公司财务原理复习题23188.docx

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1、公司财务原理复复习题1资本预算（投投资决策）2 资产定价理理论（发展脉脉络）与有效效市场假说3企业融资、IIPO、创业业投资4股利政策5资本结构理论论（ 发展脉脉络）6 公司目标、公公司治理（股股东价值最大大化、委托代代理（道德风风险与逆向选选择）、控制制权与现金流流分配问题）7 公司价值评评估（绝对估估值：DCFF，DDM；APV;EEVA相对估估值法；重点点把握如何把把财务数据转转化估值计算算，WACCC和R）这部部分是对其他他知识点的高高度综合，希希望大家重视视！8 期权定价与与实物期权（这这块也是对资资产定价和投投资决策的延延伸与发展，希希望大家高度度重视）9财务计划和营营运资本管理理

2、10租赁融资11 风险管理理12公司绩效评评价（杜邦分分析、经济增增加值(EVVA)方法、平平衡积分卡）13 公司并购购、战略财务务管理、内部部资本市场财务管理课程按按专题设复习习，目的在于于使学生更好好地把握实务务操作中的问问题。按实务务专题复习使学生以以实务问题为为导向，综合合运用已有理理论知识，对对问题做出分分析和解答。专专题设置使课课程模块化，可可按照数学需需求进行不同同模块的拆分分拼装组合，有有灵活性并可可突出特点。各各专题依然存存在某些内在在联系并且有有层次之分，某某些专题实际际上是和基础础理论紧密结结合的，投资资、融资，分分配等有关专专题可以与理理论学习交叉叉进行。公司目标、财务

3、务契约、公司司治理1.论述企业财财务管理的目目标。答：财务管理的的目标指企业业理财活动所所希望实现的的结果，是评评价企业理财财活动是否合合理的基本标标准。它直接接反映着理财财环境的变化化，并根据环环境的变化做做适当调整，它它是财务管理理理论体系中中的基本要素素和行为导向向，是财务管管理实践中进进行财务决策策的出发点和和归宿。财务务管理目标制制约着财务运运行的基本特特征和发展方方向，是财务务运行的一种种驱动力。企企业财务管理理的目标可以以概括为生存存、发展和获获利。对财务管理基本本目标的认识识，大致有以以下四种：(1)利润最大化化；(2)资本利润率率最大化(或每股盈余余最大化)；(3)企业价值最

4、最大化(或股东财富富最大化)；(4)相关者利益益最大化。当当前比较典型型的财务管理理目标理论是是以下两种：(1)股东财富富最大化。它它是指通过财财务上的合理理经营，为股股东带来最多多的财富。持持这种观点的的学者认为，股股东创办企业业的目的是扩扩大财富。他他们是企业的的所有者，其其投资的价值值在于它能给给所有者带来来未来报酬，包包括获得股利利和出售股权权换取现金。在在股份经济条条件下，股东东财富由其所所拥有的股票票数量和股票票市场价格两两方面来决定定，因此股东东财富最大化化也最终体现现为股票价格格。他们认为为，股价的高高低代表了投投资大众对公公司价值的客客观评价。它它以每股的价价格表示，反反映了

5、资本和和获利之间的的关系；它受受每股盈余的的影响，反映映了每股盈余余大小和取得得的时间；它它受企业风险险大小的影响响，可以反映映每股盈余的的风险。(2)企业价值值最大化。它它是指通过企企业财务上的的合理经营，采采取最优的财财务政策，充充分考虑货币币的时间价值值和风险与报报酬的关系，在在保证企业长长期稳定发展展基础上使企企业总价值达达到最大。持持这种观点的的学者认为，财财务管理目标标应与企业多多个利益集团团有关，可以以说，财务管管理目标是这这些利益集团团共同作用和和相互妥协的的结果。在一一定时期和一一定环境下，某某一利益集团团可能会起主主导作用。但但从长期发展展来看，不能能只强调某一一集团的利益

