股权分置方案之复权全流通方案tux.docx

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1、复权全流通方案案修订版作者：古前进 田辉 复权全流通可可行性研究报报告发表以以来，接到很很多读者的反反馈和建议，因因为各种原因因，在文中没没有将“实现复权全全流通的两个个先后过程”阐述清楚。所所以在读者中中得到很大支支持的同时，也也引起了一些些误解和怀疑疑。这些误解解和怀疑是文文章表述过程程中的失误，不不代表方案本本身有缺陷。今今天，特对原原文进行了修修订。在修订订稿中采纳了了很多有益的的建议，在此此对关心本方方案的朋友表表示衷心的感感谢！ 首先明确，复复权全流通方方案包含两方方面的内容：1、用“复权思想方方案解决”股权分置问问题；2、用用“渐近式”方法逐步实实现全流通。 两方面的内内容不能偏

2、废废，前者是手手段和方法，后后者是目的和和最终目标。“复权全流通”的相对与很多其它“全流通方案”来讲，一个很大优点就是可以将两个过程分裂开来，单独实施。 当然复权权全流通更更主要的目标标还是规范和和发展中国的的证券市场，同同时为在中国国证券市场规规范化过程中中做出巨大牺牺牲的流通股股股东，挽回回本来就属于于他们的利益益。 第一篇：解解决股权分置置和实现全流流通的必要性性和紧迫性 1)解决股股权分置和实实现全流通的的必要性 资本市场是是社会主义市市场经济体系系的核心组成成部分。 目前中国资资本市场中出出现很多问题题。比如恶性性圈钱、市盈盈率过高、股股票市场的定定位模糊，资资本使用效率率低下，不能

3、能有效与国际际接轨等很多多问题的根源源，都来自于于股权割裂所所造成的“不同股不同同权”。股权割裂裂问题的存在在将长期制约约资本市场的的健康发展，不不仅不能对经经济的可持续续发展提供动动力，反而会会给经济稳定定造成隐患。由由于流通股股股东和非流通通股股东利益益的不一致，导导致资本市场场在进一步的的创新中困难难重重，资本本市场最主要要的融资功能能和社会资源源配置功能萎萎缩。 全流通的实实现不仅能解解决资本市场场中业已存在在的问题，更更主要的是可可以在此基础础上进一步推推动资本市场场的积极作用用。进一步扩扩大社会资本本的投资范围围，化解银行行体系的压力力，也可以充充分发挥资本本市场在社会会资源配置中

4、中的主渠道作作用。 2)解决股股权分置和实实现全流通的的紧迫性 中国加入WWTO以后，与与国际经济联联系日趋紧密密。中国资本本市场和银行行体系的对外外开放，客观观要求中国的的资本市场与与国际资本市市场的接轨。另另一方面因为为中国的金融融体系具有很很多先天的制制度缺陷，在在开放的过程程中如何确保保金融体系的的安全始终是是金融工作的的一个重点。亚亚洲金融危机机的教训，使使我们认识到到建立金融体体系防火墙的的重要性。资资本市场暂时时不对外开放放为我们赢得得了解决自身身缺陷的时间间。 目前中国股股市低迷的一一个重要原因因就是于国际际接轨的心理理预期。这种种趋势如果不不能有效的给给予引导，极极有可能引来

5、来国际利益集集团运用中国国资本市场的的缺陷冲击中中国金融安全全的可能。 没有中国资资本市场市场场的安全也就就没有中国银银行体系的安安全，所以从从全流通做突突破口，解决决资本市场深深层次的结构构性矛盾就是是一件刻不容容缓的大事，应应当上升到确确保中国金融融安全的高度度来认识工作作的重要性。 在当前资本本市场低迷的的形势下，国国家应当及早早进行股权分分置和全流通通改革实验，积积极主动化解解潜在金融风风险，时间越越早我们就越越主动。 尽早实现全全流通是资本本市场健康发发展的必由之之路。 第二篇 实实现全流通需需要经过两个个不可逾越的的过程 第一个过程程：股权分置置问题的解决决 第二个过程程：股权实现

