2022年云及大数据服务行业研究报告word：IDC行研框架调整与“东数西算”空间测算.docx

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1、内容目录一、当前IDC行业研究框架的“破”与“立”1 .如何跟踪云计算产业链景气度？ 42 .我国数据中心是否供给过剩？ 73 . IDC行业壁垒表达在哪些方面？ 94 . IDC行业估值怎么看？ 12二、如何看待“东数西算”政策背景下算力基础设施投资机会1 .“东数西算”相关政策如何解读？ 142 .算力网络枢纽建设将带来多少市场空间？ 153 .投资建议184 .行业重点公司及风险提示18图表目录图表1：云计算产业链代表企业4图表2：信骅月度营收增速5图表3：全球服务器出货量及市场规模5图表4： FAMGA资本开支（亿美元）及同比增速5图表5： BAT资本开支（亿美元）及增速5图表6：第二

2、梯队云厂商及互联网公司资本开支（亿元）及增速6图表7：万国数据客户中有大量新兴互联网厂商与非上市公司6图表8：中国公有云laaS市场份额（2020Q3） 7图表9：中国公有云laaS市场份额（2021Q3） 7图表10： 2025年全球数据量规模分布预测7图表11：截至2021年Q3全球超大型数据中心分布7图表12：万国数据机柜资源上架率情况比照8图表13：万国数据单位面积租金8图表14：世纪互联单机柜月度营收8图表15：核心城市能耗指标与PUE要求持续收紧9图表16：各IDC公司机柜规模（万个）与区域布局比照10图表17：各IDC公司PUE指标比照10图表18：各公司上架率比照10图表19：

3、万国数据客户结构10图表20：各公司工程建设周期统计（月）11图表21：数据中心宕机原因统计（2020） 11图表22：各公司融资利率测算12图表23：主要IDC公司EV/EBITDA序列12图表20 ：各公司工程建设周期统计（月）来源：公司公告，国金证券研究所运维服务能力对保证下游客户业务的平安性与稳定性至关重要。根据Uptime Institute统计，数据中心宕机原因71%与机房环境有关。数据中心服 务器上架后需要know-how经验保证机房环境和运营效率，保持下游客户业 务稳定性，并降低后续运营本钱。早期的互联网客户可能对机柜资源价格有 所诉求，但业务规模扩大、平安性要求提升后越发注重

4、运维质量。数据中心通常被看作信息地产或科技地产，过分关注地理位置优势， 低估运维能力等其他方面壁垒。假设从研发费用投入来看，纯IDC标的研发 费用率总体较低，普遍低于5%,易引发“科技”含量偏低的印象，实那么 运维能力等核心竞争力较难在财务报表科目中直观表达。图表21 :数据中心宕机原因统计（2020）来源：Uptime Institute,国金证券研究所高资金投入的行业特点也决定了融资能力强的IDC公司更易胜出。强融资 能力使公司以更低的本钱进行工程投资与收购。头部公司融资能力较强， 资金较中小型更为充足。我们测算各公司的债权融资利率，2020国内IDC 企业综合融资本钱约5%-8%, 20

5、21年国内IDC银行长期信贷本钱为5%- 6%o据万国数据公告披露，万国数据2020年平均短期利率为4.67%, 长期利率为6.73%o各主要IDC公司的借款融资利率在20-21年均有一 定程度下降，我们预计2022年平均IDC借款利率有望控制在5%左右。图表22：各公司融资利率测算图表22：各公司融资利率测算9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20Q120Q220Q320Q4万国数据世纪互联网数据港奥飞数据21Q121Q221Q3宝信软件光环新秦淮数据科华数21Q4据来源：公司公告，国金证券研究所4.IDC行业估值怎么看？IDC行业作为重资产行业，一般用EV/EBITDA估值。我们取20

