油料2021年商品报告：积蓄能量再出发.docx

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1、目录第1章行情回顾5第2章全球大豆供需情况61 .1.全球大豆供需受疫情影响有限622 美国大豆出口数据强劲623 3.美国大豆新年度种植意愿增强724 4.南美大豆种植面积扩大725 人民币汇率走强提升美豆上行动能926 累积较大涨幅后基金持多阵营趋分化92.7.行情展望10第3章豆粕供需情况103.1.“第一阶段”贸易协议推进1032豆粕库消比上行111 .3.油粕比数值徘徊于阶段偏高区域1134 豆粕需求稳中向好1235 新冠疫情影响仍存不确定性133.6. 豆粕库存增加143.7. 基差持续运行于低位15第4章菜粕供需情况154.1. 全球菜籽供给下降154.2. 中国菜籽进口继续下降

2、164.3. 菜粕库存维持偏低水平174.4. 水产养殖待回复184.5. 卖豆买菜料可期19免责申明233.2.豆粕库消比上行天下粮仓预计2020/21年度国内豆粕产量为7587万吨，同比增加4.7%,在生猪积极补栏，养殖 业持续恢复情况下，豆粕需求也明显增长，最新预测数据显示，豆粕消费量增加至7471万吨，同比 增加5%,而同时因港口进口的增加，开机率上升，库存增加，致使对应库存消费比在消费量即使出 现增长的情况下并未下降，最近一期的预测为1.61%。表321：豆粕供需平衡表（单位：万吨）15/16年度16/17年度17/18年度18/19年度19/20年度20/21年度工程/年度计值估计

3、值估计值估计值11月预测 值12月预测 值11月预测值12JJ预测值期初库存83709895717110810S国内产量646469927114670772487248-5887587r进口量2227S8S8总供应量65497064721468097327732777047703国内消费 旱62906839698466487114711474727471出口量18912713590105105110110总消费量64796966711967387219721975827581期末库存7098957110810S122122库存消费 比1.08%1.43%1.33%1.05%1.50%1.50%

4、1.61%1.61%资料来源：天下粮仓南华研究3,油粕比数值徘徊于阶段偏高区域2020年，油脂市场自二季度展开一轮涨幅较为可观的上涨走势，而同期油料市场虽然阶段性有所 联动，但波幅相对温和，致使连盘油粕比自二季度开始至今呈震荡攀升特征。对油粕比历年走势图上分析可以看出，油粕比波动范围大规律在1.72.7之间，从其以往运行特 征来分析，其多数时间点落在2.1附近区域，而当运行至1.7或2.7较极端数值范围时，滞留时间有 限，且容易出现拐点。因此，在目前油粕比数值已运行至阶段偏高情况下，预计后期出现向中轴回归 的可能性在增大。图331：油粕比资料来源：WIND南华研究3.4. 豆粕需求稳中向好虽然

5、2018年8月以来的非洲猪瘟等因素对肉类生产和消费影响较大，但去年以来我国产量和消 费量仍占世界总量的23.6%和25.1%,进口量占世界贸易总量的14.2%,中国已成为世界上最大的肉 类生产国、消费国和进口国。2020年我国肉类市场运行总体平稳并好于预期。肉类生产稳步恢复，供 给能力逐步增强。图：生猪存栏量（单位：万头）图：生猪存栏量环比增减幅16000000160000002012年2020年国内生猪存栏量走势图1500000014000000130000001200000011000000100000009000000800000010.00%5 00%0.00%-5.00%-1000%

6、15.00%-2000%2020S/3。 202。/31 2020/9/30 2020/8/31 2020、7、31 2020至 30 2020031 2022330 2020 正 31 2020、2、29 2020、1731 20192/31 2019、130 2019、10/31 201969-3。 201908-31 2019,0731 2019-0 牛 30 201905-31 2019,04,3。 201903-31 2019 02S8 生猪存柱里 一环比熠网幅来说：天下黑仓资料来源：天下粮仓南华研究囱Q 4 4姓肉价梅（由俗.三/工古囱Q 4 4姓肉价梅（由俗.三/工古60鸿龙t天

