反弹仍在途中把握疫后修复线索.docx

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1、一、社融回落宽松预期升温，币场反弹趋向均衡季节性因素叠加疫情扰动,社融大幅回落。中国4月M2同比增长10.5%,预期9.9%, 前值9.7%；新增人民币贷款6454亿元，预期14450亿元，前值修正为31254亿元。从 结构上看，4月新增人民币贷款3616亿元，是拖累社融同比增速的主要原因。一方面， 在一季度商业银行信贷冲量后，4月份往往是信贷小月，正常年份均会出现信贷和社融的 季节性回落，另外一方面，今年受到疫情扰动，企业信心下降导致融资需求不旺，也是4 月贷款大幅回落的重要原因。央行积极表态，未来数量型工具仍然值得期待。而从央行的此次表态来看，强调“宏 观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间

2、”，这一表述也明显较一季度货币政策工作报告 中的“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基 本稳定”更加积极。如果回顾2020年疫后，央行通过特别国债，绿色债券等多种方式释 放流动性，保证了相对宽裕的信用环境，也为疫情后经济的快速修复奠定了基础。在当前 信用坍塌风险上升的环境下，未来央行数量型工具的进一步运用依然值得期待。图1：存量社融与贷款同比增速回落（）图2： 2020年疫情后宏观杠杆率快速上升（）35 r35 r32109876 1 1 1 1M2 ：同比存量社融：同 比存量贷款：同比政府部门非金融企业部门居民部门实体经济部门杠杆率变动TTM0505050

3、503 2 2 1 1 - 12203 222 2二一 21。9 2107 2M5 2103 2 101 2。1 2009 2007 2005 2。3 202 1 9一 1 9。9 1 907 1 9。5 1903 1 8一 1809 1 807 1805 188VCCC 6SQ 88OU ZSQ 957 957 寸5C cose ese 二。e 。57 6。7 8。 Z。 9。7 9。、 寸。7 8。7 L。 。昌 666 L 866 LWind, Wind,从市场层面来看，随着流动性预期的逐步修正，疫情后经济恢复仍然具有较高确定性, 市场反弹的逻辑没有变化。但是从结构上看，此前估值交易分化

4、情况在当前已经逐步得到 弥合，市场成交热度正在逐步从极度集中于低估值，逐步回归至均衡水平。从数据上看, 市值加权换手率/市盈率中位数指标已经从2月18日1.0的极端水平逐步回归至1.73的历 史均值以上，这也显示了此前成长股的估值修复已经告一个段落，未来市场的交易结构将 逐步趋向均衡。图16:主要快递企业分拨中心吞吐量指数图17：长三角规模以上快递收入占比二全国（当日新增确诊+本土无病症）右轴例9040&e0e go&TRoe 900二CMoe goooq&oe 999。二 e。 go49Roe 9。&。二 eoe go&Loeoe gooLoeoe goooooeod gooooCMoe 9

5、0400。上海：2022年1 -3月规模以上快递收入占比 浙江：2022年1-3月规模以上快递收入占比江苏：2022年1-3月规模以上快递收入占比广东：2022年1-3月规模以上快递收入占比Wind,Wind,制造业：修复进度将会快于消费，重点关注汽车、半导体等上海重点开展行业。1）修复节奏上，制造业的恢复快于消费，上海规模以上企业复工占比近5成。回顾 2020年，按照发改委公布数据显示,2020年3月20日全国重点工程的复工率到达89.1%, 接近9成，显著高于同期的餐饮8成和家政4成的复工率。而就此次疫情上海制造业修复 进度来看，4月16日就已经发布第一版复工复产指引，并公布首批666家白

6、名单企业。 截止5月13日，上海规模以上工业企业复工占比近50%,三批白名单企业复工率超70%。2）行业层面，重点关注产业链协同的汽车及配套产业链、集成电路。汽车制造业 和集成电路是上海两个重要的高端制造行业，复产复工能够带动同一产业链上的企业同步 复工。汽车制造业来看，按照4月中旬开始逐步复产复工，到4月28日上海汽车制造行 业整车及零部件配套企业复工率已经达77%。集成电路方面，整个长三角在芯片设计开发， 封测、生产、安装呈现一体化协同，2021年上海、江苏、浙江的集成电路产量合计占比 到达全国近一半，因此上海的复产复工不仅带来本地企业的修复，还能够带来浙江和江苏 相关产业链的同步恢复。图

