我国上市公司股利分配政策的研究与分析---现状分析及对5833.docx

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1、摘 要股利分配配是现代代公司理理财的主主要内容容之一，它它是当前前上市公公司和财财务管理理领域的的一个敏敏感的热热点问题题，一直直受到各各方面的的极大关关注，是是公司筹筹资、投投资活动动的逻辑辑延续，其其理财活活动的必必然结果果。好的的股利政政策不仅仅可以树树立良好好的公司司形象，而而且能增增加广大大投资者者对公司司信心及及激发其其持续追追加投资资的热情情，从而而使公司司获得长长期、稳稳定的发发展条件件和机会会。这就就使得制制定一个个合理有有效的股股利分配配政策对对公司而而言是十十分重要要的，尤尤其是在在像中国国这样一一个处于于转型期期经济的的国家，股股市还是是个不十十分成熟熟的市场场，规模模

2、较小，结结构单一一，市场场效率性性还较弱弱，需要要进一步步的发展展和规范范。对我我国上市市公司的的股利分分配这一一问题进进行探讨讨，是具具有深远远的理论论和显示示意义的的。本文以股股利分配配理论为为基础，在在借鉴国国内外相相关研究究成果的的基础上上，对现现阶段我我国上市市公司股股利分配配的现状状和特点点进行了了分析和和研究，总总结了我我国上市市公司股股利分配配中存在在的问题题并对其其根源做做了剖析析。最后后，对完完善我国国上市公公司股利利分配政政策、规规范我国国上市公公司的股股利分配配行为提提出了对对策建议议，用有有关知识识分析了了用友软软件的股股利分配配政策。关键词： 股利利分配，股股利政策

3、策，上市市公司ABSTTRACCT Divvideendss diistrribuutioon iis oone of impporttantt coonteentss abboutt fiinannciaal mmanaagemmentt off mooderrn ccomppaniies andd a hott toopicc inn thhe ffielld oof llisttedccomppanyy annd ffinaanciial mannageemennt. It is subbjecct tto mmuchh atttenntioonfrrom paartiies. Itt

4、iss loogicc exxtennsioon oof tthe commpanny rraisse ffundds aand invvesttmennt aactiivittiess annd tthe ineevittablleouutcoomeoof ffinaanciial.Goood ddiviidennd ppoliicy cann esstabblissh ggoodd coorpooratte iimagge, cann inncreeasee thhe mmassses of invvesttor to commpanny cconffideencee annd tthei

5、ir eexciitinngtoo addd tthe entthussiassm iinveesteed iin cconttinuuoussly, annd tthuss maake thee coompaany gett loong-terrm, steeadyy deevellopmmentt coondiitioon aand chaancee.Itis verry iimpoortaant to thee coompaany makke oone rattionnal efffecttivee diividdendd diistrribuutioon ppoliicy.Espeec

6、iaallyy liike Chiina in thee ecconoomicc coounttryoof ttrannsfoormiing perriodd, tthe stoock marrkett iss noot vveryy riipeaand thee sccalee issrellatiivelly ssmalll aand thee sttruccturre iis vveryy siinglle, marrkett effficcienncy is stiill rellatiivelly wweakk.It neeeds fuurthher devveloopmeent a

7、ndd sttanddarddizee. TThiss quuesttionn off diividdendd diistrribuutioon tto tthe lisstedd coompaany of ourr coounttry carrriees oon tthe disscusssioon iis tto hhavee faar-rreacchinng ttheoory andd shhow thee meeaniing. Thiss teext is bassed on theeoryy off diividdendd diistrribuutioon, on thee baas

8、iss off drrawiing lesssonns ffromm doomessticc annd iinteernaatioonall reelevvantt reeseaarchh reesullts, haave anaalyzzed andd sttudiied thee cuurreent sittuattionn annd ccharractteriistiic oof ddiviidennd ddisttribbutiion of lisstedd coompaany of ourr coounttry of thee prreseent staage, haave summ

