建材行业处于阿尔法和贝塔共振期.docx

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1、目录索引一、2016年以来建材行业的阿尔法是什么 6（-）2016年建材行业众多细分龙头业绩和股价均处于上升态势 6（二）2016-2019年的温和需求环境：总量平稳，结构有亮点8（三）2016-2019年供给是主线：两条线索12二、疫情后需求成色到底怎么样？ 25（-）从宏观面看，4月已经初步呈现分化特征，建筑业强劲25（二）从微观面看，水泥景气度已全面好于去年同期，玻璃最差阶段已过 25（三）政策的“底线思维”为需求创造温和环境，防范强刺激带来的过分透支，反而有利于基本面更持续27三、中报、三季报可能是接下来的重要线索29四、风险提不33图10 :我国聚竣酸减水剂历年销量及同比增速聚竣酸减

2、水剂销量（万吨）聚竣酸减水剂销量（万吨）同比增长（）数据来源：中国混凝土网,（三）2016-2019年供给是主线：两条线索建材行业细分领域较多，不同细分行业供给格局和供给逻辑不一样，我们试从6个细 分行业为例来分析为什么供给是这几年的主线。总结来看，供给端的影响主要表达 在两个方面：一是行业高集中度以及高进入门槛（包括市场门槛和政策门槛）带来 高稳定性，二是行业集中度持续提升带来优质公司规模快速增长。1水泥行业：”区域高集中度”格局，供给政策竞合关系变化带来高稳定性为了更好的说明水泥供给格局对水泥价格的影响，我们把水泥行业和其他相关的中 游周期品来做比拟，我们选择了和水泥需求相近的玻璃、螺纹钢

3、、PVC行业作为比 较，考虑到数据可得性以及水泥行业格局初步形成的时间，我们选择2012-目前共8 年多时间作为比拟；其中2012年-2015年间，宏观经济处于下行周期，这些和投资 相关的中游周期品价格都普遍处于下行周期；2016年-目前，由于宏观经济回升启 稳和供给侧改革，这些中游周期品价格都普遍处于上涨周期。我们比拟了5个品类（为了说明水泥供给格局的影响，我们选取了全国水泥均价和 长三角水泥均价两个指标）在大的下行周期中价格最大跌幅、大的上行周期中价格 最大涨幅、价格波动率三个指标来说明。2012-2015年下行周期中，价格高点到低 点水泥、长三角水泥、玻璃、螺纹钢、PVC价格分另I下跌3

4、6%、48%、30%、 58%、31%o2016年初开始这些周期品价格触底后进入上涨通道，但上涨幅度和波动率有差异： 水泥价格自2016年3月触底，随后一路上涨，至今没有大幅回调，涨幅达99%；长 三角水泥自2016年3月触底，随后一路上涨，至今没有大幅回调，涨幅达159%； 平板玻璃价格从2016年初触底反弹至9月，上涨了37%创下当时新高，随后以1年 左右为周期上下波动，自2016年初触底至今上涨幅度50%；螺纹钢从2015年底触底 后波动上升，在2017年底创新高，涨幅155%,随后波动下滑，自触底至今上涨幅度88%； PVC从2015年底触底反弹至16年11月创新高，涨幅72%,随后宽

5、幅震 荡，最大振幅42%,触底至今上涨幅度30%。从价格波动率来看，水泥（包括长三角水泥）在这8年多时间价格波动率最低。综合来看，相比其他投资类周期品，水泥价格在行业下行期跌幅较小，在行业上行 期涨幅最大，而且波动率最小，表现明显好于其他相关品类。图11 ： 2012年以来水泥、玻璃、螺纹钢、PVC价格走势（元）螺纹钢PVC全国水泥（右轴）平板玻璃（右轴）平板玻璃（右轴）长三角水泥价格（右轴）数据来源：Wind,中国氯碱网，中国玻璃信息网，数字水泥网,表7 ：四种周期品价格体系比照水泥（全国）水泥（长三角）玻璃螺纹钢PVC下行周期最大跌幅36%48%30%58%31%上行周期最大涨幅99%15