7、津河北555045,，；40山东35河南30一湖南25江西20 IOOZOZ Z0-6I0Z 二。，6Toz S8I0Z I0OOI0Z 3ZI0Z 10,二 0Z 3 9Toz I0 9I0Z ZOIAIOZ SSIOZ Z9W0Z I04I0Z zomloz Io，mloz ZO，ZIOZ I0AI0Z No,二。Z I9noz ZOOIOZ 二90I0Z 3600Z I0 600Z ZO,8OOZ 20,800z 3Z00Z 10, NOON 3900Z四川云南43.00图：外三元生猪价格（单位：元/公斤） 48,00 1 I 1 1 I i I 1 1 1 I 1 I I138.003

8、3.0028.0023.0018.0013.0082。、IqoszI0-20Zmsoz10二0Z10-9I0ZW-9I0Z10 sl0Z资料来源：WIND南华研究2020年初，始于去年末的新冠疫情影响对已令因非洲猪瘟受损的生猪存栏量和屠宰量更是雪上加霜，全国规模以上生猪定点屠宰企业月度数据显示，2月份的月度屠宰量低于千万头达832.09万 头，创有数据统计以来新低。持续低于20%的屠宰企业开工率令猪肉价格不断刷新历史高价。之后, 随着中国对新冠疫情的有效防控，出台政策鼓励开工复产，各大养殖企业积极扩张，仔猪市场一度出 现“一猪难求”现象，生猪产能逐渐恢复，同时，国家加大猪肉进口且阶段性频繁投放

9、储藏冻猪肉， 猪肉价格得到一定平抑。农业农村部数据显示，在从2019年10月份以来，能繁母猪存栏量连续9个月环比增长后，2020 年6月份，能繁母猪迎来重要拐点，6月份能繁母猪存栏量实现自2018年4月份以来的首次同比增 长。7月份，生猪养殖也在经历了连续6个月的环比增长后，首次出现了同比增长，成为国内生猪产 能恢复的又一重要拐点。10月份能繁母猪存栏环比增长3.1%,同比增长31.5%,;生猪存栏环比增长 4.2%,同比增长26.9%。截止10月中旬，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水 平，生猪规模养殖比重提高到53%。图：生猪供需平衡表图：养殖利润（单位：元/头）膜目/年

10、格2013年2014 年2015 年2016年2017 年2018 年2019 年2020 年（七估值）期初生犒存桂量489525488596476952466555457749409072440236279072遇口簿内折算患体生第 千头7290705397192025315210149112493845884生猪扑把更744859756393733911702613730783744409424450617615忌供应124167412520421220582118942112037421228392889624942571生猪出程自中727683749516724516700739702

11、02169382454419!514142出口指肉折算活体生幅 （千头）9191144894567641518326150愤R2117624430286173032632042938146603522326急霁求7530787750907540277316327M704788156610552536618SI卡生在它里488596476952466555457749469072440236279072405953K存清易比65%62K62%6356%46%76%mososz EOIOOZOZ 8,3613 SI0-6SZ EOOOOIOZ mqlo-soz 370二 oz 3.I0-ZSZ S

12、S9SZ S.S9SZ mozo-lnIOZ 3I0-SSZ 8.Z030Z养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪资料来源：农业农村部/天下粮仓南华研究图：生猪屠宰量比照图（单位：元/头）图：屠宰场开工率（单位：% ）全国历年生猪屠宰开工率比照图单位：万头2016-2。2。年国内生猪屠宰量比照图 2600资料来源：天下粮仓南华研究据天下粮仓网监测，生猪存栏量持续增长，12月份养殖企业计划出栏量还将普遍增加，据对475家样本生猪企业调研结果显示，12月份生猪计划出栏量2260775头，较11月份实际出栏生猪2090680 头，环比增幅将到达8.14%。生猪存栏量的持续恢复，将对明年豆粕需求提供

