中国信托业发展报告bwck.docx

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1、中国信托业发展报告（2012）一、信托资产规模年增万亿，动能何来？2008年底1.22万亿；2009年底2.01万亿；2010年底3.04万亿；2011年底4.81万亿；2012年6月末5.54万亿。 2008年以来，中国信托业的信托资产规模几乎每年以约一万亿元的增长不断刷新纪录。信托业业管理的的资产规规模已经经远远超超过公募募基金行行业(220111年底证证券投资资基金资资产净值值2.119万亿亿元)，直直追保险险业资产产规模(20111年底底保险资产产总额66.011万亿元元)。中国信信托公司司的持续续高速发发展主要要得益于于：1.中中国经济济在过去去20年年保持高高增长，使使得国民民财富

2、迅迅速积累累，居民民对投资资理财的需需求迅速速增加。众众多理财财产品中中，固定定收益类类信托产产品受到到投资者者的追捧捧。2.在在分业经经营、分分业监管管的金融融体制下下，信托托公司相相比其它它各类金金融机构构，投资资范围最最为广泛泛，投资资方式最最为灵活活。近年年来，各各类金融融机构大大规模与与信托公公司合作作开展资资产管理理和财富富管理业业务。比比如，银银行的理理财业务务部门与与信托公公司合作作，开展展银信理理财合作作业务；银行的的私人银银行部门门与信托托公司合合作，合合作开发发并代销销集合信信托产品品。3.持持续的银银行信贷贷规模管管控环境境下，信信托公司司满足了了企业的的融资需需求。2

3、20088年四季季度国家家“四万亿亿”经济刺刺激计划划出台后后，银行行开始大大规模的的信贷投投放，但但20009年四四季度以以来，国国家开始始逐步控控制信贷贷规模增增长。在在偏紧的的信贷融融资环境境下，企企业能够够承受较较高的融融资成本本，加之之信托资资金使用用的灵活活性，实实业企业业对信托托融资的的接受程程度和实实际需求求都大大大增加。4.大大量高素素质人才才加盟信信托业。近近年来，不不少信托托公司建建立了市市场化运运作、市市场化激激励机制制，吸引引了大量量商业银银行、证证券公司司、基金金公司的的人才“回流”信托业业。信托托公司形形成了“自下而而上”创新动动力(33103328,基金吧吧)。

4、此外，中中国银监监会对信信托业的的科学定定位和监监管，也也是信托托业快速速发展的的重要原原因。220077年，银银监会对对信托托公司管管理办法法、信信托公司司集合资资金信托托计划管管理办法法进行行了系统统修订，进进一步明明确了信信托公司司“受人之之托、代代人理财财”的定位位。同年年，银监监会非银银部牵头头组织拟拟定了信信托公司司未来发发展规划划：力争争在3-5年时时间内使使信托公公司盈利利模式发发生较大大转变，成成为真正正体现信信托原理理、充分分发挥信信托功能能、面向向合格投投资者，主主要提供供资产管管理、投投资银行行业务等等金融服服务的专专业理财财机构。二、应该如如何看待待银信合合作业务务？

5、广义的的银信合合作，泛泛指银行行和信托托公司的的各类合合作，比比如银行行代理推推介信托托计划，托托管信托托计划资资金等。通通常所说说的银信信合作，实实际是指指银信理理财合作作，是指指商业银银行将客客户理财财资金委委托给信信托公司司，由信信托公司司担任受受托人并并按照信信托文件件的约定定进行管管理、运运用和处处分的行行为。20110年77月，银银信合作作规模过过2万亿亿，对国国家的信信贷规模模管控造造成一定定干扰，银银监会一一度暂停停银信合合作业务务，随后后出台一一系列监监管政策策，限制制“通道类类”融资类类银信合合作业务务。在信托托公司自自主管理理能力不不强的状状况下，商商业银行行确实存存在利

6、用用银信合合作规避避贷款规规模管控控的嫌疑疑，一定定程度上上隐藏了了银行的的信贷风风险。但但是，细细究投向向融资类类资产的的银信合合作业务务一度盛盛行的特特殊原因因和背景景，不难难发现，银银信合作作存在有有其客观观必然性性。1.银银行、信信托优势势互补，催催生了银银信合作作。中国银银行(66019988,股吧)业的理理财业务务萌芽于于20004年左左右，220055年，银银监会颁颁布商商业银行行个人理理财业务务管理暂暂行办法法，银银行理财财业务在在中国从从无到有有，快速速发展，截截至20011年年底，银银行理财财产品余余额达到到4.557万亿亿元。但但是，银银行理财财计划一一直缺乏乏明确的的法

