黑色产业链投资策略月报：高供给考验需求持续性高价格压制冬储积极性.docx

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1、鲁证期货V V LUZHENG FUTURES高供给考验需求持续性，高价格压制冬储积极性一、黑色行情焦点：钢材高供给确定，未来高库存将考验冬储积极性和需求持续性1、黑色行情回顾：疫情后政策刺激落地，高需求提升了钢材价格（1）政策刺激和项目落地，10月份以来钢材需求强势由于疫情以后，财政政策刺激和货币方面降息等措施，二季度开始需求修复加上政策刺激，促进了补库周期启动，并增大了库存周期的弹性，利好了大宗商品特别是工业品和刚需农产品的价格（见图1）。T06Z0Z 8。，6息 m96 息 o$oz soobIOZZEI0Z ZOIOZ Z9Z.I0Z 6,9Toz 寸。OIOZ90，SI0z TOln

2、IOZ企业产成品库存同比Ml同比CPI （右轴）PPI （右轴）rLa luc Z0OOI0Z boZJOZ类 9,9Toz 铁 80lnT0z 钢 0I4T0Z ZTmloz zornTOZ boATOZ 麻 90二 10Z 能 806I0Z 0T600Z ZIOOOOZ zoooooz 凌匕日 boooz 总 99900Z00 6有色类农产品类油料油脂类数据来源：wind、鲁证期货研究所对于黑色而言，10月份以来钢材需求持续位居高位，目前正值年内新增投资项目的密集落地期，根据微观调研也有要求 年底项目密集落地的情况，所以最近的需求维持强势，跟疫情后的政策刺激有直接关系。图3：钢材需求正在享

3、受刺激政策落地红利图4：近期黑色期货价格走势强势4500.04300.04100.03900.03700.03500.03300.03100.02900.02700.02500.0o o o o o o ooooooooo 741S52OOO 2 飞 6 3 0z-udcuc boozoz Toszoz 0 T6I0Z Z.96I0Z 1796I0Z T-IOSIOZ olooIOZ 38I0Z boobION TOOOTOZ数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所2、行情博弈焦点：钢材利润回升，高供给将压制冬储积极性，考验需求持续性里女共女叱女叱丈 皿ZCO寸S9r86g20142018

4、2015 2016 2017?mq9n9O销量:汽车:当月同比产量:汽车:当月同比zuiyzuzu数据来源：wind、鲁证期货研究所图25:非汽车交运设备:当月值加总图26:产量:金属集装箱:当月值（立方米）180000001600000014000000120000001000000080000006000000400000020000002014 2015 2016 -2018 2019 2020无皿m 寸皿 UP 9Z皿 |TPT-1Ln006 2= 2014_2015,2016-201720182019 2020数据来源：wind、鲁证期货研究所图27:产量:主要家电:当月值图28:销

5、量:主要家电:当月值工 皿虫叱女皿虫虫皿工女为丈丈女丈工吹吹1rMm 寸 in9z 86。t zm寸s9z8 6cTr201820192020201820192020数据来源：wind、鲁证期货研究所三、品种供需：钢材季节性需求转弱，供给高位原料需求旺盛，原料供给偏紧价格坚挺1、钢材：天气趋冷消费驱动南下，钢材价格震荡回调（1）钢材期现冲高回落，卷强螺弱走势分化11月上半段在需求释放提振下钢价连续上调，下半段随着需求季节性转弱价格高位下调，整体呈现冲高回落的走势。螺纹 主力01月K线连续两月收涨，临近月末回吐部分涨幅。截止11月27日，螺纹2101合约收报3924元/吨，较月初涨205元/ 吨

6、。上海地区报4130元/吨，较月初涨270元/吨,基差报206元/吨，较月初涨65元/吨。热卷2101合约收报4151元/吨，较 月初涨276元/吨，热卷上海报4210/吨，较月初涨240元/吨，基差报59元/吨,环比跌36元/吨。图29:螺纹钢价格（单位：元/吨）图30：热卷价格（单位：元/吨）4,4004003,2004,2004,0003,8003,6003,4004,300.004,100.003,900.003,700.003,500.003,300.003,100.002,900.002,700.003,000G -200250.00200.00150.00100.0050.000