13、进一步触动。当然，非 洲猪瘟疫情在各地仍有零星发生对生猪养殖持续构成威胁，后期我们也将持续关注。3. 5.新冠疫情影响仍存不确定性自中美第一阶段贸易协议生效以来，中国大幅增加对美国农产品的采购，多项产品进口创历史新 高。其中就包括猪肉和牛肉及产品的进口。在前5个月，中国对美国猪肉的出口就已创出历史新高, 前8月进口牛肉和牛肉产品也已是2017年全年总出口量的3倍多。然而,全球新冠疫情防控刻不容缓。被污染的冷链食品相当于一个导火索，越来越多的证据显示， 冷冻的海产品或肉食品，可能把疫情国家的新冠病毒传入我国。但中国仍需要进口大量产品弥补国内 供应的缺乏，因此绝不能把进口产品全部拒之门外，这是共识

14、。因此，10月以来，中国国务院联防联 控机制已先后发布冷链食品生产经营新冠病毒防控技术指南等政策文件。全国海关加大力度进行 进口冷链食品的检疫力度，为中国进口保驾护航。图：猪肉进口量（单位：千克）图：牛肉进口量（单位：吨）450,000,000400,000,000350,000,000300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,000 01L|I 7Rffliin川川 iiiiiiiinmniiR川 mmin川hi川川川 i皿川川川川I川川H川川川川川川川皿曲皿i川川ITny*sS20Z 3S0Z I0OOW 号

15、二0Z io二a Z0-9I0Z I0.9I0Z9sSZJ0-0SZ-100居2.6I0Z300250,000250200,000200150150,00010050100,0000-5050,000-1001500 90ssz二。，二。78.6SZ sooIa C0-85Z n 令匚oz s,二。z 8.9SZ SGSZ 二，ssz906SZ rloosz sSIa冻牛肉进口进【数早:猪肉:当月值进】数联:猪肉:当月同比资料来源：海关总署南华研究3. 6.豆粕库存增加2020年上半年，国内新冠疫情防控措施从严到松的影响在豆粕市场上表现得较为明显。年初“居 家令”、“旅行限制令”等禁止人员不必

16、要流动措施的实施，导致大局部油厂开机计划推迟，开机率下 降明显，豆粕库存一度降至六年新低，甚至出现过“一粕难求”的局面。而一季度末，有力的防控措 施已见成效，3月7日全国确诊病例已低至两位数，虽然之后个别区域疫情还偶有反复，但人民生产 生活的需求开始恢复性增长。伴随着国家鼓励复工复产和消费刺激政策的不断推出，油厂开机率很快 回归至往年同期平均水平。同时，中国对主产国大豆进口激增的序幕也逐渐拉开，自4月份巴西对华 出口到达较高水平开始，5月份至7月份巴西对华单月装船量增至1000万吨水平，8月份后进口标的 开始转至美豆，而巴西豆为辅，叠加中国为履行中美第一阶段贸易协议提高的进口需求，2020/2

17、1年 度我国大豆进口量到达创纪录的1亿吨。图正6.1二大豆开机率1单位：）6050403020100r-4g二昌 二 0,11 二001 S.S 1000。 - s.0 -39。 S.S -33 - S.82014 年2018 年2015 年2019 年2016 年2020 年图：大豆压榨量（单位：万吨） 10,000.002017 年而需求方面，在一季度曾“一粕难求”之后，因蛋禽、肉禽以及水产养殖的下降，在猪料需求依 然向好情况下，豆粕需求却有所下降，最新数据显示，截止11月末国内豆粕成交量累计4573.13万 吨，低于去年同期的4707.88万吨2.86%。而同时，豆粕结转库存在二季度创出