9、marrizeed tthe queestiion exiistiing in thee diividdendd diistrribuutioon oof llistted commpanny oof oour couuntrry aand anaalyzzed itss orrigiin. Finnallly，pput forrwarrd tthe couunteermeeasuure andd suuggeestiion in perrfecctinng tthe divvideend disstriibuttionn pooliccy oof llistted commpanny oof

10、 oour couuntrry , beehavviorr off diividdendd diistrribuutioon oof tthe lisstedd coompaany of ourr coounttry of thee noorm, usse tthe divvideend disstriibuttionn pooliccy aabouut tthe UFIIDA Sofftwaare of knoowleedgee annalyysiss. KEY WORRDS: Diividdenddsdiistrribuutioon, Divvideendss pooliccy, Liss

11、t ccomppanyy目 录前言1第一章股股利分配配理论分分析55第一节 股利分分配理论论基础5第二节 股利分分配基础础理论6第三节 影响股股利分配配政策的的因素9第四节 股利分分配的效效应分析析122第二章 我国上上市公司司的股利利分配现现状分析析13第一节 我国上上市公司司股利分分配政策策13第二节 我国上上市公司司股利分分配存在在的问题题14第三节 我国上上市公司司股利分分配问题题根源分分析20第三章 完善我我国上市市公司股股利分配配政策的的对策和和建议24第一节 对主管管部门规规范股利利政策的的建议24第二节 对上市市公司制制定股利利政策的的建议26 第三节节 案例例分析用友友软件股

12、股利政策策228结论33参考文献献35致谢38附录一39附录二49前 言一、研究究背景自我国220世纪纪90年代代初创建建证券市市场以来来，证券券市场对对我国经经济发展展做出了了巨大贡贡献。到到目前为为止，我我国证券券市场累累计筹集集资金超超过60000亿亿人民币币，弥补补了国家家建设资资金短缺缺的问题题。证券券市场的的资源集集中和配配置功能能在两个个方面得得以逐步步体现，一一是将分分散的资资金组织织起来形形成规模模资金；二是将将资金配配置到优优势产业业中，取取得高额额回报。这两个个方面相相互促进进，使我我国初步步形成了了一个健健康的投投资环境境。股利政策策是现代代财务管管理的三三大主要要政策

13、之之一，是是股份制制企业尤尤其是上上市公司司最为敏敏感的领领域，它它涉及到到企业如如何处理理发放股股利与盈盈利再投投资于公公司，如如何处理理短期利利益与长长期利益益，如何何处理公公司与股股东之间间的关系系等关键键问题。目前中中国上市市公司股股利分配配形式呈呈现多样样化的特特征，但但在具体体发放中中还存在在许多不不尽人意意的地方方，主要要表现在在：上市市公司没没有稳定定的股利利政策，执执行中存存在着很很大的随随意性，典型的重股票股利、轻现金股利，分配现金股利的公司所占比例不高，现金股利支付水平较低，并且不分配现象严重。在二级市场获利困难的情况下，广大中小投资者的利益得不到保障，危害着证券市场的健

14、康发展。在此背景景之下，我们必须制定一个适合中国上市公司的股利分配政策适度股利政策，从而实现公司价值最大化，减少股票市场的过度投机行为，保护广大投资者的利益。二、研究究目的与与意义股利政策策是贯穿穿公司财财务的主主线之一一，由于于其既关关系到股股东利益益和福利利水平，又又关系到到公司的的未来发发展，因因而一直直受到利利益各方方的充分分关注。上市公公司相对对于其他他公司具具有很强强的代表表性，它它本身所所具有的的示范效效应，又又将影响响其它公公司的经经营管理理。为此此选择我我国上市市公司的的股利政政策作为为研究对对象既不不失一般般性，又又具有一一定的特特殊意义义。我国上市市公司股股利分配配中存在

15、在着不规规范现象象，如上上市公司司吝惜分分红、有有严重不不分配倾倾向、股股利分配配中的短短期行为为严重、缺乏连连续性和和稳定性性等。这这些现象象不利于于投资者者树立信信心，也也不利于于上市公公司规范范、稳健健运作，更更加有碍碍于证券券市场健健康有序序的发展展，其负负面影响响正逐步步扩大。这说明明了我国国上市公公司对股股利政策策的认识识深度和和理解程程度不够够。在当前的的新环境境下，对对我国上上市公司司的股利利分配现现状进行行分析，探探讨中国国上市公公司股利利分配问问题，不不仅对于于规范我我国上市市公司的的股利政政策有重重要理论论意义，而而且对于于进一步步规范我我国上市市公司运运作也将将产生积积

