历史上的两会~总量篇.docx

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1、内容目录两会中的总量目标4两会期间的重点政策性报告4两会中的经济社会开展主要指标体系 4历年两会总量目标完成情况6经济增长目标7就业目标7通胀目标8投资消费目标8进出口目标9政策组合目标10资本市场的反响11历年两会目标完成情况与金融市场表现 11国信证券投资评级 14分析师承诺14风险提不14证券投资咨询业务的说明14资本市场的反响市场上对于“两会行情”的讨论更多是从短期的事件型驱动视角，即两会期间 （约2周）的市场表现。这里我们想从更长期的维度（1年左右），讨论历年两 会目标完成情况是否会反映在当年的资本市场表现上，下面我们以股、债为讨 论对象。历年两会目标完成情况与金融市场表现从过去十年

2、来看，股市、债市的表现与两会目标完成情况的相关性并不大，经 济总量目标完成较好的年份也存在股跌债涨（2011年）或股债双跌（2010年）， 经济总量目标完成较差的年份也可能出现股债双涨（2014年）。总体来看，股 债走势还是与经济实际运行的趋势更加相关，市场更加关注基本面的边际变化 或预期，而并非全年盯着两会目标。图14 :历年两会目标完成情况与大类资产表现比照资料来源:历年两会政府工作报告、发改委报告、财政部报告、WIND、整理主要指标2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年GDP实际-目标 2.3%1.2%0.

3、 3%0. 2%-0. 1%-0. 1%0% （区间内）0. 4%0. 1%0% （区间内）规模以上工业增加值实际-目标1 4.7%2. 9%-1.0%-0. 3%-1. 2%-1. 9%0. 0%0. 6%0. 2%0. 2%社会消费从零售总额实际-目标B 3. 3%1. 1%0. 3%-1.4%-2. 5%-2. 3%-0. 6%0. 2%-1.0%全社会固定资产投资实际-目标 3.8%5. 8%4. 3%1. 3%-2. 2%-5. 2%-2. 6%-2. 0%进出口实际-目标7.2%-6. 7%-2. 3%-5. 1%-13. 1%CPI实际-目标0. 30%1. 40%-1. 40%

4、-0. 88%-1. 51%-1. 56%-1. 00%-1. 40%-0. 90%-0. 10%Q乙社融实际-目标2.7%-2. 4%-0. 2%0. 6%-0. 8%1. 3%二卜 3* 1声押0. 6%工女1”必取AX上证综指涨跌幅(%) -13.95-20.303.1754.2111.79-13.13|6.56-24.5922.30十年期国债收益率变动幅出（BP）.-46 BP+ 15 BP+ 98 BP-93 BP-80 BP+ 19 BP+ 89 BP-65 BP-9 BP备注：总量指标标红为符合或超出目标，标绿为不及目标，颜色越深误差越大；资本市场表现标红为上涨，标绿为下跌从上图

5、可以看到，总量目标完成较好的典型年份包括2010年、2011年、2017 年，完成情况较差的典型年份包括2014年、2015年。下面我们以2010、2011、 2014年做具体展开。2010年：总量指标表现亮眼，但股债双跌2010年各项经济总量目标均超额完成，但资本市场表现上，2010年呈现出股 债双跌的局面。总的来说，2010年我国的经济答卷非常亮眼。全年GDP实际增速10.3%,超 出预期目标2.3%,工业增加值同比增长15.7%,较工信部年初目标高出4.7%, 全社会固定资产投资增速到达23.8%,超出预期目标3.8%,社会消费品零售总 额增长18.3%,超出预期目标3.3%。但事后来看

6、，主要经济增长指标在2010年到达高点后，后续并没有出现“新 一轮上升周期”，而是进入了较为漫长的下行周期。2010年5月期间，市场预 期开始由经济过热向警惕经济二次衰退转变，与此同时，通胀担忧持续贯穿全 年，市场焦点落在经济增长乏力与通胀压力，即“滞胀”现象。在“滞胀”的担忧下，2010年股票市场出现调整，上证综指全年下跌14%。 分驱动因素来看，全年股市的下跌主要是估值的下降，2010年A股上市公司利 润增速较前一年显著提高12%,但业绩增速提升的同时，市场估值水平大幅下 降，上证综指在年底市盈率PE （TTM）落到16.7倍，较2009年底大幅下降 45%o估值下降一方面由于长端利率明显

