2021年组合配置策略:迈入基金组合的新阶段.docx
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1、目录财富管理新赛道:基金投顾的起步之年基金组合的多业态发展 智能投顾:“流量+投研+服务”的融合.资产分类新范式:细颗粒度、可投资的基金组合工具 以细颗粒度的策略分类为基础,形成可配置、可投资的基金组合工具 指数增强组合:多样化增强手段,追求长线稳健超额收益 行业主题基金:以医药基金为例 主动权益基金:定量结合定性的多维基金遴选体系 量化对冲基金:绝对收益需求的承载工具 “固收+”基金组合:构建稳健、平衡、基金 可转债基金组合 稳健型中长期纯债基金组合 买方视角:基于公募FOF季报持仓的基金组合 33681112151618配置模型新探索:提高Beta配置的可复制性. 配置模型的再思考:提高B
2、eta配置的可复制性. BL模型:主观思想融入量化配置从战略到战术:自上而下构建股债配置组合博采众长:趋势强弱优选资产、组合优化分散风险2424242632结论与投资建议38风险提不38代码名称类别推荐权重005062.0F博时中证500指数增强A指数增强27.93%001244.0F华泰柏瑞量化智慧A量化类指数增强18.40%疆旗001050.0F汇添富成长多因子量化策略量化类指数增强17.92%001990.0F中欧数据挖掘多因子A量化类指数增强15.28%002510.OF申万菱信中证500指数增强A指数增强20.46%资料来源:Wind, &增调入;以上分析基于多维量化指标结果,注:最
3、新调仓日期为2020年8月30日;标红部分为8月新 未来将结合主观调研评分。图8:沪深300指数增强组合净值表现图9:中证500指数增强组合净值表现1.51.41.31.21.11.00.90.80.7相对强弱(右)500增强等权500增强风险平价 000905.SH1.271.231.191.151.111.071.030.990.951.41.31.21.11.00.90.81.151.111.071.030.990.95CCULUCUC gm zm ZLZOOeoe 9 m8 He 寸&。n cooo。8 m zoaoeoe 9OCML6O。 Z0LL65CXJ 600L6SQCM060
4、65CM e08065e 寸 0Z068N 寸0906 Loe 909068。5寸 065。C6ULUCUC gsooeoe zsooeoe ZLZOOeoe 9L9ooeoe 8 m 寸10。、 800。、 8 m ZOLOOeoe 90OJL60C zo = 6oe 600L65CM 3060603 e0806L0e 寸OZO6OCM 寸0906 Loe 9090657 o寸。6OCM资料来源:Wind, &;注:数据截至2020.10.23资料来源:Wind, &;注:数据截至2020.10.23表3:增强基金组合风险收益统计沪深300增强组合沪深300中证500增强组合中证500年化收
5、益21.49%12.10%20.85%5.19%年化波动率20.36%21.32%22.28%24.63%夏普比率1.060.570.940.21年化超额收益9.39%15.66%年化跟踪误差2.77%4.47%信息比率3.393.50日胜率60.95%56.20%相对收益最大回撤率-1.86%-2.26%相对收益最大回撤区间(20200630,20200706)(20200828, 20200909)2020/01/01-2020/10/2323.95%15.18%31.89%17.95%2019/04/01-2019/12/318.12%3.09%0.80%-8.51%资料来源:Wind,
6、 &行业主题基金:以医药基金为例根据金融产品深度解读系列之六一医药主题基金筛选及组合构建(2020.4.9 )的 基金筛选框架,我们分别构建了主动权益类医药基金组合以及被动型医药基金组合。以量化评估为基础,建立多维医药主题基金遴选体系。综合合同约定及实际持仓,定位出主动型医药主题基金。精选思路围绕定量结合定性因素,采取分年期、多维度指标的 模式对基金进行综合评分。量化因素考量涉及各年期的可比性、业绩及其稳定性、多维指 标测评和量化综合评分等层面。构建被动指数型医药主题基金组合。初选池构建规则:1)管理规模处于2亿元以上, 规模过小容易受到申赎影响;2)剔除建仓期,成立满一年;3)现任基金经理任
7、职时间超 过半年。此外,由于样本基金池中包含ETF、普通场外指数基金和指数增强基金,各类型 基金投资目标不同,因此我们难以针对所有产品构建普适性指标。具体而言,1) ETF考 虑跟踪误差和流动性;2)普通场外指数基金考虑跟踪误差、夏普比率;3)指数增强基金 考虑跟踪误差、信息比率。表4:医药基金组合清单基金组合基金代码基金简称基金成立日基金规模 (亿)基金经理最新权 重(等权 组合)最新权重 (风险平 价组合)000220.0F富国医疗保健行业2013-08-0719.72孙笑悦20.0%17.8%主动权益000913.OF农银汇理医疗保健主题2015-02-1034.07赵伟20.0%16.
