CPI降幅缩窄消费、投资持续增长.docx

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1、内容目录12月经济数据预测41. 国内宏观经济跟踪及预测51.1. .总量经济5固定资产投资51.1.1. 消费方面11工业增加值151.2. 对外贸易17出口方面171.2.1. 进口方面181.3. 物价指数19CPI191.3.1. PPI201.4. 货币部分22241 .信贷221.4.1. 社融22Ml 和 M2 232. 12月相关数据的预判与风险分析表24风险提不29图表目录图1：基本面分析框架5图2：制造业投资整体变动情况（单位：） 8图3：商品房销售面积（单位：） 8图4： 土地购置费（单位：） 9图5：基建投资各项同比情况（单位：） 9图6：基建投资累计增速历年情况（单位

2、：%）10图7：制造业投资分项同比（单位：） 10图8：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：） 11图9：乘联会厂家9月同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%） 12图10：房地产销售情况（单位：） 12图11：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：） 13图12： WTI原油价格（单位：） 13图13： 93号汽油价格同比/环比增速（单位：） 14图14：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：） 14图15：工业增加值当月同比（单位：） 15图16：全国和河北高炉开工率（单位：） 16图17：钢材价格指数（月度均值同比增速，单位：） 16图18： 12月海外发达经

3、济体制造业PMI （单位：） 17图19：出口与PML新出口订单（单位：） 182.1.2.消费方面从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察 限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要 与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和 布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房 地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的 以上，决定了整月消费的变动方向。目前来看，11月餐饮业实现收入4979. 7亿元，由10月同比上升0.刚转为同比下

4、 降0.%o受疫情反复影响，12月餐饮业收入或将有所下降。12月乘用车当周日均销量 同比上涨6% ,预计12月汽车零售额将出现显著的同比上升。12月，30个大中城市房 地产销售情况保持较强趋势，实现同比上升9. 68% , 一线城市商品房交易繁荣。预计E 月家电、家具、建材等三大行业需求旺盛，将实现同比增长。12月，WTI期货原油期货 价格环比上升18.74，同比降幅由11月的-27% 缩窄至-17.5跳。93#汽油价格环比上 涨8. 7溉,同比降幅由11月的T8.0,缩窄至-13. 01%。因此综合来看，预计12月社零 将保持回升势头，收于5. 5%。数据来源：Wind,图9:乘联会厂家9月

5、同比增速（右轴）与车市分项的变动趋势（单位：%）数据来源：Wind,乘联会,图10：房地产销售情况（单位：%30大中城市:一线城市：当月值同比30大中城市:三线城市：当月同比30大中城市:二线城市:当月同比30大中城市:当月同比数据来源:Wind,图11:房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：）30大中城市:商品房成交面积 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（右轴）数据来源:Wind,图12 : WTI原油价格（单位：）100.0080.00- 60.0040. 00- 20.000. 00- -20. 00-40. 00- -60. 00-80. 00.uu100. 00Q

6、M W Q q 6 出 M M 8 校校校 校校校校 N期货结算价（连续）:WTI原油：环比 期货结算价（连续）：酊1原油：同比（右轴）数据来源：Wind,图13 :93号汽油价格同比/环比增速（单位：）市场价：汽油（93#）:全国同比市场价：汽油（93#）:全国同比市场价:汽油（93#）:全国环比（右轴）数据来源：Wind,数据来源：Wind,图14:原油价格与石油分项消费同向变动（单位：）90. 0080. 00-70. 0060. 00-50. 00-40. 00-30. 00-20. 00-10. 00-0. 00-10. 00-20.00-30.00-40. 0090. 0080.