7、18：上海规模以上汽车制造业产值图19：长三角集成电路产量占比上海：规模以上工业总产值：六个重点开展行业：汽车制造业：当月 值亿元上海：规模以上工业总产值：六个重点开展行业：汽车制造业：当月 值亿元60-R。、 99R。、 C09R。、 二oeoe gooeoe gooe。 eooe。 0T65CMZ965Q 寸965C 二005e 80000。 gocose evzEe 69Z8Q 90Z5CM coozEe上海集成电路产量占比江苏集成电路产量占比浙江 集成电路产量占比其他Wind,Wind,线下餐饮：修复将同步于管控放松，预计6月餐饮将会逐步复苏。1）线下餐饮同步于管控放松，预计6月将会逐

8、步复苏。以社零3月数据看，本轮对 全国餐饮收入的冲击约25%,对上海餐饮收入的冲击约40%o考虑到4月上海疫情最为 严重、且上海全域静态管理的情况下，预计4月的冲击将会进一步增大。但是随着5月疫 情的好转，叠加非上海地区疫情的控制，预计6月线下餐饮将会迎来逐步修复。2）结构而言，外卖受到冲击小于整体餐饮，复苏也将更快。3月外卖类MAU数据显 示并未受到影响，环比2月小幅上升1.7%。即使考虑4月最差的情况，也仅上海一个城 市的外卖几乎停摆，对于其他有零星疫情的城市影响非常有限。随着未来管控的放松，初 期堂食依然受限的情况下，预计外卖类的修复预计将快于整体餐饮复苏。图20：全国社零餐饮收入VS上

9、海消费品零售住宿餐饮收入图21：外卖类APPMAU （万人）上海：消费品零售总额：住宿餐饮业（亿元）16014012010080604020社会消费品零售总额：餐饮收入（亿元）（右轴）r 6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,000外卖类APP MAU （万人）crqccuc s&CMoe 二二CM。、 69R0e Z9R07 99Roe CO9R07 L9R0CM LL，oXJoe 600、。、 ZOOCMOCM good coooCMoe 5.0s 二，65CM 60,657 zooLoe 9965CM OO965OUCUAcxud eTRoe oTLeoe 89

10、H 9。，Lad 寸。，Roe ZLoaQ OLoad 8OOQOQ 9OOCMOC 寸。odod eooae ;63q ，0L，6ae 80,68e o o20Wind,Wind,Trustdata,注：美团外卖、饿了么、美团外卖商家版、饿了么商家版、肯德基酒店：局部疫情冲击酒店修复节奏更快，预计与6月出行恢复同步。1） 4月5月酒店平均价格整体稳定，局部疫情修复节奏快于2020年初疫情爆发。 由于一般跟踪客房出租率，以及挂钩酒店盈利能力的RevPAR （平均客房收益）滞后一个 季度以上，并不能即刻反映当下酒店的修复趋势，因此以相对高频的tHPI酒店平均价格 进行替代。酒店平均价格数据显示，

11、即使在本轮疫情扩散最为严重的4月，北京和上海的 酒店平均价格也相比照拟稳定。2）从修复节奏来看，预计随着5月中旬上海疫情的控制，6月出行将会逐步恢复。 假设以华住RevPAR相比2019年的恢复数据作为基准，历次局部疫情对于酒店的冲击在5 成，一般疫后1个月便能修复，即修复的节奏会快于2020年初疫情的修复。图23：华住RevPAR相比2019年恢复程度图22： tHPI酒店平均价格华住RevPAR相比2019年恢复程度2021年8月 南京疫情2021 年 1 月北尊 疫情/2020年初疫情1201100,8060%40%tHPI酒店平均价格：亚洲：北京元 tHP I酒店平均价格：亚洲：上海

12、元16001400120010008006004002000 工 Z0Z 603Z0Z 8。 Z03Z0Z 90R0Z IO03Z0Z 寸。RON Z03Z0Z 3LZ0Z ZTONOZ 二0ZS OTOZOZ 600Z0Z 800N0Z ZOONOZ 900Z0Z 900Z0Z 寸。OZOZ CO00Z0N NOOZON LOOZOZPU1CCUCO曾。CM0T&0CMZoRoe寸。Roao，RoeOLoeoeZOOCMOCM寸。oeoe50、。、0T65CMZ0-65Z寸96OCO65CVJOL008OUzoooLoe寸。ooLoeWind,五、风险提示Wind,地缘冲突超预期，中美贸易摩

