医药行业2021年报及22Q1总结.docx

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1、1 .医药制造业利润率水平在近十年高位根据国家统计局数据，2022年13月，医药制造业累计实现营业收入6936.6亿元，同比增长5.5%,实现 利润总额1065.6亿元，同比下降8.9%。根据统计局公布的数据计算，13月医药制造业利润率15.36%,营 业费用率16.24%,管理费用率5.72%,营业本钱占营业收入比例为57.63%,与2021年同期数据相比，分别 下降2.14、L35、0.03个百分点和上涨2.79个百分点，利润率的下降主要与营业本钱的上涨较大有关。2021年，医药制造业累计实现收入和利润总额分别为29288.50亿元和6271.4亿元，同比增速分别为 20.1%和77.9%

2、；利润率为21.41%,为近十年最高值。同期营业费用率和管理费用率分别为16.13%、5.66%, 同比分别下降了 2.52、0.68个百分点。图1：医药制造业近五年的营业收入和同比增幅资料来源：Wind,图2：医药制造业近十年的利润和同比增幅资料来源：Wind,图 19： 2017 年2022Q1 CXO 板块 ROIC 和 ROE (%)20.0015.00(5.00)10.005.000.00投入资本回报率ROC（%,TTM,整体法）净资产收益率-平均（，整体法）资料来源：Wind,图20： CXO板块存货情况（万元）图21： CXO板块应收账款和票据情况（万元）资料来源：Wind,资料

3、来源：Wind,图22：局部CXO上市公司营收增速（）图23： CXO上市公司扣非归母净利润增速（）200.00-40.00药明康德博腾股份凯莱英 泰格医药九洲药业昭衍新药康龙化成美迪西450.00350.00250.00150.0050.00-50.00药明康德博腾股份凯莱英 叁格医药九洲药业昭衍新药康龙化成美迪西资料来源：Wind,资料来源：Wind,图25：局部CXO上市公司合同负债金额（万元）图24：局部CXO上市公司固定资产扩张率（） 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 2019 2020 2021 2022Q1图27：局部CXO上市公司人均创收（万元）资

4、料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind, 图26：局部CXO上市公司研发人员数量（人）资料来源：Wind,板块的扰动因素主要是贸易冲突（例如UVL清单、其他行业中国公司被纳入实体清单等事件，带来海 外业务不确定性的困扰）、一级市场对创新药的投资热度变化影响到局部上市公司的投资收益、国家对创 新药政策的变化导致CRO公司预期工程减少等。以上因素对估值的影响比拟明显，从而带来股价的明显波 动。从中短期看，新冠小分子药物的订单短期也会驱动相关上市公司业绩的增长，与此同时，研发和生产 外包的趋势以及需求往国内转移的趋势并没有改变，CGT等新业务的开展，也是上市公司和行业中长期成 长的

5、驱动因素之一。从估值上看，当前CXO板块的估值历史十年分位数已经处于极低位水平，局部龙头的 PEG已经位于1附近，基于此，我们对CXO板块中长期持以乐观的态度。324中药：政策利好不断，中药创新药+品牌中药迎来估值重塑既往几年，由于中药行业获批的新品种很少，老品种（尤其是中药注射剂）受集采和医保限制业绩大 幅下滑，板块估值长期低迷。中药板块的亮点，主要集中在品牌传统中药提价逻辑上。从2019年开始，国 家陆续出台各种利好政策，尤其是到2021年，政策累积效应显现，中药创新药审批和申报数量创新高。在大 医药板块整体回调和监管政策边际趋严的背景下，中药长期低估值、政策支持力度大、行业边际改善明显的

6、 现状，使板块的市场关注度快速提升，估值得到提升。目前中成药板块的估值历史十年分位数在19.51%,仍然 在比拟低的历史位置。2021年&2022Q1,中成药（中信）板块收入增速分别为5.73%和-0.59%,扣非归母净利润增速分别为 18.23%、5.69%,净利润率分别为9.99%、10.50%,毛利率分别为43.85%、43.81%。从较长周期来看，中 成药板块的收入增速、扣非归母净利润增速以及净利率、毛利率等指标，均呈现增速恢复态势。从板块代 表性个股的财务数据来看，费用率总体呈现下降趋势，净利润率稳中有升。运营效率有所提高，应收周转 和存货周转加快。ROE持续提升。中药板块长期处于低

