城投信用风险事 件专题：那些风险正在酝酿.docx

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1、内容目录.城投过往有哪些信用风险事件？ 31 . 2019年来有何变化？ 9,小结11图表目录表1： 2010-2013年期间发生的资产划转事件3表2： 2011年6月的两起贷款违约事件4表3： 2014年12月的两起撤函事件5表4：城投担保中小企业私募债事件5表5：2016年城投债提前归还事件6表6：2017年平台公告退出政府融资平台7表7：2018年以来的平台信用风险事件7表8：2019年非标违约案例情况9私募基金资管计划信托资管计划私募产品信托信托信托资管计划信托资管计划私募基金信托信托资管计划信托信托信托信托期）中经宏熙政信3号基础设施私募投资基金独山瑞茂旅投集合资产管理计划XX信托.

2、臻诚45号（汝州交投）集合资金信托计划（风险提示）中电投先融锐榕1号资产管理计戈U（违约）私募产品方兴335号红花岗城投应收账款投责集合责金信托计划国元-安盈-201703003号集合资金信托计划中泰-弘泰11号集合资金信托计划，国元.安盈.201702003号首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1号、3号中江国际金马382号榕江县基础设施建设投资集合资金信托计划首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1号、3号三都城投2016年直接债务融资产品、正略诚信-三都城投应收债券投资私募投资基金中泰一恒泰39号信托计划中泰一金泰36号集合资金信托计中电投先融水城系列资管计划国元一安盈一20170

3、5032号集合资金信托计划中泰-顺泰8号集合信托计划中泰-祥泰1号信托计划国元-安盈-201701001号集合资金信托计划资料来源：Wind,天风证券研究所3 .小结贵州玉水投资开发贵州西南交通投资实业集团贵州瑞茂旅游投资开发独山县国有资本营运集团公贵舛公司贵州汝州市交通投资开展公司榕江县国有资产管理经营有限责任公司赤水市国有资产投资开展有限司遵义市红花岗城市建安顺市交通建设投资贵州清水江城投集团凯宏公司榕江新城黔东南州开投三都城投贵州大兴高新开发投资黔南州投资贵州剑江控股集团贵外贵舛贵外贵外贵外贵外贵舛贵舛贵见,贵舛贵舛贵舛贵州水城经济开发区基础设施贵州省毕节市七星关区新宇建设投资六盘水大河

4、经济开发区开发建设贵州六盘水梅花山生态文化旅游开展贵州水城经济开发区高科开发投资毕节市开源建设投资（集团）六盘水钟山城投、攀登开投贵外贵舛贵舛贵舛贵州省铜仁市碧江城投贵外我们对过往城投信用风险事件进行回顾梳理发现：城投平台风险事件本身所蕴含的一些 “共性”特征，在监管层层推进的过程中，伴随着转型，不同阶段呈现出不同的行为特征。这就 是每个阶段信用风险事件的差异和关联。2019年以来伴随着金融供给侧改革的推进，金融监管依然取向偏严，在地方政府隐性债 务处置的进程中，虽然整体城投再融资在2019年相对改善，但是依然不断暴露个体风险， 特别是非标违约。展望未来，政策逻辑上：近期全国财政工作会议、央行

5、工作会议及金融数据新闻发布会、 银保监会工作会议、金稳会文件及座谈会均就防范化解地方政府隐性债务风险作出相关表 述，可以看出：2020年作为收官之年，牢牢守住不发生系统性风险，防范化解地方政府债 务风险仍是重中之重，而非宏观政策稳字当头，金融防风险的紧迫性有所弱化，政策 对于城投的态度以延续为主：一方面，严控隐性债务新增是底线；另一方面，政策还是要平衡稳增长和防风险。因此，我们认为：2020年而言，政策延续之下城投系统性风险或依然可控，但个别区域 的个体性信用风险事件依然会发生。这些区域往往是前期风险集聚，而备受金融市场持续 关注。所以对于网红区域可能仍然需要慎重。虽然尚无公开市场债券的违约，