18、近年新低后快速回升， 三季度以来已恢复至17、18年以来偏高水平，较大的库存压力和到港量令豆粕供给压力难以宣泄。资料来源：天下粮仓南华研究图：豆粕成交量（单位：吨）图：豆粕库存（单位：万吨）30000002500000200000015000001000000500000020132015 20162017201820192020140120100806040200-三黄 -将-二卡松 至晨 哼提 -芭S提 足S林 E 至 616 -运91战 ,I亘mlw 一O紧m m n moi mm m2014m m m m nn nn9 Z20132017崔 U1620HSH二-*2岩 6158 T资料

19、来源：天下粮仓南华研究3. 7.基差持续运行于低位受国内新冠疫情防控措施从严至松变化和中美第一阶段贸易协议实施的双重影响，豆粕市场出现 了从年初的一度“一粕难求”到之后的港口到港量和开机率明显回升的变化。尤其二季度以后期货价 格因美豆市场上涨带动展开了一轮反弹走势，而同期豆粕现货价格却相对表现乏力，使豆粕基差平稳 运行于偏低区域。图371：豆粕05基差图：豆粕09基差5月合为收盘价5JJ00 2乙4,7009月介约收盘价SSSlo-naIO-20Z二 0-6I0Z -I0-8I0Z 二 0-匚 0Z-I0-9I0N，I0-SI0Z 二 0-30Z 二 0-E0Z资料来源：WIND南华研究第4章

20、菜粕供需情况全球菜狩供绐下降2020/21年度全球油菜籽产量预计降至八年来最低水平，主要原因是欧盟和英国种植面积和单产 的下降。其中，欧盟和英国油菜籽产量预估值较上年水平略低，但远低于2018/19年之前的2000万 吨以上水平（继英国在1月底退出欧盟后，欧盟委员会继续将英国纳入其2020/21年度粮食进出口数 据）；加拿大方面，因播种面积的下滑，产量调降。2020年春季欧洲局部地区天气干燥，加之局部地区病虫害，对油菜籽种植造成不利影响。油世界 公布数据显示，2020/21年度欧盟和英国油菜籽播种面积预计为545万公顷，低于上年的557万吨, 单产3.08吨/公顷，比上年的3.07吨略增；产量

21、1679万吨，低于上年的1711万吨，创下过去十四 年新低；压榨量2254万吨，低于上年的2305万吨，出口量101万吨，低于上年的135万吨，均是 近五年来最低。受中加关系紧张影响，中国从加拿大进口油菜籽500万吨/年的惊人水平已不复存在。在中国提高 加拿大进口油菜籽门槛后，对华出口已明显下滑。最终导致加拿大2020年油菜籽种植面积下降至 2,060万英亩，较上年减少1.6%,为2013年以来最低。2020/21年度油菜籽产量预计减少至1930万 吨；国内压榨量下降至1010万吨，出口量减少至1046万吨。在全球油菜籽产量预期下滑的背景下，油菜籽消费基本维持往年同期水平，致使库存消费比自 2

22、018/19年度以来同比持续下降，目前已低于8%,触及近10年低点。资料来源：USDA南华研究3.1. 中国菜籽进口继续下降中加关系紧张依然是影响我国油菜籽产业的重要因素。继上年油菜籽进口量出现明显下降之后， 2020年我国油菜籽进口依然延续偏低水平，月，进口油菜籽243.32万吨，其中对主要进口国 数据进行统计显示，自加拿大进口 235.76万吨，仍占总进口量的近97%;增加自俄罗斯和澳大利亚 的进口，对澳大利亚油菜籽的进口增幅最大，前十个月同比增幅达328.77%,对其他国进口的增量略 弥补了自加拿大进口的减值，但相较于依然比重很大的加籽，似乎杯水车薪。进口量在供应端的减值从上一年度延续至

