业绩评价中的运用_以方正科技公司为例gai23402.docx

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1、西南财经大学天府学院 论文题目西南财经经大学天天府学院院20122 届本科毕业业论文（设设计）论文题目目：EVVA，MMVA方方法在上上市公司司业绩评评价中的的运用以方正正科技公公司为例例学生姓名名：佟雨雨 唐艺艺丹 李李畅所在学院院：西南南财经大大学天府府学院专 业： 财财务管理理 指导教师师：朱俊俊虹老师师20122 年 4 月西南财经经大学天天府学院院本科毕业业论文（设设计）原原创性及及知识产产权声明明本人郑重重声明：所呈交交的毕业业论文（设设计）是是本人在在导师的的指导下下取得的的成果。对对本论文文（设计计）的研研究做出出重要贡贡献的个个人和集集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。因

2、因本毕业业论文（设设计）引引起的法法律结果果完全由由本人承承担。本毕业论论文（设设计）成成果归西西南财经经大学所所有。特此声明明。毕业论文文（设计计）作者者签名：佟雨 唐艺艺丹 李畅畅作者专业业：财务务管理（会会计）作者学号号：4009055005540900094464090026228_20012_年_4_月_277_日摘要EV AA 不仅仅是近几年来在国外比比较流行行的应用于评评价管理理水平和和企业经经营管理理状况的的重要指指标，而而且还可可以引入入到价值评评估的领域中，用来评估企企业价值值。而且且EV A 估估价法还还具有与与企业价价值相关关联又便便于对价价值实效效计算考考核的双双重优

3、点点。近年年来，关关于EVVA和MVAA在中国国企业关关于绩效效评价中中的应用用一直都都是财务务学科讨讨论的热热点。EEVA和和MVAA在实际际的应用中中也各有优优缺点，通通过比较较两者在在应用中中的异同同，将两两者更好好地结合合起来应应用，对对提高EEVA和和MVAA体系在在绩效评评价中的的作用是是十分有益益的。本文基基于对EEVA和和MVAA 的异异同进行行分析，以以方正科科技为实实例来研研究，利利用EVVA、MMVA与与市场价价值进行行比较，分分析该公公司的市市值是高高估还是是低估。这这对于外外部投资资者和内内部的管管理者都都是非常常有利的的。关键词：企业价价值评价价 EEVA MVVA

4、 方正科科技目 录录摘要3一、研究究背景55二、模型型阐述66三、模型型的运用用9四、结论论.199文献综述述.221参考文献献31一、 研究背景景企业的绩绩效评价一一直都是是企业经经营者，投资者和债权人较为关注的问题，企业绩效评价的过程与结果对企业制定经营目标有着深远的影响。当前，对于企业业绩评价主要的指标有财务评价指标和非财务评价指标两大类。长期以来，衡量上市公司业绩的标准是以每股收益、净资产收益率为代表的会计利润指标，但事实上，这些会计指标存在重大的缺陷，如不能反映真正的经营状况。传统的业绩评价主要采用偿债能力指标，资产运营能力指标，盈利能力指标等财务指标，未能与企业财务目标紧密相连，传

5、统的考核方法最主要的缺陷就是未考虑资本成本的因素等等。因此，寻找一种符合企业发展，同时为了比较准确地评估企业经营绩效、有效地约束和激励管理者，有必要引进一套综合考虑股权资本成本和债权资本成本的指标体系，来全面评估企业经营绩效和价值。近年来，在国外兴起的企业绩效评价指标经济增加值（EVA）和市场附加值（MVA）开始在中国盛行，怎样运用二者对企业的价值进行评估，怎样更好的将二者结合更好分析公司价值值得探讨。二、 模型阐述述（一）、EEVA模模型所谓EVVA（ecoonommic vallue addded），即即经济增增加值，又又被译为为经济利利润（eeconnomiic iincoome），最最

6、早出现现在新古古典经济济学派经经济学家家阿尔佛佛雷德马歇尔尔（Allfreed ccapiitall）的经经济学原原理著著作中，他他写道：“（所有有者或经经理的）利利润在按按现行利利率扣除除其资本本利息后后，所留留下的利利润可称称为其经经营收益益或管理理收益。”马歇尔指的是企业在任意期间内所创造的价值，即经济利润不仅要考虑会计核算中的费用支出，还要考虑经营活动中所用资本的机会成本。经济利润为投资的资本回报率减去单位资本成本的差额乘以投资资本，是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润。公式如下：EVA = NNOPLLAT- ICCWACCC其中，NNOPLLAT 是指