6、但城投自诞生以来，各种各样的信用风险事件也是层出不 穷。特别是2010年463号文以来，资产划拨、平台整合、贷款违约、撤函、担保代偿、 城投债提前归还等，每个阶段都有相应类似的案例发生。而2018年以来城投非标违约时 常发生，进入2019年那么更为密集。2020年而言，中高等级城投债利差已压缩至低位，而进一步的信用资质下沉将承当较大的 估值波动风险以及流动性压力，在平台非标违约事件频发的当下，信用风险事件带来的城 投信用风险会扩散还是会趋于收敛？我们先回顾历史。1.城投过往有哪些信用风险事件？我们首先对过往城投信用风险事件进行回顾梳理，以对城投信用风险事件的系统性及 其带来的市场估值冲击进行客

7、观分析。城投处于不同开展阶段表现出了不同形式的信用风险事件，从2010年以来大致可以分为 以下几类：资产划转重组、贷款违约、撤函、中小企业私募债担保代偿、城投债提前归还 以及近两年来密集出现的非标违约。下文对此进行详细梳理：（ 一 ） 2010-2013年期间密集发生多起资产划转重组事件2009年城投平台大开展，各种政策也比拟鼓励城投平台参与到经济建设中，但是开展过程 中突显出的问题也比拟严重，因此2010年6月，国务院下发关于加强地方政府融资平 台公司管理有关问题的通知（国发201019号），针对城投平台提出严监管的要求，随后 包括财政部、银监会、央行、发改委在内的多个中央部委或联合或单独发

8、文,对城投平台融 资进行了更为详细、具体的监管规范，尤其是银监会，开始建立地方政府融资平台名单，对平台 贷款实施名单管理。在这个背景下，地方政府城投平台面临着越来越大的融资监管压力，尤其是来自银监会层 面的压力，为了进一步“融资”，有些地方政府通过设立新平台的方式来规避“名单”监管, 而设立新平台的资产可能就来自已经存在的城投平台现有资产，也就是会剥离、划转现有 平台的资产或下属公司股权，尤其这种“资产划转”并未经过债券持有人同意的情况下， 会对城投平台的债权人带来一些“负面影响”，从而形成了风险事件。从这些风险事件涉及 的城投平台来看，地域分布可谓十分广泛。这些风险事件并没有对城投公司形成实

9、质信用冲击，但是在当时的严监管环境下，2011 年的几起风险事件对城投债投资者的情绪产生了比拟大的负面影响，实际上2011年下半 年城投债估值冲击与这些事件也有一定间接联系，而更为直接的联系那么是下文所提到的两 起风险事件。表1 ： 2010-2013年期间发生的资产划转事件处分，并注销接受注册通知书中四川高速中期票据10亿元剩余 注册额度。时间城投平台风险事件内容其在2009年发行的20亿元公司债对应的主要资产是政府注入的土地，2010/03/08哈城投哈城投资产置换但土地资产早已经被置换。2010年6月底，公司涉水工程资产已经划出，环卫工程工程准备办理资2010/12/31广州建投广州建投

10、核心资产无产划出手续，年票制工程资产划出时间尚不明确，但年票制工程产生的收入 已于2009年一季度后转出。直到2010年底，广州建投才发公告表示，偿划出已将所属年票制工程相关资产无偿划转，合计296亿元，其中所有者权益 约U9亿元，负债177亿元，自2010年12月起不再计入本公司报表。将所持四川成渝高速公路股份国有股权无偿划转至四川交通投 资集团有限责任公司；未及时通知召集人组织召开债务融资工具持有人会2011/04/19四川高四川高速无偿划转股议对相关事项进行审议，严重违反协会自律规范性文件以及募集说明书约定。速份5月31日，银行间市场交易商协会公告称，给予特别会员四川高速警告发行主体江苏

