机床进入复苏大周期民企有望复制“三一路线”.docx

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1、1 .机床行业：本轮复苏周期强度较高，民营企业有望复制“三一路线”81.1 行业现状：机床产量整体处于长期低位，高端机床大量依赖进口 81.2 关联指标：机床下游应用领域较为广泛，与制造业PMI、汽车销量等关联度较高 101.3 对标工业机器人、注塑机：四大原因导致2016年后机床周期与工业机器人、注塑机分化112012-2014年机床周期滞后工业机器人和注塑机周期，2016年以后机床与工业机器人、注塑机周期走势分化11原因1：下游应用领域投资周期差异导致机床周期与工业机器人、注塑机分化，是最主要原因12原因2：机床更新周期长于工业机器人、注塑机121.3.1 原因3：过去十年机床国企仍占主导

2、，但盈利差、处于整合期，国内机床行业实际处于开展真空期131.3.2 原因4： “四万亿”时期机床行业最成熟，大量投资透支保有量、消化周期长于工业机器人、注塑机131.4 对标工程机械：本轮有望演绎工程机械式长周期，龙头公司有望引领进口替代141.4.1 机床与工程机械相似度较高，周期演绎有可借鉴之处14机床本轮有望演绎长景气周期，民营企业有望复制“三一路线”151.5 本轮周期：四大驱动力推动本轮周期弹性更强16驱动力1：工程机械等制造业复苏时间长、弹性大，机床本轮复苏周期有望快速增长16驱动力2：存量更新周期或已经到来，大量存量机床更新带来需求.171.5.1 驱动力3：国企完成整合、退出

3、舞台，民企有望加速推动行业开展.18驱动力4： 2021年下游主要行业复苏,有望增加机床需求弹性182 .开展机遇：我国机床企业占据中低端市场，“新旧十八罗汉”逐渐退出历史舞台、民营企业迎开展机遇202.1 行业格局：我国机床企业占据中低端市场，主要公司体量远不及全球龙头20高端机床大量依赖进口，国内品牌占据中低端市场 202.1.1 国内龙头收入占比仍很低，产品品类布局与全球龙头存在差距21图11 2018年我国机床下游应用领域占比汽车机械电子军工其他汽车机械电子军工其他资料来源:立鼎产业研究网,金属切削机床产量与PMI、汽车销量关联度较高。我们以占比最大的金属切削机床 为例，经过比拟我们发

4、现，金属切削机床当月产量同比与PMI、汽车当月销量同比关联 度较高，整体波动性比PMI大。资料来源:Wind.资料来源：Wind.1.3 对标工业机器人、注塑机：四大原因导致2016年后机床周期与工业 机器人、注塑机分化2012-2014年机床周期滞后工业机器人和注塑机周期-2016年以后机床与工业机器人注塑机周期走势分化2012年前，金属切削机床产量同比、工业机器人销量同比、注塑机（海天国际+震 雄集团）营收同比走势总体一致，2012-2014年机床周期滞后工业机器人和注塑机周期 约1年，2016年以后机床与工业机器人、注塑机周期走势分化。图14金属切削机床产里、工业机器人销里、注塑机（海天

5、国际+震雄集团）营收同比比照原因1 :下游应用领域投资周期差异导致机床周期与工业机器人、注塑机 分化,是最主要原因根据立鼎产业研窕网、华商情报网、Wind,机床、工业机器人、注塑机下游应用 领域大体一致，都以汽车、3C为主，但其他下游应用有所差异，且重合下游应用领域 具体占比差异也较大，机床下游前三应用领域为汽车（40.0%）、机械（20.0%）、电子 （15.0%）,工业机器人前三应用领域为汽车（32.9%）、3c（30.5%）、金属加工（11.6%）, 注塑机前三应用领域为汽车（31.0%）、家电（20.0%）、3C （16.0%）o我们发现，机 床下游行业更偏向于汽车、机械等后周期产业，

