餐酒复苏对比观察每于寒尽觉春生.docx

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1、酒店：复苏表现分化，境内外交替领跑境内：21年前高后低，22年开局承压酒店复苏于疫情波动中曲折前行，1H22年新一轮疫情阻断复苏。复盘酒店经营恢复情况, 1H21随旅游和商务活动需求回补、景气度回暖，酒店经营恢复稳步向上，2Q21至峰值， RevPAR接近疫情前水平。6月随南京等多地疫情散发，防控收紧，需求下行，3Q21酒 店表现承压，4Q21在奥密克戎影响下，复苏一波三折。22年以来，受传播力更强的奥密 克戎毒株影响，酒店复苏重回低点，OCC拖累严重，ADR受益结构升级，疫情影响有所 冲减。4月非制造业PPI：商务活动指数和五一旅游数据不容乐观，出行供需双向受制， 我们预计2Q22酒店复苏或

2、继续承压，2H22全国动态清零总方针下，住宿需求或将出现 结构性变化，异地旅游、差旅住宿需求受到一定抑制，本地周边度假需求或迎来集中释放。图表1 :疫情以来节假日国内旅游人次及恢复情况图表2 :非制造业PMI :商务活动, 201920224非制造业PML商务活动同比19年r 120%国内旅游人次（亿人次）6 -I-100%-80%60%-40%-20%0%68% 67%70% 74%103%&7%SGCUG . L 青。Q Mae 6/Roe z&e -9、Roe -co&oe l 二ad LIV。 zoeoe 、O(N。 co、。、。、 loeoe : L、65e 6/65Q Z/65Q

3、9/65Q 86 L。 I Lose 253 60%22年五一22年清明22年春节21年国庆21年中秋21年五一21年清明21年春节2。年中秋国庆20年五一20年清明2。年春节文化和旅游部,文化和旅游部,图表3 :中国酒店整体及三大龙头RevPAR复苏情况（同比19年）随疫情波动，全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增STR,公司公告，图表4： 21年1Q22中国酒店OCC表现 图表5: 21年1Q22中国酒店ADR表现(%)80 -170 -60 -imQCC 恢复到19年同期水平的(右轴)_ 5% I 97M- 96%91 % H 187? 87%-100

4、%6 G 6 6 o o o o O 9 8 7 6 5z/rocm 9/Roe 9、Roe 寸、Rod co、。 e-Roe MR。、OL/LNoe6、Roe8/RON与。CM Iveeoe CL/Lae 二二 a。（兀） ADR 恢复到19年同期水平的（右轴）500 -I4110%1100%90%80%70%60%STR,STR,同店收入层面，21年本土餐饮品牌中太二和海伦司受益极简单店模型，具备相对韧性，同比 19年太二基本保持在80%以上的恢复度，海伦司3Q及4Q21同店收入同比已超过19年水 平。全球餐饮龙头多为西式快餐，赛道场景和时间限制少，相应同店表现也相对稳定，基本 恢复至19

5、年同店销售的80%以上。考虑到22年初以来这轮疫情传播力更强、传播范围更 广，封控力度趋严，且主要疫区为高线城市，我们认为选址主要集中在一线城市和高势能商 圈，21年一直表现较好的太二和星巴克（SBUX US）首当其冲，同店恢复或创疫情以来 新低。此外，休闲娱乐属性较强的海伦司同店恢复受损也较为严重，但相应在疫情改善阶段 也有望享受更高弹性。图表38:本土餐饮公司同店复苏随疫情波动目时。 寸/售。 de de 沪的将ee L/eeoe QL/Roe 二/Leoe OUROe 6/ROQ 8/LeoaJ z二 eoe 9、Rod 9/Roe 寸、co/Roe d/a。 ly&oe CMnoeoe

