中国金融体制改革与金融稳定htjr.docx

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1、第十四章章 金融融与经济济发展第二次世世界大战战后的最最初200年，西西方主流流的金融融理论都都是以发发达国家家为研究究对象的的，显然然这对市市场经济济和金融融制度相相对落后后的发展展中国家家不是完完全适用用的。220世纪纪70年年代以来来，随着着发展中中国家解解决独立立性的增增强和国国际地位位的提高高，发展展中国家家的金融融问题引引起了一一些经学学家的兴兴趣。119733年，美美国经济济学家罗罗纳德麦金农农与爱德德华肖以发发展中国国家的货货币金融融问题作作为研究究对象，从从一个全全新的角角度对金金融与经经济进行行了开创创性的研研究。他他们首次次指出发发展中国国家经济济落后的的症结在在于金融融

2、抑制，同同时深刻刻地分析析了如何何在发展展中国家家建立一一个以金金融促进进经济发发展的金金融体制制，即如如何实现现金融深深化。自自此，发发展中国国家先后后开始了了以金融融发展为为目标的的金融体体制改革革。第一节 金融抑抑制一、金融融抑制的的含义麦金农和和肖等人人将金融融抑制（ffinaanciial reppresssioon）归归结为：发展中中国家存存在的金金融资产产单调、金金融机构构形式单单一、市市场机制制未充分分发挥作作用、存存在较多多的金融融管制（包包括利率率限制、信信贷配额额、汇率率及资本本流动管管制等），致致使金融融效率低低下的现现象。 他们认认为，金金融发展展与经济济发展之之间有

3、在在相互推推动和相相互制约约的关系系。一方方面，健健全的金金融体制制能有效效地将储储蓄资金金动员起起来并引引导到生生产性投投资上去去，以促促进经济济发展；另一方方面，稳稳步发展展的经济济也会通通过国民民收入的的提高和和社会公公众对金金融服务务需求的的增加而而刺激金金融业的的发展，二二者间形形成一种种良性循循环。但但在大多多数发展展中国家家，由于于金融体体制的落落后和效效率低下下，使经经济发展展受到束束缚，停停滞的经经济反过过来又限限制了资资金的积积累和对对金融服服务的需需求，制制约了金金融业的的发展，这这样，二二者间就就呈现一一种恶性性循环。二、金融融抑制的的主要表表现在发展中中国家中中受到抑

4、抑制的金金融体系系有几个个显著表表现： （一）金金融工具具形式单单一，规规模有限限。这主主要表现现在银行行等储蓄蓄机构仅仅仅开办办存、贷贷款业务务，而且且期限单单一，利利率僵硬硬，无法法满足储储蓄和借借贷双方方对金融融资产流流动性、盈盈利性和和安全性性等方面面的需要要；因商商业信用用不佳，商商业票据据无法广广泛流通通；证券券交易品品种有限限，投资资者缺乏乏选择金金融资产产的机会会。 （二）金金融体系系存在着着明显的的“二元结结构”，即现现代化金金融机构构与传统统金融机机构并存存。现代代化金融融机构是是以现代代管理方方式经营营的大银银行和其其他金融融机构（包包括外国国银行），它它们主要要集中在在

5、经济和和交通发发达的大大城市；传统金金融机构构是以传传统方式式经营的的钱庄、当当铺、合合会等民民间金融融机构，它它们主要要分布在在经济落落后的小小城镇和和广大农农村地区区。这种种状况使使得货币币政策和和传导机机制受到到严重扭扭曲，从从而难以以发挥预预期的效效应。 （三）金金融体系系发展不不平衡，效效率低下下。发展展中国家家的金融融机构单单一，商商业银行行在金融融活动中中居于绝绝对的主主导地位位，专业业化程度度不高，经经营效率率低下；而非银银行金融融机构极极不发达达，无法法有效地地发挥其其功能。 （四）金金融资产产价格严严重扭曲曲，无法法反映资资源的相相对稀缺缺性。具具体表现现是政府府对利率率和

6、汇率率实行严严格的管管制，使使实际利利率偏低低，本国国货币的的币值估估值较高高。（五）直直接融资资市场发发展落后后。发展展中国家家经济发发展的严严重不确确定性压压制了直直接融资资的发展展，因而而证券市市场上的的交易品品种和数数量十分分有限，限限制了通通过多种种渠道、多多种方式式大规模模地组织织和融通通社会资资金的能能力，从从而导致致资本形形成不足足。（六）金金融市场场不健全全。由于于经济上上的分割割性，银银行和非非银行等等金融机机构多局局限于在在各自的的传统领领域活动动，它们们之间缺缺少一个个完整的的、有机机的短期期货币市市场来连连接再再加之同同业拆借借的资金金量不足足，使得得金融市市场效率率

