.72-540.982,205.20-1,475.46牧高笛170.97266.44-95.470.00170.97泰慕士0.060.17-0.100.000.0613 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部O国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECU

18、RITIES行业更新地素时尚279.4887.85191.63342.88-63.40锦泓集团468.222,402.36-1,934.1466.30401.92歌力思2.070.002.070.002.07太平鸟92.2748.9643.312,104.62-2,012.35新澳股份21.730.0021.7351.78-30.05数据来源：Wind,国泰君安证券研究从2022Q1基金的配置比例的变动来看，品牌服饰及家纺公司是近期市 场关注的重点。从基金持股占流通股比例提升的幅度来看，2022Q1持股 占比提升幅度的前四名分别为比音勒芬（+3.40%）、海|舵家（+2.45%）、 水星家纺（

19、 + 1.01%）、罗莱生活（+0.47%）。从基金持股市值占基金净值 比角度来看，2022Q1增幅较大的股票为比音勒芬、海澜之家。表6 ：品牌服饰及家纺的基金重仓持股占流通股比例明显提升3.群众服饰：2021年板块盈利显著改善，但尚未恢复至疫情前股票名称2022Q1基金重仓持股占流通股比例2021Q4基金重仓持股占流通股比例环比变动2021Q1基金重仓持股占流通股比例同比变动华利集团35.66%38.41%-2.75%0.00%35.66%比音勒芬23.83%20.44%3.40%14.32%9.51%富安娜11.15%11.13%0.01%9.52%1.63%报喜鸟4.45%8.08%-3

20、.64%4.87%-0.43%伟星股份3.25%4.66%-1.42%0.08%3.17%海澜之家3.24%0.79%2.45%1.65%1.59%牧高笛2.56%4.00%-1.43%0.00%2.56%健盛集团1.86%3.23%-1.38%5.30%-3.44%锦泓集团1.58%8.10%-6.52%0.27%1.31%罗莱生活1.44%0.97%0.47%0.38%1.06%百隆东方1.29%1.95%-0.66%2.92%-1.62%水星家纺1.01%0.00%1.01%0.00%1.01%地素时尚0.59%0.18%0.40%3.01%-2.42%森马服饰0.45%0.26%0.1

21、9%4.18%-3.73%台华新材0.43%4.21%-3.78%0.00%0.43%鲁泰A0.24%0.64%-0.40%2.06%-1.82%太平鸟0.20%0.10%0.09%4.41%-4.22%新澳股份0.04%0.00%0.04%0.10%-0.06%歌力思0.01%0.00%0.01%0.00%0.01%数据来曝:慕多nd,国泰君安诃而财0.01%0.00%0.00%0.00%3.1. 板块概览：2021年盈利改善，2022Q1疫情导致业绩下滑本节所涉及的群众服饰板块数据均基于海澜之家、太平鸟及森马服饰统 计得到。14 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUO

22、TAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图31 ： 2021年群众服饰板块收入同比有所增长数据来源：Wind,国泰君安证券研究图32 ： 2022Q1群众服饰板块收入同比略有下降数据来源：Wind,国泰君安证券研究2021年群众服饰板块收入、利润靓丽增长，2022Q1因疫情影响业绩出 现短期波动。2021年群众服饰板块的营业收入分别为465.29亿元，同比 + 9.35%；归母净利润为46.55亿元，同比+40.93%。收入端增长的主要 原因是2021年各品牌积极拓展抖音

23、等新兴电商渠道，线上收入快速增 长，同时线下拓店恢复增长。利润端高增主要受收入增长以及品牌升级 带来折扣率改善拉动，但整体来看，2021年群众服饰板块盈利尚未恢复 至疫情前。2022Q1群众服饰板块的营业收入分别为109.85亿元，同比- 4.27%；归母净利润为11.22亿元,同比-19.74%。2022Q1营收利润下滑 主要由于2022年3月疫情影响终端消费。图33 ： 2021年群众服饰板块归母净利润靓丽高增数据来源：Wind,国泰君安证券研究18161412108642020170 1 20180 1 20190 1 2020Q1 2021Q1 2022Q1图34 : 2022Q1群众