16、极的现现实效益益。三、国内内外研究究现状股利政策策作为公公司重要要财务决决策之一一，自MModiigliianii和Milllerr于19558年创创立著名名的MMM理论起，逐逐渐成为为西方财财务学家家关注的的焦点，成成为西方方财务学学界的热热门话题题。纵观观西方股股利研究究的发展展，基本本上可分分为两个个阶段：70年年代以前前，西方方金融专专家主要要争论股股利政策策是否影影响公司司价值，基基本形成成了两个个学派：股利无无关论和和股利相相关论。70年年代之后后，西方方财务学学家基本本已认同同股利重重要论，因因而转向向探讨股股利为什什么会对对公司价价值产生生影响，怎怎么产生生影响，产产生了以以代

17、理成成本理论论、信号号理论为为主流的的一系列列现代理理论。由于我国国证券市市场起步步较晚，国国内关于于股利政政策的研研究开始始于上世世纪九十十年代后后期,近近几年才才陆续展展开。陈晓、陈陈小悦和和倪凡（119988）选择择19995年以以前上市市的866家公司司对我国国上市公公司首次次股利的的信号传传递效应应进行了了实证研研究，推推断首次次现金股股利不具具有信息息传递功功能，而而首次股股票股利利具有信信息传递递功能。 刘星星和李豫豫湘（119988）首先先运用灰灰色关联联度法对对上交所所30家家上市公公司的股股利政策策进行研研究，认认为影响响现金股股利支付付率的前前四个主主要因素素依次为为：法

18、人股股的比例例；每股净净资产；市盈率率；行业平平均股利利支付率率。影响响股票股股利的前前四个主主要因素素分别是是：法人股股比例；国有股股比例；每股盈盈利；净资产产收益率率。吕长江和和王克敏敏（19999）运运用改进进后的林林特勒模模型对沪沪深两市市19997、119988年度支支付现金金股利的的全部3316家家上市公公司进行行回归分分析后认认为，我我国上市市公司的的股利分分配政策策主要受受到公司司规模、股东权权益、盈盈利能力力、流动动能力等等因素的的影响。 杨淑娥、王勇和和白革萍萍（20000）采采用多元元回归对对19997年990家沪沪市A股股上市公公司股利利政策的的影响因因素进行行实证研研

19、究，认认为现金金股利主主要受货货币资金金的影响响，而股股票股利利主要受受总股本本、流通通股比例例和可供供股东分分配利润润的影响响。四、本文文研究方方法本文以发发现问题题问题题成因解决决措施为为研究主主线，借借助财务务学、经经济学理理论和微微观经济济学等相相关知识识，采用用了比较较分析、归纳演演绎等规规范的分分析方法法，与案案例分析析相互结结合。主主要探讨讨了以下下几个问问题：当当前我国国上市公公司股利利分配状状况、导导致我国国上市公公司这种种分配状况况的原因因和我国国上市公公司该如如何制定定合理的的股利决决策。五、本文文体系结结构 文章分分为四个个部分，开开始是前前言，介介绍选题题的背景景、目

20、的的和意义，及及当前国国内外研研究现状状体系结结构。正正文从股股利分配配的理论论基础开开始，分分析各种种股利形形式的特特点和各各种股利利政策的的优缺点点，阐释释了影响响股利政政策的因因素及股股利政策策的效应应分析。然后介介绍了我我国上市市公司股股利分配配的特点点和存在在的问题题，并且且探讨问问题产生生的根源源。最后后则根据据前面所所述的理理论与现现实对完完善我国国上市公公司的股股利分配配政策提提出了对对策建议议，对一一个典型型案例用友友软件股股利政策策进行分分析。第一章 股利分配配理论分分析第一节 股利分分配理论论基础现代股利利分配理论论主要是是代理成成本理论论和信号号理论，主主要内容容如下：