7、非常低低下。三、金融融抑制的的根源 金融抑抑制现象象的出现现并不是是偶然的的，它有有着复杂杂的经济济、政治治和社会会历史根根源。 麦金农农认为，发发展中国国家的经经济具有有严重的的“分割性性”：资金金、技术术、土地地、劳动动力等生生产要素素分散于于零散的的经济单单位之中中，国内内市场也也处在割割裂状态态，无法法发挥其其合理配配置要素素的功能能，市场场价格千千差万别别，生产产效率和和投资收收益率也也因时因因地而异异，这种种“分割经经济”也就决决定了金金融体制制的割裂裂与脆弱弱。由于于市场机机制的不不健全，资资金很难难通过统统一的金金融市场场来流通通，有限限的金融融机构不不能充分分发挥“导管”的作

8、用用，因而而投资多多局限于于本行业业之内，用用于投资资的资本本也只能能依靠企企业内部部的积累累，而这这种“内源融融资”的盛行行无疑又又减少了了企业和和个人的的储蓄倾倾向，导导致发展展中国家家的一个个常见病病储蓄蓄不足，进进而影响响到社会会的再投投资能力力，造成成全社会会范围内内效益的的损失，延延缓了经经济发展展，并且且给一些些发展中中国家政政府进行行人为干干预制造造了“最佳”的借口口。可见见，经济济的分割割性是造造成金融融抑制的的一个重重要原因因。 从政治治方面看看，由于于大多数数发展中中国家是是摆脱殖殖民统治治后取得得独立的的，所以以新政府府对于国国家主权权有强烈烈的控制制欲望。他他们大多多

9、对宗主主国实施施的所谓谓“自由经经济”政策给给自己带带来的恶恶果记忆忆犹新，自自然对“市场”的作用用持怀疑疑态度，加加之本国国经济的的落后与与割裂，因因此它们们宁肯相相信政府府干预的的力量，而而不愿将将国家的的经济命命脉交由由那只“看不见见的手”来操纵纵。据此此，这也也许不难难解释为为什么发发展中国国家里存存在如此此众多的的经济管管理部门门和管理理政策，而而这些恰恰恰是金金融抑制制的突出出表现。 另外，对对高利贷贷和通货货膨胀的的恐惧也也是导致致金融抑抑制的一一个重要要原因。对对大多数数发展中中国家来来说，高高利贷就就意味着着剥削，意意味着社社会财富富的分配配不公，而而支付了了高额利利息的生生

10、产商又又会将这这笔费用用计入最最终产品品的价格格中，从从而导致致通胀率率的上升升。因此此在政府府看来，高高利率的的借贷活活动必须须禁止并并代之以以政府的的财政计计划和信信贷配给给。这种种做法的的结果是是硬性规规定银行行存贷款款的利率率上限，实实际利率率同名义义利率相相差甚远远甚至为为负数，金金融体系系对储蓄蓄的吸引引力日渐渐衰弱，而而随配给给制产生生的特权权与腐败败现象却却蔓延开开来。实实际情况况往往是是，发展展中国家家的金融融体系的的活动受受到这样样或那样样的限制制，而流流通中的的名义货货币量却却末受到到有效控控制，通通胀的阴阴影依旧旧笼罩在在人们的的头上。四、金融融抑制的的主要手手段金融抑

11、制制虽然与与发展中中国家经经济落后后的客观观现实、存存在二元元经济结结构有关关，但发发展中国国家政府府所实行行的金融融抑制政政策更是是起直接接作用。发发展中国国家的政政府都想想积极推推动经济济发展，但但面对的的现实是是经济发发展水平平低，政政府财力力薄弱，外外汇资金金短缺。为为获得资资金实现现发展战战略，政政府常常常对金融融活动的的强制干干预，例例如：政政府为获获得资金金以实现现发展战战略，对对存贷款款利率、汇汇率、信信贷资金金的配置置、金融融机构的的市场进进入等实实行严格格的限制制和干预预。这种种压抑性性的金融融政策主主要体现现在以下下几个方方面： （一）利利率管制制。利率率作为资资金的价价

12、格，反反映着资资本的社社会稀缺缺程度，并并能够灵灵活地调调节社会会资金的的供求关关系。但但是很多多发展中中国家为为了降低低公共部部门的融融资成本本，扶持持国有经经济的发发展，通通过设定定存贷款款利率上上限来压压低利率率水平，不不允许利利率自由由浮动，使使利率不不能正确确反映发发展中国国家资金金供求市市场的信信息和资资金短缺缺的现象象。同时时，政府府为弥补补巨额财财政赤字字，常常常不得不不依靠通通货膨胀胀政策，使使通货膨膨胀率居居高不下下，在政政府规定定的低利利率水平平下，往往往使得得名义存存款利率率低于通通货膨胀胀率，导导致实际际存款利利率为负负数，进进而阻碍碍了金融融体系吸吸收社会会闲置资资

