宏观策略月度报告：基本面支撑中小创估值提升.docx

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1、图表目录图1：1月份主要指数表现4图2：1月份主要指数估值变化5图3：1月份行业指数表现 5图4：一级行业市盈率（TTM,整体法）6图5：一级行业市盈率（TTM,整体法）6图1：创业板盈利增速上升明显 10图2：2019创业板各行业业绩预告盈利增速11图3：创业板各行业净利润贡献占比11图4：融资余额变动情况 11图5：沪深股通净流入情况11图6：大股东增减持变动情况12图7：高管增减持变动情况12图8：年初以来股东拟增减持情况12图9：各行业1月融资余额变动情况13图10：各行业1月产业资本增减持情况13图11：各行业1月沪深股通净流入情况 14图12：非典期间重要节点及市场表现15图13：

2、非典爆发期全程行业表现16图14：非典引起市场大跌期间行业表现 16图3：创业板各行业净利润贡献占比图2 : 2019创业板各行业业绩预告盈利增速1000%800% -600% -400% 一传媒交通运输 综合石油石化 纺织服装 商贸零售 电力及公 有色金属 家电轻工制造 汽车国防军工 消费者服务 建材建筑食品饮料 通信机械基础化工 农林牧渔 电子电力设备备能源 计算机医药%O1200%0%-200%创业板各行业净利润贡献率（2019Q3）业汽车消费者服务 机械建筑计算机食品饮料 有色金属 基础化工 医药传媒轻工制造 商贸零售 国防军工 家电石油石化 交通运输 综合 电力及公犀业 通信 电力设

3、备及新能源 农林牧渔 电子纺织服装 建材创业板净利润同比增速（2019） 口创业板净利润同比增速（2018）资料来源:Wind,资料来源:Wind,四、市场资金：春节因素下1月资金流入放缓春节因素导致1月融资余额增加和沪深股通净流入放缓。2020年1月融资余 额较2019年12月底增加214亿元，较12月535亿的融资余额增量有所下 降；1月沪深股通净流入384亿元，同样较2019年12月的730亿元有较为 明显的下降。这一定程度上来自春节因素导致1月份的交易日较少，此外资金 节前获利了结或避险情绪使得1月中下旬融资余额变动和沪深股通净流入明 显放缓。从产业资本变动情况来看，1月份整体的大股东

4、和高管净减持也较前 期有所增加。图4:融资余额变动情况图5：沪深股通净流入情况3600 34003200 3000 280()26002400o O. 305() 一 .6/0Z0Z Z-/6OZ 二/6OZ 2/6OZ S/6OZ S-6OZ S、6ON W/6OZ S/6O7 芭、6ON 8/6OZ S20Z 10/60Z上证综指（右）融资余额变动资料来源:Wind,资料来源:Wind,图6 :大股东增减持变动情况400 -100%图7：高管增减持变动情况100 -1100%2000-200-400-600-800一大股东增持（亿） 大股东净增持（亿）Z.O/6OZ S0/610Z 8/6

5、BZJ-o、6ozo/ozoe 二、60Z 6。、63川三三.大股东减持（亿）增持占比（右）80%60%40%20%0%50 -0-50-100-150-80%高管净增持（亿）增持占比（右）60%40%20%0%资料来源:Wind,资料来源:Wind,图8：年初以来股东拟增减持情况mEOozoz TZ 二。ozoz OZTOOZOZ2二。ozoz 8E00Z0Z Z.LLUUCUC SEOOZOZ mEOozozZEOOZOZ IT二。ozoz OEOOZOZ 69TOOZOZ 80 二 oozoz z。二。ozoz 9。二。ozoz s。二。ozoz moTOozoz ZOTOOZOZ oo

6、oooooooo 123456789每日拟减持金额（亿元）资料来源:Wind,电子元器件板块受资金青睐，医药板块资金流出较多。分行业来看，电子元器 件、银行、汽车等板块一周资金流入较多，医药、非银行金融、计算机等板块 一周资金流出较多。其中，资金流入端，电子元器件、汽车、基础化工融资余 额增加，银行、电力及公用事业板块被增持；资金流出端，非银行金融、医药、 通信板块融资余额减少，医药、计算机、机械等板块被减持。wins11=1|翼或沙爵阖如2O O电子元器件 银行 汽车 交通运输 餐饮旅游 电力设备 房地产 国防军工 轻工制造 石油石化 家电电力及公用事业 建筑 农林牧渔 代综合建材国食品饮料