13、擦超预期，疫情反复超预期。图3：市场成交热度正在从极度集中低估值趋向均衡成交额加权市盈率/市盈率中位数on 8。RON 800Z0N oozoz 9065Z 二 I8EN 寸0I8SZ 60zoz ZOZEZ Z09EN ZT95Z gogEz 。工Ez cooaEz 80cooz 5coEz 90Z5Z 二二ON 寸。1 600EZ ZOOEZ Z0600N ZT800Z 90800Z 0 Tz ooz高估值热度上升Wind,二、上海疫情冲击接近尾声，政策支持不断加码此轮以上海为中心的疫情已经进入收尾阶段，疫后修复将进一步提速。跟踪此轮疫情 变化，重点关注两个层面的数据，一是新增病例数，即疫

14、情的实际情况；二是全国三区（封 控区+管控区+防范区）及中高风险数量，反映疫情防控对于经济的影响。从疫情情况来看，最差的情况已经过去，上海疫情进入收尾阶段。本轮疫情是2022 年3月以上海为中心开始扩散，随着4月13日上海新增病例从高峰2.7万开始下降，到 4月29日上海社会面首日新增病例数为0,以及5月13日上海社会面新增病例数已经连 续6天保持在个位数。从三区数量来看，全国三区数量虽然仍然保持高位，但新增斜率放缓。以我们跟踪的 全国三区以及中高风险区数量来看，自4月22日封控区和管控区数量持续增加之后，5 月12日以来新增斜率显著放缓，显示疫情防控得到成效，对于经济的冲击正在逐步减弱。图4

15、：上海新增病例与社会面新增病例趋势图5：全国封控区、防范区、管控区数量上海新增病例（确诊+无病症）右轴16001400120010008006004002001400封控区防范区管控区12001000800600400200上海社会面病例30000-2500020000-15000-10000-5000二，Hu，旌 UC zolno&eoCXJ cooLDo&CMoe 6Q 寸。&CM0CM Leso&eoe ZL40&CM0CM coLGO&eocu 60Go&eoe LOGO&eoe 8eo9eCMoCN 寸 ecoo&CMoCM 。、coo&eoCXJ gLcoo&eoe eLcoo&e

16、oe uc CCCC COLUS0&。 二心。&CM。 oTgo&CMoOJ 6oubo&eod 8ouso,XJdoe zoubo&eoe 90n0e 寸。心。A。、 coqgoAOJoe zoubo&aoe slooCMCMoCM 0040.0 9Z40&CM0CM w 寸。Ad。 w 寸 o&eoCM 6L40&Z0Z 8L40&e。 gLsozdod 寸 l4o&zocm coL4ocleoe eL40CMCM0(XJWind,上海发布,腾讯疫情地图,随着疫情影响的逐步消退，复产复工有望进一步提速。5月11日，上海市邮政管理 局副局长余洪伟表示：目前，上海邮政快递行业揽收和投递量日均1

17、00多万件。行业揽收 和投递业务量恢复到常态水平的六分之一。5月13日，市经济信息化委主任吴金城介绍， 全市9000多家规模以上工业企业中，已复工4400多家，占比接近50%。金山、青浦、 奉贤、松江等社会面基本清零区域，规上工业企业复工率超过全市平均水平，如金山规上 工业企业复工率近70%,青浦约60%o同时，前期围绕战略功能、城市运行保障、防疫 物资、连续生产、基础配套等领域，推动三批“白名单”企业3000多家复工复产，整体 复工率超过70%,其中首批666家企业复工率已超过95%;外资企业847家，复工率已 达 80%。表1：上海复产复工进度日期上海复工进程2022年4月16日上海市工业

18、企业复工复产疫情防控指引（第一版），首批复工白名单666家2022年4月19日 上海已有280家食品生产企业实现复工复产2022年4月22日上海首批666家”白名单”企业：70%实现复工复产2022年4月28日上海汽车制造行业整车及零部件配套企业复工率达77%；2022年4月28日集成电路设计、制造、封测等相关企业复工率91%。2022年4月28日上海美团买菜八成站点复工2022年4月30日上海市经信委近日正式下发第二批复工复产企业“白名单”2022年5月8日公布第一批邮政快递业复产复工“白名单” 21家品牌2022年5月11日上海邮政快递行业揽收和投递量日均100多万件，恢复到常态水平的1/