7、律地地位，加加之分业业经营，使使客户无无法得到到银行真真正意义义的资产产管理服服务。与信托托公司合合作，是是银行发发展理财财业务的的现实选选择。银银信合作作实际是是“双层信信托模式式”。银行行首先以以理财产品品为载体体，与投投资者建建立委托托代理关关系，在在获得投投资者委委托的基基础上，以以委托人人的角色色与信托托公司签签订资金金信托合合同，在在信托合合同中以以单一委委托人的的身份设设立信托托计划，并并最终将将投资者者的资金金投资于于各类资资产。由于信信托公司司可以跨跨货币市市场、资资本市场场、实业业领域投投资，且且投资方方式灵活活多样，银银行理财财资金通通过信托托，全面面打开了了投资范范围。

8、同同时，对对银行而而言，也也实现了了理财资金金的独立立管理，与与银行自自营业务务实现风风险隔离离，从而而提高了了理财业务务的投资资能力与与风险管管理水平平，为银银行发展展资产管管理业务务，做大大中间业业务提供供了基础础。在银信信合作业业务中，信信托公司司仅仅提提供“受托人人”服务，信信托资金金按委托托人(银银行)的的要求就就行运用用，并不不体现主主动管理理。信托托公司收收取的手手续费非非常低廉廉，通常常只有千千分之几几乃至万万分之几几。但是是，银行行理财资金金量庞大大，且信信托公司司不承担担实质性性的风险险，因而而银信合合作业务务受到信信托公司司的欢迎迎。2.银银信合作作成就了了信托的的“5万

9、亿亿时代”。信托业业管理的的资产规规模开始始“爆发式式”增长是是在20007年年。20007年年底，信信托业管管理的资资产规模模从上年年底的336000多亿元元，增长长到96621亿亿元，重重要的原原因正是是银信合合作“打新股股”产品的的盛行。当时，股股市在多多年的“熊市”行情后后，随着着股权分置置改革的的实施，启启动了一一年大“牛市”，打新新股成为为几乎稳稳赚不赔赔的生意意。银行行理财计划划不能“开户”申购新新股，但但是信托托计划可可以，于于是银行行就把理理财资金金委托给给信托公公司去“打新股股”。银信信合作“打新股股”产品在在20006-220077年曾让让银行理理财产品品的投资资者赚得得

10、“盆满钵钵满”，但此此后，随随着股市市的下行行，此类类产品风风光不再再。银信合合作“打新股股”产品，第第一次成成就了信信托业管管理资产产规模的的快速增增长。以以中信信信托为例例，其220066年底的的信托资资产规模模仅为3385.51亿亿元，但但20007年底底飙升到到19661.993亿元元。“打新新股”风光不不再后，融融资类银银信合作作开始盛盛行。220066年左右右，融资资类银信信合作的的交易结结构即被被开发出出来，即即银行将将理财资金金委托给给信托公公司，然然后信托托公司按按银行的的要求购购买信贷贷资产，或或者对指指定的客客户发放放信托贷贷款。20009年下下半年，银银行信贷贷规模开开

11、始受到到较为严严格的控控制，银银信合作作呈现持持续增长长的态势势，20010年年7月达达到峰值值2.008万亿亿元(其其中融资资类业务务为1.40万万亿元，占占比677.3%)。此后，随随着银监监会一系系列监管管政策的的实施，银银信合作作业务规规模开始始回落，到到20112年66月末，银银信合作作余额11.777万亿，占占信托业业受托管管理资产产规模的的31.95%。可以说说，没有有银信理理财合作作，就没没有今日日信托业业5.554万亿亿的受托托管理资资产规模模，也没没有银行行理财业务务今日的的繁荣。3.融融资类银银信合作作的本质质是“曲线”信贷资资产证券券化。中国的的信贷资资产证券券化始于于

12、20005年，220077年国务务院批复复扩大试试点，220088年美国国次贷危危机引发发全球金金融危机机后，信信贷资产产证券化化实际陷陷入停滞滞。但是是，商业业银行对对信贷资资产证券券化始终终有巨大大的需求求：一方方面，在在信贷规规模管控控的背景景下，银银行希望望将信贷贷资产卖卖出，为为新的贷贷款发放放腾出“额度”；另一一方面，银银行希望望卖出部部分信贷贷资产，管管理流动动性，减减少资本本占用，满满足监管管指标。同时，规规模快速速增长的的银行理理财资金金，也需需要找到到更多的的投资标标的。银银行理财财以固定定收益产产品为主主，高度度偏好投投资于货货币市场场工具、债债券和信信贷资产产。在成成熟

