制造业周期上行重启.docx

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1、目录1. 制造业景气度具有周期性特征，本轮上行周期或已重新开启 3制造业周期上行具备基本面与资金面的双重驱动力 42. 资本支出与盈利双周期型行业景气度最可能受益于周期上行7太阳能、特钢、专用机械行业制造业周期上行潜在受益股较集中 133. 风险提示16插图目录图1:制造业景气度具有周期性特征，2005年以来制造业共经历了四轮周期 3图 2: 疫情后制造业率先修复4图3: 2020年3月以来制造业PMI持续维持高位 4图4: 2021年Q1工业产能利用率到达77.2% 5图5:资产折旧摊销触底往往略微领先于资本支出回升 5图6:我国工业企业已进入主动补库存周期5图7:美国仍处在加速补库存阶段5

2、图8: 1年期LPR屡次下调处于低位，降至3.85%6图9:2020年工业企业贷款高增 6图10:资本支出与盈利双周期型行业景气度最具规律性、最可能受益于周期上行7图11:资本支出与盈利双周期型行业盈利与股票市场表现具有高度相关性8图12: 2020年5月以来铜、铝价格持续高涨10图13:铁矿石、板材价格已达历史10图14:全球制造业PMI显著回升，目前处于高位11图15:当前铜TC、RC均处于历史低位11图16:电解铝在产产能已接近见顶11111212图17:限产政策下全国钢厂高炉开工率持续处于低位图18:国内竣工面积累计同比显著回暖图19:国内涂料等消费建材产量滞后竣工约24个季度 图20

3、：精装房比例逐年升高且近两年来渗透率加速提升12图21：光伏行业仍处高速开展区间13图22:太阳能电池出口数量持续处于历史高住13图23:光伏发电本钱已接近化石燃料发电本钱13表格目录表1：十四五期间政策驱动下制造业减税降费降本钱力度进一步加大6表2：工业金属、装饰材料、普钢、电源设备等业绩表现良好且估值相对较低8表3:铜、铝、铁矿石、板材、消费建材、太阳能等2020年业绩表现良好、估计处于相对低住 9表 4全球国豕均有 碳达、碳中和 目击j限制 1表5:太阳能、特钢、专用机械等行业制造业周期上行潜在受益股较集中 14PH东兴证券策略报告制造业周期上行重启东富证券DONGXING SECURI

4、TIES图15：当前铜TC、RC均处于历史低位现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC） 现货：中国铜冶炼厂：精炼费（RC）（右轴）图14：全球制造业PMI显著回升，目前处于高位美元/千吨美分/全球：摩根大通全球制造业PMI二ozoz 8OOZOZ gooCMoz zoozoz 二68Z 896OZ g96az Z963Z 二88Z 8983Z三，CON 8OOZOZ goozoz 。丁 6OZ S96OZ 71803 38OZ Z98OZ 60ZJOZ 寸。、87 二9OZ 999OZ 一0903Wind、图17：限产政策下全国钢厂高炉开工率持续处于低位%高炉开工率（163家）：全国图16：电解铝在

5、产产能已接近见顶万吨1,0004,5008003,5006002,5004001,500200电解铝剩余产能（右轴） 电解铝在产产能 电解铝总产能万吨5,500806Z0CM IIzoozoz - 8063Z 二 06 一 03 一 898OZ Z98OCM m m 80983 ，Z998CM 1 89S 一 oe Z090Z ，8048CS1 ;。43Z 1 80CA0Z ZO，O(N 80A0Z o53IZOZ eoozoz 3OZOC 5687 36EC eooosz 3OO83 3匚0Z 一9ZJ07 3987 09 - 03 5203 ssoz 5E0Z O43Z 3S3Z 3CA3