19、62022年5月13日上海规模以上工业企业复工占比近50%,三批白名单企业复工率超70%上海发布，上海市场监管,本次疫情纾困政策更加细化，涉及面更广泛。2022年和2020年疫情纾困政策，核心 焦金融和信贷支持，以及就业问题，尤其关注中小微企业；比照来看，2022年疫情纾困 政策更为细化，涉及范围更广，突出聚焦快递物流、促消费措施。两次政策基本囊括减税、 降费、以及财政特定倾斜、就业等全方位的支持。就目前政策来看，2022年疫情纾困政 策还具有以下特点：一是各部委对行业出台针对性的金融优惠政策，例如针对物流快递和 货车司机的政策倾斜；二是证券业通过减免上市公司年费、鼓励再融资、并购重组等方式

20、帮助企业走出困境；三是消费方面的促进措施更加突出。表2： 2022年国家各部委疫情纾困政策汇总国务院、央行、财政部、税务总局、人社部、国资委、银保监会,日期部门政策关键词2022/2/24国家发改委关于促关于促进服务业领域困难行业恢复开展的假设干政策进服务业领 域困难行业恢复开展的假设干政策服务业普惠性纾困2022/3/1财政部、国家税务局关于进一步实施小微企业“六税两费”减免政策的公告“六税两费”2022/3/3财政部、税务总局关于促进服务业领域困难行业纾困开展有关增值税政策的公告服务业增值税暂停预缴2022/3/14财政部、税务总局关于进一步实施小微企业所得税优惠政策的公告所得税优惠202

21、2/3/22国家税务局关于进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度有关征管事项的公告（国家税务总局公告2022年第4号）增值税期末留抵退税2022/3/23国资委关于做好2022年服务业小微企业和个体工商户房租减免工作的通知房租减免2022/3/28交通运输部2022年以来涉交通运输业国家主要财税金融优惠政策目录清单交运财税金融优惠政2022/3/30文化旅游部关于抓好促进旅游业恢复开展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知（办产业发202255号）旅游业2022/4/10国务院关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知（国办创造电20223 号）物流保障2022/4/15中国银保监会关于金融支持货运物流

22、保通保畅工作的通知物流金融支持2022/4/18中国人民银行、国家外汇 管理局关于做好疫情防控和经济社会开展金融服务的通知金融支持2022/4/19人民银行、银保监会金融支持实体经济座谈会货币政策2022/4/20税务总局等多部位关于进一步加大出口退税支持力度促进外贸平稳开展的通知（税总货劳发202236号）退税便利2022/4/25国务院关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见（国办发20229号）促消费2022/5/4证监会副主席王建军/减免上市公司年费鼓励再融资、并购重组2022/5/9国务院促进中小企业开展 工作领导小组办公室加力帮扶中小微企业纾困解难假设干措施的通知提供房屋租金、

23、水电费、担保费 补助，贷款贴息、社保补贴2022/5/10发改委等四部门关于做好2022年降本钱重点工作的通知阶段性降低失业保险费率2022/5/10中国央行2022年第一季度中国货币政策执行报告货币政策聚焦小微企业和困难企业2022/5/11国常会/财政政策，退减税、缓交社保2022/5/12商务部/促消费2022/5/12住房和城乡建设部办公 厅、国家邮政局办公室关于做好疫情防控期间寄递服务保障工作的通知保障民生服务2022/5/12人力资源和社会保障部/直接发放补助三、跟踪高频数据，把握疫后复苏的节奏比照之前的疫情冲击，我们认为本轮修复更有可能呈现螺旋式。本轮疫情传播的奥密 克戎，R0值

24、远高于最初病毒和此前的Delta病毒，传染性显著抬升，防控的难度更大。 因此，从后续演绎来看，包括疫情和疫情防控政策，大概率会呈现螺旋式进程。随着疫情修复成为下一阶段市场重点，如何通过指标体系进行跟踪？跟踪体系主要有 三个层面，一是疫情层面，包括新增病例数，以及三区以及中高风险区数量，说明当下疫 情的实际情况和对经济的影响；二是跟踪上海物流、市内交通、价格指数和经济活动相关 高频数据，与疫情与政策推进交叉验证上海经济活动的修复进度；三是景气层面，通过对 交通运输、市内线下场景、远距离线下消费这三大类场景进一步细化，找出相对能够对应 行业景气的中观数据。表3:线下消费场景疫后修复速率主观打分Wi