6、工业机器人、注塑机的下游更偏向消费 属性的产业，前者复苏时点普遍滞后、波动性更强。我们整理主要下游应用固定资产投资情况发现，2016年后，下游主要应用领域固 定资产投资同比开始分化，2017年3c制造业、家具制造业（代替家电行业指标）固定 资产投资同比快速提升，2018年金属制品业固定资产投资同比快速提升。我们认为， 3C、家电、金属制造业对工业机器人、注塑机需求影响较大，对数控机床影响相对较 小，这是导致周期走势分化的最主要原因。图15机床、工业机器人、注塑机下游应用比照其他食品加工化工/橡胶/史料机床工业机器人注塑机资料来源：立用产业研究网，华经情报网，埃夫特招股书，海通证券研究图16 2

7、016年后主要下FAI同比走势出现分化资料来源：Wind.1.3.1 原因2 :机床更新周期长于工业机器人、注塑机根据工控网微信公众号，机床的一般产品寿命在10年左右；根据塑料产业微信公众号，般来说注塑机使用寿命5-10年，但频繁使用和下游产品的不断涌现，对注塑机 的精度需求提高进而缩短注塑机3-5年的寿命：根据高工机器人微信公众号，工业机器 人的工作寿命一般为8-10年。我们认为，机床更新周期长于工业机器人、注塑机，更新 速度总体较慢，2011年历史峰值时期客户购买的机床可能在2021年才进入合理更换时 间。图172011年前后是我国金属切削机床产量的历史峰值资料来源:Wind.1.3.2

8、原因3 :过去十年机床国企仍占主导,但盈利差、处于整合期国内机床 行业实际处于开展真空期从收入体量卜.看，过去十年仍是沈阳机床等国企占主导，以2016年为例，2016 年*ST沈机/创世纪数控机床业务/海天精工/国盛智科营业收入分别为 62.44/15.47/10.08/4.06亿元。但是国企盈利能力较差，以*ST沈机为例，2011-2018 年销售毛利率稳定在22%-27%, 2011-2019年（9年中）销售净利率4年销售净利率 为负，最高的净利率仅为2.59%。我们认为，过去十年尽管民营企业高速开展，但机床行业仍由传统国企主导，传统 国企未能突破中高端机床、盈利能力缺乏，且在一直处于破产

9、整合期，占用较大资源和 客户，国内机床行业实际处于开展真空期。图18代表性国企和民企2016年营收比照资料来源：Wind.资料来源：Wind.1.3.3 原因4 : “四万亿”时期机床行业最成熟，大量投资透支保有量 消化周期 长于工业机器人、注塑机机床行业相对更加成熟。由于注塑机没有产销量数据，我们将机床与工业机器人数据比照，按照机床8年更新周期、工业机器人6年更新周期粗略计算，我国2008-2011 年机床和工业机器人保有量均处于各自的高速增长期。但总保有量上，金属切削+成形 机床保有量分别为627.42/662.05/696.40/725.75万台，工业机器人仅为 2.96/3.37/4.

10、52/6.33万台。与日本比照，2015年日本机器人产值*1000/制造业增加值为 5.4,中国机器人产值*1000/制造业增加值为13.2 （假设当时均价为4万元/台）,日本机 床产值*1000/制造业增加值为14.8,中国机床产值*1000/制造业增加值为69 可以看 出我国机床与制造业的比值与日本相差较大，而机器人与制造业的比值远高于日本，可 以看出2015年我国机床行业比机器人行业更加成熟。注：使用汇率为1美元= 6.507人民币，1美元= 108.8691日元机床大量投资带来的保有量透支情况也更为严重。我们认为，“四万亿”时期，机床 行业成熟度相比工业机器人、注塑机较高，大量投资带来

11、的保有量透支情况也更为严重 （我们认为，可能和国企主导市场环境下激进的销售政策有关），对于存量机台消化周 期也长于工业机器人、注塑机，因此更新周期晚于工业机器人、注塑机。图20我国金属切削+成形机床、工业机器人保有量比照2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019金属切削+成形机床保有址（万台）工业机器人保有量（万台）图21 2015年我国和日本机器人/机床产业与制造业增加值比照T00Q，利渔业增加T000/制造业增加TOOO/制造业增加T000/制造业增加 他面值电资料来源：Wind,资料来源：Wind.1.4 对标工程机械：本轮有望演绎

