存款基准利率专题：是时候调降存款基准利率了.docx

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1、内容目录.利率市场化下为什么央行仍保存了存款基准利率？ 42,利率市场化和LPR改革后为什么央行还需要借助存款基准利率来降低贷款利率？ .51.1. 银行的两难：资产和负债两端均承压 6监管之下银行资产端压力凸显61.1.1. 负债压力与本钱居高不下8如何看待央行宽松行为的影响？121.2. 央行：为什么珍惜正常的货币政策空间同时要降低存款利率？ 14.预计降低存款基准利率2550BP 173 .降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响185.小结21图表目录图 1 : LPR 5图2 :实际GDP增速6图3 :工业企业收入、利润增速下行 6图4 ：不良贷款率6图5 ： 16家上市银行对

2、公贷款行业分布7图6 ：上市银行基建、地产、制造业新增贷款占对公贷款比例7图7 :战略性新兴行业工业增加值增速7图8 :同业资产占比下降8图9 :同业投资收益率8图10：银行负债结构8图11 :银行存款本钱率不断上升 9图12 ：存款、理财产品、货基规模同比增速9图13：企业债券资金用途 10图14 ：银行结构性存款规模 10图15 ：结构性存款规模同比 10图16 : MLF与OMO利率10图17 :央行借款本钱处于高位 10图18 :银行间同业拆借利率11图19：同业存单发行利率 11图2。：债券融资本钱11图21 :同业负债本钱11图22 :银行各项负债本钱 11图23 :各类银行计息负

3、债本钱11图24 :准备金率12图25：超储率与货币乘数12(3)同业负债、债券发行本钱有所下降2018年以来，在货币宽松的引领下，各类市场利率整体有所下降。图18 ：银行间同业拆借利率图19 ：同业存单发行利率%银行间同业拆借:加权平均利率:合计银行间同业拆借:加权平均利率：30天:当月值6 -1银行间同业拆借:加权平均利率：90天:当月值一同业存单:发行利率：1个月一同业存单:发行利率：3个月1.000.00566666677777788888899999901OOOO11OOOO11OOOO11OOOO11。 22468022468022468022468022ZC6I0Z 60A6I0

4、Z90/6I0ZZI/8I0Z 60、8Toz90/8IOZ资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所与市场利率走势相类似的是，各类银行的同业负债和债券发行本钱也在2018年上半年达 到高点，随后出现显著回落。图2。：债券融资本钱图21 ：同业负债本钱资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所综合来看，银行存款本钱持续上升，央行借款本钱处于高位，同业负债和主动负债本钱虽 有所回落，但显著高于其他类型的负债本钱。虽然市场利率显著下行，但是目前整体银行 负债本钱仍处于相对高位，而且对于央行负债和主动负债

5、的依赖进一步增强。图22 ：银行各项负债本钱图23 ：各类银行计息负债本钱%2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2%2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2资料来源：Wind ,天风证券研究所2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2资料来源：Wind ,天风证券研究所2.1.3.如何看待央行宽松行为的影响？那么怎么看央行自2017年12月以来的降准等一系列宽松政策影响呢?首先，降准对直接降低银行负债本钱作用相对有限。直观来看 ,2019年以来5次降准分别能够降低银行每

6、年资金本钱约200、50： 150、150和 85 亿元，合计635亿元，约能够降低银行负债端本钱2.17BPO不过，该测算仅涉及降准 对银行资金本钱的直接影响，并未考虑到降准净释放资金通过银行信贷等方式带来的存款 派生效应，因此上述测算会低估降准对于降低银行负债本钱的作用。进一步分析 ,2019年以来5次降准共计净释放长期资金33300 亿元，那这局部资金是否 能够有效通过银行信贷等方式派生出存款进而缓解银行存款压力呢？我们认为作用可能相对有限。一方面，2017年以来的超储率上升说明可能有局部法定准备金 通过降准的形成变成了超额准备金，这在一定程度上抵消了央行降准对银行信贷的支持；另 一方面

