上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究(1)15585.docx

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1、西南财经大学天府学院 上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究西南财经经大学天天府学院院20155 届本科毕业业论文论文题目目：上市公司司资本结结构差异异化与经营绩效效相关性性研究学生姓名名：杨惋荔所在学院院：西南财经经大学天天府学院院专 业：会计学（CCPA方方向）学 号：4110014338指导教师师：辛亦维20155年 3月27西南财经经大学天天府学院院本科毕业业论文（设设计）原原创性及及知识产产权声明明本人郑重重声明：所呈交交的毕业业论文（设设计）是是本人在在导师的的指导下下取得的的成果。对本论论文（设设计）的的研究做做出重要要贡献的的个人和和集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。

2、因本毕毕业论文文（设计计）引起起的法律律结果完完全由本本人承担担。本毕业论论文（设设计）成成果归西西南财经经大学天天府学院院所有。特此声明明。毕业论文文作者签签名：作者专业业：会计计学(CCPA方方向）作者学号号：41110114388 220155 年 002 月月 200 日西南财经经大学天天府学院院本科学学生毕业业论文（设设计）开开题报告告表论文（设设计）名名称上市公司司资本结结构差异异化与经经营绩效效相关性性研究论文（设设计）来来源自选题目目论文（设设计）类类型应用研究究导 师辛亦维学生姓名名杨惋荔学 号4110014338专 业会计学开题报告告内容：1、 选题意义义在现代化化市场经经

3、济中，上上市公司司作为资资本市场场的主力力军，一一直被人人们关注注着。在在任何一一家公司司中，其其经营绩绩效的好好坏是判判定一个个公司发发展的重重要依据据。其中中，公司司的资本本结构与与经营绩绩效之间间有着密密切的关关系，这这一点也也一直是是学术界界积极研研究的重重点。本本文以中中国经济济市场中中的上市市公司为为样本，以以研究在在中国特特定环境境下上市市公司的的资本结结构与经经营绩效效之间的的显著性性关系。2、 研究方法法与主要要研究步步骤首先，对对资本结结构的相相关理论论进行分分析。其其中包括括资本结结构的含含义、包包括广义义的含义义与狭义义的含义义，还有有资本结结构的分分类等等等。其次，对

4、对评定上上市公司司经营绩绩效好坏坏的标准准进行研研究。通通用的判判定上市市公司经经营结构构好坏的的标准包包括净资资产收益益率、经经济增加加值法、托宾QQ值法等等。分别别对其进进行研究究，分析析每个判判定方法法的优良良好坏。然后，将将选取的的40个个样本根根据每个个公司的的资产负负债率的的高低不不同进行行分类，分分为两个个样本组组，对每每个样本本组的托托宾Q值值用sppss软软件进行行方差分分析，得得出结论论，即在在中国上上市公司司中，资资本结构构与经营营绩效之之间有无无显著的的相关性性。最后，根根据得出出的结论论对中国国的经济济市场提提出改进进的意见见和建议议。3、 研究与写写作计划划2014

5、4年100月20114年111月 确确定选题题，收集集相关材材料20144年111月20114年112月 撰撰写开题题报告与与开题20144年122月20115年11月 收收集资料料，开展展研究，形形成写作作提纲20155年1月月20015年年2月 深入入研究，形形成论文文初稿20155年2月月20015年年3月 对论论文初稿稿进行修修改，形形成最终终论文并并进行查查重20155年3月月20015年年4月 打印印论文，准准备答辩辩4、完成成论文具具备的条条件与因因素首先，应应该依靠靠自身的的努力，通通过上网网和图书书馆进行行大量的的资料查查询。其次，还还要多向向论文指指导老师师进行意意见的沟沟