7、扣扣除调整整税的净净营业利利润，WWACCC 表示示加权平平均资本本成本（weighted average cost ofcapital），IC 为投资资本（invested capital）。此外，根根据我国国会计利利润中已已经不含含利息费费用的特特点，计计算附加加经济价价值也可可直接用用下式进进行： 附加经济济价值=利润总总额-应应交所得得税-资资本总额额加权权平均资资本成本本率 。其中：加加权平均均资本成成本率=平均资资本成本本率资资本构成成率-平平均负债债成本率率负债债构成率率，平均资资本成本本率=（各种种资本成成本率各资本构构成率），平均负债成本率=（各种负债成本率各该负债构成率）。

8、该指标说说明所有有资本都都是有成成本的，只只有在扣扣除成本本之后才才是真正正的盈余余。理论论上讲，当当EVAA为正时时，超过过零的部部分是经经营者为为股东创创造出来来的剩余余价值。即即当EVVA为正正数时表表明企业业可以将将一部分分奖励给给经营者者，从而而把经营营者的激激励指标标和投资资者资产产增值的的期望联联系起来来。EVVA越高高，说明明企业盈盈利能力力越强，发发展潜力力越大；EVAA为负，说说明投资资者获得得的收益益未能弥弥补所承承担的成成本，即即使会计计利润为为正，也也只是虚虚盈实亏亏。也就就是说，有有利润的的企业不不一定有有价值，有有价值的的企业一一定有利利润。EVA是是企业通通过生

9、产产经营活活动所创创造出的的高于资资本成本本的价值值，是企企业的净净经营收收益抵减减了资本本成本后后的价值值增值。利利用EVVA评估估企业的的经营绩绩效、有有效激励励和约束束管理者者具有深深远的意意义。利利用EVVA进行行企业价价值评估估与传统统的会计计考核方方法比较较，它更更好地考考虑了资资本成本本的因素素，解决决了传统统会计指指标存在在的缺陷陷，规避避了企业业投资者者在进行行经营决决策时容容易产生生的错误误，真正正起到了了约束管管理者决决策、真真实评价价企业绩绩效的作作用。也也更好的的反映企企业的市市场价值值，可以以同时保保障经营营者和投投资者的的利益。（二）、MVA模模型MVA（mmar

10、kket vallue addded,市场增增加值）是某一一时点企企业总资资本（包包括权益益资本和和债务资资本）的的现行市市场价值值与投资资者原来来所投入入资本（即即公司所所占用资资本）的的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。用公式表示：市场增加加值=企企业资本本总市值值-企业业占用的的总资本本上式中企企业资本本总市值值包括债债务资本本市值和和股权资资本市值值之和，企企业占用用的总资资本是投投资者投投入的全全部资本本，一般般用资本本投入时时的账面面成本价价值来计计量。 通常，企企业债务务资本的的市场价价值和账面成成本价值值基本相相同，因因此市场场增加值值的计算算公式还还可以简简

11、化为如如下形式式：市场场增加值值=企业业权益资资本市值值-企业业占用的的权益资资本=企企业股票票价格流通在在外股票票数量-企业占占用的权权益资本本对于企业业来说，市市场增加加值越高高越好。MMVA越越高说明明企业为为其股东东创造了了更多的的财富。当MVA为正数的时候，表明企业价值增加，相反，则表示企业价值受损。企业总资本的市场价值是以市场价值而非会计账面价值为依据。因此，企业的管理者可以随时对业绩进行评价。当要评价管理者在一段时间的绩效时通过计算MVA的变动额即可，公式为：MVA=期末市市场增加加值-起起初市场场增加值值当市场利利率保持持不变或或变化不不太时，就就可以认认为企业业的市场场增加值

12、值与权益资资本市场场增加值值相等，则则市场增增加值最最大化与与股东财财富的最最大化目目标相一一致。用用MVAA对企业业进行评评估可以以从实质质上看出出一家公公司从成成立到某某一时刻刻包括留留存收益益在内，投投资者投投入的资资金和股股东以现现价出售售股份的的差额，是从外部评价公司管理业绩的最好方法。同时包含了企业风险和未来成长性的评价，是一家经营公司经营成果好坏与否的检验指标。为投资者投资起到辅助作用。（三）、EVAA和MVVA之间间的关系系其中是未未来EVVA的折折现值，t表示从第一期开始计算，表示第t期EVA的值，是加权平均成本率。因此：这个比值值反应了了公司价价值的持持续创造造能力，就就是

