建筑与工程行业：东风已来乘势而起当前时点如何看待建筑投资.docx

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1、目录回顾历史，建筑行情启动依赖两大催化剂418H2-19资金掣肘基建发力，板块表现差强人意 7今年疫情后稳增长更依赖基建，资金已明显改善11静态而言，疫情对建筑业全年影响可控11动态来看，今年稳增长将更加倚重基建14信用宽松+专项债发力基建，到位资金持续改善17疫情干扰下，全年狭义基建投资增速或需超7%22估值&持仓均在底部，珍惜基建链配置窗口 22图表目录图1: 2008年以来建筑板块经历4轮主要行情4图2: 2008年建筑行情复盘 4图3: 2012年建筑行情复盘 5图4: 2014-2015年建筑行情复盘 5图5: 2016-2017年建筑行情复盘 6图6:过往4轮主要行情中三项投资同比

2、情况 6图7:过往4轮主要行情中CPI及PPI情况（） 6图8：过往4轮主要行情中10年期国债收益率情况7图9：过往4轮主要行情中社融累计同比 7图10： 2018H2至2019年底稳增长期间建筑指数明显跑输大盘7图11: 2018年7月至2019年底期间，基建投资未见起色8图12: 2018年Q3以来发改委申报的基建工程同比持续回升8图13:基建资金来源及2018-2019年期间主要受影响局部（图中红色局部）9图14: 2009年及2012-2013国内非金融机构中长期贷款均放量（亿元）10图15: 2009年及2012年城投债放量（亿元）10图16: 2009年及2012年非标融资放量（亿

3、元）10图17: 2019年财政对基建支出前高后低，基建相关银行贷款略微增长 11图18: 2019年非标融资持续收缩（亿元）11图19: 2019年专项债多投向非基建领域 11图20: 2019年信用债多用于借新还旧（） 11图21:全国各省市公布复工时间一览12图22:今年及去年政府单日招标数量（个）12图23：今年及去年政府周度招标数量（个）12图24: 8家央企近年Q1新签订单合计占比在20%左右 13图25:建筑业近年Q1新签订单占比在20%左右 13图26:央企新签订单自2019Q2开始底部回升 13图27:建筑业整体新签订单自2019Q3开始回升 13图18： ?019年非标融资

4、持续收缩（亿元）资料来源：Wind,长江证券研究所金燃机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:累计同比公共财政支出:交通运输:累计同比资料来源：Wind,长江证券研究所图20： 2019年信用债多用于借新还旧（）图19： 2019年专项债多投向非基建领域O%至 6OC改 棚乏寸S6L02项 g56L02 畤建 基Ln6L02资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所今年疫情后稳增长更依赖基建，资金已明显改善静态而言，疫情对建筑业全年影响可控疫情之下各地纷纷延迟复工，预计耽误工期20天左右.受新冠肺炎疫情影响，2020年 初全国各地均出台延迟复工计划，据不完全统计2

5、5省（市）明确企业延迟复工时间， 其中湖北省要求省内各类企业先按不早于3月10日24时前复工（较传统复工日推后 39天），23省（市）明确推迟至2月10日开始夏工（较传统复工日推后10天），不过 即便企业开始复工，考虑到工人返程后仍需隔离观察7-14天等因素，实际耽误的工期 或在20天左右，推迟复工将对建筑企业新签订单及收入确认产生直接冲击。图21：全国各省市公布豆工时间一览资料来源：地方政府网站,长江证券研究所订单方面，2月行业招投标受影响明显，节奏上呈现加快趋势。我们整理的中国政府采购网数据显示，传统春节前3周（1月3日-23日），今年政府招标数量为去年同期的80%,春节假期结束后4周（1