13、金的能能力，进进入金融融体系的的社会资资金减少少；而另另一方面面，较低低的利率率又刺激激了更多多的社会会资金需需求，甚甚至是投投机活动动，导致致资金需需求远远远大于供供给，从从而加剧剧了资金金供求矛矛盾。（二）信信贷配额额。这是是利率管管制所导导致的必必然结果果。在资资金短缺缺的情况况下，为为了解决决资金供供求的失失衡，金金融当局局不得不不使用“信用配配额”的方式式进行资资金分配配。这种种情况下下能获获得优惠惠利率信信贷的大大部分是是享有特特权的国国有企业业，或与与官方金金融机构构有特殊殊关系的的私营企企事业机机构。但但这些借借款人的的投资并并非总能能获得较较高的收收益，它它们往往往不能偿偿还

14、贷款款。可见见，信贷贷配给政政策导致致一些高高效益的的投资项项目无法法获得贷贷款，贷贷款不讲讲经济效效益、资资金集聚聚的困难难和使用用效率的的低下严严重阻碍碍了经济济和金融融的发展展。与此此同时，大大多数民民营企业业因得不不到信贷贷配额而而不得不不转向传传统的金金融机构构如高利利贷者、当当铺等组组织进行行融资使其发发展受到到严重影影响。这这种游离离于金融融体系之之外的融融资反过过来又加加剧了金金融管制制的盛行行，政府府会更加加坚定地地认为“市场机机制会带带来无效效和混乱乱”，并采采取诸如如信贷配配给的办办法来分分配有限限的社会会资本，进进一步加加剧了资资金分配配的不平平等和分分配效率率的低下下

15、。 （三）汇汇率管制制。发展展中国家家为了降降低进口口机器设设备的成成本，常常常通过过官方汇汇率人为为地高估估本币的的汇率，使使其严重重偏离均均衡的汇汇率水平平。但是是，本币币高估不不可避免免地会造造成外汇汇市场的的供不应应求。在在高估本本币币值值的情形形下，外外汇供给给只能通通过配给给来满足足，能以以官定汇汇率获得得外汇的的只是一一些享受受特权的的机构和和阶层，这这不仅助助长了黑黑市交易易活动，使使本已缺缺乏的外外汇使用用不当，而而且使持持有官方方执照的的进口商商能利用用所享受受的特权权赚取超超额利润润，从而而刺激进进口需求求。另一一方面，国国内出口口业将受受到损害害，尤其其是农副副产品及及

16、其他初初级产品品的出口口。因为为过高的的本币汇汇率使出出口商按按国际市市场价格格出售商商品后收收回的外外汇兑换换成本币币的收入入远远低低于在国国内市场场上销售售的收入入，并使使本来就就处于弱弱势的发发展中国国家出口口产品的的国际竞竞争力更更弱，出出口受到到极大损损害，这这又进一一步加剧剧了外汇汇短缺状状况以及及官定汇汇率与均均衡汇率率的偏离离。因此此，当低低估外汇汇价格时时，只利利于进口口与消费费，而不不利于出出口与储储蓄，并并将使本本国经济济的发展展进一步步增强了了对外援援与进口口的依赖赖。 （四）对对金融机机构的限限制。在在发展中中国家，政政府出于于对金融融体系和和资金分分配进行行控制的的

17、目的，对对金融机机构的设设立及经经营活动动严加管管制，现现代金融融机构不不足，商商业竞争争无法充充分展开开。政府府通常鼓鼓励直接接为政府府服务、其其活动易易被政府府掌控的的部门与与机构的的发展，而而限制民民间私营营金融机机构的发发展，形形成金融融业的高高度垄断断；各种种金融业业务必须须由规定定的机构构在批准准的业务务范围内内进行，结结果形成成金融市市场的分分割；对对金融机机构要求求很高的的法定准准备金率率和流动动性，以以便于政政府有效效地集中中资金；同时，还还限制股股票、债债券等资资本市场场工具的的发展，使使整个金金融业效效率低下下。五、金融融抑制产产生的负负效应 由于金金融与经经济的密密不可

18、分分性，金金融抑制制会对经经济发展展产生一一些负效效应，主主要表现现为以下下方面： （一）负负收入效效应。一一般来说说，公众众和企业业所持有有的实际际货币余余额越多多，储蓄蓄和投资资就越多多，而储储蓄和投投资的增增加又会会带来生生产的增增长和收收入的提提高。但但在许多多发展中中国家，却却出现了了与此相相悖的结结果。因因为许多多发展中中国家都都处于金金融抑制制状态，同同时大多多数国家家还存在在着严重重的通货货膨胀，因因此，人人们为了了逃避通通货膨胀胀，就会会减少以以货币形形式保有有的储蓄蓄，从而而导致投投资来源源减少，进进而使国国民收入入的增长长受到影影响。与与此同时时，这又又会反过过来制约约储