12、工程机械式长周期，龙头公司有望引领 进口替代机床与工程机械相似度较高,周期演绎有可借鉴之处我们认为，机床与工程机械相似度较高，主要表达在：1）都属于设备行业中市场规模最大的版块。根据前瞻产业研究院的数据，2019年 我国工程机械企业总营收规模约为6681亿元,2019年我国数控机床市场规模约为3270 亿元。我们认为，实际市场规模会略有差异，但可以看出工程机械和机床都是设备行业 中规模最大的板块。2）下游客户较为分散,需要依靠大量经销商。根据中国报告网，工程机械下游主 要应用于房地产、基建、采矿等行业，根据立鼎产业研窕网，机床下游主要应用于汽车、 制造业、3c等行业。我们认为，工程机械和机床的

13、下游均为我国较大的行业，下游客户 数量多且分散，需要大量依靠经销商。3）产品更新时间较长、周期性较明显，行业开展较为成熟。我们认为，挖掘机、 装载机等主流机械产品的使用年限为10年左右（慧聪网数据），与机床更新周期较为一 致，且行业周期性均较为明显。另外，工程机械与机床行业全球开展都较为成熟，2019 年工程机械龙头卡特彼勒营业收入约为3753亿人民币，山崎马扎克营业收入约为343 亿人民币（使用汇率为1美元=6.507人民币），远大于国内对标龙头公司创世纪。图22我国工程机械行业总营收资料来源：前瞻产业研究院,图23工程机械、机床行业国内外龙头收入比照资料来源：Wind.1.4.1 机床本轮

14、有望演绎长景气周期民营企业有望复制“三一路线”工程机械行业也经历过长期底部区间。我们认为，“四万亿”后，基建、地产需求旺 盛，带来2009-2011年工程机械产销量大幅增长，2012年，随着下游需求的消失，工 程机械产品销量断崖式下跌，2012-2015年，行业持续下行。2016年工程机械开启长达5年上行周期,机床本轮有望演绎工程机械式长景气周 期。我们认为，2016年以来，更新周期、机器换人、环保等因素推开工程机械连续5 年持续上行。与挖掘机销量比照，金属切削机床销量同比在2016年以后走势分化，同 比增速始终处F低位。我们认为，机床与J2程机械相似度较高，本轮有望演绛J：程机械 式长景气周

15、期。图24挖掘机销至2016年开始连续5年增速资料来源：Wind.图25 2016年后挖掘机和金属切削机床销量同比增速分化资料来源：中国工程机械联合全，Wind.工程机械已经完成初步进口替代,民营机床企业有望引领本轮复苏。工程机械已经 初步完成进口替代，2019年三一重机/徐工/卡特彼勒市占率分别为 25.8%/14.1%/12.4%,三一重机市占率从2011年的11.56%提高到2020年的27.97%, 提高16.41pct （年均1.82pct）。我们认为，随着国企机床企业的退出，民营机床企业有 望引领本轮复苏。图26 2019年挖机分企业市占率（% ）资料来源：工程机械协会,三一重机煤

16、工R特彼勒山东赣工柳工斗山沃尔沃山河智能小松现代江苏福田雷沃中联jR科日立建机神纲,山重建机图27三一重机市占率持续提高2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：工程机械协会,民营工程机械借助周期成为绝对龙头,民营机床企业有望借助本轮周期复制“三一 路线”。工程机械中，2016年行业低谷期时，三一重工（民企）/徐工机械（国企）归 母净利润分别为2.03/2.09亿元，但2016年后三一重工迅速拉开与国企的规模差距， 2020Q1-3三一重工/徐工机械归母净利润分别为124.50/24.34亿元。我们认为，机床 行业中也表达出这一

17、现象，2019年创世纪、海天精工等民企龙头收入体量已经超过*ST 沈机等国企龙头，民营机床企业有望借助本轮周期爱制“三一路线”。图28三一已经成为工程机械绝对龙头资料来源：Wind,图29民营机床龙头营业收入已超过国有企业资料来源：Wind,本轮周期：四大驱动力推动本轮周期弹性更强1.4.2 驱动力1 :工程机械等制造业复苏时间长、弹性大,机床本轮复苏周期有 望快速增长本轮挖机复苏周期已持续5年 2020年销量较2015年提高5.81倍。比照工程机 械，挖掘机销量复苏周期已经持续5年（2016-2020年），2020年挖掘机销量为327605 台，是2015年的56349台的5.81倍，201

