通信行业深度报告：广电携手移动共建5G700M运营商合作共赢之路.docx

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1、目录1、中国广电：建设新型融合网络，加快资源整合共享41.1 从央企到混改，应国家战略而生41.2 、中国广电控股，多方资本参股，为广电股份开展注入活力 52、广电股份入局增添活力，运营商竞争和合作并存 52.1、 三大运营商加快5G建设步伐，技术创新与共建共享并行52.2、 广电股份入局，国内运营商竞争格局随之变化 62.3、 广电股份的运营商之路：机遇与挑战并重 6231、突破通信领域“零”障碍，把握C端市场客户优势 62.3.2、 开展潜力巨大，同时挑战重重82.4、 改变竞争格局，影响意义深远93、广电发力布局5G,用户规模开展是关键 103.1、 5G时代，广电不能缺席103.2、

2、单枪匹马难成规模，共建共享谋求突破114、合力建设5G,实现互利共赢124.1、 移动+广电5G合作：相关事件时间线梳理 124.2、 合作协议达成，共同建设5G网络 134.3、 中国广电底气十足：“黄金频段”独一无二，内容渠道基础扎实 13低频段相较高频段，更适合网络覆盖 134.3.1、 “数字红利” 700MHz频段优势明显 16媒体内容丰富，传播渠道广 174.4、 互利共赢, 各取所需174.5、 牵手之后，保持各自品牌和运营独立 185、推荐标的186、风险提示18图表目录图1：中国广电以加快资源共享，建设融合网络为使命4图2：合理频谱组合，支撑业务开展 4图3：中兴天机5G手机

3、在运营商标识栏可显示中国广电7图4：广电5G规划明确10图5：700MHz产业链布局成熟 11图6：电磁波在现实传播中的多种途径 14图7：电磁波的绕射能力与频谱有关14图8：相同基站情况下，700MHz （左图）信号覆盖远广于2.6GHz （右图）15图9： FDD频段比照TDD频段上下行解耦 15图10： 700MHz更适合大范围连续网络覆盖 17表1：中国广电控股，多方资本参股 5表2：广电系其他上市公司参股5表3： 5G商用规模推进，运营商5G套餐用户数走高6表4：5G建设时期，各频段划分侧重不同 6图5 ： 700MHz产业链布局成熟在广电总局正确指导和工信部等相 关部委大力支持下，

4、中国广电充分 挖掘700MHz频谱资源优势，集中 力量推动相关5G产业链成熟并取得 阶段性成果.全球首个5G低频段（Sub1GHz）大带宽标冠中国广电联合行业伙伴推动全球5G 700MHz产业链成熟噩CBN全球首个700MH/ 2x3OMH/ 5G基带芯片网络能力演示全球首个700MHz 2x30MHz7T力全球首个/00MHz 2x30MHz 5G商用基站岔端、工业模组、基站设备等等I资料来源：中国广电5G大会目标明确，但推进艰难。中国广电并非传统电信运营商，在1G、2G、3G、4G 技术和基础设施建设上无任何积累，推进5G基站建设和运维的工作将异常艰难。而中国移动向中国广电有偿提供传输承载

5、网络，并有偿开放共享2.6GHz频段 5G网络，对基础薄弱的中国广电而言是最好的选择。虽然“有偿服务的费用标准暂 未公布，预计远远小于建网本钱。因此对于中国广电而言，此次合作在时不我待的 5G窗口期，能迅速形成自己的商用能力，借助中国移动的力量加快实现5G部署。3.2 单枪匹马难成规模，共建共享谋求突破5G建设资金耗费大。2020年3月，中国移动公布了 2020年5G投资计划，涉 及5G相关业务总投资达1803亿元人民币。中国电信、中国联通不能单独承当起5G 网络建设，可以预见，中国广电面临的资金缺口或将更大。中国广电在2G/3G/4G方 面没有任何积累，一旦进入C端用户市场，用户端只能使用中