11、华靖资产经营公告其2010年年报的补充说明，将2011/05/13华靖资产华靖资产资产置换公益性资产置换为经营性资产，但由于注入的资产尚未过户，导致其公司总资产和净资产分别较发债时公告的2009年年报大幅下降了 50 科41 7月初，云投集团酝酿资产重组的消息传开。根据云南省政府4月26 口 常务会议拟定的方案，将以云投集团控股的云南省电力投资（下2011/07/01云投集团云投集团资产划拨重 称“云甩投”）为主体，把云南省所有电力资产整合起来，包括云投集团 组持有的全部电力、煤炭资产划入云电投，进而组建云能投。云能投将成为云南省国资委直接管理的省属重点企业，由国资委持有其不低于51朗勺股 权

12、，云投集团不再控股。按照南京市有关南京地铁集团的重组方案，新组建地铁集团的资产规模将2012/07/04南京交通南京交通资产剥离到达385亿，且有可能全部从南京交投剥离而得。而这些资产占到南京交投987.8亿元总资产的4M。发行人江苏苏通大桥有限责任公司（下称江苏苏通）在成功发行10亿短融半年后，突然公告将其苏州绕城高速公司16.67的股权悉数转让，受此k号洋、丁罡什、田也的任、l影响江苏苏通2012年度净利润将出现亏损。值得关注的是，上述16.62013/04/01江苏苏通江苏苏通股权转让的股权江苏苏通累计投资高达7.02亿元，最终却只按评估价值1.18万元转让，投资损失率近乎lOCJfio

13、资料来源：Wind,天风证券研究所（二）2011年6月连续两起贷款违约事件2011年6月23日左右，财经国家周刊报道云南路投在2011年4月份向债权银行发函声 称，“即日起，只付息不还本”。该新闻一出，市场哗然。2011年6月28日左右，上海申虹声称由于公司将大量的短期流动资金贷款用于工程建设， 故本月起停止向银行归还流动贷款，并向银行要求延长还款期，以及把该笔款项转换成以 资产抵押的固定贷款。6月份的这两起贷款“违约”事件，加上前后发生的多起资产划转事件，彻底消耗了市场 对城投债的信心，投资机构开始抛售城投债，城投债信用利差飙升至历史最高水平。同时 由于投资机构对城投债的集中抛售，逐渐引起流

14、动性恐慌，风险从城投债市场扩散至整个 信用债市场。这次事件所反映出来的市场冲击是最为强烈和直接的一次。与前文所述资产划转事件所处 的政策背景是一样的，在银监会严监管平台贷款的背景下，局部平台的贷款再融资出现一 定问题。但是值得关注的是这次事件所涉及的两个主体处于不同的省份，事件发生的时间 点也比拟临近（云南路投事件发生在4月，但6月被媒体披露），这里面表达了城投信用 风险事件的相似性。表2 : 2011年6月的两起贷款违约事件丽城丽台一件而容云南路投贷款只付息 不还本2011/06/23 云南路投上海申虹停止归还流 贷2011/06/28 上海申虹6月底，云南省的地方融资平台公司一一云南省公路

15、开发投资（下 称“云南路投”）,被爆出信用违约事件。财经国家周刊报道称，今年4 月间，云南路投向债权银行发函声称，“即日起，只付息不还本。” 由于公司将大量的短期流动资金贷款用于工程建设，故本月起停止向银行 归还流动贷款，并向银行要求延长还款期，以及把该笔款项转换成以资产 抵押的固定贷款。该公司将流动贷款转为固定贷款，那么属于正常的业务调 整。另外，该平台公司当时的银行贷款到达100多亿元，已有近10亿元流 动资金到期，局部出现逾期。资料来源：Wind,天风证券研究所（三）2014年底的撤函事件2014年9月国务院下发关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443号），明 确要求剥离融资平