6、9%56%155%72%波动率（2012/1/1至今标准差）6394178735610数据来源：Wind,中国氯碱网，中国玻璃信息网，数字水泥网,归因分析，我们认为主要原因还是来自供给端：水泥行业较高的集中度（尤其是区 域集中度更高）以及区域内大企业较好的竞合关系使得行业的供给协同更容易达 成；而水泥行业随开随停的生产特性（不像钢铁、玻璃行业那样必须连续生产）， 使得减产行为更容易操作；同时2016年以来随着行业新增供给被严格控制、错峰生 产政策严格执行使得供给格局变得更牢靠。从水泥分区域的集中度情况来看，更加 凸显集中度的优势：核心区域CR3集中度均在50%以上，最高接近了80%。图12 :

7、水泥、玻璃、钢铁行业产能集中度情况 CR3 CR5 CR10数据来源：数字水泥网，中钢协,表8 :水泥行业集中度情况地区前三企业CR3CR1京津冀金隅&冀东、曲寨、新峰62%50%甘肃祁连山、海螺、宁夏62%41%山东中联、山水、泉兴中联63%32%湖北华新、葛洲坝、亚洲水泥67%37%宁夏宁夏建材、宁夏瀛海、上峰水泥60%33%贵州西南、海螺、台泥52%25%新疆天山、青松建化、新疆天业57%33%长三角中国建材、海螺、红狮76%34%湖南南方、海螺、华新64%28%陕西尧柏、冀东、海螺63%26%两广华润、海螺、台泥53%24%江西南方、万年青、海螺57%23%河南中联、天瑞、湖波水泥59

8、%30%东北地区北方、天瑞、山水43%24%云南西南、玄南、华新43%19%重庆西南、东方希望、海螺46%19%福建华润、福建水泥、红狮37%13%山西山水、冀东、华润32%13%数据来源：水泥地理,而且2016年以来，水泥行业供给端出现三个有利变化使得行业供给稳定性更强：一是行业新增供给被有效控制，盈利扩张没有带来新增供给扩张；行业自2016年以来每年表观新增熟料产能2000-3000万吨之间，如果考虑到等量或减量置换关停掉 的有效产能，实际新增供给比这个更少；行业盈利扩张并没有带来新增供给的扩 张，使得以往的供需循环逻辑被破坏；而行业新增供给被有效控制主要来自行业产 能政策被严格执行。 2

9、015年，由工信部产业政策司印发的局部产能严重过剩行业产能置换实施办 法指出水泥等产能过剩行业，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需 置换淘汰的产能数量按不低于建设工程产能的1.25倍予以核定，其他地区实施 等量置换。同时，政策支持跨地区产能置换。 2018年，工信部印发水泥玻璃行业产能置换实施方法指出，除西藏地区执 行等量置换外，位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设工程，每建设1吨 产能须关停退出1.5吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建工程，每建设1吨 产能须关停退出1.25吨产能，进一步加大了减量置换力度，且对于置换的产能 限定更加严格、产能指标核定也更加严格。 2020年1月3日

10、，工信部原材料司对水泥、玻璃行业产能置换政策具体操作进 行了进一步的解答，并进一步明确了具体置换细那么。对产能置换指标提出了更 严格的要求，严格限制僵尸产能“死灰复燃”；产能置换比例维持不变，支持 重点地区水泥行业磷石膏资源化利用；维持置换产能“投前先关”的规定，同 时加大监督管理力度。图13 ： 2009-2020年水泥行业新增产能数据来源：数字水泥网,水泥行业利润率（左轴）水泥行业新增产能增速（右轴）数据来源：工信部，数字水泥网,图14 : 20092019年水泥行业新增产能增速与利润率图15 ：水泥传统周期传导机制图16 :水泥新周期传导机制数据来源:数据来源:二是行业存量产能被错峰生产

11、政策有效压缩；错峰生产本来是水泥行业独有的协同 行为，2016年开始被纳入行业供给侧改革范畴。早在2014年11月新疆地区率先实 行水泥错峰生产；2014年12月晋冀鲁豫京津四省两市行业协会联合发出泛华北 地区水泥企业错峰生产自律公约；2015年升级为工信部和环保部出文要求北方十 五省全部参与冬季错峰生产，2016年由国办发34号文件明确南北方冬季和夏季错 峰，后工信部和环保部联合发文明确了2016-2020年错峰生产常态化。由于错峰生 产较好执行，2016-2019年每年的实际存量产能被严格压缩，带来了持续的行业供 给收缩，使得供需关系得以优化。由于目前错峰生产政策执行到2020年，需重点关