6、现逐渐全流通通 中国的证券券市场有本身身的历史特征征和特殊矛盾盾，首先第一一个主要矛盾盾：股权不平平等。第二个个矛盾：很多多股权不能实实现自由流通通。实现中国国证券市场全全流通的工作作就是要解决决这两个主要要矛盾。把全全流通过程简简单的理解为为解决股权分分置或是实现现直接全流通通，甚至将两两个过程进行行混淆都是认认识上的不全全面。“股权分置”问题必须首首先得到解决决，这是一个个必要的不可可逾越的过程程和前提，而而且刻不容缓缓。股权分置置问题解决之之后，股权首首先实现平等等，为全流通通提供了可能能和必要条件件。但是真的的全流通过程程一定是一个个逐步的渐进进过程，否则则难免会遭遇遇大的波动，甚甚至

7、是对证券券市场毁灭性性的冲击。 在这两个过过程中，有先先有后，有急急有慢。解决决股权分置是是核心关键和和难点，一定定要先实施，尽尽早实施。股股权的全部流流通在股权分分置解决之后后一定要稳妥妥实施，避免免影响金融稳稳定。 第三篇：解解决“股权分置”工作中的主主要矛盾和相相应的办法 解决“股权权分置”工作的主要要矛盾有是两两种不同类型型股东之间的的矛盾 对主要矛盾盾的认识不清清，导致无论论是选择解决决问题的主体体还是选择解解决问题的政政策方面，国国家都出现了了明显的错误误和混乱 1)首先是是解决股权分分置工作的主主体选择错误误 因为两种股股东之间的矛矛盾不属于政政策监管不利利而是证券市市场的基础矛

8、矛盾。如果国国务院让只具具有市场监管管功能的证监监会去完成这这项工作，就就像让一个地地球人揪自己己的头发上天天一样是不可可能实现的。同同样作为矛盾盾双方之一的的国资委更不不可能完成这这项工作。最最终这项工作作必须要由国国务院来完成成。 2)解决“股权分置”工作中的策策略失误 解决“股权权分置”工作的主要要矛盾是两种种不同类型股股东之间的矛矛盾。其它如如恶意圈钱公公司治理不利利，损害中小小股东利益等等都是次要矛矛盾，是从主主要矛盾中衍衍生出来的。 对主要矛盾盾的认识不清清，导致在解解决证券市场场问题工作中中主次不分，头头疼医头脚疼疼医脚。从最最早的国有股股减持到后来来国有股减持持被叫停，再再到出

9、台非非流通股的场场内交易细则则，再到几几任主席一起起否认全流通通有具体的时时间表和整体体方案。除了了给市场造成成巨大的混乱乱之外，更加加剧了两种股股东之间的对对立。 3) 股权权分置解决方方案设计中的的缺陷 在民间提出出的涉及股权权分置的解决决方案有几千千种之多，在在国家予以考考虑的几种方方案中，无论论是配售，减减持，缩股，等等等都希望在在两种不同利利益的股东之之间进行利益益交换，但是是没有一个是是能行得通的的。如果对流流通股不利股股市狂泄不止止，有引发社社会危机的危危险。如果对对非流通股不不利，国资委委就会出面抵抵制。 这些方案不不能实施的另另一个原因是是他们把解决决股权分置和和进行全流通通

10、问题看成了了一个问题，或或者是必须连连续实施的两两个过程。 能不能寄希希望于找到更更好的利益交交换方法解决决这一问题呢呢？ 我认为不可可能。除非采采取暴力革命命或者是强有有力的行政干干预。这两个个方式在目前前都不可能采采用。所以希希望从两种矛矛盾主体间达达成利益交换换的方法实现现全流通，在在现实条件下下是行不通的的。而且有的的解决方案本本身就是将立立即全流通作作为解决股权权分置的关联联条件的，这这样的方案本本身存在巨大大的金融风险险。 那我们能不不能不能避开开利益交换找找到更好的办办法解决这一一主要矛盾呢呢？我们能不不能找到一个个可以将股权权分置问题和和实现全流通通分开来实施施的方案呢？ 按照

11、这样的的思路我们设设计出了“复权思想”方案 该方案是采采用将两种类类型不同的股股东，在现有有市场条件下下，回避利益益交换，采取取位置交换的的办法。先转转变成类型和和利益一致的的股东。具体体来讲就是消消灭单纯的流流通股股东和和单纯的非流流通股股东。让让他们的股权权结构变的一一致。先解决决股权分置的的问题。股权权分置问题解解决了，全流流通的主要困困难也就没有有了，最后再再用10-220年来逐步步实现所有股股权全流通。 第四篇：“复权思想”方案-一个简单单可行的解决决股权分置的的方案 全流通方案案目前有几千千种之多，本本文提出的复复权思想方案案避开了补偿偿问题和复杂杂的补偿计算算 ，创造性性提出出“