6、月31日-2月27日），今年政府招标数量仅为去年同期 的26%,可以看出建筑业今年1月订单需求受疫情影响相对较小，2月那么受冲击较大。图22：今年及去年政府单日招标数量（个）图23：今年及去年政府周度招标数量（个）300025002000150010005000-500300025002000150010005000-500隹3皿副 &皿鬻 2皿鬻 9-皿S 6后母或皿II 寸霜tn?lI LSOCII Z7OTH 篇皿H &OTH 2OTH SL KH ZLOCH 6 尽OCH 96哎百 e区哎H节前3周节前2周节前1周节后1周节后2周节后3周节后4周 2020年 2019 年2020年20

7、19 年资料来源：中国政府采购网,长江证券研究所资料来源：中国政府采购网，长江证券研究所近年Q1招标占全年20%左右，疫情将使得行业订单回暖趋势暂时下折，预计对全年影 响不大。从建筑行业全年新签订单分布来看，Q1占比略微低于其他几个季度，具体而 言,8家央企2017-2019年Q1合计新签订单占全年比重分别为19.5%、21.8%、19.7%, 整个建筑业新签订单对应占比分别为17.5%、19.0%、19.1%,总体水平在20%左右。 从趋势上看，央企及整个建筑行业新签订单分别于2019Q2及2019Q3实现底部回升， 此次疫情导致2月政府等业主招投标进程明显放缓，预计央企及行业整体新签订单增

8、速 将在2020Q1出现暂时性下折。不过从节后政府招标趋势来看，随着疫情逐步得到有效 控制，政府招标数量正逐周加快，预计疫情结束后有望明显提速，因此对全年行业新签 订单需求影响相对有限。图24： 8家央企近年01新签订单合计占比在20%左右图25：建筑业近年Q1新签订单占比在20%左右资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所图26：央企新签订单自2019Q2开始底部回升图27：建筑业整体新签订单自2019Q3开始回升100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000350.000 300.00

9、0 250,000 200.000 150.000 100.000 50,000 0，30% 25%20%15%10%5%0% -5% -10%-15%家央企合计新签订单（亿元，左轴） 同比（右轴）C968Z 600087C9B8Z 69Z8Z3Z8Z 6098Z898760,982 eolnae 6048Z6068Z 868W建筑业:新签合同累计值（亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind.长江证券研究所投资/收入方面，1季度是建筑施工淡季，占全年比重仅15%左右。我国国土幅员辽阔， 自南向北相距超过5000公里，不同地区温差巨大，导致工程冬歇期长短不一，

10、比方西 北、华北和东北地区冬季严寒封冻期较长，施工只能集中在3-11月份，而南方地区在 冬季也因为春节进入施工淡季。因此，1季度复工推迟不会对全年造成明显影响，从 20172019年基建投资数据来看，Q1全国狭义基建投资在全年占比分别只有13.6%、 14.8%和14.9%;企业收入方面，建筑业Q1产值近3年仅占全年的16.0%、16.5%、 17.2%,不管是基建投资还是收入确认均远远低于25%的季度平均值。图28：近年Q1狭义基建投资占全年比重不到15%图28：近年Q1狭义基建投资占全年比重不到15%图29：近3年行业Q1确认收入不到全年20%假设复工平均推迟3周情况下，对全年狭义基建投资

11、影响远不如对Q1影响显著。考虑 到2020年即便复工推迟4周后仍刚进入3月份，因此假设复工分别推迟2、3、4周的 情况下，“冬歇期”地区狭义基建投资受到影响较小，可以不予考虑。对于“非冬歇期” 地区，一般而言春节期间农民工往往提前两周左右开始返乡，过完元宵节后陆续复工, 即前后大约有30天工程基本处于停滞状态，期间产生的基建工作量可忽略不计。基于 此，假设“非冬歇期”省市Q1基建投资平均分布在剩下的61天完成，如果各地复工 时间较传统元宵节分别推迟2、3、4周（对应复工日分别为2月22日、2月29日、3 月7日），经测算分别减少全年狭义基建投资的2.2%、3.3%. 4.4%,而减少Q1全国