25、nd,大类场景具体场景指标频率疫后修复速率（主观打分） 最快为5星，最慢为1星规模以上快递业务收入月 物流快递规模以上快递业务量月 中国电商物流同比（ELI）月 主要快递企业分拨中心吞吐量指数周 市内交通地铁客流量日 交通运输高德拥堵延时指数日 铁路：客运量/周转量月 公路：客运量/周转量月 跨省交通民航：客运量/周转量月 民航：五大航空公司RPK月机场：三大机场旅客吞吐量月 机场：三大机场起降架次月 社零：餐饮收入月 餐饮社零：限额以上企业餐饮收入月 APP：外卖类 APP MAU月 社零：限额以上批发和零售额（按品类）月 零售社零：限额以上消费品零售额（按业态）月 线下消费（市内）APP：

26、生活类 APPMAU月 广告电视广告投放花费同比月 户外广告投放花费同比月 电影上映场次周 影院电影票房收入周 电影观影人次周 上海星级饭店出租率月 酒店不同星级饭店出租率季 线下消费（长距离不同城市星级饭店RevPAR月 华住RevPAR月 旅游APP：旅j游类 APP MAU月上市景区游客接待量季从高频数据来看，上海物流活动已经开始呈现边际改善，但是线下经济活动仍需耐心 等待政策放开，而从价格数据来看，显示当前的物流恢复仍然需要耐心等待。从市内物流活动来看，五一以来上海的私人交通出行明显改善，公共交通相对滞后。 上海交通拥堵指数呈现明显回升，由此前疫情全面封锁期间的缺乏1.2,逐步回升至1

27、.384, 与其他一线城市的差距由4月28日的0.453缩窄至0.123,反映上海市内交通活动正在 迅速恢复。但是公共交通依然恢复较为缓慢，截至5月10日，上海地铁客运量仅为0.07 万人，与其他一线城市相比仍然有较大差距。图6：地铁客运量上海、广州、北京比照图7：交通拥堵延时指数上海与北广深比照1,4001,2001,0008006001,4001,2001,000800600地铁客运量:上海（万人次）广州北京o&eoeV01 Roe zooe。 u,ooCMoeI 683 工 一 Los Loe 000004 2北广深拥堵延时指数（7天移动平均）上海拥堵延时指数（7天移动平均）987654

28、32EOlnoCXJe。 6L4o&eoe 9。4。&7。、 eCMcoo&CMoe eCM&oCMeoCM wo&eoe LTo&ae 寸TeTRoe 。叩 LTRoe 9二二目 e。二TRoeWind,Wind,公路物流边际改善，海运物流有序恢复。从陆路运输来看，上海整车货运流量指数 也从五一以来开始低位回升，由4月13日的低点13.81快速回升至5月10日的23.62, 虽然仍然与全国整体水平存在较大差距，但是已经反映出积极信号。而从港口集运情况来 看，交通运输部平安总监李国平在5月11日国新办举行的全力做好物流保通保畅工作国 务院政策例行吹风会上介绍，4月上海港完成集装箱吞吐量308.

29、5万标箱，为去年同期的 82.4%,上海港的集装箱吞吐量已经恢复到去年的八成。5月以来上海港集装箱吞吐量也 继续保持了恢复性增长的良好势头。目前，上海港船舶接卸正常，生产平稳增长，集疏运 平稳有序恢复，枢纽功能运转良好。图8：整车货运物流指数上海与全国比照图9：集装箱吞吐量八大港与长江三港和上海比照外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口：当旬同比（）集装箱吞吐量:上海:当月值:同比（）120uc cccc 寸。&eoe coo&eoe CMo&e。 zTRoe LTRoe oTRoe 69R0CM 89Roe Z9LCM。、 99L7。、 99Roe 寸。，Roe CO9R。 CM9R。 8二。 eL

30、oCMoCM 二oeoe OLoeoCXJ 6009。 8OOCM。 zooCMoe 900707 一 gooCM。寸。eo&eoe ne oT&oe 89&0。 寸。二CM。 CMLoeoe OLoe。、 800。9ooa(XJ 寸。oeoe整车货运流量指数 整车货运流量指数:上海180 -160 -140120 -j|10080 -60 -140 -200Wind,Wind,线下经济依然停滞。由于上海当前疫情管控政策仍然保持较高水平，线下经济整体 仍然维持在低位，商品房成交套数周均值缺乏20套，影院处于封闭状态。图11：电影观影人次上海与全国比照图10：商品房成交套数上海与30大中城市比照

