春秋Vs华夏不同的顶层设计相同的“极致主义”.docx

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1、前言：为什么选择春秋与华夏？不断前行的成长性民营航空 7（一）历史数据看，春秋与华夏呈现了更明显的成长性与稳定性7（二）疫情下的经营、财务数据说明了民营航空更快的恢复能力 8一、不同的顶层设计10（一）春秋Vs华夏：不同细分市场的参与者 101、市场竞争环境不同： 102、航线网络不同：10（-）顶层设计的不同，推动春秋与华夏不同的经营模式选择14二、相同的“极致主义”之春秋航空：极致的低本钱基因+危机意识铸就经营灵活性14（-）追求极致的低本钱基因 141、“流量-本钱-价格循环”使得公司选择“两单”、两高”和“两低”的经营模式142、春秋将低本钱基因演绎到“极致”16（二）时刻保持的危机意

2、识：现金储藏的未雨绸缪19三、相同的“极致主义”之华夏航空：极致的模式创新 21（一）L0“线”时代：运力采购模式下不断开拓新航线 21（二）2.0时代，从线到网，航空综合出行方案服务商雏形初现231、由线到网，可以有效提升支线机型利用率，深耕区域提升竞争力232、新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式 243、兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案 294、衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索32四、不同的市场机遇，持续的成长路径 33（-）我国市场需求分布：二八分化下注定下沉市场具备更强需求潜力 33（-）春秋航空新机遇：国内一

3、线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出 35（二）华夏航空机遇：国内支线机场大建设+国产民机机遇期 37五、投资建议及风险提示 39图表11春秋航空基地旅客吞吐量资料来源：Wind,民航局，&2）华夏航空：基本不涉及一线市场，独飞航线占比高华夏航空在积极布局全国性基地，目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆建立了 6个运营基地和天津、 成都、兴义3个过夜基地，公司航线网络基本覆盖我国西南、西北、东北、华北、新疆等地区，这些区域是我国支 线机场资源丰富的地区，也是对支线航空潜在需求较大的地区。但公司基本不涉及一线机场对飞航线，同时公司独飞航线占比接近90%。基地所在机场公司份额方面：6大运

4、营基地中有2个二线机场（西安、重庆），2个三线（贵阳、大连）、1个四线（呼和浩特）和1个五线（库尔 勒），公司基地份额呈逐级扩大特征。3个过夜基地除兴义（五线）占比接近一半，其余两个（成都、天津）占比拟小。目前在库尔勒机场市占率到达39%，在兴义到达49%。图表12公司基地机场市场份额资料来源：民航预先飞行管理系统，&图表13华夏航空基地设置及前十大区域基地区域机场旅客吞吐量（万人）时刻份额时刻占自身比重前三大占比航司（二字代码）运营基地重庆重庆44796.0%7.9%川航12.4%、国航1L9%、西部9.2%贵州贵阳2191103%7.7%南航20.1%、华夏10.3%、多彩贵州6.8%内蒙

5、古呼和浩特131515.4%6.4%天津20.5%、华夏15.4%、国航11.4%新疆库尔勒22039.1%3.8%华夏392、南航27.2%、国航11.9%辽宁大连20083.6%2.2%南航24.1%、东航12.4%、国航10.8%陕西西安47221.1%1.6%东航29.9%、南航9.3%、海航8.3%贵州兴义138549.2%3.6%华夏49.2%、长龙8.4%、祥鹏7.8%过夜基地天津天津1383.7%2.8%天津18.9%、国航17.7%、厦航7.6%四川成都55860.6%0.8%国航23.8%、川航19.6%、东航12.1%贵州毕节12246.1%2.7%华夏46.1%、吉祥1

6、9.9%、长龙11.3%新疆阿克苏17130.2%2.5%南航31.2%、华夏30.2%、天津14.1%内蒙古包头22725.2%2.4%华夏25.2%、国航12.4%、海航9.7%资料来源：Wind,民航预先飞行计划管理系统，&图表14华夏航空时刻分布：前十大区域占比76%图表15全国支线航班分布山东2%甘肃L 3%广东L 3%陕西4%四川贵州5% 5%西藏5%新疆22%云南12%资料来源：民航预先飞行计划，&资料来源：民航预先飞行计划，&图表16华夏航空基地旅客吞吐量资料来源：Wind,民航局，&（二）顶层设计的不同，推动春秋与华夏不同的经营模式选择从商业模式逻辑上，干线市场参与者更重视时