13、说未未来公司司创造的的价值的的贴现之之和是现现在某个个时段的的价值的的倍数。比比值越高高表明公公司创造造的价值值将不断断增长。在成熟的资本市场中，EVA和MVA的相关程度比较高，如果当期的EVA在一定程度上有所下降甚至为负数，那么MVA也会做出相应的变化，因此，这个比值很少会出现异常。但是，我国的资本市场还不够完善和成熟，不能有效的反应公司的真实价值，这个比值会常常出现异常，因此，我们可以抓住这点，在异常的情况下判断公司的价值是否高估或低估。（四）、假设条件的说明在我国，公司的的债务主要要是银行行贷款，并并且大多多数的贷贷款通常常都是短短期的，而而我国的的贷款利利率也是是基本相相同的，因因此，

14、我我们选取取银行一一年期的的贷款利利率作为为债务资资本成本本率。平均资本本成本是是投资者者投资企企业时所所要求的的收益率率，“平平均资本本成本”是是根据金金融学理理论计算算出来的的要求投投资回报报率。因因此，我我们用净净资产报报酬率作作为平均均资本成成本率。三、 模型的运运用（一）、方正科技的简介方正科技技集团股股份有限限公司（简简称“方方正科技技”）是是北大方方正集团团旗下的的内地上上市企业业，也是是国内最最有影响响力的高高科技上上市企业业之一。方正科技拥有专业化加工生产基地、高效的企业管理平台和实力雄厚的研发机构，始终保持着经营稳健、适度扩张、持续增长的良性发展态势。作为方正科技的主导产品

15、，方正电脑荣获政府颁发的“ 中国名牌”和“国家免检产品”称号。2007年，方正科技继续蝉联上证样板股，在国内IT市场一路遥遥领先。 在坚持PC为主营业务的基础之上，方正科技积极拓展相关业务领域：拥有多项自主知识产权技术的打印机产品排名国内市场占有率前五位，与扫描仪等计算机外设业务共同成为方正科技逐鹿中国信息技术市场的生力军；服务咨询和解决方案业务，也为方正的发展提供的活力。但是，近近年来随随着科学学技术的的迅猛发发展，计计算机行行业的竞竞争日趋趋激烈。方方正科技技在计算算机领域域的地位位日趋下下降，股股票的价价格也此此起彼伏伏。不管管是作为为管理者者还是投投资者我我们都希希望清楚楚地了解解方正

16、科科技的真真实价值值，促进进其的不不断发展展。（二）、运用EVA和MVA进行对比分析本文以方方正公司司为例进行行实例研研究。利利用新浪浪财经网站站，国家家央行网网站，巨巨潮资讯讯网站以以及国家家统计局局网站，并并运用EEVA和和MVAA公式分分别计算算方正科科技公司司20006年112月331日至至20111年112月331日的的EVAA，MVVA，以以及MVVA/EEVA的的值。 1.计算算税后净净营业利利润。根据前文文介绍的的计算方方法可知知，税后后净营业业利润=利润总总额-应应交所得得税。因因此，方方正科技技20006年到到20111年的的税后净净营业利利润如表表1所示示： 表1.方方正

17、科技技税后净净营业利利润 单单位（万万元）年份利润总额额应交所得得税税后净营营业利润润20066213662.6635666.777177995.8832007724800242000.922206001.00820088163996.9955122.7118884.2220099109444.9912866.89996588.01120100295778.4455455240333.4420111186999.1134711.5152227.662.计算算EVAA。作为衡量量投入资资本所产产出利润润超过资资本成本本的剩余余利润的的市场附附加值(EVAA),其其计算公公式为EEVA=税后净净营

18、业利利润-资资本总额额WACCC，其其中WAACC=平均资资本成本本率资资本构成成率-平平均负债债成本率率负债债构成率率，根据据方正科科技财务务报表的的各项数数据，计计算出近近几年EEVA如如表2：表2.方方正科技技20006年-20111年的的EVAA 单位位（万元元）年份税后净营营业利润润资本总额额WACCCEVA20066177995.883410775313.002%-356691.96331820077206001.008532883312.441%-455524.53997420088118884.22504990811.447%-470038.9411312009996588.0