6、16年至今 单一从事IDC运营的主要厂商估值序列，0-50倍区间波动较大，2020下 半年到达顶峰；历史估值平均数27倍，中位数26倍。2021年以来，各公 司EV/EBITDA呈下降趋势，当前总体EV/EBITDA不到20倍，存在一定 估值修复空间。对于增长快、弹性大的个股，市场给予一定溢价。从 EBITDA金额来看，秦淮数据EBITDA增速较快，三年CAGR 87%,与字 节跳动深度合作、建设交付效率高、PUE管控能力强有关，上市早期市场 给予较高溢价。万国数据规模与增速双双领先。图表23 ：主要IDC公司EV/EBITDA序列图表24 :各公司EBITDA金额及复合增速300250200

7、150100500(50)(100)(150)万国数据300250200150100500(50)(100)(150)万国数据世纪互联光环新网数据港4035Qn2520151069%48%87%31%33%40%万国数据 世纪互联 秦淮数据 光环新网数据港奥飞数据来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所我们认为使用EV/EBITDA估值过程中应考虑折旧科目会计政策影响。公 司采用的折旧年限不同，对EBITDA金额造成影响，进而影响市值。IDC 公司的固定资产主要为房屋建筑物、数据中心设备、计算机和网络设备、 电子设备、机器设备等。不同公司披露的

8、折旧口径有所差异，且通常披露 年份区间，存在一定调节空间，较难直接比照。但从相对可比的房屋建筑 物、设备折旧来看，世纪互联、光环新网采用的折旧年限更长，可能使 EBITDA金额低于同业，应纳入股价考虑。图表25 ：各IDC公司折旧年限比照来源：公司公告，国金证券研究所EV/EBITDA估值法本质是短期不考虑盈利，以EBITDA替代现金流。IDC 业务的吸引力除了受益于云计算行业总体景气度和数据量增长的长期确定 性，还有收入、现金流稳定性强的优点。根据上市公司披露的在运营和在 建工程计划，按机柜数量和对应区域的租金情况，假设机房建成后24个月 完成上架，基本可以推算出收入和EBITDA金额。然而

9、市场风格切换影响 投资者对亏损的接受度，市场情绪悲观与下游需求增速放缓时，大规模扩 张增加盈利压力。局部公司已实现盈利的情况下，EV/EBITDA估值能否持 续被市场认可？从更长期来看，投资者仍会关注盈利能力，当公司全部实 现盈利以后或许会切换为PE法估值，或作为算力基础设施用PB估值。图表26 ：各公司经营性净现金流（百万元）图表27 ：各公司净利润率比照40%100080060040020020%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%万国数据 网数据港世纪互联宝信软件光环新-200-160%-400 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 2

10、1Q3 21Q4奥飞数据秦淮数据科华数据来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所二、如何看待东数西算政策背景下算力基础设施投资机会1 .东数西算相关政策如何解读？我们认为2022年发布的东数西算系列政策具备持续性与可操作性。根据相关政策文件和答记者问，四部门同意在京津冀、长三角、粤港澳大 湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地规划建设10个国家级数据 中心集群，核心目的是提升国家整体算力水平，引导数据中心集约化、规 模化、绿色化开展，奠定鼓励IDC产业健康开展的主基调，防止对数据中 心管理“矫枉过正”，单方面限制能耗。同时，“东数西算”政策

11、可优化算 力中心布局，实现数据中心资源的合理配置，将东部高本钱和高需求压力 转移到西部，带动西部地区数字经济产业开展。此外，区域相关文档对数 据中心的建设数量、PUE等均有所规划。数字经济与实体经济开展高度相 关、互相协同。我国算力需求仍十分迫切，预计每年将以20%以上的速度 快速增长，前景可观。图表28 :区域数据中心建设规划整理来源：各部门官网，国金证券研究所地区文件名称发布日期内容河北河北省新一代信息技术产业开展“十四五”规 划到2025年，数据中心在线运营服务器超300万台上海上海市新一代信息基础设施开展“十四五”规 划互联网数据中心标准机架可用规模2020年11万架，预 计2025年

12、28万架浙江浙江省数字基础设施开展“十四五”规划到2025年，具备45万+个机架的数据中心服务能力，新 建数据中心PUE值不高于1.4o江苏江苏省“十四五”新型基础设施建设规划互联网数据中心标准机架可用规模2020年35万架，预 计2025年70万架四川四川出台加快推进新型基础设施建设行动方 案到2022年底，在用数据中心机柜数到达10万架。重庆重庆市数字经济“十四五”开展规划（2021 2025年）数据中心标准机架数将由2020年的11.9万架增加到2025年的50万架。广东广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障 相关要求的通知全省2022年规划建设数据中心标准机柜（标准机柜指折 算为2.