6、通，对对不懂的的问题及及时向论论文指导导老师咨咨询。然后，可可以与周周围的同同学一起起交流论论文的写写作心得得，提高高论文写写作的速速度。最后，根根据写作作计划，严严格完成成论文。5、部分分参考文文献李维安.公司治治理理论论与实务务前沿.M财经：中国财财政经济济出版社社 20003杨世雄.上市公公司融资资问题效效率研究究.MM经济济：中国国经济出出版社 20004彭景颂.高新技技术上市市公司资资本结构构与公司司绩效相相关性研研究NN20014 指导教教师签名名： 日期期：论文（设设计）类类型：AA理论研研究；BB应用研研究；CC软件设设计等；摘要在现代化化市场经经济中，上上市公司司作为资资本市

7、场场的主力力军，一一直被人人们关注注着。在在任何一一家公司司中，其其经营绩绩效的好好坏是判判定一个个公司发发展的重重要依据据。其中中，公司司的资本本结构与与经营绩绩效之间间有着密密切的关关系，这这一点也也一直是是学术界界积极研研究的重重点。本本文以中中国的上上市公司司作为研研究对象象，从市市场中随随机选取取了400家企业业，以其其资产负负债率的的高低作作为标准准，分为为两个样样本组，通通过MMM理论和和代理理理论的相相关理论论知识，将将样本的的数据值值通过sspsss进行方方差分析析，以研研究其资资本结构构与经营营绩效之之间的显显著性关关系。关键字：上市公公司 资资本结构构 经营营绩效Abst

8、tracctIn tthe moddernn maarkeet eeconnomyy, tthe lisstinng CCorpporaatioon aas tthe maiin fforcce iin tthe cappitaal mmarkket, haas bbeenn waatchhingg. IIn aany onee coompaany, itts ooperratiing perrforrmannce is goood oor bbad is an impporttantt baasiss foor ddeteermiininng aa coompaanys ddeveelopp

9、mennt. Amoong theem, theere is a cclosse rrelaatioonshhip bettweeen ccapiitall sttruccturre aand bussineess perrforrmannce of thee coompaany, thhis alsso hhas beeen tthe foccus of acttivee reeseaarchh inn accadeemicc ciirclles. Inn thhis papper, inn orrderr too Chhinaa liistiing Corrporratiion as th

10、ee reeseaarchh obbjecct, froom tthe marrkett inn raandoomlyy seelecctedd 400 ennterrpriisess, wwithh itts aasseets andd liiabiilittiess raate as a sstanndarrd, divvideed iintoo twwo ssampple grooupss, tto sstuddy tthe rellatiionsshipp beetweeen cappitaal sstruuctuure andd opperaatinng pperfformmancc

11、e.Keywwordds: lisstinng CCorpporaatioon ccapiitall sttruccturre pperfformmancce目 录录摘要IIAbsttracctII一、引言言1（一）课课题研究究背景及及问题的的提出1二、研究究设计2（一）理理论分析析和研究究假设21、资本本结构的的含义22、资本本结构的的分类33、资本本结构相相关理论论介绍44、 企企业绩效效的评定定方法55、提出出假设8（二）样样本及财财务指标标设计9（三）实实证分析析14三、结论论16文献综述述18一、前言言18二、正文文19（一）资资本结构构的介绍绍19（二）评评定企业业绩效的的方法介介

12、绍191、资产产净收益益率202、经济济增加值值法203、托宾宾Q值法20（三）中中国上市市公司资资本结构构现状21（四）资资本结构构与经营营绩效之之间的关关系22五、对我我国上市市企业发发展的建建议24参考文献献27致谢229一、引言言（一） 课题研究究背景及及问题的的提出众所周知知，资金金是企业业成立的的关键，也也是企业业后续发发展的核核心。由由于企业业获得资资金的方方向大多多不同，这这便会让让企业拥拥有不同同的资本本结构，所所以，学学术界也也一直热热衷于研研究企业业资本结结构的差差异性。由于各各个企业业的资本本结构不不尽相同同，相应应的，资资产负债债率也随随着每个个企业有有着高低低差异，

