食品饮料行业2021年半年度业绩综述.docx

《食品饮料行业2021年半年度业绩综述.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业2021年半年度业绩综述.docx（27页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 .食品饮料行业上半年业绩行业上半年业绩增速环比下降食品饮料行业上半年业绩实现两位数增长。2021H1,食品饮料行业（SW食品饮料行 业剔除B股，共119家样本公司，下同）实现营业总收入4521. 63亿元，同比增长 15. 15%,增速同比增加9. 11个百分点；实现归属于母公司股东的净利润863. 14亿 元，同比增长15.87%,增速同比增加6. 04个百分点。Q2业绩增速环比下滑。分季度看，食品饮料行业2021Q1实现营业总收入2413. 64亿 元，同比增长22.72%；实现归母净利润501. 48亿元，同比增长26. 41%。2021Q2实 现营业总收入2067. 71亿元，同比

2、增长6.76%；实现归母净利润355. 21亿元,同比 增长2. 91%。考虑到去年二季度食品饮料行业局部板块基数较高，行业Q2业绩增速 环比下滑。表1： 2021Hl食品饮料行业业绩单季度表现（亿元，%）资料来源：Wind,营业总收入（亿元）营业总收入YoY归母净利润（亿元）归母净利润YoY2021Q12413. 6422.72%501.4826.41%2021Q22067. 716. 76%355. 212.91%1.1 行业内细分板块表现分化上半年行业内细分板块表现分化。分板块看，与2020H1相比，行业中的其他酒类业 绩增速领涨，营业总收入与归母净利润的增速分别为57.02%与236.

3、 02%。相比之 下，调味品与肉制品板块表现相对弱势。白酒、啤酒与乳品板块稳增，营收增速维 持在17%-23%之间。假设剔除去年疫情的影响因素，与2019H1相比，肉制品与其他酒 类板块的营收实现较快增长，黄酒与葡萄酒板块表现相对弱势，白酒的业绩增速位 于行业中位。图1:2O21H1食品饮料细分板块营收增速图2:2O21H1食品饮料细分板块归母净利润增速 2021H1营业总收入同比增速（） 2021H1营业总收入同比增速（）605040302010010 2021H1归母净利润同比增速（）1(4)山西汾酒公司Q2业绩延续高弹性增长。公司2021H1分别实现营业收入与归母净利润121. 19 亿

4、元与35.44亿元，分别同比增长75.51%与117.54%。单季度看，公司Q1营业收入 与归母净利润分别同比增长77. 11%与78. 16%,实现了开门红。Q2营业收入与归母净 利润分别同比增长73.44%与239.43%。与2019Q2相比，公司的营业收入与归母净利 润的年均复合增速分别为43.64%与108. 60%o公司Q2业绩在去年低基数的基础上实 现了高弹性增长，归母净利润增速超市场预期。青花引领结构升级，省外市场进一步扩张。目前，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻 汾”的产品策略，持续巩固提升青花汾酒的优势。2021H1,汾酒实现营业收入110.34 亿元，同比增长76.07%。分

5、区域看，公司深化“1357+10”的市场布局，在开展省内 业务的基础上，积极开拓省外市场，对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展。2021H1,省外市场为公司贡献72. 94亿元的营收，同比增长96. 92%。(5)洋河股份Q2业绩增速环比改善。2021H1,公司实现营业收入155.43亿元，同比增长15. 75%； 实现归母净利润56. 61亿元,同比增长4. 82%；实现扣非后归母净利润51. 58亿元， 同比增长21. 13%o单季度看，公司2021Q1营收与归母净利润增速分别增加13. 51%与 下降3 49%, Q2营业收入与归母净利润增速分别同比增长20.75%与28.59%,业绩