6、Z SZ8Z Hoc资料来源:Wind、资料来源:Wind、竣工大年提升消费建材需求，下游房企集中度提升、集采力度加大叠加精装渗透率提升利好头部消费建材企业。2021年为竣工大年，2020年四季度以来房屋竣工上行速率即已加快，“三条红线”政策下房地产企业有动力进一步推进施工进度，竣工回暖有望加速。下游龙头房企集中度不断提升、集采比例加大，精装403020涂料（油漆）产量累计同比：12个月移动平均房屋竣工面积累计同比：12个月移动平均（右车酎30252015修渗透率持续增加、毛坯房占比逐年下降，利好头 部消费建材企业。图18 ：国内竣工面积累计同比显著回暖 图19：国内涂料等消费建材产量滞后竣工

7、约24个季度o O 51 5 O-5-1-1602307 . looooz 199OZ 6048Z I040Z 4 S0CA3Z SAOZ ;9IOZ 6003Z /wooz 69800Z 一。8。3 69900Zo o o11 11敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源:Wind、P12 东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXING SECURITIES%80房屋新开工面积累计同比:两年平均 房屋竣工面积累计同比：两年平均资料来源:Wind.资料来源:Wind、%60%20o%毛胚占比:整教辘修）占比%20-%40-TOOTOZ60rnTOZ999I0Zz/nV n/ nV nV

8、 nV nV n/ nV n/ nV ooooooooooo 0 9 8765432112.6%54.6%年820142.7%16.4%2019年2021 年51.4%20.0%图20：精装房比例逐年升高且近两年来渗透率加速提升资料来源:奥维云网、“碳中和、碳达峰”驱动海内外光伏装机需求，光伏发电本钱下探至火电本钱线。根据中国光伏行业协 会预测20212025年年均新增光伏装机量将到达70-90GW,预计有20% -2S 左右的增速。全球各主要国家均 面临“碳中和、碳达峰”目标，海外光伏装机需求持续旺盛，太阳能电池出口持续高增。光伏发电本钱很快 会大范围低于火电，根据中国光伏行业协会测算，截止

9、到2019年，我国已实现工商业分布式光伏发电用电 侧平价，预计未来1-2年内也可实现居民用电侧平价。表4：全球主要国家均有“碳达峰、碳中和”目标限制国家国家美国碳中和目标达成时间2050 年东富证券DONGXING SECURITIES东兴证券策略报告制造业周期上行重启P13国家碳中和目标达成时间欧盟 英国2050 年2050 年法国Hi2050 年2050 年日本韩国2050 年2050 年中国资料来源:Wind、2060 年图22：太阳能电池出口数量持续处于历史高位图21：光伏行业仍处高速开展区间出口数量:太阳能电池：当月值万个 出口数量:太阳能电池：当月同比（右轴）rLr 1TX I (

10、 c C QHXOe m母百。e Hu 丹63C H887 ifreBe 987 asse Hboc H20Z 卅 zBe 卅Ioc250%200%150%100%50% 0% -50%资料来源:中国光伏行业协会、图23：光伏发电本钱已接近化石燃料发电本钱资料来源:国际可再生能源署、-ooeozIOOZOZ368ZI968Z388Z I985Z 一。ZJ03 一 0L 一 0Z393ZL99OZ3S8Z1。9。川3 寸8Z I048Z3SOZ I9EOZ资料来源:Wind、4.太阳能、特钢、专用机械行业制造业周期上行潜在受益股较集中P14东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXIN

11、G SECURITIES太阳能、特钢、专用机械行业低估值、高盈利且潜在受益于制造业周期上行的个股较集中。从个股角度 对制造业周期上行中潜在受益股较为集中的行业进行筛选，以自由流通市值在50亿以上的资本支出与盈利 双周期型行业分类下公司为样本，考虑融资能力、经营优势、盈利水平、估值水平四个维度。融资能力：公 司扩张需要充足的资金支持，制造业周期上行中融资能力强的公司更具扩张动能，融资能力可以划分为内源 和外源，1)内源融资能力：以经营活动现金流量净额/营业收入(收入变现能力)和应收账款周转率/应付 账款周转率(资金占用能力)衡量；2)外源融资能力：以债务授信额度、资产负债率水平、财务费用率水 平

