对传统杜邦财务分析体系改进的探讨1283.docx

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1、对传统杜邦财务务分析体系改改进的思考净资产收益率是是衡量上市公公司经营业绩绩的最具综合合性的核心指指标之一，而而对该指标进进行综合分析析的最常用方方法就是杜邦邦财务分析体体系。体系通通过对净资产产收益率进行行指标分解的的方式，来分分析企业经营营业绩的变动动原因和趋势势。但是该分分析体系不便便于将企业存存在的经营效效率问题和财财务政策问题题区分开来，也也不便于明确确所得税率高高低以及债务务成本、财务务风险等因素素对净资产收收益率的影响响。本文拟提提出弥补上述述缺陷的改进进思路，以提提高该体系的的适用性。 一一、传统杜邦邦财务分析体体系的缺陷 传统杜邦邦财务分析体体系一般按照照以下模式对对净资产收

2、益益率进行指标标分解： 净资产收收益率总资资产净利率权益乘数销售净利率率总资产周转转率权益乘数 传统杜邦邦财务分析体体系存在一定定的缺陷，主主要体现在以以下三个方面面： 1、传统统体系以企业业的最终经营营成果净利润来来衡量企业收收益，而计算算净利润既要要扣除经营成成本，也要扣扣除融资成本本即利息支出出，还要扣除除所得税额，从从而使销售净净利率和总资资产净利率既既要受到经营营效率的影响响，也要受到到财务政策的的影响，还要要受到所得税税率高低的影影响。当销售售净利率或总总资产净利率率发生变动引引发净资产收收益率的变动动时，很难分分清哪些是经经营效率变动动的影响，哪哪些是财务政政策变动的影影响，哪些

3、是是所得税支出出变动的影响响，等等。 22、总资产净净利率缺乏逻逻辑上的一致致性。该指标标的分子“净利润”是归属于股股东所有的收收益，而分母母“资产总额”则包括股东东和债权人共共同的出资，两两者之间缺乏乏一致性。 33、传统体系系以权益乘数数来反映企业业资本结构对对净资产收益益率的影响，但但权益乘数只只反映负债程程度，不能直直接体现由此此产生的债务务成本和财务务风险。如果果不考虑债务务成本和财务务风险，只要要举债，权益益乘数就会大大于1，就能促进进净资产收益益率的提高，负负债比重越大大，权益乘数数越大，这种种促进作用越越强。而实际际上，当企业业加大负债比比重即加大权权益乘数时，负负债比重的加加

4、大势必带来来利息支出的的增加，从而而使销售净利利率和资产净净利率降低。由由此可见，传传统体系是通通过权益乘数数与销售净利利率或资产净净利率之间的的这种反向变变动效应来间间接反映债务务成本和财务务风险的。但但这样反映债债务成本和财财务风险并不不直观，因为为销售净利率率或总资产净净利率受到经经营效率和财财务政策的双双重影响，尽尽管权益乘数数提高后，销销售净利率或或资产净利率率会降低，但但是传统体系系难以把由利利息支出增加加所导致的降降低额与由经经营效率变化化所导致的降降低额区别开开来。 二二、传统杜邦邦财务分析体体系的改进思思路 11、用息税前前利润取代净净利润来衡量量企业收益，在在此基础上用用总

5、资产报酬酬率（息税前前利润资产总额）和和销售息税前前利润率（息息税前利润销售收入）宋宋代替传统的的总资产净利利率和销售净净利率。首先先，由于息税税前利润是未未扣除利息支支出亦未进行行分配的纯粹粹经营收益，完完全由经营效效率所决定，不不受财务政策策的影响，因因而总资产报报酬率和销售售息税前利润润率对净资产产收益率的影影响也只涉及及经营效率方方面的因素。其其次，息税前前利润在扣除除利息支出后后还要再减去去所得税才能能得到净利润润，从而可以以将所得税因因素纳入杜邦邦财务分析体体系的范围。再再次，由于权权益乘数的改改变属于财务务政策的变动动，不会引发发总资产报酬酬率和销售息息税前利润率率的变化，这这样

6、就能把经经营效率因素素和财务政策策因素对净资资产收益率的的影响明确区区别开来。此此外，总资产产报酬率的分分子“息税前利润润”包括了股东东和债权人共共有的收益，而而分母“资产总额”则包括了股股东和债权人人共同的出资资额，该指标标比总资产净净利率更具有有逻辑上的一一致性，这也也提高了杜邦邦财务分析体体系的科学性性。 22、在传统体体系中引入财财务杠杆系数数的倒数来体体现债务成本本和财务风险险对净资产收收益率的影响响，以弥补权权益乘数忽视视债务成本和和财务风险的的缺陷。财务务杠杆系数在在改进体系中中以倒数形式式出现，可以以视为权益乘乘数的抵减项项。当加大负负债比重使权权益乘数提高高时，所引发发的利息