16、台的政府融资职能，是继2010年19号文之后的又一个标志性文件。2014年12月10日，常州市天宁区财政局在一份说明中将“14天宁债”纳入政府债务， 但是到次日天宁区财政局突然发布更正函，称按43号文规定，该项债券不属于政府性债 务，政府不承当归还责任，应由常州天宁建设开展（天宁建设）自行承当债务管 理和归还责任。2014年12月15日，“14乌国投”在完成簿记建档后，乌鲁木齐财政局发布更正文件，规 定“14乌国投”不再属于政府性专项债（簿记日晚些时候网上流传出一份关于14乌国投 被列入预算的文件），14乌国投遭到投资者拒缴款项。这两起事件均发生在43号文之后，当时恰好市场比拟关注地方政府债务

17、甄别、债务纳入 预算等问题，因此对于纳入预算的城投债比拟关注，也就造成了两份预算函文件被广为流 传的舆论环境。而从事后来看，在市场逐渐接受了 “城投债不能纳入预算”的事实后，撤函 问题并没有影响两个平台的后续融资，2015年一季度，15天宁债和15乌国投债均顺利 发行。表3 : 2014年12月的两起撤函事件资料来源：Wind,天风证券研究所时间城投平台风险事件内容2014/12/11天宁建设天宁建设纳入预算函 被撤回2014年12月10 S,常州市天宁区财政局在一份说明中将 “14天宁债” 纳入政府债务，但是到次日天宁区财政局突然发布更正函，称按43号文规 定，该项债券不属于政府性债务，政府

18、不承当归还责任，应由常州天 宁建设开展（天宁建设）自行承当债务管理和归还责任。“14乌国投”是在簿记完成后中止发行。12月15日完成簿记建档后，2014/12/15乌国资乌国资纳入预算函被 撤回因乌鲁木齐财政局发布更正文件，规定“14乌国投”不再属于政府性专 项债，14乌国投遭到投资者拒缴款项。（四）2015年初的中小企业私募债担保代偿事件2015年，接连发生三起城投平台担保的当地中小企业私募债的违约事件，包括东胜城投担 保的12蒙恒达、东台交投担保的12东飞01、射阳城投担保的13大宏债。单纯的担保代偿本身并不会形成信用事件冲击市场，但是前两起事件被披露之后，城投平 台表达出了一些“不履行代

19、偿责任”的信号，比方东台交投发布公告“不承当任何代为清 偿或与之类似的义务和责任” o虽然这三起事件并没有引发城投债估值冲击，但是这些问题一方面引发市场对城投公司对 外担保（尤其是对民企担保）的关注，另一方面也让市场对城投公司治理、法律意识等方 面的担忧浮出水面。表4 ：城投担保中小企业私募债事件时间城投平台 风险事件内容2014/12/31东胜城投东胜城投担保违约风险（12蒙恒达）2014/12/31鄂城投鄂城投受东胜城投牵连2015/01/26东台交投东台交投担保私募违约（12东飞01）2014/12/31东胜城投东胜城投担保违约风险（12蒙恒达）2014/12/31鄂城投鄂城投受东胜城投

20、牵连2015/01/26东台交投东台交投担保私募违约（12东飞01）联合资信表示，基于东胜城投担保的私募债“12蒙恒达” 的财务状况、东胜城投或有负债风险增大、逾期本息规 模增加以及东胜区政府财力持续下降等因素，故下调“12 东胜债”的债券评级。鄂尔多斯本级的城投企业鄂尔多斯城投的主体评级虽未 被下调，但其信用展望由“稳定”首次调为“负面”。东台交投1月26日晚间发布公告称，“东台交投的担保 事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评 级，如债券发行人未能清偿本期债券项下的任何本金或 利息，东台交投不承当任何代为清偿或与之类似的义务和责任。”“13大宏债”本应于4月19日到期兑付本息，但投