7、估值状态，受政策鼓励及产业积累，去年产业变化显著，局部上市公司业绩持续稳 定增长，估值和个股表现分化。从中成药板块内部来看，我们更看好1）具备研发能力，在中药创新药、经 典名方等方面储藏了比拟丰富管线梯队的中药创新药公司，例如新天药业、康缘药业、以岭药业等；2）具备 品牌壁垒、产品线丰富、有提价预期或者管理改善预期的传统品牌中药企业，例如同仁堂、片仔痍等；3） 传统中医诊疗服务。图28：局部中药上市公司营业收入增速（）80.0060.00、40.00、/20T7 、加/2匕四 加8 / 2021202Ql.20.00-40.00公南白药华润三九新大药业以岭药业佛慈制药 佐力药业同彳.堂,片仔演

8、健民集团康缘药业图29：局部中药上市公司扣非归母净利润增速（）500.00400.00/300.00/d.200.00/10000y0。T20y20212O22Q1-100.00/-200.00云南白药华润三九新天药业以岭我业佛慈制药 佐力药业同仁堂-片仔演-健民集团康缘药业资料来源：Wind,资料来源：Wind,图30：局部中药上市公司销售毛利率（） 图31：局部中药上市公司销售净利率（）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017201820192020

9、20212022Q1云南白药华润三九新天药业以岭药业佛慈制药云南白药华涧三九新天药业以岭药业佛慈制药佐力药业同仁堂片仔破 健民集团康缘药业佐力药业同仁堂 片仔瘦 健民集团康缘药业资料来源：Wind,图32：局部中药上市公司管理费用率（）图33：局部中药上市公司销售费用率（）20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00201720182019202020210.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022Q1：-以岭药业佛慈制晶2O22Q1云南白药 ,华润九新大药业以岭药业佛慈祠药

10、2017云南白药华润三九新大药业佐力药业1同仁堂片仔戒,健民集团-康缘药业佐力药业同仁堂 一片仔痍健民集团康缘药业资料来源：Wind,资料来源：Wind,图34：局部中药上市公司研发费用率（）图35：局部中药上市公司ROE （%）资料来源：Wind,佐力药业, 同仁堂1 片仔演 健民集团康缘药业30.0020172018201920202021云南白药华洞二九新天药业以岭药业佛慈25.0020.0015.0010.005.000.00佐力药业同仁堂 片仔潢 健民集团康缘药业资料来源：Wind,资料来源：Wind,325化学原料药：CDMO和制剂一体化开展提升利润水平去年11月，发改委、工信部等

11、部门发布推动原料药产业高质量开展实施方案的通知，明确到2025年, 开发一批高附加值高成长性品种，培育一批有国际竞争力的领军企业。原料药产业创新开展和先进制造水平 大幅提升，供给体系韧性显著增强，为国际竞争合作锻造特色长板。以企业为主体，培育创新体系，提高原 料药产业链供应链自主可控水平，在更高水平参与全球资源配置和国际医药产业分工。鼓励原料药制剂一体 化开展，引导企业依托优势品种开展制剂。可以看出，制剂一体化和CDMO是明确的开展方向。2021年&22Q1原料药（中信）板块收入增速分别为13.91%、13.93%,扣非归母净利润增速分别为-8.77% 和17.59%,净利润率分别为10.43

12、%、12.58%, ROE分别为8.44%、2.53%o 2021年,在板块的整体销售费 用率（13.26%,降1.88个百分点）、管理费用率（7.78%,降0.29个百分点）同比下降的情况下，扣非归 母净利润增速为负，净利率和ROE比上年分别降低2.69个百分点和1.57个百分点，主要与原材料价格的 上涨和疫情原因引起的物流不畅、运费提升等因素有关，有较高海外业务占比的公司，汇率波动也有一定 影响。从代表性个股的财务数据上来看，固定资产周转率、存货周转率和应收周转率，整体呈现提升的趋势， 显示公司的运营效率在提高。净利率的提升，主要与上市公司新业务的开展和新品种的拓展升级有关。从投资策略上来

