海外家电轻工行业2021中报总结.docx

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1、1、家电行业：欧美经济恢复，供需端皆利好龙头家电厂商L1、行业观点：美国地产销售向好，库存管理与技术品牌优势明显截至2021年9月7日，港股上市家电公司有7家，分别是创科实业、海尔智家、 JS环球生活、VeSync、海信家电、TCL电子、创维集团，海外上市主要家电公司 有 8 家，分别是 Phillips Ingersoll Rand 惠而浦、SEB A.0.史密斯、 Electrolux Helen of Troy IROBOT o图1、全球家电行业市值（截至2021年9月7日）港股 外股港股 外股资料来源：Wind,整理截至2021年9月7日，创科实业领涨板块YTD涨幅到达58.9%,涨幅

2、在20%- 50%的公司有A.0.史密斯、JS环球生活、惠而浦、纽威。图2、2021年海外家电轻工行业YTD收益（截至2021年9月7日）70605()403020100-10-20-3070605()403020100-10-20-3058.9 %1615-21.9 ，35.27.12794资料来源：Wind,整理b_LLi6、婷 港股外股表5、名创优品主要财务数据会计年度2019A2020A2021AFY21Q4营业收入（百万元）9,3958,9799,0722,472同比增长（）N/A-4.41.059.2净利润（百万元）9-130-1,429111同比增长（%）N/AN/A-999.2

3、N/A毛利率（）26.730.426.825.8净利润率（）0.1-1.5-15.84.5净资产收益率（）4.259.6-45.23.5每股收益（美仙）-5-4-181每股股息（美仙）N/AN/AN/A3.9资料来源：公司公告，整理FY21Q4收入24.7亿元，同比实现59.2%的增长：按照地区划分，公司国内收入 19.5亿元，同比增长43%；海外收入5.2亿元，同比增长179%。国内收入中名 创优品实现收入18.3亿元，同比增长39%,主要受门店数量同比增长14%和中国 同店收入23%同比增长的推动，由于疫情持续影响，海外业务在本季度出现了收 入环比下降。调整后净利润为L45亿元，同比增长2

4、42%,公司已批准派发现金 股息，金额为每ADS0.156美元，共派发现金股利约人民币3亿元。名创优品与TOP TOY门店数量稳步增加：FY21Q4公司在国内共增加127家名 创优品门店，在海外市场净开设35家新门店，其中40%位于欧洲。截至 FY21Q4,名创优品在国内拥有共2939家门店，在海外共拥有1810家门店。本 季度TOP TOY营收环比增长超过180%, TOP TOY现在有8个类别和120多个 子类别，拥有6个自有IP,平均单店销售额超过90万元，本季度TOP TOY新 增门店24家，截至FY21Q4共拥有33家门店。毛利率受疫情影响环比下降，费用率整体改善：FY21Q4公司经

5、调整毛利率为 25.8%,由于国际业务收入贡献实现同比增长，但因促销活动增加及广东疫情影 响环比下滑。管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为8.1%、11.4%和 0.3%,费用率整体得到改善。我们的观点：FY21Q4公司在线上渠道继续突破，会员数量稳步提升。FY21Q4公 司电子商务收入约为人民币2亿元，同比增长133%,电子商务和020贡献占比 已到达12%。FY21期间至少购买过一次的会员约为3300万，同比增长9%, 环比增长10%。截至目前，公司与约200家供应商合作，开发了 3300多个SKU。 展望2022财年，公司将继续扩大升级门店网络，继续专注于产品和供应链，充 分发挥公司

6、在产品设计和本钱控制方面的优势，此外还将继续执行IP战略，继 续依赖消费者参与并推动全渠道体验。风险提示：1 ）行业竞争加剧：行业竞争加剧或致使公司市场份额下降收入不达 预期；2）渠道结构调整：线上渠道收入不理想和线下门店扩张速度不及预期；3） 新产品市场接受度不及预期：自有IP推广速度及新品收入不及预期；4）新冠 疫情变化：国内疫情零星爆发及国外变体毒株或对公司收入产生影响。、蓝月亮：渠道改革进行时，短期业绩受疫情影响表6、蓝月亮主要财务数据会计年度2017A2018A2019A2020A营业收入（百万港元）5,6326,7687,0506,996同比增长（）0.020.24.2-0.8净利