6、国广电运营商5G网 络，缺乏2G/3G/4G网络。与4G相比，5G频段较高，基站之间密度大，在基站建设数量上将比4G多出 几倍。在组网复杂度上也超过前几代移动通信技术。即便中国广电坐拥700MHz黄 金频段，可以较少的基站数量在全国建立一张5G网络。但在极短时间内，没有任何 技术积累的情况下，在全国全面建网，实现广覆盖，难度依然很大。黄金频段700MHz也并不是高枕无忧。优点众多，劣势也同样明显，如抗干扰 能力不强，带宽缺乏，容量不够。所以，2020年年初，中国广电再次获得4.9GHz, 试图以中频+低频策略进行独立组网，以弥补700MHz频段的缺乏。而中国广电新获 得的4.9GHz频段，又与

7、中国移动有重合。本着资源有效利用，减少浪费的大方向， 也倒逼中国广电需要找到一种新的模式。5G的开展、落地，更重要的是生态的构建能力。5G时代，从人与人的连接， 到万物互联，涉及的行业、产业、厂商更多，需要运营商与产业链上下游的合作伙伴， 共同寻找杀手级应用场景。而“一穷二白”的中国广电，在运营能力、渠道能力、服 务能力以及产业界生态的号召能力方面均有欠缺,。简而言之，对于中国广电来说，如果能和中国移动达成深入的合作关系，至少有如下几点优势不可忽略：实现天面合频共享。主要是能与中国移动的900MHz网络进行天线合路，在原 站址上新增设备，做好天线替换，能极大地解决天面资源紧缺问题。满足传输承载

8、建设需要。由于中国移动具有完备的传输承载网络，能够快速完 成700MHz站址的开通，同时可大量的节省网络建设本钱及时间本钱。便于拉动产业链条。中国移动作为最大的运营商，中国广电与之共建700MHz, 可利用中国移动的体量，进而刺激整体700MHz等产业链的加快成型。此外，中国 广电更能依托移动进行国际漫游。抢抓时间窗口期。由于中国移动具有完备的网络建设体系，其庞大的商业体量， 能够助力中国广电5G网络的快速部署，进而实现基于中国移动的原有网络尽快放 卡，以实现中国广电5G商用。能保障多载波提速增容。与中国移动2.6G频率网络的协同，在700MHz完成广 覆盖的同时，能充分保证网络的容量与速率，

9、进而能大幅提升用户的体验。大幅减少建设维护本钱。通过1:1的投资比例共建700MHz网络，能缓解资金 压力，实现低本钱、快速的进行广电5G网络建设。表7 ：中国广电建设5G网络困难重重，合作更有利广电5G网络规模建设运行的实际问题广电移动合作，将带来以下好处广电5G对铁塔天面要求高，无法保证满足建设需求实现天面合频共享广电的有线传输承载网络无法承载5G网络满足传输承载建设需要广电的体量无法拉动7(X)Mhz的产业链开展便于拉动产业链条产业时间窗口短，业务开展与网络实际建设存在矛盾抢抓时间窗口期700Mhz网络的无线承载能力缺乏，理论峰值速率为350M,与运营商5G网络频段相差较大能保障多载波提

10、速增容资料来源：开源证券研究所4、合力建设5G，实现互利共赢、移动+广电5G合作：相关事件时间线梳理表8 ：中国广电、中国移动5G合作进程 口 工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国广电成为我国境内继三大运营商后 2019年6月第四家5G基础电信运营商。电信与联通公共签署5G网络共建框架合作协议书，两者将在全国范围内共建一张5G网络，共享5G频谱资源， 2019年9月5G核心网各自建设。中国广电发布5G试验网建设实施方案，提出将在2020年上半年完成40个大中型城市的建网，下半年完成334个“ 口地市的网络建设。方案显示，中国广电5G建网箭在弦上。第一阶段，试