7、.0058.00螺纹钢:上海期货:螺纹钢基差 热轧板卷:上海期货:热轧卷板数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所（2）钢材表观消费走低，降库速度环比回落供给方面,2020年10月，全国生产粗钢9220.24万吨、同比增长12.74%,环比下降0.38%;生产钢材11848.30万吨、同 比增长14.16%,环比增长0.56%; 1-10月，全国累计生产粗钢8.74亿吨，同比增长5.45%;生产钢材10.83亿吨，累计同比增 长6.48%。供应端产量维持高位，粗钢和钢材单月产量分化。粗钢环比回落，钢材在8月创出年内高点后产量回落。进出口方 面，进口成本回升，使得钢材进口量回落，出口量小幅增长。图31

8、:粗钢产量170月（单位：万吨）图32：钢材产量170月（单位：万吨）16140001000014121086420-2120001000080006000400020000S90N0Z rnoozoz 一90Z0Z 1T 6I0Z 696I0Z 36Toz so,6Toe mo,6IOZ 一96I0Z TIOOIOZ 698I0N NOOOIOZ SOOOIOZ rnoooIOZ149000128000107000860006500044000230000200010000mqozoz?6I0z696I0Z996I0Zm96TozZIOOIOZ60OOT0Z90OOT0ZrnoooIOZ?二

9、 0Z69oz90,二 ONmo,2 0Z当月同比数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所图33:钢材170月进出口（单位：万吨）图34：钢材当月进出口价格（单位：美元/吨）700.00600.00500.00300.00200.00100.000.00400.00696L0Z 36I0Z T9610Z S0OOI0Z I0OOT0Z 69ZJ0Z HOZ TOTOZ 699LOZ nI99TOZ 60LHI0Z S9T0Z loSIOZ进口成本出口成本鲁证期货V V LUZHENG FUTURESO6ZOZ oozoz oozoz -SON OOIOZ O2OZ O4OZ O6IOZ OSIOZ

10、=，8I0z OOOIOZ oobLOZ OOOIOZ OOOTOZ钢材进口钢材出口数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所样本数据方面，截止11月27日当周，本月五大建材周均产量1071.99万吨，与上月均值基本持平。自6月26日到达年 内高点的1106.24万吨后持续回落，仍处于相对高位。月份累计产量49502.83万吨，同比增加157.07万吨。分品种来看, 螺纹钢周均产量360.75万吨，环比减少2.6万吨，1-10月份累计产量16758.43万吨，同比增加18.29万吨。热卷周均产量328.45 万吨，环比增加0.15万吨，1-10月累计产量15506.51万吨，同比减少260.64万吨。

11、图35:螺纹钢产量（单位：万吨）图36：热卷产量（单位：万吨）4502902002017 年2018 年2019 年2020年280数据来源：钢联数据鲁证期货研究所库存（厂库+社库）方面，截至11月27日当周，钢材库存1502.49万吨，较10月30日的1915.67万吨减少413.18万 吨，降幅要高于去年同期的264.17万吨。较去年同期库存的1167.72万吨仍高334.77万吨。分品种方面，螺纹钢库存683.87 万吨，较10月30日的981.5万吨减少297.63万吨，降幅要高于去年同期的135.22万吨。较去年同期库存的472.93万吨仍高 210.94万吨。热卷库存336.2万吨

12、，较10月30日的383.46万吨减少47.26万吨，降幅要略高于去年同期的43.03万吨。较去 年同期库存的256.52万吨仍高79.68万吨。根据库存去化程度来看，本月钢材降库速度继续加快，继续向去年的库存水平靠 拢，但从周度去化速度来看，库存下降速度开始减缓，随着北方天气转冷，消费驱动南下，对于钢材的去化速度影响较大。图37：螺纹钢厂库+社库（单位：万吨）图38:热卷厂库+社库（单位：万吨）2500600550500450400350300250200，2017 年 2018 年 2019 年 2020年数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所需求方面，截至11月27日当周钢材表观消费1126

13、.6万吨，较10月30日下降47.34万吨，上月为增长54.27万吨。2019 年同期为1060.14万吨，去年同期环比减少24.93万吨。分品种来看，螺纹钢表观消费397.1万吨，较10月30日下降38.65万 吨，上月为增长43.86万吨。2019年同期为362.92万吨，去年同期环比减少29.96万吨。热卷表观消费346.03万吨，较10月 30日增加10.05万吨，上月为减少3.38万吨。2019年同期为335.92万吨，去年同期环比增加20.19万吨。钢材表观消费有所 回落，但仍高于去年同期水平，分品种方面有所分化，螺纹钢表观消费由增转降，热卷表观消费由降转增。图39：螺纹钢表观消费