7、00-70. 0060. 00-50. 00-40. 00-30. 00-20. 00-10. 00-0. 00-10. 00-20.00-30.00-40. 00120.00100.0060. 0040. 0020. 000. 00-20.00-40. 00-60.0080. 00-80.00-100.00s z z & y n n g 田部 a a 8 6 校校江校校故校校数据来源:Wind,1.1.3. 工业增加值预计12月工业增加值同比增长保持强劲，收于6.8%。11月份，规模以上工业增加 值同比实际增长7%。采矿业增加值同比增长2.0%,增速较10月份下降1.5%；制造业 增长7.7

8、%,较10月加快0.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%,较10 月加快L4%。41个大类行业中，有34个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增 长2.9%,纺织业增长6.5%,化学原料和化学制品制造业增长9.2%,非金属矿物制品业 增长7.7%,黑色金属冶炼和压延加工业增长9.6%,有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%, 通用设备制造业增长10.2%,专用设备制造业增长10.5%,汽车制造业增长11.1%,铁 路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.6%,电气机械和器材制造业增长18.0%, 计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.3%,电力、热力生产和供应业增长5.1

9、%。 12月以来，在国内经济持续恢复、外需旺盛双重拉动下，国内高炉开工率和盈利钢厂数 均保持稳定，小幅高于去年同期水平。钢价小幅波动，均值高于去年同期水平。整体来 看，内需和外需都保持平稳增长，国内经济基本面持续改善，12月工业生产处于稳定发 展态势。预计12月工业增加值同比收于6.8%。图15:工业增加值当月同比（单位：%）图16:全国和河北高炉开工率（单位：%）110. 00-110. 00-90. 0090. 00-80. 0070. 00-70. 0060. 0050. 00-50. 0030. 00-40. 0030. 0010. 00-20. 00-10. 00-10. 00-30

10、. 000. 002X校野 妗 少高炉开工率:全国 高炉开工率:河北 盈利钢厂：全国（右轴）100.00数据来源：Wind,数据来源：Wind,1.2. 对外贸易出口方面在国外需求旺盛、国内供给持续恢复情况下，预计12月出口金额同比增长率维持偏 强，收于14.0%。12月，日本、美国与欧元区制造业用I指数依然保持景气，对加工贸 易的需求支撑我国出口的基本面，新出口订单PMI指数保持景气，。同时年末节日到来， 有望提振传统商品出口。其他新兴经济体的供给速度缓慢，同时欧美疫情出现反复，疫 苗普及尚需时日，防疫物资有望保持高增速。人民币升值对出口存在一定负向影响，但 是外需旺盛、国内供给恢复支撑下，

11、预计12月出口金额同比增长率维持偏强。图18:12月海外发达经济体制造业PMI（单位：%）数据来源：Wind,图19:出口与PMI :新出口订单（单位：%）60. 0060. 00r 55. 0050. 00 .-40. 00-50. 0040. 00 -30. 00 -45. 0020. 00 -10. 00 -40. 000. 0035. 00-10. 00-20. 0030. 00-30. 0025. 00一出口金额：当月同比一出口金额：当月同比PMI:新出口订单（右轴）数据来源:Wind,图20:人民币实际有效汇率与出口（单位：）60. 0050. 0040. 00 -30. 0020

12、. 0010. 000. 00-10. 00-20. 00-30. 00112.00心120. 00118.00116.00114.00134.00132.00130. 00128.00126.00124. 00122. 00巡-40.00X校出口金额：当月同比人民币：实际有效汇率指数（右轴）数据来源：Wind，1.2.1. 进口方面国内经济持续回暖，支撑国内需求增长。同时，国外疫情反复，生产恢复缓慢。12 月进口 PMI指数50.40,较11月小幅下滑0. 5。综合来看，预计12月进口将保持稳定，收于4.5% o数据来源：Wind，1.3. 物价指数CPI11月，CPI同比下降0.5%,环比