21、资者并未收到本息，己出现实质性违约。射阳城投为13大宏 2015/04/20射阳城投射阳城投担保私募违约（13大宏债）修十日山人刑工攵加7-r台后山的、左.主/工/口、/七口/口山从债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。此外， 射阳城投将其拥有的估值为6亿元的土地提供抵押担保。资料来源：Wind,天风证券研究所（五）2016年城投债提前归还事件2015年正式开启了存量政府债务置换的进程，这是市场在2015年普遍认知到的一件事情， 但是在2016年，当存量债务置换涉及到城投债（所有债务类型中唯一的公开债务品种） 时，却在一定程度上引发了市场对城投债的恐慌。2016年的城投债置换分为两个阶段

22、：一是2016年上半年，地方政府自然而然进入城投债置换的阶段，因此发布召开持有人会 议讨论提前兑付事项，但是市场对“城投债提前置换”并没有充分的预期，主要是城投债 票面利率远高于市场利率，投资者不但面临能否按照市价置换的风险，而且一旦接受置换 还将面临一定的再投资风险，因此市场对这些提议抱有一定的负面情绪，最终都未能实 现。二是2016年12月，发生在国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通 知（国办函201688号）和地方政府性债务风险分类处置指南（财预（2016） 152 号）之后，88号文和152号文明确了所有类型地方政府债务的置换流程，实际上也明确了 城投债必然需要置换，

23、否那么对应的置换限额将被中央收回，因此地方政府也面临一定的紧 迫性；但是在当时，城投债的估值净价仍然普遍高于票面价格，按照怎样的价格置换就成 了投资者和城投公司之间博弈的关键点。在市场预期尚未充分发酵、也未达成一致时，盘 锦高新和临海投资两家平台首先提议召开持有人会议，反而成了被舆论关注的重点，最终 未能如期召开。虽然2017年之后，城投债置换或者提前归还事件已经越来越多,但是站在2016年的时 间点上，提前置换事件仍然对城投债投资者形成了一定的负面影响。此外，这些事件的发生同样具有时间上的集中性，一家平台提议之后，会紧接着出现第二 家平台，从平台的角度，肯定具有某种程度上的急迫性，从投资者的

24、角度，预期无法充分 调整，必然形成冲击。表5 ： 2016年城投债提前归还事件资料来源：Wind,天风证券研究所时间城投平台风险事件内容2016/04/20海南父投海南交投提前归还召开债券持有人会议，商议提刖兑付存续的“14海南交投MTN001”事 宜。2016/04/21宣化北山宣化北山提前归还召开债券持有人会议，讨论提前归还。2016/06/01宁夏交通宁夏交通提前回售拟召开债券持有人会议，表决宁交投重组后07宁交通债和11宁交通债 的处置议案，宁交通资产债务剥离后，持有人选择将债券回售给发行人2016/12/01盘锦iWj新盘锦高新提前归还或由宁夏交通厅继承债务。拟召开债券持有人会议，讨

25、论债务置换事宜。2016/12/09临海投资临海投资提前归还拟召开债券持有人会议，讨论债务置换，提前归还本金和利息（六）2017年许多平台公告退出政府融资平台2017年以来，大量平台公司公告退出政府融资平台、不再承当政府融资职能，无论是 公开发布公告（如常德经投、平顶开展等），还是仅在募集说明书中声明，不断引起市场 投资者的关注。对于市场而言，传统意义上的平台是最正确选择，而退出平台名单自然会引发市场的异动。 但是从43号文和50号文来理解，城投公司运营和融资方式必须规范，这对一局部城投公 司业务可能产生一定影响，但是城投公司与地方政府的相互依赖关系不会就此改变，大多数 城投也不可能彻底转型为

26、完全市场化的自负盈亏主体，虽不再承当“政府融资职能”，但依 然离不开政府的各项支持，虽不能直接替政府融资但仍需要为政府办事，但是转型的 方向势不可挡。表6 ： 2017年平台公告退出政府融资平台风险事件风险事件时间 城投平台省份事件内容新公告称，”之前承当的地方债务已纳入政府常德经投退出政府融资工52017/08/03 常德经投平台常德经投退出政府融资工52017/08/03 常德经投平台加土财政预算，并得到了妥善安排。今后将退出政湖南府融资平台，不再承当地方政府举债融资职能,自主经营，自负盈亏。”平顶山开展退出政府融平顶山市开展2017/10/09、资平台投资公司平顶山开展退出政府融平顶山市