23、今，而同样处于供应端的国内产量自2018/19年度以来 也持续偏低水平，最近月份国内供需平衡表数据显示，370万吨的产量已连续三年。而年度总消费量 虽然仍低于“中加关系紧张”之前水平，但已较2019/20年度出现近8%的回升。故在进口与国内产 量双减局面综合了消费的提升后，库存消费比在上年度小幅回升后再现较大幅下降至5.4%,为近五 年来新低。表：菜籽分国别进口（单位：吨）资料来源：海关总署南华研究全国加拿大俄罗斯蒙古澳大利亚2016 年356501734376211939744770632302017 年474706645119385856995664550002018 年476611944

24、5296620451083521251232019 年2737444.532357602.79188388.8357931.29133521.632020 年 1-10 月2433164.771765266.47209613.0221186.69438980.58表：菜籽供需平衡表（单位：万吨）工程/年度2015/162016/172017/182018/192019/202020/21估计值估计值估计值估计值估计值11月预测12月预测期初库存504554695444国内产量610450410370360370370进口量440394450470210250250年度供给总量110088991

25、4909624664664榨油用量1010805815835565615615其中：国产菜籽580420385355345355355:进口菜籽430385430480220260260种用及损耗量45303020151515年度总消费量10558358458555806306301期末库存45546954443434库存消费比4. 27%6. 47%8. 17%6. 32%7. 59%5. 40%5. 40%资料来源：天下粮仓南华研究3.菜粕库存维持偏低水平中加关系紧张致菜籽进口不畅，虽然也会陆续有一些加籽和其他国籽到港，但多集中在少数民营 油厂和外资油厂。而开机情况也多集中在沿海地区油厂，

26、国产菜籽开机率极低或者为零，总体压榨量 持续偏低。图 ：900000 j-800000 - - 700000 600000500000 -400000 -g 300000200000 4/ looooom r*.卬进口菜籽库存（单位：吨）:菜籽压榨量（单位：吨）cnZHS El= qmw2014-2015201620182019-2020mzsI7 1cnZH 二20mn-1800001600001400001200001OOOOO80000600004000020000 O 20182019 2020资料来源：天下粮仓南华研究表431：菜粕供需平衡表（单位：万吨）工程/年度 2015/16

27、2016/17 2017/18 2018/19 2019/202020/21估计值估计值估计值估计值估计值11月份预测12月份预测期初库存30402940382525国内产量598461482473330330330进口量2275110139160180180年度供给总量650576621652523535535国内消费量600545579612496510510出口量10222222年度消费总量610547581614498512512结转库存40294038252323库存消费比5. 74%5. 30%6. 88%6. 19%5. 02%4. 49%4. 49%资料来源：天下粮仓南华研究在

28、国内油菜籽压榨持续低迷情况下，为弥补供需平衡缺口，菜粕进口本年度呈继续增长之势，今 年延续始于去年的对哈萨克斯坦和阿联酋两国的菜粕进口，尤其对阿联酋菜粕的进口量在今年大幅提 高，前十个月进口达29.06万吨，是去年同期水平的近两倍。综合以上数据，2020/21年度，菜粕进 口预估值为180万吨，较上年增加12.5%,已创有数据统计以来新高。另外，12月供需平衡表中显 示，菜粕供给量535万吨，较上年度增加12万吨；消费量512万吨，较上年度增加14万吨，结转 库存进一步下降，库存消费比也进一步下降至4.49%,为近六年来新低。4. 4.水产养殖待回复在油菜籽原料供给受限情况下，相关替代品进口却

29、因全球新冠疫情的影响并未出现增长。据海关 数据显示，2020年前十个月葵花籽累计进口 14.42万吨，较去年同期的18.17万吨减少20.65%。而全球葵花籽、葵花粕产量均降，2020/21年度全球葵花籽产量为4970万吨，较上年下降3.5%, 葵花粕产量下降130万吨至2080万吨，创下三年来新低。受此影响国内葵花粕价格得到明显提振， 下半年以来，葵花粕价格结束了持续近两年的徘徊于2000元/吨的局面，向上突破2200元/吨创出历 史新高O图4.4.1：菜粕库存（单位：吨）图4.4.1：菜粕库存（单位：吨）表4.4.2：菜粕分国别进口（单位：吨）全国加阜大灰螂比亚问脑2015 年122796