7、刻价值，依靠时刻背后辐射客群流量的充分性和区域经济活力来支撑 高客座率与高收益，从而获取盈利。三大航的运营逻辑即为不断提升核心枢纽基地的掌控力，而春秋在时刻获取方面，其一努力争取高收益市场的时刻， 其二寻找具备潜力的市场；其三通过更高的飞机利用率来获得客源。同时因为在干线市场参与竞争，春秋需要将流 量本钱价格循环做到良性且具备竞争力。对于支线航空，天然的流量不充分，经停与中转是解决支线机场辐射居民出行通达系的最优解.，因此更需要华夏航 空对航线网络进行因地制宜的充分设计。二、相同的极致主义之春秋航空：极致的低本钱基因+危机意识铸就经营灵活性（-）追求极致的低本钱基因1、流量本钱价格循环使得公司

8、选择“两单”、“两高”和“两低”的经营模式航空市场参与者类型角度，可划分为全服务航空公司（干线-三大航、吉祥），低本钱航空服务（干线-春秋），以 及支线航空（支线-华夏航空）。如前所述，春秋航空的顶层设计使得公司需要将流量本钱价格循环做到良性且具备竞争力。而这样的模型使得公司 在经营模式上，选择了“两单”、“两高”和“两低”。即单一机型、单一舱位：春秋只设置单一经济舱可使得座位数较两舱布局的公司多出15-20%,公司为180座及186 座布局（传统布局为160座左右），新引进A321NEO型飞机座位到达240个（同样远超传统的200座位布局）； 高客座率与高飞机利用率：相对低的价格可以吸引更高

9、的客座率，而公司推动飞机利用率的业务那么需要更多地利用延长时段（8点前或21点后起飞）飞行，从而增加日均航班班次。两低那么为低销售费用与低管理费用。从另一个角度，这样的模式也决定了公司市场开拓的选择，其背后隐含的商业逻辑是：公司座位布局高于传统公司， 高客座率必须有客源的保障，但日利用率的提升不能对客座率产生明显的拖累，因此使得公司在市场开拓角度要争 取具备充分流量或具备潜力的市场，对客户群体进行细分，用价格策略来激活。而我们观察华夏航空在CRJ900 （89 座）占比更高，尽管做到支线行业领先，但其客座率仅为80%左右，假设更换为座位数布局更密集的机型，客座率将 被摊薄，这并不适合于春秋航空

10、的运营设计。因此我们会看到春秋在进行市场开拓时，其涉及的机场极少低于300万吞吐量以下。图表18公司客座率（1519年）图表17飞机日利用小时（2019年）图表17飞机日利用小时（2019年）资料来源：公司公告，&95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%春秋 吉祥 国航 东航 南航华夏航空资料来源：公司公告，&注：采用更多座位的A321NEO型飞机，可帮助公司单位运营本钱进一步降低约1045%的本钱比拟公司新引进的A320NEO （240座）和此前引进的A320NEO （186座）平均运营本钱，图表19春秋航空A321NEO和A320NEO型飞机运营本钱比拟。图表19春秋航

11、空A321NEO和A320NEO型飞机运营本钱比拟。假设均为上海-深圳航线，基于油价5000元/吨，客座率90%计算，预计A321NEO型飞机座公里本钱可节省13.4%, 座公里扣油本钱节省10.8%o采用更多座位的A321NEO型飞机，可帮助公司单位运营本钱进一步降低。资料来源：&测算2、春秋将低本钱基因演绎到极致春秋航空作为国内领先的低本钱航司，其座公里本钱常年显著低于其他航司。2019年春秋航空座公里本钱0.3元，相比吉祥少15%,相比三大航均值少24%；座公里航油本钱0.095元，相比吉 祥少11%,相比三大航少24%,座公里扣油本钱0.205元，相比吉祥少17%，相比三大航少24%。