21、一、代理理成本理理论 现代企业业的一个个重要特特征是两两权分离离。所有有者（委委托人）将将其财产产委托给给经营者者（代理理人）经经营，于于是产生生了委托托代理关关系。并并进而引引发了代代理成本本。企业业代理成成本包括括：委托托人的监监督支出出，代理理人的保保证支出出，以及及剩余损损失。一一个上市市公司的的经理在在很多情情况下不不会以能能使股东东财富最最大化的的方式来来管理企企业，而而是更多多地把企企业的资资源用到到自利性性消费中中，即企企业存在在大量现现金时会会导致过过度投资资，股东东则希望望能够把把经理自自由控制制的现金金限制到到最低程程度，经经理可自自由支配配的现金金越少，越越难于投投资净

22、现现金流量量现值为为负的项项目。因因此，较较高的股股利是一一个利好好消息，股股利的发发放可以以降低企企业 的的自由现现金流量量，从而而降低剩剩余损失失，减少少代理成成本，增增加企业业价值。代理理理论起源源于Jeenseen & Meeckllingg(19976)，对此此理论有有贡献的的有Eaasteebroook（119844），KKalaay（119822）等。 二、信号号理论在非完善善的市场场中，公公司管理理者与投投资者会会存在信信息不对对称的情情况，管管理者会会利用股股利政策策来传递递有关公公司未来来前景的的信息，这这是信号号理论的的基本思思想。当当管理当当局对企企业未来来前景看看好时

23、，他他们可能能不仅仅仅是对外外宣布利利好消息息，还会会通过提提高股利利来证实实此消息息。如果果公司以以往的股股利支付付稳定，那那么一旦旦增加股股利，投投资者就就会认为为公司管管理当局局对企业业未来看看好。换换言之，公公司提高高股利支支付水平平，意味味着公司司管理者者对公司司未来能能够保持持较高的的利润水水平支持持较高的的股利充充满信心心，即股股利增加加表明公公司盈利利能力的的“永久”增长。最早用用信号理理论来解解释股利利政策的的是Liinteer（119566），对对此理论论做出贡贡献的还还有Miilleer和RRockk（19985）。第二节 股利分分配的基基础理论论一、 股股利的性性质和形

24、形式股利（DDiviidennd）是指企企业的股股东以股股东投资资额为分分配标准准从企业业所取得得的利润润。实际际生活中中，人们们常将股股利、股股息和红红利（BBonuus SStocck）混混用，严严格来讲讲，它们们是有区区别的，股股息是指指优先股股股东依依照事先先约定的的比率定定期提取取的公司司经营收收益；红红利是指指普通股股股东在在分派股股息之后后从公司司提取的的不定期期的收益益，股息息和红利利都是股股东投资资的收益益，统称称为股利利。股利的形形式有实实际收益益式股利利、股权权式股利利和负债债式股利利三种。实际收收益式股股利是指指将企业业的资产产分配给给股东作作为股东东的投资资回报，它它

25、又有现现金股利利(Cashh Diviidennd)、财产产股利(Prooperrty Divvideend)两种主主要形式式；股权权式股利利是指以以企业的的股权份份额作为为股东投投资的报报酬。股股权式股股利的基基本形式式是股票票股利(Stocck DDiviidennd)，即以以本企业业的股票票分配给给股东的的权利；负债式式股利是是指公司司以负债债形式发发放的股股利，通通常以公公司的应应付票据据支付给给股东，特特殊情况况下也有有发行公公司债券券抵付股股利。 此外，股股票回购购(Stocck RRepuurchhasee)也可以以作为股股利的一一种，股股票回购购是指股股份有限限公司直直接从股股