13、的金金融市场场，银行行理财计划划可以直直接购买买信贷资资产支持持证券。但是，由由于我国国信贷资资产证券券市场规规模很小小，尚处处于试点点阶段，加加之银行行也有通通过资产产“表外化化”规避监监管的动动力，银银行开始始借用信信托平台台，“曲线”进行信信贷资产产证券化化，并将将这种“产品”卖给自自己的理理财客户户。纵观银银信理财财业务近近几年的的发展，可可以看出出银信合合作理财财产品是是中国利利率市场场化和资资产证券券化发展展进程缓缓慢、企企业直接接融资市市场欠发发达和投投资者投投资渠道道匮乏的的背景下下，银行行、信托托合作创创新的产产物。应该看看到，融融资类银银信合作作业务的的主导力力量始终终是商

14、业业银行，而而不是信信托公司司，信托托公司只只是提供供了制度度平台，且且这种业业务的存存在是合合法的。银银信合作作不是所所谓的“影子银银行”，也不不能因为为信托公公司开展展了此类类业务，而而将信托托公司视视为“坏孩子子”。从信托托公司这这个“端口”来监管管银信合合作业务务，遏制制银行的的“资产表表外化”和监管管套利之之举，效效果虽然然直接，但但也并非非治本之之策。实际上上，在银银监会出出台种种种政策限限制融资资类银信信合作业业务之后后，银行行很快转转向金融融资产交交易所，以以银行理理财计划划名义直直接购买买信贷资资产，或或者银行行理财计划划委托银银行的分分支机构构发放委委托贷款款。20012年

15、年上半年年，银行行变银信信合作为为“银证合合作”或“银证信信合作”，即将将银行理理财资金金委托给给证券公公司，对对接其资资产管理理计划，投投资于信信贷资产产和票据据资产。4.受受限制的的只是融融资类银银信合作作，投资资类的银银信合作作仍有巨巨大的空空间。20110年77月，银银信合作作规模超超过2万万亿之后后，银监监会出于于管控信信贷规模模，防范范银行“资产表表外化”潜藏风风险的目目的，口口头叫停停了银信信合作业业务。此此后，又又出台信信托公司司净资本本管理办办法，在在配套的的净资本本计算标标准中，通通过对融融资类银银信合作作业务设设定高达达10.5%的的风险资资本系数数，达到到限制此此类业务

16、务的目的的。但是，银银监会并并非全盘盘否定银银信合作作业务。事事实上，银银信合作作对于商商业银行行和信托托公司发发挥各自自优势，开开发金融融创新产产品，丰丰富我国国理财市场场的产品品种类，满满足我国国居民不不断增长长的理财财需求，具具有重要要的意义义。投资类类银信合合作业务务，仍然然有巨大大的发展展空间。比比如，部部分中小小银行资资产管理理能力较较弱，可可以将理理财资金金委托给给信托公公司，由由信托公公司投资资于货币币市场工工具、债债券、各各种具有有稳定现现金流的的权益类类资产等等。银信合合作的变变化在于于，原来来那种信信托公司司仅仅充充当“通道”的融资资类业务务，受到到限制，银银信合作作需要

17、“去信贷贷化”，信托托公司未未来要靠靠自己的的资产管管理能力力，吸引引银行理理财资金金。如果信信托公司司靠自主主资产管管理能力力吸引到到银行作作为客户户，管理理银行理理财资金金，这样样的银信信合作不不仅不应应该受到到限制，还还应该受受到鼓励励。5.银银信合作作是信托托业的“祖业”，但难难以成为为“主业”。纵观世世界各国国的信托托业务，都都分为两两种：一一种是受受托机构构只是充充当单纯纯的“受托人人”，并不不积极主主动管理理资产，这这类业务务实现的的是委托托人的特特定目的的；另一一种是受受托机构构在“受托人人”职能基基础上，附附加资产产管理、财财富管理理等其它它职能。两两类业务务都有其其存在的的

18、合理性性和价值值。在银信信合作业业务中，即即便信托托公司只只是按照照银行指指定的用用途，运运用信托托资产，充充当的是是单纯的的“受托人人”角色，这这类业务务也是合合法合规规的，只只是在特特定时期期，可能能不符合合国家宏宏观调控控的方向向而已。对于中中国的信信托公司司而言，银银信合作作业务是是“祖业”。即便便日后坚坚定走向向自主资资产管理理、财富富管理道道路的信信托公司司(如平平安信托托)，都都曾较大大规模地地开展过过银信合合作业务务。在220077年“新两规规”出台，信信托公司司完成实实业资产产清理，苦苦苦探寻寻“出路”的一段段时间里里，银信信合作业业务贡献献了大部部分的信信托业务务收入。但是