12、20H1油价大幅下降帮助各航司节省了大量航油本钱，但因ASK大幅下降，各公司单位扣油本钱不同程度上涨，越 快恢复航空运力越能使得运营处于优势地位。上半年春秋航空座公里扣油本钱0.23元，同比增长12%，但三大航平 均增加超过50%，吉祥亦超过27%，公司在疫情下更多的恢复运力以及更极致的降本钱方式推动了座公里本钱表现 更为出色。而更低的座公里本钱又可以推动公司复飞更多的航班，以到达正向循环的效果。图表20 2019年座公里本钱均值2019 年座公里本钱航油扣油起降薪酬折旧及租赁维修餐食其他春秋0.3000.0950.2050.060.060.050.010.000.03吉祥03530.1070

13、.2460.050.070.060.020.010.03三大航均值0.3950.1250.2700.060.070.070.020.010.04国航03940.1250.2690.060.070.070.020.010.03东航03970.1270.2700.060.070.070.010.010.04南航03940.1240.2700.050.060.070.020.010.05相对吉祥-15%-11%-17%1%-15%-27%-33%0%相对三大航均值-24%-24%-24%-2%-16%-37%-29%-18%相对国航-24%-24%-24%-3%-17%-37%-34%-4%相对东航

14、-24%-25%-24%-9%-22%-37%11%-13%相对南航-24%-23%-24%8%-8%-36%-44%-32%资料来源：公司年报，&图表21 2019年座公里本钱比拟资料来源：公司年报，&图表22座公里扣油本钱比拟（20H1 ）资料来源：公司公告，&图表23座公里扣油本钱涨幅（20H1 ）资料来源：公司公告，&结合公司经营模式的归纳，我们从本钱端进一步分拆其本钱更优的结构：1）不提供餐食服务：省去23%的本钱。2）单一舱位提供更多座位数：可摊薄15-20%的本钱。春秋航空飞机只设经济舱，不设头等舱与公务舱，加之公司作为布局更密，可提供座位数较通常采用两舱布局运营 A320飞机的

15、航空公司高15%-20% （150-160座），可以有效摊薄单位本钱。2015年9月起，公司引进新客舱布局的 A320飞机，座位数量由180增加至186座，2019年末公司93架飞机中，58架为186座布局，而35架为180座布 局。2020年公司引进了 A321 neo （240座）。因此该项相当于可摊薄15-20%的本钱。3）单一机型：降低采购租赁以及维修等本钱，节省3%左右。春秋航空单一 A320系列机队，统一 CMF发动机，因单一机型，可通过集中采购来降低飞机购买和租赁本钱、航材 采购本钱及减少备用发动机数量；通过将发动机、辅助动力装置包修给原制造商以控制飞机发动机大修本钱；同时 可以

16、降低维修工程管理难度与机组培训的复杂度。与我们观察公司单位折旧与维修低于三大航均值30%左右，考虑座位数摊薄15-20%后，我们可以理解凭借单一机型 的影响，节省折旧、维修两项本钱约15%左右。考虑占比约20%,相当于较三大航节省3%左右的本钱。4）高飞机利用率：节省4%左右。公司通过单一机型、更加紧凑合理的航线编排以及较少的货运业务获得更高的运行效率。此外，公司利用差异化客 户定位的优势在确保飞行平安的前提下，更多地利用延长时段（8点前或21点后起飞）飞行，从而增加日均航班班 次，提升飞机日利用率。预计因高日利用率带来4%左右的本钱优势。图表24春秋与三大航相比本钱节省分布资料来源：公司公告