13、因因此企业业所承担担的财务务风险也也有相应应的不同同。从MMM理论论可以知知道，企企业的平平均资本本成本会会根据企企业的资资本结构构不同而而发生着着改变，进进而其重重大的影影响着企企业在未未来的经经营和管管理水平平。 陈德萍、资本结构与企业绩效的互动关系研究基于创业板上市公司的实证检验、会计研究2012-08-15为此此，国内内有很多多学术专专家对此此做了深深刻的研研究，值值的欣喜喜的是，这这些研究究也取得得了一定定的成果果。海内的很很多学者者觉得，在在市场经经济中，大大量上市市公司资资本的结结构与经经营绩效效有着非非常紧密密的关系系。比如如彭景颂颂（20014）认认为在高高新技术术产业中中，

14、企业业的股权权结构与与公司经经营效益益是正比比例关系系的，即即更完善善的股权权结构其其公司的的经营效效益也越越好。而而债权结结构与公公司经营营效益是是负比例例关系,即债务务占比过过多，则则公司的的经营效效益也会会跟着下下降。所所以合理理的资本本结构有有助于提提升公司司绩效。 彭景颂、高新技术上市公司资本结构与公司绩效相关性研究、N2014雷卿然然（20012）认认为当企企业有资资金困难难，有必必要进行行融资时时,内源源融资是是首选,其次则则是债务务融资,最后再再是股权权融资。而且如如果企业业的经营营绩效越越好,就就越能够够产生更更多的的的内源资资本。如如果企业业新项目目需要资资金时,内部资资源

15、能够够支撑更更多的资资金,因因此对外外举债较较少,负负债比率率也就更更低。由由此可以以看出资资本结构构不单单单会影响响公司的的经营绩绩效,同同时公司司绩效对对资本结结构也有有相应的的影响。 雷卿然、资本结构与公司绩效互动关系研究基于动态面板数据、DIFF-GMM方法N2012 因而可可知，探探寻资本本结构与与公司绩绩效相关关性的问问题，进进而判定定企业的的资本结结构是否否处于合合理的状状态，以以及钻研研如何优优化资本本结构来来改善原原本交差差的经营营绩效，无无论从理理论上还还是从实实际上来来说，都都具有很很大的意意义和价价值。 陈志娟、我国上市公司资本结构与企业绩效相关性的实证分析、2006-

16、03-01这这一点对对于我国国的市场场经济来来说也是是一个十十分具有有研究价价值的课课题。 在本文中中，从中中国市场场中随机机抽取了了40个个上市公公司作为为样本，并并且根据据每个公公司不同同的资产产负债率率，分为为了两个个对比小小组。一一个是高高负债率率的样本本组，一一个是低低负债率率的样本本组。并并通过研研究各个个企业的的经营绩绩效的不不同，进进而对企企业的资资本结构构和经营营效益是是否具有有相关性性进行了了研究。一、 研究设计计（一） 理论分析析和研究究假设1、 资本结构构的含义义资本结构构指的是是企业各各类资金金的占比比关系和和价值关关系，是是企业一一段时间间内对资资金进行行筹集和和组

17、合的的结果。广义的的含义是是指一个个企业所所有资本本的组成成及各个个资本相相应的占占比关系系。 姜秀山、资本结构、治理结构与企业绩效的关联关系研究、生产力研究、2009-11-30在一一个相对对固定的的时期中中，我们们可以将将企业的的资本划划分为债债务资本本和股权权资本，也也可分为为短期资资本和长长期资本本。相反反，从狭狭义上来来讲，即即是指企企业全部部非短期期资产的的组成及及其相应应的占比比关系，特特别是指指长时间间的债务务资金额额与长时时间内股股权资金金额两者者的组成成以及其其占比关关系。2、 资本结构构的分类类 总总的来说说，我们们可以将将上市公公司的资资本结构构简单的的分为以以下两种种