12、狭义基建投资比例为17.4%、26.1%和34.8%。（由于数据的可获得性，此处以2015年 各省市公布的基建数据作测算依据）即假设平均推迟3周复工情况下，对全年及Q1基建投资影响比例为3.3%、26.1%,相 对而言，对Q1影响较大。当然，假设考虑局部重大工程在疫情期间仍继续施工，以及疫 情结束后企业将赶工以弥补耽误工期，预计实际影响或更加有限。表2：更工推迟对基建投资影响测算（单位：亿元）工程推迟2周推迟3周推迟4周减少的基建投资额232534874650在全年基建占比2.22%3.33%4.44%在Q1基建占比17.38%26.08%34.77%资料来源：Wind.长江证券研究所动态来看

13、，今年稳增长将更加倚重基建2020年稳增长动力较过往几年更加充分。2020年中央经济工作会议指出今年是全面建 成小康社会和十三五规划收官之年，需“全面做好六稳工作，确保全面建成小康社 会和“十三五”规划圆满收官；今年2月政治局会议进一步提出“积极的财政政策要更 加积极有为，要积极扩大有效需求，发挥好有效投资关键作用，加大新投资工程开工力 度，加快在建工程建设进度，重点提及推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联 网等新基建加快开展，可以看出今年政策托底经济动力较过去几年更加充分。图30： 2018年下半年以来中央经济工作会议 政治局会议表述一览20”年二a#金&2oi84nffanMtt (

14、WHUH13n)沏64中央*学Itl会ttl (201812H1Win)i4 亶改总扇会0t 20124*”n)2019年 二*HUM 会网 (wvHn)269，中央*第工件会懊 (2oi箕“*拘凋际“筑同国内WMIt. MtttftiP中赛曼.国内0/种橡下疗区力.星及中3ltft8B8aailK6RM 内“第力大.优化也需备 ”氏电力的农关, Rtt.体HI、 WH同MH文? ,一#ix vFwvxn*鼻化/果力&力人.ttHMA eta 汴丫的.oh网及晨.*编工件目I*0金9许. 弁倚.esff. 通一!Ml量.tta tnff-汴仔 .-7BRI. DfUt n. 角过a堇尹a二毫H

15、怏雄及体011珞系幺破MT人工ILU技事.R1-SM. M2. *、Mv.H任未运行在60W网.N 博的本 CUL杜，+二天货埋霜方取京鲁及0、VnaWHAHH.玄槽复中跄鎏如风It京史&宾各方费任t. J8. MH.X#房子星用塞住第.vsnarvjii*Gn.不尽*样于是用父住第，不是用勤创於上谊.分曼修X买妙一一看 . U&SI地产长C. OBWMMJiB.依.9多中农科主体费住,克国KM、主体贸自翕，作A制 MMKttMmmM. tr/席产串场*.20”年二a#金&2oi84nffanMtt (WHUH13n)沏64中央*学Itl会ttl (201812H1Win)i4 亶改总扇会0t

16、 20124*”n)2019年 二*HUM 会网 (wvHn)269，中央*第工件会懊 (2oi箕“*拘凋际“筑同国内WMIt. MtttftiP中赛曼.国内0/种橡下疗区力.星及中3ltft8B8aailK6RM 内“第力大.优化也需备 ”氏电力的农关, Rtt.体HI、 WH同MH文? ,一#ix vFwvxn*鼻化/果力&力人.ttHMA eta 汴丫的.oh网及晨.*编工件目I*0金9许. 弁倚.esff. 通一!Ml量.tta tnff-汴仔 .-7BRI. DfUt n. 角过a堇尹a二毫H怏雄及体011珞系幺破MT人工ILU技事.R1-SM. M2. *、Mv.H任未运行在60W

