策略年刊：2020年锌铅期货行情展望.docx

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1、目录一、2019年行情回顾3二、原生矿端：国外多国内少 增产预期较为一致 4三、冶炼端：精炼锌、再生铅产能得到逐步释放 7四、需求端:2020年下游消费或将有惊喜 11五、进出口: 2020年锌锭或将转为纯进口 15六、2020年锌铅库存分析：累库将成为常态16七、2020年价格预测18八、操作策略18（一）单边策略18（二）对冲策略18（三）风险提示18宁夏晨宏科技 102020年8月竣工年产20万吨再生铅 资源化利用工程吐鲁番鼎鑫再 生资源科技环 保10待定一期工程产能2020年合计139资料来源：SMM,海证期货原生铅的情况，2019年原生铅产量有所回升，原因与锌锭产量回 升的原因一致，

2、矿端的宽松导致加工费回升，冶炼厂利润有所放大，导 致开工率有所上升，所以2019年原生铅产量回升主要是现有产能的 释放，新增产能并不多，2020年将延续2019年的行业状态，新增产 能增加有限。图8：国内原生铅年度产量统计图（万吨）资料来源：Wind,海证期货四、需求端：2020年下游消费或将有惊喜2019年下游消费可以说是惊喜之年，主要是年初大家一致预期较为惨淡，但从锌下游开工数据来分析并不差，镀锌开工率数据甚至好于2018年同期水平。铅锌两个品种虽然矿端是伴生关系，但下游消费领域却有着截然不同的方向：（一）精炼锌下游需求分析精炼锌下游主要消费在建筑、家电、汽车、装修等行业，归根结 底属于房

3、地产与汽车行业，所以我们在预测精炼锌下游需求时着重分 析房地产与汽车行业。精炼锌与房地产行业中的后周期数据息息相 关，比方竣工面积，竣工面积是指房屋按照设计要求已全部完工，达 到入住和使用条件，经验收鉴定合格（或到达竣工验收标准），可正 式移交使用的房屋建筑面积总和，竣工意味着装修、家电的配套设施 也要完善，这对锌下游需求有所提振。随着房地产后周期的来临，2020年是交房大年的可能性较高，竣 工面积将继续抬升，将有效推动下游家居市场需求释放，有望迎来拐 点向上。其中，头部房企的计划竣工面积19年确定高增长，随着精 装渗透的不断提升，其精装房供应商的增长今年也将维持高增速，这 也就是为什么说锌在

4、2019年下游消费领域表现并不差的原因。综上 所述，从房地产行业角度分析，后周期会促进精炼锌的下游消费，2020年 镀锌开工率将有所提振。图9：全国大龙头房地产商预计竣工面积合计（万平方米）全国大龙头地产商竣工面积（万平方米）资料来源：公开资料，海证期货2019年汽车行业确实是处于“寒冬”，上半年汽车产销同比负增长 幅度扩大，产量远远低于2018年同期水平。2019年基数较低，2020年 汽车产量数据或将有所回暖。首先是乘用车，2018年由于购置税政 策提前透支了 2019年的需求，导致2019年需求确实有明显的下滑， 那么2020年的需求将有所恢复，而且从下半年的产量数据我们就可 以发现，乘

5、用车11月的产量已经超过了 2018年同期水平，可以暗示 乘用车行业在逐步回暖，整体2020年产量数据或将好于2019年。其 次是新能源汽车行业，国外车企已经加速电动化的布局，从国内产销数据 来分析新能源汽车确实不及市场预期，但考虑到2020年特斯拉 国产元年，增量确定性较强，锌的车用消费或将好于2019年同期水 平。图10：乘用车月度产量季节性分析（万辆）2015年2016年2017年2018年 2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月300250200150100资料来源：Wind,海证期货（一）精炼铅下游需求分析铅的下游消费相对单一，集中在铅酸蓄电池领域，移动通信