30、.879569.9402016 年503654.83496682.830201?965325.78933485.3911944.322僻1302764.881275391.373800.062僻1580696.7051429085.6061195.0249990.929100425.132020年H明1555356.831213393.9?046183.17290586.88资料来源：WIND南华研究图4.4.3：葵花籽进口量（单位：千克）图4.4.3：葵花籽进口量（单位：千克）图4.4.4：菜粕周度成交量（单位：吨）10000080000600004000020000010000080000

31、6000040000200000120000军运区运军运更军运匡更生运画M运运I 寸 ZOcn 96rMs 81 寸 ZOE96 OO。 111Tzz zmmmbDbb送账必林恭京赫系椒粽抵送抹浴衣岷糕2015 -2016 -2017 -2018 2019 2020资料来源：WIND南华研究2020年水产养殖行业遭受年初的新冠疫情影响和年中主汛期超大降雨量的影响，总体受损严重。 今年主汛期降雨持续时间长、涉及范围广，其中，持续时间长表达在自6月2日至30日中央气象台 连续29天发布暴雨预警，持续时间近年少见；涉及范围广表现在，南方多雨区主要位于华南北部至江南大部，北方多雨区主要分布于黄淮至华北

32、大部和东北大部，以及内蒙古西部至西北中北部多地。 而同时破坏力也可见一斑，6月20日起，中国西南东部至长江中下游地区降雨到达大到暴雨级别，令 重庆、四川、贵州等省市地区58条河流发出超警以上洪水，重庆市水文监测总站更是拉响了自1940 年建站以来首次红色警报。超强洪水令堤垮鱼逃，养殖业经济损失严重，菜粕需求一度下降明显。三季度末以来，随着全国从北至南进入冬季，水产养殖步入淡季，菜粕需求萎缩，成交量持续下 降，最近的成交数据显示，菜粕周度成交竟连续八周为零。4. 5.卖豆买菜料可期豆、菜粕在饲料添加上的替代性令两者的套利机会一直存在。年报中暂只分析05和09合约的套 利机会，01合约即将换月，半

33、年报中去分析将更客观。从近年05合约及09合约价差波动特点来分 析，09合约的价差活跃性较05合约的更佳。在05合约交易时点中，多数时间豆、菜粕价差平稳， 只有进入一季度后半段开始至换月止，波动率才明显增大；而09合约交易时点中相对更为活跃，受 季节性消费因素影响，豆、菜粕09合约价差波动率增大也是始于一季度后半段，但其止于三季度中， 故资金参与尤其套利资金的参与热情和深度更多的在09合约上图451：豆菜粕05期货价差图451：豆菜粕05期货价差图452：豆菜粕09期货价差M19O5-RM19O5 M2OO5-RM2OO5M19O5-RM19O5 M2OO5-RM2OO5 M1609-RM16

34、09M1709-RM1709M1809-RM1809M1909-RM1909 M2009-RM 2009资料来源：WIND南华研究豆、菜粕在经历了8月份以来的联动反弹行情之后，目前期价均已初步摆脱了阶段性低位。后期 在港口原料库存压力沉重影响下，预计豆粕期价对多方的吸引力预计不及菜粕。而菜粕库存持续偏低， 同时，受全球新冠疫情影响，水产进口受限，不排除水产消费更多地转向国内，从而刺激国内水产养 殖业在注重环保的前提下得到开展的可能性，所以，更看重菜粕市场需求在一季度后的变量。另外， 摆脱了低价的豆粕其在饲用掺比中优势也将下降，预计届时其波动率也将不及菜粕。综合以上因素， 预计05和09,尤其0