18、种类：（1）单单一存在在的资本本结构单一存在在的资本本结构一一般是指指企业的的资金来来源比较较单一，其其资本结结构的资资金组成成较为单单一，一一般是指指企业的的资金长长时间由由权益资资金构成成，而无无负债结结构。拥拥有这种种资本结结构的企企业因为为没有大大量偿还还本金和和利息的的风险，与与拥有负负债资本本结构的的企业相相比有更更高的信信用，并并且能够够更容易易获得融融资。但但是由于于企业只只能够通通过发行行普通股股票来筹筹集资金金，而我我们知道道，企业业一般通通过税后后利润来来发行股股利，所所以企业业不能充充分使用用财务杠杠杆获得得益处，比比如不能能使企业业有效的的避税等等，因此此此种资资本结

19、构构也存在在相应的的问题，比比如会使使企业资资本成本本较高。（2）混混合存在在的资本本结构。混合存在在的资本本结构是是指企业业的资金金来源不不是单一一存在的的，而是是由债务务资金和和权益资资金双向向组成的的。存在在这样的的资本结结构的企企业一般般而言其其债务资资本占比比低于权权益资本本占比，而而且企业业的资本本成本相相比单一一资本结结构的企企业更低低。 李丹、我国制造业上市公司资本结构与绩效相关性的研究、2007如若若企业的的息税前前利润占占比高于于债务的的资本占占比，可可使得企企业获得得财务杠杠杆带来来的益处处，进行行合理的的避税。但是由由于企业业偿还债债务的风风险比单单一结构构的企业业大，

20、所所以使得得企业财财务风险险因此增增大，也也更容易易陷入财财务困境境。3、 资本结构构相关理理论介绍绍资本结构构的相关关理论包包括净收收益理论论、净营营业收益益理论、MM理理论、代代理理论论和等级级筹资理理论等等等。本文文主要采采用MMM理论和和代理理理论对上上市公司司的资本本结构和和经营绩绩效进行行分析。（1）MMM理论论通过MMM理论我我们可以以知道，企企业所得得税费和和个人所所得税费费如果不不存在，市市场中企企业的经经济价值值，不论论其资本本组成中中负债存存在或者者不存在在，都相相当于经经营利润润除去适适合于该该企业风风险等级级的收益益率。对对于风险险相当的的企业来来说，该该企业的的价值

21、不不会受到到存不存存在负债债及负债债的占比比是高或或者是低低的影响响；但是是如果处处于不排排除所得得税的情情况下，由由于交纳纳税额对对于企业业来说有有一定的的益处，因因此企业业的经济济价值会会跟随负负债占比比的增大大也增大大，相应应的，股股东也可可以获得得到更多多益处。因此，在在企业的的资本结结构中，如如果负债债占比更更多，企企业的市市场价值值也就会会变得更更大。 费腾、MM理论及其对我国的借鉴意义研究，商业会计、2012-03-23因因为企业业拥有适适当的负负债可以以进行有有效的避避税，所所以对企企业的经经营绩效效引发有有效的提提高作用用。（2）代代理理论论通过代理理理论我我们可以以得出，企

22、企业资本本组成结结构会在在很大程程度上影影响到管管理人员员的工作作状况和和另外的的工作行行为，从从而也会会影响到到企业在在以后的的经济收收益和企企业在市市场中的的经济价价值。该该理论认认为，利利用债务务进行筹筹集资金金具有很很强大的的促进作作用，同同时可以以将企业业负担的的债务视视为一个个担保机机制。 陈敏、委托代理理论述评、中国农业银行武汉培训学院学报、2006-11-15由由于企业业对外举举债，会会使得企企业的管管理和工工作人员员有更强强的危机机感，这这种危机机感能够够促进经经理人员员多进行行努力工工作，少少注重个个人的享享受，并并且在进进行公司司的重大大决策时时，能够够有更好好的判断断，

