混合型养老金制度对经济的影响一个扩展的OLG模型23161.docx

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1、混合型养老金制度对经济的影响：一个扩展的OLG模型混合型养老金制度对经济的影响：一个扩展的OLG模型广发证券博士后工作站、云南大学金融系 田存志* 田存志（1969-），男，云南大理人，2001年毕业于南开大学国际经济研究所，获经济学博士学位。目前在广发证券公司博士后工作站从事博士后研究工作，研究方向：金融市场微观结构理论和资产定价；通讯地址：广州市天河北路183号大都会广场36楼广发证券博士后工作站，邮编：510075；电话：020-87555888-719（O）、13138691224；E-mail: tiancunzhi. 广发证券博士后工作站 张万成* 张万成（1975-），男，吉林梨

2、树人，2004年毕业于吉林大学，获经济学博士学位。现为上海财经大学广发证券股份有限公司博士后工作站研究人员，研究方向：证券公司融资融券问题。摘 要：养老金与经济增长的关系一直是社会保障研究的重要问题之一。基于我国养老金制度改革的实践，本文扩展了OLG模型，考察了混合型养老金制度对经济增长的影响。关键词：混混合型养养老金制制度 OLLG模型型 稳态均均衡一、引言养老保险是是社会保保障体系系的一个个重要组组成部分分，也是是社会保保障研究究中关注注的焦点点之一。从从20世纪纪80年代代我国稳稳步推进进社会保保障改革革以来，养养老金制制度乃至至整个社社会保障障制度的的改革已已经成为为深化经经济改革革的

3、必由由之路和和突破口口。一方方面，完完善的社社会保障障制度可可以使退退休的“老人”和即将将退休的的“中人”老有所所养，老老有所倚倚，进而而更好地地体现公公平的原原则；另另一方面面，完善善的社保保制度对对减轻企企业的负负担、增增强企业业的竞争争活力，进进而促进进经济增增长，体体现效率率原则同同样意义义深远。从从目前世世界各国国的养老老金制度度的实践践来看，现现收现付付制（ppay-as-youu-goo）和完完全积累累制（ffundded sysstemm）是养养老保险险的两种种基本的的制度安安排。讨讨论它们们对于经经济增长长的效应应一般都都是从对对其储蓄蓄和对经经济增长长的最优优路径的的影响这

4、这两个角角度进行行的。然然而，从从对社会会保障影影响储蓄蓄和经济济增长这这一问题题所进行行的大量量理论和和实证分分析来看看，迄今今为止结结果仍然然是混乱乱不清（费费尔德斯斯坦，119744年；巴巴罗，119788年）。从理论研究究来看，莫莫迪利亚亚尼和布布伦伯格格（19954）、安安藤和莫莫迪利亚亚尼（119633）用生生命周期期模型证证明了资资金不足足的社会会保险会会减少社社会储蓄蓄，且在在封闭经经济中会会减少资资本存量量。戴蒙蒙德（119655）用世世代交迭迭模型分分别研究究了现收收现付制制和完全全积累制制的养老老金制度度对经济济的动态态影响，其其影响表表现为现现收现付付制减缓缓资本积积累

5、率，同同时也减减少了稳稳态资本本存量。而而完全积积累的基基金制是是一种强强制性储储蓄计划划，在其其它条件件不变的的情况下下，基金金对于资资本形成成的作用用是中性性的。119799年，Shhengg Chhengg Huu利用一一个引入入内生退退休决定定和遗赠赠动机的的新古典典增长模模型，分分析了社社会保障障制度在在经济增增长中的的长期效效应，认认为合适适的社会会保障制制度能够够通过引引起资本本收益率率收敛到到黄金律律水平而而增加经经济的长长期福利利。从实证分析析来看，费费尔德斯斯坦（119744）最早早提出了了社会保保险对个个人储蓄蓄具有“挤出效效应”的观点点，并用用19229-19771年（

6、除除19441-19446年）期期间美国国的数据据进行了了参数估估计，估估计结果果支持社社会保障障大幅度度减少私私人储蓄蓄的结论论。巴罗罗（19974，19788）则提提出了“中性理理论”，指出出若考虑虑到遗产产动机，社社会保障障对于个个人储蓄蓄的挤出出效应应应该为零零。在另另外一些些主要的的论着中中，达拜拜（19979）认认为社会会保障对对私人储储蓄的实实际效应应要比费费尔德斯斯坦所估估计的要要小。后后来，雷雷默尔和和莱斯诺诺伊（119822）重新新调整了了费尔德德斯坦的的计算程程序，得得出的结结论是，社社会保障障对储蓄蓄有一个个效应，但但不管是是正的还还是负的的，都没没有统计计意义上上的显