7、，如上文所述，在局部信用收缩宏观背景下社融和信贷向存款派生缺乏。图24 ：准备金率资料来源：Wind ,天风证券研究所图25 ：超储率与货币乘数资料来源：Wind ,天风证券研究所表2： 2019年以来央行降准操作时间央行降准操作2019年1月降准1个百分点置换中期借贷便利，净释放长期资金约8000亿元，置换中8 2019年5月的定向降准央行并没有直接披露能够为中小银行每年降低多少资金本钱，但结合9月降准（且不含置换MLF）释 放资金9000亿元能够降低150亿元资金本钱，简单推算5月定向降准释放的2800亿元约能够降低资金本钱50亿元左右。期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息本钱约200亿

8、元。2019年5月对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率,释放长期资金约2800亿元。2019年9月全面降准。.5个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于1。月15日和11月15日分两次实 施到位，每次下调。.5个百分点。降准释放长期资金约9000亿元，其中全 面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，共降低银 行资金本钱每年约15。亿元。2020年1月全面降准0.5个百分点,释放长期资金约8000亿元，降低银行资金本钱每年约150亿元。2020年3月 此次定向降准释放长期资金5500亿元，其中对到达普惠金

9、融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元。此次定向降准释放长期资金 有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付 息本钱约85亿元。J资料来源：央行，天风证券研究所另一方面，公开市场操作利率的额调整幅度较小，并未实质改善银行负债压力。一般而言，央行的公开市场降息会直接影响短端市场利率，并进一步传导至同业拆借和同 业存单/债券发行利率，但对于存款利率影响不大。2019年以来MLF和OMO利率下调了 15BP,虽然银行负债中对央行负债比重不到询，但考虑到央行降息对同业拆借和存单/债 券发行利率

10、的引导，我们估算银行负债端本钱下降幅度约为3.6BP （央行借款+同业负债+ 债券发行占银行负债端比重约为24P然而，由于央行降息只会影响到后续时间的增量负债，因此央行公开市场降息对于引导银 行端负债本钱下行作用应该远小于上述估算数值。2062 1911190819051902 1811808 18051802 171170817051702 1611160816051602 15,11150815051562 141111408 1405图26 ：市场利率与政策利率资料来源：Wind ,天风证券研究所更需要注意的是，由于LPR是以MLF利率为基准利率，因此央行降息不单单会降低银行 负债端本钱

11、，更多的是降低了银行贷款收益。综合所述，银行的经营压力事实上在逐步上升，特别是同业去杠杆压力最大的中小银行。图27 ：银行净利差图28 ：银行净息差 :13456/113469/3989149/index.html.%20142015 H2016 2017 12018资料来源：wind ,天风证券研究所%2014 H2015 2016 2017 2018资料来源：wind ,天风证券研究所图29 ：银行资产利润率%1.8 -1.6 -1.4 -1.2 -图30 ：银行利润增速处于低位商业银行国有大行股份行城商行农商行商业银行:净利润增速0 8 6LO.614661912 1966 1812 1

12、8661712 176616,12 1666 15121566 141240% -I35% -30% -25% -20% -19,12 1966 1812 1866 17,12 L766 16,12 1606 1512 1506 14-12 1486 13,12 130612,12 1266 11,12资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所央行：为什么珍惜正常的货币政策空间同时要降低存款利率？2019年以来，央行已经在不同场合屡次表示要珍惜正常货币政策空间，因此两次OMO和 MLF利率调降幅度分别只有5. 10BP ,最近的一次MLF利率依然没有调整。表3 :

13、央行表示珍惜正常货币政策空间日期会议/讲话/文章主要内容中国人民银行行长易纲等就金融改革与开展答记者问2019/03/10从国际比拟而言，我们的存款准备金率在国际比拟中是中等的，不算特别 高也不算特别低，朋友们在讨论这个问题时都说兴旺国家的存款准备金率 特别低，就1 4、郑,我们还有很大的空间。其实,在这一轮国际金融危尤 以后，现在兴旺国家的法定存款准备金率是比拟低，但是它的超额存款准备金率比拟高。比方说美国的法定存款准备金率加上超额存款准备金率一 共有12咱勺水平，欧洲也是12%，日本更高，日本法定存款准备金加上超 额存款准备金有20逐,这就是他们总准备金率的水平。人民银行副行长刘国强等出席

14、国务院政策例行吹风会：降低实际利率水平有关政策情况2019/08/20目前中国的准备金率平均水平大概是11这个水平在开展中国家当中相 对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中 国总的准备金率和兴旺国家相比也是偏低的。从法定准备金率的角度来 说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间 并不如大家想象的那么大。以新开展理念为引领，推进2019/09/24中国经济平稳健康可持续发展新闻发布会2020/01/072019年金融统计数据新闻发布会1、如果你要看全球，包括美、欧、日兴旺国家的货币政策和开展中国家 的货币政策在未来几年的取向，我有这样一个判断，就