17、，&工程原理效果不提供餐食低本钱模式取消餐食服务，节省本钱2-3%2-3%单一舱位经济舱布局较传统两舱布局多出15.20%的座位数，可摊薄本钱15-20%单一机型集中采购以及维修可降低相关采购以及维护本钱3%局飞机利用率摊薄单位固定本钱4%总结来看：a）不提供餐食服务：省去2-3%的本钱，b）单一舱位提供更多座位数：可以有效摊薄单位本钱15-20%,c）单一机型：降低采购租赁以及维修等本钱，节省3%左右，d）高飞机利用率：节省4%左右。图表25春秋与三大航相比本钱节省分布30%25%2%20%15%24%10%5%0%合计15%不提供餐食单一舱位3%4%单一机型高飞机利用率资料来源：公司公告、

18、&测算注：低本钱航空相比拟传统全服务航司，其较低的总本钱和变动本钱降低了公司全本钱/运营本钱的盈亏平衡点，继而在 突发事件来临时，可以停飞更少的航班（对应运力、运量和客座率下滑较少），以及可以更快恢复航班（较低的边 际本钱和固定本钱，使得到达盈亏平衡的复飞运量要求更低），继而表达出公司更强的运营韧性。特别在低油价背景下，本钱曲线下移，会使得对应保本运量前移，低本钱航空运营策略可更加灵活。（二）时刻保持的危机意识：现金储藏的未雨绸缪我们在如何穿越周期一一低本钱航空深度研究中提出，低本钱航空鼻祖美国西南航空成功经验之一即为高现金 储藏以应对危机。如2001年的“911”事件对美国航空业带来了巨大损

19、失，面对该事件，美国各主要航空公司在袭击发生的几周内， 撤销了 20%的航班，解雇了 16%的员工。但西南航空既没有撤销航班也没有裁员，反而将这些困难转化为机会，增加露面机会，向公众提供更多的航班产品。 究其原因，在于西南航空长期奉行“低水平负债率，高水平现金流”的策略发挥了巨大作用，使之可以做到承受短 期财务压力。当时美西南现金可用天数超过80天，是行业平均的两倍。图表27美西南没有撤销航班2001年9月11日之哪E能比例资料来源：乔迪霍弗吉特尔西南航空模式，Wind, &图表28 911事件前美西南的现金储藏水平最高资料来源：乔迪霍弗吉特尔西南航空模式，Wind, &作为国内低本钱航空的践

20、行者，春秋航空同样未雨绸缪。公司2019Q4的货币资金到达77亿，仅次于行业龙头国航，而其机队规模和营业收入不到国航的15%。我们测算根据19Q4公司的现金储藏对应经营活动+融资活动现金流出可到达130天，足以应对4个月或以上的危机 影响。图表30春秋各项为国航比例图表29上市航司货币资金（2019Q4 ）资料来源：Wind, &100% 90% -80% -70%60% .50% -40%.30%.20%.10%0%货币资金比例资料来源：Wind, &对应的公司偿债能力大幅高于其他航司，此外公司资产负债率也为行业最低，反映出公司相对保守谨慎的经营思路。图表31各航司流动比率比拟春秋航空华夏航

21、空吉祥航空中国国航东方航空南方航空流动比率图表32各航司现金比率比拟春秋航空吉祥航空华夏航空中国国航东方航空南方航空现金比率资料来源：Wind, &资料来源：Wind, &资料来源：Wind, &三、相同的极致主义之华夏航空：极致的模式创新（一）1.0 线时代：运力采购模式下不断开拓新航线华夏航空作为支线航空的代表，其运营模式有不同于干线航空的机构运力采购，同时公司独飞航线比例高达90%左 右，在基地市场份额占比相对较高，是连接支线与干线网络交流的重要环节。干线航空可以凭借客座率与价格工具推动盈利弹性，而对于支线航空来说，由于流量的并缺乏够充分，但运力采购 模式的加成下，不断开拓新航线是公司利

22、润提升的重要策略。航线开拓看：公司15年航线56条，19年到达147条航线，近5年复合增速26%。航点开拓看：公司由15年冬春65个航点，增至20年夏秋126个，覆盖机场占全国机场数量比重由2015年的16.7% （15年机场210个）增至19年末的53%,覆盖省份由此前25个增加至28个（新疆、湖南、江西）。时刻增量看：公司国内周时刻数由15年冬春航季的2236个，增至20年夏秋航季5316个，年复合增速（15冬春-19 冬春）21.3%。图表33华夏航空时刻增速资料来源：民航预先飞行计划，&图表34华夏航空覆盖航点数量15冬春16夏秋16冬春17夏秋17冬春18夏秋18冬春19夏秋19冬春