7、支出出的增加会导导致财务杠杆杆系数同时升升高，从而抵抵销权益乘数数提高的有利利影响，体现现了债务成本本和财务风险险对净资产收收益率的消极极作用。 按照以以上思路，我我们可以将杜杜邦财务分析析体系重新分分解如下： 三三、对改进杜杜邦财务分析析体系的分析析 上上述改进体系系表明，净资资产收益率受受到销售息税税前利润率、资资产周转率、权权益乘数、财财务杠杆系数数以及所得税税税率的共同同影响。 11、销售息税税前利润率和和总资产周转转率反映了企企业经营效率率对净资产收收益率的影响响，体现了企企业投资和经经营决策的效效果。前者表表明销售收入入的经营获利利能力，后者者表明资产总总额的运营效效率，二者相相乘

8、为总资产产报酬率，是是企业经营效效率的综合体体现。提高销销售息税前利利润率的途径径一是扩大销销售收入，二二是降低经营营成本费用。总总资产周转率率的提高则要要依靠提高销销售收入和处处理闲置资产产来实现。销销售息税前利利润率和总资资产周转率的的不同组合还还可以反映企企业的经营政政策，如“薄利多销”较低的销销售息税前利利润率与较高高的总资产周周转率，“厚利少销”较高的销销售息税前利利润率与较低低的总资产周周转率。 22、权益乘数数和财务杠杆杆系数反映了了企业财务政政策对净资产产收益率的影影响，体现了了企业筹资决决策的效果。前前者体现了企企业的资本结结构政策，后后者则反映了了由企业的资资本结构政策策所

9、决定的债债务成本和财财务风险水平平。权益乘数数与财务杠杆杆系数之比的的含义是：首首先，举债不不一定能促进进净资产收益益率的提高，只只有当权益乘乘数大于财务务杠杆系数即即二者之比大大于1时，这种促促进作用才会会存在，若权权益乘数小于于财务杠杆系系数，举债反反而会降低净净资产收益率率；其次，单单纯加大负债债比重即提高高权益乘数并并不一定就能能提高净资产产收益率，只只有当权益乘乘数提高的幅幅度大于所引引发的财务杠杠杆系数升高高的幅度时，加加大负债比重重才是有利的的。 权权益乘数大于于财务杠杆系系数的条件可可推导如下： 由由此可见，只只有当总资产产报酬率高于于债务平均利利率时，举债债或加大负债债比重才

10、能促促进净资产收收益率的提高高。一般情况况下，债务利利率是固定的的，而企业所所能创造的总总资产报酬率率却存在不确确定性。用不不确定的总资资产报酬率去去抵偿固定的的债务利率，会会导致股东所所能获得的净净资产收益率率具有更大的的不确定性，而而这正是财务务风险的根源源所在。因此此，企业在举举债时，必须须慎重考虑自自身经营盈利利能力的水平平和稳定性，合合理预计总资资产报酬率高高于债务利率率的可能性及及其程度，避避免承担过高高的债务成本本和财务风险险。此外，在在合理的范围围内，尽可能能利用商业信信用等无息债债务，也可以以起到降低债债务平均利率率的作用，以以提高权益乘乘数与财务杠杠杆系数之比比，进而推动动

11、净资产收益益率的提高。 3、所所得税税率的的高低属于企企业外部因素素。企业应积积极进行税务务筹划来降低低所得税负担担，以提高净净资产收益率率。下面以GG中金（0000060）为为例，对比改改进前后的杜杜邦财务分析析体系的差别别。 GG中金20044年的净资产产收益率与22003年相相比大幅上升升。上升的主主要原因除了了销售息税前前利润率和总总资产周转率率的提高外，最最值得注意的的是权益乘数数与财务杠杆杆系数的变化化。20044年的权益乘乘数与20003年相比有有所下降，按按照传统体系系的思路，这这是对净资产产收益率的不不利影响，体体现了不良的的财务政策。但但依据改进体体系可以看出出，尽管200

12、04年的权权益乘数有所所下降，但22004年的的财务杠杆系系数下降幅度度更大，说明明公司在20004年度大大幅节约了利利息支出，降降低了财务风风险，从而使使2004年的的权益乘数与与财务杠杆系系数之比相对对于20033年大幅上升升，促进了净净资产收益率率的提高。因因此，20004年度G中金减少负负债比重属于于财务政策的的有利变动。 22005年的的净资产收益益率在20004年基础上上继续大幅上上升。依据传传统杜邦财务务分析体系，上上升的主要原原因是销售净净利率的提高高，其次是总总资产周转率率的提高，即即2005年净净资产收益率率的上升主要要归因于经营营效率特别是是销售获利水水平的提高。而而依据改进杜杜邦财务分析析体系，G中金20055年的销售息息税前利润率率提高幅度并并不大，但平平均所得税税税率却大幅下下降。由此可可以推断，22005年净净资产收益率率的上升并非非主要源于经经营效率的提提高，而是所所得税费用大大幅下降的结结果。