13、下降0.6%。食品价格下降是带动CPI由涨转降的 主要原因，11月食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%,影响CPI下降约0.44个百分 点。食品分项中，猪肉价格同比大幅下降12.5%,较上期降幅扩大9.7个百分点，影响 CPI下降约0.60个百分点；鸡蛋、鸡肉与鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%,降 幅扩大；鲜菜价格上涨8.6%,涨幅缩窄8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%,涨幅扩大 3.2个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.1%,带动CPI下降约0.06个百分点。 非食品中，交通和通信价格下降3.9%,其中汽油和柴油价格下明显，分别下降17.9%和 19.6%；医

14、疗保健价格上涨1.5%；教育文化和娱乐价格上涨1.0%。12月，由于元旦、 春节等节假日到来，猪肉需求量上升，同时受冬季寒冷天气影响运输不便、供给受到影 响，猪肉价格出现大幅上涨，较11月上涨11.04%,同比上涨0.55%。鲜菜、鲜果受季 节影响，供给下降、运输存储成本上升，价格出现较大涨幅。非食品项中，成品油价格 上升，工业制成品价格环比涨幅或将扩大。国内出现疫情反复，外出消费需求或将减弱， 服务价格出现下降。综合来看，我们预计12月CPI降幅缩窄，收于-0.25%。图22:猪肉平均价格变化趋势（单位：元/公斤）数据来源：Wind,图23:成品油价格（单位：元）数据来源:Wind,1.3.

15、1. PPI11月PPI降幅缩窄，工业生产持续恢复、市场需求逐步回暖。从同比角度来看，11 月PPI同比下降1.5%,较上月降幅收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降1.8%, 降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%,降幅扩大0.3个百分点。从环比角度 来看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，生产资料价格上涨0.7%,涨幅比上月扩 大0.6个百分点；生活资料价格由降转涨，由上月下降0.1%转为上涨01。12月，国图20：人民币实际有效汇率与出口（单位：） 18图21：进口与PMI进口（单位：） 19图22：猪肉平均价格变化趋势（单位：元/公斤）20图23：成品油价格（单位：

16、元）20图24： CRB商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）21图25：主要商品价格指数（单位：） 21图26：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元,%） 22图27：新增社融历年情况（单位：亿元）23表1： 12月主要数据预测一览表4表2：投资累计增速7表3： 12月主要数据预测及细致分析24内PMI指数51.9,欧美国家PMI指数保持景气，生产稳步恢复以及消费需求增强拉动 PPI回升。同时，12月CRB商品价格、南华工业品价格指数和主要商品价格指数等均升 高。预计12月PPI降幅持续收窄,预计同比收于-0.02% o图24:CRB商品价格及南华工业品价格指数（单位：点）2,800.

17、002, 600.00-440. 002, 400.002,200.00-420. 002,000.00-400. 001, 800.00 -380. 001,600.00-1,400.00 -360. 001,200.00-460. 00340. 001, 000.00南华工.业品指数CRB现货指数:综合（右轴）10. 00-15. 0020. 0015. 00-5. 00-10. 005. 000. 00数据来源:Wind,图25：主要商品价格指数（单位：）-20. 00-25. 00少 少 妗 少 妗 彦 a 22 户 及s 2。 心校 校 校 校 校 校市场价：螺纹钢:HRB40001

18、6-25mm:全国:环比市场价：电解铜：1#：全国:环比市场价：硫酸（9澳）：全国:环比市场价:无烟煤（2号洗中块）：全国:环比数据来源:Wind,1.4. 货币部分信贷11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比上升10.7%。分部门看，住户部门贷款 增加7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元；企（事） 业单位贷款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元， 票据融资增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少1042亿元。12月以来，需求方面， 房地产投资维持较强，企业发展持续向好，中长期融资需求持续上升；供给方面，货币 政策注重