13、看，我们认为，具备制剂一体化拓展能力、业务延伸至CDMO领域以及基于订单考虑， 有产能扩张的个股值得重点关注，例如同和药业、普洛药业等。图36：局部API上市公司营业收入增速（）图37：局部API上市公司扣非归母净利润增速（）(20.00)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00(10.00)普洛药业新华制药同和药业大宇股份 奥翔药业1司太立美诺华350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)普洛药业新华制药同和药业大宇股份奥翔药业司太立 1美诺华资料来源：Wind,资料来源：Wind,图38

14、：局部API上市公司固定资产周转率（次） 图39：局部API上市公司固定资产投资扩张率（）司太立 美诺华资料来源：Wind,资料来源：Wind,图40：局部API上市公司净资产收益率（） 图41：局部API上市公司研发费用率（）18.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020182019202020212O22Q116.0014.0012.0010.008.006.004.002.00201720182019202020212O22Q10.002017普洛药业新华制药同和药业大宇股份奥翔药业司太立 美诺华普洛药业新华制药同和药业大宇股份奥翔药业司太立美

15、诺华资料来源：Wind,资料来源：Wind,图42：局部API上市公司管理费用率（） 图43：局部API上市公司销售费用率（）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022Q1普洛药业新华制药同和药业大宇股份奥翔药业司太立英诺华16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00普洛药业新华制药同和药业大宇股份 奥翔药业司太立美诺华图3：近十年医药制造业利润率和费用率情况0.00%ir)mmtnin、zcn寸s9ininincoa?LHIxHr-IIrHooooo(N(N(NCMCMITr

16、-1OO(NClg CNg资料来源：Wind,2 .医药板块估值居历史十年分位数极低水平截至5月6日，中信医药指数整体估值（TTM）为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%,均处在 近十年比拟低的历史水平，位居历史十年分位数的5.72%O从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医 疗器械的估值水平最低，其次是医疗服务和生物制品。医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、 耗材、ICL、疫苗等业务带来较高的利润水平，以及CXO业务持续高景气度有关。图4：近十年医药板块估值和估值溢价率水平溢价率医药（中信）沪深300资料来源：Wind,资

17、料来源：Wind,资料来源：Wind,图44：局部API上市公司销售毛利率（）图45：局部API上市公司销售净利率（）70.0040.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201720182019202020212022Q1普洛药业新华制药同和药业天宇股份奥翔药业司太立 美诺华35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00201720182019202020212022Q10.00普洛药业新华制药同和药业天宇股份奥翔药业词太立 英诺华资料来源：Wind,资料来源：Wind,图46：局部API上市公司存货周转率（次）图47：局部API上市公

18、司应收账款票据周转率（次）资料来源：Wind,资料来源：Wind,326风险因素风险因素包括但不限于：集采等政策的变化和产品降价超预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险;汇率波动的风险；贸易冲突等。表1:医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数代码名称市盈率（TTM）相对沪深300溢价率估值历史十年分位数000300.SH沪深30011.70-36.54CI005316化学原料药34.98199.05%29.30CI005317化学制剂34.63196.08%28.81CI005319中成药31.01165.12%19.51CI005320生物医药III40.91249.75%10.58

19、CI005321医药流通22.8895.63%36.83CI005322医疗器械20.9078.70%0.00CI005323医疗服务50.55332.11%0.08CI005018医药30.23158.42%5.72资料来源：Wind,3 .疫情加剧细分板块的业绩分化3.1 医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位水平医药板块整体而言，2021年及22Q1的收入增速分别为14.14%和15.11%,是近十年的中游水平。同期 扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%,是近十年的高位水平。图5： 20172022Q1医药及细分板块收入增速（） 图6： 20172022Q1医药及细分板块扣

20、非归母净利润增速（）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00一CS医药_一CS化学原料药 T-CS化学制剂一CS生物医药IICS医药流通一CS医疗器械 一CS医疗服务一CS中成药-cs医药一CS化学原料药 T-CS化学制剂 -e-cs生物医药IICS医药流通 T-CS医疗器械 一一CS医疗服务 CS中成药资料来源：Wind,资料来源：Wind,从细分板块上来看，生物制品、医疗器械、医疗服务的业绩增速在2021和2022Q1均有显著提高或达近十年绩优水平。生物制品受新冠疫苗全民接种产生的业绩拉动，扣非归母净利润在2021年同比增速到达145.71%, 22