7、X煤炭5钢铁平基础化工有色金属 商贸零售 纺织服装 传媒 机械 通信 心仪计算机金非银行金融)医药餐饮旅游I a 传媒，诵力及公用事业电力设备 电子元器件 房地产纺织服装 非银行金融 钢铁国防军工 机械基础化工 计算机家电 建材 建筑存存靛 蓼 O交通运输 煤炭 农林牧渔 汽车 轻工制造 商贸零售 石油石化 食品饮料 通信 医药 银行有色金属 综合竽呼曲斗南牛汁浪潮曲TMT邙存。温竽硝沸沸9 2。2。帘1H9碗涕周年冠? 沙酮空5斤而因野芋物苴，N步 专也举甬 眇73O4N” 54.64冷冲， 34.2台浑寺吊济氏沙冰公*存当溯年，料图而等，泽、吵也举甬氏帝 眇一 2.63N” 11o9a”=

8、to4N冲。ZMTJU)黑萧N沸就瀚凯汴举，家电、医药超配比例较高，分别超配9.55%、7.66%、1.91%o整体而言，外 资仍相对偏好大消费行业，但对计算机、通信、传媒等TMT板块的配置比例 也在增加。医计汽家通食传建基餐建轻电机有电商农国石非钢电纺综煤房交银 药算车电信品媒筑础饮材工子械色力贸林防油银铁力织合炭地通行 机 饮 化旅制后金豉零牧军石年 序服 产运 料 工游造器属麻售渔工化金 公装辎件融用事业图11:各行业1月沪深股通净流入情况9%7%5%3%1%-1%-3%犷怵收烟仃业律沉入（1乙兀）仃业超低配比率（石牛田）资料来源:Wind,五、政策事件：新冠疫情引发市场关注5.1 事件

9、聚焦：新冠疫情引发市场关注1月20日，中国确诊新型冠状病毒肺炎的患者数量持续增加，引发市场关注。从“非典”期间市场行情来看，2003年“非典”对A股整体影响较小。我们 以“非典”首例病例在广东河源出现、“非典”全球多地发现病例并在北京出 现首例输入性病例、以及中国内地实现“非典”病例“三零”记录作为2003 年“非典”起始、爆发和消退的三个时间节点。整体而言，“非典”对A股影 响较小，A股在当年1月进入春季躁动，并在3月之前都相对平稳，仅在“非 典”爆发期间有阶段性回落：上证综指从4月15日的1631点下降至4月25 日的1487点，10天降幅近10% ,此后企稳回升。4月15日市场的回调主要

10、来 自4月15日“非典”相关信息逐步透明，引起WHO和中央高度重视。4月20 日中央召开记者会，全国抗击“非典”步入正轨，市场恐慌情绪逐步得到缓解， 并在4月25日止跌回升。从行业来看，“非典”期间医药生物行业上涨，而休闲服务行业下跌，但持续 性有限。考虑到“非典”起始期和消退期间，A股行情更多受到春季躁动等市场自身因素的影响，我们仅统计“非典”爆发期A股市场的各行业表现。多数 行业指数在此期间上涨，银行、非银金融、汽车行业领涨，涨幅分别为24.51%、 20.58% , 17. 18 ；农林牧渔、休闲服务、房地产行业领跌，跌幅分别为5,雷、 5. 1% 2.57 %o在“非典”引发市场大跌期

11、间，即2003/4/15-2003/4/25,几 乎所有行业指数全部下跌，医药生物是唯一上涨的行业指数，涨幅1.27% ；钢 铁、休闲服务领跌，跌幅均超过10 o 一般而言，医药生物直接受益于“非典” 疫情，但从统计规律来看，仅在短期受益，持续性有限；而休闲服务作为“非 典”疫情直接利空的行业，受其影响较大，在“非典”爆发期间跌幅居前。目前来看，新型冠状病毒肺炎处于疫情爆发期的后半阶段。自1月20日中国 确诊新型冠状病毒肺炎的患者数量显著增加以来，中央和地方政府高度重视， 并利用春节假期采取有效隔离、切断传染源等措施。我们认为，目前可类比 2003/4/25以后的“非典行情”，即疫情相关信息透