7、润（百万港元）865541,0801,309同比增长（）0.0543.094.921.3毛利率（）53.257.464.264.5净利润率（）1.58.215.318.7净资产收益率（）6.329.837.711.2每股收益（港仙）25232326每股股息（港仙）0007资料来源：Wind,整理2021H1公司收入略微下降，渠道改革进行时：2021H1公司录得营业收入23.55 亿港元，同比下降3.3%；净利润亏损0.4亿港元。收入同比下降的原因为由于新 冠疫情反复，个人清洁护理产品及家居清洁护理产品的销售因此减少。2021H1 公司线上、直销大客户、线下分销占收入比重分别为69.6%、7.3

8、%、23.1%,公 司于2021年上半年完成全国020建设，线上渠道除传统平台外，加大生鲜与直 播平台合作，布局社区零售，线上收入同比上涨14.7%。多元化产品组合，洗衣液产品拉动上半年收入：2021H1公司83.1%收入来自衣 物护理，9.2%收入来自个护产品，7.7%收入来自家居清洁产品。2021年上半年 公司在衣护品类推出新品除菌祛味洗衣液、内衣专用洗衣液、浓缩柔顺剂，在个 护及家庭护理品类亦推出免洗抑菌洗手液、洗衣机清洁剂等产品。上半年销量提 升主要依靠洗衣液拉动，未来公司希望洗衣液与非洗衣液销售比例到达7： 3o三费费率均有提升，预计下半年毛利得到改善：2021H1公司销售费用率上升

9、至 38.9%,管理费用率提升至19.1%o销售费率提升主要原因为线上渠道竞争激烈、 电商销售占比提升带来的快递费用增加等原因，管理费率提升主要原因为政府停 止补助及股权激励与高管招聘带来的费用提升。目前，公司折扣力度已恢复30%, 加上新品推出对毛利的拉升作用，预计2021年下半年毛利率会得到改善，未来 希望毛利率维持在60%以上。我们的观点：2021H1疫情反复以及高基数因素对集团的整体业务有一定影响， 未来预计来自新品类和高毛利的产品仍将持续为公司增长提供动力，并依靠公司 完善的销售及分销网络，进一步增加产品的渗透。公司已购买4800万股用于股 份奖励计划，吸引人才加盟展望未来，国内粉转

10、液的趋势与疫情后消杀渗透率 需求仍在提升，凭借品牌影响力及线上渠道的先发优势，我们认为公司将继续保 持稳健增长，市场份额仍将持续提升。风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道结构调整；3）新产品市场接受度不及预 期；4）新冠疫情变化。3.风险提不1）渠道结构调整；2）市场竞争加剧；3）新品接受度不及预期家电板块2021H1整体收入到达831亿美元，较2020H1同比增长29.8%,其中 收入同比增长靠前的三家公司分别为TCL电子、海信家电及创维集团。行业毛 利率到达32.6%,同比减少0.4个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为 VeSync、Helen of Troy及Phillips,改善较

11、为明显的三家公司分别为Ingersoll Rand、Electrolux及惠而浦。行业净利润到达47亿美元，净利率到达6.6%,同 比增加3.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为VeSync、A.0.史密斯及 Helen of Troy,改善较为明显的三家公司分别为纽威、Ingersoll Rand及惠而浦。图3、家电行业公司收入及同比增速图4、家电行业公司毛利率及变动资料来源：Wind,彭博，整理资料来源：Wind,彭博，整理图5、家电行业公司净利润及同比增速图6、家电行业公司净利率及变动资料来源：Wind,彭博，整理资料来源：Wind,彭博，整理家电行业当前正处于疫情后欧美经济恢复、