23、这样样便可减减少因管管理层和和工作人人员工作作没有积积极性，决决策不正正确而产产生的过过多的代代理成本本；但是是，我们们必须看看到的是是，如果果用债务务进行筹筹资很可可能引发发另外一一种代理理成本，那那就是债债权人在在对企业业进行外外部监督督时所产产生的成成本。 王懿、代理理论在管理会计应用中的中国问题研究、2006-04-01企企业的资资本成本本结构应应该由股股权成本本和债权权成本组组成，并并且两种种资本成成本之间间应该具具有平衡衡的关系系。因此此企业应应该对资资本结构构进行有有利的优优化，使使得企业业的债务务资本处处于合理理的水平平，既可可以激励励经理人人员的工工作决心心，提高高工作水水平

24、，也也可以减减少因发发行债务务筹资而而带来的的代理成成本。4、 企业绩效效的评定定方法随着现代代资本市市场的进进步，企企业之间间的竞争争越来越越激烈。企业的的生存和和发展环环境较之之从前有有这明显显的不同同，现代代模式的的企业绩绩效的评评定方法法也应运运而生。企业绩绩效的评评定方法法大概有有以下几几种：（1）净净资产收收益率净资产收收益率RROE(Ratte oof RRetuurn on Commmonn Sttockkhollderrs Eqquitty)，净净资产收收益率又又称股东东权益报报酬率，是是一个企企业中净净资产与与平均股股东权益益的关系系，用企企业的税税后利润润比上企企业的净净

25、资产，其其数值用用来判断断股东收收益的大大小，适适用于判判断公司司运用自自有资本本的效率率是高或或者是低低。 刘晓春、浅议上市公司净资产收益率指标、北方工业大学学报、2001-06-30如果果比值越越高，说说明对该该企业投投资将会会带来较较高的收收益。该该指标显显示的是是企业自自身资本本能够获获得净收收益的能能力大小小。由于于企业净净资产表表示的是是该企业业的资产产总价值值除去负负债以后后的资产产净额，并并且除去去企业在在创立之之时投资资的资本本额度，其其增加额额便是企企业在经经营过程程中所创创造。净净资产收收益率越越高，则则说明企企业在经经营过程程中产生生的资产产越多，其其经营绩绩效水平平也

26、越高高。（2）经经济增加加值法(EVAA）经济增加加值法是是指在判判定企业业的经营营好坏时时用企业业的经济济总额的的增加部部分来进进行，并并由此结结果制定定出适用用于本企企业的的的一种激激励方法法。其中中具体的的步骤是是在扣除除了企业业的利润润（税后后）后，剩剩下的即即包含了了债务和和投资成成本后的的利润余余额，结结合该企企业的资资产、损损益表，加加上企业业的资产产负债表表，计算算出的企企业自身身经营好好坏的指指标。 陈亚敏、经济增加值及其在企业价值评估中的应用研究、2010-04-19一一般在企企业的财财务管理理范畴内内对企业业的改革革更新等等方面进进行针对对性研究究，将经经济学理理论和金金

27、融学理理论进行行了良好好的融合合。 王应、企业绩效评价方法的比较分析、2013-06经济济增加值值的中心心理念为为，投资资者对企企业投入入的资本本是存在在成本的的，企业业的经济济效益必必须大于于股东和和债务人人投入的的成本即即股权成成本和债债务成本本，此时时企业才才会为投投资者带带来利润润。因而而，企业业的经济济增加值值越大，那那么该企企业为投投资者创创造的财财富也越越多，其其经营效效益也相相应更好好。（3）托托宾Q值值法 托宾QQ的值是是用企业业在市场场中的经经济价值值比上该该企业重重置成本本。通过过托宾QQ值我们们可以知知道是在在一个企企业中，两两个估计计价值即即其自身身的市场场价值和和企