18、5-2020年CAGR到达42.20%,无论从复 苏时间还是弹性看，本轮工程机械上行周期都是历史最强的。机床本轮复苏周期有望快速增长。我们认为，机床与工程机械存在很多相似之处， 作为更换周期较长的工业母机、一旦更新开启需求释放动力将非常强烈，机床本轮复苏 周期的预期可以类比工程机械，有望快速增长。图30本轮挖机复苏周期已持续5年驱动力2 :存量更新周期或已经到来大量存量机床更新带来需求机床周期：我国机床约为6-7年。以金属切削机床为例，我们对机床周期进行探究, 我们以机床产量跳变的年份作为周期的开始，发现1998年后我国机床行业经历4轮周 期，周期间隔约为6-7年。图31金属切削机床产量数控机

19、床周期：我国数控机床周期约为34年。以金属切削机床为例，我们对数控 机床周期进行探究，我们以数控机床产量跳变的年份作为周期的开始，发现2007年后 我国机床行业经历4轮周期，周期间隔约为3-4年。图32数控金属切削机床产至资料来源：Wind.更新周期或已经到来,大量存量机床更新带来需求。从图31、图32可以看出，我 国金属切削机床产量2017-2019年持续负增长，2020年企稳，已经处于低位4年：我 国数控金属切削机床产量2018-2020年处于低位。我们认为，2021年存量机床有望进 入更新周期。我们根据每年产量及8年更新周期粗略计算，2020年金属切削+金属成形 机床保有量到达约729万

20、台，存量机床数量巨大，有望带来大量更新需求。1.4.3 驱动力3 :国企完成整合 退出舞台民企有望加速推动行业开展国企逐步退出, 2019年前十上市公司仅一家国企。根据纽威数控招股说明书（申 报稿），过去十年国企已经逐步完成整合、退出舞台，民营企业开始主导国内机床行业发 展，2011年我国我国机床企业收入前十中全部为国有企业，2019年仅1家。民企有望加速推动行业开展。我们认为，民营企业相对更有狼性，销售、服务、成 本控制有天然的优势，成为主要国内品牌后，有望推动行业较过去十年更快速的开展。表1 2019年我国数控机床收入前十上市公司中仅1家国企2011年中国机床企业前十名2019年中国机床上

21、市公司前十名排 名企业名称机床业务收入规模（ 元）企业性排 名企业名称机床业务收入规模（企业性1沈阳机床96.11国有控股1创世纪1.81无实控人2大连机床-国有控股2秦川机床14.30民营控股3齐重数控-国有控股3亚威股份14.06无实控人4齐二机-国有控股4华东重12.98民营控股5北京第一 机床国有控股5海天精工11.23民控股6济南一机-国有控股6沈阳机床10 02国有控7济南二机 床-国有控股7日发精机6.20民营控股8汉川机床-国有控股国盛智5.10民营控股9秦川机床9.29国有控股9华中数控4.08民营控股1天水星火 机床-国有控股10浙海镌曼3.85民营控股资料来源：纽威数控招

22、股说明书（申报稿）,1.4.4 驱动力4 : 2021年下游主要行业复苏，有望增加机床需求弹性汽车行业：2021年2月我国汽车销量同比快速增长，2021年2月我国汽车制造业FAI额累计同比快速提高。2020年4月以来我国汽车当月销量同比持续增长，2021年 2月我国汽车销量为145.48万辆，同比+364.76%； 2020年3月以来我国汽车制造业固 定投资额累计同比降幅持续收窄，2021年2月累计同比+16.10%。图33 2021年2月我国汽车销量同比快速增长资料来源:Wind.图34 2021年2月我国汽车制造业FAI额累计同比快速提高2017-02 2017-09 2018-04 20

23、18-11 2019-06 2020-01 2020-08资料来源：Wind.3C行业：2021年1月我国手机出货量环比提升, 2020年4月以来我国3C行业 固定投资额累计同比快速提高。2021年1月我国手机出货量为4012.00万部，同比 +92.80%,环比+50.86%, 2021年2月我国手机出货量为2175.90万部，同比+240.90%： 我国计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比自2020年4月 以来持续提升，2021年2月为+41.60%。图35 2021年1月我国手机出货量环比提升资料来源：Wind,图36 2021年2月我国3c行业FAI累计同比快速提