19、，信信托公司司必须意意识到，低低附加值值的银信信合作业业务难以以成为“主业”。在此此类业务务中，资资金和项项目源均均由银行行控制，交交易结构构也由银银行主导导，信托托公司的的资产管管理能力力无从体体现，所所获得的的手续费费收入也也必然是是微薄的的。并且且，此类类业务一一旦规模模过大，影影响到了了宏观调调控，必必然受到到“打压”。三、为什么么说信托托公司是是中国的的“实业投投行”？ 中国的的投资银银行通常常是指证证券公司司，但是是证券公公司整体体实力尚尚不够强强大，其其投资银银行业务务局限于于股票发发行、公公司债券券承销、财财务顾问问等，能能够创设设的多元元化投融融资工具具明显不不足。本轮金金融

20、危机机中，国国际上的的大型投投资银行行受到重重创，即即便如此此，我国国的证券券公司与与之相比比，仍然然差距很很大，截截止20011年年11月月底，我我国证券券行业全全行业总总资产不不到高盛盛公司的的三分之之一，净净利润与与摩根士士丹利一一家公司司相当。通过将将国内各各类金融融机构的的功能与与国外的的投资银银行对比比，可以以发现，证证券公司司目前还还仅仅是是“证券投投行”，而信信托公司司是中国国的“实业投投行”，是能能够整合合运用几几乎所有有的金融融工具，满满足企业业一揽子子金融需需求的投投资银行行。1.信信托公司司提供直直接债务务融资工工具，总总量达到到上万亿亿。信托公公司通过过发行信信托计划

21、划募集资资金，为为企业提提供债权权融资(如贷款款)，是是一种直直接融资资行为。信信托公司司本身不不负债经经营，与与信托产产品投资资人之间间不是债债权债务务关系。债债权债务务关系发发生在企企业与特特定的信信托计划划之间，而而信托计计划背后后对应特特定的是是投资人人。从某种种意义上上说，融融资类信信托计划划是一个个基于特特定项目目的高收收益私募募债券，弥弥补了中中国债券券市场功功能的不不足。2.信信托公司司是中国国最大的的非标准准资产证证券化服服务提供供商。我国标标准的资资产证券券化产品品，主要要是信贷贷资产证证券化。其其交易结结构为：银行业业金融机机构作为为发起机机构，将将信贷资资产信托托给受托

22、托机构，由由受托机机构以资资产支持持证券的的形式，在在银行间间市场，向向投资机机构发行行受益证证券。其其中的受受托机构构，就是是信托公公司。资产证证券化已已经成为为信托产产品设计计中最常常见的思思路之一一。在资资产证券券化的理理念下，任任何未来来确定的的现金流流都可以以“打包”出售。只只是由于于信托产产品是私私募产品品，还没没有统一一的二级级市场，且且在证券券化的过过程中，没没有引入入评级机机构等中中介机构构，流程程还不够够标准化化，信托托公司利利用资产产证券化化理念设设计的产产品，还还只能称称为非标标准资产产证券化化或类资资产证券券化。举例而而言，某某企业拥拥有一处处已经在在出租的的成熟商商

23、业物业业，该企企业将此此物业未未来若干干年的租租金收益益权委托托给信托托公司，设设立财产产权信托托，同时时委托信信托公司司将此财财产权信信托分为为若干份份额，出出售给投投资者，就就是一种种典型的的准资产产证券化化。在20012年年以来信信托公司司开展的的政信合合作业务务中，大大量采用用了资产产证券化化的产品品设计思思路。交交易结构构为，已已经退出出银监会会地方融融资平台台名单的的城投公公司，将将其对当当地政府府的应收收账款委委托给信信托公司司，设立立财产权权信托，信信托公司司再将此此财产权权信托份份额化，卖卖给投资资者。此外，银银信理财财合作投投资于信信贷资产产，其本本质是银银行通过过信托平平

24、台“曲线”实现信信贷资产产证券化化。3.信信托公司司能够整整合运用用几乎所所有的金金融工具具。信托资资金的运运用范围围横跨货货币市场场、资本本市场、实实业领域域，投资资方式涵涵盖债权权、股权权，和二二者之间间的“夹层”，以及及各类资资产的收收益权，信信托产品品设计的的灵活性性独一无无二。基基于目前前分业经经营、分分业监管管的金融融体制，信信托公司司是中国国所有金金融机构构中，最最具创新新潜力的的金融机机构，真真正比肩肩国外的的大投行行。随着证证券公司司在证监监会的支支持下，掀掀起创新新浪潮，证证券公司司正在走走向真正正的投资资银行；沪深交交易所推推出的中中小企业业私募债债和银行行间债券券市场推