6、增 速环比改善。改革调整稳步推进，成效逐步显现。公司目前的产品结构调整较为理想。高端产品梦 之蓝M6+已完成全国化推广，基本实现了对M6的替代；水晶版M3正逐步替代M3； M9 有望在后续进行升级。渠道方面，公司2019年以来进行营销调整转型，实施“一商 为主，多商配合”的渠道改革开展战略，逐步清理优化经销商结构。2020年，公司省 内外经销商共减少1097个。从目前情况来看，渠道顺理已步入尾声。2021H1,公司 经销商增加112个，产品渠道库存降到2个月，经销商利润有所提高。(6)舍得酒业公司Q2业绩实现高增长。公司2021II1分别实现营业收入与归母净利润23. 91亿元与 7. 35亿

7、元，分别同比增长133. 09%与347. 94%。单季度看,公司2021Q2实现营业收入 13.63亿元，同比增长119.13%；实现归母净利润4. 34亿元,同比增长214. 49%。与 2019Q2相比，公司的营业收入与归母净利润的年均复合增速分别为61. 43%与125. 96%。 今年以来，随着市场需求回暖，公司业绩强势反弹。聚焦双品牌战略，全国布局稳步推进。分品类看，公司坚持以“舍得”为核心、以“沱 牌”为重点的双品牌战略。在消费市场回暖的背景下，公司上半年中高档酒实现营业 收入18.77亿元，同比增长149.01%；低档酒实现营业收入3.17亿元，同比增长 235. 52%。分地

8、区看，省外市场是公司业绩的主要增长点，省内市场加速扩张。2021H1, 公司省外市场实现营业收入14. 37亿元，同比增长146. 03%；省内市场实现营业收入 5.77亿元,同比增长174.63%。3,调味品板块：多因素扰动，二季度业绩承压3.1调味品板块二季度业绩承压调味品板块上半年营收实现个位数增长，归母净利润增速为负。2021H1,调味品板 块（SW调味品共12家样本公司，下同）实现营业总收入208.04亿元，同比增长3. 70%；实现归属于母公司股东的净利润41.73亿元，同比下降&24虬板块二季度业绩承压。分季度看，调味品板块2021Q1分别实现营.业总收入与归母净 利润116.

9、36亿元与24. 88亿元,分别同比增长21. 33%与14. 13%； 2021Q2分别实现 营业总收入与归母净利润91. 68亿元与16. 85亿元,分别同比下降12. 44%与28. 83%。 板块二季度业绩承压主要受三方面的扰动。（1）去年二季度基数高，今年以消化库 存为主。受疫情影响，调味品板块在去年二季度渠道加速补库存与零售端需求增加的 共同作用下，业绩实现了较快增长。今年以来，随着疫情影响逐步释放，经销商与居 家囤货的因素消退，调味品主要以去库存为主。基于去年的高基数，板块Q2业绩承 压。（2）本钱上行，利润端承压。今年以来，大豆、豆粕、玻璃等原材料价格波动上 行，目前价格维持在

10、高位水平。在本钱上涨的背景下，调味品Q2利润承压。（3）社 区团购的冲击。社区团购作为一种新兴的渠道模式，影响了经销商原有的加价体系, 一定程度上分流了商超的客群，使板块业绩受到一定冲击。图11：调味品板块营业总收入与增速（亿元，%）数据来源：Wind,图12:调味品板块归母净利润与增速（亿元%）数据来源:Wind,表9： 2021H1调味品板块业绩单季度表现（亿元，%）营业总收入（亿元）营业总收入YoY归母净利润（亿元）归母净利润YoY2021Q1116. 3621.3324. 8814. 132021Q291.68-12. 4416. 85-28. 83资料来源：Wind,受本钱上涨等因素

11、影响，Q2板块内公司的归母净利润下降幅度大于营业总收入。收 入端，基于去年二季度的高基数，除恒顺醋业外，以基础调味品为主的龙头企业2021Q2 营收增速均出现了下滑。海天味业Q2营收同比下滑9.39%,中炬高新Q2营收同比下滑24. 85%o利润端，行业上半年通过加大促销与宣传力度的方式消化库存，叠加原材 料本钱上行，板块内公司的利润下降幅度大于收入。海天与中炬高新Q2的归母净利 润增速分别为T4. 68%与-57. 86%。千禾味业Q2归母净利润增速下滑70. 07%,主要系 公司在报告期内为强化品牌建设，加大广告宣传投放力度所致。复合调味品龙头天味 食品在去年二季度高基数的基础上，Q2营收