12、。经营优势：以ROIC (TTM)、毛利率、净利率、存货周转率衡量。具备更优毛利率、净利率的公司盈利 能力更强，ROIC (TTM)那么比拟全面反映出投入资本的回报水平，而高存货周转率那么可能指向产品需求的相 对旺盛。盈利水平：ROE、归母净利润增速。从历史盈利情况筛选“好学生”。估值水平：以估值历史分位 数、PEG衡量。尽管一些优质企业在融资能力、经营优势、盈利水平等等各个方面都表现的比拟优异，但可 能股票市场已经给出了充分的反映、估值已经较高，本文主要筛选估值水平相对较低，仍具有较高性价比的 公司。选取2020年归母净利润增速10%、三年平均ROE;估值分位数低于70% .ROIC(TTM

13、)S、销售净利率鸿、 经营活动产生的现金流量净额/营业收入0%、资产负债率低于70%、财务费用率0 个股并综合考虑存货周转 率、应收账款周转率/应付账款周转率等指标进行筛选，制造业周期上行潜在受益个股大于等于4只的包括 太阳能、特钢、专用机械等行业。表5：太阳能、特钢、专用机械等行业制造业周期上行潜在受益股较集中证券简称中信一级行业中信二级行业中信三级行业ROE平均估值历史分位数2020年报归母净利润增速银泰黄金有色金属贵金属黄金10.2821.6%43.77%明泰铝业有色金属工业金属铝10.8614.3%16.69%中顺洁柔轻工制造造纸II造纸III14.7755.2%49.82%吉宏股份轻

14、工制造包装印刷纸包装31.5326.3%73.94%本文中财务数据所说三年平均值均为以2018年报、2019年报、2020年三季报数据取算数平均获得东富证券东兴证券策略报告制造业周期上行重启P15DONGXING SECURITIES裕同科技轻工制造包装印刷纸包装15.0359.4%10.00%东方雨虹建材装饰材料其他装饰材料20.8865.9%64.45%中材科技建材专用材料II玻璃纤维11.5513.1%48.70%中国巨石建材专用材料II玻璃纤维13.3457.7%13.49%祁连山建材结构材料水泥17.089.5%16.44%震安科技基础化工橡胶及制品橡胶制品16.1261.3%80.

15、21%利尔化学基础化工农用化工农药14.0411.3%96.76%新安股份基础化工农用化工农药11.2247.1%54.70%新洋丰基础化工农用化工复合肥11.9959.5%46.65%龙蟒佰利基础化工化学原料钛白粉17.2545.2%-中核钛白基础化工化学原料钛白粉11.3962.0%10.27%华峰化学基础化工化学纤维氨纶19.2531.6%22.18%杭氧股份机械专用机械其他专用机械12.3755.3%32.72%杭可科技机械专用机械其他专用机械22.7037.0%30.88%弘亚数控机械专用机械其他专用机械21.8065.4%15.16%晶盛机电机械专用机械光伏设备13.7136.8%

16、34.00%捷昌驱动机械通用设备基础件18.1263.3%-恒立液压机械通用设备基础件23.2861.2%67.67%博实股份机械通用设备工业机器人及12.3420.6%31.79%工控系统中联重科机械工程机械II工程机械III10.0154.1%66.55%三一重工机械工程机械II工程机械III25.4945.0%37.70%安徽合力机械工程机械II叉车12.6328.2%12.38%ST抚钢钢铁特材特钢62.3316.7%82.64%久立特材钢铁特材特钢13.5210.4%49.19%方大特钢钢铁特材特钢32.6935.1%25.08%沙钢股份钢铁特材特钢16.6344.3%22.81%华

17、菱钢铁钢铁普钢板材28.0159.0%45.63%福莱特电力设备及新能源电源设备太阳能15.1317.8%127.09%隆基股份电力设备及新能源电源设备太阳能20.5367.7%59.10%爱旭股份电力设备及新能源电源设备太阳能20.0857.3%37.63%通威股份电力设备及新能源电源设备太阳能15.5359.7%36.95%晶澳科技电力设备及新能源电源设备太阳能12.9852.2%20.34%天顺风能电力设备及新能源电源设备风电12.027.5%44.99%派能科技电力设备及新能源电源设备储能31.826.6%91.03%资料来源:Wind、P16东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春