12、完整股权”的概念，并并充分发挥市市场在非流通通股定价中的的作用。具有有简单，公平平，可操作性性强等优点。 以下就是“复权思想方方案”的具体论述述： 一、复权思思想方案的基基本立场和出出发点 1)认识股股权分置是特特殊历史时期期特殊国情下下的产物。本本着解决现实实问题而不是是制造新的问问题和矛盾的的态度。客观观承认现实股股权结构下的的不合理，尤尤其是对流通通股股东的不不合理。也要要区别对待上上市公司的质质地，避免单单纯按净资产产一刀切出售售所造成的新新的不合理。 2)股权分分置是没有按按照市场经济济的特点办事事产生的。现现在我们认识识到了危害就就应当在新的的解决方案中中充分引入市市场的调节机机制

13、，避免再再次过多的行行政干预造成成新的不合理理。主要的市市场调节是用用来解决“非流通股的的定价”这个全流通通环节最不容容易解决的、也也是最有可能能引起争议的的问题。 3)充分认认识到流通股股东和非流通通股东在一级级市场和二级级市场中的行行为是在市场场规则下自愿愿进行的。不不存在谁对谁谁进行补偿的的问题。当然然对历史进行行追溯补偿也也就更无从谈谈起。 4)最终目目的是保护和和拯救中国的的资本市场，让让市场的参与与者在一个多多赢的环境中中解决历史遗遗留的问题。创创造出一个有有生命力的股股市。为中华华民族的伟大大复兴创造条条件。 二、复权思思想方案的基基本构思 市场中所有有股票按照流流通性质不同同分

14、为流通股股和非流通股股两大类。 1)什么是是“完整股权”？ 1股完整股股=1流通股股+K股非流流通股 (其其中K=非流流通股数量/流通股数量量) K这个系数数我们称之为为流通股含权权系数 相对于一个个完整股权来来讲，当今资资本市场中的的流通股和非非流通股都是是“不完整的股股权”。因为对一一个完整的股股权来讲应当当包括4个方方面。1)平平等权2)分分红权3)投投票权4)流流通权。两种种股票最缺乏乏的就是平等等权。这种缺缺乏是中国股股市里的先天天缺陷。远不不能用当时出出钱的多少和和是否能流通通来进行衡量量。要实现全全流通最要紧紧的最根本的的出路就是实实现股权的平平等。在一些些类似方案中中为了解决这

15、这一问题设计计了很多明显显带有利益倾倾向的计算方方法。因为带带有明显利益益倾向，所以以不能被市场场中的各个参参与主体所接接受。所以如如何实现股份份之间的平等等。是解决股股权分置工作作中的关键。 复权思想方方案中避开复复杂和带有明明显利益倾向向的复杂计算算。用适当的的流通股和非非流通股的搭搭配完成“完整股权”构建就是一一个非常好的的办法。这种种办法充分利利用股票股本本结构的自然然属性，具有有公正的特性性。而且这种种自然属性也也是最能客观观反映市场各各参与主体利利益不平衡度度的唯一指标标。所以也具具有公平的特特性。只有这这样才能实现现市场各参与与主体的完全全平等。 本方案创造造性的提出“完整股权”

16、的概念。在在中国股票市市场流通股，非非流通股并存存两元化格局局中，明确指指出1个完整整股的股权是是“1股流通股股和相应系数数的非流通股股”。单独的流流通股和单独独的非流通股股都是“不完整的股股权”。相应的系系数就是该种种股票中非流流通股数量和和流通股数量量之比。(例例如一个上市市公司有100000万股股股本，其中中流通股是22000万股股，非流通股股是80000万股。非流流通股和流通通股的比例是是4。那该公公司完整股股股本应当是22000万完完整股。其中中一股完整股股包括1股流流通股+4股股非流通股)。 2)复权思思想方案的实实质是什么？ 认识到在中中国的股票发发行中，人为为的将一个完完整的股

17、权分分割成两种不不同性质的股股票在市场上上出现。现在在意识到这样样做的危害，需需要进行重新新“平等复权”。其实就是是将不平等的的股权重新变变成平等股权权的过程。平平等股权以完完整股的形式式体现。解决决股权分置的的工作实质就就是利用国家家的政策指导导，必要的行行政干预，和和市场的定价价机制相结合合，通过所有有股东的主动动参与将每一一个股东帐户户内的“割裂”的股权恢复复成完整股权权的过程。完完整股权完全全平等，当然然也就可以为为实现真正全全流通创造条条件。不存在在两类股东中中谁补偿谁的的问题，更谈谈不上如何补补偿的问题。但但是在实际的的操作过程中中会产生对流流通股股东的的补偿效应。但但是这种效应应