27、开展2017/10/09、资平台投资公司公司发布公告“我公司不存在政府性债务，今 后也不承当地方政府举债融资职能，并退出政 河南府政府融资平台。目前，我公司已初步建立现代企业制度，自主经营、自负盈亏，实现市场 化运营。”山东省惠民县国有资产山东省惠民县投资经营退出2017/09/11 国有资产投资政府融资平台经营山东山东省惠民县国有资产投资经营退出政府融资平台,不再承当地方政府融资举债职能。贵港市兴港投资开展有贵港市兴港投限责任公司退出政府融 2017/05/05 资开展有限责广西资平台任公司近年来，公司扩大经营，规范管理，已初步建立现代企业制度，实现市场化运营，承当的地方债务已经纳入政府财政

28、预算，并得到了妥善处置。今后我公司将不再承当地方政府举债融资职能，并退出政府融资平台。资料来源：Wind,天风证券研究所（七）2018年平台信用风险事件（非标违约愈演愈烈）2017.4,26, 50号文下发以来，城投平台面临了新一轮严监管：全面规范城投平台融资，严控 政府债务增量，防范化解地方政府隐性债务风险的政策监管脉络更为清晰。全国金融工作会 议后注册方向愈加明确，结构性去杠杆叠加金融监管，城投融资压力再度骤然趋紧。2018年1月发生的云南资本信托贷款事件，4月天津市开发资管计划事件，涉及的债务主 体均非实际上的城投公司，但市场依然会从“城投债务风险”的逻辑思考对应主体甚至区 域的信用资质

29、。此后，又接连发生了多起风险事件，这些事件有一个明显的共同特征，涉及的债务均为非 标债务，这与当时的金融监管环境分割不开。政策重压之下城投估值大幅调整，723国常 会是一个重要的分水岭，自此开始政策有所缓和，但是农六师技术性违约恰恰发生在7.23国常会之后，市场压力还是会随一些特定事件而波动，至少估值上继续有分化。表7 : 2018年以来的平台信用风险事件风险事件时间城投平台省份云南国资未能按时归还信托贷款2018/01/11云南国资云南乾笔开原城投应收帐款资产管理计划违约2018/03/14开原市城乡建设投资辽宁担保的嘉锐基金嘉泰301资产管理计划违约2018/03/26武穴市城市建设投资开

30、发有限公 司（担保人）湖北审计署审计认定违法违规形成隐性债务2018/04/18邵阳城投湖南天津市政开发资管计划延期兑付2018/04/27天津市政天津西安濡桥子公司绿源公司资管计划违约2018/05/08西安，霸桥陕西天津天房信托产品2018/05/10天津天房天津锡林浩特给排水公司融资租赁违约2018/05/18锡林浩特给排水公司内蒙古联储证券-政融1号集合资产管理计划、金元百利众成 政融1号1-4期专项资产管理计划违约2018/05/18通辽市城市投资集团 （现科尔沁城市建设投资集团）- 担保方内蒙古华龙证券发布16榆神01、16榆神02临时受托管理事 务报告2018/05/23榆神能源

31、陕西天长城投担保的中江信托产品违约2018/06/07天长市城市建设投资（担保方）安徽棚改产品“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计 划1号”构成逾期2018/06/24黔东南州开发投资有限责任公司 （担保方）贵州贵州铜仁棚改工程“金城铜仁城市化开展2号私募基金”2018/07/27贵州松桃永昌投资开发贵州第三期还款日，产品本息未能完成兑付，已构成预期（担保方）耒阳市政府下辖的多家平台公司租赁债务逾期，耒阳市 经济开发建设投资集团借道耒阳市人民医院2018/7/30耒阳市城市和农村建设投资有限 公司耒阳市交通水利建设投资有限公 司耒阳市经济开发建设投资集团有湖南湖南融资约4亿元湖南限公司四川