7、着着性。类类似的研研究，如如克特利利科夫（1979）、奥尔巴克和克特利科夫（1987）也指出，20世纪80年代许多发达国家的社会保险制度使这些国家的长期资本存量减少了20%-30%。但是，对于于“挤出效效应”假设不不成立的的看法同同样反映映在此后后的大量量实证研研究中。戴戴蒙德（1965）提出并不是所有的社会保障都会产生挤出效应。雷默尔和理查德逊（1992）发现社会保障的减少将会导致私人储蓄的增加，但这同时会使消费者蒙受很大的福利损失。斯雷特（1994）认为，社会保障计划对私人储蓄没有显著的影响。戴维斯（1995）利用生命周期模型讨论了养老基金对于个人生命期储蓄的影响，在分析了12个OECD国

8、家、智利和新加坡养老基金的有关数据以后，并没有发现养老基金对个人储蓄有规律性影响。因此，他认为基金制养老金计划对个人储蓄的影响要依各国经济的具体状况而定。世界银行通过美国职业年金方案、澳大利亚的职业年金方案和智利、新加坡的例证，认为基金型的积累制有增加居民储蓄，促成资本形成的潜力，而现收现付制计划则没有这种潜力。很多实证文文献也研研究了年年金与储储蓄的关关系，但但得出的的结论并并不一致致。芒耐耐尔（119766）、Diickss和Kinng（19884）发发现年金金和储蓄蓄之间存存在着很很大的负负抵消，而而Berrnheeim 和 Scchollz（19993）却却发现年年金和储储蓄之间间是不

9、相相关或负负相关的的。Veentii 和 Wiise（19994）估估计出年年金对储储蓄有正正的效应应。Saamwiick （19774）发发现年金金对储蓄蓄有很小小的负抵抵消。KKennnickkelll和Sunndenn（19997）根根据消费费者财务务调查的的数据，认认为规定定受益型型的职业业年金计计划对非非养老金金储蓄具具有负效效应，而而规定缴缴费型的的职业年年金计划划，如4401（K）计划划，对非非养老金金储蓄的的影响则则是微不不足道的的，同样样对养老老金储蓄蓄也没有有多大的的影响。Poterba，Venti 和 Wise（1996）认为，美国在80年代初引入的两个储蓄计划（IRAs

10、）和401（K）计划，增加了个人的净储蓄。E. Philip Davis 和 Yuwei Hu （2004）利用38个（包括18个发达OECD、20个新兴市场国家（EMEs）国家的相关数据和多种计量方法考察了养老金投资和经济增长之间的关系。发现，一般地说，养老金投资对经济增长具有显著性的正效应，尤其是对OECD国家而言。对EMEs国家而言，在绝大多数国家，养老金投资对人均产出也有正的显著性影响。相比之下，国国内学者者对相关关问题的的理论研研究文献献很少。柏柏杰（220000）用世世代交迭迭模型考考察不同同情况下下养老保保险制度度安排对对经济增增长和帕帕累托有有效性的的影响，还还考察了了人口结结

11、构的变变化对经经济增长长的影响响。有学学者从相相反的角角度研究究了经济济增长对对现收现现付制和和基金型型养老金金制度的的影响（王王素芬等等，20003），认认为在现现收现付付模式下下，整个个经济的的发展使使养老保保险体系系面临一一个比较较大的风风险。经经济增长长风险的的广泛且且深远的的影响以以不同的的方式对对两种不不同的模模式产生生冲击，而而良好的的增长态态势对于于两种模模式的养养老保险险体系的的顺利运运作均是是有益的的。有学学者认为为现收现现付制和和基金制制具有互互补性，两两者的差差异在于于公平与与效率的的选择差差异，改改革要考考虑这两两种制度度的搭配配（孙昌昌平等，2002）。理论探讨的的

12、有限性性使我们们在科学学认识养养老金投投资与经经济增长长的关系系上存在在许多误误区，不不利于有有效地运运营养老老金。鉴鉴于此，本本文结合合我国目目前的养养老金制制度改革革，扩展展了戴蒙蒙德（119655）的世世代交迭迭模型（OLG），研究了混合型的养老金制度对经济增长的影响，以期对我国的养老金制度改革以及养老金的积极运营提供有益建议。本文余下部分安排如下：第二部分是模型的基本结构和主要假设；第三部分是比较静态分析，考察基本养老金征收比例、企业年金征收比例和企业年金的投资方式对经济的影响；第四部分是本文的结论评述。二、模型结合中国目目前的养养老金制制度改革革，我们们假定养养老金制制度是混混合型的