6、基站 设备确实是新消费领域，尤其是中国5G商用牌照正式发放以后，5G 基站对于铅酸蓄电池的使用或将有所提振。2020年铅下游消费或将表现疲软，主要是与政策以及技术有一定的关系:铅酸蓄电池领域电动自行车新强制性国家标准电动自行车平安技术规范 (GB17761-2018)将于2019年4月15日起实施。具体变化如表2所 示，电池“轻量化”的要求对于铅用量将直接减少，这一变化或将已经 表现在2019年了，2020年消费端的减少已经在市场预期之中。表2： “新国标”具体变化资料来源：SMM,海证期货电动自行车老版新版最高车速不超过20公里/小时不超过25公里/小时最大电机功率240瓦400瓦续航里程2

7、5最大整车质量(含电池不超过40kg不超过55kg48v20Ah7kg6. 3kg铁塔5G基站领域铅蓄电池为5G通信基站重要的能源贮备与保障，基站铅蓄电源需求 增速是沪铅下游电池细分领域中最快的。但由于政策以及技术等因素，通 信基站使用电池已经由铅蓄电池向梯次锂电转换了。首先是政策方面， 国家先后出台了新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行方法和 关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知。中 国铁塔公司已经在2019年预计应用梯次利用电池约5GWh,替换铅酸 电池约15万吨，预计可消纳退役动力蓄电池超过5万吨。另外是技术 方面，随着梯次锂电的产量提升与技术革新，虽然目前梯次锂电池价

8、格 仍然高于铅蓄电池，但其充放电次数、使用寿命，以及体积重量优势却 可以弥补价格高的缺陷，综合使用本钱好于铅蓄电池。整体来看， 2020年铅蓄电池在基站上的应用将继续压缩。表3：中国铁塔对梯次电池的使用资料来源：SMM,海证期货年份梯次电池 （GWh）替代铅酸电池 （万吨）折合耗铅 （万吨）20181.54. 53201951510. 5五、进出口: 2020年锌锭或将转为纯进口国内锌锭供应中进口占比拟大，但2019全年进口利润始终 不理想，这也是国内外基本面差异所致，沪伦比值一度跌至7.42 的极值，甚至国内锌锭出口至海外也有利润。但考虑到2020年 海外冶炼释放的量大于国内释放量，国内进口

9、窗口或将继续打 开，2020年进口锌或将恢复至2018年水平。2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年图11：国内进口锌锭月度季节性分析（吨）150,000100,00050,0000资料来源：SMM,海证期货从出口角度来分析，2019年精炼锌出口超出市场预期，这主要是 海外精炼锌冶炼释放不及预期所致，供应量偏低，价格明显强于国内 所致，沪伦比值也一度跌至极值。但2020年精炼锌出口将难以表现亮眼，全年将回归前几年的低区间水平。图12：锌锭月度出口数据季节性分析（吨）I月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月T2月20164- 2017*1 -2018 年

10、2019年资料来源：SMM,海证期货综上所述，2020年中国将重新转为锌锭净进口国家，进口数量将 回归至2018年的水平，沪伦比值也很难出现2019年的极值水平。 六、2020年锌铅库存分析：累库将成为常态虽然铅锌是伴生关系，供应端有一定的相似之处，但由于存在不 同的替代品以及面对的下游消费领域有所不用，导致2019年库存数 据反差较大。（一）精炼锌库存分析2019年精炼锌库存一直处于下滑的状态，而且春节累库也不及市场预期，总体来看，2019全年精炼锌供应压力不大，导致一直在去 库。结合上文2020年供应与消费端的分析与预测，2020年精炼锌库 存累积将成为大概率事件，或将高于2018年同期的

11、水平。图13：上期所精炼锌库存走势图（吨）2015年2016年2017年2018年 2019年1/9 2/9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 10/911/912/9资料来源：Wind,海证期货（二）精炼铅库存分析从库存数据就能看出锌和铅基本面的不同，锌一直处于去库但铅 库存年底明显高于年初的水平，尤其是四季度累库速度较快。结合上 文2020年供应与消费端的分析与预测，2020年精炼铅将延续累库的 趋势，高库存或将成为全年常态。图14：上期所精炼铅库存走势图（吨）2015年2016年017年2018年 2019年100,00080,00060,00040,00020,0