11、验网建设阶段，在北上广深等16个城市开2019年9月展试验网建设，总投资近24.9亿元。2020年开始规模建设5G网络，计划于2020年6月启动5G市场运营，2020年 底，开始规模商用。2019年12月工信部向中国广电核发192号段公众移动通信网网号，192号段成为中国广电的5G号段。2020年1月3工信部宣布向中国广电颁发4.9GHz频段5G试验频率使用许可，同意中国广电在北京等16个城市部署5G网络，中日国广电700MHz+4.9GHz “低频+中频”协同组网策略自此获得明确。时间事件2020年3月 中国广电700MHz频段2 x30/40MHz技术提案获采纳列入5G国际标准，成为全球首

12、个5G低频段（Sub/GHz）大带 19日宽5G国际标准。2020年5月 世界电信日上，中国广电披露了自身的5G计划：中国广电将采用独立组网（SA）模式、极简架构方案，低频+中频 17日多频叠加、FDD+TDD协同组网的技术路径，力争2021年底基本实现广电5G的全国覆盖。2020年5月 中国移动宣布与中国广电已于近期签署5G共建共享合作框架协议，开展5G共建共享以及内容及平台合作，共同打 20日造“网络+内容”生态，实现互利共赢。2021年1月中国移动与中国广电签署合作协议及细那么，正式启动700Mhz5G共建共享资料来源：开源证券研究所4.1 合作协议达成，共同建设5G网络双方联合确定网络

13、建立计划，按1 ：1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络， 共同所有并有权使用700MHz 5G无线网络资产。中国移动向中国广电有偿提供 700MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络，并有偿 开放共享2.6GHz频段5G网络。中国移动将承当700MHz无线网络运行维护工作， 中国广电向中国移动支付网络运行维护费用。在700MHz频段5G网络商用条件前， 中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G网络为其客户提供服务。中国移动为中国广 电有偿提供国际业务转接服务。中国广电拿出700MHz频段，中国移动承当700MHz无线网络运行维护工作， 中国广电向中国移动支付网络

14、运行维护费用，中国移动占据未来十年竞争优势先机。 中国广电单独建网不可逾越的障碍是没有2/3/4G网络，所以中国移动不仅向中国广 电有偿提供700MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载 网络，还有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。这不是纯粹的商业合作，而是国家信 息通信领域的一次制度创新改革。4.2 、中国广电底气十足：黄金频段”独一无二，内容渠道基础扎实中国广电在相关频谱使用、音视频内容制作与管理等方面的优势远远大于更侧 重通信业务的三大运营商。4G的开展催生出移动支付、短视频等产业的开展，而未 来音视频领域有望成为中国广电5G业务的核心之一，广电系5G也将因此拥有属

15、于 自己的独特资源和优势。431、低频段相较高频段，更适合网络覆盖低频段相较高频段，更适合网络覆盖。按照国际无线电规那么规定，现有的无线电 通讯共分为航空、航海、陆地、卫星、广播等50种不同业务，每种业务都规定了一 定的频段。低频段（小于1GHz）覆盖半径约为中频段（2.5GHz6GHz）的34倍， 在相同面积下，采用低频段组网的解决方案，其5G基站数可以节省80%左右。低频 信号波长长，电波衰减小，传输中易产生散射和绕射，适合做网络覆盖。高频信号频 点多，信息传输速率高，需要的天线尺寸更小，容易做到大功率发射。ITU认为移动 通信使用的最正确频谱位于400MHz-6GHz范围内。表9 ：无线

16、电高低频信号特性各有优劣料来源：CU4、开源证券研究所工程高频信号(lGHz)低频信号(lGHz)波长短长方向性定向无方向性绕射能力弱强穿透能力强弱电波衰减大，容易干扰小，不易干扰覆盖能力弱强基站承载量多少功率传送增益比小大终端天线短长图7 :电磁波的绕射能力与频谱有关统射图6 ：电磁波在现实传播中的多种途径资料来源：电子发烧友从自由空间衰耗公式可以看到，频率越低，衰耗越小。在移动通信领域之中， 自由空间传播衰耗公式：空间衰耗=201g(F)+201g(D)+32.4。其中F:频率，单位Mhz D: 距离，单位Km。频率越低，衰耗越小。不过，这个自由空间指的是在完全真空之中， 无阻挡状态下的理

