2020年1季度银行资产负债配置问卷调研报告：危中亦有机.docx

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1、端都在下行。未来还有存款基准利率下行可期，负债成本的改善是较 为全面的。银行资本端：对于银行板块估值的变化，受访者持续保持谨慎， 银行板块整体破净，但个体也不乏机会。永续债、二级债方面，受益 于无风险利率大幅下行，预计1季度国股大行发行中枢将处于历史低 位。银行资产端：资产配置整体保守倾向更为浓烈，信贷投放侧重点 出现转向，过往几年着墨较多的零售逐步转向企业端，基建、制造业 更受追捧；债券投资方面依旧偏好国债、国开、地方债，信用债偏好 短久期高评级：行业偏向城投；债基仍有增长，但主要偏向摊余成本 法债基；对资本工具看法均衡，可转债、二级债、永续债难分伯仲。 增强收益策略方面，杠杆策略胜于久期策

2、略和信用下沉。疫情固然造成了复工的显著延迟，影响了资产的正常投放进度, 并可能对存量资产质量构成损伤。但作为对冲，流动性延续宽松，降 息安排提前，负债成本全面下行，存量债券资产也能贡献资本利得。 危中亦有机，这是我们对目前银行资产负债经营的整体判断。由于本次问卷样本量相对有限，并不代表全市场所有机构，反馈 所得出结论仅供各位读者参考。关键词：负债及流动性管理.资本管理.资产配置图表14: 1季度存款增长备受考验M2 存款16.015.014.013.012.011.010.09.08.07.0 1111111119 Q 0 S Q g Q & 9 心W9z a w 。乎 乎 W我石柠NN柠柠我

3、我 岔数据来源：wind,数据来源：wind,存款增长间歇性乏力，做好主动负债的管理仍然意义非凡。本季度问卷，我们看到， 在负债来源方面，选择最多的是大额CD,财政、国库、结构性存款比重都比较接近。我 们判断，受疫情影响，财政端支持力度会加大，一旦复工，地方债发行恢复，从专项债- 项目，机关团体等渠道贡献的存款可能会是增量的重要看点，通过合意的结构性存款、大额CD等组合产品可能有助于获取这部分增量资金。问题10: 1季度结构性存款规模和利率会如何变化图表16:结构性的看法逐渐明朗，量价齐跌数据来源:wind, 图表17:结构性规模已经不足10万亿全部结构性数据来源：wind,结构性存款量价走势

4、方面，本次判断量价双降的比重较上季度进一步放大（上季度50%）o规模下降主要是源于监管政策的强化；去年1。月18日结构性存款新规的出台， 结构性存款规模逐月下降，目前存量规模已经不足10万亿，价格方面，无论是受到市场 利率下行的影响，还是受到存款基准利率降息预期的影响，主动负债利率都将出现松动。问题11: 1季度协议存款规模和利率会如何变化图表18:协议存款吸收起来确实要谨慎占比70%63.64%60%50%40%30%20%9.09%0.00%上行吸收上行不吸收 下行吸收下行不吸收数据来源:wind,对于协议存款，受访者态度比较务实，63%表示只有利率下行到一定水平才会考虑 吸收，否则就不予

5、以考虑，从全口径成本控制的角度，我们对此看法表示认同。问题12:银行1季度整体负债成本会如何变化图表19:负债成本基本看下行占比数据来源:wind,对于整体的负债成本，超过7成的受访者，判断1季度负债成本是下行的，这是我 们做问卷几个季度一来观点最鲜明的一次。流动性相对乐观，从短端到中端再到长端， 都是向下的。存款规模扩张有限，但刚性不再，未来还有极强的存款降息预期，负债成 本确定性下行，这不啻为疫情带来的福音。而关于大行和中小行各自成本走势的看法，我们看到，约5成受访者提到大行负债 成本下行而中小行上行。这表明，主流判断依旧认为负债成本是分化的。我们认为：大行：在此次疫情当中，头部机构受惠于

6、流动性投放力度更大，成本优势进一步凸 显。同等情况下，配置低收益低风险资产余地更大，息差维稳能力更强；而中小行：负债可得性有望暂时修复，接下来关注能否修复负债的根基，从而改善 流动性风险指标。在此基础上，尽可能通过自身禀赋来降低成本。图表20:大行下，中小行不好说60%都下行大下小上都上行数据来源：wind,资本管理问题13: 1季度银行股走势如何对于银行板块估值的变化，受访者延续了去年下半年以来的谨慎，本季度更略显悲 观，看PB能够回到净值以上的比例一位受访者也没有。在这样的市况下，依旧只能是部分上市银行的转债有望实现转股，这是2019年以来 普遍的看法。而从实践来看，城商行、农商行、股份行