12、美国地产销售持续增长的大环境当中, 从供给端看当前全球近60%的家电供应商集中在亚洲，海运运力持续紧张利好具 有优秀库存管理能力、与北美主要渠道进行深度绑定的龙头家电品牌商，而短期 通胀见顶对家电本钱压力有所缓解；从需求端看疫情后海外消费需求向家庭消费 升级、美国住房销售趋势持续向好，疫情催生海外电商爆发，主要物流公司在美 效率提升推动电商渗透率持续增长，技术推动小家电产品的更新换代，有利于具 有技术壁垒与品牌优势的家电厂商持续提升市场份额。家电板块我们推荐小家电 公司JS环球生活、VeSync及无绳电开工具公司创科实业。1.2、推荐关注公司、创科实业：业绩超预期，专业工具加速成长表1、创科实

13、业主要财务数据资料来源：公司公告，整理会计年度2020A2021E2022E2023E营业收入（百万美元）9,81212,53514,55016,996同比增长（%）28.027.716.116.8净利润（百万美元）8011,0051,2161,477同比增长事）30.225.421.121.4毛利率38.338.839.339.8净利润率（%）8.28.08.48.7净资产收益率（给21.923.924.926.0每股收益（美仙）43.854.966.580.8每股股息（美仙）17.421.826.031.82021上半年主要市场收入高速增长：2021财年上半年公司录得营业收入64亿美 元,

14、同比增长52.0%；除利息及税项前盈利增长57.4%,至5.72亿美元,纯利增 长57.9%至5.24亿美元。分市场来看，2021年上半年三大市场板块均实现高额 增长，76.4%的收入来源于北美洲，北美及欧洲分别录得50.2%和62.3%同比上 升，其他地区同比增长50.0%o公司在欧洲的业务蓬勃开展，过去两年共增长 71%o创科实业董事会宣布中期派息每股10.94美仙，同比增长60.4%,派息率 38%o新品持续拉动电开工具收入增速，地板护理及器具收入延续增长：电开工具分 部业务销售额增加55.3%至58亿美元：旗下品牌Milwaukee录得64.1%增长，其 中欧洲增长达90%,加拿大及其

15、他地区增长达58%； RYOBI录得双位数增长。 地板护理及清洁业务销售额增长25.3%至5.74亿美元，占公司总销售额9.0%o Milwaukee的增长有赖推出一系列创新产品，随著推出M18FUEL小型角磨机、 3GA蚊钉等，M18平台现有216项产品，M12系统新增23GA蚊钉枪、高速磨 轮胎器及汽车维修灯，目前提供129项工具，此外亦有MX FUEL混凝土振动机, PPE系列的平安帽和平安头盔面世；RYOBIDIY电开工具业务在上半年录得强劲 增长，主要依赖于品牌推出了 13款18伏特ONE+高性能（HP）无碳刷马达工具， 在18伏特ONE+电池系统现已有165款工具、61款户外产品及

16、14款清洁产品。管理费率下降，毛利率第13个上半年上涨：2021财年上半年公司销售费率上升 至16.1%,管理费率上升至7%,有效税率下降为10.5%,销售费率提高因集团 利用自有资金投资于战略性的销售和一般行政开支，以进一步推动未来增长； 2021上半年净利率维持2020全年的8.2%水平，较2020年同期增加0.3个百分 点，毛利率持续增长至38.6%,因推出新产品、提升营运效益及为应对全球供应 限制、商品的不利条件及物流本钱上升而采取非常有效的应对措施。我们的观点：随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电开工具的应用 场景迎来爆发。2021年上半年公司持续推出新产品，兼扩充实体店分