19、直达性金和精准导向，银行受政策引导加大对企业的融资支持力度，提升营商 环境，企业融资需求进一步得到满足。综合来看，预计12月新增信贷1. 3万亿。图26:新增信贷单月值以及同环比变动（单位：亿元，%数据来源：Wind,1.4.1. 社融11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%O其中，对实体经济 发放的人民币贷款余额为170.45万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款 折合人民币余额为2.21万亿元，同比增长3.1%；委托贷款余额为11.11万亿元，同比下 降4%；信托贷款余额为6.81万亿元，同比下降9.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为 3.73万亿元，同

20、比增长15.2%；企业债券余额为27.6万亿元，同比增长19.3%；政府债 券余额为45.35万亿元，同比增长21.4%；非金融企业境内股票余额为8.14万亿元，同 比增长11.3%o社融规模同比大幅增长，主要是由于信贷与政府债券发行对社融提供有 力支撑。12月，企业信贷需求保持旺盛,信托贷款监管强化将使部分融资需求转向表内。综合来看，预计12月社融规模收于1.87万亿。图27:新增社融历年情况（单位：亿元）60,000. 00-150, 000. 0040, 000. 0030, 000. 0020, 000. 0010, 000. 000. 00-10,000. 00-20,000.00J

21、心社会融资规模:非金融企业境内股票融资：当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模：企业债券融资:当月值 社会融资规模：新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增外币贷款:当月值 社会融资规模：当月值数据来源：Wind,2.4.3. Ml 和 M2预计12月的M2同比增速将保持10.5%。11月M2增速10.7%,保持稳定，符合预 期。地方政府专项债发行接近尾声，地方政府债券融资额预计下降。同时，随着企业恢 复信心，中长期融资需求上升，且货币政策保持稳定中性，M2同比增速难有大升大落。 11月Ml增速

22、10.0%,企业经营情况继续向好，现金流持续修复。长期来看，我国经济 仍处于复苏阶段，低利率环境有利于经济复苏，预计M2将保持稳定。综合来看，Ml 预计在11月收于99%, M2收于10.5%。3 . 12月相关数据的预判与风险分析表表3:12月主要数据预测及细致分析项目12月预 测值12月市 场预测 值水平11月公 布值比市场预期需关注的风险-、总量经济PMI51.9数据已 公布52. 112月制造业PMI指数51. 9,连续10个月位 于临界点水平以上，经济将继续保持平稳恢 复态势。国内经济持续修复，在内需持续扩 大以及央行“精准导向”的货币政策下，经 营状况有望得到改善。海外出现疫情反复

23、， 防疫物资等远程办公等出口物资增长动力强 劲。海外疫情出现反复， 对出口影响超预期。社零（单月同比）5. 50%5. 54%5. 00%11月社会消费品零售总额同比增长收于 5.00%。受疫情反复影响，12月餐饮业收入 或将有所下降。12月乘用车当周日均销量同 比上涨60% ,预计12月汽车零售额将出现显 著的同比上升。12月，30个大中城市房地产 销售情况保持较强趋势，实现同比上升 9. 68%, 一线城市商品房交易繁荣。预计12 月家电、家具、建材等三大行业需求旺盛， 将实现同比增长。12月，WTI期货原油期货 价格环比上升18.76%,同比降幅由11月的 -27.3瞬窄至-17.53%

24、。93#汽油价格环比上 涨8.78% ,同比降幅由11月的-18. 09烯窄 至-13. 01% o因此综合来看，预计12月社零 将保持回升势头，收于5.50%。国内疫情出现反复， 内需或将受到影响。固定资 产投资 增速（累计 同比）3. 20%3. 16 %2. 60%预计12月房地产投资维持偏强，但由于融资 监管环境趋紧情况下土地市场降温，房地产 调控体系逐渐完善，未来房地产投资增长或 将降温。基建保持低位波动，预计12月地方 政府债发行已接近尾声，同时水泥价格保持 平稳、出货率下滑，基建投资或将有所回落。 12月制造业投资降幅将继续收窄，国内供需 两端持续改善，国外需求旺盛，对出口拉动