18、相当于A股股股东将潜在在“权”进行变现得得来的。这也也客观说明了了流通股股东东在股权不平平等的条件下下过多付出的的事实。 第五篇 如何运运用“复权思想方方案”的思路解决决问题？ 一个方案能能否实施顺利利关键的细节节是不能忽视视的。 首先国家应应当明确的表表明解决股权权分置的必要要性和紧迫性性，明确表明明进行解决股股权分置问题题的整体思路路和方法。 如果采用复权的的思路进行全全流通，应当当分以下几步步完成 1)明确全全流通工作的的政策制定主主体是国务院院。市场参与与主体是社会会各级法人及及中小散户。证证监会是市场场规则执行的的监督者。任任何一个参与与主体必须执执行规则而不不能凌驾于规规则之上、甚

19、甚至企图再制制定一个有利利于自己的规规则。简单的的例子，国务务院是运动规规则的制定者者，社会所有有股东是运动动中的运动员员，证监会是是裁判。 2)国务院院按照复权思思想方案制定定相应政策。 明确通过两两个过程完成成最终的全流流通 明确“完整整股权”的概念。告告诉市场解决决股权分置，实实现股权平等等的途径是首首先对市场中中的所有流通通股和非流通通股进行向完完整股的转变变，最终消灭灭单纯的A股股和法人股。告告诉市场未来来的全流通是是完整股权的的全流通。单单独的流通股股和非流通股股必须须进行行相应的转换换。限定时间间完成转换工工作。完成“不完整的股股权”向“完整股权”的过渡。为为了配合这一一过渡，在

20、维维持A股市场场正常交易的的同时，单独独开辟一个非非流通股的交交易平台或者者在目前A股股市场上增加加非流通股的的交易功能。 由国务院制制定交易规则则，利用自然然平衡的原理理，充分利用用市场的调节节作用，限时时让所有股东东通过市场交交易完成两种种性质股票向向“完整股权”的转变，该该买的买，该该卖的卖，最最终每个股东东帐户内流通通股和非流通通股的比例是是一致的，既既都转换成“完整股权”。在市场交交易过程中，避避免过多行政政干预，充分分应用市场的的作用。在非非流通股交易易定价过程中中。净资产仅仅仅起一个指指导作用。具具体的定价交交给市场完成成。可以高于于净资产也可可以低于净资资产 3)引入技技术手段

21、保证证“非流通股”定价的合理理性 非流通股因因为非常集中中，在进行交交易时，价格格的形成将会会比较容易被被操纵，所以以必须引入必必要的技术手手段来解决。最最好的办法就就是将询价制制和流通股东东表决制度结结合起来，首首先由大股东东确定需要售售出的非流通通股的数量。然然后向机构询询价，询价结结果提交流通通股东进行表表决，如果半半数通过就可可以按询价结结果定向按比比例向流通股股东配售。如如果不能被通通过则说明不不合理，需要要再次询价。 4) 设置置大股东股权权锁定期 按照道理，在在所有股权转转换成完整股股的形式以后后应当就具备备了全流通的的条件，但是是考虑到我国国证券市场中中，以前未流流通股的数量量

22、太庞大，在在实施全流通通以后会导致致社会总流通通资产的急剧剧增加，给证证券市场的冲冲击将是无法法预料的，也也许会是一个个灾难性的后后果。所以在在复权全流通通方案中必须须设置一个大大股东的股权权锁定期。设设立锁定期的的做法在国际际上是通行的的做法。在110-20年年的锁定期内内，大股东的的股权将不能能一次性的投投放市场，必必须按比例逐逐年投放。比比如每年5%或10%。在在锁定期内社社会流通股本本是逐渐增加加的，最后完完成真正的全全流通。 4)复权全全流通的实例例说明： 假设一个上上市公司总股股本是S股其其中非流通股股M股也有流流通股N股，其其中流通股和和非流通股的的比例是K=M/N(KK是流通股