13、5kW机柜）47万个，2025年100万个湖北省经信厅关于印发湖北省大数据产业“十四五” 开展规划的通知到2025年，全省数据中心机架数到达17万架以上，新 建大型和超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下O山东山东省“十四五”大数据产业开展规划到2025年，建成数据中心标准机柜数15万架宁夏宁夏回族自治区信息通信业开展“十四五”规 划数据中心标准机架数将由2020年的3万架增加到2025 年的72万架。内蒙古内蒙古自治区信息通信业“十四五”开展规划数据中心标准机架数将由2020年的6万架增加到2025 年的10万架。贵州贵州省“十四五”新型基础设施建设规划2021.82025年争取数据中

14、心标准机架到达80万架十四五规划再次强调数字经济的重要性，东数西算作为系统性工程， 涉及的产业链之长,并不局限于IDC业务。数据中心是数字经济的底座，国 家以10个国家级算力枢纽节点的建设打响第一枪，最终要实现“网络无 所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。工程与投资 浩大，预计将分三个阶段实现：1 ） 2022-2023年：将对时延要求不高的业 务部署到西部数据中心，做到“东数西存”；2 ） 2023-2024年：完善不同 区域高速率骨干网络建设，实现基本的东数西算；3 ） 2025年以后：强化 并网能力，实现跨区域可灵活调度的实时计算能力。从算力网络的构成看可拆解为三层。1

15、 ）算网基础设施层：包括满足中心级、 边缘级和现场级的分布式算力，以及全光网络通信底座，主要由服务器、 存储、路由器、交换机等设备和光模块、光纤光缆等光通信器件构成；2） 编排管理层：是算力网络的中枢，结合人工智能、大数据等技术向下实现 对算网资源的统一管理、统一编排、智能调度、提升算力网络效能，向上 提供算网调度能力接口，以软件为主；3）运营服务层：是算力网络的服务 和能力提供平台，实现算网产品服务的一体化供给。图表29：算力网络体系架构算网运营I|；二算力交易:算力并网i%励旅:-事处阕汾之寞浦f嵬/石岸5T幻斗足如。H.无泊号自治岸.可承产关口餐绻:三X费时工*,等尊网夫脑I 府筹辱一编

16、碑If:一511泛在强|：算螂朝数字李毓（镇算蹦熊他意图用缰即篡网自鸳li数谡湖I 霸基砒算洒星1!隰人由g弓擎:;三 * 、;算网基础设施层二:算网底座力0目wwcM （边）目 ，, |目 分布式具力（中心） Q分E机遮）.,分帝来源：中国移动，国金证券研究所.rjSW S., ，二 一汽史二HBBO灶（网只统谷旗的底照分布式算力（边）_.目A If日 日 分枳事力1中心）KX. _.Q 3 i3-.TM5XC途光底座:、;R为.算力网络枢纽建设将带来多少市场空间？第三方IDC运营商业务流程包含数据中心的选址、设计、规划、建造、运 营全生命周期，可作为市场空间测算的起点。参考宝信软件2017

17、年公开 发行可转债，募资筹建宝之云四期工程相关公告，总投资额19.5亿元，利 用宝钢股份闲置的工业厂房建筑，占地约2.82 km2,拟建设包含约9,000 个机柜的大型互联网数据中心（IDC）,提供IT设备托管的IDC外包服务 o合计单机柜造价约22万元，90%为工程建设费用，其中供配电系统占 工程建设费用的47%o我们梳理各区域数据中心建设规划，不同区域对机柜标 准不统一。折算后2021 -2025年全国核心算力枢纽节点将新增约242万个 6kw标准机架，按单机柜造价20万元测算，那么将有望直接带动4840亿元 总投资，落实到平均每年约968亿元。图表30 :宝之云四期工程投资金额及占比0.