7、上行，另一方面那么是市场已预见到未 来一年企业业绩增速会随着经济下滑而下降。2010年债券市场同样遭遇调整，尽管下半年市场预期开始向经济回落转变，但 由于通胀依然高企，债市利率在经济增长与通货膨胀的双轮驱动中一波三折， 四季度市场迎来降息周期以来的首度加息，引发市场恐慌，长期利率展开一轮 超乎预期的调整。图15 ： 2010年市场表现：股债双熊数据来源：WIND、整理2011年：总量目标依然较好完成，但股跌债涨2011年各项经济总量目标完成情况依然较好，经济增长、工业增加值、社会消 费品零售、固定资产投资实际增速均高于预期目标，仅CPI同比、M2增速与 目标存在一定差距，2011年CPI同比增

8、速到达5.4%,破年初两会制定的4% 警戒线，M2增速13.6%,低于年初预期的16%。但资本市场表现上，2010年呈现出股跌债涨的局面。从事后来看，经济增长指 标到达目标并不意味着经济趋势依然向好，也正是这二者的背离，导致资本市 场走出了与逻辑不同的行情。2011年经济呈现出较为典型的“滞胀”特征，主 导股市、债市表现的核心驱动还是在于经济增长动能下降的局面。图16 : 2011年市场表现：股跌债涨数据来源：WIND、整理2014年：总量目标完成情况一般，但股债双涨再来看2014年,2014年是近十年来GDP增速首次没有达成年度目标的一年， 全年GDP实际增长7.4%,低于目标0.1%,工业

9、增加值实际增长8.3%,低于目标1.2%,固定资产投资增速15.3%,低于目标2.2%,社会消费品零售增速 12%,低于目标2.5%o应该说，2014年各项经济增长指标实际表现与两会制 定的预期目标普遍存在差距。对此，2015年两会的发改委计划执行报告中指出，“2014年局部指标运行 值与预期目标存在差距，有多种情况。一是一些指标本身带有限高性质，实际 运行结果适当低于预期目标也是正常的，比方居民消费价格指数等指标。二是 为表达宏观调控政策取向，有些指标会定得比预测值稍高一些，比方社会消费 品零售总额增速等指标，实际运行结果与预期目标会有一定差距。三是一些指 标低于预期有特殊因素，比方第三次经

10、济普查后经济总量增加，使研究与试验 开展经费支出与国内生产总值之比略低于预期目标。四是国内外经济环境变化 等不可控因素影响，导致一些指标的实际值低于预期目标，比方由于国际大宗 商品价格大幅下跌，导致以美元计价的进出口总额增速低于预期目标J尽管经济答卷一般，但2014年的资本市场表现却是可圈可点，呈现出股债双 牛的局面，上证综指全年上涨54%,十年期国债收益率下行93BPo回顾2014 年的债券牛市，经济基本面的下行是根本因素，这最终也表达在总量目标的不 达标上。而股票市场走势那么受到更多因素的影响，一方面企业盈利在经济下行 过程中增速也出现下滑,2014年A股利润增速较前一年下降8%,但另一方

11、面， A股估值大幅提升，全A市盈率相较前一年底大幅上升47%,推动牛市行情。2014年经济增速出现全面的下滑，但并没有引发A股估值的大幅下行，这是为 什么呢？主耍原因在于2014年经济政策强调新常态，把转方式调结构放在更 重要位置，虽然增速下降，但增长质量和方式更加高效，因此市场对于经济增 速的阶段性下滑并不悲观，而下半年估值大幅提升的主要原因在于货币政策降 息降准带来利率的大幅下行。图17 : 2014年市场表现：股债双牛数据来源：WIND、整理从历史回顾中，我们可以总结的是，历年两会总量目标的实际完成情况与目标 之间的差距并不能完全主导资本市场的走势。需要说明的是，市场关注的总量 指标均为