19、11562229012.880%-623342.05333520100240333.446995583.1414.226%-757706.46990920111152227.666277789.816.557%-888814.8666183.计算算MVAA市场增加加值（MMVA）是是衡量企企业为股股东创造造的财富富，同时时也是未未来EVVA的折折现，其其公式为为。历年年MVAA如下表表所示：年份EVAMVAMVA/EVAA20066-21443388.49964-21443388.499646.00052 20077-455524.539974-20774644.111984.55572 20

20、088-470038.941131-19000400.300264.04401 20099-623342.053335-16993222.544022.71160 20100-757706.469909-13116166.622681.73385 20111-888814.866618-761188.314480.85578 EVA 与MVVA/EEVA比比较如下下图所示示： EEVA值值变化MVA/EVAA值变化化MVA值值变化 公司司经营状状况：盈利能力力：偿债能力力：通过以上上图表我我们可以以得出以以下结论：1.从220066年开始始直至220111年资本本市场持持续呈走走低状态态，资本

21、本市场的的融资功功能不能能得以充充分发挥挥，使得得企业的的投资效效率不高高，从而而导致EEVA指指数持续续为负数数，而总总资产的的周转率率几乎呈呈水平不不变，也也说明企企业对资资产的经经营效率率不高，影影响企业业获利能能力也说说明企业业经营所所得不足足，股东东价值降降低，企企业价值值降低。2.对于于企业来来说，市市场增加加值越高高越好。MMVA越越高说明明企业为为其股东东创造了了更多的的财富。当当MVAA为正数数的时候候，表明明企业价价值增加加，相反反，则表表示企业业价值受受损。我我们可以以看出该该公司220066至20011年年的MVVA 指指数一直直为负数数，表明明企业经经营投资资活动所所

22、创造的的价值低低于投资资者投入入公司的的资本价价值，即即投资人人的投资资或价值值在遭受受损失。同时企业净资产收益率也呈下降趋势也说明企业经营所得不足，运营效率较差，企业投资人利益保证程度低。尽管MVA指数呈向上发展趋势。公司的资产报酬率，股东权益比率发展相对平稳，公司股东利益有所增长。但在2008年国际金融危机的影响下公司整体融资功能依旧呈下降趋势。3.该公公司20006年年至20011年年期间MMVA/EVAA的比值值一直呈呈现下降降趋势，表表明公司司价值持持续创造造能力降降低，公公司创造造出的价价值还将将不断得得到减少少。公司资资本结构构还存在在一定问问题，尽尽管负债债与所有有者权益益比率

23、降降低，但但是公司司长期负负债比率率较高，使使得公司司债务负负担较重重，影响响企业现现金流。且且当期的的EVAA为负数数，并有有不断下下降趋势势，所以以市场会会预期公公司未来来创造的的价值有有限。4.通过过EVAA和MVVA模型型的分析析，基本本和公司司发展情情况一致致，20007年年基本可可以是公公司的转转折点，通通过计算算，20007年年MVAA和EVVA值都都是明显显变化点点，结合合财务数数据分析析07年年开始，公司相关财务指标有明显变化，企业获利能力降低，偿债能力较低，增长能力较低。所以不论从公司内部财务数据显示实际创造的EVA还是从市场外部对公司经营状况的评估，都反映出该公司发展前景

24、有限。四结论论1.MVVA是对公司司整体价价值的评评价，可可以更好好的体现现资本市市场对公公司的价价值影响响，但是是MVAA不适用用于为公公开上市市的公司司，同时时由于股股票价格格不仅受受企业经经营业绩绩的影响响，还收收其他的的因素影影响，如如系统性性风险，投投资人对对风险能能力的接接受情况况等，当当股票市市场波动动较大，或或是波动动能够异异常时MMVA就就会发生生异常，同同时反映映经营者者的业绩绩评价就就会受到到影响。2.EVVA主要要评价的的是企业业在过去去年度是是否获得得成功，企企业价值值是否得得以提升升，企业业净利润润增长状状况以及及股东的的利益是是否实现现最大化化。3.从理理论上来来