28、业重重置价值值的关系系。 刘洪臣、托宾Q值及相关理论成果、河北企业、2012-01分子子上的含含义是指指在金融融市场中中，该企企业能够够价值几几何，分分母的含含义是指指该企业业的基本本价值为为多少。由于企企业的重重置成本本在一定定的期间间内变化化波动不不大，如如果企业业的托宾宾Q值越越高，那那么意味味着企业业的市场场价值要要高于企企业的重重置成本本，则说说明市场场对企业业的认可可度更高高，进而而说明企企业的经经营绩效效更好。相反，如如果企业业的托宾宾Q值越越低，则则说明企企业的经经营绩效效水平更更低。得得知企业业的托宾宾Q值，主主要可以以评价该该企业的的业绩状状况、成成长性高高低、以以及该企企

29、业是否否具有高高度的投投资价值值，该方方法具有有很强的的可操作作性，如如果企业业在做投投融资决决策时，以以及构思思企业的的资本结结构合理理配置、股权结结构的调调整时，托托宾Q值值都对其其由良好好的参考考作用。托宾QQ值在实实践中具具有很好好的操作作性，其其在国际际经济市市场中被被普遍采采用，用用以衡量量公司业业绩财务务状况。 侯丽娟、上市公司研发投入与托宾Q值的关系检验、会计之友、2012-26本文主要要采用托托宾Q值值法来判判定企业业的经营营绩效水水平。净净资产收收益率只只关注了了企业的的税后利利润与股股东权益益的比值值，由于于企业负负债的增增加也会会增加企企业的净净资产收收益率，所所以取得

30、得的成果果也不一一定准确确。而经经济增加加值法也也有其相相应的缺缺陷。首首先，若若单纯采采用经济济增加值值法，那那单单只只反映出出企业经经营效益益的好坏坏，并且且仅仅关关注了目目前企业业的经营营情况，没没有反映映出在未未来市场场中对公公司收益益的预测测和判断断。因为为在短时时间内，企企业的市市场价值值会受到到很多另另外的因因素左右右，其中中包含了了宏观经经济状况况、该企企业所处处行业的的情况、资本市市场的资资金供应应状况和和许多其其他因素素。在此此种情况况下，如如果单纯纯的考虑虑该企业业的经济济增加值值的小大大，有时时候便会会有失偏偏颇。另另外，当当我们在在采用经经济增加加值来考考察企业业时，

31、其其对企业业的非财财务信息息没有很很好的注注重，不不能向大大众提供供像产品品、职工工、顾客客等方面面的其他他信息。介于以以上所说说的两种种评价方方法所存存在的漏漏洞和缺缺陷，故故考虑采采用托宾宾Q值法法进行相相应研究究。托宾宾Q值弥弥补了经经济增加加值法仅仅仅考虑虑了经营营业绩的的缺陷，由由于采用用了市场场对企业业的评估估价值，所所以包括括了市场场大环境境中的影影响因素素，其结结果也更更为准确确。5、 提出假设设 债务融融资所付付出的代代价是利利息，股股权融资资付出的的代价是是股利，而而利息可可以税前前扣除，但但是由于于股利是是税后支支付的，所所以从理理论上来来说，即即便是债债务融资资的成本本

32、刚好等等于发行行股票进进行融资资的成本本，因为为税盾的的存在，负负债融资资成本总总会比权权益资本本成本更更低。而而实际上上，由于于在企业业破产时时，股东东的偿还还顺序在在债权人人之后，所所以股东东承担了了更高风风险，应应当享受受更高回回报，所所以一般般情况下下，股权权资本成成本是高高于债务务资本成成本的。所以，在在理论层层面上，企企业的资资本结构构中，若若债务的的占比更更大，那那么会拥拥有更低低的平均均资本。另外，如如果企业业的经营营现金流流太多，那那就意味味着管理理者在企企业中会会有更多多能够支支配的自自由现金金流，由由此一来来，就会会提高企企业的代代理成本本。 从上文的的理论分分析中，我我