18、9, 5%1.0, 5%-土建装修消防及给排水系统供配电系统 弱电系统备安装措施费及零星工程费工程建设其他费用冷源空调暖通系统 发电机供油系统 预备费设备购置安装费用（机柜） 公用设来源：宝信软件，国金证券研究所算网基础设施层最重要的设备为服务器，约占基础设施投资41%。数据中 心内的算网基础设备需求总量基本随数字经济开展稳步增长，“东数西算” 政策更多是结构性调整，第三方咨询机构统计的IT支出占比、服务器出货 量预测仍具备参考性。参考浪潮信息等公司官网，单台服务器功率密度 500w,那么单机架可安装10台标准服务器。2021中国数据中心市场报告 统计，2020年东西部数据中心8:2,长期规划

19、6:4；当前东部上架率约 60%-70%,其余仅30%-40%。“东数西算”相关政策要求新建数据中心上架 率达65%o测算2025年新增的242个机架实现总体上架率60%, 15%设 备可利旧，那么新增服务器1234万台。高算力服务器占比提升，普通服务器 集采价格有所下降，假设总体ASP稳定在3万元/台，那么21-25年市场空 间3702亿元。其中光模块与网络平安增长较快，CAGR分别为20%与 16.8%,占比提升显著；其余约5%稳步增长。参考第三方机构对IT支出占 比的历史统计与未来预测，测算基础设施层合计市场空间8785亿元。图表31 ：咨询机构对市场规模统计与预测（亿元） 图表32 ：

20、算网基础设施不同设备构成占比（2025E）7,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000行业总规模行业总规模（2025E(2020)存储路由器）服务器交换机光纤光缆网络平安光模块（数通）服务器 交换机 光纤光缆存储网络平安路由器光模块（数通）来源：IDC, Yole,前瞻产业研究院，国金证券研究所来源：IDC, Yole,前瞻产业研究院，国金证券研究所来源：IDC, Yole,前瞻产业研究院，国金证券研究所编排管理层以数据湖、AI、运维管理软件等构成，主要起到算力调度功能。 随着数据处理量增加、跨数据中心调度日益重要，数据湖、AI增长显著，未 来CAGR30%

21、以上；运维管理软件相对稳定，预计增速10%左右。运营服务层分解为两局部测算：1 ）物理层数据中心机房运维：数据中心建成后假设其中50%开放给第三 方租赁使用，那么产生租金收入。参考当前第三方IDC公司机房租赁情况， 核心区域单机柜年租金较高，北上广等地约8-10万，遥远区域和冷数据 存储中心单价较低，3-6万左右不等。考虑到核心区域新增指标发放较少 ，按单价5万测算，242个新增机柜上架率60%,那么每年产生租金363 亿元，2021-2025年合计1815亿元。2）其他软件及应用服务：涉及产品、行业非常广泛分散，前景广阔但难以 拆解测算。参考第三方咨询机构IDC披露数据，中国市场IT支出la

22、aS： PaaS： 522$约为6:1:3,与欧美等兴旺国家结构倒置。我们认为造成该结构 的原因是中国市场云计算开展晚于美国510年，云化与信息化同步进行，前 期仍以硬件和基础设施投资为主；同时我国市场存在特殊性，客户对软件产 品付费意愿低，增速短期内不如硬件。假设2025年IT支出软硬件结构接近 ，2021-2025年应用服务市场空间按算网基础设施总额50%测算。图表33： 东数西算市场空间测算（亿元，2025E）产业链具体构成“东数西算”需求量假设单价市场空间测算产业链内占比“东数西算”总占比IDC建造相关土建86018%4%供配电系统2,25947%11%冷源空调暖风系统91419%4%