12、预期性指标，预期性指标的计划目标不是预测值，而是国家期望的发 展目标，表达政策导向，实际运行结果可能高于预期目标，也可能低于预期目 标，只要保持在合理区间就是政策可容忍的。市场关注的焦点更集中在经济基 本面实际运行的趋势性变化。图表目录图1 ：两会期间审议的重点报告内容 4图2:十三五纲要中的经济社会开展主要指标 5图3 ： 2010年以来两会总量目标与实际完成情况6图4 : GDP增速目标与实际完成情况7图5：城镇新增就业目标与实际完成情况 7图6：城镇登记失业率目标与实际完成情况 8图7 : CPI增速目标与实际完成情况8图8 ：全社会固定资产投资增速目标与实际完成情况 9图9 ：社会消费

13、品零售总额增速目标与实际完成情况 9图10 ：进出口总额增速目标与实际完成情况9图11 ： M2增速目标与实际完成情况10图12 :社融增速目标与实际完成情况10图13 ：财政政策目标与实际完成情况10图14 ：历年两会目标完成情况与大类资产表现比照 11图15 ： 2010年市场表现：股债双熊 12图16 ： 2011年市场表现：股跌债涨 12图17 : 2014年市场表现：股债双牛 13表1 ：两会期间市场重点关注的总量目标 6两会中的总量目标历年两会期间，总理工作报告及各部委报告中制定的当年经济社会开展目标成 为市场关注焦点，其往往是未来一年经济运行和政策组合的重要指引。两会期间的重点政

14、策性报告持续两周的两会会议覆盖议题广泛，其中政府工作报告是市场关注的重中之重, 为当年各项工作定下总体基调，是制定当年开展目标的主要政策性文件。此外， 发改委、财政部提请审议的两个报告从产业部门开展、财政开支等细分领域提 供增量信息，也值得重点关注。图1:两会期间审议的重点报告内容国务院政府工作报告主要内容 第一局部：前一年工作回顾-回顾全年经济社会开展主要目标完成情况-回顾全年政府工作成果，包括宏观调控、攻坚战、改革、民生、法制等方面（国务院在会前或会中对外公布前一年政府工作报告量化指标任务落实情况表）第二局部：当年经济社会开展总体要求和政策取向-确定当年经济社会开展的主要预期目标（包括经济

15、增长，就业，通胀，进出口，脱贫，居民收 入增长，生态环境等量化指标）确定当年宏观政策取向（财政政策、货币政策，2019年首次将就业优先政策置于宏观政策层面）第三局部：当年政府工作任务-分项工作具体部署发改委提请关于（前一年）国民经济和社会开展计划执行情况与（当年）国民经济和社会开展计划草案的报告第一局部：前一年国民经济和社会开展计划执行情况发改委报告在政府工作报告的基础上，更加全面地回顾与确定量化目标，对经济增长、经济发 展质量、就业、价格总水平、投资、消费、进出口、创新驱动、资源节约、生态保护、社会保 障等量化指标逐讨论第二局部：当年经济社会开展总体要求主要目标和政策取向-包括总体要求、主要

16、预期目标、主要政策取向第三局部：当年国民经济和社会开展计划的主要任务-分项工作具体部署财政部提请关于（前一年）中央和地方预算执行情况与（当年）中央和地方预算草案的报告主要内容第一局部：前一年中央和地方预算执行情况-包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算收支情况及主要 财税政策落实和重点财政工作情况第二局部：当年中央和地方预算草案-具体讨论当年财政工作的总体要求、主要收支政策、各项中央及地方预算安排第三局部：财政改革开展工作-部署财税体制改革、减税降费、民生支出管理机制等细项任务 数据来源：中国政府网、整理两会中的经济社会开展主要指标体系两会期间制定的经济社会开展目

17、标主要包括两类指标，一类为预期性指标，一 类为约束性指标。根据中国政府网的解释：（1）预期性指标是国家期望的开展目标，主要依靠市场主体的自主行为实现。 政府要创造良好的宏观环境、制度环境和市场环境，并适时调整宏观调控方向 和力度，综合运用各种政策引导社会资源配置，努力争取实现。例如GDP增长 率属于预期性指标。 约束性指标是在预期性基础上进一步明确并强化了政府责任的指标，是中 央政府在公共服务和涉及公众利益领域对地方政府和中央政府有关部门提出的 工作要求。政府要通过合理配置公共资源和有效运用行政力量，确保实现。例 如“十一五”规划提出二氧化硫和化学需氧量排放总量分别减少10%属于约束 性指标。