32、安岳政信工程逾期2018/08/03安岳县兴安城市建设投资开发有 限公司四川17兵团六师SCP001延期兑付2018/08/13新疆生产建设兵团第六师国有资 产经营有限责任公司新疆担保的中江信托-金鹤167号上海万得凯资产投资集合 资金信托计划逾期2018/08/15上海松江国有资产投资经营管理 集团（担保人）上海坦沃资产-政信302号私募基金延期兑付2018/10/03铜仁市武陵山投资经营（集团） 公司贵州中电投-平昌系列资产管理计划违约2018/10/20四川金财金鑫投资四川担保的中江国际.金马430号呼和浩特市国家级经济技 术开发区基础建设工程贷款集合资金信托计划违约2018/10/31

33、呼和浩特经济技术开发区投资开 发集团有限责任公司（担保人）内蒙古南金交.三都国资基建工程违约2018/11/08三都水族自治县城镇建设投资有 限公司（担保人）贵州中江国际.金马499号武定工投应收帐款投资集合资金 信托计划违约2018/11/15武定县工业投资云南中江国际.金马382号榕江县基础设施建设投资集合资 金信托计划违约2018/11/15榕江县新城开发贵州方正东亚.方兴309号韩城城投集合资金信托计划违约2018/11/18韩城市城市建设投资开发有限责 任公司陕西2017黔南特旅1号-古韵布依特色旅游区建设定向融资 计划违约2018/11/22贵州独山喀斯特生态旅游开发有 限责任公司

34、贵州国鑫6号.贵州黔南州市政道路建设私募基金违约2018/12/03独山汇福投资开发贵州担保的东方华盛政信1号-十堰棚改专项私募投资基金 违约2018/12/12十堰茅箭区城市基础设施建设投 资湖北中江信托-金马522号开鲁县鲁丰实业应收帐款投资集 合资金信托计划2018/12/25开鲁县鲁丰实业投资有限责任公 司内蒙谷资料来源：Wind,天风证券研究所2, 2019年来有何变化？2018年年底中央经济工作会议明确：打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠 杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振,稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、 可控、有序、适度。比照2017年中央经济工作会议表述，

35、可以看出2019年里政策端基 本明确地方政府隐性债务处置进入有序可控阶段。年内33号文以及40号文的下发那么进一 步明确政策宽松态度，平台再融资整体向好，偿债压力有所改善。但与此同时，金融监管以及隐性债务管控仍是有原那么坚持，对于隐性债务的红线是不能新增， 对城投平台的融资管控也是不断规范的过程。“2077年年底的中央经济工作会议明确按要求：打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防 控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房 地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融 活动，加强薄弱环节监管制度建设。” 一一2077年中央经济

36、工作会议虽然政策整体较为宽松，但个体风险仍在不断发酵中，非标违约风险持续暴露。2019年 非标违约事件较2018年更为频繁，但可以看到的是非标违约仍多集中在贵州、云南、四 川、内蒙、天津等市场预期充分、信用风险较高的区域。表8 ： 2019年非标违约案例情况产品类型产品名融资主体担保主体省份信托计划中江-金马419号隆阳广厦投资应 收账款信托计划中江-银象402号施甸县天源供水隆阳广厦投资开发建设公司保山市隆阳区国有资产经营 公司云南信托计划应收账款信托计划中融.嘉润31号集合资金信托计施甸县天源供水保山市国有资产经营公司云南信托计划划XX信托.乾晖43号集合资金信托云南资本云南信托计划计划（

