企业并购中的财务风险与防范.docx
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1、企业并购中的财务风险与防范成人高等教育本科学位论文（2016 届）题目企业并购中的财务风险与防范一姓 名学 号教学点年级专业2。喳级会让学（本科）指导教师职称完成时间2016年03月15日企业并购中的财务风险与防范报表等信息，这些信息更多的需要并购企业自行收集，这无疑增加了成本，而且所收集 到的信息可信度也有待商榷。即使目标企业积极提供有关信息，我们也不能不怀疑其提 供信息的可信度，究竟其中是否有为了提高估值而掺入的虚假信息呢？而如果有的话, 又是哪些？这都是需要并购企业花费大量人力物力去判断的。基于这些种种我们都难以 准确的评估出目标企业的实际状况，也就难以得出评估值的基础值。而且对利润预测
2、也 将更加艰难，因为我们同样难以了解其市场占有量，利润增长状况，企业生产效率等问 题。所以定价风险变得更大。当企业并购的目标为上市企业时情况是否将十分乐观呢？答案是否定的。并购企业 同样需要认真并且慎重，虽然上市企业有信息披露制度，并且这些信息是有第三方审核 机构审核的，但这并不保证信息的一定准确。在此可以看看曾经轰动一时的安然事件, 虽然其中并未牵扯到并购，但对于并购同样存在着一定的参考价值。在安然事件中我们 看到安然公司同世界著名会计事务所安达信合谋做假账，掩盖了安然公司的亏损，虚报 了利润。所以并购企业不应当过度迷信信息披露，在利益面前即使是以信为本的世界知 名会计事务所也可能罔顾事实。
3、而即使上市企业的披露信息准确，但同样存在着一些对 价值评估有重大影响的非强制披露信息，并购企业同样需要对这些信息进行评判。另外 在利润预测方面，即使是上市公司也同样带有一定难度。因此，即使目标企业为上市企 业，定价风险依然需要格外重视。总体而言企业的定价风险都是客观存在的，并不因为目标企业的性质而产生根本性 的变化，因而并购企业应对此有所重视，以免蒙受损失。（二）支付风险企业并购时的支付方式主要有四种，即现金支付、股权支付、混合支付和杠杆支付。在现金支付方式下，并购企业支付一定数量的现金来取得目标企业的所有权，其风 险在于，如此一来，并购企业的现金大大减少，就会面临巨大的流动性风险，而如果是
4、跨国并购，在现金支付方式下还会面临汇率变动的风险。在股权支付中，并购企业将本公司股票支付给目标公司股东，按一定比例换取目标 企业股票，虽然没有流动性风险，但却面临着股权稀释的风险，由此可能导致并购方对 企业的控制权削弱。混合支付是前面两种支付方式的结合，所以可能面临现金支付与股权支付的双重风 险，但这两类的风险度都较低，如果控制得当，此种方式是比较可取的。杠杆支付过程中，并购企业用很少的本钱为基础，从银行等金融机构筹集借贷大量企业并购中的财务风险与防范资金，收购后公司的收入刚好用来支付收购产生的负债，这样能以很少的资金赚取高额 利润，高收益必然面临高风险，采用这种方式企业就会面临较大偿债风险。
5、总而言之，无论何种支付方式，风险都是不可避免的，这就需要并购企业根据自身 以及外界的各种情况进行综合考虑，并做好相应的应对措施。（三）融资风险企业并购的并购资金来源主要包括内部融资与外部融资两个渠道。其中内部融资主 要指并购企业的利润留存，这部分资金虽然没有筹资成本且不用偿还，但不可避免的会 占用企业大量的流动资金，影响企业的流动性，降低企业抵抗流动性风险的能力，使并 购企业财务风险的发生概率增大。外部融资又可分为权益融资、债务融资和混合性证券融资。权益融资又称股权融资, 其优点是可以为企业迅速筹集到大量资金，但却会改变并购企业的股权结构，导致公司 的大股东的控股比例下降，面临丧失控制权的风险
6、。债务融资不会稀释股权，而且资金 成本相对较低，财务杠杆和节税更可以减轻企业的成本，为企业带来一定收益，但增高 的负债率会导致企业的资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资包括可转 换债券和可转换优先股债券，若企业发行可转换债券，则持有者选择行使转换权将导致 股权稀释，不行权则将使企业面临偿债风险；若企业发行可转换优先股债券，则持有者 行权并不削弱股东的控制权，但优先股需要支付固定，会减少并购企业的流动性，使财 务风险增加。总体而言，并购企业的融资选择面临着两种风险，一种是股权稀释，控制权被削弱。 另一种是偿债风险，对流动性产生影响，引发财务风险。并购企业需要多方面权衡，选 择适宜的融