17、想传播模型。实际上电磁波的传播在现实的情况下，要更复杂一 些，通常都是经过了折射、反射、衍射、散射、绕射、透射等多种传播途径被我们接 收到。电磁波的绕射能力是和频谱相关的，频率越低的电磁波，波长就长，绕射能力 就越强，而且穿透衰耗小，在现实环境的传播距离就越远(尤其是在城市环境中差异 更大)。资料来源：电子发烧友700Mhz由于频谱低，覆盖远，深度覆盖能力强，适合作为大面积网络覆盖，组 网本钱最低，一直被称为“数字红利”。中国广电获发的是703-743/758-798MHZ频段， 上下行各40MHz,共计80MHz的带宽，这就意味着，中国广电可以充分的利用更多 的低频优质资源，提升5G网络峰值

18、速率以及用户体验，加速5G建设进程。700MHz 布网优势包括：覆盖广，所需基站数量少，降低建网本钱；绕射能力强，损耗低，改 善室内死角问题；传输效率高；有更低的多普勒频偏，信号解调更可靠。图8 :相同基站情况下，700MHz （左图）信号覆盖远广于2.6GHz （右图）资料来源:C114事实上，700MHz 5G频段并非一个全新频段，而是5G NR的一个FDD频段， 频段号为n28，是5G的低频率频段，被誉为5G黄金频段，早在中国广电正式商用 之前，便已被其他国家电信运营商广泛应用，比拟具有代表性的为日本Softbank的 738MHz-748MHz 和 Docomo 的 728MHz-73

19、8MHz。图9 ： FDD频段比照TDD频段上下行解耦TDD :收发共用一个射频频点，上、下行链路使用不同的时源来进行通信FDD :收发使用不同的射频频点来进行通信FDD资料来源：C115700MHz频段是传统的广播电视系统频段，近年来随着技术进步，地面数字电 视技术正逐渐取代传统的模拟电视技术，原模拟电视占用的局部频段可以释放出来。 不同于其他国家被多个电信运营商切割使用，700MHz 5G频段在国内为中国广电独 占，其上行频段为703MHz-743MHz,下行频段为758MHz-798MHz,上下行带宽均 为40MHz,共计80MHz,是目前全球范围内在700MHz低频段覆盖范围最广的。表

20、10 ：各频段上下行频率与带宽特征不同资料来源：中国信通院、开源证券研究所频段号上行下行带宽双工模式nl1920 MHz-1980 MHz2110 MHz -2170 MHz60 MHzFDDn21850 MHz-1910 MHz1930 MHz-1990 MHz60 MHzFDDn31710MHz-1785 MHz1805 MHz-1880 MHz75 MHzFDDn5824 MHz -849 MHz869 MHz -894 MHz25 MHzFDDn72500 MHz -2570 MHz2620 MHz -2690 MHz70 MHzFDDn8880 MHz -915 MHz925 MHz

21、 -960 MHz35 MHzFDDn20832 MHz -862 MHz791 MHz-821 MHz30 MHzFDDn28703 MHz -748 MHz758 MHz -803 MHz45 MHzFDDn382570 MHz -2620 MHz2570 MHz -2620 MHz50 MHzTDDn412496 MHz -2690 MHz2496 MHz -2690 MHz194 MHzTDDn501432 MHz-1517 MHz1432 MHz-1517 MHz85 MHzTDDn511427 MHz-1432 MHz1427 MHz-1432 MHz5 MHzTDDn661710