24、高s计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成需!累计同制造业：我国PMI连续12个月位于荣枯线上方, 2021年2月以来我国制造业固 定投资额累计同比快速提高。2020年4月以来，我国PMI连续12个月位于荣枯线上方， 2021年2月为50.60%； 2020年3月以来我国制造业固定投资额累计同比降幅持续收 窄，2021 年 2 月为+37.30%。图372020年3月以来我国PMI始终在荣枯线上方图38 2021年2月我国制造业FAI计同比快速提高机床行业：下游景气度提高带动我国机床行业持续复苏, 2020年4月以来我国金 属切削机床和数控金属切削机床当月产量同比持续提升。我国金属切

25、削机床和数控金属 切削机床当月同比连续10个月正增长，2021年3月我国机床/数控机床当月产量分别为 6.00万台，同比+42.90%, 2020年12月我国数控机床当月产量为2.23万介，同比 +48.12%,2.开展机遇：我国机床企业占据中低端市场，“新旧十八 罗汉”逐渐退出历史舞台、民营企业迎开展机遇2.1 行业格局：我国机床企业占据中低端市场，主要公司体量远不及全球 龙头高端机床大量依赖进口 ,国内品牌占据中低端市场我国高端机床大量依赖进口，出口主要以中低端为主。以金属加工机床为例，我国 金属加工机床进口金额始终大于出口金额，2019年进口/出口金额分别为72.75/43.96 亿元，

26、我国金属加工机床进口/出口数量分别为5.54/943.18万台、进口仙口单价分别 为131321.41/466.13美元/台,2019年我国金属加工机床出口数量170倍于进口数量, 但出口单价仅为进口单价的0.35%。2.2 格局变化：“新旧十八罗汉”逐渐退出历史舞台，民营企业迎来重大机遇.2323 .海外龙头收入规模上百亿元，未来国产龙头有望成为综合类数控机床生产商。25231.海外巨头分布多样，国产龙头有望成为综合类CNC生产商 262.3.2.对标海外巨头规模，国产机床龙头企业开展空间巨大263 .国产替代演绎之路：主机厂替代加速零部件国产化趋势293.1 跟随CNC国产化之路，零部件替

27、代有望同步进行293.2 .行业空间超40亿元，电主轴国产替代大势所趋 303.3 .刀具空间近400亿元，进口替代快速进行时33.标的推荐363.4 创世纪：剥离精密结构件业务，公司有望迎来高速开展期373.5 国盛智科：民营机床领先企业，2020年归母净利润高速增长383.6 海天精工：国内高端数控机床龙头，2020年归母净利润大幅增长393.7 亚威股份：金属成形机床龙头，激光设备高速开展403.8 吴志机电：电主轴龙头，走向精密数控设备核心技术“深水区”413.9 欧科亿：起步于精密切削刀片，借助数控刀具进入快车道423.10 华锐精密：在硬质合金数控刀片持续投入，打造完善经销体系43

28、.风险提示43图41我国金属加工机床进口金额始终大于出口金额图42我国金属加工机床出口数量资料来源：Wind.图432019年金属加工机床出口单价仅为进口单价的0.35%160000140000 -120000 -100000 -800006000040000 -200000 -1996 1999 2002 2005 2008 20112014 2017国内CNC企业占据中低端市场 高端市场仍由国外公司占据,进口替代空间广阔。根据中国产业信息网，国内高端市场由发那科（日本）、兄弟（日本）、马扎克（德国）、 牧野（日本）等国外巨头占据，国内掌握一定的核心技术，但在规模和品牌上仍与国外企 业有一定

29、差距的润星科技、创世纪等龙头，占据中端市场，规模小、技术水平低的内 资企业占据低端市场。表2国内CNC企业占据中低端市场分类代表企业描述国际巨头日本发那科、兄弟、牧野，德国马扎克等 .强利惟、规性即理优学国内大中型专业数控机床北京精雕、润星科技、创世纪、沈阳机床、嗅的检况艘未:啜箕黑关企业模西牌优势 技术耍嗖J,装型机床.规模小、技术水平低的内资企业资料来源：中国产业信息网.国内龙头收入占比仍很低，产品品类布局与全球龙头存在差距国内CNC公司收入占比仍非常低,龙头创世纪2019年仅占金属切削机床消费额 的2.37%根据创世纪创业板向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）中的2019 年国内主