12、 注2020年下半年政策延续性问题。图17 :全国各地错峰限产天数一览（天）北京 天津口河北 山西 内蒙古辽宁 吉林 黑龙江上海 江苏 浙江数据来源：数字水泥网,三是核心区域大企业之间竞合关系发生变化；和过去行业周期相比，2016年以来行 业格局发生较大变化的地方在于核心区域大企业竞合关系发生了很大变化，主要体 现为长三角（江浙沪皖）地区的海螺水泥和中国建材、京津冀地区的冀东水泥和金 隅股份；海螺水泥和中国建材从以往较强的竞争对抗转化为合作为主，而且成立了 联合销售公司，安徽海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律，防止恶性竞争， 使得大企业对区域的控制力更强，2017年平台贸易量仅占长三角水泥

13、产量的1.5%, 这一比例在2018年提升至17.3%, 2019年进一步提升至24.8%,这使得大企业对区 域市场控制力大大加强，有效抵御外来熟料对区域价格稳定体系的冲击；而金隅股 份收购冀东水泥成为京津冀地区绝对龙头后，更使得该地区水泥生态发生了很大变 化。图18 :海螺水泥贸易量占长三角水泥产量的比例数据来源：公司年报、半年报、季报，国家统计局,2、减水剂行业：“二超多强、行业分散格局，集中度将持续提升减水剂行业目前处于“二超多强、行业分散”格局状态；根据2018年中国混凝土网 “东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚竣酸系减水剂十强榜单显示，一方面二超（苏博特和科之杰）规模领先同

14、行甚多（背后是综合竞争力的大幅领 先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团子公司）市占 率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。图19 ： 2018年聚竣酸减水剂十强市占率聚竣酸系减水剂市场占有率数据来源：中国混凝土网,6%多重因素助推行业集中度的提升: 一是机制砂普遍应用使得大企业优势更加明显；机制砂由于性能较差而且不稳定, 一方面对减水剂单位用量会提升（前文已分析），另一方面对现场服务要求和服务 频次提升，具备技术服务优势和布局优势（更方便服务）的大减水剂企业将更具竞 争力。与天然砂相比，机制砂具有颗粒粗糙、棱角多、级配差、石灰石粉含量多、性 能波动率大等缺点，在使用机制

15、砂配制混凝土时易出现离析、泌水、工作性差等现 象；对于机制砂的生产来说，会伴随着局部石灰石粉的出现，石灰石粉的含量以及 化学成分对混凝土的工作性和强度有着较大的影响；高强度等级混凝土由于胶材用 量多，经常存在粘、重的问题，施工中增加了泵送阻力，加之机制砂中石粉含量高， 进一步增加了混凝土浆体中细粉颗粒含量，使上述问题加重。机制砂对减水剂性能 和现场服务提出更高要求；龙头企业的技术服务实力更强、布局更贴近客户，能更 好、更有效率解决机制砂在混凝土实际应用中存在的问题。二是水泥砂石价格持续高位，技服能力强、能帮助下游客户降低综合本钱的大企业 更具优势。混凝土本钱构成中，砂石与水泥占到大头（本钱合计

16、占比约80%）,尤其 是近年来受矿山整治及水泥供给格局优化影响，砂石及水泥价格持续上涨，预计未 来几年将持续保持高位运行。减水剂在混凝土本钱中仅占2%-3%,但却对改善混凝 土性能及稳定性、减少水泥用量至关重要。在这个背景下，减水剂对混凝土企业重 要性在提升，技服能力强、能帮助下游客户降低综合本钱的大企业将格局优势。图20 ： 2019年混凝土的本钱构成外加剂,3%?煤灰2%制造费用,7%砂石,46%水泥,31%数据来源：中国产业信息网，三是混凝土行业集中度、企业的平均规模在逐步提升，对上游减水剂企业的营运资 金要求更高，具有资金实力雄厚的大企业优势更加明显。我们已经看到减水剂两家龙头公司近几