22、 MHz-1780 MHz2110 MHz -2200 MHz70/90 MHzFDDn701695 MHz-1710 MHz1995 MHz -2020 MHz15/25 MHzFDDn71663 MHz -698 MHz617 MHz -652 MHz35 MHzFDDn741427 MHz-1470 MHz1475 MHz-1518 MHz43 MHzFDDn75-一1432 MHz-1517 MHz85 MHzSDLn76一1427 MHz-1432 MHz5 MHzSDLn773300 MHz -4200 MHz3300 MHz -4200 MHz900 MHzTDDn783300

23、MHz -3800 MHz3300 MHz -3800 MHz500 MHzTDDn794400 MHz -5000 MHz4400 MHz -5000 MHz600 MHzTDDn801710 MHz-1785 MHz-75 MHzSULn81880 MHz -9I5MHz-35 MHzSULn82832 MHz -862 MHz一一30 MHzSULn83703 MHz -748 MHz_45 MHzSULn841920 MHz-1980 MHz一一60 MHzSUL432、数字红利“700MHz频段优势明显5G的频段一定程度上比4G的频段更高，从而导致5G基站的覆盖面积更小，5G基站的数

24、量理论上要比4G多出倍，甚至更多。表11 ：中国5G频谱配置不一资料来源：运营商官网、开源证券研究所运营商5G频段带宽中国移动2515MHz-2675MHz160 MHz4800 MHz -4900 MHz100 MHz中国电信3400 MHz -3500 MHz100 MHz中国联通3500 MHz -3600 MHz100 MHz中国广电703 MHz -798 MHz80 MHz4.9GHz （试验）/中国电信/中国联通/中国广电共享3300 MHz -3400MHz100 MHz广电的700MHz频段指的是703 MHz -798 MHz，具有频谱宽、覆盖广、穿透力 强、组网本钱低、传

25、播损耗小等优点，可满足无人机、应急抢险、环境监测等行业对 5G网络的应用需求，是中国广电发力5G的一张王牌“。据中国广电计算，使用 700MHz频段建成全国5G网络只需要40万座基站，而其他三大运营商却需要600 万座。700MHz频段将大幅降低中国移动整个5G网络的建设本钱，在建网覆盖的深 度和广度上得到开展。适合大范围连续网络覆盖，降低建设本钱及运营本钱。低频段更适合作为5G底 层网，提供室内外、城市农村的连续广覆盖。比方在农村环境下，700MHz频段覆盖 半径约为2.6GHz频段的3-4倍，覆盖面积是2.6GHz频段的10倍。700MHz的平均 信号强度，在室外环境下比2.6GHz强20

26、dB,室内环境下比2.6GHz强20-30dB。图10 ： 700MHz更适合大范围连续网络覆盖/令/令2.4GHz.900MHz (802.11ah)5GHz (802.11ac)资料来源：C1144.2.3、 媒体内容丰富，传播渠道广中国广电将着力打造具有广播电视特色，集移动通信运营、融合媒体传播、智 慧广电承载、智能万物互联、国家公共服务、绿色平安监管于一体的5G新网络。中 国广电重点围绕传播内容和传播流程方面发力，尝试5G技术、内容平台与商用模式 的组合创新。目标打造媒体+5G融合开展模式，推动广播电视人人通、终端通，促进 从看电视到用电视的转变。广电将从视频内容和科创文创出发，做好大

27、小屏融合、多 屏/跨屏服务，提供超高清4K/8K、虚拟/增强现实VR/AR、物联网等新业务新业态， 满足人民群众新需求、新期待。4.3 互利共赢，各取所需中国广电：共建共享，获取移动业务能力，切入下代电信市场。通过此次与中国 移动的共建共享，中国广电几乎是零门槛、零周期具备了覆盖全国的移动通信服务 能力，通过中国移动向其开放2/3/4G网络，中国广电立即拥有了完整的移动业务能 力。700MHz产业成熟周期大大缩短，也将让中国广电面对国内的手机厂商、设备商 以及在国家标准化组织的话语权增大，缩短了中国广电5G网络建设、运维、运营人 才体系建设和培育，中国移动已经积累了 20年经验。实质性切入下一