37、风险提示）中电投先融银津一号资产管理计天津市政建设集团有限司天津资管计划划中江-金马547号蓬溪县金福实业蓬溪县金福实业有限责任公天津市政建设集团天津信托计划信托应收账款信托计划金马547号蓬溪县金福实业应收 账款投资集合资金信托计划 国盛资管神鹰78号集合资产管理司金福实业，蓬溪县金桥投资 开展有公司蓬溪县金桥投资开展公司四川四川资管计划计戈IJ安岳城投四川资管计划信托中电投-平昌系列资产管理计划陕国投-金玉陶瓷流动资金贷款集金财金鑫成都都江堰旅游集团有限责 任公司都江堰兴市集团有限责任公司、都江堰兴堰投资四川四川信托合资金信托计划陕西金玉陶瓷公司西安渭北投资开发建设集团韩城城市投资公司陕西

38、信托中泰元泰3号集合资金信托计划方兴309号韩城城投集合资金信公司西安渭北物流开展陕西资管计划信托托计划国元信托一安盈一201702045号 集合资金信托计划 和合资管-安政宝1号三江水电资韩城城投韩城市黄河新区建设开发投 资有限责任公司韩城市城市投资（集团）有限公司陕西陕西资管计划产管理计划青海省三江水电开发公司青海省投资集团青海信托信托信托计划信托信托租赁信托资管计划非标产品信托资管计划信托租赁信托定融私募基金 私募基金 私募基金 私募基金信托信托定融资管计划中泰信托-恒泰18号集合资金信托计划中泰-庆泰1号集合资金信托计划中江-银象350号阿拉善盟基础设 施建设投资经营公司贷款信托计 戈

39、中江-金马508号春晖投资应收账 款投资信托计划中江国际-金马522号开鲁县鲁丰 实业投资集合资金信托计划中江国际金马430号呼和浩特 市国家级经济技术开发区基础建设工程贷款集合资金信托计划乾些开原城投应收账款资产管理计戈IJ信托产品（已兑付）嘉泰301黄冈武穴火车站工业园工程资产管理计划中江信托-金鹤167号上海万得凯 资产投资集合资金信托计划长安信托.金投城建应收账款收益权买入返售集合资金信托计划（风 险提示）漂河市召陵区城投2017年定向融 资工具国鑫18号贵州黔南州圣山大道项 目第四期嘉泰220黔南三都圣山大道专项 私募基金国鑫8号贵州黔南州基础设施建 设私募基金国鑫16号贵州遵义基础

40、设施建设 私募基金中泰-贵州凯里工程贷款集合资金 信托计划中江-金马455号余庆县海纳投资 应收账款信托独山县下司镇基础设施建设定向融资计划青海省投资集团庆阳能源化工集团阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司多伦春晖城市投资有限责任公司内蒙古通辽市城市投阿拉善滨河金沙开展公司庆阳市经济开展投资有限公司阿拉善滨海金沙开展有限责任公司多伦县城乡建设投资有限公司阿盟基础设施建设投资经营公司呼和经开开原城投湘潭九华经济建设投资有限公司湘潭九华经济建设投资集团河南汝州市人民医院广西金融投资集团城建开展溪河市召陵区城市建设投资三都县城镇建设投资公司三都县城镇建设投资公司贵州汇福投资开发公司余庆县国有资产投资经营公司贵州凯里开元城市投资开发公司余庆县海纳投资有限责任公司独山县下司投资开发有限公司独山荣辉农业投资开发公司武穴城投松江国投汝州市交通投资开展有限公司三都县国有资本运营公司三都国有资本运营公司独山县恒通置业开发公司余庆县海纳投资有限责任公司黔东南州凯宏资产运营公司余庆县国有资产投资经营公司独山经济开发区投资开发公司贵州西南交通投资青海宁夏内蒙占内蒙古 内蒙古 内蒙古内蒙古辽宁湖南 湖南湖北黑龙江河南河南河南 贵州贵州贵州 贵州贵州贵州贵州 贵州中航荣信集合资产管理计划（第1