投资管理知识讲解hhwt.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.第五章投投资管理第一节投投资评价的的基本方法法一、资本投资资的概念 本书书所论述的的是企业进进行的生产产性资本投投资。企业业的生产性性资本投资资与其他类类型的投资资性相比，主主要有两个个特点，一一是投资的的主体是企企业，二是是投资的对对象是生产产性资产投投资。二、资本本投资评价价的基本原原理资资本投资项项目评价的的基本原理理是：项目目的收益率率超过资本本成本时，企企业的价值值将增加；项目的收收益率小于于资本成本本时，企业业的价值将将减少。投投资者要求求的收益

2、率率即资本成成本，是评评价项目能能否为股东东创造价值值的标准。三、投资评价价的一般方方法（一一）非贴现现的分析评评价法1.投资资回收期（1）含含义：投资资回收期是是指以投资资项目经营营净现金流流量抵偿原原始总投资资所需要的的全部时间间。（22）计算方方法：在原始投投资一次支支出，每年年现金流入入量相等时时：投投资回收期期原始投投资额/每每年现金净净流量如果现金金流入量每每年不等，或或原始投资资是分几年年投入的，其其计算公式式为：（设设M是收回回原始投资资的前一年年）投投资回收期期=M+第第M年的尚尚未回收额额/第(MM+1)年年的现金净净流量例1 （3）指指标的优缺缺点：回收期法法计算简便便，

3、并且容容易为决策策人所理解解。它的缺缺点是不仅仅在于忽视视时间价值值，而且，没没有考虑回回收期以后后的收益。主要用来来测定方案案的流动性性，不能计计量方案的的盈利性。乙乙 2.会会计收益率率（11）含义：按财务会会计标准计计量的收益益率。（2）计计算它它在计算上上使用会计计报表上的的数据，以以及普通的的会计收益益、成本观观念。会计收益益率=年平平均净收益益/原始投投资额（3）优优缺点：计计算简便，与与会计的口口径一致；但没有考考虑货币的的时间价值值，年平均均净收益受受到会计政政策的影响响。（二二）贴现的的分析评价价法-考虑货货币时间价价值的分析析评价法。（P、1137）1净净现值（NNPV）（

4、1）含含义：P、137是是指特定方方案未来现现金流入的的现值与未未来现金流流出的现值值之间的差差额。（2）计计算：未未来现金流流入的现值值-未来来现金流出出的现值（3）贴贴现率的确确定：一种种办法是根根据资金成成本来确定定，另一种种办法是根根据企业要要求的最低低资金利润润率来确定定。例例1 假设设该企业要要求的最低低资金利润润率为100%NNPV=300（P/AA，10%，5）（P/SS，10%，2）+200（P/SS，10%，7）-2000+2000（PP/A，110%，44）+2000（PP/S，110%，22）443.999（44）决策原原则当当：NPVV大于或等等于0，投投资项目可可行

5、22.现值指指数法 （PPI）Proffitabbilitty Inndex（1）含含义：指未未来现金流流入现值与与现金流出出现值的比比率。（2）计计算现值指指数的公式式为：未来现现金流入的的现值未来现金金流出的现现值（33）与净现现值的比较较：PP、1411可以进行行独立投资资机会获利利能力的比比较。这是是因为现值值指数是一一个相对数数，反映投投资的效率率；而净现现值是绝对对数，反映映投资的效效益。3.内含含报酬率法法（IRRR）（11）含义：是指指能够使未未来现金流流入现值等等于未来现现金流出量量现值的贴贴现率，或或者说是使使投资方案案净现值为为零的贴现现率。理解NPV0，方案案的投资报报

6、酬率预预定的贴现现率NNPV00，方案的的投资报酬酬率预定定的贴现率率NPPV=0，方方案的投资资报酬率=预定的贴贴现率（2）计计算当当各年现金金流入量均均衡时：利用年年金现值系系数表，然然后通过内内插法求出出内含报酬酬率。一般情况况下：逐步步测试法：计算算步骤：首首先通过逐逐步测试找找到使净现现值一个大大于0，一一个小于00的，并且且最接近的的两个贴现现率，然后后通过内插插法求出内内含报酬率率。参参照教材1138页例1前例11求解解内含报酬酬率设设i1110%， NPV1143.99当i212%：NPPV2300（P/AA，12%，5）（P/SS，12%，2）+200（P/SS，12%，2）