15、是向前看，再过几 年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么 这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。2、我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比拟大的降息和量化宽松的政策。所以从国际国内综合来看，目前我们的法定准备金率处于适度水平。根据 宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率也存在一定的空间，当然这个 空间是有限的。灵活运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作、常备借贷便利等2020/01/162020/01/16孙国峰2。19年货币政策回货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长顾与2020年展望同经济开展相适应

16、，有效支持经济运行在合理区间，支持高质量开展，并维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。灵活运用多种货币政策工具，以适度的货币增长支持高质量开展，有效支2019年四季度货币政策执行持经济运行在合理区间。增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性，根2020/02/19需;,据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预口期引导，维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。资料来源：中国人民银行，天风证券研究所从央行角度考虑，当前疫情影响依然不明朗，欧美货币政策已经近乎极致，不过效果不彰。 虽然最终还是要进一步引导OMO和MLF利率下行，但是当前市场

17、流动性充足，市场主要 利率基本在历史低位，政策的诉求是降低实体融资本钱，所以关键还是要降低贷款利率。 那么，考虑到银行资产负债的两难，央行是快速引导MLF下行还是通过其他方式降低银行 负债本钱以到达降低商业银行贷款利率的目的？从最近的央行行为观察，是否选择了后者？这就是为什么在这个时候央行提出要通过引导存款基准利率来降低贷款利率的目的。我们注意到，2月央行马俊关于降低存款基准利率的表述是出现在中国财富管理50人论坛 组织的新冠疫情对中国经济和市场的影响和应对之策的一次网络视频专题会议上，这 说明央行考虑调降存款基准利率有着应对新冠肺炎疫情的特殊背景。在疫情防控期间，为了支持企业复工复产，央行和

18、银保监会均出台了不少举措。央行：提供3000亿元专项贷款额度和5000亿元的再贷款再贴现额度。其中专项再贷款向 重要医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率的信贷支持。优惠 那么率不高于上个月LPR减去100BP ,并且财政部贴息卵,即实际所负担的融资本钱不 高于崂。银保监会：引导银行业金融机构向受疫情影响严重的地区和行业倾斜信贷资源（特别是大 中型银行）；对受疫情影响比拟大的小微企业降低贷款利率，适当减收一段时间的贷款利 息；对受疫情影响较大的企业不得盲目抽贷、断贷、压贷，主动提供续贷展期；坚决杜绝 银行对小微企业在贷款过程中的乱收费情况。监管政策方面也有所放松。另外，2月

19、25日的国常会还额外提出对地方法人银行新发放不高于贷款市场报价利率加 5。个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。2019年底的普惠小微企业贷款利率为6.75此而同时期LPR为4.15% ,而贷款加点（即两 者相差）为260BP ,而如果按照国务院的最新要求这个加点会压缩至50BP ,就算支农、 支小再贷款利率降低。.25个百分点，实际上也还是会显著地压缩中小银行利润。可以发现，疫情防控期间银行业为实体经济实际做了许多让利。图31 ：再贷款、再贴现新增规模图32 ：普惠小微贷款利率与LPR亿元2,000 1,500 -1,000 -500 -0 -(500)-支农再贷款支小再贷款再

20、贴现%8 7 -6 -普惠小微贷款利率-LPR,右轴 普惠型小微贷款利率LPR资料来源：Wind ,天风证券研究所-22019Q12019Q22019Q32019Q4资料来源：Wind ,天风证券研究所表4 ：政府对于支持企业复工复产的相关表述来源相关内容(1 )提供总计3000亿元低本钱专项再贷款资金，向重要医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供 优惠利率的信贷支持。优惠利率不能高于3.15%，较上个月LPR4.1班的水平下降1个百分点。在此基础上，由财政 部对企业按照贷款利率的5。融行贴息，即实际所负担的融资本钱不高于1.6 4 :13456/113469/3968834/in