26、东手中中赎回自自己已发发行的股股票，由由于股票票回购会会引起股股票价格格的波动动，并涉涉及到内内幕交易易，世界界各国对对上市公公司回购购股份都都规定了了十分严严格的条条件。 二、股利利分配政政策的类类型股利分配配政策常常见的类类型有以以下四种种：1.剩余余股利政政策（RResiiduaalDDiviidenndPPoliicy），是是指企业业优先考考虑可供供选择的的投资机机会，在在留存的的收益满满足了这这些投资资机会之之后，如如有剩余余，则作作为股利利发放给给股东。这里，股股利政策策仅仅是是一种筹筹资决策策，即只只要这些些投资项项目的报报酬超过过了资金金的成本本，企业业就使用用留存收收益进行行

27、项目投投资。如如果所有有可以接接受的投投资机会会所需要要的资金金都满足足之后，留留存收益益仍有剩剩余，才才可分配配给股东东作为股股利，如如果没有有剩余，则则分配给给股东的的股利也也就没有有了。采采用该政政策，企企业发放放的股利利数会随随着企业业可采纳纳的投资资机会所所需的投投资数额额的变动动而变动动，如果果投资机机会很多多，则股股利发放放率为零零，如果果没有投投资机会会，则股股利发放放率为1100%。该政策使使公司的的资本成成本最低低，可以以保持理理想的资资本结构构，公司司的价值值能达到到最高。但是与与利润不不直接相相关，会会导致股股利支付付的不连连贯性。2.固定定的股利利支付率率政策（Sta

28、ble Payout Ratio Policy），是指企业按照盈余的固定比率支付股利，股利金额随公司经营状况的好坏而上下波动，获利多则多发股利，获利少则少发股利。显然，该政策使股利与赢余挂钩，会因为企业经营业绩的波动而波动，虽然股利发放的相对数不变（发放率），但是其绝对数会因为企业税后净收益的变化而变化。该政策适适用于经经营业绩绩相当稳稳定的企企业，它它能够给给股东带带来一种种稳定的的投资回回报，有有助于树树立投资资者的信信心。但但是，如如果企业业经营成成果变化化不定，则则会导致致股利的的发放丰丰薄无常常，容易易挫伤投投资者的的投资热热情，给给投资者者以巨大大的风险险感。所所以使用用该政策策应

29、该慎慎重。3.固定定的股利利政策（Constant Payout Policy），是指不论企业的利润如何波动，企业都尽可能的维持较为稳定的每股股利。即在企业的利润有很大的增长时，分配给股东的股利并不马上跟着增加，而是在增长的利润稳定一段时间之后再增加股利。同样，在利润减少时，也并不急于减少股利，而是等利润无法恢复提高时再减少股利。稳定的股利政策实质上是把富裕年份所创造的利润截留一部分，作为股利基金，而不理会额外的投资要求（如利润再投资）。这样，企业即使是在不景气的年份，分配股利也有了保障。实行这种种政策，使使投资者者每年都都能获得得稳定的的股利收收入，因因而有利利于树立立良好的的公司形形象，增

30、增强投资资者对公公司的信信心，稳稳定股票票价格。缺点是是股利的的支付与与公司盈盈余相脱脱节，即即使盈余余较低时时，也仍仍要支付付固定股股利额，从从而导致致资金短短缺和财财务状况况恶化。4.正常常股利加加额外股股利政策策（Reegullar Pluus BBonuus PPoliicy），是指企业在常规的股利发放的基础上，根据特定时期企业的经营业绩，灵活的宣布发放额外股利的政策。常规加额外股利政策一般是在企业繁荣时期为增加对股东的回报而采取的。该政策是为了消除投资者对增加现行的股利发放率的奢望，额外的股利只是对抱有这种想法的投资者的一种补偿。它适用于净收益经常波动的企业。该政策可可以是企企业保持

31、持一种稳稳定的常常规股利利，又能能在企业业繁荣时时期给投投资者以以额外的的回报。这样能能够降低低投资者者的期望望值，使使企业在在不太景景气时仍仍然有较较好的声声誉。缺缺点是股股利派发发缺乏稳稳定性，若若公司较较长时期期一直发发放额外外股利，股股东就会会误认为为这是“正正常股利利”，一一旦取消消，容易易给投资资者造成成公司“财财务状况况”逆转转的负面面印象，从从而导致致股价下下跌。第三节 影响股股利分配配政策的的因素股利分配配政策是是上市公公司对盈盈利进行行分配或或留存用用于再投投资的决决策问题题，在公公司经营营中起着着至关重重要的作作用，关关系到公公司未来来的长远远发展、股东对对投资回回报的要