14、（单位：万吨）图40：热卷表观消费（单位：万吨）370600-100,2017 年 2018 年 2019 年 2020年270,2017 年 2018 年 2019 年 2020年数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所（3）12月面临需求季节性回落，钢材价格上行压力增大进入11月后北方需求减弱，消费驱动逐步南下，而受到前期价格持续走高，市场恐高情绪有所增加，钢贸成交逐步回落。 库存仍在降库周期，但周度降库速度环比开始下降，当前钢材库存仍高于去年同期。表观消费虽有回落但仍高于去年同期，但 随着天气转冷，降库时间窗口逐步关闭，需求持续性也将会受到考验。进入12月，终端需求趋弱较难逆转，南方地区需求还

15、将 保持一定韧性，毕竟表观消费仍同比偏高。随着北材南下流动性增强，部分区域规格缺货的现象将缓解，钢材价格再次走高的 概率不大，预计维持高位震荡，调整时间和空间需动态关注消费变化。2、铁矿：库存垒库压力缓解 基差修复动能减弱（1）铁矿报价上调，基差季节性回落11月连铁矿主力01合约创年内新高的908.5元/吨，月线结束两个月收跌行情。截止11月27日，铁矿2101合约收报902 元/吨，较月初涨101元/吨。截止11月27日，日照港金布巴864元/湿吨，较月初涨36元/湿吨，卡粉1013元/湿吨，较月初 涨40元/湿吨，PB粉889元/湿吨，较月初涨26元/湿吨，超特粉769元/湿吨，较月初涨9

16、元/湿吨。低品矿需求偏弱，高低品 矿价差扩大。现货价格涨幅不及期货，基差回落较大，进一步修复基差空间收窄。图41 :铁矿石2101价格（单位：元/吨）900800700600500400300200图42: （PB粉-2101）基差（单位：元/吨）3002500-50数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所（2）周均到港量环比回落，港口库存垒库压力缓解发运到港方面，截至11月20日当周，14港澳巴发运量累计达到111588.9万吨，同比增加8201.1万吨，11月周均发运量2205.4万吨，环比10月下降194.94万吨；其中澳洲累计发运量81921.9万吨，同比增加7945.1万吨，11月周均发运

17、量1598.07万吨，环比10月下降75.15万吨。巴西累计发运量29667万吨，同比增加256万吨，11月周均发运量607.33万吨， 环比10月下降119.79万吨。11月澳巴发运回落，主要是港口泊位和矿山检修导致。截至11月20日，26港铁矿石累计到港量 100121万吨，同比增加9531.4万吨。LL月周均到港量2273.43万吨,环比10月下降178.63万吨。图43:澳巴铁矿石14港累计总发货量（单位：万吨）图44： 26港铁矿石周均到港量（单位：万吨）2019 年 1-11 月 2020年 1-11 月ooooooooooo ooooooooooo 54321098765 222

18、22211111T96N0Z L 4 0Z0N TNONOZ T?6Toz TOL6TOZ IOOSIOZ I 寸 6Toz EchIOZ TZIOOIOZ Lomoz IooobIOZ L98I0N WOOT0Z TAOOTOZ IAEI0Z数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所国产精粉方面，10月份全国矿山企业（涉及332家矿山企业、581座矿山）月度精粉产量为2316.9万吨，环比降5L7万 吨,降幅2.2%,同比增1162万吨,增幅5.3%。1-9月累计产量22401.4万吨，累计同比增加227.5万吨，全国186座矿山企业 月度产能利用率为67.45%,环比10月底降1.6%o图45:国

19、内矿山月度精粉产量（单位：万吨）图46: 186座矿山企业产能利用率（单位：）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 年 2020年20192020数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所库存方面，截至11月27日港口库存结束了 10月份的连增态势，呈现稳中有降的局面。全国45港进口铁矿库存为12605.4 万吨,相较10月末的12415.58万吨增加189.82万吨。其中，澳矿库存5956.6万吨，环比下降73.42万吨，巴西矿库存4116.06 万吨，环比增加177.11万吨。分品种来看，粉矿库存9379.75万吨，环比增加520.1万吨，主要减量动力来自于球团和块矿，