21、dex.html. : .12 : 5483215.htm.13本小节分析和估算均假设央行政策工具能够直接影响到银行存量负债，而非仅影响增量负债。央行 (2)各级政府性融资担保和再担保机构要取消反担保要求，扩大担保规模，将放大倍数逐步提高至10倍；降低担 保和再担保费，将平均担保费率逐步降至吗以下。受疫情影响严重地区的融资担保和再担保机构，国家融资担保基 金减半收取担保费。(1 )要求银行机构对小微企业的贷款继续按照增量、扩面、降本、提质的要求，进一步提高对小微企业信贷投放， 确保小微企业贷款不受疫情冲击。(2 )要求向受疫情影响严重的地区和行业倾斜信贷资源，特别是大中型银行。(3 )进一步优

22、化、简化银行办理小微企业首贷、续贷的流程，按照急事急办、特事特办的原那么简化一些手续，不 一刀切的要求企业额外增加信用风险分担的措施，不得盲目抽贷、断贷、压贷。对于参与抗击疫情的小微企业的应急性贷款需求开辟绿色通道，加快办理授信审批和贷款发放。(4 )要求对受困企业加强续贷支持，对疫情前生产经营稳定，财务状况没有异常，信用记录良好的小微企业，由 于受疫情影响出现资金暂时困难要做到应贷尽贷，给予必要续贷支持。银行机构对2020年6月底前到期的小微企 业贷款，受疫情影响可能需要延期还款、需要续贷的，主动给予一年以内的续贷安排，保证对小微企业资金需求的 银保支持。监会 (5 )引导银行业金融机构对受

23、疫情影响比拟大的小微企业降低贷款利率。(6 )鼓励倡导银行进一步践行社会责任，在自身财务可承受的范围内，对受疫情影响比拟大的小微企业适当减收 一段时间的贷款利息。(7)坚决杜绝银行对小微企业在贷款过程中的乱收费情况，要求银行对小微企业贷款只收息、不能收费，同时要 求银行在小微企业贷款中不能再附加其他的条件。在监管政策有所放松：第一，在贷款分类上，因疫情影响出现贷款逾期的，在一定的延缓期限内还款不计入不良贷 款、不影响小微企业信用记录。第二，允许银行进一步提高不良贷款的容忍度，对受疫情影响比拟大的地区和行业 的小微企业，不良容忍度可以再提高一些。第三，进一步落实尽职免责要求，如果有充分证据证明小

24、微企业受疫情 影响不能还款的，我们视为不可抗力，银行对经办人员和相关管理人员应该免予追究责任。第四，对小微企业受疫 情影响导致不良贷款、形成损失的，我们鼓励银行业金融机构适当地简化内部认定手续，加大自主核销力度。” 国常 (1 )增加再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时，下调支农、支小 会再贷款利率0.25个百分点至2.5% 6月底前，对地方法人银行新发放不高于贷款市场报价利率加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。（2）鼓励引导全国性商业银行加大对小微企业信贷投放力度，努力使小微贷款利率比上年有明显下降。国有大型 银行上半年普惠型小

25、微企业贷款余额同比增速要力争不低于3。赃。（3 ）政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度,以优惠利率向民营中小微企业发放。，资料来源：中国政府网，央行，银保监会，天风证券研究所那么更进一步的引导商业银行贷款利率的下行，是否可以通过降低存款利率以直接降低银 行负债本钱来推进？毕竟上文所述，银行主要负债依然是存款，存款基准利率的下行对于商业银行降负债还是 有直接的影响，特别是对于大行而言。根据我们的测算，全面降准。.5个百分点约能够降低银行负债端本钱1.9BP , MLF利率下 降10BP的作用在0.4BP （仅考虑对央行负债，情形1 ） -2.4BP （同时考虑央行负债+债 券发行+同业负债，

26、情形2 ）之间。由于存款占银行负债比重在6。似上，其中定期存款占比约为63 %并且市场利率定价自 律机制对存款利率在基准利率之上的上浮幅度形成了限制，通常大型银行上浮上限为30% , 中小银行为40 0/，因此可以测算出存款基准利率下降1OBP时，银行负债本钱能够降低3.9BP （不考虑存款利率上浮，情形1 ）-5.1BP（假设存款利率在基准利率之上上浮3。蟒，情形2 ）之间比照下来可以明显发现，央行不同政策工具当中调降存款基准利率对于降低银行负债本钱 最为直接有效，并且也不会出现像调降MLF利率时同时影响到银行资产端收益的情况。图34 ：不同政策工具对降低银行负债本钱的影响图33 :活期、定