18、DONGXING SECURITIES5.风险提不宏观经济下行，疫情开展超出预期，市场波动超出预期东富证HDONGXING SECURITIES东兴证券策略报告制造业周期上行重启P3.制造业景气度具有周期性特征，本轮上行周期或已重新开启制造业景气度具有周期性特征，本轮上行周期或已重新开启。以制造业ROE和制造业资本支出作为指标 衡量，2005年以来制造业共经历了四轮周期，各轮周期的开启时点分别为2006年Q2、2009年Q3、2013年 Q2和2016年Q2,制造业景气周期基本维持约3年一个轮回。在历史上的历轮周期中，周期底部制造业资本 支出同比往往先于制造业ROE触底回升。按照周期规律，20

19、19年或是新一轮制造业上行周期的起点，2019年下半年制造业资本支出同比触底后 也确实再度进入上行区间，ROE也已触达历史低位。随后2020年新冠疫情席卷全球，打断了制造业回暖进程。 但2020年Q3制造业资本支出同比已再度上行并超过2019年Q4的水平，制造业ROE迅速回暖，2020年Q3 已经回升到7. 23% ,基本回到2019年Q4的水平。截止到2021年4月10日，2020年制造业年报披露率约为 40%左右，以已披露年报公司作为样本进行统计，制造业资本支出同比、制造业ROE分别高达24. 97%、10. 11%（由于样本数据有限，统计可能存在一定偏差），制造业上行周期或已开始重启。图

20、1：制造业景气度具有周期性特征，2005年以来制造业共经历了四轮周期o%o%60%50%40%30%20%10%制造业资本支出同比制造业ROE （右轴）16%14%12%10%8%6%4%2%3。息 黑息 管息 38息8 二。Z 39T0Z 管息8寸息rTOZm 息歙息二息 目息 目息 管息3。息83600Z管。13800Z800 mooz 8900Z ycf900z 管。z3S0DZO%资料来源:Wind、 注释:1.本文中制造业以中信行业分类为基础,包括有色金属、钢铁、基础化工、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、家电、医药、 电子、通信等13个行业：2.图表中2020

21、年年报数据（虚线局部）为根据截止至2021年4月10日制造业已披露的数据样本测算,可能存在一定数据偏差。P4东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXING SECURITIES1 .制造业周期上行具备基本面与资金面的双重驱动力疫情后制造业率先修复且持续维持高景气，当前新订单与出口新订单依旧旺盛。疫情后制造业率先修复,制造业工业增加值当月同比4月就已经回正至5% , 2020年9月已达7. 6% 超过疫情前水平，且之后也持续维持在7%以上的高位。2020年3月以来制造业PMI持续维持高位，2020年7月以来，除2021年2月疫情散 点式爆发影响外，PMI均维持在51以上。2021年3

22、月仍高达51.90。同时，3月数据来看，新订单、新出口 订单PMI分别高达53. 6和51.2,需求仍旧旺盛。图2：疫情后制造业率先修复图3： 2020年3月以来制造业PMI持续维持高位PMIPMI工业增加值制造业:当月同比工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比20 r资料来源:Wind、0 5 0 5 05 4 4 3 3656039。、寸。oboozS9600Z906T0Z89ZT0Zzo6Tozcnoozoz资料来源:Wind、基本面：供给端趋紧，需求端加速复苏，制造业产品供不应求。供给角度来看，制造业产能利用率已达 高位，2021年Q1工业总体产能利用率到达77.

23、2%,高于往年同期水平。历史来看产能利用率上升往往伴随 资本支出扩张，如2016-2017年。同时当前资产折旧摊销已显著下行，设备可能已相对老旧，历史经验来看 资产折旧摊销触底往往略微领先于资本支出回升。需求角度来看，当前全球经济加速复苏，海内外补库存共 振，中国工业企业已进入主动补库存阶段，美国疫情逐步得到控制后补库存进程也在持续加速。东兴证券策略报告制造业周期上行重启P5图5：资产折旧摊销触底往往略微领先于资本支出回升图4： 2021年Q1工业产能利用率到达77.2%60%50% -40% -30% -20% -10% -0%-10% |资料来源:Wind、图6：我国工业企业已进入主动补库