30、要CNC公司的收入、中国机床工具工业协会微信公众号中2019年我国金属 切削机床消费额141.6亿美元（用6.5的汇率估算，折合人民币920.40亿元）计算， 2019年国内CNC收入最高的创世纪市占率仅为2.37%,可以看出国内CNC公司收入 占比仍非常低。表3国内CNC公司收入占比仍非常低资料来源：创世纪学创业板向特定对象发行A股股票募说明K（修订稿）及中国机床工具工业协会做信公众号， 注：2019金属切削机床消前额中美元兑人民币的汇率用6.5估克序号股票简称2019年机床业务相关收入（亿元）占比（）1创世纪21.812.37%2ST*秦机14.301. 5%3华东重机12.981.41%

31、4海天精工11.231.22%5,ST沈机10.021.09%6亚威股份9.601. 4%7上机数控5.480.60%8,ST瑞德7. 10.76%9日发精机.200.67%10田中精机5. 30.55%11华中数控4.080.44%12华辰装备3.650.40%13宇晶股份3. 20.33%14智慧松镌2.670.29%15华东数控1.61.17%16青海华鼎1.380.15%17中航高科1.080.12%18宇环数控0.710.08%19山东威达0.17.02%2019金属切削机床消费额（亿元）920.4010 .00%全球龙头主要集中在日本、德国、美国，收入体量远大于国内企业。根据华轴网

32、微 信公众号，2019年全球机床企业排名TOP 10均为日本、德国、美国企业，中国无一上 榜。龙头公司山崎马扎克2019年实现营收52.8亿美元，按照美元兑人民币6.5的汇率 粗略计算，收入体量是国内龙头创世纪的15.7倍。表4 2019年全球和中国十大数控机床企业比照2019全球前十机床企业收入2019我国前十机床企业收入排名企业名国家营收（亿美元）折合人币（亿元）排名股票茴称机床业 相关收入（亿元）1山崎马扎克公司日本52.8343.21创世纪21.82通快公司德国42 4275.62ST泰机14.33第玛吉森精机公司德国&日本38.2248.33华东重机13.04马格公司美国32.62

33、1.94海天精工11.25天田公司日本31.12 2.25*ST沈机1 .06大隈公司日本19.4126.16亚威股份9.67牧野公司日本18.8122.27上机数控5.58格劳博公司德国16.8109.28，ST瑞德7.09哈斯公司美国14.896.2日发精机6.210埃玛克公司德国8.756.610田中精机5.0资料来源：华轴网微信公众号，创世纪6创业板向特定对象发行A股股票郛集说明书（修订稿两国内CNC龙头产品品类、细分品类布局与全球龙头存在差距。根据各公司官网， 创世纪（台群）、海天精工、国盛智科等我国CNC龙头在机床领域的产品布局已经较为 全面，除了立加、卧加、龙门等通用产品，还布局

34、了雕铳机、数控车床、走心机、玻璃 精雕机、激光切割机、五轴加工中心等产品。但产品品类、细分品类与全球CNC龙头仍 有很大差距：1）山崎马扎克、牧野等全球龙头均有数控系统、应用软件等机床产品，且 己经将品类拓展到机器人等领域；2）以卧式加工中心为例，山崎马扎克拥有u Series、FF、HCN、HCN-Q、MEGA、ORBITEC、UN等7个系列产品，海天精工仅有H、HUP 等2个系列产品，台群仅有T-H11、H-500S. H-63s等3款产品。表5国内CNC龙头产品布局与全球龙头存在差距公司主要产品山格口古INTEGREX复合加工中心、5轴加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、激光加工机、自