18、我国从“十一五”规划开始首次将目标指标分为预期性和约束性，此后的“十 二五”、“十三五”均沿用这一指标体系。2016年两会期间发布的十三五规划 纲要明确列示了 25个指标作为“十三五”时期经济社会开展主要目标，其中 包括了 12个预期性指标和13个约束性指标，内容涵盖经济保持中高速增长、 创新驱动开展成效显著、民生福祉持续增进、生态环境质量总体改善4个方面。 其中经济开展类和创新驱动类各4个指标，均为预期性指标，民生福祉类7个 指标，包括4个预期性指标和3个约束性指标，资源环境类10个指标均为约 束性指标。图2 :十三五纲要中的经济社会开展主要指标“十三五时期经济社会开展主要指标指标2015

19、年2020 年年均增速属性累计经济开展（1）国内生产总值（GDP）（万亿元）67.792. 7生预期性12预期性（3）城镇化率常住人口城镇化率（x ）56. 1603. 9预期性户籍人口城镇化率（?）39.9455. 14）服务业增加值比重（50.5565. 5预期性创新驱动（5）研究与试验开展经费投入强度（,）2. 12.50.4预期性（6）每万人口创造专利拥有量（件）6.3125. 7预期性（7）科技进步贡献率55.3604.7预期性6. 5预期性（10）劳动年龄人口平均受教育年限（年）10. 2310.80. 57约束性（11）城镇新增就业人数（万人）-5000预期性（12）农村贫困人口

20、脱贫（万人）-5575约束性（13）基本养老保险参保率（Y）82908预期性（14）城镇棚户区住房改造（万套）-2000约束性（15）人均预期寿命（岁）-1预期性资源环境（16）耕地保有量（亿亩）18. 6518. 650约束性17）新增建设用地规模（万亩）-3256约束性（18）万元GDP用水量卜降-23约束性（19）单位GDP能源消耗降低（M）-15约束性20）非化石能源占一次能源消费比重（外12153约束性（21）单位GDP二氧化碳排放降低（50-18约束性（22）森林开展森林覆盖率T）21.6623. 041.38约束性森林蓄积量（亿立方米）1511651480-约束性细颗粒物（PM2

21、.5）未达标地级及以上城市栗度下-18（24）地表水痂量到达或好于III类水体比例6670-约束性劣V类水体比例9. 75-25）主要污染物排放总量减少化学需氧量-10约束性氨氮10二氧化硫15氮氧化物15注：GDP、全员劳动生产率增速按可比价计算，绝对数按2015年不变价计算。内为5年累计数。PM。未达标指年 均值超过35微克/立方米。数据来源：十三五规划纲耍、整理一般来讲，约束性指标确定的目标更加硬性，政策调控力度更强，例如十三五 规划中的“农村贫困人口脱贫”和“城镇棚户区住房改造”均为约束性指标， 是2020年底前须达成的硬性目标，而GDP增长那么是预期性指标，在目标之外 还需遵循经济开

22、展的客观规律，从本次两会“不设置2020年GDP增长目标” 也可以看到，政府在特殊时期并未将经济增速看成硬性指标，而是更加务实地 将重心放在稳就业、保民生上。除了十三五纲要制定的五年计划指标外，每年两会期间也将对当年提出各项细 化目标，包括经济开展质量、就业、价格总水平、投资、消费、进出口、M2、 社融、财政赤字、专项债、减税降费等方面均会制定当年总体目标，且根据经 济开展的阶段性不同，每年制定的指标略有差异。其中，我们筛选出资本市场 重点关注的几类总量指标，总结如下：表1:两会期间市场重点关注的总量目标工程主要指标经济增长GDP增速、进出口、规模以上工业增加值（工信部口径）、社会消费品零售总