28、代电信市场， 才是中国广电真正的价值所在。中国移动：互利共赢，解决边缘覆盖，提升收入水平。作为基础运营商的中国移 动那么相信，和广电订立5G合作框架协议，双方可发挥5G技术、频率资源等方面的 优势，集约高效地实现5G网络覆盖。推动双方在内容方面合作，共同打造“网络+ 内容”生态，达成双方互利共赢。中国广电缺少的恰恰是中国移动所具备的，而中国移动在频段方面的短板，中 国广电可以弥补。两者的合作是优势互补，各取所需。4.4 牵手之后，保持各自品牌和运营独立中国电信与中国联通的同业态合作2019年9月，电信与联通公共签署5G网 络共建框架合作协议书，两者将在全国范围内共建一张5G网络，共享5G频谱资

29、 源，5G核心网各自建设。双方本着增强网络质量和业务体验，降低网络建设和运维 本钱，提升网络效益和资产运营效率初衷，划定区域，分区建设，谁建设，谁投资， 谁维护，谁承当网络运营本钱。与中国电信、中国联通合作建网不同，中国移动与中国广电的合作，既有基础 设施层面，频率资源，又有内容方面的合作，更多的是优势互补。中国移动成立于 2000年，目前是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业，注册资本3000 亿元人民币，资产规模超过1.7万亿元人民币，员工总数近50万人。众所周知，中 国移动互联网转型多年，在音乐、视频、游戏、阅读、动漫等领域均有涉及。但与互 联网公司腾讯、字节跳动等相比，运营商的

30、掣肘在于内容的强运营能力。中国广电依 托于广电总局，及各地方广电体系，具有强大的内容制作、内容输出能力。将补齐中 国移动在宽带、IPTV、移动服务方面的内容短板。而在700MHz频率上的合作，将 为本就资金、资源充分的中移动建设基站，提高偏远地区信号覆盖度，如虎添翼。5、推荐标的表12:相关推荐公司估值表股票代码股票名称股价（元）（1月27日）EPS(te)PE （倍）评级2020E2021E2022E2020E2021E2022E300502.SZ新易盛54.051.562.553.834.6521.2014.22买入300308.SZ中际旭创52.841.131.562.0946.7633

31、.8725.28买入002281.SZ光迅科技27.770.791.061.3735.1526.2020.27增持002402.SZ和而泰20.40.470.660.8943.4030.9122.92买入300638.SZ广和通60.851.221.812.4649.8833.6224.74买入603236.SH移远通信220.032.083.35.22105.7866.6842.15增持300590.SZ移为通信25.94.145.788.056.264.483.22增持0941.HK中国移动39.95.35.45.67.537.397.13买入000063.SZ中兴通讯33.921.361

32、.762.1824.9419.2715.56买入1810.HK小米集团24.60.460.550.6753.4844.7336.72买入300628.SZ亿联网络80.961.511.982.5553.6240.8931.75增持300578.SZ会畅通讯43.050.981.472.1143.9329.2920.40买入数据来源：Wind、开源证券研究所（按1月27日汇率0.83折算）6、风险提不宏观经济和市场竞争风险。受新冠疫情、贸易摩擦等宏观因素影响，中国经济下 行压力有所加大。新冠疫情短期对相关公司经营（包括业务开展、网络建设、坏账风 险等）带来一定挑战，也加速经济社会数字化、网络化、

33、智能化转型的需求，国内电 信业传统业务逐步饱和，市场竞争持续激烈。5G开展不及预期风险。运营商未来几年将投入较多的资本开支到5G建设进程 中，后续5G应用和5G用户数可能不及预期。特别声明证券期货投资者适当性管理方法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4 （中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用 的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的境内普通投资者。假设您并非境内专业投资者及 风险承受能力为C4、C5的境内普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息、。因