12、同比下滑15.41%；原材料价格上涨、促 销活动增加使公司Q2归母净利润同比下降103. 68%。表10： 2021H1调味品板块上市公司业绩情况（亿元，%）资料来源：Wind,2021H1 营同比2021H1 归同比2021Q12021Q12021Q22021Q2公司名称营业总收入归母净利润营业总收入归母净利润L业总收入增速母净利润增速增速增速增速增速海天味业123. 326. 36%33. 533.07%21.65%21. 13%-9. 39%-14. 68%中炬高新23. 16-9. 33%2.80-38. 51%9.51%-15. 17%-24. 85%-57. 86%千禾味业8. 8

13、610.82%0. 66-58. 09%32.91%-43. 34%-7. 24%-70. 07%恒顺醋业10. 358. 59%1.27-14. 62%10. 98%3.89%6. 30%-33. 78%天味食品10. 1710. 62%0. 76-62. 12%56.21%4. 13%-15.41%-103.68%佳隆股份1. 5285. 92%0. 1896. 36%79.16%加加食品8. 42-27. 19%0. 19-82. 23%3. 57%-13. 39%-49. 98%-142.85%仲景食品3.9312.34%0. 697. 13%26. 11%40. 53%0. 15%-

14、19.81%莲花健康8. 518. 70%0. 29-8. 22%40. 19%-11.26%-10. 42%-6. 26%星湖科技5.81-0. 71%0. 76-9. 11%6. 01%7. 38%-7. 17%-19. 45%安记食品2. 5542.91%0.2712.61%69.29%26. 52%22. 85%1.22%日辰股份1.4535. 74%0. 34-5. 35%51.54%-0.34%23.91%-8. 83%3. 2调味品板块上半年盈利能力下降上半年调味品板块盈利能力下降。2021II1,调味品板块的毛利率为36. 85%,同比下降 4. 27个百分点。毛利率出现下滑主

15、要是原材料本钱上涨所致。从费用端来看，2021H1 调味品板块的销售费用率为8. 56%,同比减少0. 83个百分点；管理费用率为3. 23%, 同比增加0.01个百分点；财务费用率为-1.32%,同比减少0.34个百分点。综合毛利 率与费用率的情况,调味品板块上半年的净利率为20. 18%,同比下降2. 74个百分点。 在调味品上市公司中，除佳隆股份上半年的毛利率与净利率同比有所增加之外，其余 公司的毛利率与净利率均出现不同程度的下滑。龙头海天味业上半年的毛利率为 39. 31%,同比下滑3. 63个百分点，主要受原材料本钱上涨影响。相比其他公司而言， 海天的费用把控力度较好，净利率下滑幅度

16、较小。2021H1,海天味业的净利率为27. 21%, 同比下降0. 88个百分点。中炬高新与千禾味业上半年的毛利率分别同比下降4. 84与 7.52个百分点。千禾味业由于上半年加大了广告宣传的投放力度，2021H1净利率同 比下降12.22个百分点。复合调味品龙头天味食品在原料价格上涨与低毛利定制餐调 占比提高的共同作用下，上半年毛利率下滑8.12个百分点。图13：调味品板块毛利率与净利率（）图14：调味品板块期间费用率（）毛利率(%) 净利率()毛利率(%) 净利率()4540353025201510502017H12018H12019H12020H12021H1销售费用率()管理费用率(

17、)财务费用率(14121086420-2-42017H12018H12019H12020H12021H1数据来源:Wind,数据来源:Wind,数据来源:Wind,表11: 2021H1调味品板块上市公司盈利能力(%)公司名称.2021H1毛利率 (%)同比变动 (%)2021H1净利率 (%)同比变动 (%)2021Hl期间费用率 (%)同比变动 (%)海天味业39.31-3.6327.21-0. 887. 52-2. 25中炬局新37.71-4. 8413. 02-6. 4321.982. 07下禾味业42.21-7. 527. 43-12. 2232.505.93恒顺醋业38. 17-2