23、的的含权系数，不不同的上市公公司具有不同同的K值)。那那整个公司恢恢复成完整股股的情况就是是共有N股完完整股。其中中 1股完整股股=1股流通通股+K股非非流通股 在市场全流流通没有开始始实施时，每每个股东帐户户中的股票要要不全都是流流通股要不全全都是非流通通股。都不具具备完整股权权的特征。 在规定过渡渡期结束后，通通过在两个市市场中的交易易，最后所有有股东帐户内内的非流通股股和流通股的的比例应当都都是K。 举个具体例例子： 有一个上市市公司的总股股本是100000万。其其中非流通股股本是80000万，流通通股本是20000万。那那全流通方案案中非流通股股股数和流通通股股数的比比值是4。也也就是

24、说该公公司的流通股股的含权系数数K是4。 对这样一家家上市公司而而言，大股东东在过渡期期期内根据自己己未来需要对对公司的控制制程度，来确确定一个最后后希望控股比比例。进而确确定需要在AA股市场买入入A股的数量量和卖出非流流通股的数量量。然后对外外公告。 公告之后，必必须委托机构构对非流通股股进行询价，询询价结果再经经流通股股东东表决是否合合理。经过表表决通过的非非流通股价格格将作为对流流通股东按比比例配售的依依据。每一个个股东都可以以在遵守市场场规则的前提提下，在两个个市场中买入入和卖出一定定数量流通股股和非流通股股，具体的数数量由自己来来决定，具体体的价格在市市场交易中形形成。在过渡渡期结束

25、之后后，每个股东东帐户中非流流通股和流通通股的比例都都应当是4。 在“复权过过渡期”内，通过交交易最终形成成一个比较合合理的市场价价格。这个价价格既包括流流通股的价格格也包括非流流通股的价格格。这个价格格是市场各参参与主体通过过市场机制形形成的。所以以具有公正的的特点。 最后的结果果将是所有的的市场参与者者都得到同样样结构的股票票-都是完整股股。彻底将非非流通股淘汰汰出历史的舞舞台。股权分分置问题也就就获得了圆满满解决。 4)方案的的优点：这种种方案的好处处是充分发挥挥了市场的调调节作用，作作到流通股东东和非流通股股东的利益平平衡。也避免免了对证券市市场和宏观经经济可能造成成的冲击。而而且这种

26、方案案不需要特别别的时机，在在任何时间和和任意股票都都可以实行。既既可全盘实施施。也可逐一一试点。实施施起来不需要要考虑政策因因素仅仅需要要做一些技术术方面的准备备工作而已。所所以我说是目目前一种比较较可行也是比比较公平的方方案。 第六篇 复复权全流通的的实际案例 让我们举一一个现实中的的例子来实盘盘演练一下复复权全流通的的整个操作模模型。 张江高科(资讯 行情情 论坛)技技园区管理股股份有限公司司 总 股 本本： 121156690000股 每每股净资产： 2.044元 流通股本 ： 43114708006股 非流流通股本： 7841998194股股 流通股的含含权系数K=1.81775 (

27、K=非流通股数数量/流通股股数量) 1完整股=1流通股+1.81775非流通股股 换算成完整整股股权 总股本数量量 ： 43314708806股完整整股 每完整股的的净资产： 5.74777元 现在对于非非流通股股东东来说他拥有有过多的非流流通股，需要要在A股市场场上完成 对A股的增增持。他还需需要在非流通通股市场上卖卖出相应的非非流通股。这这样才能达到到最终帐户内内两种股票比比例合乎规定定的要求。 我们假设公公司最大的非非流通股股东东张江高科技技园区管理有有限公司根据据自己的实际际情况和希望望对未来公司司的控制，计计划减持500%的非流通通股。(未来来控股50%) 张江高科技技园区原始持持有

28、 78441981994股非流通通股 根据计划需需要售出 33920999097股非非流通股 还剩余 33920999097股非非流通股 需要从流通通股市场补充充买入 21157354403 股流流通股 张江高科技技公司作为大大股东向社会会公告：未来来对公司的控控股比例是550% 需要在过渡渡期内卖出 3920999097 股 非流通通股 需要在A股股市场买入 2157335403 股 A股 对于非流通通股的交易价价格需要进行行询价和接受受流通股东的的类别表决 假设最终的的询价结果是是 2.200元(略高于于同期净资产产2.04元元) 询价结果出出来之后，张张江大股东在在A股市场收收购2157