23、20夏秋覆盖航点数量资料来源：民航预先飞行计划，&图表1华夏、春秋与行业相比呈现更明显的成长性7图表2各航司Q3ASK及RPK增速8图表3各航司Q3客座率8图表4Q3各航司收入（亿元）9图表5Q3各航司扣非净利（亿元）9图表6分季度扣非净利（亿元）9图表7分季度扣非净利（亿元）9图表8干线与支线航空市场示意图 10图表9春秋航空在当地市场时刻占比 11图表10春秋航空基地设置11图表11春秋航空基地旅客吞吐量12图表12公司基地机场市场份额13图表13华夏航空基地设置及前十大区域13图表14华夏航空时刻分布：前十大区域占比76% 13图表15全国支线航班分布13图表16华夏航空基地旅客吞吐量1

24、4图表17飞机日利用小时（2019年）15图表18公司客座率（15-19年）15图表19春秋航空A321NEO和A320NEO型飞机运营本钱比拟。15图表202019年座公里本钱均值 16图表212019年座公里本钱比拟17图表22座公里扣油本钱比拟（20H1） 17图表23座公里扣油本钱涨幅（20H1） 17图表24春秋与三大航相比本钱节省分布 18图表25春秋与三大航相比本钱节省分布 18图表26春秋和其他航司盈亏平衡点示意图 19图表27美西南没有撤销航班20图表28911事件前美西南的现金储藏水平最高20图表29上市航司货币资金（2019Q4） 20图表30春秋各项为国航比例 20图表

25、31各航司流动比率比拟21图表32各航司现金比率比拟21图表33华夏航空时刻增速21分区域看：新疆与内蒙是两大核心增量区域相比15年冬春航季， 新疆区域为公司最大时刻增量区域，由。增至1120 （18年中进入新疆市场），占公司期间总增量时亥U的36.4%,占 当前公司总时刻的约21%,我们预计公司在新疆投入10架左右过夜飞机。其次为内蒙古区域，增量占比15%,新疆与内蒙两大区域合计占总增量比重超过50%。其他增量占比拟大区域为重庆（5.5% ）、湖南（4.9% ）和贵州（4.1% ）o图表35公司前十大区域时刻增量及增量占比资料来源：民航预先飞行计划，&整体看：近5年新进入航点/B寸刻占当前航

26、点总量的6成,时刻的75%。从民航局支线补贴，侧面印证公司专注于支线市场的开拓。13年以来，公司获取补贴占民航支线补贴的比例从不到 3%提升至19.7%,补贴金额排名由第9升至第1,意味着公司在拓展支线市场中的领先者地位。根据公司公告，2020 年公司可获得2.97亿民航局支线补贴。图表36民航局及华夏航空支线航线补贴资料来源：民航局，&（二）2.0时代，从线到网，航空综合出行方案服务商雏形初现 1、由线到网，可以有效提升支线机型利用率，深耕区域提升竞争力离散客源+屡次签派，环串飞运营模式将支线机型利用率尽可能提升不同于干线航空（三大航等为代表）集中-集中的运营逻辑，支线航空是离散到集中,或离

27、散到离散，即将相对离散 客流量分布的出发地机场运输到客流较为充分的目的地，或将相对离散分布的客源运输到另一个相对离散分布的机 场做中转。由于两端支线机场客源都缺乏够充分，西部区域气候、环境也较东部更为多变，飞机日利用率能否保持高位更为考 验公司航线设计与运营运维能力。环串飞模式那么可以尽可能提升支线机型利用率。具体的，我们以不同模式下，选取华夏航空以及东方航空某架飞机，在同一天内运营航班的情况来做说明：图表37华夏航空与东方航空代表性航线比拟资料来源：携程网，航班预先飞行计划管理系统，&华夏航空东方航空机型CRJ900,89座A330,294座航线阿克苏-莎车-和田-库尔勒（公司新疆次枢 纽）