7、资方式。三、企业并购中财务风险产生的原因企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当，并购融资 不合理等原因所引起的。（一）并购估价不准确并购企业对目标企业价值的评估是并购企业定价的基础。如果对企业并购双方在资 产价值和盈利价值等方面的评估不准确，就有可能使企业陷入财务危机，使并购企业出 价过高，从而并购成本超过自身的承受能力，导致资产负债率过高，并购企业就不可能 实现预期盈利。并购企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，对目6企业并购中的财务风险与防范标企业的价值评估可能会出现预测不当，由此产生并购企业的估价风险，而在实际并购 活动中，对目标企业价值评估不准确
8、的可能性很大。（二）并购支付方式选择不当企业并购的主要支付方式有现金支付，股票支付，混合支付和杠杆支付等。支付风 险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。现金支付方式所带来的 主要风险是流动性风险，由于并购活动占用了企业大量的流动资金，必然导致企业对外 部环境变化的反映能力降低，增加了企业的财务风险。股票支付是指以并购方股票替换 目标企业的股票，这样有可能会稀释股权和每股收益，而且由于新股发行成本高，手续 繁杂，还可能会引来投机者的套利，使并购双方遭受损失。杠杆支付的目的在于通过举 债解决收购中的资金问题，并期望在收购后获得杠杆效益，此方法必然要实现很高的投 资回报和稳定的现金
9、流入才能完成，否则，收购公司可能会因为不能按时支付并购款, 负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。（三）并购融资不合理并购的融资风险主要是指不能及时足额地筹集到资金而不能保证并购活动的顺利 进行。企业的并购融资包括内部融资和外部融资，融资渠道和方式不同，其风险也各有 不同。如果融资方式的选择不合理，就会使企业并购的财务风险因素增多。、企业并购中财务风险的防范措施（-）降低定价风险1、改善信息不对称状况。目标企业价值评估风险产生的根源在于并购企业对被并 购企业的实际状况并不完全了解，即并购双方的信息不对称。为有效控制这一风险，并 购企业在对目标企业进行价值评估时应注意收购估价模型的选择使用。在进行
10、价值评估 之前，并购企业应该对目标企业进行尽可能详细的调查，而后根据调查所收集到资料的 充分度以及并购动机，收购后目标企业保留与否等因素决定使用哪种评估方法，如市盈 率法、同业市值比较法、市场价格法、贴现现金流量法、清算价值法等。并购公司也可 以使用多种定价模型综合评估目标企业价值，如并购价格的下限使用清算价值法得到的 结果，而并购价格的上限则使用现金流量法评估的结果。由此得出目标企业的估值区间, 也就是双方的最低心理线。一般而言大多企业的评估能力是有限的，并购企业自身所得出的结果可能存在较大 的偏差，同时，若目标企业存在结构复杂，规模较大等问题也将加大并购企业的评估难 7企业并购中的财务风险
11、与防范度。因而在必要时可以聘请投资银行，会计事务所等机构对目标企业进行更为准确的价 值评估，降低估值风险。2、大力发展中介机构。市场经济的不断发展，社会分工的变细，中介机构所能发 挥的作用越来越大。因为中介机构，如会计事务所、资产评估事务所、律师事务所、评 级机构等拥有专业的人才，科学的程序与方法促使其能很好的履行相应职责，服务于客 户。所以在并购中，并购企业应该聘请拥有丰富经验的中介机构进行信息的收集，资产 的评估等工作，以确保收购平稳有效的进行。中介机构的作用具体可分三个方面，即并购前对目标企业法律关系和内部制度的评 判，财务状况和经营能力的评估，从而有效改善并购双方的信息不对称，降低并购