35、动化 儿/FMS. CNC系统/软件4轴卧式加工吊心、5轴卧式加工中心、3轴立式加工中心、5釉立式加工中心、石磨加工中心、 牧野线切割电火花机、数控电火花机床、细孔电火花加工机床、磨床、柔性单元、机器人、自动化服务、控制软件、应用软件镌玛吉森 车铳复合、钻铳复合、五轴加工、车削中心、立式加工、卧式加工、超声复合、激光复合数控 精机 磨床、数控系统、装夹系统、串联机器人、直角坐标机错人、AGV, CAM、监控软件 台 高速钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、雕铳机、数控三床、走心机、玻璃精雕机、激光切割机、机械手、云平台、I二詈金自那么器海天精工 龙门加工中心、立式加工中心、卧式加

36、工中心、数控车床国盛智科 立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、五轴加工中心、立式车床、卧式车床资料来源：山崎马扎克官网，牧野官网，德玛吉森精机官网，台群官网，海天精工官网，国盛智科官网,2.2 格局变化：“新旧十八罗汉”逐渐退出历史舞台,民营企业迎来重大机 遇“旧十八罗汉”除北京第一机床厂以外全部谢幕。根据看点快报，我国早在“一五”时 期就已根据苏联专家的建议，开始布局机床工业，并先后确立了 18家国内机床生产的 重点骨干企业，这18家机床重点骨干企业在当时被业内人士称为“十八罗汉”，它们无论 是规模还是技术，都代表了当时我国机床行业的最高水平。但随着几十年的开展，这18 家企业中，仅剩

37、北京第一机床厂仍然存在。表6 旧十八罗汉现状整理序号公司名主营业务现状1沈阳第一机厂卧式车床、专用车床合并为沈机集团2沈阳第二机床厂钻床、镶床合并为沈机集团3沈阳第三机床厂六角车床、动车床破产4大连机床卧式车床、组合机床债券连环违约事件引发破产5昆明机床镣床、铳床沈阳机床控股6北京第一机床厂铳床与圣和精机株式会社、CMEC H本株式会社二方合资 成立了北一圣和（北京精密工具，2005年， 成功收购世界重型机床龙头企业：德国阿道夫瓦德里 希科堡机床两合公司7北京笫二机床厂牛头刨床合为北一8天津第一机床厂插机改组为天津第一机床9齐齐哈尔第一机床厂立式车床改组为齐重数控10齐齐哈尔第二机床厂铳床并入

38、通用术，型同氧气行列11济南第一机床厂卧式车床被山东威达集团并购12济南第二机床J 一龙门刨床现名为济南二机床集团，中国规模最大、品 类最全、实力最强的锻压设备和大、重型金屈切削机 床制造企业之一。13重庆机床厂滚齿机改制重组成立重庆机床有限责任公司14南京机床厂六角车床、自动车床资产重组建立南京数控有限责任公司15无锡机床厂内圆磨床、无心磨床民营化改制后加入新苏集团16武汉重型机床厂工具磨床并入中国兵器工业集团17长沙机床厂牛头刨床、拉床破产18上海机床厂外圆磨床、平面磨床改制为上海机床厂资料来源：中国机床网、工信头条微信公众号、中国工业新闻网、刀具网、天津第一机床官网、158机床网、新苏

39、集团官网、无锡机床股份官网、中国磨料磨具网、机床杂志社公众号，“新十八罗汉”中局部公司已经成为行业龙头,但近几年开展情况不佳。根据看点快 报，自2008年开始，我国机床工具行业权威杂志机床工具信息、根据相关统计，公布 了由相关行业内评选出的“新十八罗汉”，他们中的局部已经成为行业龙头。根据Wind, 新十八罗汉”中的上市公司近几年开展情况不佳：*ST沈机ST秦机/*ST海华2019年 月母净利润分别为.29.88/298/418亿元，山东威达2019年机床产品收入仅为0.17亿 兀。表7 ”新十八罗汉”现状整理序号公司名称主营业务1沈阳机床集团数控机床、车床、钻床于2019年被裁定破产重整2大

40、连机床集团数控车床、高速精密机床、组专机及茨性制造系 统被法院裁定破产重整3齐由数控装备股份重型数控立卧式车床、深钻孔镇床、铁路车床、 轧推车床跻身世界级机床业行列，重型机床产品的技术水平和生产 制造能力已经步入世界第一方阵，成为国际知名、国内一流 的更大装备及国防装备保障产业化基地4齐二机床集团各类重型机床、数控跣床及加工中心、重型机械 压力机和自动锻压机我国重型机床及锻压设备的着名生产基地，国家“十五发 展数控机床产业化专项重点扶持企业，中国重型机床龙头企 业5北京第一机床厂铳床、超重型机床、龙门机床、地质工程钻机全国最大的数控机床生产基地6济南第一机床集团各类数控机床被山豕威达第团咚购7