32、要求和资资本结构构的合理理性，因因此股利利政策的的制定也也受到以以下各种种因素的的影响：一、政策策法规的的需要法律如公公司法及及其他有有关法规规都对企业业的股利利分配给给予了一一定的限限制。如如：资本保保全约束束、资本积积累约束束、利润约约束、偿债能能力约束束等等。这些约约束对于于企业制制定合理理的股利利政策均均有一定定限制。在下列列情况下下的企业则不能分分配股利利:（1）当当企业的的流动资资产不足足以抵偿偿到期应应付债务务时；（22）扣除除各项应应交税金金时；（33）未弥弥补亏损损时；（44）未提提取法定定盈余公公积金时时；（55）当期期无赢利利时；（66）经董董事会决决定，可以按按照不超超

33、过股票票面值66%的比比率用盈盈余公积积金分配配股利，但分配配后盈余余公积金金不能低低于注册册资本的的25%等。上市市公司为为适应管管理层的的政策法法规，会会有意识识地调整整自己的的分配行行为。例例如在220000年年末末，为了了规范上上市公司司的配股股行为，证证监会提提出会考考虑把现现金分红红作为上上市公司司再筹资资的必要要条件。不少公公司闻风风而动，以以防踏空空政策，一一改铁公公鸡一毛毛不拔的的做法，开开始对投投资者派派现，这这导致220000年年报报公布后后不分配配公司迅迅速减少少。二、企业业规模与与股权结结构一般来说说，公司司股本规规模越大大，股本本扩张空空间也就就越小，倾倾向于以以现

34、金股股利的形形式支付付股利，从从而派现现的比例例大，送送股的比比例小。小盘股股股本扩扩张能力力强，主主要以送送股的形形式发放放股利，股股利支付付率就越越低。股股权结构构集中的的公司倾倾向于低低股利支支付，股股权结构构分散的的公司倾倾向于高高股利支支付。此此外，不不同股权权结构的的公司的的股利分分配也有有一定差差异，国国有股、法人股股控股比比例较大大的上市市公司的的股利支支付率较较低，内内部人控控制效应应较强，并并且国有有股权比比例大的的上市公公司相对对于非国国有上市市公司放放弃股利利分配的的可能性性更大。根据现现代股利利政策理理论，股股东们（包包括大股股东）为为了降低低代理问问题所带带来的风风

35、险，往往往具有有较强的的促使上上市公司司以现金金方式分分红的意意愿。因因此，大大股东应应是最愿愿意获得得上市公公司现金金分红的的了。但但是，在在我国证证券市场场上，由由于一些些上市公公司发行行上市后后，大股股东甚至至地方政政府等利利益方通通过各种种可能的的手段从从上市公公司获取取好处、套取现现金，大大股东实实际上用用从证券券市场直直接“圈钱”的方式式，替代代了合法法地通过过分红的的方式从从上市公公司取得得现金。三、盈利利和资产产变现能能力上市公司司的利润润是股利利分配的的源泉，盈盈利的大大小制约约了分红红的实施施；现金金流量是是发放现现金股利利的保证证，资产产的变现现能力是是指企业业资产转转化

36、为现现金的难难易程度度。公司司资金的的灵活周周转是企企业生产产经营得得以正常常进行的的必要条条件。公公司现金金股利的的分配自自然也应应以不危危及企业业经营资资金的流流动性为为前提。如果公公司的现现金充足足,资产产有较强强的变现现能力，则支付付股利的的能力也也比较强强。如果公公司因扩扩充或偿偿债已消消耗大量量现金，资产的的变现能能力较差差，大幅度度支付现现金股利利则非明明智之举举。由此可可见，企业现现金股利利的支付付能力，在很大大程度上上受其资资产变现现能力的的限制。一些公公司虽然然每股盈盈利尚可可，但若若仔细分分析其财财务数据据，就会会发现应应收款占占资产的的一大部部分，每每股现金金流量为为负