24、存周期图7：40%工业企业利润累计同比增速两年平均 产成品存货累计同比增速两年平均20制造业资本支出同比当期折旧和摊销同比（右轴）koozoz 36T0Z 38T0Z 39T0Z TOSTON kgTOZ tton TOTTOZ noz美国仍处在加速补库存阶段 美国:批发商库存:季调:同比美国:零售商库存:季调:同比35%30%25%20%15%10%5%0%30%15%oo105%20Z96I0Z TOOOTOZ ZT 9Toz SI0Z 0T4T0Z 60mI0z 80AT0Z 3TT0Z eoooooz moooz Z9900ZZ.CEOZ O.OZOZ 806Z0Z 990Z0Z 寸。

25、ozoe zodzoz ZL6OZ 0T63Z 8965CM 9963Z 寸96 一 07 C063Z15东富证券DONGXING SECURITIES资料来源:Wind、资料来源:Wind、资金面：融资利率维持低位，制造业中长期贷款高增，政策驱动下减税降费力度进一步加大。近年来央 行一直致力于引导融资利率下行，2019年以来LPR屡次下调，2020年5月已降至3.85%,且从当前货币政策 导向来看预计2021年内仍将维持在低位。2020年工业企业中长期贷款高增，房地产在严格的政策限制下对 制造业的融资挤出效应或显著减弱。同时，十四五期间政策驱动下制造业减税降费降本钱力度进一步加大， “十四五

26、”规划纲要草案提出“扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模”、“推动股权投资、债券融资等向P6P6东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXING SECURITIES制造业倾斜”等，国务院总理李克强在作政府工作报告时对制造业强调“延续执行企业研发费用加计扣除75% 政策,将制造业企业加计扣除比例提高到100%”。图8： 1年期LPR屡次下调处于低位，降至3.85%资料来源:Wind.图9： 2020年工业企业贷款高增 金融机构人民币各项贷款余额:同比增长工业中长期贷款余额:同比增长 房地产贷款余额：同比增长budcuc SOOZO3 696OZ S96OZ 60807 E98OZ 60

27、oz so、oz 60903 S99O7 69S83E0S0Z60483E048Z资料来源:Wind、表1:十四五期间政策驱动下制造业减税降费降本钱力度进一步加大序号政策文件相关内容资料来源:中国政府网、1政府工作报告2021年3月5日在第十 三届全国人民代表大会第四次会议上延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企 业加计扣除比例提高到100%,用税收优惠机制激励企业 加大研发投入，着力推动企业以创新引领开展。2政府工作报告2021年3月5日在第十 三届全国人民代表大会第四次会议上继续完成“三去一降一补”重要任务。对先进制造业企 业按月全额退还增值税增量留抵税额，提高制造业贷款 比重

28、，扩大制造业设备更新和技术改造投资。3中华人民共和国国民经济和社会开展第十 四个五年规划和2035年远景目标纲要扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，增加技改贷款， 推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜。东兴证券策略报告制造业周期上行重启P7一电中5本支出 一IttRoe（5）资本支出与盈利双周期型“ MGON8 A 3223SB 38 02 fl 33a ass 8匕2 838 waTO 二 8 nxnar HO8R tauNQR3 r -一琢加x csin sla800284002890OZw 81用 I Hoi328328HOSR141210及城费才支自一moE （确）TO : 02 JO

29、OMH xaeooz Hasooe 8 Ban 38R20151050）2015105020一三 -一电力设后及新康侬（5M）资料来源:Wind、- 15Will 8 8 8 R 8 8 8388SR388382nxxor V36T233R K2HOZ 89-2 KOSTOZ Kg-2 3ON10年55；5xii wfroe（Sf）3SR 82 R 8SR 32R alnH 3O-R &60a TD8OCZ82 R wg8S R so naz8=3 nxnoz 88R3SS非资本支出周期型0-50*2SOH-BON32 R 8SOM Ian OS 8918 右二03 3SR 8m 片018乐辨