35、9合约在春节后至二季度末将有较好的卖豆买菜的套利机会。第5章行情展望综合以上数据和分析，我们对2021年油料市场表现存更多期待。随着顶层定调提出“深化供给 侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新开展 格局”以来，消费层面的基础性支撑已悄然形成，国内需求提振已令处于上游的油料市场存在价格维 持相对高位的根本因素。生猪养殖已逐渐恢复，在经历了 2018年生猪疫情造成的生猪价格大幅波动 后，相关产业对其风险破坏性已认识深刻，目前，生猪存栏和能繁母猪存栏量均已恢复至常年的90% 以上水平，并预计在2021年上半年有望完全恢复，这将对豆粕市场在需求层面构成稳

36、定性支持。另 一方面，全球性新冠疫情的蔓延及防控的不到位，令跨境水产供给受到严重影响，从目前官方公布的 全球新冠疫情感染数量及增长情况来看，预计疫情影响仍存不确定性，中国国务院联防联控机制已先 后发布冷链食品生产经营新冠病毒防控技术指南等政策文件，以打好冷链物流的防疫战。因此未 来国内水产消费将更大可能倾向于国内自给，这也将促进国内沿海渔业养殖甚至淡水水产养殖产业链 的开展。而2020年菜粕的需求一度因水产产业受损萎靡不振甚至较往年偏低，但新冠疫情这把“双 刃剑”所带来的机遇可能会令菜粕市场积蓄已久的需求动能爆发，拭目以待。图表目录图1.1：美豆及连粕走势（左：美分/蒲右：元/吨）5图12：美

37、豆期价叠加人民币走势图5图13豆粕主连周度（单位：元/吨）5图14菜粕主连周度（单位：元/吨）5表211：全球大豆供需平衡表 6表221：美豆供需平衡表7图221：美豆出口销售（单位：吨）7图222：美豆对华出口销售（单位：吨）7表241：巴西、阿根廷供需平衡表 8图241：平均海面温度（sst）异常指数（单位：） 8图261：非商业基金持仓与期价比照（左：张右：美分/蒲）9图262：美豆非商业与商业基金持仓（单位：张）10表321：豆粕供需平衡表（单位:万吨）11图3.3.1：油粕比11图341：生猪存栏量（单位：万头）12图3.42 生猪存栏量环比增减幅 12图3.4.3：外三元生猪价格（

38、单位：元/公斤）12图3.44 猪肉价格（单位：元/千克）12图345：生猪供需平衡表 13图346：养殖利润（单位：元/头）13图347：生猪屠宰量比照图（单位：元/头）13图348屠宰场开工率（单位：%） 13图351：猪肉进口量（单位：千克）14图352：牛肉进口量（单位：吨）14图361：大豆开机率（单位：%） 14图362：大豆压榨量（单位：万吨）14图363：豆粕成交量（单位：吨）15图364：豆粕库存（单位：万吨）15图3.7.1：豆粕05基差 15图3.7.2：豆粕09基差 15图411：全球油菜籽产量（单位：百万吨）16图4.12全球菜籽库存消费比16表421：菜籽分国别进口

39、（单位：吨）16表422：菜籽供需平衡表（单位：万吨） 17图431：进口菜籽库存（单位：吨）17图4.32菜籽压榨量（单位：吨）17表4:31：菜粕供需平衡表（单位:万吨）17图441：菜粕库存（单位：吨）18表442：菜粕分国别进口（单位：吨）18图4.4.3：葵花籽进口量（单位：千克）18图444：菜粕周度成交量（单位：吨）18图4.5.1：豆菜粕05期货价差 19图4.5.2：豆菜粕09期货价差 19第1章行情回顾美豆市场2020年的表现可谓亮眼，全年演绎了一轮先抑后扬的强劲上涨走势，全年最大涨幅达 25.52%,最大波幅46.61%。年初，受新冠疫情最先在中国公布数据影响，美豆市场上

