分红对期指的影 响：期指分红历史回顾及展望.docx

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1、本报告延续我们往年的期指分红系列，从净利润、分红率的角度建立模型，为投资者提供股指期货各 标的指数未来分红的预测，并动态预测分红对各上市合约的影响。2018分红最新预测结果市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者 开始关注分红。根据往年的经验，预计2018年的指数成分股分红仍将集中在57月，因此，分 红对于存续期涵盖57月的期指合约定价都将有显著的影响。目前上市交易的合约均涵盖该区间, 我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。截止7月20日，上证50成分股已有50家公布了分红金额（分红预案），其中42家（41家已实 施）公布了除权除息FI （分

2、红实施预案）；沪深300成分股已有286家公布了分红金额，其中243 家（234家已实施）公布了除权除息日；中证500成分股已有427家公布了分红金额，其中393 家（376家已实施）公布了除权除息日。根据我们的预测模型（详细预测模型参见下文），上证50、沪深300、中证500指数8月合约的 分红点数分别为5.41、7.01、8.32, 9月合约的分红点数分别为5.41、10.55、9.40, 2017年报分 红目前已接近尾声，分红影响点数有限。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下: 表1：上证50股指期货含分红价差资料来源：wind数据库，东方证券研究所合约收盘价分红点数实际价差含分红价

3、差1H18082499.205.4173.0478.45IH18092499.405.4173.2478.65IH18122498.205.4172.0477.45IH19035.41表2：沪深300股指期货含分红价差合约收盘价分红点数实际价差含分红价差IF 18083482.407.01-10.49-3.48IF18093458.6010.55-34.29-23.75IF18123430.2010.55-62.69-52.15IF190310.55资料来源：wind数据库，东方证券研究所表3：中证500股指期货含分红价差资料来源：wind数据库，东方证券研究所合约收盘价分红点数实际价差含分红

4、价差IC18085145.208.32-30.05-21.73IC18095107.609.40-67.65-58.25IC18125010.009.40-165.25-155.85IC19039.40截止7月20日，分红对上证50、沪深300、中证500期货的9月合约的剩余影响到达0.22%、0.30%、0.18%o图1：未来分红对上证50期货价格的剩余影响（指数点）IH1808 IH1809 IH1812 IH19032018-07-23资料来源：wind数据库，东方证券研究所图2：未来分红对沪深300期货价格的剩余影响（指数点）IF1808 IF1809 IF1812 IF1903121

5、010资料来源：wind数据库，东方证券研究所2018-08-232018-07-23图3：未来分红对中证500期货价格的剩余影响（指数点）IC1808 IC1809 IC1812 IC190310987654321 0资料来源：wind数据库，东方证券研究所需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的, 需要注意两者的差异。历史分红情况回顾我们统计了 2006年以来分红对上证50、沪深300和中证500三个指数点位的影响。从时间维度 上看，各个年份的分红呈现上升态势，但近两年趋稳，横向比拟各个指数，上证50指数的股息率 最高，沪深300其次，中证5

6、00指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企业的 分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加稳定。表4：指数历史股息率和分红点数资料来源：wind数据库、东方证券研究所分红点数 股息率上证50沪深300中证500上证50沪深300中证5002006 年27.328.514.53.43%3.09%1.68%2007 年24.430.016.91.35%1.47%0.98%2008 年33.337.220.20.79%0.70%0.41%2009 年28.832.020.42.08%1.76%1.05%2010 年31.836.721.71.25

7、%1.03%0.48%2011 年35.841.027.91.81%1.31%0.57%2012 年44.548.831.12.75%2.08%0.95%2013 年54.658.335.72.94%2.31%1.09%2014 年52.059.240.33.30%2.54%1.05%2015 年61.166.945.12.37%1.89%0.85%2016 年63.472.344.12.62%1.94%0.58%2017 年65.472.949.42.86%2.20%0.79%图4： 06年以来的指数分红点数上证50 沪深300 中证500资料来源：wind数据库，东方证券研究所图5： 06

8、年以来的指数股息率上证50 沪深300 中证500资料来源：wind数据库，东方证券研究所从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的57月份，基本上所有的年报分红都会在9 月前完成。而中报分红主要在912月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。图6：分红点数在各月份的分布（2017年）上证50 沪深300 中证500资料来源：wind数据库，东方证券研究所预测2018分红的流程由于目前指数成分股公司尚有局部未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下, 尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成

9、分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年（或前年）一致，计算分红对各合约的理论影响值。图7：分红预测的流程净利润净利润分红总额分红对指数的影响分红对各期指合约的影响数据来源：Wind数据库，东方证券研究所;1、预估成分股的净利润截止当前，尚有局部公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估; 信息采用的优先顺序为：年报快报预警分析师盈利预测： 假设该上市公司已公布2017年报，那么以年报中公布的净利润为准。 对于尚未公布年报的公司，我们使用

10、快报中的“归属母公司股东的净利润” 一项作为预估净 利润。 对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中 间值作为预估值。假设以上三项信息皆无，那么采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原那么计算个成分股的分红总金额： 假设该上市公司已经公布了 2017年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额假设该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于0,那么假设今年分红率保持不变，得到 今年的预估分红总额=预估净利润X分红率 假设该上市公司尚未公布分红预案，且去年未分红，那么认为它今

11、年仍不分红。 对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为0o该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本3、计算分红对指数的影响。单只股票分红对指数的影响（）股票权重税Em，最新市值由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我 们采用以下方法对最新权重进行估计： 设股票G=1 ton）在日的准确权重为，在至日的涨跌幅度为，那么股票在t日的预估 权重为 （）E （）4、预测分红对各合约的影响值。首先，我们采取以下两个原那么对成分股的除权除息日进行估计。 假设该公司已经公布了除权除息日，那么已公布的日期为准；假设未公布除权除息日，但预期分红大于

12、0,且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最 近一次分红年度的除息日来代替。 假设公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们 单独列出。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。风险提不我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化， 那么预测结果可能与实际分红有差异。附录：股指期货的理论定价模型.离散红利分配情况假设在时刻3期货价格为F-现货价格为S(,期货合约到期日为T, D为T-t期间指数成份股在每个时点发放的红利流在t时刻的现值，r为T-t期间的无风险利率。例如，在T-t

13、期间指数的成份股共计发放m次红利，时间点分别是，且t ts T,i = 1,，m ,每次发放的红利额分别为D,D2,.,Din,那么md = Zd，(i +。)i= 1其中。为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为R,那么在T-t期间的无风险利率r = (l+R)(T-0/360- 1根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：F = (S-D)( 1 + r)1 .连续红利分配情况当指数成份股配送股利的时点在Tt时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。假设在时刻t,期货价格为F1，现货价格为S,，到期日为T,指数的年化红利率为d, T-t期间的年化无风险利率为r0在不考虑交易本钱以及市场冲击本钱的条件下，根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：F = Se(r - d ) (T -1)假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本