25、效应明显。综合来看，预计固定资产投资在 12月将持续修复，累计增速继续扩大，预计 收于3. 201房地产政策趋紧形 成投资阻力。疫情反 复，制造业回暖或将 不及预期。房地产 增速 （累计 同比）6. 86%/6. 80 %预计12月房地产投资将维持偏强。12月， 一线城市商品房成交面积同比增长58. 76%。 30个大中城市商品房成交量同比上涨 8. 68%，较11月上涨1.33%,房地产市场进 一步回暖。但是长期来看，随着房地产市场 调控体系逐渐完善，融资监管环境逐步趋紧， 未来房地产投资或将有所回落。2020年12 月30日，央行和银保监会联合发布关于建 立银行业金融机构房地产贷款集中度管

26、理制 度的通知，针对房地产贷款和个人住房贷 款设置上限。配合针对企业的“三道红线 针对政府的长效机制，中国房地产市场调控 体系逐渐完善。但是由于地方政府、银行、 资本等各方对楼市利益的高度一致性，政策 产生效果的时滞较长，进展较慢，短期内经 济复苏将推动房地产投资维持较强态势。综 合来看，预计12月房地产投资额累计同比增 速收于6. 86%。房市调控政策对投 资增速形成阻力。制造业 增速 （累计 同比）-2. 00 %/-3. 50 %随着经济持续复苏，制造业投资降幅持续收 窄。12月制造业PMI指数51.9,连续10个 月位于临界点水平以上，经济将继续保持平 稳恢复态势，促使制造业投资降幅收

27、窄。一 方面，供给端与需求端持续改善，生产指数 和新订单指数分别为54. 2和53. 6,行业增 长动能明显，生产活动持续恢复。另一方面， 国外需求旺盛，出口持续增长。12月新出口 订单指数和进口指数分别为51. 3和50. 4, 继续位于景气区间。欧美PMI指数保持景气， 维持基本面。海外年底迎来多个节日比如感 恩节及圣诞节等，多类商品需求大增。且海 外疫情持续恶化，防疫物资和居家办公等用 品对出口拉动强劲。同时，高技术制造业引 领作用显现，生产指数、新订单指数和从业 人员指数分别为59.3、58.2和52.6,产需 两旺带动制造业总体复苏。分行业来看，海 外疫情持续升级，医药行业投资增速仍

28、将得 到支撑。计算机、通信和其他电子设备制造 业增速在政策红利下仍将维持高增长。综合 来看，制造业基本面持续改善，我们预计12 月制造业投资累计同比降幅继续收窄，收于 -2. 00%。国内疫情出现反复， 或将对制造业回暖 产生影响。基建 （三分 项合2. 56 %/3. 32%预计12月基建投资趋于放缓。12月，地方 政府债发行接近尾声，财政支出转向民生领 域，同时考虑到水泥价格保持稳定、出货率财政转向民生领域， 对基建支撑减弱。计，累 计同 比）有所下滑，预计12月基建投资将保持低位波 动。综合来看，我们预计基建投资累计同比 增速在12月收于2. 56%o基建 （不含 电力， 累计同 比）0

29、.8&/1.00%进口单 月同比4. 50 %4. 48%4. 50%国内经济持续回暖，支撑国内需求增长。同 时，国外疫情反复，生产恢复缓慢。12月进 口 PMI指数50.40,较11月小幅下滑0 5。 综合来看，预计12月进口将保持稳定，收于 4. 50%。海外疫情出现反复， 生产恢复或受影响。出口单 月同比14. 00 0/ %13. 80 0/7021.10%在国外需求旺盛、国内供给持续恢复情况下， 预计12月出口金额同比增长率维持偏强，收 于14.0%。12月，日本、美国与欧元区制造 业PMI指数依然保持景气，对加工贸易的需 求支撑我国出口的基本面，新出口订单PMI 指数保持景气，。同