24、服饰板块归母净利润承压（亿元）群众服饰板块归母净利涧 yoy400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%数据来源：Wind,国泰君安证券研究2021年群众服饰板块利润率显著改善2022Q1受疫情影响略有下滑。 2021年群众服饰板块毛利率为44.17%,同比+2.38pct；期间费用率为 28.95%,同比+0.43pct；净利率为9.80%,同比+2.24pct。盈利能力提升 主要受益于产品升级及折扣率改善，同时随着经营效率提升，本钱得到有 效控制。2022Q1板块整体毛利率同比+0.25pct至46.48%,但由于疫情 导致收入增长不及预期

25、，期间费用率同比+3.70pct至30.43%,净利率同 比-2.00pct 至 10.00%。15 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图35 2021年群众服饰板块毛利率及净利率均同比显著提升图36 2022Q1群众服饰板块毛利率同比略有改善， 净利率明显下滑. 群众服饰板块净利率. 群众服饰板块毛利率数据来源：Wind,国泰君安证券研究. 群众服饰板块净利率一一群众服饰板块毛利率数据来源：Wind,国泰

26、君安证券研究图37 2021年群众服饰板块期间费用率同比略有上 升图38 2022Q1群众服饰板块期间费用率同比增幅较 大数据来源：Wind,国泰君安证券研究T-群众服饰板块期间费用率数据来源：Wind,国泰君安证券研究代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰收入与利润：1）海澜之家：2021年收入为201.88亿元，同比+12.41%； 归母净利润为24.91亿元，同比+39.6%。主品牌业务稳步增长的同时， 其他品牌增长亮眼。（2021年主品牌收入增长9.91%至151.33亿元，圣 凯诺收入增长9.14%至22.60亿元，其他品牌收入增长27.14%至20.42 亿元）。利润增长显著优于收入

27、增长的主要原因是毛利率同比+3.22pct至 40.64%o 2022Q1收入为52.12亿元，同比-5.15%；归母净利润为7.23亿 元，同比-14.17%。Q1归母净利润下滑主要受销售不佳且费用增长较多 影响。2）太平鸟：2021年收入为109.21亿元,同比+1234%；归母净利 润为6.77亿元，同比-4.99%。全年净利润下降主要由于2021Q4净利润 同比大幅下滑（-69.33%）。2022Q1收入为24.64亿元，同比-7.74%；归 母净利润为1.9亿元，同比-6.44%。Q1疫情影响终端零售表现导致业绩 出现下滑。3）森马服饰：2021年收入为154.20亿元,同比+1.4

28、1%；归 母净利润为14.86亿元，同比+84.50%。剔除法国K公司影响后，2021 年收入同比+10.25%；归母净利润同比增加14.13%。利润增长主要受童 装业务的拉动。2022Q1收入为33.09亿元，同比-0.03%；归母净利润为16 of 4716 of 4716 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图39 ： 2021年群众服饰板块代表公司收入同比提升图40 2022Q1群众服饰板块代表公司收

29、入同比下滑数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究图41 2021年群众服饰板块代表公司归母净利润同 比大幅增长图42 2022Q1群众服饰板块代表公司归母净利润承 压数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究2.09亿元，同比-40.74%。Q1利润下滑主要受到毛利率下滑（-L32pct）、 费用率上升及计提存货跌价准备的影响。利润率与期间费用率：1 ）海澜之家：2021年毛利率为40.64%,同比 +3.22pct,净利率为11.89%,同比+2.33pct；毛利率改善主要受益于毛利 率较高的直营渠道收入占比的提升，但同时直营门

30、店快速拓展带动其费 用率有所提升。2022Q1毛利率为45.26%,同比+2.35pct；期间费用率为 23.50%,同比+3.74pct；净利率为13.57%,同比-L39pct。2 ）太平鸟: 2021年毛利率为52.93%,同比+0.44pct；期间费用率为44.66%,同比 +2.23pct；净利率为 6.20%,同比-L33pct。2022Q1 毛利率为 54.19%,同 比-1.69pct；期间费用率为46.11%,同比+L34pct；净利率为7.72%,同 比+0.llpct,净利率的提升主要由于其他收益（政府补助）增加。3）森 马服饰：2021年毛利率为42.58%,同比+2.