23、机柜等配件采购安装单机柜造1613%1%消防及排水全国主要算力枢纽节点合计约新4on41 r （ I2154%1%弱电系统增242万架标准机柜二一万兀1082%1%发电机供油系统541%0%公用设备2154%1%其他安装费及零星工程541%0%小计4,840100%23%算网基础设施层服务器假设单个机架安装10台标准服务器，2025年新增的数据中心实现总体上架率60%, 15%设备可 3力兀/口3,70242%17%存储利旧,那么新增服务器1020万台7008%3%路由器4485%2%交换机其余设备参考第三方机构市场规模占比，根据4575%2%网络平安服务器投资额情况反推测算1,82021%8

24、%光模块（数通）1,09212%5%光纤光缆5666%3%小计8,785100%41%编排管理层数据湖总体市场空间引用IDC、计世资讯、前瞻产业88153%4%人工智能1187%1%网络运维管理软件研究院等第三方机构测算66740%3%小计1,675100%8%运营服务层物理层IDC运维200万机架，50%自用，50%租 租金5万/1,81529%8%其他软件及应用服务赁第三方单机柜/年假设2025年实现与算网基础设施1： 24,23671%20%小计6,207100%29%合计21,508100%来源：IDC, Gartner, Yole, CCWresearch,前瞻产业研究院，国金证券研

25、究所.投资建议经过分解测算，东数西算总体市场空间约2万亿元，未来几年相继投 资。从数据中心建设周期来看，中短期建议关注IDC板块建造环节投资机 会，供配电系统、冷源空调暖风系统、机柜等相关配件率先受益，且投资 占比拟高。算网基础设施仍以服务器占主导，建议关注头部厂商与信创机会 ,以及市场竞争格局变化。从中长期看，算力基础设施建设完毕后软件服务 增长前景可观，且作为Opex支出更具持续性。预计未来3年行业总体CAGR 25%+,且市场相对分散，建议关注市场空间广阔的通用型人力、 财务、税务ERP服务厂商，以及高增长、颗粒度大的垂直赛道软件应用。数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带

26、来的投资机会。 大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土 地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投 入芯片级的降本增效技术创新并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。各 政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序开展，也为从顶层设计角 度增加投资，提供企业主体无法布局的L0级别基础设施服务，如： 可与数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方 向集中表达在芯片节能、液冷、异构计算7P智能等。图表34：算力网络技术图谱服务运营层算力交易 j 多量纲算力并网; 算力封装 ：意图感知绿色编排管理层编排管理层一体编排舞力解构 i 一

27、l!算力度用,|算网大脑:, 一泛在调度算网自智 I数字李生，7; , , % . 算力标识“算力感知意图网培隐私苜算力路由I在网计算网络基础设瞳.! MH ? MM . MMMB HM: MM * ,料造云道端至连接的智解p网缗无服务器计算边缘计算:算力基础设施I 逅赢孤屈异构计算 /荽样性算力算力卸戮存算一体云原生算力原生超边缘计算端计苴1SRv6/G-SRv6新T弋SD-WAN :无损网络确定性网络构醴能蜘的金光网络底座,全光高速互联全光灵活调度.f:数幡记全程可信审计溯涯内生平安来源：中国移动，国金证券研究所4,行业重点公司及风险提示加速计算服务器：浪潮信息、宁畅、华为、新华三机房温控

28、：华为数字能源、维谛技术、施耐德、英维克、佳力图、申菱环境 数据中心配件：华为数字能源、维谛技术、科士达、科华数据、南都电源 AI及数据湖：商汤科技，云从科技等应用软件：金蝶国际，用友网络，北森控股，税友股份，广联达，龙软科技 运营商及IDC服务：中国移动，中国电信，万国数据，秦淮数据，宝信软件风险提不：1）数据中心相关政策落地不及预期：IDC开展与“东数西算”、“双碳”等政 策密切相关，假设政策落地不及预期，全国一体化算力网络建设及枢纽节点 布局进程放缓，“东数西算”工程各节点扶持政策减弱，可能导致机柜及机 架规模增速不及规划和目标。2） IDC规模开展不及预期：假设互联网数据中心在用及规划