30、时年末节日到来，有望 提振传统商品出口。其他新兴经济体的供给 速度缓慢，同时欧美疫情出现反复，疫苗普 及尚需时日，防疫物资有望保持高增速。人 民币升值对出口存在一定负向影响，但是外 需旺盛、国内供给恢复支撑下，预计12月出 口金额同比增长率维持偏强。疫情反复对外需仍 有一定的影响，海外 经济恢复的可持续 性具有不确定性工业增 加值 （单月 同比）6. 80 , %6. 74 , %7. 00 , %预计12月工业增加值同比增长保持强劲，收 于6.80%。11月份，规模以上工业增加值同 比实际增长7% o采矿业增加值同比增长 2. 0% ,增速较10月份下降1.5%；制造业增 长7.7% ,较1

31、0月加快0.2%；电力、热力、 燃气及水生产和供应业增长5.4%,较10月 加快1.4%。41个大类行业中，有34个行业 增加值保持同比增长。农副食品加工业增长 2. 9% ,纺织业增长6. 5%,化学原料和化学制 品制造业增长9.2% ,非金属矿物制品业增长 7. 7% ,黑色金属冶炼和压延加工业增长 9.6%有色金属冶炼和压延加工业增长 4. 0%通用设备制造业增长10. 2%,专用设 备制造业增长10.5% ,汽车制造业增长 11. 1% ,铁路、船舶、航空航天和其他运输设 备制造业增长2. 6% ,电气机械和器材制造业 增长18.0% ,计算机、通信和其他电子设备 制造业增长9.3 ,

32、电力、热力生产和供应业 增长5.1%。12月以来，在国内经济持续恢复、项目回款慢，企业成 本提高，企业负债增 加外需旺盛双重拉动下，国内高炉开工率和盈 利钢厂数均保持稳定，小幅高于去年同期水 平。钢价小幅波动，均值高于去年同期水平。 整体来看，内需和外需都保持平稳增长，国 内经济基本面持续改善，12月工业生产处于 稳定发展态势。工业企 业利润 （累计 同比）3. 50 %/2. 40 %国内经济基本面逐渐改善，工业增加值、消 费、投资等数据均延续回升趋势，叠加国家 对民营尤其是中小企业支持力度持续加大， 降低企业融资及经营成本，强调货币政策的 精准导向及稳健适度，内需和外需（防疫物 品、居家办

33、公等）预计在12月保持稳定增长， 企业经营有望持续改善。止匕外，制造业累计 同比和工业企业利润累计同比增速呈现高度 正相关性。综合所述，预计工业企业利润累 计同比增幅扩大，收于3.50%。企业盈利日可能保 持低位波动状态，项 目回款慢，成本上升二、物价CPI （单 月同 比）-0. 25%-0. 06 %-0. 50%11月，CPI同比下降0.5%,环比下降P 6%。 食品价格下降是带动CPI由涨转降的主要原 因，11月食品价格由上月上涨2.2%转为下降 2. 0% ,影响CPI下降约0. 44个百分点。食品 分项中，猪肉价格同比大幅下降12. 5% ,较 上期降幅扩大9.7个百分点，影响CP

34、I下降 约0. 60个百分点；鸡蛋、鸡肉与鸭肉价格分 别下降19.1%、17.8和10%8 ,降幅扩大 鲜菜价格上涨8.6%，涨幅缩窄8.1个百分点； 鲜果价格上涨3.6%，涨幅扩大3. 2个百分点。 非食品价格由上月持平转为下降0.1%,带动 CPI下降约0.06个百分点。非食品中，交通 和通信价格下降3.9%,其中汽油和柴油价格 下明显，分别下降17.9%和19彼；医疗保依 价格上涨1.5% ；教育文化和娱乐价格上涨 1.0%。12月，由于元旦、春节等节假日到来, 猪肉需求量上升，同时受冬季寒冷天气影响 运输不便、供给受到影响，猪肉价格出现大 幅上涨，较11月上涨11.04% ,同比上涨