7、先后转股成功，存量的无论是市 值较大的银行还是体量较小的农商行，都有较大的动力尽快转股，之前的成功案例将激 励后来者积极主动做好市值管理，早日达成目标。逐一解决转股问题，是一种渐进而稳 健的安排，这对于投资者也意味着有较好的选择和介入的机会。图表21:银行板块没那么乐观银行看法整体看法54.55电 78%27.78%22.73%4.55 吟,78%上涨但破净震荡但破净继续跌数据来源：wind, 图表22: PB在0708倍之间，各自突围数据来源：wind,问题14:转股有没有机会图表23:只有个别银行有机会数据来源:图表24:个别银行小比例转股的成功案例转债 转股价 转股价*120%数据来源：

8、wind,问题15:永续债能否发出，发在什么价位（国股行）？图表25: 4.0%是银行永续的合适价位数据来源: 图表26:永续价格稳中有降价格数据来源：wind,图表27:永续价格稳中有降数据来源：wind,2019年以来，作为创新资本工具的永续债大放异彩，总体上有规模大、成本较低的 特征，2019年4季度开始逐步尝试向中小银行渗透。进入2020年，受益于无风险利率 走低，永续债无论是发行利率还是估值水平也都进一步走低。参考最新的估值水平，国股大行发行成本在4.0%左右，从受访者反馈来看，5成认 为1季度仍然会保持在目前水平，4成左右认为会出现一波20BP的反弹。我们认为顾虑 主要来自于需求方

9、的不确定性。受到现金管理类产品的整改要求，一方面可能清理存量的资本工具，推动估值水平上移；另一方面影响后续新发工具的承接。虽然到目前为止 还没有明确的说法，但我们倾向于认为监管层会秉持务实的态度处理，毕竟资本补充对 所有银行都至关重要。问题16: 1季度二级债的发行区间在什么水平？数据来源：图表29:二级债收益率变动图数据来源：wind,而对于二级资本债这个更为成熟的品种，受访者对后市发行利率的看法与永续比较接报告二级分类/报告一级分类挥金融资产专业定价危中亦有机2020年1季度银行资产负债配置问卷调研报告流动性及负债组合管理首先，我们来看受访者对于流动性及负债组合管理的看法。整体上，对于流动

10、性环 境的判断相对还是乐观的；负债成本方面，对不同期限看法存在分歧的，短端坚挺，中 长端震荡，中枢可能略有上移。问题1： 1季度DR007的中枢会运行在什么区间；数据来源:wind,首先看短端的部分，对于DR007在1季度的运行区间，本季度受访者看好利率回落， 普遍认为将落在2.25%, 2.5%的区间之内，该区间占比超过60%;而在去年4季度， 2.5%, 2.75%小区间的比例接近5成，这个中枢水平下移非常明显。而从4季度实际运行情况来看，DR007的中枢在2.50%,为2019年各季度最低（1、2、3季度分别为2.51%. 2.54%、2.59%）,基本与彼时央行7D OMO政策利率持平

11、。开年以来，利率延续下行态势，1月中旬曾有短暂反复，然而随着疫情的加重，流动 性投放的考量出现重大变化，2月3日调降OMO利率10BP。短端低利率不可避免促使机构加大杠杆使用的力度。 近。按照最新的价格，国股行发行成本大概率低于4%,城农商行在5%左右，价差大致 llOBPo从受访者反馈来看，36%为1季度会保持在目前价格水平，35%认为会转而上行 20BP, 2成认为会继续下行20BP左右。我们认为，国股行1季度发行成本将接近历史最低值，上半年是发行固定收益型资 本工具的黄金时点。总体上看，我们前期所提出的银行资本补充框架仍然凑效：对于国股和大型城农商，仍应以发行固定收益型资本工具为主，权益