19、蓄与与投资的的增长，于于是不可可避免地地形成恶恶性循环环，最终终结果将将导致缓缓慢的收收入增长长。 （二）负负储蓄效效应。在在许多发发展中国国家，由由于市场场分割和和经济货货币化程程度很低低，以及及收入水水平低，加加之金融融工具的的品种单单调、数数量有限限，因此此资产选选择的余余地就很很小。在在通货膨膨胀率很很高的情情况下，当当存款低低利率甚甚至负利利率政策策无法弥弥补物价价上涨造造成的损损失时，人人们被迫迫采用购购买实物物（物质质财富）、增增加消费费支出，以以及向国国外转移移资金的的方式来来回避风风险，这这样就会会使国内内储蓄率率受到严严重的影影响。 （三）负负投资效效应。由由于发展展中国家

20、家急于实实现“工业现现代化”，常常常利用国国家集权权将有限限的资金金投向那那些大规规模、高高技术的的新型产产业，但但由于技技术条件件的限制制，这些些产业并并不能带带来较高高的投资资效率，使使投资的的边际生生产力大大大降低低，造成成资金的的浪费。同同时，将将巨量资资金耗费费在重工工业上的的投资政政策也在在无形中中限制了了向其他他传统部部门的投投资，特特别是阻阻碍农业业和轻工工业的正正常发展展。这样样不但增增加了对对粮食和和原材料料的进口口需求，而而且由于于这种传传统行业业发展的的限制又又会进一一步影响响国家出出口的增增长，导导致经济济发展缺缺乏必要要的投资资动力。 （四）负负就业效效应。在在金融

21、压压抑的条条件下，由由于缺乏乏必要的的资金投投入，传传统部门门与小规规模生产产受到限限制，劳劳动密集集型产业业得不到到发展，使使得大量量农村劳劳动力涌涌向城市市。而城城市中所所发展的的工业大大都是资资本密集集型产业业，其对对劳动力力的吸纳纳又是非非常有限限的，因因此，那那些大量量的尤其其是未受受过专业业训练的的简单劳劳动力只只能寻找找更低工工资的职职业，甚甚至处于于失业状状态，从从而形成成了大中中城市特特有的贫贫民阶层层与贫民民区。即即使那些些已经就就业的劳劳动者，随随着生产产的发展展和技术术的改进进，也将将面临着着失业的的可能性性。总之，金金融抑制制加剧了了金融体体系发展展的不平平衡，极极大

22、地限限制了金金融机构构的业务务活动，束束缚了金金融市场场的形成成和发展展，阻滞滞了社会会储蓄的的应有程程度和向向社会投投资的正正常转化化，造成成投资效效益低下下，最终终制约了了国民经经济的发发展，并并通过消消极的反反馈作用用加剧了了金融业业的落后后，从而而陷入金金融落后后和经济济落后的的恶性循循环。六、利率率管制对对经济增增长的阻阻碍作用用发展中国国家的金金融抑制制政策扭扭曲了金金融领域域的“价格”利率率，并对对经济效效率造成成了严重重的损害害，这是是麦金农农和肖等等经济学学家关注注的重中中之重。下下面以图图14-1进行行说明。图14-1 利率管管制下的的储蓄和和投资 图144-1集集中表现现

23、了罗纳纳德麦金农农和爱德德华肖对利利率上限限的批评评。其中中Sg00代表经经济增长长率g00下的实实际储蓄蓄，它是是实际利利率的增增函数。II代表实实际投资资，它是是实际利利率的减减函数。FFF代表表金融抑抑制，这这里指人人为规定定的固定定名义利利率，使使得实际际利率rr0低于其其均衡水水平。实实际投资资被限定定在与实实际利率率r0相对应应的储蓄蓄量I00上。首先假设设政府只只对存款款利率而而不是贷贷款利率率施加上上限，则则图144-1中中投资者者或借款款者面对对的利率率为r33，在受受限制的的储蓄供供给I00下结清清市场。差差额r33-r0将由一一个受管管制但却却是竞争争性的银银行体系系花费

24、在在非价格格竞争上上（如广广告费用用及开设设新的银银行分支支机构），但但这些非非价格服服务的定定价可能能并不等等于利息息支付。实实际货币币需求（MM2）总总是随着着外在的的实际存存款利率率的下降降而减少少。我们可以以以固定定供给下下的非贬贬值资产产为例，来来说明当当出现加加速的通通货膨胀胀时下降降的实际际利率对对储蓄的的影响。对对大多数数发展中中经济来来说，持持续或周周期性的的通货膨膨胀是一一个特征征化的事事实。假假设通货货膨胀保保值物是是供给量量固定的的土地，预预期土地地价格至至少和般价格格水平上上升得一一样快。现现在随着着实际利利率的下下降，与与银行存存款相比比，土地地作为一一种保值值手段