30、证券DONGXING SECURITIES.资本支出与盈利双周期型行业景气度最可能受益于周期上行参考制造业的13个子行业资本支出与ROE变动情况，所有行业可以分为三个类型：1）非资本支出周期 型：行业资本支出并无显著的周期性特征，包括国防军工、汽车和通信；2）非盈利周期型：行业资本支出 具备周期性特征但ROE与资本支出并无显著的相关关系，包括电子、医药和家电；3）资本支出与盈利双周 期型：资本支出与ROE具有显著相关关系且具备周期性特征，包括有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械、 轻工制造和电力设备及新能源。资本支出与盈利双周期型行业景气度最具规律性、最可能受益于周期上行， 后文主要对这些行业

31、进行分析。资本支出与盈利双周期型行业盈利与股票市场表现具有高度相关性。对资本支出与盈利双周期型行业的 ROE与股票市场表现进行分析，从历史规律来看这些行业股票指数的表现与行业ROE的变动密切相关，两者 往往同向变动。图10：资本支出与盈利双周期型行业景气度最具规律性、最可能受益于周期上行P8东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXING SECURITIES图11：资本支出与盈利双周期型行业盈利与股票市场表现具有高度相关性9,0009,0007,805,0003,000LOOO1.00011,000资料来源:Wind.铜、铝、铁矿石、板材、消费建材、太阳能等2020年业绩表现良好、

32、估值处于相对低位且景气度仍具 备上行催化。资本支出与盈利双周期型行业二级子行业来看，工业金属、装饰材料、普钢、电源设备等业绩 表现良好且估值相对较低（估值历史分位数低于60%）。三级子行业来看，铝2020年报归母净利润增速较高， 达1229. 61% , 2021年业绩预告情况来看业绩仍旧延续强势，Q1同比到达1645.8% ,估值历史分数位那么仅为 42.90% o消费建材、铁矿石、太阳能、铜和板材2020年报业绩表现较好，归用净利润增速分别为是77. 5岑、 70.22% 38.77%、23.90 %和13.16% , 2021年业绩仍旧延续强势，并且估值历史分位数均处于较低位置，依 次为

33、52.10%、47.90%、52. 28 . 63. SO 、41.80%,此外这些行业当前景气度可能仍具催化剂。表2：工业金属、装饰材料、普钢、电源设备等业绩表现良好且估值相对较低资料来源:Wind、行业估值历史分位数2020年报归母净利泗增速行业估值历史分位数2020年报归母净利润增速专用材料57.90%3254.93%*装饰材料55.00%61.39%塑料及制品15.90%777.88%*运输设备18.30%15.73%工业金属59.10%309.70%普钢39.50%7.06%电气设备37.20%176.15%化学原料57.60%4.05%电源设备50.30%77.24%结构材料34.

34、70%2.20%贵金属42.90%73.28%其他钢铁58.10%-35.29%工程机械47.00%66.11%化学纤维34.50%-48.79%其他化学制品72.30%-10.19%注释:2020年报心母净利润增速为结合2020年公司年报与公司业绩预告计算得到,估值分位数为自2005年以来注释:表中列示行业为有色金属、钢铁、建材、基础化工、机械、轻工制造和电力设备与新能源行业中估值历史分位数低于60%的二级子行业*注释:专用材料、塑料及制品业绩高增速主要是低基数原因东富证券东兴证券策略报告制造业周期上行重启P9DONGXING SECURITIES表3：铜、铝、铁矿石、板材、消费建材、太阳能

35、等2020年业绩表现良好、估计处于相对低位中信二级行业中信三级行业2020年业绩增速2021Q1业绩同比2021Q1业绩环比估值历史分位数电气设备电机30.19%83%23%84.00%配电设备42.75%87%-107%6.50%输变电设备1721.41%167%104%37.20%电源设备储能824.21%192%28%88.40%风电100.18%106%-5%19.60%核电57.12%116%-81%44.80%太阳能38.77%183%135%52.20%普钢板材13.16%240%68%41.80%长材-17.42%71%48%31.00%其他钢铁钢铁耗材-75.14%99%29