12、00一 TET w 0ET i omoTII60OT ( 8 T60 w 8ZOO0 (zoooo (NEOII9N 9。IIiso.90I(STlno ;z40 ( 0040 ,m工。 w ?zoE 0E0lj_lpm资料来源：Wind,海证期货七、2020年价格预测综上所述，2020年受到原生矿继续扩产的影响，铅锌冶炼端将继 续释放产能，但由于消费端有所不同，导致2020年锌铅价格将有所 强弱区分。锌：锌的供应端释放基本得到市场的一致预期，矿端以及冶炼端 逐步释放产能已经得到市场的认可，2020年锌价走势的不确定性来 自于消费端，通过对房地产后周期以及汽车行业的分析，预计2020 年锌锭下

13、游消费将较2019年有所增长，对于锌价有一定的刺激。综 上所述，预计锌价2020年整体运行重心在16000-20000元/吨区间内。铅：与锌有所不同的地方在于下游消费，预计2020年铅下游消费 领域并不乐观，主要是政策的转变以及锂电池的可替代性，在库存有所 累积的背景下，铅价运行重心或将继续下移至13000元/吨附近。八、操作策略（一）单边策略2020年铅锌基本面整体偏悲观，锌供应端已确定，不确定性来自 于消费端，预计2020年锌锭下游消费同比或将有所递增，所以锌价 下方空间有限。在传统性消费淡季来临之际，投资者可考虑逢高抛空 的思路。铅基本面相对于锌来说略显疲软，尤其是下游消费端，在库 存有

14、所累积的背景下，铅价运行重心或将继续下移至13000元/吨附 近。（二）对冲策略由于2020年中国锌锭仍将会回归进口常态，进口窗口将翻开（比 值会抬高），当前还处于比值相对低位，可以考虑做多比值（买沪锌 抛伦锌）。待比值扩大至较高位，配合进口利润分析，再次做空比值 （买伦锌抛沪锌）。（三）风险提示针对于单边操作，提示投资者需要注意国内外冶炼厂产量的释放 情况，尤其是国内冶炼厂，国家环保政策对其产量释放有着较为重要 的影响，假设产量释放有所影响，做空思路将有所转变。针对于跨市套 利来说，建议投资者要配合现货物流来操作。消费端将出现分歧 铅价将弱于锌价一、2019年行情回顾2019年铅锌价格整体回

15、落，锌价从最高23280元/吨跌至17800 元/吨附近，跌幅高达30%,铅价从17500元/吨跌至15200元/吨附 近，跌幅15%,跌势幅度有所不同，但整体均呈现了不同程度的回落， 价格走势与各自基本面有高度关联。锌：2019年全年的行情主要围绕预期与事实是否相符在运行， 一季度锌价展开今年唯一一次的反弹行情，从两万整数关口最高反弹至 23280元/吨，反弹幅度高达16. 5%,这主要是春节期间累库不及市场 预期所致，随后二三季度锌价一路回落，基本没有反弹行情，跌势较为 顺畅，与库存缓慢累积、产量逐渐释放有关，但四季度国内外锌价出现 分歧，LME锌价受到低库存低仓单等因素而强势反弹，国内锌

16、价表现平 平，随着LME锌库存的回升，国内外锌价步调重回一致。铅：2019年 一、二季度铅价有所回落，但三季度铅价强势反弹， 主要是基本面突发利好消息所致，当时韩国高丽亚铅50万吨年产能 的铅冶炼厂检修，再配合伦铅库存尚处于历史地位，软逼仓行情一触 即发，LME铅反响极其剧烈，沪铅在资金推动下亦V型反转跟随伦铅 上行。随后在逼仓行情结束、供应逐渐释放、消费转弱等因素的影响 下，铅价结束反弹行情一路回落。图1： 2019年国内外锌价格走势图PB.SHF PB03ME.LME美元/吨18,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,0001/23/25/27