25、变变得越来来越有吸吸引力，越越来越多多的家庭庭从银行行提取储储蓄以购购买土地地（但这这对整个个经济而而言并不不构成投投资）。哄哄抬之下下，土地地价格的的上涨将将快于一一般价格格水平的的上涨。实实际收入入不变而而土地价价格上涨涨，家庭庭部门的的财富-收入比比例必然然上升。所所有基于于跨时期期效用最最大化的的储蓄理理论都表表明，更更多的财财富不仅仅提高目目前的消消费水平平，也提提高将来来的消费费水平，这这必然会会导致现现期收入入中储蓄蓄比例的的下降。 事实上上对大多多数金融融抑制的的经济而而言，不不仅存在在存款利利率上限限，同样样也存在在着贷款款利率上上限以及及信贷资资金的非非价格配配给。信信贷分

26、配配往往不不决定于于投资项项目的预预期回报报率，相相反，裙裙带关系系、政治治压力、贷贷款规模模及信贷贷人员私私下收受受的好处处等都可可以成为为很重要要的影响响因素。图图14-1中的的圆点表表示在这这类条件件下得到到融资的的投资项项目。 贷款利利率上限限必然会会抑制金金融机构构的风险险承担，从从而排除除掉一大大部分潜潜在的高高回报的的投资项项目。因因此在金金融抑制制的经济济中那些些仅仅高高于上限限利率rr0的投资资项目更更容易得得到融资资。图114-11种FFF线以上上灰色区区域里的的圆点就就表示这这类投资资项目。显显然，图图14-1中投投资项目目回报率率分布的的高度离离散化在在有效的的市场竞竞

27、争条件件下是不不大可能能出现的的，市场场竞争会会促使回回报率成成为带有有收敛趋趋势的正正态分布布。因此此麦金农农强调指指出，在在回报率率高度离离散化的的情况下下，将发发展视为为单一生生产率下下同质资资本的简简单积累累是一个个严重的的错误。根根据他的的理解，应应该将经经济发展展定义为为减少国国内企业业家控制制下的现现有和新新增投资资回报率率分布的的巨大分分散。 总结起起来，利利率上限限将经由由以下几几种途径径扭曲经经济：（11）低利利率鼓励励现期消消费而非非将来消消费，导导致储蓄蓄率低于于社会最最优水平平。（22）潜在在的借款款者可能能从事相相对低收收益的直直接投资资而不是是将钱存存入银行行然后

28、贷贷放给收收益较高高的项目目，这将将降低整整个经济济体系的的效率。（33）低贷贷款利率率将鼓励励借款人人选择资资本相对对密集的的投资项项目，而而忽视比比较优势势原理。（44）选择择性或有有指导的的信贷配配给程序序无法保保证银行行资产流流向那些些收益更更高的投投资项目目，从而而恶化了了银行的的资产质质量，加加大了整整个金融融体系的的脆弱性性。所有有这些都都将对经经济增长长产生阻阻碍作用用。 如果将将图144-1中中的利率率上限从从FF提提高HHH(即从从r0提提高到rr1)，储储蓄和投投资将会会显著增增加。同同时剔除除了图114.11中灰色色区域内内标出的的所有低低收益的的投资项项目，因因为对企

29、企业而言言，在较较高的利利率r11下这些些投资项项目已无无利可图图。因此此总的投投资回报报或效率率将会提提高。在在这一过过程中经经济增长长率将上上升，储储蓄函数数移向SSg1。 由此可可见，提提高实际际利率是是提高投投资水平平的关键键，也是是提高投投资效率率的一个个配额装装置，而而投资水水平和投投资效率率的提高高必然会会对经济济增长产产生正的的影响。因因此，麦麦金农和和肖为金金融抑制制经济开开出的政政策处方方是解除除利率管管制，使使其上升升到均衡衡水平；在这一一点还无无法做到到的情况况下，则则应该尽尽可能通通过提高高名义利利率或降降低通货货膨胀率率的方式式来提高高实际利利率。第二节 金融融深化

30、一、金融融深化的的含义 罗纳德德麦金农农与爱德德华肖等经经济学家家一致认认为，金金融抑制制是发展展中国家家经济发发展的一一大障碍碍，妨碍碍了储蓄蓄投资的的形成，造造成资源源配置的的不合理理，从而而阻碍了了经济发发展。针针对金融融抑制所所产生的的负效应应，发展展经济学学家提出出发展中中国家必必须通过过金融深深化政策策来促进进金融部部门自身身的发展展，进而而促进经经济增长长。 所谓金金融深化化，是指指政府放放弃对金金融体系系与金融融市场的的过分干干预，放放松对利利率与汇汇率的管管制，使使之能充充分反映映资金市市场与外外汇市场场的供求求状况，并并实施有有效的通通货膨胀胀控制政政策，使使金融体体系能以