27、期存款利率BP6 5 4 3 2 10情形1 情形242.1866 1668 1410 1212 1102 0904 0706 0508 。31。 。712 0002 9804 9606 9408 9210 9912 -8962全面降准。.5个百分点MLF利率下降10BP定期存款基准利率下降10BP资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所3.预计降低存款基准利率25-50BP目前存款基准利率已经处于历史低位。2。15年以来，存贷款基准利率都没有进行过调整, 其中1年期存款基准利率一直稳定在1.5 % z处于历史最低水平。图35

28、 ：存贷款基准利率定期存款利率：1年（整存整取）（月）中长期贷款利率：1至3年（含）（月） 中长期贷款利率：3至5年（含）（月）定期存款利率：3年（整存整取）（月）61 d%1619,101866 A 702 二 511。1466 130211A01066 0902 0710 0606 0502 1。31。 0206 0:。2 199,10 9806 9702 9510 9406 9302 ，9110 9006 8902定期存款利率：1年（整存整取）（月） 逆回购利率：7天:月4 3 2206119091905190118091805180117091705170116091605160115

29、091505150114091405140113091365130112091205资料来源：Wind ,天风证券研究所从调量幅度来看，2010年以来存款基准利率的调整幅度基本都是25BP ； 2000-2010年间 调整幅度主要是27BP，但在2008年11月曾有过1次108BP降息的情况；2000年之前的 调整幅度那么相对不规律。从历史数据来看，活期、定期存款基准利率并非都是同时调整，2012年以来活期存款基准利率都没发生过变动，并且由于活期存款基准利率仅有0.3锄，下降空间相对有限，因 此我们更倾向于认为央行活期和定期的调整幅度不同。按照历史经验，如果央行降低定期存款基准利率，那么一次调

30、整幅度可能是25BP ,考虑到 当前疫情影响的特殊性，我们预计应该会有一到两次降息，幅度在25-50BPo至于活期存款利率，预估可能在5-15BPo这里额外需要关注的还以后超额存款准备金利率，此次是否可能相应调整。从利率走廊角 度考虑，对于市场利率的影响较大。4.降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响降低存款基准利率，对于商业银行整体负债压力在量上并无法根本性缓解，只是本钱端有 所改善。但是从整体市场利率定价角度观察，依然有其正面作用。图36 :存款基准利率与公开市场利率中期借贷便利（MLF）：利率：1年资料来源：Wind ,天风证券研究所毕竟商业银行在负债本钱定价比拟上还是有一个积极

31、的信号和引导作用。特别是如果存款利率调整涉及到活期和超额存款准备金利率，那么作用会更加明显。图37 ：央行利率走廊历史上 ,在2015年也有OMO利率和存款基准利率一同调降的先例(虽然具体时间和幅 度上会有所差异I而且近期央行相关领导密集表态，2月27日刘国强副行长表示：我们还要继续推进 LPR改革，引导整体市场利蔚口贷款利率下行:3月美联储已经两次降息合计150BPo 我们认为国内价格工具操作空间上可以看25-50BP ,当然可能分步实施，虽然本月MLF 利率没有调整，但是不代表方向的变化。进一步地，我们认为存款基准利率降低会从以下渠道影响到市场利率：(1 )公开市场利率跟随调降。(2 )

32、LPR与市场利率比价效应。存款基准利率调降将有效降低银行负债本钱，这有助于 降低银行资产的收益率要求，长端利率预计也会因之下行。从历史数据来看，市场利率与存款基准利率走势具有以下几方面的特征：第一，市场利率(如1。年国债收益率、理财收益率、存单利率等)与存款基准利率走势 基本一致。以10年国债利率为例，2000年以来25次归存款基准利率调整中，当月1。年 国债收益率发生同向变动的次数有18次,占比为72 %第二，在绝大局部情形下，10年国债的变动幅度要小于当月存款基准利率调整幅度(2000 年以来仅有两次不是如此X第三，存款基准利率维持较长时间段不变后的第一次调整通常会滞后于市场利率。比拟典