13、的，即假假定养老老金分为为现收现现付的基基本养老老金和个个人账户户两部分分，两者者均以工工资为缴缴费基数数，是工工资的一一个适当当比例。我我们所建建立的模模型假定定人口是是不断新新老交替替的，即即假定新新人不断断出生，老老人不断断死亡。在在存在新新老交替替的情况况下，为为了简化化问题，可可以假定定时间是是离散的的而不是是连续的的，在每每一个时时期t=1，2，3，都有有新的一一代诞生生，每一一个人仅仅生存两两代，因因此在每每一期，只只有两代代人存活活：老年年人和年年轻人。假假定人口口的增长长率为nn，如果果在t期有Lt的个体体出生，那那么在时时期t+1的个个体数为为 Lt+11=(11+n)Lt

14、。本文还假定定有一个个无限期期的经济济环境，存存在大量量同质个个体、完完全竞争争的厂商商、金融融市场和和政府。1家庭行行为假定第t代代个体的的效用函函数为常常相对风风险厌恶恶系数的的效用函函数（CCRRAA）或等等弹性效效用函数数（isso-elaastiic）： （1）其中，0,-11。C1t和C2t+1分别别是第tt代个体体在第11期（年年轻）和和第2期期（老年年）的消消费。11/是个体体的跨期期消费替替代弹性性，1/(1+)称为折折现因子子，是个个体对未未来消费费和即期期消费的的权衡。如如果0，个个人赋予予第一期期的消费费权重大大于其赋赋予第二二期的消消费权重重，看重重年轻时时代的生生活

15、；如如果1表示示政府将将企业年年金投放放到具有有较高收收益率的的证券市市场，获获得很高高的回报报率；如如果政府府选择某某种不佳佳的投资资方式，其其回报率率小于自自然储蓄蓄利率，则则m11。这里的预算算约束（2）、（3）式意味着，在t期出生的个体在其生命的第一阶段（年轻）提供1单位的固定劳动，并获得一个固定的劳动收入wt，他需要缴纳以工资收入为基数的比例为1的基本养老金，比例为2的个人账户式的强制储蓄型养老保险以及进行自然储蓄。在其生命的第二阶段（老年）得到下一代由年轻人提供的基本养老金、第一阶段其个人账户式的强制储蓄型养老保险的本金及其收益、自然储蓄的本金和收益。从等式（22）中解解出St，得

16、到到 （4）把（4）式式代入到到（3）式中中，经过过化简得得到如下下的个人人预算约约束： （5）预算约束条条件（55）表明明，个人人一生消消费的现现值等于于其财富富现值。假定个人是是理性的的，其在在预算约约束（55）下最最大化（1）以获得最大福利。相应的拉格朗日函数为一阶条件（F.O.C.）为： （6） （7）其中，称称为拉格格朗日乘乘子，是是用当前前效用度度量的投投资的影影子价值值。（66）与（77）式表表示消费费的边际际效用等等于投资资的影子子价值。（6）与（7）式相除，即得到欧拉方程 （8）欧拉方程（8）式表明，一个人的消费随时间是递增还是递减的，取决于真实报酬率是大于还是小于时间贴现率

17、。如果（8）式没有得到满足，则个人可重新安排其年轻阶段和老年阶段的消费，从而增加总效用，但却不会该变消费流的现值。根据欧拉方方程（88）和预预算约束束（5），我我们可以以求得个个人在年年轻阶段段的消费费为 （9）其中表示收入中中用于储储蓄的比比例，称称为储蓄蓄率，此此处的储储蓄率与与利率rr有关。当当1时，s(r)随随r递减。在在=1的特特殊情形形下，即即效用函函数是对对数时，年年轻人的的储蓄率率与利率率无关。把（9）式式代入到到（2）式中中，得到到个人的的储蓄其中由于t+11期的资资本存量量等于年年轻人在在t期的储储蓄总额额，加上上政府的的投资总总额，因因此有 （100）在等式（110）的的