18、. 6512. 35-3. 6823.550. 90天味食品34. 27-8. 127. 44-14. 2925.937. 33佳隆股份36.514.0112.0027.3417. 76-26. 34加加食品23.37-8. 322. 27-7. 0219.470.81仲景食品40. 83-1.5017. 59-0. 8523.652. 11莲花健康14. 66-5.463. 46-0. 869.61-4. 74星湖科技28. 93-7. 0813.08-1.2117. 34-3. 37安记食品22. 90-4.2710.51-2. 8312.03-1.29日辰股份44. 17-4. 4023

19、.37-10. 1419.089. 12资料来源：Wind,3. 3调味品重点公司梳理(1)海天味业基于去年高基数，公司Q2业绩承压。公司2021H1分别实现营业收入与归母净利润 123. 32亿元与33. 53亿元,分别同比增长6. 36%与3. 07%o单季度看，公司2021Q2实 现营业收入51.74亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润13.99亿元，同比下降 14. 70%o今年以来，随着疫情影响逐步释放，经销商与居家囤货的因素消退，行业主 要以去库存为主。基于去年高基数，公司Q2业绩承压。多品类齐头并进，深耕国内县级市场。分品类看，酱油是公司目前第一大品类，蛇油、 调味酱业务分别

20、是公司的第二大品类与第三大品类。上半年，公司各项业务实现了稳 健增长。2021H1,公司的酱油业务同比增长5. 84%。蛇油与调味酱业务营收分别同比 增长6. 62%与6. 96%o分渠道看，公司积极进行渠道布局，深耕县级市场。目前，公 司的渠道网络已覆盖全国31个省级行政区域，涵盖300多个地级市与2000多个县份 市场，产品遍布全国各大连锁超市、城乡便利店、零售店，并出口全球80多个国家 和地区。(2)中炬高新公司上半年经营承压，鸡精受益于餐饮实现正增长。公司2021H1分别实现营业收入 与归母净利润23. 16亿元与2. 80亿元，分别同比下降9. 33%与38. 51%。受本钱等多 因

21、素扰动,2021Q2公司实现营收10. 53亿元，同比下降24. 85%；实现归母净利润1. 05 亿元，同比下降57.86%。分品类看，受益于餐饮复苏回暖，鸡精营收同比增长11.60%, 而酱油、食用油、其他品类分别同比下降28.20%、56. 50%与22. 70%。渠道布局持续优化。公司近几年加大对经销商的调整，目前已取得一定成效。截至 2021H1,公司的渠道库存维持在1. 5个月左右。针对公司的实际经营情况，公司下半 年制定了稳定KA、开展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康开展线上渠道的方针，渠道 布局持续优化。.(3)千禾味业公司Q2业绩承压。公司2021H1分别实现营业收入与归母净利

22、润8. 86亿元与0. 66亿 元，分别同比增长10.82%与下降58. 09%o单季度看，2021Q2公司实现营业收入4. 08 亿元，同比下降7.24%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降70.08%。在本钱上涨 的背景下，基于去年同期高基数，公司业绩承压。聚焦零添加产品，积极拥抱新渠道。公司产品定位中高端，主打零添加高端酱油，实 行差异化战略。受多方因素扰动，公司Q2酱油与食醋的营业收入分别同比下降8. 20% 与17.92%。目前，公司积极拥抱新渠道。今年6月，公司将社区团购优化整合到电商 业务中，并尝试直播带货等模式，提高公司的品牌影响力。(4)恒顺醋业Q2营收增速放缓，食醋业务保