28、往返航线北京上海往返库尔勒-阿勒泰往返起降机场二5个2个起降架次一8次4次总航距（公里）143084308单架次：最大航距J747最短航距2811077平均航距539总飞行时长9小时9小时单架次：最大飞行时长，1小时30分最短飞行时长J45分钟J2小时15分平均飞行时长J1小时io分钟一间隔时间最短40分钟一最短1小时45分钟一|连接机场属性均为支线机场干线核心机场最大机场旅客吞吐量（万人）22010001机场排名一701最小机场旅客吞吐量J324564机场排名1718屡次签派、屡次起降，航段短，但频次高，这样的运营模式使得公司将飞机日利用小时有效提升到较高水平。因国际线飞机利用率远高于国内航

29、线，故我们统一采取三大航与吉祥A320机队日利用率小时做比拟参考，发现：华夏航空2019年飞机日利用率测算值仅次于春秋与吉祥，高于三大航，而19年之前低于同行，我们预计公司以环 串飞成网的有效推升了日利用率。而同时构筑以网打线的战略也会使得公司具备深耕区域更强的竞争力。具体我们认为表达在三大模式使用的三大场景：新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式兴义模式：“云上公交” +干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索图表38飞机日利用小时比拟11.58.58.0资料来源：公司公告，&测算2、新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国

30、西部地区的支线航空模式公司2018年中进入新疆市场，到2019年末，我们认为新疆模式已经成熟，公司成为新疆区域航空出行综合解决方 案的创新者。1）创新之处：航线网络设计的创新。不连乌鲁木齐，成功以环串飞模式打造库尔勒作为次枢纽观察此前新疆市场航网布局：乌鲁木齐作为南航主基地之一，南航疆内航线几乎全部连接乌鲁木齐，呈现放射状；天津航空同样的模式，在新疆 区域所有支线均为连接乌鲁木齐航线，将客流集中于乌鲁木齐，然后通过干线网络出疆。图表39天津航空新疆区域局部航线网络资料来源：航班管家图表40南方航空新疆区域局部航线网络资料来源：航班管家华夏进入后的航网布局： 华夏航空那么是以疆内环飞串飞为主，形

31、成网状。公司打造新疆库尔勒作为出疆次枢纽，连接疆内二十余个航点，与 地方政府一起打造空中丝绸之路。图表41华夏航空新疆航线网络资料来源：公司官网华夏航空在新疆打造的次枢纽环串飞模式，实质上是国内支线市场的模式创新其避开乌鲁木齐这一核心枢纽，打 造库尔勒作为次枢纽：一方面激活了新疆疆内需求（防止因乌鲁木齐时刻限制压制疆内出行活跃度），另一方面也防止了与干线航司的竞争（利于自身开展通程航班等合作业务）。而其他无论干线航司还是支线航司在航线结构中均以尽可能连接核心枢纽为基础，且没有环飞串飞以推进全域旅游 的方式。2）效果：速度与效率的典范。2年疆内成网，运力迅速投放，库尔勒等机场吞吐量快速攀升以网带

32、线，2年间投放运力至当前占自身比重20%左右航班量：2年L5倍增长。初期周出发航班量131班，20年夏秋航季为324班，增量近1.5倍。截止20年夏秋航季 排班，我们测算新疆航班量占公司的20%左右。覆盖航点：疆内9成。经过不到2年的运营，公司在新疆已经形成较为兴旺的运营网络，以20年夏秋航季时刻表计 算，公司通达疆内19个航点，占比到达90% （新疆21个机场，公司仅布尔津和乌鲁木齐机场未覆盖） 航线角度：环串飞成网。根据2020年夏秋季时刻表测算，公司涉疆航线38条，其中疆内支线航线共33条，每周提 供班次298班，均为支支串飞或环飞方式；另有出疆航线5条，每周提供往返班次52班；合计周航