25、推出的非非公开定定向债务务融资工工具(PPPN，pprivvatee pllaceemennt nnotee)对融融资类信信托计划划都有一一定的替替代效应应；银行行间债券券市场即即将推出出的非金金融企业业资产证证券化产产品资产支支持票据据(ABBN，AAsseet-BBackked Meddiumm-teerm Nottes)也将与与信托公公司从事事的类资资产证券券化服务务构成竞竞争这一切切变化都都在消减减信托公公司作为为“实业投投行”的绝对对优势，但但是，信信托公司司产品设设计的灵灵活性，仍仍然是其其它金融融机构难难以企及及的。这是国国外的很很多大型型金融机机构(包包括投资资银行)对中国国的

26、信托托公司有有着浓厚厚的兴趣趣，积极极谋求参参股信托托公司的的原因，也也是近年年来不少少怀着做做真正的的投资银银行家梦梦想的金金融人才才纷纷加加盟信托托公司的的原因。四、高端财财富管理理：信托托公司PPK私人人银行，谁谁执牛耳耳？几乎与与信托公公司步入入发展快快车道同同时，220077年起，中中资商业业银行纷纷纷设立立私人银银行。时时至今日日，信托托公司和和私人银银行，已已成为中中国高端端财富管管理服务务最主要要的两大大提供商商。目前，二二者之间间既有竞竞争也有有合作，合合作大于于竞争。竞竞争主要要体现为为对高净净值客户户的争夺夺，合作作主要体体现为共共同研发发产品，以以及私人人银行代代销信托

27、托产品。继银信信理财合作作之后，私私人银行行和信托托公司的的合作正正如火如如荼，但但是，双双方也在在暗暗较较劲，银银行在提提高产品品研发能能力，而而信托公公司也在在不断拓拓展直销销渠道，提提高客户户服务水水平。1.私私人银行行依托其其母体有有庞大的的客户基基础，而而信托公公司在产产品设计计上拥有有独一无无二的灵灵活性。信托公公司和私私人银行行发挥各各自的优优势，已已形成相相对成熟熟的合作作模式：私人银银行在全全市场采采购产品品，配置置给客户户，而信信托公司司供应产产品。商商业银行行的公司司银行(投资银银行)部部门提供供项目源源，信托托公司设设计产品品，私人人银行代代销，正正在形成成一条完完整的

28、产产业链。依托“全牌照照”的优势势，信托托公司可可以为客客户提供供几乎任任何类型型的理财财产品。目目前商业业银行的的私人银银行所提提供的有有高收益益特色的的投资产产品大多多需要借借助信托托、证券券、PEE等机构构的帮助助。近年年来创新新的私募募证券基基金、私私募股权权基金、艺艺术品基基金和红红酒基金金等都选选择了集集合资金金信托计计划作为为桥梁。2.信信托公司司和私人人银行争争夺高净净值客户户是必然然趋势。要成为为真正的的高端财财富管理理机构，需需要具备备两大要要素：一一是产品品，丰富富的金融融产品线线是资产产配置的的前提；二是客客户，掌掌握客户户资源是是核心竞竞争力的的体现。近年来来，信托托

29、公司逐逐步意识识到，单单纯依靠靠私人银银行和第第三方渠渠道发行行产品，无无法走上上真正的的财富管管理道路路。信托托公司定定位为“受人之之托代人人理财”，如果果连客户户的面都都见不到到，也有有违受托托人的责责任。一一些定位位为提供供财富管管理服务务，而不不仅仅是是资产管管理服务务的信托托公司，纷纷纷下大大力气建建立自己己的理财财经理队队伍。中国国信托业业发展报报告(220122)课课题组针针对信托托产品投投资者的的调研显显示，667.66%的信信托产品品投资者者同时是是私人银银行的客客户。根根据估算算，500%以上上的信托托产品投投资者金金融资产产总额超超千万，这这些高净净值人群群必然也也是私人

30、人银行定定位的服服务对象象。在高高净值客客户的争争夺上，信信托公司司和私人人银行“必有一一战”。3.当当前财富富管理市市场“产品驱驱动”特征明明显，信信托公司司具有先先发优势势。中国尚尚处于财财富快速速积累的的阶段，高高净值客客户追求求资产增增值的诉诉求非常常明显，对对财富管管理机构构的忠诚诚度尚在在培育之之中。通常而而言，目目前的财财富管理理机构是是先有产产品后找找客户，而而不是先先有客户户的委托托，再找找产品进进行资产产配置。虽虽然高净净值客户户也会考考虑财富富管理机机构的品品牌、增增值服务务等因素素，但当当信托公公司和私私人银行行同时对对客户进进行营销销时，客客户通常常的选择择是“谁有好