17、销网络， 并大力开展线上销售渠道，共同表达在收入上的亮眼增长。公司正带着消费者转 型到锂电池供电、安静的户外园艺产品，同时Milwaukee将是纯锂电池供电的无 线工具。展望未来，公司将受益于美国地产周期持续，及碳中和目标下长期无绳 率进一步提升的大趋势。我们垩计公司2021-2023年的营业收入将分别到达 125.35、145.50及169.96亿美元，同比增长27.7%, 16.1%及16.8%。净利润分 别达10.05 12.16及14.77亿美元，同比增长25.4%、21.1%及2L4%。维持“审 慎增持“评级，目标价180港元，目标价对应2021-2023年42、35、29倍PE。风

18、险提示：1 ）原材料价格波动：锂电池、马达等购入本钱过高将可能导致毛利 率不达预期增速；2）中美贸易政策影响：美国关税或将持续影响TTI电开工具 生产本钱，全球布局生产基地仍然紧迫；3）汇率变动：美元、欧元等兑港元贬 值将影响TTI经营损益，或导致经营业绩不达预期，溢出效应或同时影响临近国 家出口贸易；4）市场竞争加剧：可能导致TTI市场份额被侵蚀，议价能力下降 等。122、Vesync ：发力线下渠道，维持高速增长表2 Vesync主要财务数据会计年度2020A2021E2022E2023E营业收入（百万美元）3495007121,011同比增长（）103.043.242.641.9净利润（

19、百万美元）5576108157同比增长（）758.839.841.245.2毛利率（）43.740.941.141.3净利润率（）15.715.315.215.5净资产收益率（）21.024.728.432.5每股收益（美分）6.706.579.2713.47解艘避？ 9需1触*整理1.642.293.244.70业绩保持高增长，三大市场高速增长：2021年上半年公司录得营业收入2.0亿美 元，同比增长54.1%,核心产品包括Levoit空气净化器；Cosori空气炸锅；及 Etekcity体重秤及智能体脂秤。各地区增速方面，北美市场、欧洲市场、亚洲市 场增速分别为46%、96%、124%o

20、2021年上半年公司录得净利润3198万美元， 同比增长42.3%。Vendor central渠道仍为主要方式：2021年上半年 Vendor Central和Seller Central分别实现营业收入为1.34亿美元与0.54亿美元。2021年上半年Vendor Central收益增加69.5%,主要由于产品销量增加及透过Vendor Central计划向亚 马逊销售产品数量增加。2021年上半年Seller Central计划产生的收益增加19.1%, 主要由于Cosori智能空气炸锅的销量增长；及欧洲亚洲透过Seller Central计划售 予亚马逊的产品数量增加。毛利率保持稳定，

21、下半年海运运价为主要影响因素：截至2021年6月30日止六 个月，本集团的整体毛利及毛利率为8857万美元及44.4%,同比分别增长约 43.4%及减少约3.4个百分点。整体毛利增加主要由于上半年销量增加。由于公 司或许将在下半年消费旺季时段出货及为明年提前备货等行为，全年毛利率水平 将受到海运市场运价影响。另外5月12日美国参议院法案中提出鼓励美国创新 和竞争，包括豁免额外25%关税，假设落地那么此前缴纳关税将被冲回。我们的观点：2021年上半年公司在北美、欧洲I、亚洲三大市场均实现高增长， 线上渠道GMV同比超过50%o公司积极地开展线下渠道扩张战略，预计2021 年末线下门店将超过500

22、0家。今年9月份将通过购物平台广告投入，来配合线 下渠道的开拓。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿 美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%,净利润分别为7649万美元、L08 亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评 级，维持目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为43、30、21倍。风险提示：1 ）行业竞争加剧；2 ）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3 ） 新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5 ）贸易政策变化。小、JS环球生活：海外市场高速增长，境外产能扩张表3、JS环

23、球生活主要财务数据会计年度2017A2018A2019A2020A营业收入（百万美元）1563268230164196同比增长（）41.771.612.539.1净利润（百万美元）14111285402同比增长（）14.8-20.2-24.3372.0毛利率（）33.237.237.441.5净利润率（）9.04.22.89.6净资产收益率（）4.33.42.32.8每股收益（美分）N/A7.03.810.4每股股息（美分）N/AN/A7.343.43资料来源：Wind,整理2021上半年全球市场强劲增长，市场份额有所提升：2021H1公司录得营业收入 22.4亿美元,同比增长47.8%；经调