33、班350班，测算单日涉疆航班50班，其中疆内43班，测算公司在新疆投放1042架飞机，占自己机队规模的20%左右。图表42华夏航空新疆各航点时刻数（20夏秋航季）图表43华夏航空新疆航班量资料来源：民航预先飞行计划，&资料来源：民航预先飞行计划，&2资料来源：民航预先飞行计划，&公司倾力打造，库尔勒等机场吞吐量迅速攀升。目前库尔勒时刻占公司新疆总体时刻的近20%, 20年夏秋航季共有 16条疆内支线经过库尔勒，此外出疆5条航线中4条为库尔勒出发。机场数据看：库尔勒机场旅客吞吐量在2018年开始快速提升，由17年128万人次，迅速提升至19年220万人，2 年接近翻倍；起降架次2019年2.4万

34、架次，较17年翻倍以上。（2017-19年旅客吞吐量增速分别为11.5%、36.2%及 26.3%,起降架次角度2019年较17年翻倍以上，17-19年增速分别为11%、53%及35%。）机场排名看：库尔勒机场起降架次排名从100名提升至80名，吞吐量从74名提升至70名（2017-2019年）。当前库尔勒机场航空公司构成：库尔勒机场开通33个航点，华夏航空覆盖22个，占比约7成，其中独飞14个。航班占比：华夏航空占比48%,南航占比24%,国航占比10%,三家占比82%。图表44库尔勒机场航司航班量构成资料来源：民航预先飞行计划，&图表45库尔勒机场旅客吞吐量（万人）旅客吞吐量客流同比资料来

35、源：Wind, &图表46库尔勒机场航司航班量构成性质航点周航班量华夏航点周航班量华夏航点周航班量华夏国航南航其他阿克苏14100%那拉提8100%重庆2236%64%阿勒泰14100%莎车14100%出疆共飞成都4233%33%33%博乐14100%石河子14100%兰州1822%78%寇内独飞富蕴8100%塔城6100%北京大兴14100%哈密4100%图木舒克14100%北京首都2850%50%克拉玛依25100%吐鲁番10100%6100%库车20100%西宁18100%呼和浩特14100%性质航点周航班量华夏国航南航其他未经营青岛14100%伊宁4281%19%厦门6100%且末50

36、72%28%石家庄4100%疆内共飞和田3964%36%儆8100%喀什5056%44%西安3424%76%假设羌2654%46%郑州6223%77%新强-乌鲁木齐乌鲁木齐6090%10%资料来源：民航预先飞行计划，&3）可复制性：云南市场或为新疆样板复制性的试金石2019年数据显示：云南虽然面积仅为新疆的四分之一，但GDP及人口接近新疆两倍，旅客收入突破一万亿元，是 新疆的3倍，接待旅客人数是云南的4倍。从航空旅客吞吐量角度看，云南省机场19年旅客吞吐量7053万人，是新疆3754万人的188%,而构成上，昆明占 据云南68%的份额，与乌鲁木齐占新疆64%的份额相近。CR3占据86%,超过新

37、疆CR3占比1。个百分点。从这个意义上，云南市场是相似于新疆，并适合支线航空发挥效用的市场。图表47新疆与云南数据比拟资料来源:指标单位新疆云南云南/新疆GDP亿元1359723224171%常住人口万人25234858193%面积力平方十米1663924%旅游收入亿元340011035325%接待旅客亿人28400%航空旅客吞吐量万人37547053188%同比12%4%省会乌鲁木齐昆明省会机场旅客吞吐量万人23964808201%同比4%2%省会旅客吞吐量占比64%68%机场个数2115/b%8b%与开拓新疆市场类似的是，华夏航空进入云南，不连接昆明，而是率先选择德宏作为切入点。2020年

38、7月20日，云南德宏州与华夏航空签约仪式暨德宏基地启动仪式在芒市机场举行，华夏航空首架云南过夜 运力已进驻德宏芒市机场，并于当天成功执行芒市至澜沧航线首飞。德宏是我国面向南亚、东南亚辐射中心的关键节点，是中缅经济走廊的门户枢纽，在“一带一路”建设中具有特殊 地位和作用。近年来，德宏州充分发挥区位优势，实现了民航事业的快速开展。比拟德宏与库尔勒的数据，我们发现：德宏芒市机场2019年旅客吞吐量212万人，略低于库尔勒机场的220万人，显著高于2018年华夏航空切入库尔勒 时的旅客吞吐量，从游客及旅游收入角度看，德宏均数倍于库尔勒。图表48德宏与库尔勒数据比拟单位 德宏 库尔勒德宏/库尔勒GDP亿