23、额（发改委口 径）、全社会固定资产投资（发改委口径）就业城镇登记失业率、城镇调查失业率、城镇新增就业通胀CPI货币政策M2、社融财政政策财政赤字规模、财政赤字率、地方政府专项债规模、减税降费规模、2020年新增特别国债 安排资料来源：整理历年两会总量目标完成情况那么，历史上两会制定的目标最后完成情况如何？我们将历年两会中的主要经 济社会总量目标与实际完成情况汇总如下表所示。总的来看，2010年以来两会制定的各项总量目标中，经济增长、就业、通胀、 货币政策、财政政策的完成情况普遍较好，实际情况与预期目标误差较小。相 对而言，经济的细项指标投资、消费、进出口由于波动较大，实际与目标误差 相对较大，

24、其中固定资产投资目标近几年连续不及预期，主要与经济调结构过 程中更加注重优化投资结构、减少投资依赖有关。图3 : 2010年以来两会总量目标与实际完成情况主要指标2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年经济增长GDP目标8. 0%8.0%7.5%7.5%7.5%7. 0%6. 5%-7%6. 5%6.5%6%-6. 5%不提出具体目标实际10. 3%9.2%7.8%7. 7%7.4%6.9%6.7$6.9%6.6%6. 1%规模以上工业增加值目标11%11%11%10%9. 50%8%6%6%6%5.

25、5%-6%（工信部口径）实际15. 7%13.9%10.0%9. 7%8. 3%6. 1%6. 0%6. 6%6.2%5.7%社会消费品零售总额目标15. 0%16. 0%14.0%14.5%14.5%13.0%11%10%10%-（发改委口径）实际18. 3%17. 1%14. 3%13. 1%12. 0%10. 7%10.4%10. 2%9.0%8.0%全社会固定资产投资目标20. 0%18. 0%16.0%18. 0%17.5%15.0%10. 5%9. 0%-呈现企稳态势（发改委I径）实际23. 8%23.8%20. 3%19. 3%15.3%9.8%7.9%7.0%5.9%5. 1%

26、进山口目标8. 0%10. 0%10.0%8.0%7.5%6.0%回秘向好回稔向好卷中向好稳中提质促稔提质实际33.9%17.2%3.3%5. 7%2.4%-7. 1%-0.9%14.3%9. 7%3.4%通胀CP1目标3. 00%4.00%4.00%3. 50%3. 50%3. 00%3. 00%3. 0照3. 00%3.00%3. 50%实际3. 30%5. 10%2.60%2.62%1.99%1.44%2. 00%1.60%2. 10%2. 90%PPI目标-实际5.54%6.03%-1.72%-.他-1.9%-5. 2%-1.4%6.3%3.5%-0.3%货币政策总基调继续实施适度宽

27、松的货币政策实施稔健的货币 政策继续实施他健的 货币政策继续实施稔健的 货币政策继续实施稔健的 货币政策稳健的货币政策 要松紧适度和健的货币政策 要灵活适度货币政策要保持 稳健中性稳健的货币政策 保持中性，要松 紧适度检他的货币政策 要松紧适度稔健的货币政策 要更加灵活适度M2目标17%16%14%13%13%12%13%12%保持合理增长与GDP名义增速 相匹配，与去年 年增速基本持平明显高于去年实际19. 7%13. 6%13.8%13.6%12. 2%13.3%11. 3%8. 1%8. 1%8.7%社融目标-保持合理增长保持合理增长适当扩大社会融 资规模引导适度增长保持平稔蟠长13%1

28、2%保持合理增长与GDP名义增速 相匹配，与去年 增速基本持平明显高于去年实际27.0%18. 2%19. 1%17. 5%14.3%12.4%12.8%14. 1%10. 3%10.7%财政政策总基调维续实施积极的 财政政策继续实施积极的 财政政策继续实施积极的 财政政策继续实施枳极的 财政政策继续实施积极的 财政政策积极的财政政策要加力增效积极的财政政策 要加大力度财政政策要更加 积极有效积极的财政政策 取向不变，要聚 力增效积极的财政政策积极的财政政策 要加力提效要更加积极有为财政赤字规模目标L05万亿0.9万亿0.8万亿1.2万亿1.35万亿1.62万亿2. 18万亿2. 38万亿2.