24、整净利润2.4亿美元,同比增长80.1%,经 调整净利率为10.8%o 2021上半年北美收入同比增长74.0%；欧洲同比增长 94.6%；其他市场录得同比增长115.7%,该增长主要来自于日本及以色列市场。 清洁电器、烹饪电器及食物料理电器的美国市场份额均有提升；在英国市场，吸 尘器及食物料理机份额有所提升，英国多功能厨具中49.6%销售来自Ninja品牌。九阳分部收入增速稳定，毛利率有所改善：2021H1九阳分部收入为6.4亿美元, 同比上升约3.0%,占公司总收入的28.7%。九阳分部收入增长主要受益于多项 新品推出，聚焦SKY系列产品，持续推出炊具系列及净水产品；核心品类进一 步抢占市

25、场份额；以及针对不同产品和消费者人群采用多样化的营销策略，如太 空厨房营销活动。九阳分部毛利率上升至33.6%,上升主要得益于产品组合的转 变。SharkNinja新品高增速持续，全球市场表现优异：SharkNinja分部所得收入为 16.0亿美元，同比上升约79.3%,占公司总收入的7L3%。SharkNinja分部收入 增长主要由于现有产品类别的市场份额持续增长，包括有绳及无绳真空吸尘器、 扫地机器人及加热类厨电等，止匕外，SharkNinja分部于欧洲及其他地区的持续国 际扩张于2021年上半年贡献显著增长。2021年下半年，SharkNinja分部将持续 推出不粘锅系列、刀具系列、冷萃

26、咖啡产品、个人护理产品等。SharkNinja分部 毛利率下降至43.4%,乃由于原材料及海运费价格增加、汇率波动及关税影响等 原因。有效税率、管理费率下降，利润率受到一定影响：2021H1公司销售费率上升至 16.9%,有效税率和管理费率分别为19.6%和11.9%, 2021Hl公司净利率下降至 9.7%,经调整净利率为10.8%,毛利率为40.6%。在关税、汇率、本钱等不利影 响下，公司通过协同效应及适当的提升价格缓解压力。我们的观点：2021年上半年公司持续推出新产品并提高现有品类市场份额，坚持 全球扩张战略，进入净水及个护新品类，协同效应缓解本钱压力。2021年下半年, 预计海运本钱

27、上涨与零部件短缺问题仍会持续，面对供应链压力，公司未 来预计2022年非中国工厂将交付1000万产品。未来公司将持续利用全球研发协 同能力推出新的产品，并逐步进入意大利与西班牙市场。风险提不：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场 竞争加剧。124、海尔智家：市场份额提升，卡萨帝引领行业表4、海尔智家主要财务数据会计年度2017A2018A2019A2020A营业收入（亿元）1542177619802097同比增长（）30.29.38.15.9净利润（百万元）69758289同比增长（）37.78.39.78.2毛利率（）32.529.429.629.0净利润率（）5

28、.85.45.35.4净资产收益率（）23.220.418.715.5每股收益（元）1.141.221.291.34编臊蹑加）整理N/AN/A0.380.37资料来源：Wind,整理2021上半年收入同比增长16.6%，高端品牌引领：2021H1公司录得营业收入 1116亿元人民币，同比增长人.6%；实现净利润69亿元，同比增长92.1%,净 利率6.2%。2021H1中国智慧家庭业务收入575亿元，受益于智慧成套销售，卡 萨帝高端品牌战略及数字化转型的落地；海外智慧家庭业务收入569亿元，主要 得益于海尔三位一体的本土化布局和全球化的研发和供应链体系。市场份额提升，海外开展目标明确：2021