41、济南第二机床集团锻压设备和大重型精切机床、机械压力机现俟牧大、综合制斑实力权强的锻压攻得和大、取取金属切 削机床制造企业8汉川机床集团加工中心、数控镣铳床、精密坐标钝床债务危机导致破产重组9秦川机床集团精密数控机床及铸件、中高档专用机床数控系统我国精密数控机床与更杂工具研发制造基地、中国机床工具 行业的龙头骨卜企业，以产业链完整、产品线众多、系统集 成能力强大、综合竞争优势显著等实力，跻身全球知名机床 工具企业柒团行。10天水星火机床有限贡任公司各类车床、磨床及专用机床中国大、重型卧式回转数控床、磨床首选品牌供应商企业11青海华鼎重型机床有限货任公司铁路专用机床、轧限机床、重型卧式车床、无心

42、车床、卧式加工中心等”肖重牌系列产品为青海省名牌产品12江苏新瑞机械布限公司立式加工中心、数控车床、SR系列压铸机我国数控机床产品门类较为齐全的大型机床制造企业之一13重庆机床有限员任公司各类齿轮机床滚齿机销量占国内市场份额60%以上，产品远销海内外14四川长征机床集团各类铳床、加工中心、数控车床和大型专用设备已停产，处于司法重整阶段15云南CY集团有 公司出口型普通车床及数控车床、加工中心连续亏损，70%股权被挂牌出售16桂林机床股份龙门铳床、滑枕式铳床及加工中心产品远销40多个国家和地区17武汉重型机床集团各类重型和超重型机床中国研发制造重型、国内生产重型、超重型机床规格最大、 品种最全的

43、大型骨干企业18上海电气机床集团各类磨床、加工中心、镇铳床、车床及专用精密、 数控机拥有国内领、国际先进的机床产品和制造技术资料来源：中国机床网、鹏讯网、货桀网、制造业信息化门户网、企查查、158机床网、刀具网、济南第二机床集团官网、中国机床商务网、秦川机床集团仃网 网、天水星火机床公司官网、青海华鼎重型机床官网、中国传动网、慧聪网.民营企业近两年盈利能力突出，国企逐渐退出、民企有望迎来重大开展机遇。我们 选择具有代表性的上市公司的机床业务进行比照，包括创世纪数控机床等高端装备业务、 海天精工、国盛智科数控机床业务、*ST秦机机床类业务、*ST沈机，我们发现， 2018年开始，我国民营CNC上

44、市公司盈利能力显著好于国企上市公司。我们认为，机 制等问题导致国企逐渐退出竞争，民企有望迎来重大开展机遇、填补国企原有市场和客 户的空白。传统国企经营情况较差逐步退出历史舞台。我们选择沈阳机床（ST沈机）、昆 明机床（退市昆机）、青海华鼎（*ST海华），2012年以来这三家公司营业收入持续下 降，20122019年中（8年），沈阳机床/昆明机床/青海华鼎分别只有4/1/3年盈利。我 们认为，沈阳机床等新旧十八罗汉”中的大局部已经不具备竞争力，逐渐退出历史舞台， 取而代之的是国内民营企业龙头。图45主要传统国企收入情况（亿元）图46主要传统国企归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind.2012

45、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3图47主要传统国企销售毛利率情况（% ）60 n ST沈机退市昆机6ST海华2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020Q1-3资料来源:Wind,图48主要传统国企销售净利率情况（% ）3502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019202001-3资料来源：Wind,.海外龙头收入规模上百亿元,未来国产龙头有望成为综合类数控机床 生产商。2.3.1.海外巨头分布多样国产龙头有望成为综合类CNC生产商未来国产龙头有望成为综合类数控机床生产商。海外数控机床龙头企业相对成熟。龙头企业经营范围多样，既有从主机到系统的发那科，也有大假，牧野，DMG,马扎克， 哈斯，津上等专业化厂商。虽然