6、益，而置其它它集团的利益益于不顾，不不能将财务管管理的目标集集中于某一集集团的利益。从从这一意义上上讲，股东财财富最大化不不是财务管理理的最优目标标。从理论上上来讲，各个个利益集团都都可以折衷为为企业长期发发展和企业总总价值的不断断提高，各个个利益集团都都可以借此来来实现其最终终目标。所以以，应将企业业的长期稳定定发展摆在首首位，并强调调在企业价值值增长中满足足各方面的利利益关系。将将企业价值最最大化作为财财务管理目标标。它更强强调风险与报报酬的均衡，将将风险限制在在企业可以承承担的范围之之内；创造造与股东之间间的利益协调调关系，努力力培养固定股股东；关心心本企业职工工的切身利益益，创造优美美

7、和谐的工作作环境；不不断加强与债债权人的联系系，凡重大财财务决策请债债权人参加讨讨论，培养可可靠的资金供供应者；真真正关心客户户的利益，在在新产品的研研究和开发上上有较高的投投入，不断通通过推出新产产品来尽可能能满足顾客的的要求，以便便保持销售收收入的长期稳稳定增长；讲求信誉，注注重企业形象象塑造与宣传传；关心政政府有关政策策的变化，努努力争取参与与政府制定政政策的有关活活动，以便争争取出台对自自己有利的政政策或法规。但但一旦通过立立法形式颁布布并付诸实施施，不管对自自己是否有利利，都必须严严格执行。财务管理目标具具有如下特点点：相对稳定定性、多元性性和层次性。(1)财务管理理目标具有相相对稳

8、定性。任任何一种财务务管理目标的的出现，都是是一定的政治治、经济环境境的产物，随随着环境因素素的变化，财财务管理目标标也可能发生生变化。人们们对财务管理理目标的认识识是不断深化化的，但财务务管理目标是是财务管理的的根本目的，对对财务管理目目标的概括凡凡是符合财务务管理基本环环境和财务活活动基本规律律的，就能为为人们所公认认，否则就被被遗弃，但在在一定时期或或特定条件下下，财务管理理的目标是保保持相对稳定定的。(2)财务管理理目标具有多多元性。多元元性是指财务务管理目标不不是单一的，而而是适应多因因素变化的综综合目标群。现现代财务管理理是一个系统统，其目标也也是一个多元元的有机构成成体系。在这这

9、多元目标中中，有一个处处于支配地位位，起主导作作用的目标，称称之为主导目目标；其他一一些处于被支支配地位，对对主导目标的的实现有配合合作用的目标标，称之为辅辅助目标。例例如，企业在在努力实现履履行社会责任任、加速企业业成长、提高高企业偿债能能力等一系列列辅助目标。(3)财务管理理目标具有层层次性。层次次性是指财务务管理目标是是由不同层次次的系列目标标所组成的目目标体系。财财务管理目标标之所以具有有层次性，主主要是因为财财务管理的具具体内容可以以划分为若干干层次。例如如企业财务管管理的基本内内容可以划分分筹资管理、投投资管理、营营运资金管理理、收益分配配管理等几个个方面，而每每一个方面又又可以再

10、进行行细分，例如如，投资管理理就可以再分分为研究投资资环境、确定定投资方式、做做出投资决策策等几个方面面。财务管理理内容的这种种层次性和细细分化，使财财务管理目标标成为一个由由整体目标、分分部目标和具具体目标三个个层次构成的的层次体系。2.试述企业的的财务管理与与会计的关系系。答：企业的财务务管理是指企企业组织企业业的财务活动动、处理财务务关系的一项项经济管理工工作，其主要要包括三个方方面的财务活活动：筹资活活动、投资活活动、收益分分配活动。会会计是指为经经济活动的主主体决策提供供支持的经济济信息系统，会会计的基本职职能是核算和和监督。在市市场经济条件件下，企业的的财务管理和和会计各自发发挥着

11、职能，它它们相互区别别，同时又是是紧密联系在在一起。(1)企业财务务管理与会计计的区别企业财务管理理与会计的职职能不同。企业财务管理活活动的主要职职能有四项：第一，进行行合理的筹资资决策，达到到既能优化企企业的资本结结构，又能提提高企业的盈盈利水平；第第二，进行科科学的投资决决策，尽量选选择最佳的投投资方案，实实现企业财务务资源的有效效配置，优化化组合；第三三，合理进行行收益分配决决策，要全面面考虑公司发发展的需要和和股东的意愿愿等多方面因因素的影响，正正确确定企业业利润留存与与分配的比例例和合理的股股利政策；第第四，协调企企业内部条件件与外部环境境的关系，不不断提高企业业防范风险的的能力，增