31、24pct；净利率为9.63%,同 比+4.40pct,受益于童装业务的快速增长，盈利能力逐步恢复至疫情前水 平。2022Q1毛利率为42.65%,同比-L32pct；期间费用率为29.66%,同 比+5.93pct（其中销售费用率同比+4.70pct）,毛利率下滑叠加费用快速增 长致使净利率同比-4.56pct至6.06%o17 of 4717 of 4717 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图43 2

32、021年群众服饰板块代表公司毛利率同比显 著提升图44 2022Q1海澜之家毛利率同比提升，太平鸟、 森马服饰毛利率同比略有下降数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究图45 2021年海澜之家、森马服饰净利率同比显著 提升，太平鸟净利率下滑图46 ： 2022Q1群众服饰板块代表公司净利率承压数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究图47 2021年森马服饰期间费用率同比显著改善， 森马服饰、太平鸟期间费用率略有增长图48 2022Q1群众服饰板块代表公司期间费用率均 明显增长数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Win

33、d,国泰君安证券研究存货周转：2021年营运能力改善2022Q1受疫情影响存货周转效率有18 of 4718 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新所下降。1旖澜之家：截止至2021年末，存货为81.20亿元，同比+9.49%； 2021年存货周转率为1.54次，同比+0.18次。截止至2022Q1末，存货 为85.62亿元,同比+17.65%； 2022Q1存货周转率为0.34次，同比-0.09图49 202

34、1年底群众服饰板块代表公司存货同比增 长图49 2021年底群众服饰板块代表公司存货同比增 长图50 2021年海澜之家存货周转率有所改善，太平 鸟、森马服饰存货周转率降低数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究图51 2022Q1末群众服饰板块代表公司存货同比增 长图52 2022Q1群众服饰板块代表公司存货周转率同 比略有下降数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究次。2）太平鸟：截止至2021年末，存货为25.40亿元，同比+12.56%； 2021年存货周转率为2.14次，同比-0.03次。截止至2022Q1末，存货 为2

35、2.65亿元,同比+5.37%；存货周转率为0.47次,同比-0.07次。3） 森马服饰：截止至2021年末，存货为40.24亿元，同比+60.88%； 2021 年存货周转率为2.71次,同比-0.03次。截止至2022Q1末,存货为40.52 亿元，同比+66.02%；存货周转率为0.47次，同比-0.28次。门店：2021年海澜之家、太平鸟门店数量显著增长，森马服饰处于净闭 店状态，渠道结构持续优化调整。1）海澜之家：截止至2021年底，海 澜之家系列门店数量为5672家，同比+129家；其他品牌门店数量为1980 家,同比+142家。2）太平鸟：截止至2021年底，太平鸟女装店铺202

36、8 家，同比+ 322家；太平鸟男装店铺为1573家，同比+224家；太平鸟 童装店铺数量为811家，同比+90家；乐町店铺数量为690家，同比-8 家。2022Q1太平鸟为优化渠道质量，整体处于净闭店状态，太平鸟女装19 of 4719 of 4719 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新. 2021年年报及2022年一季报概览3A股：2021年整体表现亮眼，2022Q1下游品牌受疫情扰动.31.1.1.

37、收入&利润:2021年稳健增长,2022Q1受疫情拖累31.1.2. 利润率：2021年下游品牌盈利改善，2022Q1中上游制造物 性凸显51.1.3. 期间费用率：2021年持续改善,2022Q1略有抬头7H股：2021年运动服饰靓丽高增，纺织制造整体表现较好8收入&利润：运动服饰高增，纺织制造局部公司受疫情影响 9利润率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复101.1.4. 期间费用率：运动服饰持续上升，纺织制造小幅改善11.基金持仓：品牌服饰持仓环比提升，比音勒芬关注度较高12.群众服饰：2021年板块盈利显著改善，但尚未恢复至疫情前.14板块概览：2021年盈利改善，2022Q1疫情导致