12、明公开、政府全面应对， 市场短期的恐慌情绪将有所缓解。从行业来看，医药生物板块短期受益，中长 期来看，符合宏观经济结构转型需求、产业周期景气度向上的行业仍将是市场 关注重点，建议关注传媒（线上游戏、视频）、医药、科技、5G、基建等板块。图12 ： 非典期间重要节点及市场表现17001650160015501500145014001350130012501200。3/。6/29 。3/。6、19 16、。9 i5、3。 。3/。5/2。0 14、3。 。3、。4、2。 141。 。3、。3、31 。3、。3、2一 。3、。3/。一 。3/。2/19 。3、。2、。9 。3/。一、3。 。3/。一

13、、2。 03/2/1。 。2/12、3一 。2、12、21 02/123 。212、。一 0211/21。3/。6/29 。3/。6、19 16、。9 i5、3。 。3/。5/2。0 14、3。 。3、。4、2。 141。 。3、。3、31 。3、。3、2一 。3、。3/。一 。3/。2/19 。3、。2、。9 。3/。一、3。 。3/。一、2。 03/2/1。 。2/12、3一 。2、12、21 02/123 。212、。一 0211/21上证综指000001.SH资料来源:Wind,图14 : 非典引起市场大跌期间行业表现图13 : 非典“爆发期全程行业表现电采通房交建家非休钢 子掘信地通

14、筑用银闲铁 产运装电金服 输饰器融务汁传综保电有设金 备屈算媒合行气2-10-12农林牧渔 轻工制造 化工商业贸易 建筑材料 纺织服装 机械设备 食品饮料 汽车医药生物30252015105农林牧渔 休闲服务 房地产 商1k贸易 建筑装饰 机械设备 综合国防军工 建筑材料 乜气设备 空服装 轻工制造 电子食乩饮料 化工家用电器 fj色金属 通信医药生物 交通运输 计算机 采掘传媒公用事业 钢铁汽车非银金融 银行涨跌幅(,2003/3/15-2003/6/15)涨跌幅(,2003/4/15-2003/4/25)资料来源:Wind,资料来源:Wind,2其他重要政策或事件及点评 1月1日，中华人民

15、共和国外商投资法实施条例开始施行。司法部、商 务部、发改委负责人表示，将进一步简化外商投资企业设立程序，为外商 投资营造更便利的环境。点评：外商投资公司设立或变更程序进一步简化，加大对外开放仍是目前 政策的主基调之一。 1月1日，央行公告，为支持实体经济开展，降低社会融资实际本钱，决 定于1月6日下调金融机构存款准备金率05个百分点（不含财务公司、 金融租赁公司和汽车金融公司）。点评：一般而言，除非在熊市期间，降准对市场有一定提振作用。领涨行 业大多与当时政策支持方向、或市场关注度较高的行业相契合。 1月2日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在财政部召开财税部 门座谈会。点评：巩固拓展减税

16、降费成效，从严从紧管好财政支出得以强调。减税降 费可能持续推进，积极的财政政策仍有空间。 1月7日，中共中央政治局常务委员会召开会议强调，今年是决胜全面建 成小康社会和“十三五”规划的收官之年，要坚持稳中求进工作总基调，坚定不移贯彻新开展理念。点评：明年作为“十三五”等多项规划的对标年，财政政策会继续发力， 目前专项债已经提前下发，也不排除专项债额度新增的可能性。1月7日，国务院金融委召开第十四次会议，要求尽快研究出台进一步缓 解中小企业融资难融资贵的相关举措。点评：货币政策维持中性偏宽松，主要关注打通货币传导机制，政策更多 地向中小企业倾斜，包括补充中小银行资本金、拓宽优质中小企业直接融 资