20、 二者环比下降330.28万吨。图47：库存:45港口合计（单位：万吨）图48：粉矿港口库存（单位：万吨）170001500080002016 20172018 2019 20206000500020162017201820192020数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所高炉方面，截止11月27日，247家钢厂高炉开工率86.33%,环比上周降0.13%,同比去年同期增1.56%;高炉炼铁产能 利用率92.47%,环比增0.83%,同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%,环比持平,同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环 比增2.21万吨，同比增17.00万吨。图49: 247家高炉

21、开工率（单位：吟95201820192020260201820192020图50:全国247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所（3）矿石供应压力缓解，需求弱化不及预期11月供应压力较前一月有所缓解，矿石周均到港环比上月有所回落，港口库存结束了 10月的连增态势，呈现稳中有降的 局面。11月后地区解除重污染天气预警，虽然高炉开工水平有所回落，但产能利用率维持高位，铁水产量降幅不及预期，整体 维持同比高位。总的来看，钢企盈利水平依旧可观，高炉开工率仍处高位及部分区域钢厂补库需求支撑矿石刚需维持强劲。展 望12月，矿石供应压力仍不大，主要考验需求持续性。11月期货价格

22、涨幅较大使得基差持续修复，进入12月基差修复驱动料 将减弱，主要依托基本面供需博弈，因此，预计铁矿石价格进一步上行空间有限，大概率维持高位震荡。3、煤焦：供需结构持续偏强现货价格稳中有升（1）煤焦现货继续走高，市场看多氛围较浓，期价强势运行11月份焦炭现货市场继续偏强运行，山西焦化落后产能淘汰政策陆续执行，同时河南、河北等地也不断有焦化产能退出，导致焦化供需结构持续偏紧，现货价格再次提涨两轮，幅度100元/吨，本轮目前共提涨七轮，幅度350元/吨，目前日照港准伴随着钢材价格的不断上行，钢厂的利润有较大幅度的回升，钢厂的高炉开工和产量也继续回升，目前产量有望维持高 位。图5：长短流程钢厂利润（单

23、位：元/吨）图6：铁水日均产量维持高位（单位：万吨）一级焦出库价2300元/吨。受现货市场走高影响，本月焦炭期价也表现强势，但由于前期上涨幅度较大，月中之后开始出现盘 整迹象，同时移仓换月也在加快，最终主力合约J2101收盘于2447元/吨，较上月末上涨258元/吨。图51:港口准一级焦价格图52：焦炭期货价格：1月合约24001700160030005001 月 2月 30 4 月 5,06 月 78,09 f) 10/) 11 月 12,00，1701.1801”1901200121011500港口准一级焦出库价-日照港 港口准一级焦平仓价：日照港数据来源：mysteeI鲁证期货研究所本月

24、澳煤进口政策进一步收紧，同时蒙煤通关因疫情影响明显下降，进口资源的萎缩使焦煤供需结构进一步偏紧，下游企 业焦煤采购意愿继续增强，现货价格上涨速度明显加快，山西安泽低硫主焦目前报1525元/吨，较上月同期上涨130元/吨；迁 安沙河驿蒙煤市场报价1490元/吨，较上月同期上涨100元/吨。受此影响，焦煤期货价格也明显走强，特别是月中蒙煤进口受 限后上行加速，最终焦煤主力合约收盘于1430元/吨，较月初上涨80元/吨。图53:主焦煤价格：安泽图54:焦煤期货价格：1月合约1800180017001600150014001300120016001400120010008006001100/梦梦/ N

25、/4009 。$ 即 W201720182019202017011801190120012101数据来源：mysteeI鲁证期货研究所(2)焦炭供需结构依然偏紧，焦煤供需结构大幅改善生产方面，10月份国内焦炭产量3999.6万吨，较9月份环比下降60万吨，山西等地焦化去产能影响逐步显现。下游消费 方面，由于焦炭、矿石等原料价格持续走高大幅挤压钢厂利润，钢厂原料采购的积极性已有所下滑，10月份焦炭表观消费量为 4021万吨，较上月同期下降55万吨。但由于钢厂高炉开工仍处高位，同时临近冬季，考虑到后期雨雪天气影响运输等因素， 钢厂仍有进一步采购的动力，因此焦炭需求仍可维持。图55:中国焦炭产量图5