17、网.N 博的本 CUL杜，+二天货埋霜方取京鲁及0、VnaWHAHH.玄槽复中跄鎏如风It京史&宾各方费任t. J8. MH.X#房子星用塞住第.vsnarvjii*Gn.不尽*样于是用父住第，不是用勤创於上谊.分曼修X买妙一一看 . U&SI地产长C. OBWMMJiB.依.9多中农科主体费住,克国KM、主体贸自翕，作A制 MMKttMmmM. tr/席产串场*.2020 (20M92H21Q)in.,11 .资料来源：政府网站，长江证券研究所疫情对经济增长形成干扰，后续稳增长对基建依赖度明显提升。受疫情影响，2020年2 月中国制造业PMI为35.7%,比上月大幅下降14.3个百分点，非制

18、造业如消费、出口 等受到的冲击更为明显，2月非制造业PMI为29.6%,比上月下降24.5个百分点，疫 情对Q1经济活动的干扰不容忽视，对完成2020年全面建设小康社会的目标形成较大 挑战。考虑到国内疫情正在得到有效控制，政府重心有望从战疫情向稳增长转变。再结 合去年7月底政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，基建投资作为 政府宏观调控最直接方式，有望成为疫情结束后逆周期调节首要选择。图31： 2020年2月制造业PMI明显下滑图32： 2020年2月非制造业PMI亦明显下滑555045coco6OZ6SZ 6878378OZ ozZ8Ztoe 二。CM98Zgoz 937 so

19、z goz sse SON sozHoeC3Z 85zeoz5.COCO60,6-ozgo.657 一968Z 60CO-0Z eocoszecboe 60号3Z so,二 ozO.Z5Z 6995Z S098ZO68Zdoqoe soln-oz OUS5Z600e S045OJJ048Z .606L0Zso.ese OMLOZ资料来源：Wind.长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所从目前已有措施来看：一方面，从中央到地方加快促进复工复产。习主席2月23日就有序复工复产提出8点 要求，要变压力为动力，加大政策调节力度，努力实现今年经济社会开展目标任务；2 月26日住建部提出低风险地

20、区要全面推动企业和工程工程开复工，中风险地区要有序 推动企业和工程工程分阶段、错时开复工。此前2月22日交通部透露，裁止到2月17 日，除了疫情比拟严重的湖北省，以及因气候原因暂不具备复工条件的西北、东北9个 省区以外，全国其他21个省(区、市)总投资超过10亿元的公路、水路的重点工程工程 复工率15%,铁路在建工程复工率36%,民航在建工程复工率仅15%,预计到2月底 3月初将实现较大范围的复工，可见2月底以来基建等相关工程复工明显加快。表3：近期中央及地方促进复工/豆产相关政策一览时间中央/地方政策/会议内容2020-2-26住建部低风险地区要全面推动企业和工程工程开复工，中风险地区要有序

21、推动企业和工程工程分阶段、错时开复 工，高风险地区要确保在疫情得到有效防控后再逐步有序扩大企业开复工范国习主席就有序豆工豆产提出8点要求，要变压力为动力、善于化危为机，有序恢复生产生活秩序，强化六2020-2-23中央稳”举措，加大政策调节力度，把我国开展的巨大潜力和强大动能充分释放出来，努力实现今年经济社会开展目标任务2020-2-22深圳分区分级、精准防控，统筹兼顾做好疫情防控与经济社会秩序恢复工作；压实企业疫情防控和平安生产两 个主体责任，有力有序推进企业复工复产；加强现场指导和监督检查，落实分区分级防控措施2020-2-21中共中央政治局积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作

22、用。稔健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济开展提供精准金融服务2020-2-21深圳发改委深圳发改委联合国开行深圳分行设立抗疫及复工复产贷款专项，贷款期限1-3年，贷款利率3.3%至一年期LPR,具体贷款期限及利率以国家开发银行深圳市分行批复为准。2020-2-21河南省住房城乡建设厅等七部门就疫情期间开发企业重点关注的加快复工复产、减轻企业负担、加大信贷支持、局部法律纠纷等方面的众多问题给予了政策支持2020-2-20上海市委常委会建立免工笈产更市工作协调机制，支持帮助重点行业、重点企业打通产业链；抓紧落实稳经济、促开展的重大举措，聚焦重要区域、重大平