12、型资本作为辅 助。待到全面复工，要尽快查漏补缺，抓住目前成本较低的有利契机，尽快完成发行。而对于中小银行而言，情形则相反，需要权益型资本先行进入做足安全垫，固定收 益型资本工具才可能跟上（即使愿意进入，所需要的补偿水平也会明显高于国股）。及时 增资扩股（具体包括现有股东、当地政府、其他合意战略投资者），增强投资者信心，有 助于实现未来发展的良性循环。当然头部中小行，部分小而美的机构处境更优，当要抓 住永续、非上市优先股、可转债等试点机会，在资本补充方面走在前列。三、资产配置问题17:预估下个季度银行总资产增速在什么区间？受到疫情影响，受访者普遍认为银行资产增速将出现下滑，有45%预估增速再5-

13、6%, 有36%预估5%都不足。数据来源: 问题18: 1季度全行业的信贷规模预计与去年1季度相比如何?图表30:贷款规模增长较去年1季度收缩数据来源:从历史数据来看，1季度一般是银行全年投放的最高峰。过去3年，1季度平均投放 信贷金额为5万亿，2019年更是创下了 5.8万亿的历史最高纪录。今年1月，信贷投放力度据悉是偏大的，而突发的疫情料将显著影响2、3月份的投 放进度，信贷投放并不是孤立的，需要较高的复工进度与状态来匹配。从受访者来看， 普遍对于1季度信贷投放表现较为悲观，判断收缩的比例超过60%。问题19: 1季度信贷资产投向您认为主要会在什么领域？图表31:零售和基建仍然是信贷发力点

14、，城投回落数据来源：关于信贷的投向，此次调研结果与4季度较为一致：基建、城投和制造业占比相对 靠前，零售、地产相对靠后。这表明银行基于风险和收益的判断，将主要精力聚焦于实 体部门，而这也基本符合目前监管层的导向。在疫情爆发之后，社会上出现了地产放松 的论调，然而考虑到目前零售部门整体杠杆率已经处于较高的水平，逼近国际上的警戒 线。进一步无差别加码存在较大的信用风险，我们也相信监管层也充分认识到这一点并 在政策上保持定力。我们建议，在信贷投放上也应该坚持因城施策，差别化对待，在给 定的按揭规模之内，根据风险、收益匹配的原则来做好安排。图表32:按揭利率高峰已过首套房 二套房6.506.005.5

15、05.004.504.002017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/1数据来源：wind,数据来源：对于票据，投资者对于价格的看法相对一致，即票据利率跟随资金市场利率波动。考虑到资金利率、票据利率目前都处于下降通道，两者走势更可能犬牙交错。而对于规 模变化，本季度看规模回升的占比为20% （上季度超过28%）。这一定程度上表明，受访 者认为信贷回暖不易，虽然票据绝对收益率很低，但仍然需要在时点上担纲调剂规模的重任。我们认为，靠近再贴现利率2.25%,是票据资产的止盈位；靠近资金利率，则可考 虑逐步建仓。图表34:票据利率与资金利率犬牙交

16、错3.303.103M票据3M资金2.902.702.502.302.101.901.701.50 -1.30 111112019/8/22019/9/22019/10/22019/11/2 2019/12/22020/1/22020/2/2数据来源: 问题21: 1季度10年期国债中枢会处于什么水平图表35: 10年国债2.83.0%数据来源：问题22: 1季度10年期国开债中枢会处于什么水平?图表36: 10年国开3.L3.3%数据来源：图表37: 10年国债近期迫近历史低位数据来源：wind,关于1季度10年国债的中枢水平，72%判断落在2.8%, 3.0%, 11%判断落在2.6%,

17、2.8%。而对于10年国开的中枢水平，分别有56%和31%判断会落在3.1%,3.3落和3.3%, 3.5%o从基本面和政策应对来看，节后第1天长债20BP左右的调整几乎一步到位，按 照审慎乐观的情景推演，后续长债将大概率在目前点位，即10年国债2.8%-2.9%, 10年 国开3.2%-3.3%之间震荡，继续下行需要增量利多信息和更为强劲的触发剂，例如银行负 债端成本的进一步下移，而这些因素近期或者说至少在1季度以内是不容易见到的。因此，我们仍然建议长债及时止盈，降低久期以等待机会。问题23: 1季度地方债的发行安排怎么看？图表38:地方债供给会放大数据来源：关于1季度地方债的发行安排，接近