26、6:焦炭表观消费量44004400420040003800360042004000380036003400340032003000320030003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月201720182019,20202017201820192020数据来源：mysteel鲁证期货研究所进出口方面，10月份国内进口焦炭42.32万吨，较上月下降6万吨左右，进口来源国主要为日本、澳大利亚、韩国、波兰、 俄罗斯等，主要流向东部及南部沿海的山东、福建等省份；出口则再次转降，全月共出口焦炭20.19万吨，较上月同期下降12 万吨。国内焦炭现货价格

27、的居高不下使焦炭进出口形势得到了根本性扭转，使我国从前几年的焦炭净出口国迅速转变为净进口 国。虽然焦炭进口能在一定程度上缓解国内焦炭供应紧张的现状，但由于数量有限，整体仍显得杯水车薪。图57:焦炭进口量图58:焦炭出口量6000005000004000003000002000001000001200000100000080000060000040000020000010月11月12月8月9月10月11月12月,2017201820192020,2017201820192020图59:中国原煤产量31000数据来源：mysteel鲁证期货研究所煤炭产量方面，10月份国内原煤产量33662.8万吨

28、，较上月上涨555万吨，持续高于去年同期。其中，国有重点煤矿产量 15584.7万吨，较上月同期上涨160万吨。图60：国有重点煤矿产量3500034000330003200000280002700026000250003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202017000165001600015500150001450014000135001300012500120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020曾证期货V V LUZHENG FUTURES数据来源：mystee I鲁证期货研究所进出口方面，10月份

29、国内共进口煤炭1168万吨，较上月大幅下降364万吨，降幅23.76%;煤炭出口则继续保持低位,10月份共出口煤炭18.66万吨，也较上月有所下滑。图61:煤炭进口量图62:煤炭出口量16000002500000020000000150000001000000050000001200000100000080000060000040000014000002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(2017201820192020(2017201820192020数据来源：mysteeI鲁证期货研究所具体到炼焦煤方面，1

30、0月国内共进口炼焦煤589.7万吨，较上月下降72万吨，而随着澳煤进口的持续收紧和蒙煤通关 的受限，未来这一数据恐继续下滑。图63：炼焦烟煤进口量图64：主要进口国进口量对比10000000 60000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200000030000001000000900000050000008000000700000040000006000000300000050000004000000200000010000000201720182019 2020数据来源：mysteeI鲁证期货研究所（3）焦煤库存整体持稳，焦炭库存小幅回升，焦企利润继续走高库存方面，本

31、月焦煤库存整体继续持稳，仍为2350万吨左右；焦炭总库存则继续小幅回升，但涨幅较上周明显收窄。随 着近期山西焦化落后产能淘汰政策的逐渐落地，焦炭供应能力再次下滑，考虑到后期多地仍有落后产能的淘汰计划，供应紧张的形势恐难以缓解，库存在未来一段时间内恐仍将保持低位，但同时也应关注下游钢厂的开工情况，若因环保等政策原因导致高炉开工明显下滑，焦炭需求有超预期的减少，则有可能对冲焦炭供应下降所造成的冲击。图65：焦煤总库存图66：焦炭总库存曾证期货LUZHENG FUTURES30001200600梦心a术梦梦3 3 6201620172018 2019202020162017201820192020数

32、据来源：mysteeI鲁证期货研究所库存结构方面，下游企业焦煤库存量整体持稳，焦钢企业库存均变化不大，其中独立焦化厂库存950.6万吨，较上周上涨 7.78万吨；钢厂库存867.54万吨较上周小幅下降4万吨，延续近期缓慢下滑趋势。钢厂与焦化厂对焦煤采购的态度持续分化, 这一方面是受双方不同库存水平的影响，同时也是双方盈利状况不同导致对原料采购的态度有所差异。而考虑到北方逐渐进入 冬季，相关企业的补库需求仍在。图68：钢厂焦煤库存1000图67:独立焦化厂焦煤库存11003003 3炉aZ术盖盖妒f 6 2016 2017 20182019202020162017201820192020数据来源

33、：mysteeI鲁证期货研究所焦炭方面，由于去产能政策落地，同时下游需求良好，焦炭供需结构持续偏紧，焦企出货顺畅，厂内库存继续维持低位, 几无库存，对后市持续乐观；钢厂库存则明显上升，而考虑到北方逐渐进入冬季，相关区域的企业后期恐仍有补库需求，钢厂 库存仍有一定上升空间。图70：钢厂焦炭库存图69:独立焦化厂焦炭库存曾证期货LUZHENG FUTURES01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 (30)53001/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 0