17、渠道等。1月7日，中国联通与华为正式签署5G+智慧交通战略合作框架协议，双 方将围绕智能网联与智慧交通领域展开深度合作。点评：5G商用步伐加速推进，边缘计算、智能驾驶、智慧交通等重点应用 得以体提及，相关概念股值得关注。1月7日，特斯拉举办中国制造Model 3向社会用户首次交付仪式，并宣 布上海临港超级工厂二期工程正式启动，这里将生产中国版Model Yo点评：特斯拉带动新能源车实际需求，国产化释放的巨大空间将给产业链 企业带来真实订单，从而有望迎来业绩估值双升。1月7日，银保监会发文指出，银行保险机构要健全与直接融资开展相适 应的服务体系，运用多种方式为直接融资提供配套支持。点评：银保监会

18、的相关措施在一定程度上有利于健全银保机构提供的金融 服务体系，为银保机构的储蓄资金入市提供保障。1月8日，农业农村部表示，生猪生产继续保持恢复开展的良好势头，猪 肉供需矛盾有所缓解。2019年12月份出栏肥猪重量明显增加，说明目前 压栏的大猪偏多，春节前这些大猪都将逐步出栏。点评：自11月起，能繁母猪和生猪出栏数据有所企稳，但节前消费旺季 CPI猪价回落的可能性仍相对较低。 1月13日，美国财政部公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵 国”的认定。点评：我国承诺防止人民币竞争性贬值，但目前仍在观察名单中。人民币 汇率目前已经呈企稳回升趋势，预计未来仍将偏强势。 1月14日，央行营业管理部

19、召开2020年工作会议，强调要落实稳健的货 币政策，加大逆周期调节力度。点评：稳经济仍是央行货币政策的首要目标，经济下行压力下，预计2020 年央行货币政策仍将维持相对宽松。 1月15日上午，中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。 点评：中美贸易摩擦缓解初步确定，协议签署对金融开放、知识产权、人 民币汇率、关税等领域将产生一定影响。 1月15日，加快推进上海金融科技中心建设实施方案正式印发。点评：大数据、人工智能、区块链、5G等技术得到强调，此外芯片、算法、 云计算等基础技术也得以提及，关注长三角地区的相关主题概念。 1月16日，深圳市国资委出台行动计划及配套措施，加快推进智慧国资智

20、 慧国企建设。点评：国资国企改革的推进仍然值得关注，尤其是与创新技术相结合的方 面，关注智慧国资、智慧国企等概念。A 1月20日以来，新冠疫情引发市场关注。截至2月6日24时，全国累计 报告确诊病例31161例，累计治愈出院1540例，现有确诊病例28985例 （其中重症病例4821例），累计死亡病例636例，现有疑似病例26359例。点评：疫情对市场影响持续性有限，中长期来看，符合宏观经济结构转型 需求、产业周期景气度向上的行业仍将是市场关注重点。一、市场表现：大盘指数下跌，中小盘表现较好1月份A股大盘指数下跌，中小盘表现较好。截至2020年1月底，上证综指 下跌2.42%,深证成指上涨2.

21、41%,上证50下跌4. 27% ,中小板指上涨6. 1黑, 创业板50上涨7.6%,创业板指下跌7.21%,中证500上涨2.0% ,中证1000 上涨2. 37%O1月份主要指数表现20864202461 1 - - -。9祟以届 。国甘 0。9也於S3忑 哭祟口2019年12月涨跌幅（）2020年1月涨跌幅（%）资料来源:Wind,1月主要指估值大多上升。截至1月23日，上证综指、深证成指、上证50、 中小板指、创业板指、创业板50、中证500和中证1000的PE （TTM）分别为 12.77、24. 92. 9.56、27.96、54.31、25.3. 39. 69 和 62. 19

22、倍,除上证综指 和上证50估值下降外，其余指数估值均有所上升。创业板50、创业板指的估 值上升幅度相对较大。 22912HPE(TTM) 2O2O4V12PE(TTM)帝羊方静：三nd.14.57次，64酿深。萍冰曲5关就掷汁涩期牛需斗辩 母3玮欹沟出黑漏，网第1 X柒前郑汁今生卜栗 含捻96 -浜港埠舄辛，浮，料图麻，褥笄解 ，6 次 57 ,39 ，次6.35 。一。A0-=-=(一一三-:二二二三三_电子 计算机 电力设备及新能源医药 国防军工 传媒 通信 汽车 轻工制造 基础化工综合 机械 纺织服装 有色金属 家电 商贸零售 石油石化建筑米卜工条簿嬴(求) 计X关萍嚏力及公用事业 展非