8、7%类医药基005176.0F富国精准医疗2017-11-1646.47孙笑悦20.0%23.8%金组合001717.0F工银瑞信前沿医疗2016-02-0365.74赵存20.0%21.5%003095.0F中欧医疗健康A2016-09-29203.90葛兰20.0%20.2%159938.SZ广发中证全指医药卫生ETF2014-12-0118.70陆志明,霍华明20.0%20.3%被动型医512010.SH易方达沪深300医药卫生ETF2013-09-2323.05余海燕20.0%21.9%药基金组161726.OF招商国证生物医药2015-05-27141.45侯昊20.0%19.0%合
9、162412.OF华宝中证医疗2015-05-219.36胡洁20.0%18.6%161035.OF富国中证医药主题指数增强2016-11-116.51牛志冬,蔡卡尔20.0%20.3%资料来源:Wind, &;注:1)权重计算使用标的基金2015年以来的收益率信息,缺失值以其业绩基准的收益率补齐;2)基金规模为 2020Q3结果,权重计算截至2020/10/23。医药基金组合长期业绩表现优异。2020年以来,主动权益医药基金的等权组合和风 险平价组合的收益分别为70.3%、70.8%,被动医药基金的等权组合和风险平价组合的收 益分别为56.1%、55.5%,显著战胜同期的中证医药卫生指数(4
10、0.6%)。图10:医药基金组合的净值曲线3.6 3.1 -2.6 -2.1 -主动等权组合 主动风险平价组合被动等权组合646 O.36 息。e 。己0Z0N 6L900N0Z 。联昌。CM36息。N coozooaoz 0COZSSZ 寸OZSLOZ80 二 65Z 9L0L6L0Z 二606L0N 90063Z昌卜O6OZ ZZ906SZLCOS06R 卜。9。6怠 80寸。6L0Z ZLS06SZWZ06SZW56SZR 二 8R 9N0L8SZ 9Z608SZ6Z808SZ 8。8笆。7 Ha COL908L0N8L908L0Z。催。8 L ON 8ZCO08L0Z ZZZ08SZ9
11、ZO8SZ 558R被动风险平价组合中证医药卫生指数资料来源:Wind, &;注:数据截至2020/10/23。表5:医药基金组合的回测表现主动等权组口主动风险平价组合被动等权组口被动风险平价组合中证医药卫生指数累计收益率161.9%164.1%89.0%87.8%35.3%年化收益率42.3%42.8%26.3%26.0%11.7%年化波动率27.7%27.5%26.8%26.8%26.2%最大回撤34.4%34.3%37.6%37.9%41.7%夏普比率1.531.550.980.970.45Calmar比率1.231.250.700.690.282020年以来收益70.3%70.8%56
12、.1%55.5%40.6%资料来源:Wind, &;注:数据截至2020/10/23。主动权益基金:定量结合定性的多维基金遴选体系定位稳定风格基金可提升选基成功率。基于同风格产品的历年业绩百分比排名,先计 算单只基金的业绩稳定性指标,再求均值得出同风格产品线的业绩稳定性指标(注:详见 下图注释)。据此统计近三个年度的数据,除小盘成长型外,其他风格基金的业绩稳定性 均好于风格漂移型。更长维度的近五年期方面,各风格基金的业绩亦大多较风格漂移型更 稳定。这从侧面印证了定位风格并筛选风格稳定型基金的价值所在。图11:稳定风格基金筛选有利于业绩稳定性业绩稳定性指标一(3年期)业绩稳定性指标二(3年期)小
13、盘均衡型! 小盘成长型, 中盘成长型, 中盘均衡型, 中盘价值盛 大盘均衡 大盘价值型, 风格漂移型,49%0% 10% 20% 30% 40% 50%60%小盘均衡型小盘成长中盘成长中盘均衡中盘价值大盘均衡大盘价值型风格漂移型36%0%10%20%30%40%业绩稳定性指标一(5年期)中盘成长型中盘均衡型中盘价值型大盘均衡型大盘价值型风格漂移型67%0%20%40%60%业绩稳定性指标二(5年期)0%10%20%30%40%80%资料来源:wind, &截至日期:20190228注1:由于近五年满足小盘风格的基金样本量较少,故五年期指标中不进行展示。注2:稳定性指标一体现在相同风格基金中,基
14、金各年业绩百分比排名的最大差异,该值越大、基金业绩越不稳定。注3:稳定性指标二体现在相同风格基金中,逐年业绩百分比排名的变化情况,该值越大、基金业绩越不稳定。定量结合定性:多维基金遴选体系。在筛选出风格稳定型的基金后,需进一步在各类风格中评估单只基金,作为优中选优的基础。下面,采取分年期、多维度指标的模式给基 金进行综合评分,量化考量涉及风格/年期的可比性、业绩稳定性、多维指标测评和量化综 合评分等层面。值得一提的是,综合评分虽提供了多角度的数据支持,但其只是基金投研的起点。还 须对其他层面信息进行梳理,结合基金研究员的调研及定性判断,方可将某只产品纳入投 资级的风格池内。其他层面则包括但不限