34、8/02 09/02 10/02 11/02 12/022017201820192020201520162017201820192020数据来源：mysteeI鲁证期货研究所（3）煤焦观点目前来看，煤焦现货整体稳中偏强，供需结构整体偏紧。随着山西淘汰焦化落后产能政策逐步落地和其他地区的陆续展开， 焦炭供给能力明显下滑，而新增产能建设速度则相对较慢，短时间内的集中淘汰导致焦炭产能缺口扩大，供应偏紧的格局恐仍 将持续；焦煤方面则受进口限制政策影响较为明显，除非蒙煤通关问题能在近期迅速解决，否则焦煤的供需矛盾也将显现，进 而支撑现货走高。受此影响，近期煤焦期价明显偏强，但过快的冲高必然蕴含较大的回落

35、风险，建议投资者前期多单逐步离场， 谨防回调风险。4、合金：硅镒供小于求，硅铁供需双旺（D基差方面：合金盘面涨幅较大，现货贴水幅度扩大本月国内硅镒绝对价格指数小幅走低，报5911.97元/吨，环比上月跌幅15.93元/吨，整体看跌幅较小，但月初曾一度出现 66.2的跌幅。南方硅锈绝对价格指数报5970.78元/吨，环比上月跌幅32.9元/吨；北方硅镒绝对价格指数报5876.68元/吨，环 比上月下跌5.75元/吨。期货部分取镒硅01合约，截至29日SM101合约报价6274元/吨，环比上月同比上涨196元/吨。硅镒 基差取全国硅镒绝对价格指数与镒硅01合约差值，本周基差为-362.03元/吨，

36、环比上月有211.93元/吨的跌幅，期货盘面拉涨 造成现货贴水幅度的扩大。本月国内硅铁绝对价格指数环比上月有较大涨幅，本周报5753.54元/吨，环比上涨154.51元/吨；硅铁75A本周报5870.25 元/吨，环比上月有120.08元/吨的涨幅。期货部分取硅铁01合约，截至29日SF101合约报6116元/吨，环比上月有342元/吨 的涨幅。硅铁基差取国内硅铁75B绝对价格指数与硅铁01合约差值，本周基差为-362.46元/吨，环比上月下跌187.49元/吨， 现货涨幅不及期货涨幅，拉大现货贴水幅度。图72:硅铁基差75006500600055008006004002000-200-400

37、-60052005000图71:镒硅基差1000-100-200-300-400-500-600基差：绝对价格指数-1月硅镒绝对价格指数：全国基差：绝对价格指数-1月硅铁绝对价格指数：75B硅铁1月收盘价钱硅1月收盘价数据来源：WIND,鲁证期货研究所（2）供需方面：硅镒供小于求，硅铁供需双旺，合金厂家库存维持地位从供应层面上看，截至11月27日硅镒上游镒矿现货价格环比上月稳中有跌，天津港除加蓬Mn45块环比持平之外，澳矿 Mn44块、南非矿Mn38块和Mn31Fe22、巴西矿Mn45块都有1元/吨度的下调;钦州港除澳矿Mn44块、南非矿Mn31Fe22环 比上月报价持平外，南非矿Mn38块、

38、巴西矿Mn45块和加蓬Mn45块均有1元/吨度的下跌。外盘报价方面，本月康密劳和 Tshipi相继报出12月对华镒矿装船报价，分别有0.35美元/吨度和0.25美元/吨度的下调；South32也接连报出12月第二轮和 第三轮对华镒矿装船报价，均有小幅下调；UMK报出2021年2月对华镒矿成交价格：Mn36%南非块3.69美元/吨度，较12月 报价继续下调0.56美元/吨度。硅铁上游兰炭价格取神木地区大料、中料、小料均值，截至28日均价为726.67元/吨，环比上 月有33.33元/吨的涨幅。截至27日，硅镒日均产量为29223吨，环比上月下跌1250吨；Mysteel调研121家硅镒企业开工率