33、们便可可以推导导出下面面的结论论：如果果一个企企业拥有有债务资资本并且且其占比比在一个个合适的的范围内内，那么么企业的的加权平平均资本本就能够够有效的的降低，并并且由于于债务会会让企业业支付大大量现金金，从而而减少企企业的代代理成本本。因而而，我们们可以提提出这样样的假设设：除去去企业的的资本结结构之间间的差异异，在其其他的因因素都完完全相同同时，如如果企业业的资产产负债率率越高，那那么企业业日常的的生产管管理就会会优于资资产负债债率低的的企业，从从而前者者的经营营绩效也也相应的的会显著著地优于于后者。（二） 样本及财财务指标标设计由于在中中国经济济市场中中，每一一个上市市企业的的资本结结构都

34、不不一样，其其差异性性也比较较大，企企业资产产负债率率落在220%至至80%范围内内的企业业数量庞庞大。本本文抽取取了400家上市市公司为为研究对对象，由由资产负负债率的的不同作作为分组组的标准准，把随随机抽取取的400家企业业分成了了两个样样本小组组进行对对比研究究分析，具具体是220家资资产负债债率在440%的的企业以以及200家资产产负债率率高于660%的的企业，通通过统计计学的研研究方法法，来检检验两个个样本之之间有没没有明显显的差异异性。这这40家家企业的的资产负负债率如如下表所所示。低资产负负债率组组资产负负债率如如下所示示：低资产负负债率组组资产负债债率/220111资产负债债率

35、/220122资产负债债率/220133资产负债债率/均均值国栋建设设0.311 0.400 0.344 0.355 狮头股份份0.200 0.133 0.222 0.188 宝钢股份份0.511 0.455 0.477 0.488 古井贡酒酒0.355 0.366 0.366 0.366 古越龙山山0.266 0.322 0.300 0.299 贵州茅台台0.277 0.211 0.200 0.233 酒鬼酒0.366 0.266 0.188 0.277 泸州老窖窖0.233 0.377 0.044 0.211 山西汾酒酒0.055 0.044 0.033 0.044 水井坊0.344 0.

36、299 0.211 0.288 沱牌舍得得0.344 0.322 0.388 0.355 五粮液0.166 0.300 0.377 0.288 九芝堂0.199 0.200 0.188 0.199 两面针0.399 0.244 0.366 0.333 千金药业业0.222 0.355 0.366 0.311 好当家0.266 0.255 0.300 0.277 长江通信信0.322 0.299 0.366 0.322 久立特材材0.277 0.300 0.299 0.299 华润三九九0.366 0.355 0.388 0.366 亚盛集团团0.399 0.299 0.288 0.322 外运

37、发展展0.122 0.122 0.133 0.122 高资产负负债率组组资产负负债率如如下所示示：高资产负负债率组组资产负债债率/220111资产负债债率/220122资产负债债率/220133资产负债债率/均均值金地集团团0.711 0.700 0.699 0.700 保利集团团0.744 0.699 0.711 0.722 首开集团团0.799 0.800 0.833 0.811 北辰实业业0.666 0.655 0.677 0.666 北京城建建0.700 0.722 0.744 0.722 金隅股份份0.722 0.700 0.700 0.700 东湖高新新0.700 0.811 0.

38、877 0.800 三峡新材材0.700 0.755 0.744 0.733 中铁二局局0.855 0.866 0.877 0.866 上海建工工0.833 0.855 0.855 0.844 四川路桥桥0.822 0.877 0.844 0.844 龙建股份份0.877 0.877 0.899 0.888 新疆城建建0.666 0.722 0.755 0.711 武钢股份份0.611 0.633 0.611 0.622 本钢板材材0.622 0.600 0.644 0.622 重庆钢铁铁0.844 0.877 0.799 0.833 包钢股份份0.744 0.799 0.788 0.777