17、/29/211/2二、原生矿端:国外多国内少增产预期较为一致资料来源：wind,海证期货图2： 2019年国内外铅价格走势图元/吨资料来源：wind,海证期货（一）锌精矿供应情况分析:锌精矿方面，澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥四国储量占比超过 全球储量70%,其中澳大利亚储量占比最大，储量基本占全球30%o海外市场锌精矿：受到矿山和冶炼厂建设周期的影响，锌行业整体利润周期为3-5 年，从2015年10月嘉能可债务危机开始，澳大利亚的Mountlsa、 Century爱尔兰的Lisheen等几个超大型锌矿停产及减产总量超过 60万吨，全球矿产锌产量陷入低谷，之后2016年开始随着锌价的不 断反弹，

18、锌冶炼行业进入到冶炼利润新的周期，2020年或将成为锌 冶炼行业利润周期的最后一年，预计锌矿2020年将持续扩增，锌价 将受到承压，进而冶炼利润将逐渐压缩。图3：全球年度锌矿产量（千吨）资料来源：wind,海证期货从数据来分析，2012年全球锌矿产量到达近10年以来的峰值， 随后逐年下跌，但2015年跌幅较为明显，跌势于2018年有所扭转， 2018年锌矿全球产量1300万吨，新增产量500万吨，主要集中在五 矿DugaldRiver、世纪锌矿、韦丹塔公司Gamsberg ,其中五矿 DugaldRiver2018年上半年生产已达设计产能，世纪锌矿尾矿复产8 月首次投产，韦丹塔公司Gamsbe

19、rg调试后于9月初投产首批锌精矿。 预计2019年锌矿将继续增产，主要的增量来自于韦丹塔、嘉能可、 五矿、新世纪资源等矿业巨头，而2020年锌矿将维持增势，但增幅 将有所下降，根据安泰科的数据来分析，2020年锌矿新增量大概70 万吨左右，其中包括Vedanta旗下的位于南非的Gamsberg矿山、印 度的Rampura Agucha矿山、新世纪资源公司旗下Century Tailings、 嘉能可公司旗下Lady Loretta矿山等。国内市场锌精矿：整体来看，2018年国内锌精矿增量工程总计12. 1万吨，2019年 国内市场锌精矿的增量10万吨左右，增量远远不及年初的预期，这主 要是受到

20、环保督察等政策的约束。2019全年国内新矿产量萎缩， 同比下滑5. 7%o2020年国内锌精矿产量增幅将有限，主要还是与政策有关系， 2019年12月1日，新修订的陕西省秦岭生态环境保护条例正式施 行，将用最严格的生态环境保护制度保护好秦岭，切实筑牢这一国家重 要生态平安屏障，这就势必会影响陕西地区矿石的开采。国内锌矿新增大 概10万吨左右，2020年矿端的供应仍旧以进口国外矿为主。图4：国内锌矿产量（万吨）资料来源：SMM,海证期货（二）铅精矿供应情况分析：基本与锌精矿情况类似，两者是伴生的关系，所以基本也是呈现 国外增量高于国内的现象，海外铅精矿方面，2018年铅精矿较2017 年小幅减少

21、，2019年将新增6.0万吨，主要是集中在澳大利亚，哈 萨克斯坦，秘鲁等国家，预计2020年继续增加14万吨；国内铅精矿 方面，由于年初内蒙古发生平安事故，在产企业遭到全国范围的大检查, 导致2019年铅精矿产量增幅有限，国内冶炼主要是进口矿为主（图5） , 2019年前三季度的进口量就已经超过2018全年的水平， 预计2020年国内铅精矿自身增产将有限，主要还是依靠进口矿为主。图5：国内进口铅精矿年度统计（吨）资料来源：SMM,海证期货三、冶炼端：精炼锌、再生铅产能得到逐步释放受到矿端释放的影响，加工费将维持高位，冶炼利润促使冶炼产 能逐渐释放，具体分析如下：（一）精炼锌方面从2019年春节