34、此受限于访问权限的设置，假设给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反应、竞争性因素以及开源证券股份的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一局部不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明分析、估值方法的局限性说明证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上；增持(outperform)预计相对强于

35、市场表现5%20%；中性(Neutral)预计相对市场表现在5%+5%之间波动；减持预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好 (overweight)预计行业超越整体市场表现；中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平；看淡预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针时协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的

36、是相对评级体系，表示投资的相比照重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比方当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。表5：广电有线电视用户数量基数庞大 7表 6：中国广电系核心公司众多8表7： 中国广电建设5G网络困难重重，合作更有利12表8：中国广电、中国移动5G合作进程12表9：无线电高低频信号特性各有优劣 14表10：各频段上下行频

37、率与带宽特征不同 16表11：中国5G频谱配置不一 16表12:相关推荐公司估值表181、中国广电：建设新型融合网络，加快资源整合共享从央企到混改，应国家战略而生中国广电应中央网络强国、三网融合战略而生，由广电总局负责组建和代管。 在“整合有线电视网络，组建国家级广播电视网络公司”精神驱使下，中国广播电视 网络（中国广电）于2014年5月正式挂牌成立，成为广电系参与三网融合 的市场主体，也是全国有线电视网络互联互通平台及广电系移动网建设运营的主体。图1 ：中国广电以加快资源共享，建设融合网络为使命有线+无线+卫星+国际传播+内容有线+无线+卫星+国际传播+内容重点工作国CBN资料来源：中国广电

38、官网全国有线电视网络整合互联互通平台建设移动多媒体交互广播电视网建设可经营性卫星增值业务开展内容业务创新资料来源：中国广电官网成为第四大运营商，中国广电700MHz+4.9GHz 低频+中频”协同组网策略明 确。2019年6月，工信部正式向中国广电发放5G商用牌照，中国广电成为我国境 内继三大运营商后第四家5G基础电信运营商。过去各地有线电视公司的节目收视与 播放基本各自为政，在成为运营商之后，手机业务那么必须实现全国联网使用，将促进 有线电视网络转型升级，实现全国一网以及5G的融合开展，确保今后广电系5G号 段能够在各地同步使用。2020年1月，中国广电获颁4.9GHz5G试验频率使用许可，

39、 700MHz+4.9GHZ “低频+中频”协同组网策略自此获得明确。图2 ：合理频谱组合，支撑业务开展合理频谱组合：700M+4.9G+未来墓米波，支撑全业务全国一网”阶段性整合完成，为中国广电5G进一步建设铺平道路。2020年5月，中国移动与中国广电宣布携手共建700MHz 5G网络。2020年10月，中国广 电网络股份（广电股份）在京成立，成为第四家全国性大型运营商，12月， 广电股份注册资本由1012.01亿元增加至1343.86亿元，为5G建设开展提供有力保L2、中国广电控股，多方资本参股，为广电股份开展注入活力中国广电控股，多方资本参股，为广电股份开展注入活力。在46家发起人中,

40、除了中国广播电视网络、北广传媒、天津广播电视台等传统广电系的资本， 还包括了阿里巴巴创业投资管理、国网信息通信产业集团、深圳 市招商局科技投资等非广电系资本，广电系旗下上市公司纷纷参与注资， 为后续广电股份的开展提供背书及资金保障。表1 :中国广电控股，多方资本参股数据来源：Wind、开源证券研究所股东名称实际持股比例%认缴出资（万元）中国广播电视网络51.535215248.01国网信息通信产业集团9.881000000杭州阿里巴巴创业投资管理9.881000000广东广电网络开展6.15622619.66北京北广传媒投资开展中心3.85389307.03山东广电控股集团3.72376338