29、7354033股A股 因为收购原原因和含权原原因造成A股股的上扬，平平均价格假设设是8元 然后，再向向市场中的AA股所有者按按照1：1.8175比比例配售非流流通股 配售价格为为2.20元元/股。 最终的结果果是所有帐户户内的股票都都转变成完整整股的形式，股股权实现了平平等。但是在在流通形式上上还有区别，原原法人股股东东的完整股依依然不能立即即流通。 流通股股东东拥有的1完完整股成本是是 1完整股价价格=1流通通A股价格+1.81775非流通股股配售价格 = 8元+1.81775*2.220元 =12元 最后张江的的股本状况是是如下： 完整股总股股本数量 ： 43144708066股完整股 每

30、完整股的的净资产 ： 5.74477元 每完整股收收益 ： 00.40元 流通完整股股均价 ： 12元 静态市赢率率 ： 300倍 流通完整股股本比例 ： 50% 未流通完整整股本比例：50% 根据约定未未流通完整股股(原法人股股股东拥有)须经过100年的锁定期期，每年实现现5%的解冻冻投入流通，110年过后所所有股本完成成全流通。 在这个过程程中，法人股股东获益很大大(法人股的的交易价格比比净资产有溢溢价) 流通股股东东得到补偿(A股目前的的价格是6元元，因为含权权和回购价格格变成8元，得得到了补偿) 国家更是最最大的受益者者，首先国有有资产得到了了保证，而且且可以通过市市场的表现动动态的评

31、估国国有资产的经经营情况。整整个股票的市市赢率下降到到与国际接轨轨的水平。 过度期完成成之后市场中中所有张江高高科股东帐户户内的非流通通股和流通股股的比例都是是一致的。 这样就消灭灭了单纯的流流通股股东也也消灭了单纯纯的非流通股股股东。最后后宣布流通股股和非流通股股全部退出历历史舞台。所所有股份以完完整股的形式式出现。原流流通股东的完完整股继续流流通，原法人人股的股份进进入10年流流通锁定期，每每年可以解冻冻其中的100%。10年年锁定期过后后，张江高科科技的所有股股本实现全流流通。 第七篇 复复权全流通中中可能出现的的技术性问题题的探讨 1)非流通通股的转让价价格 非流通股的的转让价格是是根

32、公司的质质地以及公司司减持比例有有关系的。 相信通过询询价和流通股股股东的类别别表决，会形形成一个跟其其实际价值相相符的交易价价格。比如有有的公司净资资产的收益率率比较高，非非流通股股东东就会存在惜惜售心理 会提高未来来的控股比例例。反过来为为了维持公司司的计划，其其必须在A股股市场更多的的买入A股。导导致A股股价价的更大幅度度上扬。如果果公司的前景景不容乐观非非流通股的减减持比例就会会加大，导致致供求关系的的不平衡。导导致询价价格格的下降。至至于具体的价价格市场会用用市场的办法法给出来的。 2)流通股股的转让价格格 流通股的转转让价格会因因为含权的因因素不同程度度的提高。相相当于变相给给予流

33、通股股股东以补偿。 3)可能出出现的非流通通股消极交易易的可能及其其对策 事实上流通通股的股权比比较分散，筹筹码的流动性性可以不用考考虑。只要价价格合适。 但是非流通通股因为高度度集中会产生生消极交易的的可能。所以以在方案实施施过程中 除了国家做做好相应的动动员工作外，必必须通过行政政甚至法律的的手段保证大大股东执行，如如果做不到这这一点就可能能导致有的公公司因为非流流通股的天然然垄断而导致致价格形成的的不真实甚至至整个方案的的流产。国家家作为大部分分上市公司的的最大股东应应当有责任，也也有能力做到到这一点，国国家最近推出出的非流通通股场内交易易细则可以以看作是对全全流通的准备备工作。但是是这

34、一细则的的推出没有明明确A股含权权的事实。所所以造成了市市场的混乱。 4)含B股股的市场全流流通应当进行行专门的研究究。避免引起起不必要的法法律问题。 5)对上市市公司减持非非流通股的比比例应当设置置上限，一方方面避免有的的不法股东将将上公司掏空空以后，借助助进行改革的的机会，实施施逃脱的计划划，也避免市市场因承受能能力不足造成成新的动荡。 6) 复权权思路解决股股权分置问题题过程中，避避免现金分红红等大股东利利用最后机会会突击分钱的的行为。 7)因为复复权思想解决决股权分置过过程中产生股股权在市场中中的流动，相相应的产生资资金的流动，国国家应当建立立相应的模型型，预测可能能对市场照成成的冲击