23、银行金融 7 农林牧渔 银行 食品饮料 钢铁 煤炭 建材 交通运输 房地产中信一级行业市盈率（TTM,整体法）煤炭石油石化银行农林牧渔食品饮料医药纺织服装家电餐饮旅游商贸零售汽车国防军工电力设备和机轻工制造 建材 罐均 建筑 基础化工 钢铁电力及公用事业 有色金属综合 传媒 计算机 通信 电子元器件 交通运输 房地产非银行金融一均值-2倍标准差 -均值+2倍标准差 2020/1/23行业估值仍较分化。截至1月23日，29个中信一级行业剔除负值之后的市盈 率（TTM）中位数是18.09倍，全部A股、中小企业板、创业板和科创板股票 的市盈率（TTM）中位数分别为26倍、27.3倍、38. 2倍和8

24、1.9倍。电子元器 件行业市净率高于均值1.29倍标准差，而房地产的市净率低于均值1.62倍标 准差。图4: 一级行业市盈率（TTM,整体法）140资料来源:Wind,图5: 一级行业市盈率（TTM,整体法）10中信一级行业市净率（整体法）中信一级行业市净率（整体法）.k to耳，综合 传媒 计算机 通信 电币元器件 交通运输 房地产 F艮行金融 银行 一 农林牧渔 食品饮料 医药 纺织服装 家电 餐饮旅游 商贸零售 汽车 国防军工 电力设备 机械 轻工制造 建材 建筑 基础化工 钢铁 电力及公用事业 有色金属 煤炭石油石化-均值+2倍标准差 2020/1/23一均值-2倍标准差均值资料来源:

25、Wind,二、宏观重要数据及点评：2019全年GDP增速符合预期中国2019年12月官方制造业PMI为50.2,预期49. 9,前值50. 2。12月 财新制造业PMI终值为51.5,小幅下滑0.3个百分点。点评：12月我国制造业景气度维持扩张，总量与结构的优化态势明显。尽 管12月存在年底停工等季节性扰动因素，但周期性商品的下游需求仍较 旺盛。周期产业链值得长期关注。 2019年12月，全国居民消费价格同比上涨4.搬;环比持平。同期，全国 工业生产者出厂价格同比下降0.5%环比持平。点评：从CPI的分项数据来看，食品项仍是助推CPI增速上行的主要动力。 节前消费旺季CPI猪价回落的可能性仍相

26、对较低，同时美伊冲突导致原油 价格上涨，非食品项CPI可能提升。 2019年12月财新中国服务业PMI为52.5,前值53. 5。点评：12月我国制造业和服务业景气度均维持扩张，服务业新订单指数继 续温和回升，创三个月新高。预计节前消费旺季带动下仍将持续维持在较 鬲水平。 中国2019年12月外汇储藏为31079. 24亿美元，环比增加123. 33亿美元。 中国2019年12月末黄金储藏报6264万盎司，为连续三个月保持不变。点评：外汇增加主要来自美元指数下跌带来的估值效应。中美贸易问题缓 解，短期对人民币汇率有所提振，但长期由于经济下行压力仍较大，汇率 长期承压。 2019全年国内生产总值

27、990865亿元，按可比价格计算，比上年增长61 %, 符合6%-6.5%的预期目标。分季度看，一季度同比增长6 .岑,二季度增长 6.2%,三季度增长6.0%,四季度增长6.朦o点评：2019各季度的GDP呈现前高后低趋势，全年增速基本符合预期。预 计2020年GDP增速依然稳中有降，节奏是前低后高。 2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0% ,预期8.1%, 2018年增速为9% o点评：2019年社消零售总额增速基本符合预期，假设剔除价格因素实际增长6. 0% ,通胀对社消零售增速贡献较大。而汽车销量增速那么对整体增速有一 定拖累。 2019年1-12月，全

28、国固定资产投资（不含农户）551478亿元，比上年增 长5.4% ,增速比111月份加快0. 2个百分点。点评：12月固定资产投资环比增长0.44%，主要由中西部的投资改善贡献， 东部地区12月固定资产投资增速与前期基本持平。 2019年12月，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,增速比11月份 加快07个百分点。112月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%。点评：工业增加值12月份同比数据超预期改善，主要由制造业增长7.0%, 加快0. 7个百分点贡献。 2019年12月末M2同比增长8. 7% ; M1同比增长4. A 。2019年社会融资 规模增量累计为25. 58万亿元，同比多曾