39、元503704-29%常住人口万人13048172%面积万平方千米1.20.758%旅游收入亿元564351530%接待旅客万人2946707317%航空旅客吞吐量万人212220-4%同比17%26%资料来源:Wind,民航局，&德宏基地设立后，华夏航空将补充完善云南省内的支支网络，支撑“大滇西旅游环线”建设，未来将进一步支撑省 内外贸易往来、人员流动的空中通道，德宏也将随着航空网络辐射范围的延伸而更好地融入区域协调开展，激活城 市开展活力。目前已经开通德宏-西双版纳，德宏-普洱，德宏-澜沧，丽江-澜沧，西双版纳-澜沧，大理-普洱，普洱-保山，昭通- 保山等省内环线。比拟华夏与东航在云南省内

40、的布局：与华夏和南航在新疆相似的是，华夏做省内环串飞，不连核心枢纽，而南航与东航均选择了以乌鲁木齐、昆明为核 心枢纽做放射状布局。图表49华夏航空云南局部航线网络资料来源：航班管家图表50东方航空云南区域局部航线网络资料来源：航班管家参考公司18年中进入新疆，19年其他收益预计3亿左右来自疆补，我们预计公司在西部市场，云南、四川、西 藏等地2年间存在较大概率复制新疆市场体量的可能，即帮助公司2022年到达10亿+利润体谅3、兴义模式：云上公交” +干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案兴义机场于2004年7月建成通航，2019年兴义机场完成旅客吞吐量138.46万人次，同比增长23.5

41、%,全国排名第 91位。图表51兴义机场起降架次图表52兴义机场旅客吞吐量起降架次一同比16,000 14,000 -12,000 -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 -0 -r 180% 160%-140%-120%-100%-80%-60% 40%-20% 0%-20%-40%旅客吞吐量同比资料来源：&160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 -0 -资料来源：Wind, &140%-120%1100%80%60%40%20%0%-20%-40%华夏航空云上公交模式：15.17年连续三年增速超70%，助力兴义机场吞吐量过百万.

42、支线机场通航初期：政府最大痛点在于开航-断航-复航之间的“时断时续”。2015年7月1日，华夏航空联合兴义机场正式推出“云上公交”产品，产品开通后，兴义与贵阳的每日往返航班将 新增4班（2个来回）；2018年10月：华夏航空在兴义投放过夜飞机，兴义万峰林机场是贵州省第一个有过夜飞机 正式驻场的支线机场。其效果是：2015-17年连续三年兴义机场旅客吞吐量超过70%，并在2018年突破百万吞吐， 而14年仅17万吞吐量。2019年冬春季以来，兴义-贵阳每天共8.5班，局部可到达10班，其中华夏8班，多彩贵州2班，华夏航空航班出发时间从早上7点至晚上11点，基本12小时左右一班，成为名副其实的云上

43、公交。我们统计国内局部主要航线2018年日航班量，单向日班次超过10次的仅有80条航线左右，且基本均为千万级以上 城市互飞航线，如北京-福州、上海-乌鲁木齐、大连-南京、上海-太原等，仅就班次而言，贵阳兴义航线属于显著 高配。而这样的配置使得兴义与省会贵阳联系紧密，刺激了当地社会经济、旅游业等的开展。图表53贵阳兴义当前航班时刻分布资料来源：预先飞行计划管理系统，&执飞航司出发起飞时间到达时间到达华夏贵阳7:158:10兴义多彩贵州贵阳7:408:35兴义华夏贵阳10:5011:45兴义华夏贵阳14:0515:00兴义去程华夏贵阳17:2518:20兴义多彩贵州贵阳18:3519:35兴义华夏贵阳19:3020:25