35、，针针对可能出现现的技术问题题。在规则制制定时就加以以限制。确保保整个工作稳稳妥流畅的进进行。 第八篇 后后记 本文就股权权分置问题和和全流通问题题的紧迫性和和必要性，以以及全流通工工作中的主要要矛盾及工作作中的失误进进行了探讨。重重点设计了一一种复权全全流通的方方案，并对其其的基本原理理和实施办法法进行了详细细的论述，并并对该方案中中实现全流通通的两个必要要过程进行了了论述。复权权全流通方案案仅仅是众多多方案中的一一种，在思想想方法上有很很大的突破，避避免了很多方方案中对“如何补偿”以及“净资产”的纠缠。所所以本办法具具有很强的操操作性。 毕竟全流通通是一个非常常复杂的问题题，复权全全流通方

36、案在在文字表述过过程中出于严严谨的需要，可可能有些烦琐琐，希望读者者能够认真的的研究和领会会。在文章中中有考虑不到到的地方，希希望读者多提提宝贵的意见见和建议。尤尤其希望有经经济学研究工工作者能建立立一个复权全全流通相应的的数学模型，大大概模拟非流流通股的价格格形成和流通通股的价格波波动。为政府府的正确决策策提供依据。 在文章的最最后，我呼吁吁政府在制定定相应政策时时，必须站在在全局高度通通盘考虑。 目前不是考考虑要不要全全流通的问题题，而是考虑虑如何实施全全流通的问题题。无论以何何种方式实现现全流通，都都必须将迫在在眉睫的股权权分置问题先先行解决，然然后再用很长长一段时间来来实现真正意意义上

37、的全流流通。政府需需要拿出大智智慧和大勇气气，勇于承担担历史的责任任，制定完善善的法律制度度。市场各参参与主体的也也应积极配合合，稳步推进进，切实落实实。尽量多采采用市场的力力量避免对市市场的过度影影响。 相信中国证券市市场中的两大大问题“股权分置”和“不完全流通通”，在中央政政府的正确决决断下一定能能够得到完全全的解决。为为中国证券市市场的健康发发展扫请障碍碍。 共赢的股权分置置解决方案 共赢的股权权分置解决方方案应该是市市场利益各方方，按照各自自权利的不同同，本着公平平、自愿的原原则进行交易易条件协商，最最后实现交易易，达到各取取所需，多方方共赢的目的的。下面是具具体的市场化化解决股权分分

38、置的方案。一. 方方案主要内容容1. 流通通股股东独享享所持有上市市公司在该流流通市场的流流通权，其它它股份要在该该流通市场上上流通，必须须经相应上市市公司在该市市场的流通股股股东同意。2. 上市市公司其它股股份可向该流流通市场的本本公司流通股股东提出流通通申请，具体体申请时机及及是否提出流流通申请由相相应股东自愿愿做出。3. 上市市公司其它股股份可向该市市场的本公司司流通股股东东做出补偿以以换取所在市市场流通权，补补偿以其它股股份按一定比比例向流通股股股东赠送股股份的方式进进行。4. 补偿偿方案由上市市公司提出流流通申请的股股东和流通股股股东进行公公平、自愿协协商，具体可可参照不同股股份的历

39、史成成本、交易价价格、公司质质地、市场行行情以及其它它相关因素。5. 经初初步协商后，由由提出流通申申请的股东制制定详细的上上市流通方案案，交由所在在市场的本公公司流通股股股东进行投票票表决。6. 与提提出流通申请请的股东相关关联的流通股股必须进行回回避，不得参参与表决。7. 根据据提出流通申申请的股份占占该公司在相相应市场总流流通股比例的的不同，制定定参与表决的的最少流通股股比例，只有有超过最少比比例，表决才才能生效。不不得参与表决决的相关联流流通股按相应应最少比例进进行扣除。申请股份占市场场流通股份比比例 最少参与表决决市场流通股股比例 申请股份占市场场流通股份比比例最少参与表决市市场流通

40、股比比例20%30%20%35%40%35%555%50%55%80%60%80%70%8. 表决决必须经过参参与表决的流流通股半数以以上通过，提提出申请的股股份才能上市市流通。9. 获得得流通的股份份必须逐步进进行流通，每每个交易日只只能有占原流流通股0.55%的股份上上市流通。如如果有多个股股东，按相应应持股比例进进行分配。10. 对没能通过过表决的，可可以调整补偿偿方案，重新新进行表决。但但同一家公司司的2次表决决时间至少必必须间隔3个个月（含其它它股东第一次次提出的表决决申请）。二. 方方案说明1. 确定定流通股是含含权股流通股享有相应应市场的单独独流通权利是是中国政府和和上市公司向向