18、两边同同除以LLt以转换换成每单单位劳动动的量，再再代入储储蓄表达达式，则则有 （111）这里，ktt+1表表示在tt+1期期的人均均资本存存量。2厂商行行为假定有许多多竞争性性的同质质厂商，其其生产技技术为柯柯布-道格拉拉斯函数数其中A为技技术水平平，假定定A的增长长率为00，代表表性厂商商的利润润 在这里我们考虑的是无货币的实质经济。为根据厂商的的利润最最大化，我我们得到到两个一一阶条件件： （122） （113）这两个一阶阶条件意意味着，劳劳动和资资本均获获得其边边际产品品。由（12）、（13）可计算出每单位劳动的平均工资和每单位人均资本的真实利率。3人均资资本存量量的动态态方程及及经济

19、增增长率把（12）和和（133）代入入到（111）中中，就得得到人均均资本存存量的动动态方程程为 （14）公式（144）是关关于的一一个非线线性差分分方程，它它是我们们下文分分析的基基础。在在人均资资本存量量初始值值k0已知的的条件下下，根据据公式（14），我们就可以得到经济系统的人均资本存量的最优增长序列：k1, k2,kt,（14）式式在文献献中有两两种特殊殊情形：若1wtt=T,2=0，=1，即即养老金金体系为为纯现收收现付的的，养老老金是一一个固定定的量TT，则（114）变变为 （144a）其中这是戴蒙德德模型（1965）的纯现收现付的养老金体系所得出的结论。若1=00,2wt=T，=

20、1，m=11, 即即养老金金体系为为基金型型的，固固定的养养老金TT只投资资于国债债市场，则则（144）式变变为 （14b）这是戴蒙德德模型（1965）的基金型养老保障体系，且固定的养老金仅投资于国债市场所得出的结论。因此，本文文所得到到的人均均资本存存量的动动态方程程（144）式是是较戴蒙蒙德模型型（19965）更更为一般般的结论论，用它它可分析析混合型型的养老老金体系系对经济济增长的的影响。而而（144a）、（114b）是是较为特特殊的结结论，它它分别只只能用来来研究对对数效用用函数下下，纯现现收现付付或基金金型的养养老金体体系对经经济增长长的影响响。接下来，我我们将分分析混合合型养老老金

21、体系系对经济济增长率率的影响响。在这这里，我我们关心心的增长长率有两两种，稳稳态增长长率（ssteaady staate groowthh raate）和和趋于稳稳态的增增长率（transitional growth rate）。稳态均衡（steady state equilibrium）是动态经济的均衡概念，是静态经济中的瓦尔拉斯均衡概念的扩展。当动态经济处于稳态均衡时，所有的内生经济变量都不随时间变化而是一个固定值。在本文中，当资本存量k*是（14）式的不动点时，即k*满足 （15）时，我们称称经济系系统处于于稳态均均衡。在在稳态均均衡时，人人均资本本存量、利利率、工工资率、储储蓄率、人人

22、均产出出都是不不变的。由于在我们们的研究究框架中中，我们们使用了了新古典典经济增增长结构构，即假假定生产产函数满满足稻田田条件（Inada condition）以及假定外生的技术进步率为零，因此在经济处于稳态均衡时，各个内生的人均经济变量都为常数，这意味着稳态均衡时经济的增长率为0，此时混合型的养老金制度不对稳态经济增长率起任何影响，但它能影响稳态均衡的人均资本存量等经济变量。实际上，在新古典经济增长结构下，即便考虑到外生的技术进步，比如假定技术进步率为g，即 在这种情况况下，稳稳态均衡衡时经济济的增长长率也为为g，混合合型养老老金制度度也同样样没有对对稳态经经济增长长率有任任何影响响。一般来

23、说，经经济系统统在期初初阶段并并不总是是处于稳稳态均衡衡的，但但只要对对效用函函数和生生产技术术作出适适当的限限制，经经济系统统最终会会收敛到到稳态均均衡，即即在经济收敛敛到稳态态均衡的的过程中中，人均均资本存存量序列列满足非非线性差差分方程程（144）。也也就是说说，人均均资本存存量序列列不论从从哪一个个初始位位置开始始，它都都沿着最最优增长长路径收收敛到均均衡点。利利用（114）式式，我们们可以计计算收敛敛增长率率（trranssitiionaal ggrowwth）或或称为经经济增长长率： （16）图1的箭头头及大小小显示了了最优增增长路径径及收敛敛增长率率。我们们在下文文中所提提及的增