12、强强企业市场竞竞争实力。如如在企业拟进进行联营、收收购、兼并时时，要正确分分析对方企业业的财务状况况，参与资产产评估，对联联营、收购、兼兼并的可行性性做出正确评评价；在企业业面临破产清清算时，对剩剩余资产价值值进行正确评评估，并参与与剩余资产分分配工作等。企业会计基本职职能主要有两两项：第一，以以货币为量度度，连续地、系系统地、全面面地反映企业业的经济活动动情况，提供供经营管理所所需的原始经经济信息。第第二，按照预预定目的和要要求，利用会会计处理和输输出的信息，对对企业生产经经营活动全过过程进行监督督。财务管理与会会计的工作性性质和指导原原则不同财务管理应属于于业务管理部部门，直接管管理对象为

13、人人、财、物，并并在其职能范范围内具有直直接决策权。财财务管理工作作的指导原则则应是“企业财务通通则”和“企业财务制制度”。会计不是是业务管理部部门，而是综综合性的信息息部门，是企企业决策支持持系统的重要要组成部门，对对企业生产经经营管理没有有直接决策权权。会计工作作的指导原则则是“企业会计准准则”和“企业会计制制度”。财务管理与会会计机构设置置不同当前，西方国家家财务管理活活动已渗透到到企业生产经经营的各个方方面，已形成成比较完善的的财务管理体体系。西方国国家所采用的的是总财务师师领导的财务务部门和总会会计师领导的的会计部门分分别设置，权权责职能明确确区分的做法法，在市场经经济的实践中中已被

14、证明是是成功的、有有利的，值得得我们借鉴。(2)财务管理理与会计的主主要联系财务管理与会会计的对象都都是资金和资资金运动在市场经济中，商商品生产和交交换所形成的的错综复杂的的经济关系，是是以资金为载载体，因而资资金运动就成成为各种经济济关系的体现现，并贯穿于于企业生产经经营过程的始始终，而且借借助于货币的的形式，既可可以进行量的的汇总，又可可以进行量的的比较，资金金和资金运动动的这种特性性决定了它成成为财务管理理和会计的对对象。财务管管理就是对资资金的取得、占占用、耗费、收收入和分配等等运动过程中中所体现的各各种特定的经经济关系进行行合理组织和和协调。会计计则是对资金金的取得、占占用、耗费、收

15、收入和分配等等运动过程运运用货币进行行连续、系统统、全面的反反映和监督。因因此，离开资资金和资金运运动，财务管管理与会计在在理论上都无无法履行各自自的职能。财务管理必须须以会计提供供的会计信息息为基础现代管理是以信信息为基础的的，没有会计计提供的会计计信息，财务务管理就将成成为无源之水水、无本之木木，变成决策策不准、计划划不周、调节节不灵的瞎指指挥。财务管管理是对资金金运动的直接接管理，会计计是以综合信信息的形式系系统地反映资资金运动。此此外，财务管管理的结果，也也需要借助于于会计加以反反映。会计必须符合合财务管理的的需要 会计信信息的收集、加加工、贮存、传传递离不开财财务管理制度度，必须符合

16、合财务管理的的需要，否则则，会计就失失去了参与管管理的对象，从从而也就失去去了自身存在在的前提。因因为财务管理理是处理各种种经济关系的的，它是受社会会制度和国家家方针政策各各种的制约而而相应形成并并作为会计和和活动的准绳绳。综上所述，企业业只有正确界界定财务管理理与会计的关关系，人员机机构分设，权权责职能明确确区分，才能能各司其责，有有效地发挥各各自的职能，并并最终提高企企业整体的管管理水平。3.阐述“企业业价值最大化化”这一理财目目标，并说明明它与股东财财富最大化的的差异。 答：所谓企业价价值最大化是是指通过企业业财务上的合合理经营，采采用最优的财财务政策，充充分考虑资金金的时间价值值和风险