21、Q1回落至24.29%,主要与上年同期高基数有关。医疗器械板块在今年一季度的收入和利润增速 到达49.67%和73.72%,与新冠检测国内外需求爆发有关。同期，医疗服务板块的收入增速分别为29.70%、42.29%,利润增速分别为57.90%、65.55%,主要得益于CXO板块高景气度和海外订单大幅增加。止匕外，从净利率、ROE等财务指标上看，仍然是医疗器械、生物制品、医疗服务（CXO）板块表现良 好。图7： 20172022、1医药及细分板块净利率（） 图8： 20172022Q1医药及细分板块ROE （%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0

22、02017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-03-3125.0020.0015.0010.005.000.002017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-03-31一CS医药 _一cs化学原科药 t-cS化学制剂 CS生物医药HCS医药流通 T-CS医疗器械 一CS医疗服务 一CS中成药一cs医药CS化学原料药 T-CS化学制剂 T-CS生物医药IICS医药流通 一一CS医疗心械 -CS医疗服务 T-CS中成药资料来源：Wind,资料来源：W

23、ind,图9： 201722Q1医药及细分板块销售费用率（）图10： 201722Q1医药及细分板块管理费用率（）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-03-3114.0012.0010.008.006.004.002.000.002017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-03-31CS医药-CS化学原料药 一CS化学制剂 T-CS生物医药ncs医药流通 CS

24、医疗器械 cs医疗版务 cs中成药一CS医药一CS化学原料药 CS化学制剂f CS生物医药IICS医药流通一CS医疗器械 一CS医疗服务CS中成药资料来源：Wind,资料来源：Wind,3.2重点细分板块盈利能力分析及观点策略观点3.2.1 医疗器械：新冠检测相关IVD板块高增长医疗器械板块内部业绩分化，以新冠检测相关的IVD上市公司业绩可圈可点，医疗器械设备类公司维 持稳定增长，而低值耗材类公司业绩分化，新冠检测相关耗材业绩向好，手套防护类下滑明显，但业绩仍 然高于疫情之前。20202021年，尽管有核酸检测产品集采大幅降价的情况，但是核酸检测产品需求持续高位，仍然促使 拉动IVD类上市公司

25、业绩实现持续高速增长。今年一季度，新冠抗原检测国内外需求爆发，进一步业绩的 增长。其中，九安医疗单季度营收217.37亿元，同比增长6646.79%,单季度扣非归母利润143.45亿元，同 比增长756,669.l%o净利率方面，IVD类的上市公司出现较大幅度的跳涨，九安医疗和万孚生物22Q1的净 利润率分别为70.19%、34.35%,比2021Q1提升63.34个百分点和12.47个百分点。从销售区域上看，2021 年九安医疗、东方生物、万孚生物的海外销售占比分别为90.61% （+10.56个百分点）、99.22% （+4.64个 百分点）、52.59% （+7.66个百分点）。同时从运

26、营效率上来看，存货周转率、应收账款周转率和固定资产 周转率均有大幅提升。IVD类企业的业绩与疫情和防疫政策高度相关，目前来看，相关上市公司今年业绩 大概率到达历史新高。疫情平稳之后，手握大量现金流的IVD企业能否实现稳定的高盈利，还需要看后续 在研品的储藏、推出的速度和创新效率。另一方面，疫情防护、检测类低值耗材上市公司的业绩出现分化。例如手套、口罩等的需求依然高于 疫情前，但受疫情影响较大。在2020年或者2021Q1业绩高增长和高基数的背景下，以奥美医疗、英科医 疗、蓝帆医疗为代表的上市公司，业绩波动较大，甚或出现不同程度的下降，但是与疫情之前相比，此类 上市公司业绩仍然有不同程度的增长。