29、 38万亿2. 76万亿3. 76万亿财政赤字率目标3. 0%2.0%1.5%2.0%2. 1%2.3%3.0%3. 0%2.6%2.8%3. 6%以上地方政府专项怖规模目标-1000 亿4000 亿8000 亿1.35万亿2.15万亿3. 75万亿减税降费规模目标-5000亿5500 亿L1万亿2万亿2. 5万亿实际-5700 亿1万亿1.3万亿2. 36万亿就业城锐野记失曾率目标4.60%4.60%4.60%4.60%4.60%4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%5. 50%实际4. 10%4. 10%4. 10%4.05%4. 09%4.05%4. 02%3.90%3.80

30、%3. 62%城镇新增就业目标900万人以上900万人以上900万人以上900万人以上1000万人以上1000万人以上1000万人以上1100万人以上1100万人以上1100万人以上900万人以上实际1168万人1221万人1266万人1310万人1322万人1312万人1314万人1351万人1361万人1352万人资料来源:历年两会政府工作报告、发改委报告、财政部报告、整理经济增长目标从GDP增速目标的完成情况来看，过去十年我们共有六年超额完成，分别为 2010年、2011年、2012年、2013年、2017年、2018年，实际增速分别超 出目标增速 2.3%、12%、0.3%、0.2%、

31、0.4%. 0.1%； 2016 年和 2019 年经 济增速目标采用区间方式，实际增速均在目标区间内，超出区间下限0.2%、0.1%。 十年中仅2014年、2015年两年未完成GDP增速目标，实际低于目标增速0.1%、 0.1%o总体来看，2010年以来GDP增速目标的完成情况较好，完成年份占比80%， 向下误差保持在01%以内，误差不大。一目标 .实际图4 : GDP增速目标与实际完成情况12.0%10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0%2010 年2011 年2012 年2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年2019

32、 年数据来源：历年政府工作报告、整理就业目标从就业目标的完成情况来看，过去十年每年均实现超额完成目标，完成年份占 比 100%o首先，城镇新增就业目标从2010年以来逐步上调，与此同时实际新增就业人 数同步增长，且每年实际值均高于目标值，例如2019年实际新增就业1352万 人，超额完成252万人。过去十年城镇新增就业累计超额完成3077万人，年 均超额完成300万人以上。其次，城镇登记失业率自2010年以来一直保持在 4.1%下方，始终低于4.5-4.6%的目标值。图5:城镇新增就业目标与实际完成情况数据来源：历年政府工作报告、整理图6 ：城镇登记失业率目标与实际完成情况通胀目标从通胀目标的

33、完成情况来看，过去十年物价维稳目标完成较好，其中仅2010 年、2011年CPI增速破3%,这两年CPI实际水平超过预设的温和通胀水平“警 戒线”，其余年份均维持在预期目标水平下方，目标完成年份占比80%。图7 : CPI增速目标与实际完成情况投资消费目标从经济增长的细项指标来看，历年一般由发改委在关于（前一年）国民经济和社 会开展计划执行情况与（当年）国民经济和社会开展计划草案的报告中就投资、 消费提出当年量化目标，我们以此与实际完成情况进行比照。投资方面，全社会固定资产投资增速目标在2013年及以前完成情况较好，但 自2014年至2017年连续四年不及预期目标，这与近几年来经济调结构过程中

34、 更加注重优化投资结构、减少投资依赖有父。2018年之后固定资产投资目标逐 渐趋于淡化，不设具体量化指标。总的来看，20102017年间固定资产投资完 成目标年份占比50%,实际与目标向下误差最大为-5.2% （2015年）。消费方面，社会消费品零售总额增速目标在2010-2012年、2017年完成情况 较好,但20132016年、2018年不及预期目标，2019年不设量化目标。总的 来看设置消费预期目标的九年间，完成目标的年份占比44%,实际与目标向下 误差最大为-2.5% （2014年）。值得注意的是，近几年消费增速实际完成与目标 误差逐渐缩小，主要由于消费对经济增长拉动作用逐渐增强，根据