33、型的例子就是z 2004年10月、2006年8月、2008年10月、2010年10月、2012 年6 月、2。14年11月存款基准利率调整之前存款基准利率不变的状态已经维持至少1年多， 当月进行调整前W年国债利率早已有了显著的方向。图38 ：存款基准利率与国债利率图39 ：存款基准利率与理财利率“ :1 /42610/wz42612/Document/1674173/1674173.htm?flaq=115事实上2008年10月一共调降了两次存款基准利率，但由于这里主要探讨的是月度变动，故将这两次降息当作一次来分析。1年定存 3MAAA存单 3个月理财资料来源：Wind ,天风证券研究所定期存

34、款利率：1年（整存整取）（月）中债国债到期收益率：10年:月o o o o O 工4.3.Z L156514671369 1211126111031005 09070809 071107010603050504070309 0211 一 0261资料来源：Wind ,天风证券研究所图40 ：存款基准利率与1。年国债收益率月度变动 10年国债利率变动 10年国债利率变动二1年期存款基准利率变动2015682015063505 201563 2W11 3207口01206201167201164201162 201012 2。1?10 908 12200712 200769S07-08 20076

35、7200765200763200668 90410 2023 113 5 o o o o O - 0.7 - 0.9 - 1.1 - 1.3 -资料来源：Wind ,天风证券研究所对于第二、三点特征，我们认为可能的解释是：基本面（以PR同比来衡量）变动领先或 同步于利率，而存款基准利率的调整往往需要等待基本面确认（滞后基本面程度更多）， 因此市场利率变动领先于存款基准利率调整的实质应该是基本面领先于存款基准利率调 整，市场利率领先也能够在一定程度上解释为什么10年国债的变动幅度要小于当月存款 基准利率调整幅度（因为基本面变动信息是存款基准利率调整之前已经局部被市场利率 Price in 图41

36、 :存款基准利率、10年国债收益率与ppi同比走势%5.54.5%5.54.5中债国债到期收益率：io年:月 定期存款利率：1年（整存整取）（月） ppi：全部工业品:当月同比，右轴116-9086407050606050704080369 。2,1001110912000199021964 18051766 16071568 140913,10 12,111:12 11011 002 0963资料来源：Wind ,天风证券研究所图26 :市场利率与政策利率13图27 :银行净利差13图28 ：银行净息差13图29 :银行资产利润率14图30 :银行利润增速处于低位14图31 :再贷款、再贴现

37、新增规模 16图32 :普惠小微贷款利率与LPR 16图33：活期、定期存款利率 17图34 :不同政策工具对降低银行负债本钱的影响 17图35 :存贷款基准利率17图36 :存款基准利率与公开市场利率18图37 :央行利率走廊19图38 :存款基准利率与国债利率 19图39 ：存款基准利率与理财利率 19图40 ：存款基准利率与10年国债收益率月度变动 20图41 :存款基准利率、10年国债收益率与PPI同比走势 20表1 ：央行关于存款基准利率的相关表述 4表2 ： 2。19年以来央行降准操作 12表3 :央行表示珍惜正常货币政策空间14表4 :政府对于支持企业复工复产的相关表述165.小

38、结3月在联储大幅降息150BP之后,我们的央行暂无动静，但是此前央行已经表示可能会调 整存款基准利率，那么该如何看待这一行为的内在逻辑和影响？降本钱是逆周期之下的政策诉求，但是当前银行同时面临资产和负债的双重压力。而另一 方面，央行显然在疫情这一特殊冲击面前，倍加珍惜正常的货币政策操作空间（尤其是欧 美货币政策已臻极限），那么该如何解决这一矛盾？我们的观点，简单让银行让利空间并 不大。还是要另辟蹊径，这就是存款基准利率作为压舱石的重要作用。大胆估计可能近期就会调降存款基准利率，全年调整幅度应该在25-50BP ,活期存款利率 可能调整幅度在5-15BPo同时要积极关注超额存款准备金利率的调整可

39、能性。一旦存款利率调整，对于公开市场操作利率和市场利率而言，大概率是积极的引导。总而言之，虽然央行以静制动，但是只要降准降息的方向不变，利率下行的方向不变，久 期策略继续适用。近期，央行孙国峰再度提到继续发挥存款基准利率作为整个利率体系压舱石的作用， 同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存 款市场竞争秩序，稳定银行负债端本钱，引发市场的高度关注。马俊的解释是：短期内 如果央行考虑调降存款基准利率，主要是为了在疫情防控期间给银行降低贷款利率提供空 间。那么存款基准利率具体调降空间有多少，如何产生作用？对债市又有什么影响？我们这里 将一一回答。1.利率市场化