37、数，想想派发红红利也是是有心无无力。四、投资资者偏好好在我国，证证券投资资者偏爱爱送红股股而不喜喜欢现金金股利，这这其实是是中国股股市不成成熟的产产物。上上市公司司很难以以现金分分红的方方式满足足在二级级市场上上高价购购进其股股票的投投资者的的收益要要求。由由于占大大比例的的国家股股、法人股股不能流流通，其其转让价价格自然然要低，而而二级市市场投资资者所购购买的股股票价格格一般要要高于法法人股价价格几倍倍甚至几几十倍。在这种种情况下下，按照照一般的的分红比比例，二二级市场场投资者者所获得得的股息息收益率率就远远远低于同同期银行行存款利利率。而而以送红红股的方方式分配配，虽然然只是对对股东权权益

38、的稀稀释，但但是，送送红股后后，若股股价能高高于除权权基准价价，走出出填权行行情，投投资者在在二级市市场的获获利空间间就比派派现得到到的要多多。即使使除权后后没有填填权行情情，但按按我国现现行会计计制度，送送红股是是以股票票面值计计入资本本的，而而一般来来说，送送股后每每股净资资产仍超超过每股股面值。所以对对股东来来说，送送股即是是以低于于每股净净资产的的价格获获得了股股票，由由此形成成了上市市公司对对股东在在分配上上一般采采取股息息率畸低低或以送送股方式式为主的的局面。五、企业业所处的的不同发发展阶段段的影响响一个企业业一般要要经过初初创期、高速成成长期、稳定增增长期、成熟期期和衰退退期五个

39、个阶段。在各个个阶段当当期盈利利、投资资需求、资金的的可获得得性、资资金成本本及风险险水平是是不同的的，因而而各阶段段股利政政策受这这些因素素的综合合影响也也是不一一样的。一般来来说，那那些正处处于前两两个时期期的企业业，资金金需求会会较大，其其股利分分配政策策倾向于于保留利利润，股股利支付付率相对对较低；而已进进入稳定定增长期期时，公公司开始始能以较较大的股股利支付付比率把把收益转转移给股股东；至至成熟阶阶段和衰衰退期，由于投入产出相对稳定，公司完全可以给股东以稳定的现金股利，股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。第四节 股利政政策实施施的效应应分析股利政策策是检验验公司行行为的一一块试金

40、金石，其核心心内容主主要是：股利支支付采取取什么样样的方式式；股利利支付率率的确定定。不同同的股利利支付方方式反映映了公司司不同的的经营方方略，对对投资者者、市场场都会产产生不同同的影响响，一般般而言,股利支支付方式式是现金金股利、股票股股利、财财产股利利、负债债股利和和股票回回购方式式,其中中最常用用的是前前两种。支付现金金股利,公司未未分配利利润减少少，股东东权益相相应减少少，在股股本不变变的前提提下,这这样股利利分派方方式会直直接降低低每股净净资产值值,提高高净资产产收益率率。股票股利利对公司司本身来来说较为为有利,它是通通过将利利润资本本化的方方式新增增资本的的一条有有效渠道道,这样样

41、既承担担了向股股东派发发其应得得收益的的责任,又得以以在企业业急需资资金时将将利润资资本化，留留作投资资之用。因股票票股利有有其负面面影响,尤其是是当公司司业绩未未能跟上上股本扩扩张步伐伐时,势势必影响响公司的的市场形形象,而而加大了了股东的的投资风风险，所所以一个个公司过过多地进进行送股股,股票票投资者者(股东东)就会会误认为为公司前前景不佳佳,造成成股价下下跌。股利支付付方式是是股利政政策的表表现形式式,股利利政策另另一核心心内容是是股利规规模(股股利支付付比率)的确定定,从某某种意义义上说,股利支支付规模模制约着着股利支支付方式式的选择择。股利利规模的的确定则则有股利利分配政政策的类类型