29、308万亿元。点评：央行对社融统计口径做出调整，将国债和地方政府一般债纳入社融 统计，口径调整后，社融增量基本符合预期。表内贷款改善是新增社融的 主要贡献。 2019年12月，出口（以美元计）同比增长7.6% ,进口增16,兽,均大幅 高于预期。点评：出口数据改善主要来自外部环境改善，而进口增速扩大那么主要来 自上年的低基数、2019年11月以来制造业PMI连续扩张以及国际市场价 格上扬的共同影响。1月我国制造业PMI指数为50,较上月回落0.2个百分点，连续3个月位 于荣枯线以上。点评：本次调查时点在1月20日之前，因此本次数据并未反映新型冠状病毒疫情的影响。分企业类型来看，企业结构继续分化

30、，小型企业已连续 16月位于荣枯线以下。 2009年1T2月全国规模以上工业企业实现利润总额61995. 5亿元，累计 同比下降3. 3%,降幅扩大1.2个百分点，其中12月利润总额同比下降6. 3, 由正转负。点评：工业企业利润较前期有所下行，一方面与营业收入增速下滑有关， 另一方面也与原材料及用工本钱上升有关。经济下行压力仍然较大，工业 企业利润预计仍将继续下滑。三、企业盈利：创业板2019全年业绩大概率实现高增长创业板2019全年业绩大概率实现高增长。截至2020年1月30日，全部A股 2019年报业绩预告披露率56.3% ,其中主板披露率仅44.6%,中小企业板披露 率49.2%,参考

31、意义都相对有限。而创业板业绩预告披露率到达93.2% ,有较 高的参考性。从创业板披露的业绩预告情况来看，2019年创业板净利涧同比 增速72.67%,业绩预告预喜率为63. 38%。自2018年报创业板业绩增速大跌至 62.62%触底以来，2019Q1/2019H1/2019Q3的净利润累计同比增速分别为 -11.8V-19. 16V-3.09% ,虽在二季度有所回落，但基本处于持续回升通道中。 从单季数据来看，创业板2019Q4的单季净利润同比增速到达55.03% ,同样较 上年四季度有大幅增长。根据已披露的业绩预告情况，A股整体2019年的净 利润同比增速也到达40. 74% ,而201

32、9Q4单季度的业绩增速为3.5% 。A股整 体和创业板2019全年的盈利增速预计将处于相对较高水平，这其中有2018年 底的低基数效应，但全年业绩增速较单季度业绩增速更高，一定程度上也反响 业绩改善的持续性。图1:创业板盈利增速上升明显100%80%60%40%20%80%60%40%20%19/11 ( 1 9、09 一 0 19/07 / 1 9/03 -7/ / / 19、。一18/1一 18、。91 8/。7 - 18、05 - 18、03 18/2 、 17/11 - 17/09 一 1 7、0717、。517、。3 - 17/2 16三 ( 16/09 1 16/07 J 16/0

33、5 6 6 6 6 62 9 9 9 9 o o o o O主板中小企业板 创业板A股整体资料来源:Wind,创业板中电力设备及新能源、电子、农林牧渔、通信行业盈利改善明显。鉴于 中信行业分类有所调整，我们在统计各行业的盈利增速时按照中信最新行业分 类的可比口径来测算。从创业板各行业的情况来看，2019年净利润同比增速 最高的行业为建材(2322.98% )、纺织服装(679. 3S )、电子(653. %5 ),主 要由于这几个行业上年净利润为负，今年转正后计算出现净利润增速极高现象。 整体而言，创业板大多数行业的盈利增速较上年都有明显改善。具体考察创业 板中2019年三季度净利润贡献居前的行业分别为医药(23.2%).计算机(11.7% )、电力设备及新能源(10.% )、电子(9%6 )、农林牧渔(47 )、基础化工(8%5 )、机械(S. 6 )、通信6. 3 ),这8个行业的净利润合 计占创业板整体净利润的比超过85%。其中电力设备及新能源、电子、农林牧渔、通 信行业业绩增速较上年改善明显，均实现大幅转正。