40、投资者开始为 其最大买方市场的购买力产生担忧，致使美豆期价从2019年末开始步入了一轮达百余点的调整走势。 然而，中国的新冠疫情很快得到有效控制，并随着之后一系列刺激内需的新政策出台，美豆市场的投 资者们在失望中又有了希望。同时，中美将履行第一阶段贸易协议，自3月初开始中国受理美国农产 品免税申请，令处于历史低位的美豆市场重燃上涨热情。另外，人民币离岸的强劲表现更为美豆阶段 性上涨走势提供了动力，自8月中旬展开的这轮淋漓尽致上涨行情中就伴随着人民币离岸的推波助澜。 目前，美豆已向1200美分关口发起冲击，创六年半来新高。图1.1：美豆及连粕走势（左：美分/蒲右：元/吨）图1.2：美豆期价叠加人

41、民币走势图Z9II6ZOZ Z060-OZ0Z ZOKO6ZOZ Z9SO6ZOZ Z9SO6ZOZ Z0.I06Z0Z ZOII 虫 OZ N0-60-6I0Z Z0K06I0Z N9S96LOZ Zomo4oz N9IO-6IOZ zo，n,8IOZ Z960OOI07 Z938IOZ zo,lnooz ZO.EOOOTOZ ZO，IO.8IOZ 007资料来源：WIND/博易大师南华研究图1 3巨如生性国度（单传.三/陆图1 3巨如生性国度（单传.三/陆图1.4：菜粕主连周度（单位：元/吨）11tw if ins wwal DWHMWS, 也 r 入资料来源：博易大师南华研究油料市场20

42、20年的走势呈阶段性反弹特征，涨幅相对有限。通过对两品种主力合约连续数据的统计，豆粕期价全年最大涨幅19.81%,最大波幅31.42%,菜粕全年最大涨幅12.03%,最大波幅 24.98%。从以上统计数据可以看出，豆粕受美豆联动影响表现较强，而菜粕市场因与美豆走势的联动 性弱，其反弹走势受需求不利影响表现相对温和。年初，豆粕市场价格在美豆调整影响下及当时国内 新冠疫情存在不确定性驱使下，期价一度回落至上年度低位。而后，随着国内新冠疫情得到有效防控， 市场信心开始逐渐恢复，同时，猪肉价格高企，其养殖端的信心更是高涨，致使前端的饲料需求，尤 其豆粕需求明显提升，现货价格也随之水涨船高，这奠定了豆粕

43、市场上资金的持多信心。但对市场价 格走高不利的因素也存在，在夯实国内供给和中美履行第一阶段贸易协议的大背景下，中国对全球主要大豆出口国都提升了购买力度，致使中国大豆进口量在2020年可谓是创纪录的，港口到港量激增， 库存持续保持高位，原料端的供给压力一直是豆粕市场上行过程中悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。油 料市场两品种间因替代效应在中长期趋势中存在较强的联动性。因此，菜粕市场在2020年同样也演 绎了一轮反弹走势，虽然需求端一直持续低迷，但供给端的同比数据较低还是对市场构成一定支撑。 从菜粕主力合约连续技术走势来分析，菜粕期价已初步向上突破了持续长达五年的震荡整理形态，近 期正徘徊于阶段高位附近。第2章全球大豆供需情况2.1.全球大豆供需受疫情影响有限12月份USDA数据显示，2020/21年度全球大豆产量预计达3.6205亿吨，较上年度增加7.6%, 但期末库存预估值较上年度下降982万吨至8564万吨，降幅达10.29%。在总产量增加的前提下， 压榨量和消费量的明显提升是库存消耗的主要动力。在去年末将2019/20年度库存消费比下调至20% 以下之后，库消比偏低局面一直在持续，最新数据显示2020/21年度库存消费比预估值为15.91%, 为近几个月预估最低值。可见全球大豆消费并未因新冠疫情的大范围蔓延而受到不