18、9成的受访者认为发行规模会大于2019年同 期，我们赞同这一判断。从提前批次下达的地方债规模来看，202。年提前下达了 1.85万 亿，高出2019年提前下达批次的1.39万亿，多出近4600亿。而从1月份实际发行规模 来看，2020年近8000亿，也远高出2019年4200亿的规模。当然，2月份受到疫情影 响，复工存在难度，发行规模会出现短暂的回落；但预计进入3月，随着复工范围的扩 大，地方债发行仍有望快速追回进度，增长超过去年同期是大概率事件。问题24:地方债与国债的利差变化怎么看？图表39:利差还是要有的数据来源：从受访者的反馈看，普遍都认为地方债和国债的点差依旧存在，该判断自去年以来

19、一以贯之，变化不大。36%认为加点数仍然维持在25-40BP,较上季度下滑12个百分点， 58%左右认为加点数可能进一步下行到0-25BP,较上季度提高6个百分点。从2019年 1季度以来的实际运行来看，地方债加点数基本运行在25-40BP之间，其中25BP是主 流，只有财力偏弱区域、长久期债券偶尔才需要更高的加点数为发行保驾护航。我们认 为，1季度货币政策保持宽松无虞，同时发行规模同比扩大，维持前期有效的机制是保障 地方债顺利发行的重要条件。问题25: 1季度信用债投资会偏好什么久期?图表40:期限谨慎拉长数据来源:信用债久期方面，本季度变化不大，45%受访者认为1-3年的选择比较合适，34

20、%左 右认为1年以内更加合适。考虑到银行表内主要是从一级市场购入信用债的现实，我们 可以从发行端进行观察，从去年4季度以来，1Y以内的短融和超短融每个月发行金额在3000亿左右，占比所有信用债的比例在60-70%之间。从发行端来看，就是以短为主的现数据来源：关于信用债的发行量，1季度受访者比较悲观，超过4成认为会出现萎缩。我们认为 这种悲观可能主要是针对民企的部分。国企部分信用风险相对小，投资端风控容易通过， 融资端渠道畅通，发债成本越来越低，有成本节约的优势，发债动力也大。但民企部分 则不然，疫情对民企特别是中小微企业造成进一步伤害，金融机构能否予以支持既有意 愿也有能力的问题。民企发债能否

21、顺畅接续是1季度信用债发行的焦点。数据来源: 图表43:城投收益率在低位图表2:去年4季度DR007下行DR007数据来源：wind,数据来源:wind,关于DR和R之间的变动关系，我们看到,接近6成受访者认为除了部分时点（例如季末、年末、缴税大月、政府债发行集中等）两者走势可能出现明显的分化之外，其AAAAA4.904.704.504.304.103.903.702019-022019-052019-085.103.50 2018-11数据来源：信用下沉方面，受访者保守态度向极致演绎，超过98%受访者都认为要坚守中高等级，44%认为只能碰高等级。中高等级、短久期，依旧是典型的避险模式，1季度

22、在疫情 的影响下，不但延续，且更为极致。问题28: 1季度信用债投什么行业有望有较好的表现图表44:城投、周期行业更加看好数据来源：对于行业的选择，选择城投的受访者最多，消费、周期随后，这个选择与去年4季 度较为接近。而对于民企利差判断，1季度的悲观情绪加重。认为民企利差全面走扩的比例本季 度反弹到14% （上季度7.5%）。这反映了受访者对于民企这一群体普遍的担忧。从违约情况来看，民企仍为违约重灾区，2019年累计违约率为1.6%,民企累计违约 率高达12.57%,高违约率由两方面导致，一方面民企债集中违约，即分子变大，另一方 面民企债券融资困难，存量债逐渐减少，即分母变小。2019年，内控

23、薄弱成为了民企债 务违约新的诱因，相较于生产经营、对外投资、对外担保等相对显性的活动，内控层面 公开信息获取、甄别难度更大，投资者把控也容易无从下手。问题29: 1季度民企的信用利差会如何演变？图表45:民企只有龙头数据来源: 问题30:预计1季度信用债违约状况与今年比如何?图表46:违约展望更加悲观银行看法整体看法数据来源：对于信用债违约，本季度受访者反馈较3季度更为悲观。认为会继续恶化的高达70%, 认为全面改善的比例下降到个位数 （3季度15%、4季度12%）,认为会局部改善也不 到 25% o2019年全年，信用债发生违约共有178支，涉及债券本金1627.19亿,新增39家违 约主体