17、年扩张和增长明显在加速。3、石膏板行业：“一家独大、集中度高格局，中高端市场进入门槛高石膏板行业格局已经高度集中，龙头公司北新建材市场占有率到达60%,定价能力 持续在增强，我们可以从公司财务数据上清晰看到。2007年以来，石膏板行业共经 历了三次需求低谷，分别是2008年、2015年、2018年，但是三次需求低谷期对应的北新建材毛利率和营业利润率却持续在提升，反映了公司定价权增强，周期性减弱。图21 :北新建材石膏板产量及市占率图22 :北新建材毛利率、营业利率和销量同比增速北新建材石膏板产量（亿平米）数据来源：国家统计局，公司财报,毛利率（左轴）营业利润率（左轴）销量同比增速（右轴）40%

18、 35%30% -25%20%15%10%5% 0%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：公司年报，Wind,公司的定能力表达在产品结构升级带来产品均价趋势性上升。2018年公司开始对泰 山牌”重新定位（新泰山牌），从中端往高端提升，并持续提升占比；我们认为公司 已经具备了这种基础：一是从产品品质和公司行业地位来看，石膏板质量的差异主 要由护面纸、石膏芯、单位面积重量、纵向和横向断裂强度来决定，从技术参数来 看，“泰山牌”石膏板与外资石膏板在质量上没有差距，而且公司非常注重施工体 验，其产品施工效率更高（石膏板在装修本钱中占比低，材料本钱不是敏感因素，下 游客户对施工效率更敏

19、感），同时泰山石膏的行业地位已积累了很深品牌基础；二 是从公司竞争策略来看，过去泰山石膏的主要策略是抢占市场份额，所有子品牌都 定位于“高性价比”的低价策略，随着公司市占率已经很高、石膏板的经营策略逐渐 转向“高价”策略，公司为了也加大营销力度和强化经销商关系；三是从行业环境来 看，消费升级、精装修房占比提升导致集采增加都带来大品牌用量上升，行业高端 需求持续在增加。我们可以从地产商500强首选建材供应商品牌排行榜数据来验证这些变化。2017- 2019年石膏板排名前十名的品牌首选率合计96%、95%、96%,而北新旗下的龙牌 和泰山石膏合计首选率达45%,表达高的行业集中度。从前十内部品牌排

20、序变化来 看，石膏板行业竞争结构较为稳定，北新遥遥领先，剩下8个品牌也基本不变，只是 内部排序有变化；龙牌最近三年都稳居首选率第一，均到达29%,接近于第二名的 两倍；泰山石膏的份额在近两年有一个快速的提升，从2017年的11%上升到了2019 年的16%,位列第二，这与公司近年提升泰山牌石膏的品牌定位、产品逐步高端化 的趋势一致；由于龙牌和泰山石膏均属于北新建材旗下，两者首选率加总约45%, 在B端的首选率绝对领先其他竞争对手；可耐福一直稳居第三，首选率也稳定在12% 左右，考虑到公司收购了优时吉博罗，2019年合并首选率到达19%；兔宝宝最近两 年提升很快，首选率从2017年第10名的2%

21、提升到2019年第4名的9%,逐步逼近可 耐福（不考虑合并优时吉博罗）。结合行业首选率前十合计份额维持在较高水平及领先品牌由国内的高端品牌和外资 品牌为主导的这两点现象，可以侧面说明以地产商为主的B端企业对于石膏板的品牌 和产品品质要求是比拟高的，对于价格的考量相对少一些。表9 :石膏板三年内首选率变化情况数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心,石膏板201720182019排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率1龙牌29%龙牌29%龙牌29%2Gyproc杰科16%泰山石膏15%泰山石膏16%3KNAUF可耐福11%KNAUF可耐福12%KNAUF可耐福12%4泰山石膏11%兔宝宝TUB

22、AO9%兔宝宝TUBAO9%5UsgBoral优时吉博罗9%Gyproc杰科8%Gyproc杰科8%6杰森JASON7%UsgBoral优时吉博罗7%UsgBoral优时吉博罗7%7洛斐尔LUOFEIER4%洛斐尔LUOFEIER6%洛斐尔LUOFEIER6%8拜尔BAIER4%千年舟TREEZO4%千年舟TREEZO4%9千年舟TREEZO3%杰森JASON3%杰森JASON3%10兔宝宝TUBAO2%拜尔BAIER2%拜尔BAIER2%汇总96%95%96%表10 :石膏板平均价格品牌平均价格（元/m2 ）龙牌10.07可耐福10.42圣戈班杰科10.07优时吉博罗10.07杰森10.07