25、说，通通过观察察MVAA/EVVA的比比值，分分析其中中的异常常数点就就可以看看出企业业价值是是否被估估计错误误，当企企业价值值被低估估时，公公司股东东可以增增持股份份数来维维持；而而当企业业价值被被高估时时，企业对对部分资资产做出出保值措措施，避避免发生生系统性性错误。在在实际操操作中，相相关人员员可以根根据每一一个会计计报告的的详细信信息进行行实时的的价值评评估，同同时结合合公司净净资产收收益率等等指标更更准确的的评估企企业价值值。4.将二二者结合合起来分分析公司司价值，不不仅从公公司内部部对企业业价值进进行详细细评估，同同时以市市场为导导向，在在市场环环境下分分析公司司潜在发发展可能能性

26、，对对公司发发展有重重要意义义。尽管管中国现现在的资资本市场场发展还还不完善善，投资资环境有有所欠缺缺，但是是投资者者综合利利用这两两种模型型的，则则既可以以从微观观角度分分析企业业财务报报表，得得出相关关财务信信息，又又可以从从宏观角角度整体体把握公公司发展展状况，更更好的进进行投资资。文献综述述EVA，MMVA与与上市公公司业绩绩评价摘要上市公公司的业业绩评价价一直都都是中外外企业与与投资者者研究与与关注的的重点,不少专专家也提提出了不不少的评评估上市市公司业业绩的方方法与模模型,其其中EVVA模型型一种新新型的价价值分析析工具和和业绩评评价指标标，近年年来一直直受到中中外众多多的财务务人

27、士的的研究与与追捧。而而MVAA也是评评估股东东财富的的另外一一种重要要衡量工工具倍受受关注。关关于MAAV与 EVAA 在企企业的业业绩评价价中的价价值与作作用也是是管理人人士与投投资者讨讨论与研研究的热热点。两两者之间间在实际际应用中中也是各各有千秋秋，通过过研究与与比较两两者在实实际中异异同，有有利于二二者更好好的结合合，使其其在上市市公司的的业绩评评价中彼彼此取长长补短发发挥更好好的作用用，为管管理者及及时了解解公司状状况，从从而做出出重要决决策。关键词：EVAA ；MMVA ；公公司业绩绩评价前言近二十年年来，上上市公司司在中国国从无到到有，从从小到壮壮大，伴伴随对外外开放和和经济体

28、体制的改改革不断断发展与与壮大。吸吸引了不不少的中中外投资资者。上上市公司司的质量量是吸引引投资的的前提和基基础,而而公司的的业绩是是上市公公司是否否具有发发展前景景的关键键。目前前国内对对上市公公司的业业绩的评评估是以以会计利利润为核核心，不不过会计计利润通通常只考考虑以利利息形式式表现的的债务融融资成本本，而忽忽略了股股权资本本的成本本，从而而严重影影响了资资源配置置的有效效性和企企业投资资决策的的正确性性。在这这种标准准下，销销售收入入和利润润的增长长成为企企业追求求的首要要目标；企业过过度投资资和追求求短期利利益成为为久治不不愈的顽顽疾。只只有企业业所创造造的投资资回报高高于这笔笔投入

29、的的机会成成本，才才能企业业为股东东创造了了价值，不不然投资资者就会会将资金金投向其其他企业业。如果果企业的的长期投投资回报报长期低低于投入入的机会会成本，该该企业将将迟早被被资本市市场抛弃弃。为了了懈决传传统业绩绩衡量标标准的问问题，产产生了EEVA 和 MMVA等等的概念念。正文一、 EVA概概念及应应用的优优劣性EVA是是由经济济学家佛佛雷德马歇尔尔提出的的，是企企业净经经营利润润减去对对投资在在该企业业所有资资本的机机会成本本的合理理估算。它它能够表表明一定定时期为为股东增增加了多多少价值值，不过过EVAA的计算算较复杂杂，亳彦彦平学者者在浅浅析EVVA业绩绩评价系系统中中提出，在实务

30、中EVA的计算要相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，EVA指标的计算方法也不尽相同。1、EVVA的应应用的优优点EVA是是从股东东的角度度定义的的利润，EVA测算和关注资本占用成本，同时通过一系列调整消除了会计制度中的某些缺陷，被认为是衡量公司价值创造的非常有价值的指标。EVA的的核心理理念是：资本获获得的收收益至少少要能补补偿投资资者承担担的风险险。这就就是EVVA