24、。基于对疫情可能使得违约情形继续恶化的预判，不轻易下沉资质，保持审慎， 这是机构对于1季度信用债的观点。问题31: 1季度ABS主要的投资机会在于图表47: ABS突出消费和企业CLO数据来源:ABS资产方面，消费类、企业信贷CLO相对更受青睐。而选择地产企业ABS的比例出现了反弹。我们认为，疫情对交通运输、可选消费、商业物业相关的ABS产品底层 资产现金流构成了负面影响，产品的偿债能力相应受损。问题32: 1季度货基的规模和收益率如何变化数据来源: 问题33: 1季度债基的规模和收益如何变化图表49:债基规模可能会壮大数据来源：图表50:债基变化态势好于货基数据来源：wind,货基方面，持量

25、价同降观点仍然接近一半。无论是收益角度还是合规角度，都不支 持货基规模继续上行，尤其是免税优惠可能取消，可能严重打击银行持有货基的意愿。 债基方面，主流判断是规模扩张，但回报率下降，规模扩张主要体现在对于摊余成本法 债基的兴趣，而回报率方面，无论是票息还是资本利得空间都在变小。问题34: 1季度银行资本工具看好什么品种图表51:资本工具的看法比较均衡数据来源：对于资本工具，本季度的看法相对均衡，可转债、永续债、二级债看好程度是比较 接近的。上市银行转债，信用风险小，转股迫切度高，回报可观，是包括银行资管在内 的金融机构青睐的标的。永续债、二级债未来有望受益于无风险利率下行，加之票面利 率相对较

26、高，能够提供更高的整体回报。如果现金管理类整改进度不变，可能给出更好 的买点。但同样地，未来消化新增体量的资金在哪里又会成为一个问题，这一方面要保 持高度关注。而对于可能出现的二级资本债到赎回期选择不赎回，我们提示其中的情况 可能更加复杂，并不是简单地有信用风险那么简单，这里面也要细加甄别。问题35:在债券市场主要考虑投资的品种？图表52:更加偏向利率债银行看法整体看法数据来源：从标准化的大类品种来看，本季度继续向利率债（国债国开、地方债）品种倾斜。信用债、ABS的比重继续下降。且相较于4季度，受访者避险情绪进一步加重，演绎得 更加极致。数据来源:这里我们不妨先回顾上季度的观点，上季度在三板斧

27、的使用上，选择都不合适的最 多，久期拉长、杠杆策略次之，信用下沉较为有所保留。而从这个季度来看，有超过30%的受访者认为加杠杆和拉长久期策略较好。都不合 适的比重大幅下降。流动性宽松确定，有一定期差自然会考虑使用杠杆。但我们对久期 策略持保留态度，长债反弹基本到位，进一步显著下行缺少支撑，且超长品种无法做到 无损退出，交易层面的流动性堪忧。问题36:认为如何看待和处理权益的风险敞口？数据来源：至于权益市场，看法较为乐观，加仓比例大幅提高到28%,这与之前季度是一个很 大的提升。在无风险利率持续回落，存款利率存在调降的预期之下，低风险回报全面下 行，这会提高权益市场的相对吸引力。问题37:银行理

28、财的成本会如何变化？图表55:理财成本看稳下行数据来源:对于理财成本，本季度看成本下行的比例高达70%。理财可投资标的，有一定体量 的近期收益率都在快速下行，存量的高收益资产随着到期只会越来越少，过渡期即使推 迟，也需要不断朝着符合监管要求的方向进行整改。从资产端来看，回报率下降没有悬数据来源:图表57:息差窄幅波动2.80商业银行净息差2.702.602.502.402.302.202.102.001.90数据来源:观察银行资产负债表，沿着顺时针的方向，我们可以看到受访者对于负债成本下移 有较强的信心，这是多个季度以来最为明确最为坚定的一次。而对于资产配置，1季度避 险情绪演绎到极致，扎堆低

29、风险品种，回避高风险品种。从息差变化的方向来看，受访者相对上季度明显乐观，超过60%预计息差可以持平， 这与前述结论也是相呼应的。疫情延迟了央行流动性转向中性的节奏，提前了政策利率 调降的安排，甚至大概率将采纳存款基准利率这一近乎封存的选项。这一切将有效推动 银行负债成本的下移，为资产收益率的回落留出了必要的空间。息差企稳有了比过往更 为坚实的基础。这可以说是危中之机，应当充分把握，加强负债端的结构调整，建立相 较同业的竞争优势，为后续发力提供有力的支撑。余时间整体上是收敛的。这一占比回到了去年2、3季度的水平。我们认为上述判断有些 过于乐观的成分，突发的疫情推迟了流动性向中性回归的节奏，但仅