6、 二/oeoe iCMoe 6、。 z/oeoe 9/n goeoe 寸、oe。同店雷S同店海底描同店 九毛九品牌同比太二品丁140% -1130% -120% -110% -100% -同店呷哺呷哺海伦司（YOY）海伦司（同比19年）注：海伦司同店销售额为同比和同比19年两个口径 公司公告，图表39 ：全球餐饮公司在华同店销售增长（SSSG ）表现注：20-22年数据皆以19年为基期 公司公告，图表40：知名餐饮品牌门店一线城市占比注：星巴克、肯德基、必胜客采用1Q22最新财报数据，其余为窄门最新数据 资料来源：窄门参眼，公司公告，2H21以来扩张步调分化。餐饮连锁化率上行，龙头市占提升。据

7、公司公告，20年海底捞/ 呷哺呷哺/太二/海伦司/肯德基/星巴克在中国分别净开530/39/107/99/632/571家。据弗洛 斯特沙利文，2020年连锁餐厅（连锁自营+特许经营）占整体的16.1%/+1.1pctsyoy。然而疫情反复影响同店收入和新店爬坡，餐饮本钱端面临原材料、人员、租金三重抬升压力, 1H21之后局部头部品牌调转方向，转向更为谨慎的开店甚至关店止损策略。2021年，海底 捞/呷哺呷哺分别净开145/-220家,展店步伐放缓。本土成长品牌、国际龙头品牌那么保持快 速拓店，但皆以更极简、更小、更轻的店型为主。2021年，太二/海伦司/肯德基中国/星巴 克中国分别净开117

8、/431/1002/694家。1Q22以来，受疫情影响餐饮品牌新店拓展进程普遍受阻，海伦司、九毛九等头部餐饮公 司月度新开店数量环比出现明显下滑（窄门参眼）。我们认为2H22疫情边际改善、办公逐 步回归正常化后，开店节奏将有所回升，现金流充裕的餐饮公司希冀把握租金优惠，继续 抢占市场。全年来看，头部餐饮公司开店目标虽有压力但仍有望达成，疫情影响较弱的阶 段，餐饮公司将在单店经营健康的前提下更加稳健拓展市场，拓展重心进一步向下沉市场 聚焦。同时，本轮疫情对中小餐饮品牌出清更加充分，模型优质的头部品牌享受疫后复苏 弹性和市占提升双重支撑。图表41 ：本土餐饮公司经营数据：净开店（半年度）图表42

9、:本土餐饮公司经营数据：累计门店数（半年度）(家)500 400 -300 -200 -100 -0 -(100)-(200)-海底捞太二呷哺呷哺凑凑海伦司九毛九（右轴）10(300)l (50)1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H20 2H21(家)1,800 1,600 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 -0 -海底捞九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑海伦司1597144312981323。学86LeoeHLHiHoe资料来源：公司公告,注：最新数据为窄门截至5月4日数据 资料来源：公司公告，窄门餐眼，公司官网,图表43

10、 ：本土餐饮公司经营数据：新开店（月度）（家）海底捞太二品牌海伦司九毛九品牌（右轴）（家）80怂重庆火锅（右轴） 凑凑呷哺呷哺（右轴）25一】COMQ07 A、ewoe |7售7 (二、Roe。I.、Roe 6、R0CJ -8、Roe )tRoe9、Roe 9、Roe wrocm e-Roe l 二 ad enoCMoCM lad iae -6、。目 - -一 8、0e。-Noeoe - 9、oeoe woou “ woaoe资料来源：公司公告，窄门餐眼,图表44：全球餐饮公司在华净开店（季度）图表45 ：全球餐饮公司在华门店数（季度）资料来源：公司公告,（家）14,00012,00010,0

11、008,0006,0004,0002,000肯德基必胜客 百胜中国（整体）星巴克中国IOOOOi T f 1 CJ OJOJOJO I2020年1月 2。22年一月 ，2021年11月 2021年9月 ，2021年7月 2021年5月 2021年3月 2021年一月 21年二月 2020簿月 ，2020缶月 2020年5月 2020年3月Wind,美国交通运输部,图表29 ：美国酒店整体OCC和ADR复苏情况（同比19年）Occ Index ADR Index6040 1/21/232/133/63/27 4/175/85/296/197/107/318/219/1110/2 10/23 11