35、0.55% o鲜菜、鲜果受季节影响，供给下降、 运输存储成本上升，价格出现较大涨幅。非 食品项中，成品油价格上升，工业制成品价 格环比涨幅或将扩大。国内出现疫情反复， 外出消费需求或将减弱，服务价格出现下降。 综合来看,我们预计12月CPI降幅缩窄，收 于-0.25%。食品项价格波动超 预期食品项-0. 80%T.60%-2. 00%12月，受季节性影响，猪肉、鲜菜、水果价 格出现上升，分别较11月上涨11.04%、9. 25%、8.5% o预计12月CPI食品项同比人幅收窄,收于-0.80% o季中性影响显著非食品 项0. 00%0. 00%- 0.10 %非食品项中，成品油价格上升，工业制

36、成品 价格环比涨幅或将扩大。国内出现疫情反复， 外出消费需求或将减弱，服务价格出现下降。预计12月,CPI非食品项同比收于0.00% o关注权重调整带来 的影响PPI （单 月同 比）-6 2%0. 90 %J%11月PPI降幅缩窄，工业生产持续恢复、市 场需求逐步回暖。从同比角度来看，11月PPI 同比下降1.5% ,较上月降幅收窄0.6个百分 点。其中，生产资料价格下降1.8% ,降幅收 窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%, 降幅扩大0.3个百分点。从环比角度来看， PPI由上月持平转为上涨0.用o其中，生产 资料价格上涨0.7% ,涨幅比上月扩大0.6个 百分点；生活资料价格由降

37、转涨，由上月下 降0. 1%转为上涨0. 1%。12月，国内PMI指 数51. 9,欧美国家PMI指数保持景气，生产 稳步恢复以及消费需求增强拉动PP1回升。 同时，12月CRB商品价格、南华工业品价格 指数和主要商品价格指数等均升高。预计12 月PPI降幅持续收窄，预计同比收于-0. 02%。原油价格波动超预 期三、货币社会融 资总额 （单月 值：万 亿）1.8722. 1311月末社会融资规模存量为283. 25万亿元， 同比增长13.6%。其中，对实体经济发放的 人民币贷款余额为170. 45万亿元，同比增长 13. 3% ；对实体经济发放的外币贷款折合人民 币余额为2.21万亿元，同比

38、增长3.1% ；委 托贷款余额为11.11万亿元，同比下降4%； 信托贷款余额为6.81万亿元，同比下降 9.9%未贴现的银行承兑汇票余额为3. 73 万亿元，同比增长15.2% ；企业债券余额为 27.6万亿元，同比增长19.3% ；政府债券余 额为45.35万亿元，同比增长21 .物；非金 融企业境内股票余额为8.14万亿元，同比增 长11.3o社融规模同比大幅增长，主要是 由于信贷与政府债券发行对社融提供有力支 撑。12月，企业信贷需求保持旺盛，信托贷 款监管强化将使部分融资需求转向表内。综 合来看，预计12月社融规模收于1. 87万亿。货币政策转为中性， 资金供给或受影响。企业前期盈利

39、损失 造成中长期资本需 求回落。数据来源:Wind,新增信 贷（当 月值： 亿）13209129601430011月份人民币贷款增加L43万亿元，同比 上升10.7%。分部门看，住户部门贷款增加 7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元， 中长期贷款增加5049亿元；企（事）业单位贷 款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734 亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资 增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少 1042亿元。12月以来，需求方面，房地产投 资维持较强，企业发展持续向好，中长期融 资需求持续上升；供给方面，货币政策注重 直达性金和精准导向，银行受政策引导加大 对企业的融资