30、是推迟而已，非银 的流动性管理不能指望和依赖进一步宽松。图表4:银和非银偶尔分化数据来源：wind, 问题3: 1季度流动性状态如何变化？流动性整体宽松可以维持到何时?图表5:接近半数认为可以至少可以持续到年末数据来源：wind,对于流动性宽松能维系到何时，受访者看起来是比较乐观的，接近6成认为维持到 今年上半年，另有35%认为延续到年底，收紧的比例不足6.5% （4季度是7.5%）。单纯 从维持的时间长度看，从2018年2季度算起，本轮宽松将有望维持至少9个季度（对应 到明年1-2季度），这在目前降成本的目标之下也是十分有必要的。需要提示的是，突发 疫情本身并不是延长了宽松的时间，而是改变了

31、宽松的力度和调整的节奏。宽松绝不等 于万事大吉，局部时点上的变化带来的冲击仍然可能较大，对此不可不防。问题4: 1季度3MNCD的中枢在什么水平？图表6:大体在2.6-3.0%之间数据来源：wind,接下来，看资金利率水平的变化。关于3M的NCD中枢，超过8成受访者判断落在 2.6%, 2.8%的区间内，比例比去年4季度高出20个百分点。而关于1Y的NCD中枢，受访者整体判断落在2.8%, 3.0%的小区间，与去年4季 度相比，整体下移了 20BP。不难看出，1Y以内的资金利率水平是下一个台阶的。而受疫情对复工的影响，造成了即便是线上的标准化市场，也仅有NCD市场处于发 行、成交都相对活跃，而

32、其他品种一级发行偏少，二级成交冷清的奇特现象。而NCD相 较于其他同期限的利率品（国开、国债）收益更高，流动性更好，成为了不少机构在特 殊时期非常青睐的品种，这可能是近期NCD长端利率快速下行并靠近历史最低值的主图表7: 3M的NCD判断下不深5.505.004.504.003.503.002.50国股3M NCDS 9 。9 &9 &0。3 心那 心心N 笆，N 片数据来源：wind, 问题5: 1季度1YNCD的中枢在什么水平?图表8:大体在3032%之间数据来源:wind, 图表9: 1Y的NCD在更狭小的区间里震荡国股1YNCD5.505.004.504.003.503.002.50八

33、。人心人。八Q 。 心98 9 、。、也 y W N 6 秒校秒状 柠 秒柠校N秒数据来源：wind,数据来源：wind,本季度，我们依旧保留了这样1个问题：即不同类型银行NCD发行利差会怎么变。 我们看到85%以上的受访者对此判断还是不乐观的。52%认为保持目前利差水平，35%认 为还要继续走扩（上季度有45%）。这表明，虽然今年开年就降准，市场保持宽松，央行四道防线等支持力度也不小，几乎所有银行都能从中受益，但中小银行市场化融资成本相较于国股和头部城农商行来 讲，仍然是偏贵的，改善的幅度相对是偏小的。问题7: 35年期限的金融债会如何变化图表11：半数认为金融债利率在震荡数据来源：wind

34、,再来看长期限负债，对于金融债，受访者同样表现得比较乐观，有58%看底部震荡， 另外有29%认为继续下行，上个季度该比例仅有16%。受限于疫情，金融债发行（需要 过会、审核等流程，单靠云办公无法完成）暂无法推进。但有利的一方面在于，从估值 来看，目前3YAAA金融债估值水平已经不足3%,中低评级也相应走低。一旦全面复 工，发行金融债大概率都会享受到超低成本的福利，可谓好事多磨。图表12:金融债利率低位震荡AA+ AAA6.0 r5.55.04.54.03.53.02.50数据来源:wind,接下来，我们来看受访者对于存款的看法，规模方面增长存在难度，价格方面下行更为确定：主动负债，各自突破，对于长端负债，成本考量的权重更高。问题8: 1季度存款走势相比今年如何图表13:存款谨慎乐观数据来源：wind,对于存款的增量预判，受访者的观点比较悲观，42%判断能与2019年1季度表现媲 美，21%认为可以环比继续改善，而认为1季度的存款走势不如上年同期的高达37%。 悲观预期可能主要来自于疫情对资产投放的拖累，并进而影响存款的派生。