24、增长率均均指收敛敛增长率率而不是是指稳态态时的增增长率。SSSk*ktkt+1k0S图1 混混合型养养老金制制度对经经济的动动态影响响三、比较静静态分析析记 （17） （188）为保证模型型稳态均均衡的存存在性和和唯一性性，要求求曲线gg(ktt, kkt+11)=00中曲线g(kkt, kkt+11)=00的图形形如图11所示。在在图1中，曲曲线S代表g(kt, kkt+11)=00，曲线线SS代表表45度线线，两条条曲线的的交点决决定了稳稳态均衡衡的人均均资本存存量k*。1基本养养老金比比例（1）的影响响根据（188）式，我我们有 （199）这是由于ss*1。因因此（119）意意味着，当当

25、基本养养老金比比例永久久提高时时，曲线线S向下移移动，变变成曲线线S。于于是有下下面的命命题1：命题1：基基本养老老金比例例（1）越大大，稳态态均衡时时的人均均资本存存量越少少，经济济增长越越缓慢；基本养养老金比比例（1）越小小，稳态态均衡时时的人均均资本存存量越多多，经济济增长越越快。命题1意味味着，基基本养老老金的征征收对稳稳态人均均资本存存量和经经济增长长具有负负效应。从从经济意意义上讲讲，基本本养老金金具有现现收现付付的养老老保险制制度的性性质。随随着其支支付比例例的提高高，它产产生了正正负两种种效应，负负效应是是减少了了个人在在年轻阶阶段的收收入，正正效应是是可以使使个人在在老年阶阶

26、段从基基本养老老金体系系中获得得更多的的收入。这这两种效效应均具具有减少少自然储储蓄进而而减少总总储蓄的的作用，因因而减少少了资本本形成和和降低了了经济增增长速度度。2企业年年金比例例（2）的影响响根据（188）式，我我们有 （220）根据前面的的分析，s*1时，（20）式的符号为负；当m1，企业年金比例提高导致曲线S向下移动；如果m=1，企业年金比例提高导致曲线S不动；如果m11，那么么企业年年金比例例越大，稳稳态均衡衡时的人人均资本本存量越越少，经经济增长长越慢；如果企企业年金金的投资资效率很很低，即即m0时，若若m越大，则则稳态均均衡时的的人均资资本存量量越少，经经济增长长速度越越缓慢；

27、若m越小，稳稳态均衡衡时的人人均资本本存量越越多，经经济增长长速度越越快。四、结论我们扩展了了传统的的世代交交迭模型型（OLLG），在在假定实实施混合合型养老老金制度度的条件件下，即即假定养养老金分分为两部部分：其其一是具具有现收收现付性性质的基基本养老老金；其其二是政政府可用用于投资资的强制制性储蓄蓄型养老老保险基基金，从从理论上上研究了了养老金金投资对对增长率率、动态态经济系系统稳态态均衡的的影响。混混合型的的养老金金体系在在大多数数情况下下会降低低了均衡衡的资本本存量和和经济增增长率，在在少数条条件下能能够提高高均衡的的资本存存量和经经济增长长率；政政府对养养老金的的投资方方式决定定了企

28、业业年金对对经济所所起的作作用。具具体地讲讲，我们们得到的的主要结结论有：（1）基本本养老金金比例与与人均资资本存量量和经济济增长具具有负向向关系；（2）企业业年金对对经济的的影响与与其投资资方式及及其相关关。如果果企业年年金的投投资效率率很高，那那么企业业年金比比例越大大，稳态态均衡时时的人均均资本存存量越少少，经济济增长越越缓慢；如果企企业年金金的投资资效率很很低，那那么企业业年金比比例越大大，稳态态均衡时时的人均均资本存存量越多多，经济济增长越越快；如如果企业业年金的的投资效效率等同同于自然然储蓄利利率，那那么企业业年金的的比例大大小与稳稳态均衡衡时的人人均资本本存量和和经济增增长率没没

29、有关系系；（33）如果果企业年年金的比比例为正正，那么么企业年年金的投投资效率率越高，稳稳态均衡衡时的人人均资本本存量越越少，经经济增长长越缓慢慢；投资资效率越越低，稳稳态均衡衡时的人人均资本本存量越越多，经经济增长长越快。本文所得到到的结论论是纯现现收现付付的养老老金制度度和完全全基金型型的养老老金体系系对经济济影响的的进一步步推广，但但本质上上并没有有改变结结论是负负面的或或者是中中性的性性质，与与国内学学者柏杰杰（20000）的的研究结结果也是是相一致致的。上上述结论论对我国国的经济济研究以以及公共共政策具具有重要要启示。首首先，养养老金的的不同融融资方式式或不同同的制度度安排，将将会对