39、 为60.12%,环比上月跌幅10.76%o截至27日硅铁日均产量为16052吨，环比上月涨幅820吨；Mysteel调研128家硅铁企业开 工率为53.09%,环比上月有9.71%的增幅。图73:硅镒日均产量及121家硅镒企业开工率图74：硅铁日均产量及128家硅铁企业开工率34000330003200031000300002900028000270002600025000801U1350013000硅镒日均产量（左轴）硅镒企业开工率（右轴）1250016500160001550015000145001400010+6心入 6 e 八众山心、公公：S N N N 67 * S）Q，Q，Q，Q

40、 Q，Q Q 科和耕芯a科 硅裂占均任量（宴轴9 和硅右轴）数据来源：Mysteel,鲁证期货研究所从需求层面上看，截至本月末，Mysteel调研五大钢种硅镒需求量为163024吨，环比上月上涨626吨。Mysteel调研五大 钢种硅铁需求量为28392.1吨，环比上月有232.8吨的跌幅。硅铁下游取河南、山西、天津三地的镁粉行情均价，截至27日， 镁粉均价为14750元/吨，环比上月大幅上涨1100元/吨。镒矿港口库存方面，11月20日港口合计685.1万吨，环比上月涨幅 28.5万吨。其中天津港525.7万吨，涨幅23.9万吨;钦州港144.4万吨，涨幅4.6万吨；连云港15万吨,环比持平

41、。厂家库存 方面，11月20日，Mysteel统计全国63家独立硅镒企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量115150吨，环比上月减 22100吨；Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本（全国产能占比63.54%）：全国库存量4.34万吨，环比上月下跌500吨。图75:镒矿港口库存图76:硅镒、硅铁厂家库存c L uc z. Lcr 9ET9I0N ST59I0Z 6Tl019I0N 1mssION sog寸loz 81寸。，寸ION STIImIOZ IT9，a0N moooo，ZIOZ 60moaoN ornglloz ST 寸。，ION SOIITOION3000000.

42、2曾证期货V V LUZHENG FUTURES-400.00rCh rCh rChrCh rCh/ s档打 烧/ g 0 0 Q a Q N Q#2602001901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1转炉炼钢利润电炉炼钢利润2018 2019 2020数据来源：Wind钢联数据 鲁证期货研究所经过三年的综合治理成效显著，环保减排的压力进一步减轻，环保对供给端的影响呈现出边际弱化的趋势。且受到新冠疫 情影响，今年钢材产量先低后高，疫情后的低供给对后期的快速去库有很大的促进作用。而明年环保限产边际趋弱，钢材产量图7：历年供暖季高炉开

43、工表现（单位：）图8:唐山钢厂高炉开工（单位：）仍维持高位，随着去库周期窗口逐步关闭，高产量释放大概率会导致年后高库存局面的形成。1009540Z.06Z0Z SOOZOZ EOOZOZI06Z0Z LT6L0Z 696I0Z36L0Z 36I0Z mooIOZI96I0Z 60OOI0ZS0OOI0Z moooTOZ TOOOIOZ数据来源：Wind钢联数据 鲁证期货研究所我们认为目前行情在反应钢材旺季之后，后期行情博弈的焦点在01钢材交割，即冬储钢材价格的估值上。近期建材成交 量下滑速度较快，相比往年来看，钢材成交下滑较往年有所提前，并且今年春节时间较晚，冬季春节前垒库时间预计较长， 目前

44、的钢材高价格和未来的钢材高库存将压制冬季的钢材价格。图9：钢材成交量迅速回落（单位：吨）图10:钢材季节性回落提前于往年（单位：吨）数据来源：Mysteel,鲁证期货研究所（3）镒矿弱势难改，硅镒下方空间有限；硅铁供需由错配转入正互馈硅镒方面。从原料端来看，外盘方面自康密劳、Tshipi和South32敲定本年度报价后，接连下调的价格拉低国内外市场价 格中枢的同时也消沉了国内硅镒市场的积极性，随后UMK继续下调明年2月报价，市场中原本认为硅镒止跌可期的信心再度动 摇，但从港口报价来看并未受到过多影响，港口库存也维持高位。从供应端来看，本月硅镒日均产量和开工率均有下跌，从整 体上看一方面是由于内蒙限电政策的影响，另一方面是北方天气原因加南方电费上涨导致的成本抬升。从需求端看，本月硅镒 由于成材端上浮导致需求有小幅上涨。整体上看，本月现货上存在需求大于供给的这样一种错配形式，