23、泰山8.68兔宝宝12.15前年舟12.5欧音8.5声旺9.38世宇6.77固拉斯5.83华晨6林福8(n广发证券GF 5EC：UREE5杰裸4.8浩恒6.5诺森5.8Neostar5沂鼎5.7普陀山4.4数据来源：淘宝网,4、防水行业：一超多强、行业分散格局，集中度将持续提升防水行业目前形成“一超多强”格局，东方雨虹无论在规模还是品牌力上，都远远高 于市场其余防水企业。从收入规模的市场占有率看，2019年东方雨虹收入占规模以 上防水企业已到达18.3%,远高于第二名的科顺股份（4.7%）,我们可以从地产商 500强首选建材供应商品牌排行榜数据间接验证，2015-2019年，雨虹和科顺一直稳

24、居前二 而且合计首选率从2015年的45%提升到2019年的56%；第三名，2015-2018 年都是宏源，而2019年北新异军突起，通过收购禹王、蜀羊、金拇指（这三个品牌 之前也是前十的常客），迅速进入到第三，而宏源由于快速扩张带来的资金瓶颈使 得2018-2019年首选率快速下滑。凯伦股份自2017年上市以后，顺畅融资（2017年 IPO+2019年配股，股权融资72亿）使得公司得以快速扩张，2017年首次进入前十， 2019年上升到第四；三棵树通过收购和自身建设，2019年首次进入前十位列第九； 上市对于业务拉动效应非常显著。老牌企业卓宝、大禹、蓝盾也一直位列前十。同时、防水行业仍有着大

25、量的非标产品和小企业，虽然东方雨虹占规模以上防水企 业份额已到达18.3%,但预计占整个防水行业份额仍然较低，防水行业还是处于较为 分散的格局，行业集中度提升空间仍然很大。图23 ：防水行业三家上市公司市占率东方雨虹科顺股份凯伦股份数据来源：各公司财报，建筑防水协会,图表索引图1： 2016-2020年水泥和减水剂公司相对收益7图2： 2016-2020年消费建材公司相对收益8图3： 2009-2019年水泥产量及同比增速8图4： 20092019年地产投资和广义基建投资8图5： 2009-2019年房地产新开工面积及同比增速9图6： 2009-2019年房地产竣工面积及同比增速9图7：精装房

26、开盘数量及同比增速9图8：精装房渗透率9图9：全国精装修/全装修政策公布数量及变化10图10：我国聚竣酸减水剂历年销量及同比增速12图11： 2012年以来水泥、玻璃、螺纹钢、PVC价格走势（元）13图12：水泥、玻璃、钢铁行业产能集中度情况14图13： 2009-2020年水泥行业新增产能 15图14： 20092019年水泥行业新增产能增速与利润率15图15：水泥传统周期传导机制15图16：水泥新周期传导机制15图17：全国各地错峰限产天数一览（天）16图18：海螺水泥贸易量占长三角水泥产量的比例17图19： 2018年聚较酸减水剂十强市占率17图20： 2019年混凝土的本钱构成 18图

27、21：北新建材石膏板产量及市占率 19图22：北新建材毛利率、营业利率和销量同比增速19图23：防水行业三家上市公司市占率 21图24： 2019中国工程涂料品牌排名23图25： 2019中国装饰漆零售品牌排名23图26：瓷砖公司产量市占率24图27：瓷砖公司收入市占率24图28： 2020年1-4月水泥累计产量同比4.41% 26图29：全国水泥价格高于去年同期（单位:元/吨）26图30：全国水泥库容比（） 26图31：全国水泥出货率（） 26图32： 2020年1-4月平板玻璃累计产量同比-0.3% 27图33： 5月份全国玻璃价格开始回升（单位:元/吨）27图34：全国玻璃库存（单位：万