12、风险。 其次在并购中，对并购企业并购方案的制定提供咨询服务，保证其可行性，最后，在并 购完成后，对并购企业进行目标企业整合的指导，以及流动性等风险的防控。（二）降低支付风险1、从时间和数量上保证并购资金的取得。并购企业在与目标企业达成收购协议中 确定了收购所需的资金量，在这个基础上并购企业应当开始筹集所需资金。此时并购企 业采用的支付方式将关系到所需资金的筹集方式与数额多少，如并购企业采用现金支付, 则其需筹集大量的现金，采用股票支付则不需要筹集资金，但却面临着股权稀释。并购 企业同样可以采取混合支付，即股票加现金的支付方式。而并购企业在并购中具体将采 用何种支付方式，首先取决于其融资能力。即
13、并购企业的能力如果不强，则其将采用股 票支付或混合支付，但若并购企业融资能力强则现金支付往往成为首选。但在实际操作 中往往还面临着其它因素的干扰，如目标企业的意愿等。总而言之，在具体并购中，并 购企业应当根据自身以及外界的情况慎重选择支付方式，确保并购资金的筹措和自身的 正常经营发展。2、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性。企业并购中有一部分企业会 选择杠杆并购，此时的目标企业往往处于经营状况和企业价值被市场低估的情景，这促 使并购企业愿意承受更大的风险，同时也将收获更大的收益。虽然收益诱人但风险也巨 大，所以为了降低杠杆并购中的财务风险，目标企业的未来现金流是需要十分重视的。 因为在
14、这并购中目标企业的未来现金流量往往是偿还债务的主要来源，是实现收购目标 获取更大利益的决定因素。在杠杆并购中，目标企业的选择是降低偿债风险的重要因素。 目标企业应当是经营风险较小，产品的需求和市场较为稳定，有发展前景的企业，这样 的企业才能较好的保证并购后产生足量稳定的现金流来应对所需偿付的债务。同时在收8企业并购中的财务风险与防范购前并购双方的长期负债都应当处于较低水平，这样才能保证预期能有较稳定的现金流 以支付经常性的利息支出。另外，在杠杆收购中并购企业最好能从日常经营的现金流中 提取一定的现金设置偿债基金（该基金可以投资于安全度高、变现能力强的有价证券） 用于应付债务高峰的现金需求，防止
15、出现技术性破产。（三）降低融资风险不同的融资方式将给并购企业带来不同的风险，其中股权融资将可能导致股权稀释 的风险，内部融资与债券融资又将导致流动性风险，若企业同时采取两种方式，则将可 能同时面对这两种风险。为了有效管理的企业并购中的融资风险，并购企业应当综合考 虑各方面因素，谨慎选择融资方式以减少乃至规避这一方面的风险。1、融资中股权稀释风险的应对。若并购采用股权融资，或者混合融资中有股权 融资，则并购企业应当首先考虑发行优先股的可行性，优先股不具有表决权，不会导致 股权稀释，且除非企业破产清算，否则不需要清偿，企业只需要每年支付固定股息即可。 因而发行优先股是比较适合的选择，即可以完成融资
16、需要，又可以有效避免股权稀释的 风险。当发行优先股不可行，股权融资只能选择发行普通股时，并购企业应当细致评估 股权稀释的程度是否可接受，在确保自身对企业拥有绝对控制权的前提下才能采取发行 普通股的方式融资。2、根据资产负债的结构调整匹配关系降低融资中的流动性风险。若并购企业采用 内部融资、债务融资或是混合融资中具有这两种融资方式，则并购企业出现流动性风险 将是是难以避免的，因为企业难以准确的预测将来的流动性需求。而流动性风险并不是 只出现在并购中，只是在并购中这一风险将被放大，特别是在大规模的并购中。流动性 风险是难以化解的，但却可以通过调整资产负债匹配关系来缓解甚至解决，也就是通过 对资产和
17、负债的结构进行分析，将未来的现金流入与流出按照期限分列组合，从中找出 资金流入和资金缺口的时点，在此基础上不断调整资产负债结构，尽可能的保证每一项 负债的到期时点会有相应的资产与之相对应匹配。在此并购企业应当意识到其无法达成 资产负债期限结构的完全匹配，因为虽然负债的到期日是确定的，但未来的现金流却具 有极强的不确定性。所以并购企业需要进一步加强其资产的流动性，但流动性的加强却 意味着收益性的降低。这里并购企业需要在资产负债的结构调整下考虑所需增加流动性 的量，而这部分高流动资产并不意味着失去获取收益的作用，并购企业可以将其投资于 信用高变现能力强的有价证券，这样就可以在保证流动性的同时获取一