29、机柜、标准机架数 量和运营效率不及预期，大型、超大型数据中心建设及交付周期延长，上 架率将不及预期，影响IDC厂商的收入实现、现金流及利润释放。3）产业链协同不及预期：产业链上下游影响紧密，假设IDC建造相关供配电系 统、冷源空调暖风系统、机柜等配件供给不及预期，芯片短缺及服务器、 路由器、交换机、数通光模块等算网基础设施出货量缺乏，IDC交付进度 将受到影响。4）技术革新不及预期：芯片节能、液冷、异构计算、IP智能等技术创新不及 预期，数据中心核心领域自主研发技术不及预期，可能导致算力算效提升 缺乏。5）国产化进展不及预期：假设行业整体硬件和软件国产化趋势不及预期，那么实 际工程带来的市场空

30、间可能低于测算结果。图表24：各公司EBITDA金额及复合增速12图表25：各IDC公司折旧年限比照13图表26：各公司经营性净现金流（百万元）13图表27：各公司净利润率比照13图表28：区域数据中心建设规划整理14图表29：算力网络体系架构15图表30：宝之云四期工程投资金额及占比16图表31：咨询机构对市场规模统计与预测（亿元）16图表32：算网基础设施不同设备构成占比（2025E） 16图表33： “东数西算”市场空间测算（亿元，2025E） 17图表34：算力网络技术图谱18一、当前IDC行业研究框架的破”与立1.如何跟踪云计算产业链景气度？受益于移动互联网开展、物联网连接数增加、传

31、统企业数字化转型等因素， 云计算行业规模增长迅速，过去5年CAGR 30%以上。阿里云、腾讯云、华 为云等国内头部云计算厂商均未单独拆分上市，数据中心(IDC, Internet Data Center)相关标的常被作为云计算行业投资的重要选择。图表1：云计算产业链代表企业上游：； 中游； 下游芯片出货量提升，设 各出货提升芯片出货量提升，设 各出货提升设备出货量提升, 上柜率增长交换机 思科/华为/HPE/ 新华三/锐捷CPU芯片Intel/AMD/ARM路由器 思科/华为/HPE/ 新华三/锐捷芯片厂商基础设备提供商交换机芯片 博通服务器DELL/HPE；浪潮/联想华为/新华三laaS员马

32、逊/微软/谷歌/ 阿里/腾讯互联网SaaSSalesforce/Adobe /Slack/Box/Zende sk/金垛/用友移动互联网、数 字化转型、产业 物取网云厂商收入保持 高位增长金融政府云服务提供商PaaS亚马逊/Salesforce/微软/IBM传统行业资本开攵投入IDC厂商光芯片ll-VI (+Finisar)/Lumentum(+Oclao)芯片出货量 提升llVI/光迅科技/中除旭创/华工科技Lumentum模块出货量提升 上柜率斓长Equinix/数据港/光环新网/世纪互联/中国电信4机房和运营来源：Wind,国金证券研究所整理当前市场上的研究框架主要通过跟踪上游芯片厂商营

33、收、服务器出货量、 海内外云计算厂商BATFAMGA资本开支等指标判断IDC行业景气度。芯 片公司处于产业链最上游，供货给服务器、交换机、路由器等设备商；设 备出货量提升将增加IDC机房需求，提升上架率水平；云计算厂商通过资本 开支采购设备、机房资源，甚至自建数据中心，为下游行业客户提供云服务 ；行业客户也可直接采购设备和数据中心机房资源，满足自身业务数字化需 求。以信骅科技为例，公司为全球多家服务器厂商供货，且月度公示营收金 额与增速，较Intel、AMD等公司季度披露的财报数据及时性更强，通常被作 为较好的行业景气度前置观测指标。海内外云巨头厂商作为DC板块的核心 客户群体，资本开支增速也