30、经经济增长长产生不不同的影影响，我我们要借借鉴它国国的成功功经验和和教训，不不断地完完善养老老金制度度；其次次，企业业年金的的投资方方式和投投资效益益将影响响养老金金制度对对经济增增长所起起的作用用，应该该寻求积积极的运运作方式式，促进进经济增增长。本文所得出出的结论论基于新新古典经经济增长长模型、常常相对风风险厌恶恶的效用用函数、柯柯布-道道格拉斯斯生产技技术，虽虽然这一一简单的的模型能能够描述述经济的的许多行行为，但但值得强强调的是是这些结结论严重重地依赖赖于以上上的种种种假设。在在一般的的效用函函数和生生产技术术假设下下，前述述的结论论是否还还成立很很值得进进一步研研究。命题1到命命题3

31、所得出出的结论论似乎表表明，没没有养老老金制度度经济将将会更好好，而这这与现实实是不符符的，与与许多文文献的实实证研究究结果也也是不符符的。对对此，我我们应从从三个角角度来分分析：第一，以上上的讨论论仅基于于经济增增长这一一个角度度，而忽忽略了养养老金制制度产生生和发展展的另一一个重要要原因：保险和和促进社社会公平平。一般般而言，经经济增长长是效率率范畴概概念，而而养老金金制度从从广泛的的意义上上来看是是个公平平的问题题。李绍绍光从价价值判断断的角度度认为，一一个特定定的养老老金制度度安排究究竟在多多大程度度上是一一个不同同群体之之间收入入的再分分配公平平与否的的问题，在在很大程程度上取取决于

32、这这些群体体各自的的价值判判断以及及他们根根据其判判断怎样样的行为为上进行行选择。福福利经济济学中存存在很多多的替换换，效率率与公平平是最基基本的一一对存在在替换关关系的范范畴。公公平与效效率既然然不能兼兼得，那那就只好好在二者者之间进进行搭配配和选择择。除此此之外，我我们唯一一能做到到的就是是尽量避避免那个个最糟糕糕透顶的的情况发发生在牺牲牲了公平平的同时时却换不不来效率率的提高高，或者者是在降降低了效效率以后后也得不不到更大大程度的的公平。第二，利用用经济学学中的帕帕累托最最优性标标准，均均衡的人人均资本本存量降降低是否否有好处处？答案案取决于于在引入入养老金金制度以以前通行行的利率率是否

33、大大于黄金金律的利利率水平平。如果果通行的的利率小小于黄金金律的利利率水平平，则养养老金制制度的引引入通过过降低人人均资本本存量或或可能消消除动态态无效而而明显地地改善了了福利；如果通通行的利利率高于于黄金律律的利率率水平，则则养老金金制度的的引入使使第一代代老年人人得益，他他们获得得了正的的转移，但但那是后后代的支支出，所所以不是是帕累托托改进。第三，目前前对养老老金作用用的研究究文献所所得出的的结论都都是基于于OLGG模型，经经济增长长同人均均资本占占有量密密切相关关。凡是是减少储储蓄的，都都将减少少资本形形成，进进而降低低经济增增长速度度。在OOLG模模型中，养养老金的的投资仅仅仅影响响

34、到个人人的预算算约束，养养老金投投资与个个人储蓄蓄之间存存在完全全替代关关系：养养老金投投资越多多，个人人储蓄就就越少。比比如说，养养老金投投资增加加1%，则则意味着着个人储储蓄减少少1%。而而储蓄完完全转化化为资本本品，是是经济增增长的唯唯一源泉泉。因此此，不难难推断出出，养老老金的投投资品一一般来说说是减少少了个人人储蓄进进而通过过经济体体系总资资本的等等量减少少降低了了经济增增长率。但但是一旦旦考虑到到养老金金这种资资产的专专用性，如如果它与与由个人人储蓄通通过经济济体系转转化而成成的资本本品共同同进入到到生产技技术中，且且两者不不是完全全替代的的，则此此时养老老金的投投资有可可能对经经

35、济起正正效应。参考文献：1Anddo AA., Moddigllianni FF. Thee Liffe CCyclle HHypootheesiss off Saviing Aggrregaate Impllicaatioons andd Testt, Ameericcan Ecoonommic Revvieww, 19663(53): 55-842Aueerbaach A.JJ., Kottlikkofff L.J. Dynnamiic FFisccal Poliicy, Cammbriidgee Uniiverrsitty PPresss, 198873Barrro Robbertt J

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