29、年上半年中国智慧家庭业务收入实现575 亿元，同比增长29.9%O业务增长缘于公司在国内市场进一步扩大竞争优势，各产 业份额持续提升；卡萨帝持续高增长，卡萨帝上半年收入同比增长74.4%, 未来卡萨帝冰箱将在空间、智慧等方向做升级，在热水器、空调等品类加大推广 速度。海外智慧家庭业务利润率提升得益于向高端产品转型、平台价值与运营效 率提升等原因，未来海外成长空间来源于成为每个进入国家的本土第一品牌。管理费率下降，利润率上升：2021H1公司销售费率及有效税率上升至15.0%及 18.0%,管理费率下降至8.4%, 2021Hl公司净利率上升至6.2%,毛利率上升至 29.5%o毛利率提升的主要

30、原因为提升高端产品占比消化本钱压力，持续优化供 应链提高效率，以及处置低毛利业务。我们的观点：公司高端品牌卡萨帝既能满足消费者需求同时满足经销商需求，未 来仍有成长空间，2021下半年卡萨帝预期增幅为30%左右。公司利用供应链本钱 优化及产品价格上调缓解原材料价格上涨压力，预期2021全年海外利润率将 到达5%。伴随着物联网行业的开展与疫情后消费者对居家生活态度的转变，公 司将持续拓展全球家电业务，为消费者提供定制化整体的解决方案，实现换道超 车。风险提示：1）原材料价格波动导致生产本钱上涨；2）中美贸易政策影响公司的 海外业务；3）汇率变动导致收入不达预期；4）市场竞争加剧导致市场份额提升

31、不达预期。2、轻工行业：疫情催生新需求2、行业观点：新单品满足消费者需求，加速开展线上渠道截至2021年9月7日，港股上市轻工公司有8家,分别是敏华控股、玖龙纸业、 恒安国际、蓝月亮、L OCOTANE、理文造纸、维达国际及晨鸣纸业，海外上 市主要轻工公司有7家，分别是宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、金佰利、 高乐氏及名创优品。图7、全球轻工行业市值（截至2021年9月7日）资料来源：Wind,整理截至2021年9月7日，L OCCITANE领涨板块YTD涨幅到达41.3%,涨幅在 20%-50%的公司有晨鸣纸业、雅诗兰黛、欧莱雅及理文造纸。图8、2021年海外轻工行业YTD收益（截至202

32、1年9月7日）资料来源：Wind,整理轻工板块2021Hl整体收入到达1225亿美元，较2020H1同比增长10.0%,其中收入同比增长靠前的三家公司分别为宝洁、联合利华及欧莱雅。行业毛利率到达 43.2%,同比减少0.5个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为 UOCCITANE、雅诗兰黛及欧莱雅，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、 玖龙纸业及高乐氏。行业净利润到达188亿美元，净利率到达9.0%,同比减少 2.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为宝洁、恒安国际及高乐氏，改 善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。图9、轻工行业公司收入及同比增速图10、轻工行业公司毛

33、利率及变动资料来源：Wind,彭博，整理v 2020H1B2021H1毛利率变动（右轴）资料来源：Wind,彭博，整理图12、轻工行业公司净利率及变动图11、轻工行业公司净利润及同比增速3020100-1()-20-30-40-5()资料来源：Wind,彭博，整理2020H1202IH1 M净利率变动（右轴）资料来源：Wind,彭博，整理1）供给端：轻工行业公司不断推出新产品，无论是现有产品的系列化拓展抑或是 针对新需求推出的新产品；多渠道地触达消费者帮助轻工行业公司的收入结构更 加合理。2）需求端：疫情影响还在持续，海外需求受到不同程度影响，但疫情 带动消费者卫生防护及家居消费需求提升。因此我们看好由新产品带动且疫情下 快速进行线上渠道布局的公司，轻工板块我们推荐名创优品、蓝月亮及红星美凯 龙。建、推荐关注公司、名创优品：扩店速度良好，海外仍受疫情影响