42、所决决定，前前文中笔笔者已经经分析了了几种股股利分配配政策的的效应及及优缺点点，在此此不一一一赘述了了。第二章 我国上市市公司的的股利分分配现状状分析 第一节 我国上上市公司司股利分分配政策策如前文所所述，股股利分配配政策的的两个核核心为股股利分配配方式和和股利分分配类型型。目前前，我国国上市公公司股利利分配所所采用的的方式主主要有：一、 现现金股利利(Caash Divvideend)公司以现现金的方方式将股股利支付付给股东东，也是是支付股股利的最最主要方方式。目目前我国国上市公公司现金金股利的的发放存存在着显显著的特特点，即即国家股股和法人人股比例例越高，现现金股利利的支付付水平越越高；流

43、流通股比比例越大大，现金金股利的的支付水水平越低低。这说说明国家家股和法法人股股股东偏好好现金股股利，而而流通股股股东不不大喜欢欢现金股股利。二、股票票股利(Stoock Divvideend)公司以自自身发行行的股票票发放给给股东作作为股利利，股票票股利在在我国上上市公司司股利分分配中较较为常见见。我国国上市公公司股票票股利的的发放比比例较高高，分配配股票股股利的公公司所占占比例逐逐年递减减。我国国的流通通股股东东比较偏偏好股票票股利，而而国家股股和法人人股股东东对股票票股利兴兴趣不大大。三、资本本公积金金转增股股本 资本公积积金转增增股本是是我国上上市公司司一种常常见的股股本扩张张方式。从

44、严格格意义上上讲，公公积金转转增股本本不属于于股利分分配，但但其给市市场带来来的预期期及对股股价变化化产生的的影响与与一般意意义上的的股利分分配非常常类似，且且在我国国股票市市场，大大多数投投资者将将公积金金转增股股本作为为上市公公司股利利政策来来看待，故故本文把把公积金金转增股股本也作作为我国国特有的的一种股股利支付付方式。股利分配配的四种种类型：剩余股股利政策策、固定定股利支支付率政政策、固固定股利利政策和和低正常常股利加加额外股股利政策策。在我我国上市市公司股股利分配配实务中中用的较较多的是是后面两两种分配配政策：固定股股利政策策和低正常常股利加加额外股股利的政政策，它它们属于于较稳健健

45、的财务务政策。第二节 我国上上市公司司股利分分配存在在的问题题 通过对我我国上市市公司近近十年股股利分配配的研究究发现，上上市公司司存在大大量不分分配现象象，股利利分配形形式复杂杂，股利利政策显显示出较较大的随随意性和和盲目性性，缺乏乏连续性性和稳定定性，部部分分配配方案既既不符合合财务决决策的相相关原则则，也不不符合股股东利益益的要求求，这充充分暴露露了现阶阶段我国国上市公公司在股股利决策策目标和和政策行行为等诸诸多方面面存在问问题和矛矛盾。主主要表现现在以下下几方面面：一、不分分配的公公司逐渐渐减少，但但仍有相相当多数数的公司司不进行行股利分分配从历史趋趋势来看看，我国国上市公公司中不不分

46、配公公司数现现呈减少少之势：19999年之之前是不不分配公公司逐年年增多阶阶段，至至99年年达到顶顶峰，220000年不分分配公司司急剧减减少，220011年呈平平稳下降降的态势势。如图图21，119955年有777家公公司未分分配股利利，占当当年上市市公司总总数的221.99%，到到19999年，有有5600家不分分配，所所占比例例高达660.00%，由由于上市市公司不不分配现现象越演演越烈，引引起了广广大投资资者的不不满和监监管机构构的关注注，20000年年底，情情况有所所好转，不不分配公公司为4404家家，所占占比例为为37.1%。到20001年年公布年年报的111600家上市市公司中中，有4413 家家不分配配，所占占比例为为35.6%图中数据据来自：魏刚.股利政政策，股股权结构构和代理问题题.中国国财政经经济出版版社. 20002图211 11995520001年年度不分分配上市市公司数数及所占占比例二、盈利利上市公公司普遍遍不愿意意分配红红利，亏亏损企业业却热衷衷分红股票是一一种高风风险的金