15、于基金管理人、基金经理、投研团队、产品因素、 业绩归因、市场环境适应性等评估项目。图12:定量结合定性的多维基金遴选体系区分各风格、各年期基金组将样本基金分为N年期组,以保证区间 指标的可比性。业绩稳定性优选多维度指标测评跨周期化综合评估六品业结五周双彬河品由翻4寸乂%的在“ 业绩表现在前丫既。产品同期累计收益率 在同类前Z既O考虑规模风险因素分别计算风险调整后收益、风险、中长 期业绩、现任最长任期、业绩稳定性等 攵来也甘基于上述指标,分别计算单项评分,并 加和丁苴为综合分值一入池要求:符合综合分值标准,且综合 全方位定性分析。考虑到基金经理流动性等因素,对优质 U A /7 nn K71 /
16、= r nVi H资料来源:wind, &建立量化关注池,作为后续选基的基础。通过上述量化综合评估,筛选出符合量化要 求的各类风格(亦含风格漂移型)的基金样本,并对单只基金进行各维度的单项评分,经 加权后得出其所在风格产品线中的综合分值,并以此作为筛选组合成分基金的量化关注池。 由于基金评分基于历史数据,评分较高者历史业绩相对较好,但组合投资重在未来表现,故 不能仅以评分高低作为成分基金的筛选标准。在上述量化关注池的基础上,可进一步结合定性因素优选标的,进而构建基金组合。 实际上,基金组合的构建思路多种多样,除以相对收益、绝对收益为投资目标外,还包括 目标风险、目标日期等策略品种。若将相对收益
17、组合进行细分,又可涉及核心卫星、风格 聚焦、指数增强等策略品类。我们首期推出的主动权益组合属定量结合定性的核心卫星策略,通过优选差异化策略、 风格标的平滑波动,以期获取中长期稳健的超额收益。组合定位及要素。该组合设置业绩基准为万得偏股混合型基金指数,常规呈现高风险高收益特征,追求相对于基准的超额收益。资产配置方面,该组合具有小范围优化空间, 在依附成分基金调仓的同时,辅以组合维护人的相机抉择。组合成分基金配比上,主配核心基金并限制卫星基金比例,其中核心基金涉及不同风 格策略内中长期业绩稳健的品种,卫星基金则为辅助组合配置或增强收益的品利I。后续综 合考虑市场环境、人员及策略稳定性、组合风格等因
18、素,我们将对核心卫星标的及权重进 行动态调整。表6:偏股型基金组合基本要素组合要素要素内容比较基准万得偏股混合型基金指数适用类型风险承受能力较强、投资周期较长、重视中长期风险调整后收益投资目标基于核心卫星策略,通过优选差异化品种平滑波动,以期获取中长期稳健的超额收益投资范围基金组合底层股票资产权重范围在50%至95%,其中核心基金权重不低于80%。投资品种 覆盖包括股票型、偏股混合型公募基金。资料来源:wind, &成分基金选择。基于量化关注池并结合定性因素筛选核心成份,可兼顾少量风格漂移 型优质基金。考虑到基金经理投资策略的稳定性、成熟度,我们倾向于挖掘风格相对稳定、 能持续创造超额收益的品
19、种,且以此类标的为主配对象。由于不排除风格漂移但业绩稳健 的标的,可兼顾此类基金中的优质品种。目前,所选成分基金均属投资风格相对稳定的标 的,兼顾中盘-均衡、中盘-价值、大盘价值、大盘均衡、中盘成长等风格品种。主动权益组合万得偏股混合型基金指数2015-08-052016-08-052017-08-052018-08-052019-08-052020-08-05图13:主动权益组合历史净值2500 -2300 -21001900 -1700 -1500 -1300 -1100900 T700500 -资料来源:Wind, &,注:数据截止至2020/10/23截至2020年10月23日,组合跟
20、踪超过五年、累计收益率为113%,超越业绩基准 46个百分点。组合长期年化收益率为16.5%、年均超额收益率为5.21%0风险指标上, 主动权益组合的年化波动率约18.78%,低于业绩基准(22.13%)o今年组合表现落后基 准指数,主因组合成分基金偏稳健,未能相对超配近期热门板块。风险调整后收益表现方 面,主动权益组合中长期表现优于业绩基准,夏普比率、收益回撤比分别为0.86、4.72(基 准为 0.49、2.57)表7:主动权益组合业绩表现年度年化收益率年化波动率夏普比最大回撤年化超额收益信息比率2015 (8月5日起)26.51%30.34%0.86-20.40%-2.56%-0.522
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- 2021 组合 配置 策略 迈入 基金 新阶段
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