23、持稳健增长。公司2021H1分别实现营业收入与归母净 利润10. 35亿元与1. 27亿元，分别同比增长8. 59%与下降14. 62%。单季度看，2021Q2 公司实现营业收入5. 18亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润0. 49亿元，同比下 降33. 79%O分品类看，食醋业务保持稳健增长，Q2实现营收3.85亿元，同比增长 9.94%；料酒实现营收0.60亿元,同比下降12.14%。公司激励计划有望激发增长潜力。今年5月，公司已基本完成新董事会的搭建，并加 速优秀人才的引进。公司6月调整了销售团队半年度任务完成的考核方式，使员工的 积极性有所提高，单月销售额实现快速增长。此外，公司

24、此前发布回购计划用于股权 激励，预计公司出台的一系列激励举措，将一定程度上激发公司的增长潜力。(5)天味食品公司Q2业绩承压。公司2021II1分别实现营业收入与归母净利润10. 16亿元与0. 76 亿元，分别同比增长10.62%与下降62. 12%o单季度看，受去年高基数影响，2021Q2 公司实现营业收入4. 95亿元，同比下降15.41%。与此同时，公司加大促销与激励力度，费用有所增加，使利润端承压。2021Q2,公司实现归母净利润-0. 04亿元，同比 下降 103. 68%O上半年定制餐调实现快增。公司目前形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商 超为辅的营销架构，定制餐调上半年

25、营收实现了快增。2021H1,公司的经销商渠道实 现营业收入8. 14亿元，同比增长1. 19%；定制餐调实现营业收入1. 21亿元，同比增 长 328.17%o4.啤酒板块：二季度业绩承压，高端化推动盈利能力上行4.1 啤酒板块二季度业绩承压啤酒板块上半年营收与归母净利润均实现双位数增长。2021H1,啤酒板块（SW啤酒 共7家样本公司，下同）实现营业总收入346.56亿元，同比增长17.56%；实现归属 于母公司股东的净利润36. 39亿元，同比增长22. 42%。高基数下板块二季度业绩承压，营收实现个位数增长，归母净利润实现负增长。分季 度看，啤酒去年一季度受疫情影响较大，基于去年一季度

26、的低基数，啤酒板块2021Q1 分别实现营业总收入与归母净利润160. 68亿元与12. 77亿元，分别同比增长44. 06% 与218.24肌202102,啤酒板块分别实现营业总收入与归母净利润185. 88亿元与23. 62 亿元，分别同比增长1.43%与下降8. 14%o啤酒板块二季度业绩承压主要是：（1）为 应对疫情产生的冲击，行业中的公司在去年二季度主要采取压货冲销量的方式缓解经 营压力，行业在去年二季度的销量处于较高水平。在去年高基数的基础下，今年Q2业 绩增速明显放缓。（2）今年以来，大麦、玻璃、铝锭等啤酒原材料价格持续走高，成 本上涨使啤酒板块利润承压。图15：啤酒板块营业总收

27、入与增速（亿元，%）数据来源：Wind,数据来源：Wind,图16：啤酒板块归母净利润与增速（亿元，%）表12: 2021Hl啤酒板块业绩单季度表现（亿元，%）营业总收入（亿元）营业总收入YoY归母净利润（亿元）归母净利润YoY2021Q1160. 6844. 06%12.77218. 24%2021Q2185. 881.43%23. 62-8. 14%资料来源：Wind,资料来源：Wind,在啤酒板块的上市公司中，青岛啤酒2021Q2基于去年二季度的高基数，今年Q2营 收增速为-0.24虬由于公司的广告宣传主要集中在一季度投放，公司二季度的费用 结构环比有所改善，Q2归母净利润增速为5.75

28、虬 重庆啤酒二季度营收同比增加 10. 06%,但归母净利润同比下降35.17%,主要是公司在推进高端化过程中费用支出 大幅增加、本钱上涨、税金及附加增加所致。表13： 2021H1啤酒板块上市公司业绩情况（亿元，%）资料来源：Wind,2021H1 营同比2021H1 归同比2021Q12021Q12021Q22021Q2公司名称业总收入增速母净利润增速营业总收入归母净利润营业总收入归母净利润增速增速增速增速青岛啤酒182.9116. 66%24. 1630. 22%41.87%90. 25%-0. 24%5. 75%重庆啤酒71.3927.51%6. 22-3. 34%56. 90%111