41、流通股股东东做出的承诺诺（具体载体体为各股份公公司上市批准准文件和招股股说明书）。流流通股股价是是在这一承诺诺（其他股份份不能在本市市场流通）的的基础上形成成的，包括上上市公司首次次发行价格、配配股价格、增增发价格以及及股票发行后后在二级市场场上形成的价价格。因此要要改变这一承承诺，必须经经过流通股股股东的批准。确确认流通股是是含权股对保保障流通股股股东的利益至至关重要，也也是解决股权权分置的基础础。2. 确定定其它股份的的权利是否进行上市流流通以及何时时申请上市流流通由各自股股东自由决定定，这一点赋赋予其它股东东交易权（是是否购买流通通权）。3. 确定定以赠股方式式进行补偿其它股份要转化化成

42、所在市场场的流通股要要向所在市场场的流通股股股东进行补偿偿，方案确认认了以赠股的的方式进行补补偿，这样可可以降低上市市公司的市盈盈率，提高上上市公司的投投资价值，从从而吸引更多多的增量资金金。4. 确定定流通交易以以公平、自愿愿的方式进行行流通股拥有独享享的流通权，其其它股份拥有有是否购买的的权利。因为为各种股份的的历史成本、交交易价格的不不同，上市公公司基本面的的不一致，市市场行情在动动态变化，以以及各股东的的利益诉求和和期望千差万万别，所以流流通权的价格格应该也是动动态变化的，制制定统一的补补偿模式或者者补偿价格都都不可能让各各方都满意。只只有利益对立立的双方根据据各自的权利利，本着公平平

43、、自愿的原原则进行协商商，才能寻找找到共赢的补补偿方案。5. 确定定投票表决方方式方案由其它股东东提出购买流流通权，由流流通股东通过过投票表决决决定是否卖出出。因为流通通股股东是一一个群体，只只有投票表决决的方式才能能反映大多数数股东的利益益。6. 确定定回避制度为了更好的保障障流通股东的的利益，采取取关联回避制制度是必需的的。这一点基基本消除了操操纵表决的基基础。7. 确定定最少表决比比例最少表决比例必必须考虑两个个方面，一个个是交易成本本，另一个是是防止操纵交交易，比例高高则整个交易易成本高，不不利于方案的的通过；比例例低，则容易易被操纵，不不能体现公平平原则。根据据申请流通的的股份比例制

44、制定相应的最最少参与表决决比例就兼顾顾了这两方面面问题。8. 确定定半数通过原原则半数通过只是保保护流通股股股东的基本要要求，如果为为进一步保护护大多数流通通股股东利益益，可以要求求更高的通过过率，如600%或者700%等等。9. 确定定逐步流通原原则即使获得流通的的股份也不能能马上全部流流通，必须从从制度上防止止一些股东恶恶性减持，造造成股市大的的波动。因此此制定每个交交易日以小部部分上市流通通的方式来减减缓对市场的的冲击，如果果恶性减持，也也会很快被市市场发现，造造成股价提前前反应，最终终无法卖出。具具体流通比例例可进行相应应调整，以更更好的兼顾各各方利益。10. 确定重新表表决时间限制制

45、为了避免其它股股东频繁进行行流通表决申申请，造成流流通股东疲于于应付，必须须对两次表决决的最少间隔隔时间做出强强制规定。三. 方方案特点1. 明确确各方权利，建建立市场化基基础股权分置讨论了了好几年，至至今没有一个个各方都能接接受的方案，主主要在于用计计划经济的思思维来处理高高度市场化的的问题。采用用行政干预的的方式，如果果由政府强制制让非流通股股东补偿流通通股东，就会会侵犯了非流流通股东的利利益；而强制制让非流通股股直接上市流流通，无疑侵侵犯了流通股股东的利益；况且面对错错综复杂的利利益关系，根根本不可能存存在统一的补补偿标准，不不管政府提出出什么方案，利利益的各方都都会担心自己己的利益受到到侵犯，最终终导致市场恐恐慌、政府面面临信任危机机。市场的问题，应应该由市场自自身来解决。政政府只需明确确各方相应的的权利，制定定公平合理的的市场规则，不不需也承担不不起无限的责责任。通过明明确流通股股股东具有独享享的流通权，而而其它股东则则有流通权的的购买权利，使使利益的双方方有了市场交交易的基础，然然后市场化的的交易方式逐逐步解决股权权分置。