34、具备一定的参考意义。此外，数据中心光模块厂 商营收增速等也被作为参考指标。假设以当前研究框架的指标进行跟踪，那么行业增速波动显著。信骅营收2020 年内同时经历90%以上同比增长和20%显著下滑；服务器全球出货量增速 大多稳定在10%左右；国内BAT资本开支2020Q4下滑后增长低迷，一方 面前期高速增长导致短期去库存，另一方面去年Q2互联网公司反垄断等政 策打击，导致头部互联网厂商资本开支趋于谨慎。但21Q4总体资本开支恢 复高速增长，百度资本开支同比增长95%,而阿里2020年Q4资本开支基 数低，在环比21Q3下滑16%的情况下仍然同比20Q4增长129%。70%60%50%40%30%

35、20% 10%0%-10%-20%-30% -40%图表3：全球服务器出货量及市场规模图表2：信骅月度营收增速120%400350100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%服务器出货量（万台）服务器出货量YoY市场规模（亿美元 市场规模YoYLUddUC 二 Leoe 60 Roe ZOLeoe 9。Roe80 RoeQ/Q O&OCM Loeoe6。3 Y zooeoeY/8。7。3 一 ooeoe 二 65e60657 Z06579065CMCO065CM060。来源：IDC,国金证券研究所图表5 ： 84r资本开支（亿美元）及增速来源：公司公告，国金证券研究协图表4 ：

36、 HWWG4资本开支（亿美元）及同比增速200%150%5040400100%3050%200%-50%100BAT资本开支（左轴，亿美元）丫。丫 （右轴）YoYini350300250200150100120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%50oECLCUd LOR。 co。、。 Looeoe CO065Z L068CM CO085C L085。 coOZLOe B5CM CO095C L098CM coogse gsCM co。寸Loe Lo寸5e来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所然而，仅使用FAMGA、BAT资本开支衡量IDC行业景气度有所

37、偏颇。海内 外头部互联网平台厂商其资本开支范围更广，并不能等同于云计算基础设施 投资。以亚马逊、阿里巴巴为例，资本开支大量用于物流等基础设施建设， 总体资本开支并未拆解披露用于服务器和IDC采购金额，不宜直接得出IDC 需求变动的结论。止匕外，IDC下游客户仍有不少第二梯队云计算厂商和新兴 互联网公司持续发力，资本开支随业务开展快速增加：京东、金山云和美团 等2021Q3资本开支增速均超200%,较BAT资本开支增速更快，2021年 腾讯资本开支同比减少167%。另有增速较快的云计算和互联网公司（如： 滴滴、中国移动、华为云、字节跳动、OPPO、VIVO等），以及数字化转型 中的传统企业并未单

38、独上市或披露资本开支数据，万国数据公告21Q4下 游行业客户中云计算、互联网、金融及政企分别占比69.1%、19.8%和11.1%o IDC需求及景气度衡量存在低估。图表6：第二梯队云厂商及互联网公司资本开支（亿元）及增速600700%600% 500500%400400%300% 300200%200100%0% 100-100%0-200%百度CapEx阿里CapEx腾讯CapEx京东CapEx金山云CapEx拼多多CapEx 美团CapEx 百度YoY_ 阿里YoY腾讯YoY_ 京东YoY_ 金山云YoY _ 拼多多YoY _ 美团YoY来源：各公司公告，国金证券研究所图表7：万国数据客

39、户中有大量新兴互联网厂商与非上市公司来源：公司公告，国金证券研究所以中国公有云laaS市场份额来看，非BAT云业务增长迅速。21Q3头部 厂商BAT份额为60.95%,较20年同期62.47%减少1.52 PP；华为云已 取代腾讯云成为排名第二，且份额持续提升；运营商云业务增速较快，中 国电信市场份额同比增长12 PP,中国移动增长至3.16%,且排名首次进 入前十；亚马逊云和京东云份额分别同比增加0.18 PP和0.19 PPo BAT 资本开支数据对于判断国内IDC需求景气度的参考意义越发削弱。图表8.中国公有云laaS市场份额（2020州图表9国公有云JaaS市场份额（2027Q3J3.