31、好产品，我我就选谁谁”。这使得得拥有好好产品成成为“王道”，特别别是固定定收益类类的信托托产品，预预期收益益率显著著高于同同类理财财产品，受受到投资资者的追追捧。在在面临冲冲突的情情况下，信信托公司司必然首首先将好好产品留留给自己己的直销销客户，而而不是供供应给私私人银行行。但是，必必须看到到，信托托公司如如果没有有好的投投资能力力，其制制度优势势无从发发挥，并并且，信信托公司司在产品品设计上上的先发发优势也也只是暂暂时的、相相对的。不同的的信托公公司有不不同的定定位，有有的定位位偏重财财富管理理，有的的定位偏偏重资产产管理，有有的定位位偏重单单纯的“受托人人”服务。私私人银行行可以和和信托公

32、公司合作作介入产产品开发发，而市市场上总总会有信信托公司司提供这这样的“平台”。很多多案例显显示，私私人银行行在产品品开发中中占据了了一个非非常强势势的地位位。4.“私行无无产品 信托无无服务”评价的的启示。尽管前前路漫漫漫，但中中国的财财富管理理从“产品驱驱动”走向“客户驱驱动”，直至至客户愿愿意将大大部分资资产委托托给财富富管理机机构进行行资产配配置，将将是可以以预见的的。就目前前的制度度规定，只只有信托托公司可可以单一一信托方方式接受受客户委委托，提提供综合合的财富富管理服服务。私私人银行行只能向向客户推推荐投资资理财产品品，尚不不可以直直接接受受客户委委托全面面为客户户构建投投资组合合

33、和进行行资产配配置。但是，未未来若允允许私人人银行接接受客户户的全权权委托，在在其账户户名下为为其配置置资产，银银行将能能便利地地为客户户提供财财富管理理服务，而而且能提提供账户户管理、支支付结算算等信托托公司不不具备的的其他服服务。随着国国民财富富的增长长和高净净值客户户的增多多，高端端财富管管理服务务在中国国将有更更大的需需求。未未来，监监管机构构放开对对商业银银行私人人银行业业务的诸诸多限制制，赋予予其更大大的灵活活性，是是完全可可能的。就现状状而言，商商业银行行的私人人银行和和信托公公司的财财富管理理，都还还停留在在“卖产品品”的初级级阶段，这这是由目目前的市市场需求求特征决决定的。但

34、但是，和和信托公公司相比比，私人人银行率率先开发发了各种种增值服服务，涉涉及健康康养生、品品质生活活、子女女教育等等，而信信托公司司在这方方面的能能力还非非常欠缺缺。“私行行无产品品 信托托无服务务”的市场场评价虽虽有偏颇颇的一面面，却也也反映了了私人银银行和信信托公司司从事高高端财富富管理的的诸多尴尴尬现实实，信托托公司和和私人银银行要做做真正的的高端财财富管理理，都还还有太长长的路要要走。五、信托产产品的高高收益何何来？一般而而言，风风险和收收益总是是对等的的，为什什么信托托产品的的收益率率长期显显著高于于其他同同类理财财产品，这这是否意意味着，信信托产品品蕴含着着更大的的风险？通常意意义

35、上所所说的高高收益信信托产品品，指的的是固定定收益类类集合资资金信托托计划，该该类信托托计划具具有1000万元元起(大大多数产产品投资资门槛为为3000万元)、3至至5亿的的平均规规模、年年化100%左右右的收益益水平、11到2年年的存续续期等特特征，同同时因其其具有“刚性兑兑付”的预期期，在高高净值客客户中形形成了广广泛的号号召力。那么，这这种集合合信托的的高收益益从何而而来呢？是否具具有可持持续性？规模化化、稳定定性的高高收益，大大致可归归因于以以下几类类：1.资资本管制制与币值值低估是是包括信信托产品品在内的的国内金金融产品品高收益益的基础础性来源源。资本管管制下的的中国，就就像竖起起了

36、一个个无形的的大坝，把把境内外外的货本本市场隔隔绝了起起来，在在全球视视角下，境境内人民民币的流流通形成成了一个个封闭的的内循环环。由于于其封闭闭性，这这条无形形的大坝坝也就面面临着两两条不同同的水位位线，人人民币作作为一种种高息货货币形成成了一个个相对较较高的水水位线，境境外的美美元、日日元等可可自由流流动的资资本则处处于较低低的水位位。当前，十十年期美美国国债债也不过过是在22%左右右的收益益水平，主主要国家家的基准准利率不不断下调调后甚至至接近于于零，近近十年来来的境外外资本市市场的流流动性处处于历史史上最充充沛的水水平。可可以想象象，一旦旦解除了了资本管管制，大大批“热钱”迅速涌涌入，