28、重箱）27图35：玻璃期货2009 27图36：强刺激带来水泥价格高波动28图37： 17 （/28）个行业录得历史最差/次差Q1增速 29图38： 20年利润增速预测30图39： 2020年初至今与2019年同期高标水泥价差及提升幅度 31表11:近五年防水类材料首选率排名数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心,防水类材 料20152016201720182019排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率品牌首选率品牌首选率1东方雨虹30%东方雨虹32%东方雨虹25%东方雨虹36%东方雨虹36%2科顺15%科顺20%科顺19%科顺20%科顺20%3宏源14%宏源14%宏源19%宏源8%北新防

29、水 （禹王.蜀 羊.金拇指）7%4卓宝9%卓宝11%蓝盾9%蓝盾8%凯伦7%5蓝盾5%蓝盾5%卓宝9%卓宝8%卓宝6%6德生5%大禹4%大禹7%凯伦6%大禹6%7大禹4%德生3%德生4%大禹6%雨中情5%8禹王4%禹王3%凯伦2%雨中情2%蓝盾5%9宇虹3%宇虹2%蜀羊2%金拇指2%三棵树.大禹九鼎3%10大明2%蜀羊2%禹王1%蜀羊2%宏源2%汇总91%96%97%98%97%5、建筑涂料行业：一超多强、行业分散格局，2B业务给了弯道超车机会建筑内墙涂料需求频次低，建筑涂料产品品质好坏对用户日常居住有重要影响，建 筑外墙起到主体展示作用，往往成为购房者第一印象，开发商也会比拟重视产品品 质，

30、品牌属性强，是典型的耐用消费品；同时建筑涂料（施工）服务属性强，不同企 业差异化较大；本土企业有主场作战优势，有更好的运营经销商土壤。从美国、日本 和欧洲的行业经验来看，都是本土品牌占据核心地位。目前国内建筑涂料行业处于“一超多强”的格局，立邦领先竞争对手较多，不过在工 程涂料正在被国内竞争对手迅速逼近，2B业务（主耍是外墙业务）给了国内企业做 大规模弯道超车机会。我们可以从地产商500强首选建材供应商品牌排行榜数据来验 证这一变化，涂料行业前十品牌外资逐步退出（除了立邦），多乐士在2015年首选 率到达17%,公司2019年已退出工程涂料市场，其首选率在2019年也跌出了前十， 其让出的份额

31、逐步被国产涂料企业瓜分，PPG、华润（背后是宣威）也跌出了前十。 立邦一直位居第一，不过和第二（三棵树）、第三（亚士）的差距很小，龙头地位不 稳定；三棵树稳居第二，亚士稳居第三；富斯特、嘉宝莉、固克、美涂士近三年较为 稳定保持在第二梯队，首选率在5%-10%的区间内浮动。国产品牌从工程涂料开始 突围。图24 : 2019中国工程涂料品牌排名图25： 2019中国装饰漆零售品牌排名立邦三棵树亚土漆富思特嘉宝莉其他立邦 多乐土晨阳水漆 巴德士威士伯-华润 嘉宝莉 三棵树其他数据来源：涂界,数据来源：涂界,表12 :近五年涂料首选率排名涂料类20152016201720182019排序品牌首选率品牌

32、首选率品牌首选率品牌首选率品牌首选率1立邦20%立邦21%立邦19%立邦20%立邦18%2多乐土 业17%三棵树17%三棵树17%三棵树19%三棵树17%3亚土漆17%亚土漆17%亚土漆16%亚土漆18%亚土漆15%4三棵树17%多乐土专 业17%多乐上专 业14%富斯特9%富斯特9%5富思特11%富斯特11%富斯特11%固克9%固克9%6华润4%嘉宝莉4%嘉宝莉6%嘉宝莉8%嘉宝莉7%7PPG-申纽丽4%美涂土3%固克5%美涂土6%美涂土5%8美涂土2%PPG-申纽丽2%美涂土5%多乐土专 业3%德爱威5%9巴德士2%固克2%PPG2%巴德士3%巴德士4%10固克2%巴德士1%巴德士1%经由

33、2%经典3%汇总96%95%96%97%92%数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心,6、瓷砖行业：多强逐鹿，行业分散格局，2B业务带来行业集中度快速提升瓷砖行业空间大、集中度较低，目前仍是“多强逐鹿”的格局；我们可以从地产商 500强首选建材供应商品牌排行榜数据来侧面验证，过去五年瓷砖行业前十品牌之间 排名波动较大，同时前十之间差距也较近，间接说明瓷砖行业格局品牌较多，格局 尚未稳定。不过随着精装修渗透率提升，头部梯队公司的订单获取能力加强，利于头部公司发 展的同时进一步压缩中小企业空间，提高行业集中度；头部梯队里谁能更好满足B端 客户的需求，谁就能在市场中占得先机，做大规模，例如蒙