27、而核酸检测类相关耗材，例如采样管、鼻咽拭子等产品，一季度出 货量大，在国内动态清零原那么不变和核酸常态化的情况下，全年高增长可期。以迈瑞医疗为代表的医疗器械设备类公司继续保持稳定的增长趋势和稳定的利润率水平，丰富的产品 线、国内的进口替代趋势和全球化销售，使得企业具备强大的抗风险能力。2020年疫情促使医疗器械设备 类产生高需求，带动2020年全年高基数。2021年整体增速有所回落，但是医疗新基建，尤其是国家区域医 疗中心的建设、传染病床位的扩建、ICU的扩建，以及近期国家发布的关于县级城镇化建设的意见中，对 县级医院的提标改造，将进一步拉动国产医疗设备和器械的需求增长，我们认为板块长期稳定增

28、长的趋势 还将维持。表2：医疗器械局部上市公司2021年&2022Q1财务指标代码简称销售毛利率（）销售净利率（）销售费用率（）管理费用率（）20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1603387基蛋生物65.670.129.438.716.710.918.113.9688575亚辉龙56.864.317.337.118.412.818.37.1002932明德生物75.073.951.157.57.02.07.41.9688298东方生物73.863.648.644.210.26.55.13.0688399硕世生物69.163.842.041.514.7

29、10.67.94.0代码简称销售毛利率（）销售净利率（）销售费用率（）管理费用率（）20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1002432九安医疗63.581.639.070.210.22.313.31.5300482万孚生物58.563.918.834.319.213.319.57.3002382蓝帆医疗47.014.614.3-4.04.66.210.211.0002950奥美医疗30.131.914.816.02.51.913.312.1300677英科医疗61.518.246.03.52.44.35.78.0300760迈瑞医疗65.065.131

30、.730.315.815.514.415.3资料来源：Wind,表3：医疗器械局部上市公司2021年&2022Q1业绩表现代码简称营业总收入增速（）扣非归母净利润增速（）20212022Q120212022Q1603387基蛋生物24.8106.849.4246.0688575亚辉龙17.9481.5-3.01,366.3002932明德生物195.1267.4208.4307.0688298东方生物211.4112.3195.776.0688399硕世生物63.277.745.863.6002432九安医疗19.46,646.8232.3756,669.1300482万孚生物19.6276.

31、9-6.7535.5002382蓝帆医疗3.0-59.0-96.4-104.5002950奥美医疗-23.721.0-67.741.9300677英科医疗17.4-66.05.4-97.5300760迈瑞医疗20.220.120.022.2资料来源：Wind,图11：局部器械上市公司营业周期（天）图12：局部器械上市公司存货周转天数（天） 2017/12/31 2020/12/31 2018/12/31 2021/12/31 2019/12/31 2022/3/30 2018/12/31 2021/12/31 2017/12/31 2020/12/31 2019/12/31 2022/3/30

32、资料来源：Wind,资料来源：Wind,图13：局部器械上市公司应收账款周转天数（天）图14：局部器械上市公司固定资产周转率（次） 2017/12/31 2020/12/31 2018/12/31 2021/12/31 2019/12/31 2022/3/30资料来源：Wind, 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/312022/3/30资料来源：Wind,3.2.2 疫苗：大品种放量拉动效应显著受疫情干扰，2021年疫苗品种间销售情况分化明显。四季度是流感疫苗接种高峰，但2021年受新冠疫苗 加强针接种的影响，流感疫苗批签发

33、和接种量下降，华兰疫苗、金迪克四季度收入和利润同比下滑明显。随 着疫情常态化下接种能力的持续提高，预计2022年常规二类苗签批发和终端销售均有望逐步回升。新冠疫苗接种放量，促使康希诺、智飞生物和康泰生物业绩同比大增和运营效率快速提升。截至5 月5日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗33.50亿剂次，接种总人数到达128604.9万人，已完成全程接种 125104.2万人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.22%、88.74%。老年人群和幼儿的接种在 今年得到加强，预计新冠疫苗品种今年仍会有较好的业绩表现。受益于疫情催化、疫苗认知提升和政策推动下的行业创新与格局优化，国产重磅品种有望逐步