31、以适当的的利率吸吸引储蓄蓄资金，也也能以适适当的贷贷款利率率为各经经济部门门提供资资金，并并进一步步引导资资金流向向高效益益的部门门和地区区，以促促进经济济的增长长和金融融体系本本身的扩扩展。 可以看看出，金金融深化化主要是是针对发发展中国国家实行行的金融融抑制政政策，如如对利率率和信贷贷实行管管制等而而提出的的。其实实质就是是放弃政政府对金金融领域域的过度度干预和和保护，依依靠市场场机制的的作用提提高金融融体系的的效率，优优化金融融结构和和金融资资源的合合理配置置，形成成正的投投资、就就业、收收入和结结构优化化效应从而建建立起经经济发展展和金融融发展的的良性循循环。二、衡量量金融深深化程度度

32、的指标标金融的发发展包括括量的发发展与质质的发展展。量的的发展是是指金融融在数量量或规模模方面的的扩大，具具体表现现为金融融资产的的增长、金金融机构构的增加加、金融融人员增增多和金金融市场场的扩充充；质的的发展则则主要指指金融结结构的优优化，具具体表现现为金融融工具的的多样化化。两者者分别从从总量与与结构的的角度体体现了金金融深化化的程度度。根据据“金融结结构论”与“金融深深化论”，衡量量一国金金融深化化程度常常用指标标主要有有以下几几个：（一）金金融存量量指标，即即反映一一国在某某一时点点的金融融发展状状况的指指标体系系，这些些指标如如下：1、货币币化比率率，即用用广义货货币存量量与国民民生

33、产总总值之比比（M22GDDP）来来表示。罗罗纳德麦金农农和爱德德华肖认为为与金融融深化相相伴随的的是流动动性资产产存量的的增加，由由于金融融资产的的流动性性大于实实物资产产，因此此在宏观观上这一一过程就就体现为为一国金金融资产产存量与与国民收收入之比比的提高高。但随随着经济济的发展展，人们们认识到到经济货货币化仅仅仅是金金融深化化的初级级表现，或或者说经经济货币币化程度度指标还还不能全全面而正正确地反反映一国国金融发发展和金金融深化化，因此此当经济济发展到到一定程程度之后后，货币币量和准准货币量量的增长长便会趋趋缓，非非货币性性金融工工具（如如各类债债券、票票据、股股票等）则则会快速速增长。

34、如如发达国国家从220世纪纪50年年代以来来货币存存量与名名义收入入的比值值便基本本停滞不不动甚至至趋于下下降，而而发展中中国家的的该项比比值则大大幅上升升。若仍仍以该项项比值作作为依据据来考察察金融深深化的程程度，则则将得出出高估的的发展中中国家金金融深化化程度。2、金融融相关比比率。金金融深化化会导致致金融资资产结构构的变化化，因此此一定时时点上各各金融资资产存量量之间的的比例关关系是表表现金融融深化程程度的又又一指标标。由于于货币化化比率缺缺陷的存存在，目目前在学学术界得得到广泛泛认可的的衡量方方式是经经济金融融化，普普遍认为为经济金金融化更更能反映映一国的的金融深深化程度度。在经经济学

35、中中通常以以戈德史史密斯提提出的金金融相关关比率作作为衡量量一国经经济金融融化程度度的指标标。 （二）金金融流量量指标，即即利用一一个时段段内的金金融发展展状况来来反映一一国的金金融深化化程度。这这些指标标包括：1投资资来源构构成中财财政所占占的比重重。爱德德华肖指出出，随着着金融深深化的深深入，投投资中财财政所占占的比重重应当逐逐渐减少少。2居民民总储蓄蓄中银行行储蓄所所占的比比重。从从理论上上说，这这一比例例将随着着金融深深化程度度的加深深而减少少。3企业业融资中中银行贷贷款的比比例变化化。金融融深化将将使这一一指标有有渐趋缩缩小的趋趋势。（三）金金融工具具的多样样化。金金融资产产包括了了

36、流通中中的现金金、金融融机构存存款余额额、各种种债券余余额、股股票筹资资额和市市价总额额、保险险费收入入等。随随着金融融化程度度的加深深，广义义货币会会继续增增长，但但其在金金融资产产或金融融工具中中的比重重会不断断降低。因因此，金金融资产产与广义义货币的的比值可可以用来来表示金金融工具具的多样样化程度度。金融融工具的的多样化化能反映映一国金金融发展展在质上上的进步步，或者者说是金金融深化化的深层层次体现现。 （四）金金融资产产价格指指标，即即用金融融市场的的各种价价格水平平来表征征金融深深化的程程度，这这是金融融深化与与否的最最重要的的表征，肖肖认为这这一指标标体系“也许是是金融深深化与否否

