景兴转债：工业包装原纸领先企业.docx

《景兴转债：工业包装原纸领先企业.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《景兴转债：工业包装原纸领先企业.docx（8页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、内容目录.转债基本要素31.1. 发行安排31.2. 基本要素分析31.3. 募集资金用途41.4. 中签率估算4.正股基本面分析4图表目录图1 :景兴纸业局部业务展示 5图2:主营业务收入占比6图3:主营业务毛利占比6图4:主营业务毛利率变化6图5:营收与归母净利润增速6图6: 盈利指标6图7:期间费用率水平7图8:公司ROE变化7图9:杜邦分析7图 10: PE Band 8图 11: PB Band8表1 :发行时间安排3表2:基本要素3表3:募集资金使用计划4日期2020年8月27日星期四2020年8月28日星期五2020年8月31日星期一2020年9月1日星期二2020年9月2日星期

2、三2020年9月3日星期四2020年9月4日星期五交易日发行安排日网上路演；原A股股东优先配售股权登记日表2:基本要素转债名称债券代码景兴转债128130.SZ正股名称正股代码景兴纸业002067.SZ1 .转债基本要素8月26日晚，景兴纸业发布可转债发行公告，景兴转债发行规模12.80亿元，主体与债项评 级为AA/AAo1.1. 发行安排本转债设股东配售及网上申购，申购日为8月31日。每股配售1.1519元转债，大股东未承 诺认购；网上申购无定金，上限100万元。表1:发行时间安排T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告刊登发行提示性公告；原A股股东优先配售（缴付足 额资金）；

3、网上申购（无需缴付申购资金）刊登网上发行中签率及优先配售结果公告；进行网上 申购的摇号抽签刊登网上中签号码公告；网上中签缴款（投资者确保 资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金）T+3日主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包 销金额刊登发行结果公告；保荐机构（主承销商）扣除相应 发行费用后将募集资金划拨至发行人账户资料来源:发行公告,安信证券研究中心12基本要素分析景兴转债转股价格3.40元，转股价值101.18元（8月27日收盘价3.44元），对正股及实际 流通盘的稀释率为33.88%/38.67%,稀释作用较强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%

4、、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎 回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.41%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.57% （8月27日数据）的贴现率计算，债底为88.43兀o下修条款为15/30, 80%,赎回条款15/30, 130%,回售条款30, 70%,下修条款较严。到期赎回价转股时间下修条款赎回条款回售条款票面利率发行规模12.80所属行业纸制品债项评级AA主体评级AA存续期6年转股价格3.400.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%110元（含最后一年利息）2021.03.04 至 2026.08.30存续期内，15/3

5、0, 80%转股期内,15/30, 130%最后两个计息年度，30, 70%资料来源:发行公告,安信证券研究中心1.3. 募集资金用途本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超12.80亿元（含本数），扣除发行费用后将投 资于以下工程。表3:募集资金使用计划序号工程名称投资总额（万元） 拟使用募集资金（万元）1 马来西亚年产 80万吨废纸浆板工程145,243128,000资料来源:募集说明书,安信证券研究中心1.4. 中签率估算如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近3.84亿元供投资者 申购。假设网上申购户数为500万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0

6、.008% 附近。2 .正股基本面分析公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板和各类生活用纸的生产和销售。公司的主导产品为牛 皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸等。公司引进了国外一流造纸 设备和技术，装备优良、自动化程度高，使公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定性居行业前 列。公司是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，具有一定的 行业影响力。国家产业政策支持推动造纸工业向节能、环保、绿色方向开展，支持造纸行业规模效益显著 企业的战略合作和兼并重组。工业和信息化部轻工开展规划（201&2020）指明了造纸工 业开展方向。加强造纸纤维原料高效利用技术，高速纸机自动

7、化控制集成技术，清洁生产和 资源综合利用技术的研发及应用。重点开展白度适当的文化用纸、未漂白的生活用纸和高档 包装用纸和高技术含量的 特种纸，增加纸及纸制品的功能、品种和质量。充分利用开发国 内外资源，加大国内废纸回收体系建设，提高资源利用效率，降低原料对外依赖过高的风险。落后产能加速出清，有利于造纸企业的规模化运营，促进造纸行业健康有序开展。近年来随 着供给侧改革深化进行和环保要求不断趋严，高耗能、高污染、低效益的中小产能被加速淘汰，纸及纸板生产企业数量从2009年的约3,700家降至约2,700家，数量持续减少，市场 集中度持续提高。造纸行业前十名企业的市场占有率从2011年的28.70%

8、上升到2018年 的44.10%o根据造纸工业开展“十三五”规划，“十三五”期间将淘汰现有落后产能800万 吨。行业集中度的提升有利于造纸企业的规模化运营，促进造纸行业健康有序开展。汰，纸及纸板生产企业数量从2009年的约3,700家降至约2,700家，数量持续减少，市场 集中度持续提高。造纸行业前十名企业的市场占有率从2011年的28.70%上升到2018年 的44.10%o根据造纸工业开展“十三五”规划，“十三五”期间将淘汰现有落后产能800万 吨。行业集中度的提升有利于造纸企业的规模化运营，促进造纸行业健康有序开展。资料来源:公司官网、安信证券研究中心公司所处的长三角地区为中国经济最为兴