34、实现进 口替代，HPV疫苗等大品种实现高增长。2021年，国产13价肺炎疫苗（沃森生物、康泰生物）、二价HPV 疫苗（万泰生物）等产品持续放量，标志中国疫苗行业正式进入国产大品种时代。近期沃森生物二价HPV 疫苗获批上市，预计也将迎来明显的销售放量。未来，九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、多联苗、新型新冠 疫苗（吸入型、特定变异毒株、mRNA技术路线、新佐剂等）等新品种的推出，将继续推动单品放量和上 市公司产品结构升级，推动业绩增长。表4：疫苗局部上市公司2021年&2022Q1业绩表现及财务指标代码简称营业收入增速（）扣非归母净利润增速（）ROE (%)研发费用率（）20212022Q12021

35、2022Q120212022Q120212022Q1688670.SH金迪克-33.41-58.50-59.34-3.195.64-0.188.9923.66688319.SH欧林生物52.18-15.61253.54-134.5112.78-0.8111.5730.58代码简称营业收入增速（%）阿非B母净利润增速（）ROE (%)研发费用率（）20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1300142.SZ沃森生物17.8251.28-17.3329.955.040.4517.9521.21688739.SH成大生物4.63-38.462.13-53.219

36、.541.5911.3912.91300601.SZ康泰生物61.51214.6091.902,763.7813.782.739.7010.97688276.SH百克生物-16.60-44.27-41.87-69.057.130.5013.0420.03300841.SZ康华生物24.4412.4837.8024.6031.064.826.107.88301207.SZ华兰疫苗-24.5932.67-34.8867.4122.11-0.027.88242.19600739.SH辽宁成大8.43-10.38102.65-46.937.720.981.291.33300122.SZ智飞生物101.

37、79125.16206.48101.1557.829.821.801.82688185.SH康希诺17,174.826.98451.44511.4623.941.510.0231.47资料来源：Wind,表5：疫苗局部上市公司2021年&2022Q1财务指标代码简称销售毛利率（）销售净利率（）销售费用率（）管理费用率（）20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1688670.SH金迪克85.4289.2921.02-21.1929.6440.9021.73117.29688319.SH欧林生物93.9394.5822.16-12.7150.4051.302

38、2.0057.04300142.SZ沃森生物88.6188.4217.3710.1838.4439.1826.6029.54688739.SH成大生物89.8589.6142.7441.2018.4020.6421.9524.52300601.SZ康泰生物72.9985.9634.5931.4015.8333.1316.6317.58688276.SH百克生物88.2989.1820.2612.5737.6940.6822.0640.16300841.SZ康华生物93.5294.1964.1850.7231.8825.7512.7815.05301207.SZ华兰疫苗87.9498.3933.

39、94-5.8331.86-7.8211.40276.02600739.SH辽宁成大12.6826.7413.5514.113.034.273.904.08300122.SZ智飞生物49.0433.6733.3021.755.994.102.782.63688185.SH康希诺69.8570.2744.3522.892.466.8725.5844.31资料来源：Wind,图15：局部疫苗上市公司存货周转天数（天）图16：局部疫苗上市公司营业周期（天） 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：Wind,资料来源：Wind,图17：

40、局部疫苗上市公司应收账款周转天数（天）图18：局部疫苗上市公司固定资产周转率（次）资料来源：Wind,资料来源：Wind,3.2.3 CXO：业绩增长确定，估值扰动因素繁杂CXO板块在近5年营收增速和扣非归母净利润增速持续高增长,2021年&22Q1收入增速分别为39.82%、 66.94%,归母净利润增速分别为51.19%、25.68%, 22Q1增速下降与投资损益的波动有关。扣非归母净利润 增速分别为48.83%、78.77%o板块存货、应收账款和票据同时增长，显示需求仍然旺盛。2021年板块 ROIC和ROE分别为12.49%和14.09%,是近5年的最高水平。在手订单饱满，今年一季度，凯莱英、博腾股份等企业承接辉瑞新冠口服药物订单，从而使营收规模 大幅提升。2021年年底，凯莱英在手订单总额18.98亿美元，较2020年增长320%。今年2月，博腾股份 在上年获得并执行完毕2.17亿美元订单的基础上，再获辉瑞订单6.81亿美元。CGT等新业务的开展，也会 驱动龙头业绩的增长，头部上市公司的合同负债金额基本保持逐年递增的趋势，相应