34、娜丽莎在2015年首选率 仅为4%,经过四年的深耕和稳定开展，2019年已到达17%,蒙娜丽莎通过“工程+ 经销”两手抓策略，2019年地产客户由30多家增加到60多家。从美国经验来看（美 国C2到达45%）,瓷砖行业集中度提升空间很大。表13 :建筑陶瓷类五年内首选率变化情况图26 ：瓷砖公司产量市占率图26 ：瓷砖公司产量市占率图27 :瓷砖公司收入市占率蒙娜丽莎帝欧家居蒙娜丽莎帝欧家居1.8%1.6% _1.4% _1.2% _1.0% .0.8% .0.6% _0.4% .0.2% . .o.o% X-BL20141.6% n1.4% -1.2%1.0% -0.8% -0.6% -0.

35、4% -0.2% -0.0%2014东鹏控股欧神诺蒙娜丽莎悦心健康数据来源：国家统计局，公司财报,数据来源：国家统计局，公司财报,数据来源：国家统计局，公司财报,数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心,建筑陶瓷 类20152016201720182019排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率品牌首选率品牌首选率1马可波罗17%马可波罗18%马可波罗19%马可波罗20%马可波罗20%2东鹏16%东鹏14%蒙娜丽莎16%蒙娜丽莎17%蒙娜丽莎17%3诺贝尔15%诺贝尔13%东鹏14%欧神诺14%欧神诺14%4新中源13%新中源12%诺贝尔12%东鹏13%东鹏12%5欧神诺12%蒙娜丽莎12%欧

36、神诺12%诺贝尔12%欧美10%6冠军5%欧神诺11%冠珠8%欧美8%冠珠7%7金意陶4%冠珠4%新中源6%冠珠7%能强6%8蒙娜丽莎4%金意陶3%欧美3%金意陶4%诺贝尔3%9冠珠3%欧美2%能强2%能强2%简一2%10简一2%简一2%亚细亚1%新中源1%亚细亚1%汇总91%91%93%98%92%二、疫情后需求成色到底怎么样？(-)从宏观面看，4月已经初步呈现分化特征，建筑业强劲宏观小组给出的一个框架，疫情影响下的国内经济在逻辑上会先后经历几个阶段:(1)停摆期：主要是1月底至3月初，疫情防控逐渐升温，供给条件和需求环 境切断；(2)修复期：随着复工的推进和消费环境的改善，几乎所有的行业都

37、较前期 环比改善；(3)分化期：随着复工进度的到位，环比力量逐渐缩小，同比开始有压力， 需求缺乏、就业问题和收入效应的影响呈现，行业间开始分化，局部行业承压；(4)企稳期：稳增长效果呈现出来。宏观小组认为，经济仍在继续恢复，按照“停摆期-修复期-分化期-企稳期”的框 架, 目前处于第二到第三阶段。相对于3月各行业的全面好转，4月初步呈现出回升而分 化特征，5月经济指标继续呈现出分化特征：5月BCI继续环比上行3.0个点至45.2, 这一改善幅度比4月的环比0.9个点要大，显示5月经济状况相对较好。但以PMI为 例，5月份PMI为50.6,较上月回落0.2个点。导致PMI数据走低的并不是需求端，

38、新 订单指标为50.9 (较上月上升0.7个点)，拖累数据的主要是生产(回落0.5个点)、 就业(回落0.8个点)、库存(产成品回落2.0个点，原材料回落0.9个点)等供给端。 行业分化继续：虽然制造业信号不一，但建筑业PMI指数、投入品价格、业务活 动预期继续大幅回升，5月建筑业PMI为608 在上月上升4.6个点的基础上进一步 上行1.1个点至60以上，建筑业的新订单、投入品价格、从业人员分别上行4.8、 10.7、1.7个点，业务活动预期也大幅上行2.1个点至2018年底以来的新高；5月服务 业PMI和业务活动预期分别上升0.2个点和4.0个点，改善过程也在继 续。5月第一周发电耗煤和3