31、真正正的意义义所在，即即主张建建立一个个以价值值为核心心的管理理体系，正正确地衡衡量公司司的价值值创造，有有效进行行价值创创造的管管理和监监控，合合理并富富有激励励作用地地分享所所创造的的价值。EVA不不仅体现现了正确确的收益益观念。而而且改变变了传统统的业绩绩评价标标准，从从而产生生了一种种全新的的经营理理念。这这对解决决上市公公司存在在的问题题有着非非常重要要的现实实意义。学者亳彦彦平在浅析析EVAA业绩评评价系统统中提提出，EEVA为为公司业业绩评估估提供了了客观的的衡量标标准。EEVA业业绩评价价系统提提供了妥妥善处理理企业代代理人关关系的有有效途径径，EVVA的奖奖金银行行在激励励机

32、制方方面有其其独到之之处。这这种激励励机制将将经营者者的报酬酬与EVVA指标标相挂钩钩，能正正确引导导经营者者的努力力方向。企企业每期期按所赢赢得的EEVA的的一定比比例存入入奖金银银行。作作为对管管理者的的奖励。这这是增强强经营者者的自信信心和进进取心的的一种上上佳的激激励补偿偿计划。同同时，它它也可以以在一定定程度上上防止经经营者提提前确认认收益的的短期获获利行为为，约束束经营者者对利润润的操纵纵。EVA为为上市的绩绩效评价价体系提提供了统统一的标标准，上上市公司司绩效评评价体系系使用了了过于复复杂的不不同指标标来满足足不同的的需要。评评价标准准的不一一致，往往往导致致整个公公司经营营战略

33、、经经营决策策、财务务计划、日日常控制制、业绩绩考核和和奖惩不不协调。例例如，亳亳彦平在在浅析析EVAA业绩评评价系统统中提提出，以以现金流流为基础础的预算算和以会会计利润润为基础础的公司司目标之之间已“失去联联系”，这在在管理过过程中产产生了许许多困惑惑。但以以上这些些问题都都可以用用EVAA指标联联系起来来。整个个公司的的活动都都围绕如如何提高高EVAA来开展展，从而而可建立立起一个个新的公公司内部部治理模模型。2、EVVA的劣劣势EVA是是一种财财务导向向的业绩绩评价指指标。虽虽然对传传统财务务业绩评评价指标标进行了了改进，考考虑了权权益资本本成本，较较正了会会计准则则潜在的的偏差和和扭

34、曲等等，但它它仍然是是一个财财务业绩绩评价指指标，因因而无法法摆脱财财务指标标固有的的一些局局限性，学者亳彦平在浅析EVA业绩评价系统中提出，如是一个滞后指标，它只能反映公司过去创造价值的情况不能预见企业未来创造价值的情况，因此不利于面向未来的投资者做决策。另外，不能揭示企业创造价值的动因。在信息时代，无形资产已成为企业创造价值和竞争成功的关键要素，但是这些要素的价值往往无法用货币准确计算，无法完整体现这些关键要素的价值。因此，仅仅使用财务指标已无法评价企业的真正价值，不符合信息时代的要求在信息时代，企业应充分考虑非财务指标在业绩评价中的作用，这样才能够全面，准确地评价企业业绩。权益资本本成本

35、难难以准确确计算企企业的债债务资本本成本。根根据企业业实际的的债务利利息支出出确定，权权益资本本成本不不是实际际发生数数，而是是一个期期望数。因因此，难难以准确确计算。通通常，权权益资本本成本根根据资本本资产定定价模型型计算确确定，而而资本资资产定价价模型是是具有严严格假设设条件的的棋型，与与资本市市场的实实际情况况存在差差距。计算EVVA时所所进行的的必要调调整可能能并不符符合成本本效益原原则。倡倡导者认认为，为为了消除除会计信信息的失失真，必必须对有有关会计计信息进进行调整整。调整整的数越越多，计计算结果果就越精精确，到到目前为为止，计计算可作作的调整整己达多多种。这这样大大大增加了了计算