12、/13 12/4 12/25 1/152/52/263/194/920212022STR,图表30：北美最新酒店经营恢复情况图表31 :美国酒店RevPAR已恢复至疫情前水平occ160 140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 -(%)，Bc、vu/cc950/az6HQ。/寸。葡-6LH0/eOJ.NLHO/ee,sue6空5舟de8o、o/ed二。二 OR注：恢复情况皆以19年为基期STR,STR,图表32 :美国防疫政策一览2021.4因新冠疫情形势好转，华盛顿于5月1日起放松一系列防疫措施。自5月1日起，健身房等运动中心将可以开 放，人数需控制在最大客容量的50%；

13、室外场所将可以举行音乐会；室外餐厅单桌将允许最多10人就餐，但室 内餐厅客容量依旧保持在最大客容量的25%。华盛顿国家动物园将于5月21日“重启”。2021.55月13日，美国疾控中心发布了新的口罩指导方针，已完全接种新冠疫苗的人们在室外以及大局部室内情况下 无需佩戴口罩。马里兰州、明尼苏达州、新墨西哥州、佛蒙特州、弗吉尼亚州宣布放宽对已经疫苗人群的口罩 令，新规于5月14日生效。密歇根州将于5月15日开始不再强制要求已接种疫苗者佩戴口罩。特拉华州决定 自5月21日起开始执行类似的口罩令。肯塔基州从6月11日起将取消商业场所的客流限制，并取消口罩令， 该州“生活将几乎恢复到正常”。2021.6

14、随着疫情形势好转，美国多州全面放松防疫措施。纽约州政府当地时间6 ) 15日宣布，该州成年人口的新冠疫 苗接种率到达70%,决定取消绝大局部防疫措施，商业场所不再实施社交距离、限制人流量等，但在地铁、学 校、医院仍需佩戴口罩。加利福尼亚州也从15日开始取消“居家令”等防疫措施。此外，马萨诸塞州当日解除 因疫情而实施462天的“紧急状态”。2022.22022年2月17 H,美国加利福尼亚州将实施全美首个“地方性流行病”防疫政策。民众进入企业、学校和娱乐 设施等将不再强制要求戴口罩或接种疫苗。对于那些不愿或者不能接种疫苗的人，加州将会选择抗病毒药物等其 他治疗手段。2月8日，缅因州波特兰市市议会

15、通过投票决定废除室内口罩强制令。美国纽约州在大多数室内公共场所解除须戴口罩的强制令，但校园目前仍须维持此令。此前，力口州、新泽西州、 康乃狄克州、德拉瓦州及俄勒冈州等民主党执政州，已相继宣布打算解除室内场所与学校的口罩强制令，转向实 施与COVID-19共存的政策。2022.33 JJ 2 ,密西西比州和得克萨斯州宣布将取消口罩强制令。得州州长阿博特当天表示，得州所有企业将于3月 10日完全复工，强制口罩令也将被取消。2022.4美国宾夕法尼亚州费城取消室内强制“口罩令”，改为“强烈建议在室内佩戴口罩”。4月18日,美国公共交通系统全线取消口罩令2022.5据美国文娱杂志Variety网站5月

16、3日报道，将于5月17日开幕的第75届戛纳国际电影节大幅放宽了防疫 举措，进入电影宫的人员不用像去年一样提供48小时内的核酸检测报告，室内观影也不再强制全程佩戴口罩。资料来源:央视新闻，中国新闻网，人民网，中国时间新闻网，美联社、美国有线电视新闻网，环球时报，图表33 :欧洲防疫政策一览截至22年2月，丹麦、挪威、法国、英国、荷兰、瑞典等多个国家取消全面防疫措施。欧盟欧盟理事会于近日发布欧盟内旅行的最新规定，游客只需携带疫苗接种证明或康复证明或阴性检测证明即可在欧盟27个国家之间畅行无阻，无需隔离或额外做新冠病毒检测。 如果游客在过去的270天内完成了两剂疫苗，即可自由地进入任何一个欧盟国家。这也适用于在过去180天内 新冠病毒康复的游客，以及在抵达前72小时进行PCR检测或在24小时前进行抗