39、0城地产销售恢复至去年同期的97.5%,全国餐饮、住宿行业 消费规模恢复至去年同期70%左右，旅游市场恢复至同期的50%： 2月至5月第一周 日均发电耗煤分别为39、53、55、56万吨，环比仍然在改善中，但幅度逐渐变小， 假设以春节和节后第几周为坐标比照来看，5月第一周发电耗煤和30城地产销售恢复至 去年同期的97.5%,宏观组预计下一步是小幅正增长；5月8日，在国务院联防联控机 制举行的新闻发布会上，商务部表示全国餐饮、住宿行业消费规模已恢复至去年同 期70%左右，文旅部指出旅游市场基本恢复至同期的50%。宏观组估计基建产业链、消费型服务业将继续改善，而出口、工业可能进入徘徊和 承压，政策

40、在这一阶段将进一步升温。预计三季度末，逆周期政策效果将逐步形成， 同时伴随海外经济进一步复工，经济将进入企稳回升期。(二)从微观面看，水泥景气度已全面好于去年同期，玻璃最差阶段已过以行业里高频数据较多的水泥和玻璃行业数据为例。据国家统计局数据，2020年14月全国水泥产量5.21亿吨，同比增速-14.41%,降幅 环比13月收窄9.5pct； 4月单月水泥产量2.23亿吨，同比增速+3.77%,环比增速 +51.15%。从更加高频的周度数据来看，根据数字水泥网，截至2020年5月29日，全 国水泥均价442元/吨，自4月下旬以来已连续四周上涨，同比去年上涨4.17元/吨，价 格已经高于去年同期

41、。水泥库容比54.06%,同比去年下降3.63pct,已低于去年同期； 水泥出货率88.78%,同比去年上涨6.59pct,出货率大幅高于去年同期。从3月中旬 开始，水泥行业景气度开始逐步回升，4-5月呈现快速上升，从全国水泥均价、出货 率和库容比来看，目前均好于去年同期。除了水泥行业以外，防水、减水剂等早周期 行业同样也保持着旺盛的需求，这些早周期品种需求恢复强劲也验证了基建和地产 投资已经在发力。图28 ： 2020年14月水泥累计产量同比1441%图29 ：全国水泥价格高于去年同期（单位沅/吨）全国水泥产量累计同比（）全国水泥产量累计同比（），z？g5e 一 寸d.0L08 % % %

42、5-55Z965CM ，寸968CM 二968CM 0L008Q .ZO008。 yaoe oTzEe Zou ,寸。:Loe o:Ee . 0T95CM 5953 ，寸998CM3 盅Loeose2016 20172018 -2019 2020500450400350300250200-25% -35% 女 卬 工 工 女 工 丈 工 女关工丈T-CM数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、数据来源：数字水泥网、图30 :全国水泥库容比（% ）图30 :全国水泥库容比（% ）图31 ：全国水泥出货率（）2016 2017 2018 -2019 2020数据来源：数字水泥网、2018 20

43、19 2020数据来源：数字水泥网、据国家统计局，2020年1-4月全国平板玻璃产量3.04亿重箱，同比增速03%,增速 环比13月下降2.2pct,主要源自4月份有不少产线冷修。从更加高频的周度数据来看, 据中国玻璃信息网，截至2020年5月29日，全国白玻均价1424元/吨，连续两周上涨， 同比去年仍低70元/吨；行业库存5031万重箱，自4月中旬以来开始环比下降，同比 去年仍高563万重箱；玻璃行业需求持续在恢复、在产产能减少使得玻璃价格上涨同时库存同比减少；从区域来看，前期现货价格大幅度调整，各个区域的价格差异缩 窄，减少了局部产品的流动性，同时在高速公路即将收费和华北地区产能减少预期 的作用下，贸易商和加工企业备货积极性增加；目前局部区域的供需矛盾得到了一 定幅度的改善，同时行业库存呈现环比小幅下降的趋势，玻璃行业最差的阶段已经 过去，这在玻璃期货价格上也充分表达。图32 : 2020年14月平板玻璃累计产量同比0.3%图33 ： 5月份全国玻璃价格开始回升（单位:元/吨）累计同比增速（）10% -I5% .累计同比增