31、OOOOOOOOO 050505050 544332211当周电影观影人次（万人）上海观影人次（右轴：万人）50O005000052150001250010000000000000014121080LCE目。 g&eoOJ OCMCMOCM 二二eoe 69R07 Z9R。、 99RO04 CO9R0CJ OR。、 二OCMOCM 600。 zooCMoe gooeoe coooeoz ooCMoe30大中城市:商品房成交套商MA7（套）上海:商品房成交套数MA7 （右轴：套）12000 r10000604020o oo o o o o o o8 6 4 2s&eoCML9&oeI？。、。、O

32、oe。、Wind,Wind,运力紧张推升物价上行。而受到运力紧张影响，上海必需消费品价格依然保持偏高水 平运行，从公路物流价格指数来看，上海物流运价指数由3月末的122.61迅速上升至4 月末的221.58点，上升幅度接近翻倍。而从猪肉价格来看，上海农产品中心批发市场有 限公司价格为23.0元/千克，也较全国平均价格高出15%。从历史上看，多数情况下上海 猪肉价格都是略低于全国平均水平，当下较高的溢价也是反映了物流不畅带来的本钱冲击。图12：中国公路物流价格指数上海与全国比照图13：白条猪价格上海与全国比照中国公路物流运价指数:上海白条猪价格:上海农产品中心批发市场（元/公斤）白条猪价格:上海

33、江杨农产品物流（元/公斤）Wind,LUCCUGo二CMoezooCMoe80707657osEezoooEeoooEeZOMEeLOEe9 LoeoaoezolnEeELD5CMZ045OUO45QzooEeocoEeIrUKducxcoo&eoeo&eoeLTROOU69R0Czq&oe9。-Roeco。Roe8Roe二oeoe600。、zooeoCMgooeoCMco。、。、ooeoeWind,四、从必选到可选消费，把握疫情修复投资机会图14:线下消费复苏框架图例：交通方式线下场景具体场景资料来源等广告必选粮油等体育用品, 装潢等超市百货影院其他消费场景我们在4月7日前瞻性发布报告如果疫

34、情缓解，如何把握线下经济修复投资线索， 提出疫后复苏的框架，应当遵循快递T人流，近距离消费场景T远距离消费场景，必选T 可选，商旅T娱乐的路径，把握疫后修复的节奏。一旦疫情有所缓解，那么复苏节奏取决 于交通的修复和消费场景的解封。从市场层面看，防控转松的过程中，最先恢复的快递、一般零售、餐饮率先反弹。防控最 严格阶段开始后，一般预示着疫情在短期内将有望得到控制，新增病例数也会快速下降， 能够预期到管控的放松，因此最先恢复的线下消费场景率先反弹。防控进一步转松到基本 实现正常化的过程中，酒店、影视院线超额收益居前。以2020年初的疫情，以及南京、 西安和深圳的三次局部疫情反复经历来看，防控进一步

35、转松的标志，一般包括影院营业性 演出场所，以及对出入城市不再需要核酸证明，这也基本也预示着离正常化不远。因此与 之对应的影视院线和酒店板块在这一阶段领涨。图15：历次疫情反复线下消费板块平均超额收益表现口防拉最产阶段 口仿枝开抬转松 口进一步放松划正常化Wind,注：超额收益相对Wind全A2022年4月底以来，市场已经开始反响疫后复苏主线，物流、酒店餐饮、一般零售 率先启动。自4月13日上海新增病例数最高点至5月13日，可以看到线下消费板块相 对于万得全A的超额表现中，快递、酒店餐饮、一般零售超额收益为前三，节奏上显示物 流和市内消费场景已经率先开启反弹。5月中旬开始，建议积极关注物流、餐饮

36、零售、旅游酒店、影视院线等行业修复性机 会。一方面，作为先行指标物流高频数据已经显示出好转迹象，因此线下经济修复将是 5-6月市场交易的重要主线。另一方面，回溯2020年疫情爆发以及2021年的历次疫情反 扑来看，市场的反响提前于解封时间，那么在当下正是布局的最正确节点。物流：已经先行出现向好迹象，56月迎来转机。1）主要快递企业分拨中心吞吐量指数已经企稳回升。通过跟踪主要快递企业分拨中 心吞吐量指数，自4月10日回落至最低点后开启反弹，截止5月8日已经反弹近20%, 回升至去年同期超7成水平。2）上海快递物流业正在复工。自5月8日上海公布第一批邮政快递业复产复工“白 名单”21家企业以来，截止5月11日，上海邮政快递行业揽收和投递量日均100多万件， 恢复到常态水平的1/6水平。