29、.65%10. 06%-35. 17%燕京啤酒63. 1713.51%2. 887. 12%38. 49%-55. 85%-0. 56%-22. 94%珠江啤酒22. 1810.51%3. 1126. 29%39. 74%243. 12%-0. 62%6. 67%惠泉啤酒3. 17-1. 15%0. 1230. 16%10. 54%-43. 93%-7. 22%-2. 63%兰州黄河1.8613.07%0.01-112.02%66. 88%-141.77%-18. 58%-171.53%*ST西发1.8929. 37%-0. 10-74. 49%105. 92%-72. 89%-6. 24%-

30、76. 64%4. 2啤酒板块上半年盈利能力提升上半年啤酒板块盈利能力提升。在我国啤酒产销量下滑的背景下，行业内的公司近几 年致力于产品结构升级，逐步推进高端化进程。随着产品层级的上移，今年上半年啤 酒行业盈利能力有较大的提升。2021H1,啤酒板块的毛利率为45. 09%,同比增加3.33 个百分点。从费用端来看，2021H1啤酒板块的销售费用率为16.64%,同比增加0. 75 个百分点；管理费用率为5. 51%,同比下降0. 22个百分点；财务费用率为-0.90%,同 比增加0. 33个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2021H1,啤酒板块的净利率为 12. 92%,同比增加2. 10

31、个百分点。图17：啤酒板块毛利率与净利率（）2017H12018H12019H12020H12021H1数据来源：Wind,图18：啤酒板块期间费用率（）-2 L 2O17H12018H12019H1 2O2OH1 2O21H1数据来源：Wind,龙头公司高端化进程稳步推进。青岛啤酒近几年积极进行高端化战略布局，相继推出 IPA、琥珀拉格等超高端产品优化产品结构。2021H1,公司实现毛利率44.40%,同比 增加2. 64个百分点。公司作为2022年冬奥会的赞助商，广告宣传推广费用有所增加， 上半年公司的期间费用率同比增加L46个百分点。在毛利率与期间费用率的综合作 用下，公司2021H1的

32、净利率为13.60%,同比增加L 23个百分点。重庆啤酒受益于嘉 土伯的入驻，产品结构得到明显优化。2021H1,公司分别实现毛利率与净利率52.13% 与18. 16%,分别同比增加10.93个百分点与1.08个百分点。公司净利率增加幅度小 于毛利率主要是公司在今年上半年持续加大对高端产品的宣传与推广，费用支出大幅 增加，从而使公司上半年的期间费用率同比增加5. 30个百分点所致。珠江啤酒、燕 京啤酒目前均在进行产品结构升级，但与龙头公司相比，盈利能力提升幅度有限。珠 江啤酒与燕京啤酒上半年毛利率分别下滑0.46与1. 14个百分点，毛利率出现下滑主 要是原材料本钱上涨所致。表14： 202

33、1H1啤酒板块上市公司盈利能力(%)资料来源：Wind,公司名称2021H1毛利率 (%)同比变动 (%)2021H1净利率 (%)同比变动 (%)2021Hl期间费用率 (%) .同比变动(%) .青岛啤酒44. 402.6413.601.2321.481.46重庆啤酒52. 1310.9318. 161.0822.465. 30燕京啤酒40. 33-1. 145. 70-0. 0424.44-0. 28珠江啤酒47.61-0.4614.401.9522. 66-2.00惠泉啤酒28. 970. 953. 750.8714.75-0. 07兰州黄河24. 48-1.23-1.886. 701

34、8.42-4. 45*ST西发23. 121.583. 9423. 1012.61-16. 574. 3啤酒重点公司梳理(1)青岛啤酒高基数下公司Q2营收略微承压。公司2021H1分别实现营业收入与归母净利润182. 91 亿元与24.16亿元，分别同比增长16. 66%与30.22%。单季度看，公司2021Q2实现营 业收入93. 63亿元，同比下降0. 25%；实现归母净利润13. 94亿元，同比增长5. 77%o 为应对疫情产生的冲击，公司在去年二季度主要采取压货冲销量的方式缓解经营压力。 2020Q2,公司销量同比增长8. 27%,销量处于历史高位。因此在去年高基数的基础上， 公司20