37、没没有了流流动性溢溢价，快快速均衡衡后的结结果，必必然将我我国主要要资产的的回报水水平拉回回到一个个相对较较低的全全球平均均值。币值长长期低于于均衡水水平是推推升国内内通胀水水平的重重要因素素之一，而而长期的的温和通通胀不断断制造流流动性、推推动国内内资产价价格水平平创造一一个又一一个新的的高峰。2.在在利率“双轨制制”下，信信托产品品收益更更接近真真实市场场利率水水平。由于融融资类的的信托计计划在发发放信托托贷款时时，无需需参照人人民银行行制定的的基准利利率上下下浮动限限制，可可以在不不高于基基准利率率4倍的的范围内内灵活设设定利率率水平，其其高收益益性有了了合规性性的基础础。GDPP高增长

38、长之下，社社会总体体投资回回报较高高，信托托资金相相对于受受到更严严格管制制的银行行信贷资资金，更更多分享享了实体体经济增增长的成成果。信信托公司司扮演了了利率市市场化先先行者的的角色，信信托产品品收益更更接近真真实市场场利率水水平。由于银银行渠道道的融资资长期面面临着利利率管制制、信贷贷规模控控制、信信贷资金金使用限限制等问问题，相相对高成成本的信信托渠道道融资成成为了像像房地产产、矿产产能源等等资金密密集型行行业的另另一个重重要选择择。这有有信托从从业人士士不懈努努力、积积极拓展展业务的的因素，更更是分业业监管下下信托的的制度化化优势之之一。3.能能整合运运用多种种金融工工具的信信托计划划

39、，在更更深的层层面上把把握了风风险，并并获得显显著高于于债务融融资的收收益。商业银银行发放放的信贷贷资金属属于纯债债权的性性质，风风控手段段集中于于抵押和和担保，无无法持有有或阶段段性持有有股权、投投资附带带期权等等。信托公公司有金金融行业业的“轻骑兵兵”之称，是是境内唯唯一可以以跨货币币市场、资资本市场场和实业业领域的的金融机机构。信信托平台台可以集集成所有有的金融融工具，包包括股权权、债权权、股债债混合、可可转换股股权、可可转换债债权等。以地产产信托为为例，信信托公司司就创设设了股权权附带回回购或回回购权利利、特定定资产收收益权、信信托计划划作为有有限合伙伙人等等等灵活的的资金运运用形式式

40、，满足足了融资资方需求求的同时时，更深深入到融融资企业业内部，资资金运用用手段更更先进，风风控措施施更充分分、多样样。信托托具备控控制更大大风险的的能力，顺顺其自然然地获取取了较高高的投资资收益。再以股股权质押押融资为为例，信信托公司司可以设设专岗采采取逐日日定市的的策略，实实时进行行风险监监控和预预警平仓仓操作，银银行则很很难有类类似的安安排，券券商虽然然有类似似业务但但限制太太多、标标的范围围太窄，无无法取得得市场的的广泛认认同。4.杠杠杆化策策略与结结构分层层是信托托产品重重要的高高收益来来源。金融的的魅力所所在即是是对稳定定的盈利利机会提提供杠杆杆支持，低低成本的的高杠杆杆率是艺艺术更

41、是是挑战。当当然，杠杠杆操作作是双刃刃剑，在在放大了了盈利的的同时也也存在血血本无归归的可能能。杠杆策策略在信信托产品品中的典典型运用用即信托托产品的的结构化化分层。结结构化分分层是信信托最常常用的产产品内部部增信措措施，又又经常被被称为一一种有限限本金保保障机制制。优先先受益权权信托份份额通常常向高净净值客户户和合格格投资者者销售，次次级受益益权则定定向由融融资方和和交易对对手认购购。在偿偿付顺序序上，次次级受益益权劣后后于优先先受益权权受偿，但但所有剩剩余利益益均归于于次级。作为融融资方和和交易对对手的次次级委托托人，出出于对项项目的熟熟悉和投投资能力力的自信信，通常常愿意在在事前约约定将

42、部部分高收收益让渡渡给提供供了杠杆杆支持的的优先投投资人。以以证券结结构化信信托为例例，在22:1(优先级级：次级级)的杠杠杆比例例下，次次级委托托人(通通常是投投资顾问问)愿意意付出的的融资成成本平均均在100%左右右，相当当于定存存利率数数倍的回回报率对对优先级级投资人人具有相相当的吸吸引力。5.跨跨市场套套利机会会的存在在是信托托高收益益来源的的重要组组成部分分。不但货货币市场场、资本本市场和和实业投投资具有有明显不不同的风风险收益益特征，金金融的若若干子市市场之间间也具备备截然不不同的高高收益机机会。比如，普普通存款款客户面面对的银银行储蓄蓄市场仅仅能提供供年化00.3%的活期期利息水

43、水平，但但银行间间的同业业拆借市市场的隔隔夜拆借借利率就就始终维维持在22%-33%的年年化水平平。实业业市场经经常遵循循以账面面资产估估值的法法则，而而资本市市场的市市盈率水水平通常常是200到300倍，市市净率水水平在22到100不等，两两者的水水位差过过于明显显，跨一一级和二二级市场场的套利利机会吸吸引的各各类创投投与私募募股权投投资已经经达到了了惊人的的4.777万亿亿。凡此此种种，不不一而足足。信托产产品能充充分发挥挥跨市场场投资的的优势，将将投资者者带入到到他们自自身不能能轻易介介入的机机构投资资人市场场，攫取取相对高高的收益益。票据据和信用用证信托托即是近近期的典典型案例例。6.