7、-2000+2000（PP/A，112%，44）+2000（PP/S，112%，22）-14.332利利率净净现值10% 433.99i0012% -14.332（ i0-110%）/（12%-10%） =（00-43.99）/ （-114.322-43.99）i011.551%（3）决决策原则当IRRR大于或或等于资金金成本率或或 企业要要求的最低低投资报酬酬率时，投投资项目可可行。贴现指标标间的比较较（相同点点）评价方案案可行与否否的结论是是一致的（净净现值00； 现值值指数11；内含报报酬率 投资者要要求的最低低投资报酬酬率或企业业的资金成成本率） 考考虑了资金金时间价值值考考虑了全部部

8、的现金流流量参参照教材1138页例1指标间间的比较（不不同点）净现值值：绝对数数指标，反反映投资的的效益，适适用于互斥斥方案之间间的选优；现值值指数与内内含报酬率率：反映投投资的效率率，适用于于独立方案案之间的比比较净净现值与现现值指数：指标大小小受贴现率率高低的影影响；不能能反映方案案本身所能能达到的投投资报酬率率内含含报酬率：指标大小小不受贴现现率高低的的影响；能能反映方案案本身所能能达到的投投资报酬率率第二二节投资资项目现金金流量的估估计一一、现金流流量的含义义：P、11431.概念念：所谓现现金流量，在在投资决策策中是指一一个投资项项目引起的的企业现金金支出和现现金收入增增加的数量量。

9、在理解解现金流量量的概念时时，要把握握以下三个个要点：投资资决策中使使用的现金金流量，是是投资项目目的现金流流量，是特特定项目引引起的现金流流量是指增量现现金流量这里里的现金金是广义义的现金，它它不仅包括括各种货币币资金，而而且包括项项目需要投投入企业拥拥有的非货货币资源的的变现价值值（或重置置成本）。2.现金流量量的内容PP、1433-1444在实实务中更重重视按时间间划分现金金流量：（11）初始现现金流量=-原始投投资额长期资资产投资（固固定资产、无形资产产、递延资资产等）垫支支流动资金金（22）营业现现金流量=销售收入入-付现成成本=利润润+非付现现成本（3）终终结现金流流量=回收收额（

10、回收收流动资金金、回收固固定资产的的净残值）3.现金流量确定的假设财务可行性假设全投资假设时点化假设例：某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期限为5年。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。 二、现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 具体需要注意的问P、144-1451.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他部门的影响4.对净营运资金的影响例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（

11、）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。E.动用为其它产品储存的原料约200万元。答案：BCD例题2：某公司购人一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出5

12、0万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。 （）答案：说明：专用材料应以其变现价值15万元考虑，所以项目第一年的现金流出=50+15=65三、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策现金流量的特点：更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。（二）确定相关现金流量应注意的问题旧设备的初始投资额应以其变现价值

13、考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑书上P、146例题（三）固定资产平均年成本1.含义（P.147）固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值2.计算公式： 如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。3.使用平均年成本法需要注意的问题 P、148平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年

14、成本找到可代替的设备。（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限P、149例题四、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念：（P、150-151例题）1.税后成本概念和计算扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。一般公式为：税后成本实际付现成本（l-税率）2.税后收益概念和计算由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。一般公式为：税后收益=营业收入金额（l-税率）3.非付现成本抵税的概念和计算。非付现成本（折旧、费用摊销）可以起到减少税负的作用，其公式为：非付现成本减少非付现成本税率（二）考虑

15、所得税后的现金流量1.建设期净现金流量长期资产投资（包括固定资产、无形资产等） 垫支的流动资金原有资产变现净损益对所得税的影响2.营业现金净流量营业收入-付现成本-所得税税后利润+非付现成本收入（ l-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率3.终结点净现金流量= 回收额回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值回收固定资产的残值净损益对所得税的影响P.152例题5继续使用旧设备现金流量分析继续使用旧设备的初始现金流量=-丧失的变现净流量=-变现价值+变现损失抵税（或-变现净收益纳税）=-（10000+2300040%）=-19200营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税1-4年税后付现成本

16、=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000（1-40%）=-168001-3年折旧抵税=900040%=3600终结现金流量=回收残值净损益=最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）=7000-100040%=6600练习题1.在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流人量为（）元。A.7380B.8040 C.12660D.16620答案：C2.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年

17、限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少360元B.减少1200元 C.增加9640元D.增加10360元 答案：D3.某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200万元。该企业在对外商贸谈判中，获知我方可以购入一套设备，买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到4000元，每年付现成本增加到2800万元。根据市场趋势调查，企业所产产品尚可在市场销售8年，8年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以23万