40、下为什么央行仍保存了存款基准利率？2019年8月之前，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协 同行为以贷款基准利率的一定倍数（如。.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传 导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受缺乏的一个重要原因，也是此前利率 市场化改革需要迫切解决的核心问题。因此，2019年8月央行进行了 LPR改革，放弃了原有的贷款基准利率，将LPR作为银 行贷款利率的定价基准。然而，在利率市场化改革持续推进的大背景下，2019年央行仍多 次表示将在未来较长时间内保存存款基准利率作为我国利率体系的压舱石。那么，为 什么在利率市场化改革之下，央行选择淡出贷

41、款基准利率，而单独保存存款基准利率呢？对此我们可以从央行的相关表述中找到答案。2019年7月易纲行长表示：存款基准利率仍将保存相当长的时间，以免出现存款大战。2019年一、二、三季度货币政策执行报告以及2019年8月刘国强副行长的发言均提 到：加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导 作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩 序，保持银行负债端本钱基本稳定。因此，我们可以得出结论，央行保存存款基准利率作为我国利率体系的压舱石的原因 就是为了防止银行间出现存款大战，维护存款市场秩序，某种程度上也表达了央行对于商 业银行的呵护。

42、表1 :央行关于存款基准利率的相关表述时间来源相关表述s 务整厂的2020年3金融政策支持疫情 作用，同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存月15日防控和复工复产新 款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩闻发布会实录序，稳定银行负债端本钱。坚持金融服务实体经 济努力实现经济社 存款基准利率是我国利率体系的压舱石”,将长期保2。2。年2会开展目标金 留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增月之？日融时报记者访人民 长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。 : 13456/113469/3989515/index.html. :3456/113469/3975492/in

43、dex.htmL cn/20200210/detailiimxyqvz1715215d.html?vt=4&pos=18银行副行长刘国强2020年2 失马伊 可考虑适当降低央行基准存款利率，为银行降低贷款利 月1。日率提供空间，帮助困难企业渡过难关。32020 年 1月16日2020 年 1月16日2019年金融统计数据新闻发布会文字实录存款的基准利率还将长期保存，作为我国利率压舱石的 作用还要发挥，所以还会有存款基准利率，人民银行将 根据国务院的部署，综合考虑经济增长、物价等基本面的情况，适时适度进行调整。4 :13456/113469/3961307/index.html.5 :13456

44、/113469/3877580/index.html.6 :.的情况，适时适度进行调整。4 :13456/113469/3961307/index.html.5 :13456/113469/3877580/index.html.6 :.2019年三货币政策执行报发挥好市场利率定价自律机制作用维护公平定价秩序,季度告保持银行负债端本钱基本稳定。2019 年 8月20日人民银行副行长刘国强等出席国务院政策例行吹风会：降低实际利率水平有关政策情况短期内贷款利率下降也可能会对银行的息差、盈利有一 定的影响，但另一方面就存款利率来说，存款基准利率 是保存的，而且将在未来较长时间内保存，人民银行也 将指导

45、市场利率定价自律机制，加强对存款利率的自律 管理，维护市场竞争秩序，稳住银行负债端的本钱，为 银行可持续开展营造有利的条件。5存贷款利率要分开走，存款基准利率仍将保存相当长的 时间，以免出现存款大战；贷款利率定价机制要进一步 改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷 款基准利率，同时参考中期借贷便利（MLF ）等一系2019年7央行易纲列市场化利率；目前 “三档两优c 的准备金率月22日结构，其政策导向也是鼓励银行多向中小微企业提供融资；贷款利弊定价机制要进一步改革,贷款基准利率淡 出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率；存款基准 利率仍将保S 4口北廿AA Z目 6加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市季度季度2019年二 货币政策执行报场利率定价自律机制作用，采取有效方式激励约束利率告定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序，保持银行负债端本钱基本稳定。加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市2019年一货币政策执行报 场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约季度告束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序，保持银行负债端本钱基本稳定。资料来源：央行，天风证券研究所2.利率市场化和LPR改革后为什么央行还需要借助存款基准 利率来降低贷款利率？2019年8月央行已经开始了