37、的最明明显的表表现”。它包包括以下下两个：1实际际利率水水平。这这一指标标与金融融深化程程度是正正相关的的。在金金融不够够发达的的经济中中，金融融资产的的需求被被低水平平的实际际利率所所抑制，初初级证券券的供给给被信贷贷配额所所压制，甚甚至场外外非法市市场也被被反高利利贷法和和政府的的管制所所压制。而而金融深深化则意意味着，利利率必须须准确地地反映客客观存在在的、能能替代即即期消费费的投资资机会的的多少和和消费者者对延迟迟消费的的非意愿愿程度，因因此，实实际利率率通常比比较高，而而各种利利率之间间的差别别则趋于于缩小。2利率率的期限限结构。金金融深化化会促使使利率的的期限结结构渐趋趋合理并并能

38、反映映消费者者延迟消消费的非非意愿程程度。3实际际汇率水水平。金金融抑制制的另一一个表现现是，在在官方的的即期外外汇市场场上，本本国货币币的币值值被高估估，但是是在黑市市和远期期外汇市市场上，本本国货币币的贴水水率却很很高。而而金融深深化则意意味着汇汇率的扭扭曲得以以纠正，外外汇黑市市和远期期外汇市市场上本本国货币币的贴水水率下降降。（五）金金融体系系的规模模和结构构。在金金融发展展不够充充分的经经济中，银银行系统统包揽了了有组织织的金融融活动，其其他金融融活动则则只能通通过外汇汇交换及及由高利利贷者和和互助团团体组成成的非法法市场进进行。而而金融深深化则会会扩大金金融体系系的实际际规模，同同

39、时给银银行之外外的其他他金融机机构，如如证券交交易商和和保险公公司，带带来获利利机会。因因此，金金融深化化意味着着金融职职能和金金融机构构的专业业化，同同时相对对于外汇汇市场和和场外非非法市场场而言，有有组织的的国内金金融机构构和金融融市场将将有较大大的发展展。三、金融融深化的的效应分分析 根据罗罗纳德麦金农农和爱德德华肖对金金融深化化的分析析，认为为金融深深化对经经济的发发展具有有积极的的促进和和推动作作用，他他们分别别从不同同的角度度论述了了金融深深化对经经济增长长的正效效应。（一）爱爱德华肖的观观点爱德华肖认为为，以取取消利率率和汇率率管制为为主的金金融深化化政策具具有储蓄蓄效应、就就业

40、效应应、收入入效应等等一系列列正效应应。 1收收入效应应，是指指由于货货币供应应量的增增加，使使企业单单位的货货币余额额增加，因因而提高高了社会会生产力力，引起起收入的的增长。但但爱德华华肖认为为，实际际货币余余额并不不是社会会财富，因因而实际际货币余余额的增增长也不不是社会会收入。因因此他认认为，收收入效应应实际上上是指实实际货币币余额的的增长引引起社会会货币化化程度的的提高，对对实际国国民收入入的增长长所产生生的影响响。同时时他指出出，这种种收入效效应是“双重的的”，既包包括正收收入效应应，也包包括负收收入效应应。正收收入效应应是指货货币行业业为国民民经济服服务所产产生的促促进作用用；负收

41、收入效应应则是指指货币供供应需要要耗费实实物财富富和劳动动，减少少了可用用于国民民收入生生产的实实际资源源。金融融深化所所指的收收入效应应正是那那种有利利于经济济发展的的正收入入效应，而而货币政政策的目目标正是是在不断断提高这这种正收收入效应应的同时时，相应应降低其其负收入入效应。此此外，金金融自由由化及其其相关的的政策，还还有助于于促进收收入分配配的平等等。 2储储蓄效应应，是指指金融深深化和金金融改革革对储蓄蓄所产生生的刺激激作用。罗罗纳德麦金农农认为，金金融深化化的储蓄蓄效应由由三部分分组成：一是由由收入效效应引起起的，即即金融深深化引起起的实际际国民收收入的增增加。在在储蓄条条件不变变

42、的情况况下，社社会储蓄蓄总额将将随国民民收入的的增加按按一定比比例相应应地增加加。二是是由于政政府实施施金融深深化和金金融改革革的各项项措施（如如抑制通通货膨胀胀），提提高了货货币的实实际收益益率（实实际利率率），同同时由于于储蓄者者资产选选择范围围的增加加，从而而私人部部门储蓄蓄的积极极性将提提高，致致使整个个经济储储蓄倾向向上升。三三是汇率率扭曲的的纠正会会使得在在国际资资本市场场上进行行融资更更为容易易，同时时使得资资金的外外逃得以以扭转，从从而使国国外部门门的储蓄蓄增加。 3投投资效应应。金融融深化的的投资效效应也包包括两个个方面：一是储储蓄效应应的产生生增加了了投资总总额；二二是金融

43、融深化提提高了投投资效率率。爱德德华肖认为为，金融融深化可可以从44个方面面提高投投资的效效率：金融深深化通过过统一资资本市场场，减少少了地区区间和行行业间投投资收益益的差异异，同时时提高了了社会平平均收益益率；促使金金融深化化的政策策减少了了实物资资产和金金融资产产未来收收益的不不确定性性，促使使投资者者对短期期投资和和长期投投资做出出较为理理性的选选择；金融深深化促进进了资本本市场的的统一，为为劳动力力市场、土土地市场场和产品品市场的的统一奠奠定了基基础，有有利于促促进资源源的合理理配置和和有效利利用，获获得规模模经济的的好处，进进而提高高投资的的平均收收益率；金融深深化可以以促使那那些不