35、21Q2营收略微承压。高端进程持续推进，Q2盈利能力提升。近几年，公司积极进行高端化战略布局，加快 向高附加值产品转型，不断优化产品结构。2021H1,公司共实现产品销量476.90万 千升，同比增长8. 20%o其中，以中高端产品为主的青岛主品牌产品销量为252. 80万 千升，同比增长20.90%；青岛主品牌中的高档以上产品销量同比增长41.40%。产品 结构的升级使公司Q2盈利能力提升。2021Q2,公司毛利率为43.70%,同比增加0.80 个百分点；净利率为15.30%,同比增加0.54个百分点。（2）重庆啤酒公司Q2业绩增速下滑。公司2021H1分别实现营业收入与归母净利润71.3

36、9亿元与 6. 22亿元，分别同比增长27.51与下降3.34虬 单季度看，公司2021Q2实现营业收 入38. 66亿元,同比增加10. 06%；实现归母净利润3. 27亿元，同比下降35. 17%。Q2 归母净利润增速出现下滑主要系公司加大高端产品宣传的费用以及原材料本钱上涨 所致。公司产品战略清晰，核心高端产品上半年实现高增长。目前，公司积极进行产品层级 上移。今年上半年，公司高档产品、主流产品与经济产品分别实现营业收入25. 42亿 元、36.02亿元与8. 60亿元，分别同比增长62. 29% 17. 44%与4.43%。在高档产品 中，乌苏、1664等高端品牌均实现了高速增长，分别

37、同比增长35%与50%o高端产品 的持续推进使公司上半年盈利能力有所提高，2021H1公司的毛利率与净利率分别同 比增加10.93与L 08个百分点。5.乳品板块：上半年业绩稳健，本钱上涨使Q2利润端承压5.1 乳品板块二季度基于高基数营收仍实现正增长乳品板块上半年业绩表现较好，二季度基于高基数营收仍实现双位数增长。2021H1, 乳品板块（SW乳品共13家样本公司，下同）实现营业总收入878.27亿元，同比增长 21.38%；实现归属于母公司股东的净利润63.50亿元，同比增长49.36%。单季度看, 乳品板块去年一季度受疫情影响较大。今年一季度基于去年的低基数，乳品的营收与 归母净利润增速

38、分别为36. 30%与212. 98%o随着消费者对乳制品可以增强免疫力的认 可度提高，2020Q2乳品需求大幅回暖，营收与归母净利润分别同比增长18.53%与 58. 85%。受益于白奶需求持续旺盛，基于去年的高基数，乳品Q2营收同比增长10. 20%o 从利润端来看，板块Q2归母净利润同比下降1.85%,主要系生鲜乳价格上涨使本钱增 加所致。图19：乳品板块营业总收入与增速（亿元，%）数据来源：Wind,图20：乳品板块归母净利润与增速（亿元，%）数据来源:Wind,表15： 2021H1乳品板块业绩单季度表现（亿兀，%）营业总收入（亿元）营业总收入丫。丫归母净利润（亿元）归母净利润YoY

39、2021Q1422. 5136. 30%31.72212. 98%2021Q2455. 7610. 20%31.78-1.85%资料来源：Wind,乳品板块公司Q2营收增速环比放缓。基于2020Q2的高基数，板块内公司的营收增 速环比放缓。伊利股份上半年业绩实现了双位数的增长，在一季度营收经历32. 49% 的高弹性增长后，公司Q2的营收增速放缓至8. 43%O公司Q2归母净利润增速下滑 3.91%主要系营业本钱、税金与销售费用增加所致。光明乳业与天润乳业等公司亦受 本钱上涨与去年Q2高基数的影响，利润端出现承压。作为奶酪龙头的妙可蓝多Q2营 收增速虽有所放缓，但仍实现了 62.21%的增长。