22、累库开始，不管是海外市场还是国内市场，整体产 量释放不及市场预期。海外市场精炼锌：LME锌库存从2019年初的129000吨下滑至12月中旬的56700吨, 足足减少一半库存，这与2019年国外冶炼生产干扰因素较多有关系：Nyrstar, Nyrstar是全球最大的锌冶炼企业之一，但由于2018 年锌价大幅下降、能源价格上涨，Nyrstar难以从中盈利，第三季度 亏损，利润下滑74%o现如今Nyrstar面临巨大的债务压力，不得不 进行债务重组；然后是泰克资源(Teck Resources)表示，其位于加拿 大的Trail工程的锌精炼厂电力设备发生故障，影响一台整流器的正常 运转。预计修理工作

23、需要20周，花费大约500万至1000万美元。 期间，此精炼厂产能将减少大约25%,产量减少2万至3万吨。但2020年，在没有发生任何重大事故之前，海外精炼锌仍将继续 递增，2020年新增产能大概维持在25万吨左右，其中包括印度斯坦 锌业公司，其计划投资20亿美元以提高产量；还有2019年发生事故 或者进行重组的公司将恢复产能。根据安泰科的数据显示，2020年 海外新增锌冶炼工程主要包括：Torreon、Mooresboros Nystar、 Skorpion、Townsville,具体见下列图：图6： 2018-2020年海外锌工程增减统计(万吨) 2018 H2019 2020资料来源：安

24、泰科，海证期货国内市场精炼锌：从国内精炼锌月度产量数据来分析，2019年冶炼丰厚的利润 吸引冶炼产能逐步在释放，2019年月度产量逐步攀升，从5月份 开始就高出自2016年以来同期的水平，2019全年产量较2018 年增加50万吨，但国内库存一直不见累积，有几方面的原因：1、 国内有一局部精炼锌产能转移至锌合金；2、废黄铜进口有所减 少，进而促进锌下游消费；3、今年锌下游消费表现好于预期。 但2020年锌冶炼将会继续释放。图7：国内精炼锌年度产量统计图（万吨）6206006206002016 年2017 年2018 年2019 年2020年 E资料来源：SMM,海证期货（二）再生铅与原生铅方面

25、2019年铅价重心缓慢下移，这主要与累库有一定的关系，铅价与 库存有着较高的相关性。由于废电瓶价格逐步下移，为下半年再生铅 利润修复提供了一定的条件，从有色网公布的数据可以看出，2019 下半年再生铅投产的计划较多，2019年再生铅产量将远远高于2018 年的水平。受到利润修复的影响，目前2020年新增产能工程较多， 如下表所示：表1： 2019-2020年再生铅新增产能集中企业名称再生铅新 增产能计划投产时间备注太和县奥能金属 材料62019年底投产正在申请环评验收江西省震宇再生 资源6待定正在申请环评验收江西齐劲材料有 限公司212019年底投产正在申请环评验收江西丰日冶金 科技62019

26、年底投产正在申请环评验收重庆春兴再生资 源92019年底投产一期产能太和县大华金属 材料102019年底投产扩建至年产再生铅 及合金20万吨2019年小计58该产能为2019年竣工试产，2020年放量安徽超威环保 科技102020年3月投产扩建至年产再生铅 及合金20万吨天津东邦铅资 源再生有限公 司102020年3月投产正在投建安徽天畅金属 材料202020年3月竣工正在投建天能集团（濮阳） 再生资源2020年3月投产一期工程铅合金产能 13万吨，二期25万网辽宁特力环保 科技202020年3月投产废铅酸蓄电池处理 规模26万吨/年， 含铅废物4万吨/年内蒙古康德利环 保科技102020年3月投产骆驼集团安徽再 生资源202020年4月竣工工程建成后到达年生 产火法精铅15万吨、 合金铅5万吨的生产 能力河北松赫再生 资源股份有限 公司202020年6月竣工正在投建河南永续再生 资源92020年8月竣工工程分两期：年处理 废旧电池分别为45 万吨和15万吨