23、台、重点工程，着力扩大有效投资和促进招商引资2020-2-19陕西省各地要分区分级精准防控，有序恢且生产生活秩序。低风险地区，实施“外防输入”策略，全面恢且正常 生产生活秩序；中风险地区，实施“外防输入，内防扩散”策略，尽快有序恢复正常生产生活秩序。2020-2-19河南省商务厅、河南确保打哀疫情防控阻击战，服务保障全省外经贸企业豆工豆产，进一步做好稿外烫、增外资、促外经工省财政厅作，保持全省外经贸工作平稳健康开展出台保障返岗务工人员通畅出行、开展点对点定制化运输服务、保障公路网胭畅运行等十项措施，有2020-2-19山东效解决企业和工程建设单位反映突出的员工返岗、交通阻隔、原材料供应短缺等困

24、难问题，加强企业和项目建设复工复产进度2020-2-18商务部支持外贸公司复工复产，将简化对外经贸管理程序2020-2-16广西开展改革委广西对一季度应对疫情稳产工作进行部署，要求力争在2月底前全区实现50%的规模以上、限额以上服务业 企业复产经营，3月底前实现全部复产经营2020-2-15交通运输部免收通行费的时间范围从2020年2月17日0时起，至疫情防控工作结束资料来源：政府网站，长江证券研究所另一方面，多个省份集中发布2020年的重点工程投资计划，后续基建投资工程有望加 快推出。节后复工以来，据不完全统计，已有云南、河南、福建、四川、重庆、陕西及 河北7省（市）发布2020年重点工程明

25、确投资计划，总投资额合计约24万亿，其中 2020年度计划完成投资约3.5万亿元，我们整理这7省（市）2019年重点工程投资计 划看出，2020年总投资额及当年度计划完成额分别同比变动-3.2% （局部在建工程在 2019年完成局部投资额导致下滑）、2.1%0我们认为，新增基建工程需经历前期可行性 论证等筹备阶段，因此现阶段推出的重大工程工程或在此前已有筹划（如云南省“四个 一百”重点工程在2019年已在推进），而受疫情影响后的新增工程或主要仍在筹备阶 段，随着工程前期准备逐步到位，后续基建工程推出进度有望加快。表4： 7省市2020年重点工程投资计划一览（单位：亿元）资料来源：地方发改委网站

26、,第一财经等，长江证券研究所省（市）2020年发布总投资额2020年计划投资额2019年发布总投资额2019年计划投资额云南500004400550005126河南330008372310007939福建384005005385004577四川440006000460005700重庆260003476220003459陕西338265014400005059河北188002402195242109合计2440263466925202433969同比-3.2%2.1%-信用宽松+专项债发力基建，到位资金持续改善融资环境趋于宽松，基建资金改善。2019年8月20日，LPR形成机制改革后的首次 报价

27、公布，1年期为4.25%, 5年期以上为4.85%,以1年期为例，此后分别于9月20 日、11月20日下调5BP,近期2月20日那么首次下调10BP,结合此前1月6日央行 下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约8000亿,货币环境总体宽松 已然开启。正如我们前文所属，建筑板块出现较大行情需要融资环境相对宽松催化的条 件已经具备，而落实到基本面上，此次利率下行叠加降准一方面可刺激政府扩大投资， 另一方面企业也能顺利融资以扩大生产。图33： LPR形成机制改革后报价情况（）-4.90-4.85-4.80-4.75-4.704.30 -4.25 -4.20 -4.15 -4.10 4.