44、易易上市的的实物财财富，如如建筑物物、土地地等通过过中介机机构或证证券市场场进行交交易和转转让，使使之通过过资本的的自由转转移提高高投资效效率。 4就就业效应应。落后后经济中中的失业业，在某某种程度度上是金金融抑制制的结果果。由低低利率造造成的低低储蓄本本来就不不能为生生产提供供足够的的资金，更更为糟糕糕的是，由由于利率率的人为为压低，这这些和劳劳动力相相比本来来就十分分稀缺的的资金往往往又被被大量投投资于资资本密集集型产业业，从而而使失业业状况更更为严重重。而金金融深化化的结果果会使实实际利率率水平提提高和利利率趋向向市场化化，投资资者对资资本的运运用更加加谨慎和和注重资资金的使使用效率率，

45、从而而促使有有限的资资本流向向经济效效益较高高的部门门，进而而促使整整个社会会生产力力水平的的提高，使使经济发发展驶入入良性发发展的轨轨道，为为社会增增加更多多的就业业机会。5稳定定效应。金金融自由由化还有有利于就就业和产产出的稳稳定增长长，从而而摆脱经经济时走走时停的的局面。原原因之一一在于，通通过采取取适宜的的金融自自由化政政策，国国内储蓄蓄流量和和国际收收支状况况都可以以得到改改善，从从而经济济对国际际贸易、国国际信贷贷与国际际援助等等方面的的波动就就可以有有较强的的承受能能力。更更重要的的一个原原因还在在于，由由金融自自由化带带来的储储蓄增加加可以减减少对爆爆发式通通货膨胀胀和以通通货

46、膨胀胀税平衡衡财政预预算的依依赖，从从而使稳稳定的货货币政策策成为可可能。 6减减少政府府干预带带来的效效率损失失和贪污污腐化。肖肖令人信信服地写写道：“在被抑抑制的经经济中，政政策策略略的特征征就是干干预主义义。由于于货币变变量难以以控制、详详尽的价价格控制制就显得得很有必必要了。由由于汇率率高估，因因而要实实行复杂杂的关税税制度、进进口许可可证制度度和对出出口进行行不同的的补贴。由由于储蓄蓄缺乏，贷贷款就要要逐项配配给。一一个丧失失了边际际相对价价格灵活活性的经经济，必必定要人人为的干干预政策策来平衡衡市场，但但这是行行政机构构不可能能胜任的的任务，并并且还要要为之付付出高昂昂的低效效率和

47、贪贪污腐化化的代价价。金融融自由化化的主要要目的，就就是用市市场去代代替官僚僚机构。”（二）麦麦金农的的观点 麦金农农从金融融深化的的导管效效应和替替代效应应来解释释金融深深化对经经济增长长的促进进作用。1货币币与实物物资本的的互补性性假说 传统理理论一般般认为，货货币和实实物资本本作为两两种不同同的财富富持有形形式，是是相互竞竞争的替替代品，而而麦金农农却认为为上述理理论不能能成立，他他提出了了货币与与实物资资本的互互补性假假说。这这一假说说建立在在两个假假设前提提基础上上：第一一，发展展中国家家金融市市场不发发达，所所有经济济单位必必须依靠靠自我积积累来筹筹集投资资所需的的资金，即即只限于

48、于内源融融资，从从而储蓄蓄者和投投资者是是一体的的；第二二，投资资具有不不可分割割性，因因为投资资必须达达到一定定规模才才能获得得收益，所所以投资资者必须须是在积积累相应应规模的的货币以以后才能能进行一一次性的的投资，加加之发展展中国家家基础设设施薄弱弱，配套套投资少少，缺乏乏金融市市场和金金融工具具，使投投资前的的货币积积累量增增大。基基于这两两个假设设，麦金金农认为为，经济济主体对对实物资资本的需需求越高高，其货货币需求求也越大大，所以以货币和和实物资资本是互互补品而而不是替替代品。 2发发展中国国家的货货币需求求函数 根据货货币与实实物资本本的互补补性假说说，麦金金农提出出了以下下适用于于欠发达达国家的的货币需需求函数数：式(144.1) 上式中中，（MM/P）dd为实际际货币需需求，MM是名义义货币存存量（指指广义货货币，包包括定期期存款、储储蓄存款款、活期期存款及及流通中中的通货货等），PP是价格格水平，LL为需求求函数，YY代表收收入；II指投资资，IY为投投资率；d为各各类名义义存款利利率的加加权平均均数，PP*为预预期的通通货膨胀胀率，dd-P*代表实实际利