40、支持力度，提升营商环境，企 业融资需求进一步得到满足。综合来看，预 计12月新增信贷1.32万亿。Ml增速9. 80 %9. 70%10. 00%预计12月的M2同比增速将保持10.5% o 11 月M2增速10.7%,保持稳定，符合预期。地 方政府专项债发行接近尾声，地方政府债券 融资额预计下降。同时，随着企业恢复信心， 中长期融资需求上升，且货币政策保持稳定 中性，M2同比增速难有大升大落。11月Ml 增速10.0% ,企业经营情况继续向好，现金 流持续修复。长期来看，我国经济仍处于复 苏阶段，低利率环境有利于经济复苏，预计 M2将保持稳定。综合来看，Ml预计在11月 收于 9.80%,

41、M2 收于 10.50%。货币政策转为中性， 但国内疫情反复或 将对政策变动产生 影响。M2增速10. 50 %10. 60%10. 70%四、收益率10年期 国债收 益率3.24 %/3. 29%12月以来，国债收益率出现下滑，国开债收 益率也小幅降低，两者利差保持平稳。目前 国内经济基本面持续向好，消费回复速度继 续加快，投资稳步增长，工业企业利润逐渐 改善，出口保持强劲，失业率持续下降，货 币政策也逐渐从宽松转到中性，意味着利率 “易上难下”，需持续关注宏观动态和央行 操作动向。货币政策边际收紧， 资金利率上行对收益率的上行压力。财 政对基本面助力，经 济基本面超预期转 好，对债市后期形

42、成 影响。注意避险情绪 和风险偏好的波动。10年期 国开收 益率3. 66 %/3. 75%.风险提不海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。1. 12月经济数据预测表1:12月主要数据预测一览表20-Dec(预测)20-Nov20-Oct20-Sep20-Aug20-Jul20-Jun20-May20-Apr指 标 类 别指标名称单 位宏 观 指 标GDP （当季）同 比 （吩/0.7/工业增加 值同 比 (%)6.77.06.96.95.64.84.804.403.90出口同 比 国13.821.111.49.99.57.20.50-3.203.40进口同比国4.54.54.713.2-2

43、.1-1.42.7-16.6-14.2贸易差额亿 美 元713.8754.2584.4370.0589.3623.3464.2630.3452.0投资 （累计）同比幼3.22.61.80.8-0.3-1.6-3.10-6.30-10.3消费同 比 （吩5.55.043330.5-1.1-1.80-2.80-7.50CPI同 比 （吩-0.25-0.50.51.72.42.702.502.403.30PPI同比(%)-0.02-1.5-2.1-2.1-2.0-2.40-3.00-3.70-3.10新增贷款万 亿兀1321.430.691.901.280.991.811.481.70数据来源:Wi

44、nd,社会融资 总量 （单月）万 亿 元1.872.131.423.483.581.693.473.193.10同M2比（盼10.510.710.510.910.410.711.1011.1011.10图1:基本面分析框架里内一投资（房地产、珞建、制造业）、出咏的三驾马车（:）SJ、海外一进出口 CPI宏观经济|f价格因素（价），、iIppi 信贷金册数据资金）社做初2数据来源:Wind,2.国内宏观经济跟踪及预测2.1. 总量经济总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增 加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。2.1.1. 固定资产投资固定资产投资主要由

45、三大投资构成:房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。 对三大投资的定性分析如下：预计12月房地产投资维持偏强，但由于融资监管环境趋 紧情况下土地市场降温，房地产调控体系逐渐完善，未来房地产投资增长或将降温。基 建保持低位波动，预计12月地方政府债发行已接近尾声，同时水泥价格保持平稳、出 货率下滑，基建投资或将有所回落。12月制造业投资降幅将继续收窄，国内供需两端持 续改善，国外需求旺盛，对出口拉动效应明显。综合来看，预计固定资产投资在12月将持续修复，累计增速继续扩大，预计收于3.制。12月房地产投资：预计12月房地产投资将维持偏强。12月，一线城市商品房成交 面积同比增长58.76% ,二线城市与三线城市商品房成交面积均出现同比下滑。30个大