41、.73华丰达有线网络控股2.52255293.09内蒙古自治区人民政府国有资产监督管理委员会1.76178424.07河北冀广网络1.23124511.68四川广电网络股份1.07107783.35表2 ：广电系其他上市公司参股参与组建的上市公司现金出资额持有中国广电股份比例东方明珠5亿元0.49%江苏有线5亿元0.49%华数传媒5亿元0.49%广西广电2亿元0.20%天威视讯2亿元0.20%贵广网络2亿元0.20%湖北广电2亿元0.20%吉视传媒2亿元0.20%歌华有线控股股东北广传媒以所持股份出资数据来源；Winds开源证券研究所2、广电股份入局增添活力，运营商竞争和合作并存2.1、三大运

42、营商加快5G建设步伐，技术创新与共建共享并行三大运营商网络建设速度和规模超出预期。以中国移动为例，已经开通5G基站38.5万个，在所有地级市和局部重点县城提供5GSA服务。通信运营商在推进5G基 站建设部署、商用落地上取得一系列显著成绩，5G产业规模也日益扩大。据5G产 业开展白皮书预测,2020年中国5G通信产业规模将到达5036亿元，同比增长128%, 实现跨越式开展。另一方面，5G建网过程中，基站共建共享已成趋势。中国电信和中国移动在共 建共享上取得积极进展，累计开通超过32万个5G基站，覆盖全国300多个城市。面向To C市场，随着5G商用规模推进，运营商5G套餐用户数持续走高。根 据

43、2020年11月三大运营商发布数据来看，5G套餐用户总和已突破2.2亿，其中中 国电信的5G套餐用户总数为7948万户，中国移动5G套餐用户累计到达1.47亿户, 而中国联通并未公布具体5G套餐用户数量。表3 ： 5G商用规模推进，运营商5G套餐用户数走高资料来源：各公司官网、开源证券研究所2020年11月中国移动中国联通中国电信新增移动用户/总数-263.4 万/9.4371 亿-194 万/3.07094 亿67 万/3.5083 亿新增宽带用户/总数210.5 万/2.09213 亿-64.8 万/8643.3 万39 万/1.5816 亿新增4G用户/总数-17.9 万/7.73605

44、 亿48.1 万/2.69058 亿新增5G套餐用户/总数1858.9 万/1.47382 亿762 万/7948 万广电股份入局，国内运营商竞争格局随之变化与2G/3G/4G时代不同，5G时代，广电股份的入局，给国内运营商构成带来新 变化。从当时四家运营商划分的频段来看，中国电信、中国联通分别获得3.5GHz附 近100MHz频段(频段号N78)；中国移动获得2515MHz-2675MHz的160MHz频段 (N41 )和4800MHz-4900MHz的100MHz(N79)两个频段;广电股份那么获得698MHz-806MHz,所谓700MHz黄金频段，以及4.9GHz (N79)中频频段。

45、在频段划分上， 电信、联通所在的3.5GHz频段，产业链较为成熟，属于国际主流黄金频段，建设难 度不大。而广电股份拥有的700MHz黄金频段，其覆盖广、组网本钱低、穿透能力 强等优势也较为明显，再加上4.9GHz,能与低频形成较好互补。表4 ：5G建设时期，各频段划分侧重不同资料来源：运营商官网、开源证券研究所频段备注700MHz5G潜在频率3300-3500MHz5G先行频段2515-2675MHZ5G先行频段广电股份的运营商之路：机遇与挑战并重231、突破通信领域零障碍，把握C端市场客户优势广电股份获5G手机支持，突破通信领域零障碍。2019年12月，工信部向 四大运营商核发公众移动通信网网号，中国移动获得197号段，中国电信获得190号 段，中国联通获得196号段，广电股份那么获得192号段。这意味着，广电股份拥有 5G号段，可以开展手机用户。2020年5月，中兴天机Axon USE 5G手机实现低频 段网络下VoNR语音/视频测试通话，成为同时支持中国广电在内的四大运营商的网 络频段的5G手机，在测试机运营商标识显示栏上显示为中国广电。图3 ：中兴天机5G手机在运营商标识栏可显示中国广电资料来源：中兴通讯官网可以说，中国广电除需要明确计费系统，服务体