36、的的复杂性性和难度度，并妨妨碍了的的广泛应应用。因因此，在在计算时时对营业业利润和和投资资资本进行行必要调调整并不不符合成成本效益益原则。EVA不不能直接接用于不不同规模模企业的的业绩比比较。是是一个绝绝对数，在在投资回回报率及及投资风风险均相相同的情情况下，大大规模企企业会比比小规模模企业创创造更高高的。因因此，只只能说明明一个企企业是否否创造了了价值以以及创造造价值的的多少，但但不宜用用于不同同规模企企业的业业绩比较较，就如如同不能能直接比比较不同同规模企企业的利利润大小小一样。因因此，如如果需要要比较不不同规模模企业的的业绩，应应使用单单位资本本创造的的等相对对指标。二MVVA的概概念及

37、应应用的优优劣MVA 代表一一家公司司从创立立至今，包包括保留留盈余在在内，投投资人投投入的现现金和现现在股东东以市价价出售股股份时所所回报现现金的差差异。它它是一家家公司投投融资和和经营成成果的最最终评判判标准。如如果企业业有较好好的投融融资和经经营行为为，使得得公司能能以较少少的投入入产生较较多的现现金流入入，就能能让投资资人追捧捧公司的的股票，进进而增加加公司的的MVAA。MVA是是以预示示公司成成长性的的股价为为基础，对对股票收收益有较较强的解解释能力力。学者者郭志强强在EEVA和和MVAA两种业业绩评价价方法只只比较指指出，从从理论上上讲，MMVA代代表影响响均衡股股票收益益的风险险

38、，因为为MVAA 指标标包含了了对风险险和公司司成长性性的评价价。低MMVA 的股票票表示公公司过去去缺乏有有效的投投资，但但未来却却易于实实现高于于平均水水平的增增长（公公司能通通过适当当的战略略增加MMVA，如如通过兼兼并重组组）。如如果公司司市价暂暂时被低低估，这这将导致致低MVVA。低低MVAA的股票票价格与与其实际际的价格格相比被被压低了了，从而而买入低低MVAA股票在在将来会会获得高高额利润润。1、MVVA应用用的劣势势对MVAA的评价价人们对对MVAA的认可可程度远远远低于于EVAA，主要要是因为为MVAA不满足足人们设设定的评评价指标标的标准准。学者者郭志强强在EEVA和和MV

39、AA两种业业绩评价价方法只只比较指指出，通通常认为为衡量价价值增值值的指标标，应能能体现部部门管理理者的水水平，能能够体现现一定时时期的增增值，并并且有利利于股东东财富的的创造。而而MVAA恰恰“不符合合”上述标标准，MMVA是是对公司司整体价价值的评评价，不不能用于于对部门门管理者者业绩进进行评价价；MYYA是时时点数据据；股价价的高低低不能完完全反映映经营者者的经营营业绩。加加上MVVA计算算过程中中市场价价值的确确定存在在困难，更更限制了了MVAA的应用用。2、MVVA的优优势但换个角角度，MMVA的的优势还还是不可可忽视的的。学者者王义华华在市市场增加加值（MMVA）在在价值创创造评价

40、价体系中中的作用用提出MMVA有有4点优优势，11不能能对部门门业绩进进行评价价，不影影响MVVA的功功能。企企业存在在两方面面的委托托代理关关系，即即所有者者和高层层管理者者之间及及高层管管理者和和基层管管理者之之间的委委托代理理关系。股股东想获获得的是是企业整整体财富富价值最最大化，而而不是某某个部门门的价值值最大化化。所以以股东没没有必要要去激励励基层管管理者，激激励基层层管理者者是高层层管理者者的事情情。所以以从股东东的角度度他需要要对企业业整体的的价值做做出评价价。事实实上EVVA在对对部门业业绩评价价中同样样遇到了了许多限限定条件件。2时点数数据指标标可以增增加MVVA应用用的灵活

41、活性。如如果资本本市场发发达，公公司的市市场价值值可以随随时通过过股市反反映出来来，扣除除投入资资本总额额可以随随时计算算出MVVA。要要想对一一段时期期经营者者业绩进进行评价价，可以以用这段段时期期期初和期期末MVVA的变变化量进进行评价价，而且且计算过过程也不不复杂。33MVVA反映映的是市市场价值值，是市市场对管管理人员员使用稀稀缺资源源效率的的评价，克克服了内内部人对对自身业业绩评价价的缺陷陷。MVVA不仅仅反映了了企业开开办以来来管理者者为投资资者所创创造的增增值额，更更体现了了市场对对公司长长期业绩绩的预测测和评价价。显然然，如果果将管理理者的收收入与MMVA挂挂钩，将将有助于于公