9、旺地区之一，区域内制造业密集并具有旺盛的需求。 公司产品的最正确销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，该地区为我国主要的制造业基地和 出口基地，也是电子商务业、快递业最为兴旺的区域，区域内工业包装用纸及生活用纸的需 求量旺盛。同时，区域内工业包装用纸消费量大，废纸产生量大，也是良好的原料市场。此 外，公司紧邻杭州湾畔的乍浦港，便于公司通过“水路+仓库”的业务模式进行异地市场扩张， 突破产品销售半径的限制。公司具有环保优势，随着国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大，公司的环保优 势将益发凸显。公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的19家企业之一，在环保装备、 环保技术及环保标准执行方面有着

10、明显的优势。通过工艺改进，公司平均吨纸污水排放量为 4-5吨，远低于制浆造纸工业水污染物排放标准(GB3544-2008)要求的吨纸排放量水平。 公司生产废水的最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理。得益于管网系统的 规模优势，公司排污费用低于行业一般企业。分产品看，原纸一直是公司的主营业务，营业收入占比85%左右，近年来营收占比稳定。19 年公司生产各类工业包装原纸138.54万吨，较上年增加3.75%,销售各类工业包装原纸 134.19万吨，较上年增加4.49%,销量基本保持稳定。全年实现营业收入43.92亿元，较上 年下降13.17%。生活用纸原纸实际产量为5.17万吨，比上年

11、下降0.39%,实现销售4.40 万吨，比上年下降4.76%,销售卷卫、软抽、手帕纸、商用大盘纸、擦手纸等终端产品83.06 万箱，比上年增加39.64%。全年实现营业收入3.5亿元，营业收入比上年下降7.21%。纸 箱实现销售L3亿平米，较上年同期增加9.42%,实现营业收入4.9亿元，同比增加0.43%, 经营情况有所提升。毛利率方面，2019年公司原纸、纸箱和生活用纸毛利率分别变动 255%/0.35%/6.05% 至 10.72%/11.19%/11.72%o图2:主营业务收入占比资料来源:Wind.安信证券研究中心图3:主营业务毛利占比资料来源:Wind.安信证券研究中心图4:主营业

12、务毛利率变化资料来源:Wind.安信证券研究中心公司19年业绩有所下滑，20Q1受疫情影响业绩承压。受到宏观经济增速放缓，下游需求不 振的影响，产品价格有所下降，19年实现营业收入52.5亿元，较上年下降11.57%;实现归 母净利润1.89亿元，同比下降43.73%。2020Q1公司总营收8.6亿元，同比下降33.54%, 主要系受疫情影响，产品销量下降所致；实现归母净利润4337.6万元，同比下降41.80%。 19年公司毛利率为10.97%,同比下降1.63pct,主要是受外废进口配额收紧的影响，国废 需求增加，国内废纸价格处于相对高位，废纸价格与成品纸价差相对缩小，使公司2019年 度

13、产品毛利率较上年有所下降，营业毛利有所减少；2020Q1公司毛利率为13.30%。公司 净利率近年呈下降趋势，19年净利率同比下降2.15pct。19年期间费用率为9.97%,同比 上升0.26pct; 2020Q1期间费用率上升至13.50%。图5:营收与归母净利润增速图6:盈利指标萤收（亿元）营收增速（右轴）归母净利（亿元） 归母净利增速（右轴）7060504030201002014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020Q13000% 2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind.安信

14、证券研究中心图7:期间费用率水平资料来源:Wind.安信证券研究中心现金流量指标方面，15至18年公司现金收入比均低于100%, 19年提升至105.21%,销售 产品的收入及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营业务获取现金的能力加强，销售质 量提高。营运能力指标方面，公司应收账款总体规模较大，应收账款周转率低于行业均值， 说明公司收账速度慢、平均收账期较长、资产流动较慢。公司存货周转率近年来有所下滑但 高于行业均值，说明公司存货资产变现能力强，存货及占用在存货上的资金周转速度较快。 公司总资产周转率近年较稳定，高于行业平均水平，说明公司的资产周转较快，销售能力较 强，资产利用效率较高。偿债

15、能力指标方面，19年公司资产负债率20%,远低于行业平均 水平。流动比率高于行业均值，说明公司短期偿债能力较强。销售净利率呈下降趋势，说明 公司销售的盈利能力减弱。公司ROE受销售净利率影响较大，近年来有所下滑，说明公司 盈利能力有所下降。图9：杜邦分析图8:公司ROE变化ROE销售净利率资产周转率 ,权益乘数资料来源:Wind.安信证券研究中心正股当前 P/E24.3X, P/B 0.88x,资料来源:Wind.安信证券研究中心处于较低位珞；正股市值38亿元，流通盘33亿元，180日历史波动率基本稳定在30%40%之间，弹性一般。图 11: PB Band图 10: PE Band收盘价1.0X1.2X0.9X1.1X0.8XE/S/0Z 06/二/ S/80/2 -9/S0/6L 8N/Z0/6I 09/二、8 L S/80/22 E/S/81 8Z/S/8 一 8H 8Z/80N 一O收盘价 10.7X16.2X8.0X13.5X5.3X资料来源:Wind.安信证券研究中心6N/Z0/0Z 济/80/6L 8Z/Z0/S 09/二/8一 S/80/8 一 方。/8. 8Z/N0/8一 87/二/匚 8Z/8。/二资料来源:Wind.安信证券研究中心