18、定的收益补偿。（四）其他措施企业并购中的财务风险与防范1、明确并购动机。企业的并购应当是一种战略上的并购，其目的在于弥补自身的 不足，提升核心竞争力，而不是盲目的扩大规模和获取短期的利益。企业应当清楚的意 识到并购不是万能的，并购或许能在短期内扩大企业的规模，满足企业的技术要求，但 是并购同样带来了管理上整合上的难题和财务上的一些风险，如并购将对企业的流动性 产生重大影响，加大企业的负债，增加运营成本等。若并购企业不能很好的解决这些问 题，则并购将走向失败，企业本身同样可能卷入破产的困境。另外若企业总是依靠并购 来解决技术需求，而不重视自身的研发水平，则这个企业是缺乏核心竞争力，难以持久 的。
19、2、知己知彼，百战不殆。在企业并购中，并购企业应当对双方的信息有充分了解， 并进行比对，以保证并购的成功。首先并购企业要明确定位自身的发展战略，并购的企 业要服务于这一战略，否则并购就只是对自身资源的一种浪费。其次，并购企业要了解 目标企业的盈利能力和发展情景，避免财务风险，并考量其是否与自身的管理模式和发 展状况相适应，保证并购的成功。最后要充分了解双方的资产负债情况，明确并购对自 身企业的资源占用，是否会对企业的流动性以及正常经营产生较大的影响，使企业陷入 比较严重的财务危机，以此考量并购的可行性。3、发挥政府职能。企业并购的健康发展和公平公正离不开政府对其服务职能的履 行，具体而言就是不
20、断完善相关的法律法规，对并购进行严格高效的监管，在出现违法 乱纪时严厉打击。现今我们已经制定颁布了公司法企业法反不当竞争法等一 系列相关的法律法规，但是只是对市场的初步规范，相比较于西方发达国家，我们的法 律法规还略显粗糙，并且不够全面。同时社会经济处于高速的发展，新的问题不断涌现， 这都需要政府能加快法律体系的构建与完善，针对新问题能较快的推出相应的监督管理 措施，保证并购健康平稳的发展。在此基础上并购各方可以很好的履行各自的职能，比 较好的保证信息对称，降低企业的并购财务风险。但同时政府应当注意到，政府的职能 是服务，是对并购行为设置一个合理的规范，并实施监管，保证并购行为的公平公正, 而
21、不是让政府参与到具体并购中。政府应当管住这个看得见的手，否则将导致市场散失 活力，并且加大违规行为发生的可能。10企业并购中的财务风险与防范结论在中国，并购被越来越多的企业所采用，为了使企业并购更好的服务于企业的发展， 对于企业并购中各种风险的揭示就显得尤为重要。本文分析了企业并购财务风险的成因, 提出了防范对策。相关结论包括：第一，财务风险的应对对于企业并购的影响是巨大的，如果在并购过程中不能很好 的处理应对财务风险，企业并购往往会走向失败，甚至拖累并购企业本身。第二，并购中出现的财务风险是可以防范的。在定价，支付，融资和整合阶段都有 可能出现财务风险，对于有意实施并购的企业，其必须要对并购
22、中的财务风险有足够的 警惕，要全面深刻的分析并购过程中各个可能出现财务风险的阶段，对并购的各个流程 做好充足的应对方案，同时还要有应急措施，以防可能出现的突发状况。最后，对于风险的研究管理是难以达到完美的，事物总是不断发展，未来是不确定 的，但我们可以尽量做到详尽，使企业并购的可行性增加。11企业并购中的财务风险与防范参考文献1周兆卓.企业并购中的财务风险研究D.北京交通大学,2011.2李旭强.中国企业海外并购的财务风险分析与防范D.财政部财政科学研究 所,2014.3邓尧雄.企业并购中的财务风险与防范对策研究J.会计师,2015, 05:23-24.4车莹.企业并购中的财务风险与防范J.黑
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- 企业 并购 中的 财务 风险 防范
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