40、公司营收实现快增主要是公司二季 度奶酪业务与贸易业务增速较快所致。表16： 2021Hl乳品板块上市公司业绩情况（亿元，%）2021H1 .同比2021H1同比2021Q12021Q12021Q22021Q2公司名称营业总收入归母净利润营业总收入归母净利润营业总收入增速归母净利润增速增速增速增速增速伊利股份565. 0618.89%53. 2242. 48%32. 49%147. 69%8. 43%-3.91%妙可蓝多20. 6790. 80%1. 12247.14%140. 58%215. 57%62.21%261.67%光明乳业142. 6417.44%2.61-15. 32%36. 07

41、%28. 59%3. 80%-29. 99%新乳业43. 1668.85%1.4690. 58%90. 88%53. 36%13. 37%天润乳业10. 5619.54%0.811. 32%33. 20%69. 40%10. 68%-20. 91%贝因美11.21-24.59%0. 34-21.86%-20. 59%12.28%-28. 28%-36. 57%三元股份40.0217.56%1.4623. 05%13. 15%482.21%皇氏集团13.0728.88%0. 1 11229.1%71.83%6. 24%-88. 12%燕塘乳业9. 4834. 88%1. 1185. 44%54.

42、 12%3914. 12%23. 69%30. 53%庄园牧场4.8147. 95%0. 2366. 38%33. 88%-75. 06%熊猫乳品3.9065. 48%0. 36222. 36%114.60%3366. 67%34. 23%100. 65%一鸣食品11.0137. 83%0. 604. 15%73. 55%18. 14%-25. 80%*ST科迪2.6944.77%0. 08102. 96%18.62%资料来源：Wind,2乳品板块上半年毛利率下降，净利率增加乳品板块上半年毛利率下降，净利率增加。今年以来，生鲜乳价格持续走高，目前维 持在近五年高位水平。本钱上涨拖累行业整体毛利

43、率水平。2021H1,乳品板块的毛利 率为33.68%,同比下降2. 59个百分点。从费用端来看，由于原材料本钱增加，行业 促销活动减少，销售费用率出现下降。2021H1,乳品板块的销售费用率为20.33%,同 比下降3. 14个百分点；管理费用率为4. 38%,同比下降0.06个百分点；财务费用率 为0.33%,同比下降0.23个百分点。由于乳品上半年费用结构有所优化，2021H1实 现净利率7.25%,同比增加L 05个百分点。图3:与2019Hl相比细分板块营收增速图4:与2019H1相比细分板块归母净利润增速与2019年相比归母净利润年均复合增速（）与2019年相比营收年均复合增速（）

44、数据来源:Wind,% % o o 3 11 1xp xp 6 6 6 o o o o o o 5 3 113 5- - -酒调味发酵品肉制品白酒乳品春料啤酒食品绕口3数据来源:Wind,2.白酒板块：高端白酒确定性强，次高端白酒弹性增长2.1 白酒板块上半年业绩实现双位数增长白酒板块上半年业绩实现双位数增长。今年以来，随着需求回暖，白酒上半年业绩 实现稳健增长。2021II1,白酒板块（SW白酒剔除古井贡酒B,共18家样本公司，下 同）实现营业总收入1589. 98亿元，同比增长21. 13%；实现归属于母公司股东的净 利润577.91亿元，同比增长20.64%。与2019Hl相比，白酒的营业总收入与归母净 利润的年均复合增速分别为11. 31%与14. 24%o单季度业绩均维持较快增速。分季度看，白酒板块上半年单季度业绩增速均实现了较 快增长。2021Q1,白酒板块分别实现营业总收入与归母净利润948. 68亿元与355.11 亿元，分别同比增长22.38%与17.62%； 2021Q2分别实现营业总收入与归母净利润 641. 30亿元与222. 80亿元,分别同比增长19. 35%与25. 81%。图5：白酒行业营业总收入与增速（亿元，%）图6：白酒行业归母净利润与增速（亿元，%）营业总收入（亿元）YoY营业总收入（亿元）YoY归母净利润（亿元）