28、05 4.00 -2019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02LPR：1 年LPR:5年（右轴）资料来源：Wind,长江证券研究所图34：近年存款准备金率（）cv fee 9965Z565Z 60OOL0Z L98SZ 625Z99ZL0N LOblLoe 60.93。999L0Z 365Z 6&0e 99SSOJ5US5OJ 60S5Z gooe 8oe606L0OJ 996L0Z O.S2OZ60&L0CM 9aoe5&5Z 6,二 0。1.600匚回理原疫痍袅瞅出疫麻邮点口初已公告计划发行专项债规模（亿元）资料来源：中债网,长江证券研

29、究所资料来源：中陆网，长江证券研究所人民币存款准备金率:大批存款类金融机构资料来源：Wind.长江证券研究所专项债发行节奏超频期，投向基建尤其是生态环境比例显著提升。2019年专项债多投向土储、棚户区改造等领域，真正投向基建占比30%不到，因此对基建拉动效应并不明显。而从今年已公布专项债发行计划的30省/市情况来看，专项债对基建资金的支持力度明显增强：1）截至2月底，2020Q1合计计划发行专项债规模己达9817亿元，其中 1-2月合计发行9096亿元（去年同期仅3078亿元，同增近200%）,节奏明显加快； 2）从具体投向来看，其中投向狭义、广义基建占比分别到达59%、69%,远超去年全 年

30、的不到30%的水平，而在基建细分领域中，投向生态环境占比到达11%,较2019年 的3%提升幅度更为明显。图35：今年年初以来专项债发行节奏明显加快（单位：亿元）图36：各地区年初已公布发行计划金额（单位：亿元）1.400 1,200 1,000 800 -600 400 -200 0 .图37： 2019年专项债多投向非基建领域（棚改、 土储等）图38： 2020年初专项债投向狭义基建比重到达59%资料来源：中佛网，长江证券研究所资料来源：Wind.长江证券研究所专项债用作资本金规模明显提升，杠杆效应更加明显。自去年6月允许专项债作重大项 目资本金以来，2019年全年实际用作资本金的专项债仅

31、274亿元左右，但从今年己公 布计划用专项债作资本金的工程情况来看，据不完全统计1-2月合计规模已达852亿 元，按照去年9月国常会规定，各省市可将专项债额度的不超过20%用作资本金（即便 假定2020年全年专项债新熠额度仍为2.15万亿，那么用作资本金最多也可到达4300 亿），预计2020年全年专项债作资本金额度有望明显超越去年全年规模，对基建投资撬 动效应或明显增强。表5：今年1-2月局部公布专项债用作资本金工程一览省份工程名称本次专项作资本金额（亿元）马鞍山市本级巢湖至马鞍山快速铁路工程5.00滁州市来安至六合高速公路2.94福建衢宁铁路福建段工程5.06兴泉铁路（宁泉段）工程37.0

32、0甘肃甘肃省政府专项债券铁路工程45.00珠海市区至珠海机场城际横琴至珠海机场段13.63广汕铁路惠州段2.00赣州至深圳1.94广东湛江机场迁建工程2.23揭阳市潮汕机场航站区扩建工程5.00省本级轨交和铁路201.00河源市募投工程3.59贵阳至南宁铁路建设工程12.01广西南宁至崇左铁路建设工程9.95南宁至玉林铁路建设工程12.05防城港至东兴铁路建设工程3.00空1JJ贵州省黔南州都匀市匀东片区供水工程建设专项债券工程0.20秀用贵州省贵阳市市西路特色文化步行街地下停车场工程0.08贵州省贵阳市城市停车场工程5.00贵阳市白云城区停车场建设专项债券工程0.10道义至余庆高速公路4.0

33、0茂井镇污水处理工程0.02沫阳镇污水处理工程0.05瓮安县城市三期污水处理厂工程0.20息烽县县城污水处理三期0.07川黔铁路遵义城区段线路外迁工程1.27习水县保丰水库工程0.40六盘水市钟山区及北部五乡供水工程0.87黔东南州黎平县长溪水库工程工程建设工程0.20天印水库工程0.60黑龙江新建牡丹江至佳木斯铁路10.80湖南张家界琮合客运枢纽工程2.00株洲站改扩建工程3.00苏南沿江城际铁路（太仓段）4.00太仓港疏港铁路专用线工程1.30江南路（娄江北路G346国道）DN1600给水管道工程0.50太仓市浏河污水处理厂扩建及提标改造工程0.30太仓市南郊污水处理厂扩建及提标改造工程0