44、信信托高收收益来源源的其他他因素。作为一一种兼具具资金募募集优势势和高度度资金运运用灵活活性的合合规金融融安排，信信托还可可以通过过若干方方法获取取安全边边际非常常高的相相对高收收益。比比如，“信托+LP”、第三三方参与与的受益益权转让让安排、对对接券商商定向资资产管理理计划等等交易模模式的创创新；组组合投资资、遴选选优秀投投资顾问问等资产产配置与与交易能能力的发发掘；突突破管制制或进行行监管套套利；发发挥大客客户资金金优势进进行单一一产品定定制化等等。六、券商创创新、基基金“松绑”、中小小企业私私募债推推出，对对信托业业影响几几何？20112年以以来，我我国多层层次资本本市场建建设明显显加快

45、。证证券投资资基金法法修订订接近尾尾声，私私募证券券投资基基金将获获得明确确的法律律地位；中小企企业私募募债正式式在沪深深交易所所推出，反反响热烈烈；证券券公司正正在证监监会的支支持下，大大力发展展创新类类业务，特特别是资资产管理理业务；证监会会正在修修订有关关法规，拟拟将基金金公司的的投资范范围由证证券市场场拓宽到到实业领领域。资本市市场的这这些新举举措，大大大改变变了中国国资产管管理行业业的竞争争格局，深深刻改变变了信托托公司经经营的外外部环境境，压缩缩了信托托公司的的“制度红红利”空间，呼呼唤信托托公司自自主管理理资产能能力的提提升。1.证证券投资资基金法法修订订未动摇摇私募证证券投资资

46、基金与与信托公公司合作作的基础础，但信信托公司司须强化化服务能能力。20112年77月111日，全全国人大大公布了了证券券投资基基金法(修订草草案)，将将私募证证券投资资基金纳纳入调整整范围。该该法案一一旦获得得通过，私私募证券券投资基基金在我我国将有有明确的的法律地地位，且且豁免注注册，仅仅要求其其事后报报备。在获得得明确的的法律地地位之后后，部分分私募证证券投资资基金公公司将不不再和信信托公司司“联姻”，而是是自己在在市场上上募集基基金。但但是，整整体而言言，私募募证券投投资基金金与信托托公司合合作的基基础并未未动摇。私募证证券投资资基金公公司与信信托公司司合作发发行的证证券投资资集合资资

47、金信托托计划，被被称为“阳光私私募”。其交交易结构构大致为为，信托托公司通通过发行行信托计计划募集集资金，私私募证券券投资基基金公司司担任投投资顾问问，将信信托资金金主要投投资于证证券市场场，并定定期向投投资者披披露投资资业绩。“阳光光私募”的产生生，绝不不仅仅是是为了解解决私募募证券投投资基金金的合法法性问题题，即使使不借助助信托，其其还可以以有限合合伙企业业、公司司制形式式存在，为为什么还还要和信信托公司司合作呢呢？首先，在在“阳光私私募”的结构构中，信信托公司司控制交交易账户户，设置置“预警线线”、“平仓线线”，并将将资金保保管于以以信托计计划名义义在保管管银行开开立的专专用账户户，资金

48、金的安全全性和规规范性大大大提高高。加之之，信托托公司作作为持牌牌的正规规金融机机构，其其声誉和和可信度度大大超超过私募募证券投投资基金金公司，这这使得其其和信托托公司合合作之后后，募集集资金的的效率大大大提高高。其次，信信托公司司在“阳光私私募”业务中中，不仅仅仅是“租借”牌照，其其本质是是提供托托管、登登记、估估值、清清算等“后台服服务”。要提提供这些些服务，需需要大量量的ITT、人力力等方面面的投入入，私募募证券投投资基金金公司没没有必要要“另起炉炉灶”，将“后台服服务”外包给给信托公公司，集集中精力力于投资资研究，是是现实的的选择。而而信托公公司也需需要提高高自己的的服务能能力，才才能吸引引私募。2.证证券公司司发力资资产管理理业务加加剧理财财市场的的竞争，也也拓宽了了信证合合作的空