42、司股股票价值值的增加加，有利利于股东东财富的的最大化化。4MVAA可以减减轻管理理者不愿愿投资的的倾向。在在发达的的资本市市场上，企企业市场场价值的的变化不不一定要要等到收收益实现现时才获获得市场场的认可可，关键键是管理理者采取取的发展展战略。如如果管理理者的决决策得到到市场的的认可，同同样会使使股价得得到提高高，即使使MVAA没有增增加，投投资者也也可以获获得股票票的转让让收益。实实际上真真正的价价值创造造来源于于制定出出正确的的发展战战略和采采取正确确的流程程和体系系，资本本结构仅仅仅是第第二位的的东西。三EVVA与MMVA的的比较EVA能能够正确确衡量管管理者为为企业创创造的价价值。学学

43、者郭志志强在EEVA和和MVAA两种业业绩评价价方法只只比较指指出，EVAA考虑了了包括机机会成本本在内的的所有资资本成本本，它反反映了企企业增加加或减少少的财富富量，是是对企业业真实经经济利润润的一种种评定，或或者说EEVA大大致反映映了企业业所拥有有的法人人资本在在一段时时期内实实际获得得的回报报与所要要求的最最低回报报相比盈盈余或亏亏。损的的数额。当当经营利利润增长长而没有有占用额额外资金金时，或或者当新新的资金金投入于于收益率率高于资资本成本本的项目目时，或或者当资资金从不不足以弥弥补其成成本的项项目中撤撤出时，EEVA将将增长，从从而使经经营者实实现了企企业法人人资本的的增值。EEV

44、A使使得企业业在进行行每一项项需要资资金投入入的经营营活动或或投资活活动时都都时刻关关注其产产出能否否弥补资资金的成成本，当当把这一一观点运运用到所所有经营营环节并并以此为为主要的的取舍基基准时，企企业就完完成了一一个战略略上的转转变要要要从规模模导向转转向价值值导向。但是，如如果单纯纯地使用用EVAA评价企企业创造造的价值值，则容容易引起起管理者者投资倾倾向和企企业资本本结构的的变化。管管理者为为了增加加EVAA会尽可可能减少少任期内内的投资资特别是是减少对对无形资资产等研研发项目目的投资资，这是是因为EEVA过过分强调调现实效效果，使使得管理理者不愿愿意投资资于创新新性产品品或长期期的技术

45、术开发项项目，而而将重点点放在短短期业绩绩上。同同时，由由于权益益资本成成本一般般高于债债务资本本成本，这这样就容容易导致致管理者者加大债债务资本本的比重重，但债债务的增增加会导导致企业业财务风风险的增增大。MMVA能能够克服服由EVVA带来来的管理理者的短短视行为为，MVVA注重重对企业业前景的的市场评评估，如如果结合合使用EEVA和和MVAA来评估估企业创创造的价价值，将将迫使企企业不仅仅关注目目前或短短期内能能否获得得成功，而而且也开开始重视视自己能能否持久久地在竞竞争中占占有一席席之地，使使资本得得到增值值。MVVA相对对EVAA来说，能能比较正正确地衡衡量管理理者为股股东创造造的价值

46、值。企业业股权账账面价值值通常小小于股票票市值，这这就意味味着股东东投入的的资本大大于企业业的法人人资本。不不仅是那那些刚刚刚购入企企业股票票而成为为企业股股东的流流动投资资者，而而且包括括一直持持有企业业股票的的机构投投资者或或者发起起人，他他们都希希望手中中的股票票能够不不断增值值，如果果事先知知道股票票不能增增值，他他们肯定定会毫不不犹豫地地将手中中的股票票变现。因因此，作作为为股股东创造造价值的的管理者者，其业业绩的好好坏同样样与股票票市场价价格息息息相关。MMVA恰恰恰考虑虑了企业业股票市市值的增增加额，因因此就成成为评价价管理者者业绩的的较好尺尺度。但是，MMVA的的缺陷也也是明显显的。MMVA只只适用于于对上市市公司进进行分析析，并且且受股票票市场的的影响太太大，当当股票市市场波动动较大或或企业股股票价格格有不正正常的涨涨跌时，MMVA受受到扭曲曲就是无无法避免免的。此此外，MMVA还还会因受受到通货货膨