34、.30太仓市沙溪污水处理厂扩建及提标改造工程0.40太仓市双凰处理厂扩建及提标改造工程0.20江苏南沿江城际铁路1.35江苏南沿江城际铁路江宁段1.20江苏南沿江城际铁路（武进）9.50江苏南沿江城际铁路（资本金）6.00新建南京至淮安城际铁路6.00南京市大厂污水处理厂新建工程1.72江苏南京市高新区北部污水处理扩容改造1.58江苏南沿江城际铁路江阴段配套工程工程3.00臧坪河东侧污水主干管（新藏南路-市污水厂）工程0.40地表水厂二期工程0.20江苏南沿江城际铁路（武进）9.50南沿江城际铁路（资本金）6.00相城区漕湖产业园污水处理厂二期工程0.85相城区域西污水处理厂扩建工程一期工程1

35、.04江苏南沿江城际铁路（张家港）6.00南通港通海港区至道州湾港区铁路专用线一期工程5.00盐城至南通铁路4.80鼓楼区城乡结合部供水改造工程0.10泗洪县城区雨污分流暨开发区污水处理厂工程0.60赣榆区区域供水改造提升工程1.60辽宁沈阳地铁二号线南延线工程5.00图28:近年Q1狭义基建投资占全年比重不到15% 14图29：近3年行业Q1确认收入不到全年20% 14图30： 2018年下半年以来中央经济工作会议、政治局会议表述一览 15图31 ： 2020年2月制造业PMI明显下滑15图32: 2020年2月非制造业PMI亦明显下滑 15图33: LPR形成机制改革后报价情况（） 17图

36、34:近年存款准备金率（） 18图35:今年年初以来专项债发行节奏明显加快（单位：亿元）18图36:各地区年初已公布发行计划金额（单位：亿元）18图37: 2019年专项债多投向非基建领域（棚改、土储等）19图38: 2020年初专项债投向狭义基建比重到达59% 19图39:疫情干扰下，要实现固投不拖经济后腿，狭义基建投资增速需到达7.5%左右22图40:当前建筑板块PE、PB估值均已在历史底部区域23图41: 2019Q4基金配置建筑比例0.25%,进一步探底23图42:建筑当前PE估值低于2012年24表1: 2018年-2019年期间各部门三令五申防风险、清理地方隐性债务 8表2:复工推

37、迟对基建投资影响测算（单位：亿元）14表3:近期中央及地方促进复工/复产相关政策一览16表4: 7省市2020年重点工程投资计划一览（单位：亿元）17表5:今年1-2月局部公布专项债用作资本金工程一览 19沈阳市地铁四号线（一期）工程50032个工程0.70山东18个工程57.475个铁路工程36.0010个工程43.31成自高速铁路工程（成都段）9.00川南城际铁路自贡至宜宾线（自贡段）2.10四川川南城际铁路（泸州段）3.88川南城际铁路（内江段）0.60汉巴南铁路（巴中段）1.25天津港北疆港区C段智能化集装箱码头10.00天津天津市东丽区生态环保工程（绿色生态屏障）9.10长株潭城际轨

38、道交通西环线工程36.50新疆乌鲁木齐市轨道交通1号线4.00大瑞铁路4.00弥蒙铁路10.00大临铁路5.30渝昆铁路云南段31.80玉溪至磨憨铁路18.90腾冲至猴桥高速公路2.00云南文山至马关高速公路1.40文山至麻栗坡告诉公路5.00临翔至清水河高速公路3.00镇康（南伞）至耿马（清水河）高速公路1.00临翔至双江高速公路1.00云县至临沧高速公路1.00南涧至景东高速公路1.00鹤庆至关坡高速公路0.60宾川至南涧高速公路2.00宾川至鹤庆高速公路2.00温州市域铁路S2线一期工程22.00金义东市域轨道交通工程17.00浙江嘉兴市嘉兴军民合用机场改扩建工程（军民共用、民航客运、民