38、业绩下滑1432 代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰16.中高端服饰：2021年板块业绩亮眼，中高端男装表现较优20板块概览：2021年业绩高增，2022Q1因疫情承压20代表公司：地素时尚、比音勒芬、报喜鸟、歌力思224 .运动服饰：2021年新疆棉事件催化板块高增，安踏李宁表现优异26板块概览：2021年业绩创历史新高，利润率显著改善26代表公司：安踏、李宁、特步275 .家纺：2021年业绩稳健增长，2022Q1因疫情承压31板块概览：2021年盈利创新高，2022Q1疫情影响业绩承压.31代表公司：罗莱生活，水星家纺、富安娜、梦洁股份32.纺织制造：2021年景气度较高，局部公司产能

39、受疫情影响365.1. 板块概览：2021年业绩高增,2022Q1实现稳健增长36代表公司：裕元集团、申洲国际、华利集团、百隆东方、鲁泰A、伟星股份、健盛集团、浙江自然38.投资建议446 . 风险提示452 of 472 of 472 of 47请务必阅读正文之后的免责条款局部国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES彳丁业更新/男装/童装/乐町门店较年初-94/-30/+2/-18家。3 ）森马服饰：截止至2021 年底，森马品牌门店数量为2823家，同比-268家；巴拉巴拉品牌门店数 量为5744家，同比+110家。表7 ： 2021年海澜之家、太平鸟门店数量显著增长，森

40、马服饰线下渠道结构持续优化调整（家）数据来源：Wind,国泰君安证券研究公司类型/品牌201720182019202020212022Q1海澜之家直营472916598051,115/加盟及联营57456382659565766537/太平鸟女装152615511538170620281934太平鸟男装122613221367134915731543太平鸟Mini Peace 童装761867809721811813乐町591616592698690672其他品147238190142112112森马服饰森马36283830376630912823/巴拉巴拉479552935790563457

41、44/4 .中高端服饰：2021年板块业绩亮眼，中高端男装表现较优4.1. 板块概览：2021年业绩高增，2022Q1因疫情承压本节所涉及的中高端服饰板块年度数据均基于地素时尚、比音勒芬、报 喜鸟、歌力思、锦泓集团及欣贺股份统计得到；由于欣贺股份于2020年 上市，前几年的季度数据缺失，故2022年一季报分析均基于地素时尚、 比音勒芬、报喜鸟、歌力思、锦泓集团统计得到。图53 ： 2021年中高端服饰板块收入同比快速增长图54 ： 2022Q1中高端服饰板块收入同比继续增长2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1请务必阅读正文之后的免责条款局部20 o

42、f 472021年中高端服饰板块业绩亮眼，收入及利润高速增长。2021年中高 端服饰板块的营业收入为188.58亿元，同比+19.43%；归母净利润为 25.93亿元，同比73.51%。主要原因为：1）线下拓店取得较好进展；2） 营运能力稳健，终端折扣率控制较好。2022Q1收入为42.73亿元，同比 +10.06%；归母净利润为6.57亿元,同比-8.13%。主要原因为Q1受到疫 情影响，终端零售表现不佳。国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究行业更新图55 2021年中高端服饰板块归母净利润同比大幅

43、 增长图56 2022Q1中高端服饰板块归母净利润同比略有 下滑数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究2021年中高端服饰板块净利率显著改善2022Q1有所回落。2021年中 高端服饰板块毛利率为70.25%,同比+0.92pct,毛利率提升主要受益于 折扣率的改善；同时费用端控制较好，2021年期间费用率为51.43%,同 比+0.35pct,基本保持平稳；净利率为13.98%,同比+4.50pct,主要是由 于20年锦泓集团亏损拉低了整体板块的盈利能力，20年基数较低。 2022Q1毛利率为69.46%,同比-2.33pct；期间费用率为51.15%,同比 +2.70pct；净利率为15.61%,同比-3.00pct。受疫情影响盈利能力有所下 滑。图57 2021年中高端服饰板块毛利率及净利率稳步 提升图58 2022Q1中高端服饰板块毛利率及净利率承压T-中高端服装板块净利率中高端服装板块毛利率T-中高端服装板块净利率中高端服装板块毛利率国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES行业更新图59 : 2021年中高端服饰板块期间费用率略有提升图60 2022Q1中高端服饰板块期间费用率大幅提升数据来源：W