18、元在国内售出，如现决定实施此项技术改造方案，现有设备可以80万元作价出售。企业要求的投资报酬率为10%，现时美元对人民币汇率为1:8.5。要求：请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。答案：（1）原始投资：设备买价508.5=425（万元）减：旧设备变现80（万元）净投资345（万元）（2）每年营业现金流入量收入增加4000-3000=1000（万元）付现成本增加2800-2200=600（万元）现金流入增加400（万元）（3）第8年末残值变现收入 23（万元）（4）净现值= 400（P/A，10%，8）+23（P/S，10%，8）-345= 1799.69（元）（5）结论：净现值大于零

19、，该方案有利。4.你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税率33%，资本成本10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。他们请你就下列问题发表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留小数点后2

20、位）？初始流量=-3000万元营业现金净流量=净利润+折旧因为：折旧=3000（1-10%）/5=540万元所以营业现金净流量=500（1-33%）+540=875万元若使用4年 NPV（4）=每年现金流入现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资 =875 3.170+3000.683+ 5400.683-3000=100.36（万元） 若使用3年NPV（3）=8752.487+3000.751+54020.330.751-3000=-330.92（万元）N = 3+330.92/（330.92+100.36）=3.77（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？他们

21、的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.77年方案即为可行。 5.资料： D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收人。该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为30%（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，

22、公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。（2002年题）答案 时间01234现值系数0.90910.82640.75130.683甲：购置-8000.00-8000.00税后修理费-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4437.86税法折旧2400.002400.002400.00折旧减税720.00720.00720.001790.50税法残值800.00残值损失减税240.00163.92合计-10483.44平均年成本3307.1810台平均年成本3307

23、1.8乙：系数00.90910.82640.7513购置支出-5000.00-5000.00税后修理费-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折旧减税450.00450.00450.001119.11残值流入500.00375.65合计-7801.92平均年成本3137.2111台平均年成本34509.31第三节节投资项项目的风险险处置一、投资资项目的风风险处置方方法（一一）、调整整现金流量量法（11）基本思思路：先用用一个肯定定当量系数数把有风险险的现金收收支调整为为无风险的的现金收支支，然后用用无风险的的贴现率去去计算净现现值，以便便用净现值值法的规则则判断投资资项

24、目的可可取程度。 （2）肯肯定当量系系数（att）的确定定，是指不不肯定的一一元现金流流量期望值值，相当于于使投资者者满意的肯肯定的金额额，它可以以把各年不不肯定的现现金流量换换算成肯定定的现金流流量。优点：可可以根据各各年不同的的风险程度度，分别采采用不同的的肯定当量量系数。缺缺点：如何何合理确定定当量系数数是个困难难的问题。（二二）风险调调整折现率率法基基本原理：P、1555（11）基本思思路：对于于高风险项项目采用较较高的贴现现率去计算算净现值，然然后根据净净现值法的的规则来选选择方案。（2）风风险调整折折现率是风风险项目应应当满足的的，投资人人要求的报报酬率。项目要求的收益率=无风险报

25、酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。（三）两种方法的比较风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。二、企业资本成本作为项目折现率的条件 使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企

26、业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值应当是一样的。 需要注意的问题：（1）不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股东现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股东现金流量的风险比公司现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。需要注意的问题：（3）增加债务不一定会降低平均资本成本。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低平均资本成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵消增加债务的好处。即使市

27、场不够完善，增加债务比重导致的平均成本降低，也会大部分被权益成本增加所抵消。（4）实体现金流量法比股东现金流量法简洁。因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何，如果投资项目有正的净现值，再去处理筹资的细节问题。筹资只是如问分配净现值的问题，主要是利息减税造成的股东和政府之间分配问题。结论：在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。三、项目系统风险的估计（一）项目的系统风险P、159图5-4第一个层次是从项目角度来看待，即项目自身

28、持有的风险，项目自身特有的风险不宜作为项目资本预算风险的度量。第二个层次是从企业角度来看待，考虑到新项目自身特有的风险可以通过与企业内部其他项目和资产的组合而分散掉一部分，因此应着重考察新项目对企业现有项目和资产组合的整体风险可能产生的增量。第三个层次从股东角度来看待，还要进一步考虑到在余下的项目风险中，有一部分能被企业股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩-下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。（二）项目系统风险的估计1.会计值法 P、159（1）利用回归直线方程计算斜率的公式计算（2）转换：权益=资产（1+负债/权益）2.类比法P、160（1）寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司的（2）计算类似的上市公司的资产：资产=权益/（1+负债/权益）（3）计算本公司的：权益=资产（1+负债/权益）