40、19% 6.81%阿里云华为云 腾讯云 中国电信.亚马逊云.百度智能云金山云 Azure r, 4：-二I c c c ivt t* ZU-f阿里云 正为云 聚讯云中国电信亚马逊云百度、能云金山西中国移动京东云 lccc.tr.1 寸来源：IDC,国金证券研究所来源：IDC,国金证券研究所我们认为最能反映IDC需求景气度的指标是交付数据。按IDC公司与头部互 联网客户的“24+”交付合同条款，一个新工程启动交付即开始按月计算时 间，有24个月爬坡期，前期按上架率算机柜租金，超过24个月以后即使机 柜的上架率未到达100%仍以满载方式计费。因此，互联网客户有动力且有 能力在需求放缓时要求IDC供

41、应商延迟交付启动。以数据港为例， 锻靛瑞舄慈藉配公器隼簪科到o反垄断对于云计算资本开支和头部IDC公司订单获取的影响有限,传统 企业上云需逐步提升渗透率，预计未来5年稳态行业增速20%-30%。2 .我国数据中心是否供给过剩？图表10： 2025年全球数据量规模分布预测长期来看，我国数据中心（特别是超大型数据中心）供给缺乏。据IDC测 算，2018年至2025年全国产生的数据量将从33ZB增长到175ZB,其中 中国拥有的数据量将从7.5ZB增长至48.6ZB,占全球数据量的27.8%, 居全球第一。数据中心各种创新技术也在推动行业往规模化、集约化、绿 色化开展。截至2021Q3,全球在运营超

42、大规模数据中心数量增加到700 个，中国作为第二大贡献国，仅占15%o从全球分布来看，中国数据量占 比远超数据中心数量占比，超大规模的先进数据中心长期供给仍有压力。图表11 ：截至2027年Q3全球超大型数据中心分布中国亚太其他地区欧洲、中东和非洲地区加拿大和拉美地区来源：IDC,国金证券研究所来源：Synergy Research Group,国金证券研究所短期数据中心供需不匹配，东部数据中心需求仍然旺盛。目前我国东部算力 需求旺盛，能耗指标紧缺，大局部数据中心集中在东部及沿海地区，上架率 高；西部上架率较低。根据2021中国数据中心市场报告，2020年华东、 华北、华南三地机柜数占全国总数

43、的79%,上架率约60%-70%；而东北、 西北、西南及华中上架率仅有30%-40%0涉及金融、游戏等对时延要求高的 业务仍需部署在用户侧数据中心：80公里大约增加1毫秒延时，对时延要求 高的数据会放在300公里以内区域。以万国数据为例，公司积极扩张，成熟 工程与在建工程约6:4,数据中心主要分布在津京冀、长三角、大湾区等核心 区域，成熟工程上架率90%以上，即使纳入爬坡工程，综合上架率仍显著高 于非核心区域。图表12 :万国数据机柜资源上架率情况比照20Q3 B20Q4 B21Q1 B21Q2 B21Q3 21Q4来源：公司公告，国金证券研究所单位租金变动更多是区位变化和运营工程组合的结果，

44、不代表供需变化。投 资者关注万国数据与世纪互联每季度披露的单位租金变化，但租金变化并不 能准确反映供需。特别是批发型厂商，与下游客户签订的合约周期较长，通 常5-10年，合同期内价格不变。季度租金更多反映的是上架机柜所处区域的 租金情况，由于第三方IDC公司都有从一线核心城市往周边卫星城扩张的趋 势，周边城市土地资源价格差距较大，提供给客户的租金不同，对ASP造 成影响。世纪互联随着工程爬坡，机柜利用率提升，单机柜月度 创收提升。我们认为优质的机柜资源与运维服务始终具备稀缺性。图表13 :万国数据单位面积租金图表14 :世纪互联单机柜月度营收2460246024462440940093009296242024062400Qpnn91009131 9144907490152380236123512360oo/in23202331230022802260onnn89008800870086008500840089538711882287472020Q3 2020Q4 2021Q12021Q2 2021Q3 2021Q419Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3