39、 航货机坪局部）工程10.00杭绍台高速公路工程越城区段10.00杭绍台高速公路工程柯桥区段10.00资料来源：中债网.长江证券研究所杭绍台高速公路工程新昌县段5.50合计-852.11此外，在当前疫情对经济增长形成干扰的特殊时期，不排除发行特别国债、长期建设国 债、专项建设债券等方式为稳增长提供资金支持的可能。2月24日中国金融四十人论 坛(CF40)发布2019年第四季度宏观政策报告，建议应尽快发行特别国债弥补政府 收支缺口，从历史上看，我国曾在1998年、2007年及2017年三次发行特别国债，除 此之外，为应对亚洲金融危机带来的不利影响，实现扩内需、稳增长，我国还于1998 年发行10

40、00亿元长期建设国债，后续每年也有发行直至2008年；并在2015年经济下 行压力加大时期，为稳增长还推出专项建设债券，直至2018年。考虑到此轮疫情对全 年经济增长的干扰，不排除后续政策通过发行特别国债、长期建设国债或专项建设债券 为基建发力提供资金支持的可能。疫情干扰下，全年狭义基建投资增速或需超7%疫情干扰下，预计2020全年狭义基建投资增速或需到达7%以上。展望2020年，长江 宏观测算假设要实现小康目标，那么GDP增长下限须到达5.5%,考虑到疫情干扰下，消 费、出口、地产及制造业投资将受抱累较为明显，预计要实现全年稳增长目标，基建投 资力度较我们此前预计的6.3%增速需进一步加大。

41、结合政策严控地产及棚改力度逐步 趋弱，全年地产投资增速或下行至6.0%左右，受疫情拖累制造业投资增速或下降至3% 左右，保守估计要实现固定资产投资增速到达全年经济增长水平，狭义基建投资增速需 到达7.5%左右，较2019年全年的3.8%提速3.7pct.图39：疫情干扰下，要实现固投不拖经济后腿，狭义基建投资增速需到达7.5%左右2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020EGDP同比地产投资同比狭义基建投资同比制造业投资同比资料来源：Wind,长江证券研究所估值&持仓均在底部，珍惜基建链配置窗口板块当前PE、PB均在历史底部位置

42、，平安边际充分。经历2018H2-2019年期间持续 回调，截至3月6日，建筑板块PE (ttm)及PB估值分别为9.9倍和1.1倍，分别位 于2010年以来11.5%分位及9.9%分位，估值已在历史底部区域，平安边际足够充分。图40：当前建筑板块PE、PB估值均已在历史底部区域050505 05043.3.2NL L6635302520151050 c CCCC 000,607 60,63。 on 380。 OJEoe Z9Z8CXJ 049ZOCM 60,90。 寸99L0CXJ 二InoOJ golnse 8US8CXJ 80407 84 8W OLcooe 383。 exse zo&o

43、e co&oe 3 二 oe 寸9LOC 二ooe goooe oooe建筑板块PE 建筑板块PB （右轴）资料来源：Wind,长江证券研究所2019年末建筑基金持仓继续探底，全行业排名倒数第3。我们以普通股票型、偏股混合 型、平衡混合型、灵活配置型4类主动偏股类基金为样本，2019Q4末建筑板块基金重 仓比例仅为0.25%,自2017Q1以来连续3年持续下探，远远低于标配2.17pct;横向 比照来看，基金重仓建筑比例排名全行业倒数第3,极低的机构持仓意味着板块离开市 场关注已久，上涨阻力相对较少。图41： 2019c14基金配置建筑比例025%,进一步探底LOZEe 3987 39OCXJ 3090。398。0.5% -0.0% - 0.5% - 1.0% - 1.5% - 20