35、发改委口径， 截至2018年最终消费支出贡献率已经提高到76.2%o图8 ：全社会固定资产投资增速目标与实际完成情况T-目标-实际数据来源：历年政府工作报告、整理图9 ：社会消费品零售总额增速目标与实际完成情况数据来源：历年政府工作报告、整理进出口目标国际贸易方面，对于进出口总额增速目标，我们在2015年及以前采用量化指 标方式，2016年以来逐渐采用定性描述，淡化硬性目标，其中2016-2017年 为“回稳向好”，2018年为“稳中向好”，2019年为“稳中提质”，2020年为 “促稳提质”。这一方面与近几年国际市场波动较大有关，另一方面也与我国经 济转型过程中、进出口更看重优结构提质量有关

36、。从实际完成和目标的比照来看，我国进出口增速的波动较大，与目标之间误差 也比上面的几类总量指标更大，在制定量化目标的2010-2015年间，仅前两年 完成目标，向下误差最大为（2015年）。图10 :进出口总额增速目标与实际完成情况数据来源：历年政府工作报告、整理政策组合目标从货币政策来看，M2及社融历年实际增速与目标增速相差不大，M2增速误差 基本维持在2%以内。过去十年间，M2增速达成预期目标的年份共四年，不 达目标年份共五年，2018年不设量化指标，其中向下误差最大为-3.9% (2017 年)，多数年份误差小于2个点。社融增速在多数年份设置定性目标，仅2016、 2017年确定量化目标

37、13%、12%,实际完成情况均较好。从财政政策来看，近十年来财政政策一直保持积极取向，财政赤字率除2012 年外、其余年份均安排在2%以上，2020年首次突破3%的心理防线，按“3.6% 以上”安排。减税降费方面，自2016年设置预期目标以来，每年均超额完成， 2016-2019年分别超额完成700亿、4500亿、2000亿、3600亿，政策实施力 度加大。图11 : M2增速目标与实际完成情况目标 实际数据来源：历年政府工作报告、整理图12 :社融增速目标与实际完成情况主要指标2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019

38、 年2020 年社融增速目标-保持合理 增长保持合理 增长适当扩大 社会融资 规模引导适度 增长保持平稳 增长13%12%保持合理增与GDP名义增 速相匹配，与 2018年实际增 速基本持平 (10. 3%)明显高于 去年实际27. 0%18. 2%19. 1%17.5%14. 3%12.4%12. 8%14. 1%10. 3%10. 7%数据来源：历年政府工作报告、整理图13 :财政政策目标与实际完成情况主要指标2010 年2001年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年总基调继续实施 积极的财 政政策继续实施 积极的财

39、政政策继续实施 枳极的财 政政策继续实鹿 枳极的财 政政策继续实施枳低的财 政政策枳极的财 政政策要 加力增效枳极的财 政政策要 加大力度财政政策 要更加积 极有效枳极的财政 政策取向不 变，要聚力 增效枳极的财政政 策要加力提效枳极的财 政政策要 更加积极 有为财政赤字规模目标1.05万亿0.9万亿0.8万亿1.2万亿1.35万亿1.62万亿2. 18万亿2. 38万亿2. 38万亿2. 76万亿3. 76万亿财政赤字率目标3. 0%2.0%1.5%2. 0%2. 1%2. 3%3.0%3.0%2.6%2. 8%3. 6%以上地方政府专项债规模目标-1000 亿4000 亿8000 亿1.35万亿2.15万亿3. 75万亿减税降费规模目标-5000 亿5500 亿1. 1万亿2万亿2. 5万亿实际-5700 亿1万亿L3万亿2. 36万亿数据来源：历年政府工作报告、整理总的来看，2010年以来两会制定的各项总量目标中，经济增长、就业、通胀、 货币政策、财政政策的完成情况普遍较好，实际情况与预期目标误差较小。相 对而言，经济的细项指标投资、消费、进出口由于波动较大，实际与目标误差 相对较大，其中固定资产投资目标近几年连续不及预期，主要与经济调结构过 程中更加注重优化投资结构、减少投资依赖有关。