36、8%97.10%贸易流通13.92%63%16%12.50%铁矿石70.22%148%19%47.90%运输设备船舶制造186.98%64%1733%78.50%铁路交通设备-7.74%144%-69%14.50%化学纤维氨纶22.18%432%40%20.80%涤纶-209.60%166%126%40.90%绵纶196.13%142%-77%68.10%碳纤维117.03%29%425%63.70%粘胶-65.58%730%273%46.90%化学原料纯碱-103.28%354%972%49.60%氯碱44.66%1249%50%40.20%其他化学原料10.88%3563%-4%45.90

37、%钛白粉-34.70%29%425%79.70%无机盐-14.04%255%169%35.60%专用材料玻璃纤维24.49%171%-9%56.50%工业金属铝1229.61%1645.85%-36.01%42.90%铅锌-112.38%1352.19%-25.92%50.90%铜23.90%449.36%37.64%63.60%贵金属黄金73.28%30.44%-14.37%42.90%工程机械n叉车21.14%122.76%14.93%94.20%电梯33.84%74.07%-108.94%17.30%工程机械in74.56%129.58%50.34%45.70%其他化学制品电子化学品-1

38、2.60%70.74%156.74%85.90%聚氨酯0.07%20.48%-1.68%62.80%锂电化学品52.86%282.15%22.08%26.10%民爆用品40.07%876.23%-37.46%32.80%其他化学制品川-11.71%133.65%-1.07%59.40%资料来源:Wind、日用化学品-157.54%23.93%105.66%30.40%食品及饲料添加剂7.91%11.88%-8.33%50.70%涂料油墨颜料75.68%255.40%-74.46%100.00%橡胶助剂146.32%2509.13%81.30%62.30%印染化学品-62.22%220.04%6

39、4.75%66.60%有机硅3.42%48.52%-12.33%44.90%塑料及制品改性塑料243.76%295.04%144.95%5.70%合成树脂17.50%355.96%0.14%89.80%膜材料71.06%594.24%110.31%1.40%结构材料玻璃-50.34%357.36%78.05%46.30%水泥3.56%2211.26%-66.69%14.40%装饰材料消费建材77.54%181.97%-43.53%52.10%陶瓷11.22%0.00%-84.51%69.50%注释:1.2020年报归母净利泗增速为结合2020年公司年报与公司业绩预告计算得到,估值分位数为自20

40、05年以来;P10东兴证券策略报告制造业周期上行重启东*证春DONGXING SECURITIES2.2021年业绩增速均用业绩预告测算。铜、铝、铁矿石、板材等资源品需求旺盛但供给刚性，商品价格高位下盈利具备扩张空间。全球制造业 PMI处于55的高位，工业原材料需求旺盛。但供给方面，铜TC、RC那么均已处于历史低位，库存来看，LME 铜库存、上期所库存也处于低位，由于建设周期及“碳中和”政策等问题短期产能难以大幅新增。铝在产产 能已处高位，并且总产能已经逼近4500万吨的产能红线，供给侧改革、“碳中和”政策问题下难以新增产 能，供给端对价格具有强力支撑。供给侧改革、“碳中和”政策背景下，钢铁企

41、业限产政策越来越严格，高 炉开工率持续下行，价格也具备支撑力。图13：铁矿石、板材价格已达历史高位图12： 2020年5月以来铜、铝价格持续高涨美元/吨15013011090705030DCE铁矿石收盘价1200 r 钢材价格指数:板材（右轴）1000 -250022501一 LME铜收盘价LME铝收盘价（右轴）o o O0 5 00 7 52 n no o5 o2 o100009000U - UCUC 甘。OZOZ 07683 寸。6SZ。一0C8Z 寸085川0.匚 07 甘0匚0Z0,98C 寸99 一 07 m0m 寸。4SZO.SO7-a 寸。OCNOZ 0.637 寸96 一 ON 0.8107 -Z 。.匚。e 寸9匚07 0,98Z 寸998Z 2907 寸0 d 248Z 寸。Goz 26OZ 0000000000 o o o o o 8 7 6 5 4资料来源:Wind、资料来源:Wind.