39、西宁特钢钢0.733 0.755 0.799 0.766 南方航空空0.711 0.722 0.744 0.733 航空动力力0.511 0.499 0.499 0.500 中国航空空0.711 0.711 0.722 0.711 同样的，本本文将各各企业220111至20013年年的托宾宾Q值依依照资产产负债率率的高低低分为两两个组，用用托宾QQ值衡量量企业绩绩效。托托宾Q值值的计算算公式为为：（企企业年末末的流通通市值企业非非流通股股份占净净资产的的金额企业长长期负债债价值企业短短期负债债价值）/企业年年末的总总资产。其中，年年末流通通值=该该企业股股票流通通股数额额*收盘盘价，非非流通股

40、股份占净净资产的的金额=非流通通股份数数*每股股净资产产，每股股净资产产=股东东权益/总股本本。何利英、基于Q值的企业投资策略研究、2012-01-23其中低资资产负债债率的托托宾Q值值如下所所示：低资产负负债率组组托宾Q值值/20011托宾Q值值/20012托宾Q值值/20013托宾Q值值/均值值国栋建设设1.099 1.322 1.099 1.177 狮头股份份1.388 1.377 1.477 1.411 宝钢股份份0.888 0.844 0.777 0.833 古井贡酒酒5.544 3.777 2.455 3.922 古越龙山山2.566 2.666 2.299 2.500 贵州茅台台

41、6.022 5.033 2.611 4.555 酒鬼酒3.500 4.933 2.666 3.700 长江通信信2.544 3.211 2.166 2.644 山西汾酒酒5.611 5.944 2.900 4.822 兰州黄河河1.322 2.522 1.677 1.844 沱牌舍得得2.099 3.133 1.833 2.355 五粮液3.744 2.677 1.511 2.644 九芝堂2.299 2.433 2.622 2.455 两面针1.155 1.355 1.233 1.244 千金药业业2.522 2.755 2.411 2.566 好当家1.911 2.044 2.322 2.

42、099 泸州老窖窖2.466 3.544 2.299 2.766 久立特材材1.822 2.222 2.844 2.299 华润三九九2.433 1.999 2.411 2.288 亚盛集团团2.311 3.011 2.999 2.777 外运发展展1.033 1.211 1.544 1.266 高资产负负债率的的托宾QQ值如下下所示：高资产负负债率组组托宾Q值值/20011托宾Q值值/20012托宾Q值值/20013托宾Q值值/均值值金地集团团0.966 1.000 0.933 0.966 保利集团团1.099 1.177 0.977 1.077 首开集团团0.977 1.022 0.955

43、 0.988 北辰实业业0.911 0.933 0.899 0.911 北京城建建0.811 0.811 0.811 0.811 金隅股份份1.011 1.033 1.000 1.022 东湖高新新1.944 1.188 1.155 1.422 三峡新材材1.655 1.522 1.400 1.522 中铁二局局1.033 1.088 1.011 1.044 上海建工工0.999 1.022 1.011 1.011 四川路桥桥1.044 1.033 1.022 1.033 龙建股份份1.144 1.166 1.100 1.133 新疆城建建0.666 0.722 0.755 0.711 武钢股

44、份份0.611 0.633 0.611 0.622 本钢板材材0.922 0.911 0.844 0.899 重庆钢铁铁0.977 1.011 1.000 0.999 包钢股份份1.277 1.344 1.144 1.255 西宁特钢钢1.099 1.000 0.955 1.011 南方航空空0.977 0.922 0.866 0.922 航空动力力1.599 1.577 1.466 1.544 中国航空空1.022 0.988 0.888 0.966 在本文中中，运用用了独立立样本tt检验的的方法，将将两个对对比组的的托宾QQ值进行行加测，从从结果查查看两个个样本的的托宾QQ值是否否有明显显的差异异。从而而得出企企业资本本结构的的差异化化和公司司绩效显显著相关关性存在在与否的的结论。（三） 样本及实实证分析析我们都知知道，由由于在中中国上市市公司这这个庞大大的总体体中，很很多随机机的因素素会影响响