17、与报报酬的关系，在在保证企业长长期稳定发展展的基础上使使企业总价值值达到最大。这这一定义包含含丰富的内容容，其基本思思想是将企业业长期稳定发发展摆在首位位，强调在企企业价值增长长中满足各方方利益关系。企业价值最大化化这一目标，最最大的问题是是计量问题。从从实践上看，可可以通过资产产评估来确定定企业价值的的大小。从理理论上讲，企企业价值可以以通过下列公公式进行计量量：，如果各年的的现金流量相相等，上式可可简化为：，从这个式式子可以看出出，企业的总总价值V与FCF成正比比，与i成反比。在在t不变时，FCCF越大，则则企业价值越越大；在FCCF不变时，t越大，则企企业价值越小小，t的高低，主主要由企

18、业风风险的大小来来决定，当风风险大时，tt就高，当风风险小时，tt就低。也就就是说，企业业的价值，与与预期的报酬酬正比，与预预期的风险成成反比。在市市场经济条件件下，报酬和和风险是同增增的，即报酬酬越大，风险险越大，报酬酬的增加是以以风险的增加加为代价的，而而风险的增加加会直接威胁胁企业的生存存。企业的价价值只有在风风险和报酬达达到比较好的的均衡时达到到最大。以企业价值最大大化作为财务务管理的目标标，具有以下下优点：企业价值最最大化目标考考虑了取得报报酬的时间，并并用时间价值值的原理进行行了计量；企业价值最最大化目标科科学地考虑了了风险与报酬酬的联系；企业价值最最大化能克服服企业在追求求利润上

19、的短短期行为，因因为不仅目前前的利润会影影响企业的价价值，而且预预期未来的利利润对企业价价值的影响所所起的作用更更大。进行企企业财务管理理，就是要正正确权衡报酬酬增加与风险险增加的得与与失，努力实实现二者之间间的最佳平衡衡，使企业价价值达到最大大。因此，企企业价值最大大化的观点，体体现了对经济济效益的深层层次认识，它它是财务管理理的最优目标标。传统上，人们都都认为股票承承担了企业全全部剩余风险险，也就享受受因经营发展展带来的全部部税后收益。所所以股票所持持有的财务要要求权又称为为“剩余要求权权”。企业财务务管理的目标标应该是“股东财富最最大化。而现代意意义上的企业业与传统企业业有很大差异异，现

20、代企业业是多边契约约关系的总和和，股东也承承担了相当大大的风险，但但债权人和职职工所承担的的风险也很大大，政府也承承担了相当大大的风险。从从历史的角度度来考察，现现代企业的债债权人所承担担的风险，远远远大于历史史上债权人承承担的风险。从从上述分析可可以看出，财财务管理目标标应与企业多多个利益集团团有关，是这这些利益集团团共同作用和和相互妥协的的结果。在一一定时期和一一定环境下，某某一集团利益益可能会起主主导作用，但但从企业长远远发展来看，不不能只强调某某一利益集团团的利益，而而置其它利益益集团的利益益于不顾，也也就是说，不不能将财务管管理的目标仅仅仅归结为某某一集团的目目标，从这一一意义上说，

21、股股东财富最大大化不是财务务管理的最优优目标，在社社会主义条件件下更是如此此。从理论上讲，各各个利益集团团的最优目标标都可以折衷衷为企业长期期稳定发展和和企业总价值值的不断增长长，各个利益益集团都可以以借此来实现现他们对最终终目的。所以以，以企业价价值最大化作作为财务管理理的目标，比比以股东财富富最大化作为为财务管理目目标更科学。（大家认为这种种观点正确吗吗？我们教材材财务目标贯贯彻是股东财财富最大化的的思想）现代企业理论以以为,企业是是一系列契约约(合同)的的组成,企业业契约是不完完备的(或不不完全的),由此导致企企业所有权的的重要性。企企业契约的不不完备性是由由于企业存在在的市场环境境是不

22、确定的的。在一个不不确定性的世世界里,要在在签约时预测测到所有可能能出现的状态态几乎是不可可能的;即使使预测到了,要准确描述述每件可能状状态并在该状状态下的对策策也是不可能能的。即使可可能,也会由由于交易成本本太高而不可可行。因为进进入企业的契契约是不完备备的,未来世世界是不确定定的,要使所所有企业成员员都得到固定定的合同收入入是不可能的的,这就存在在一个剩余索索取权的问题题。剩余索取取权是相对合合同收益权而而言的,指的的是对企业收收入在扣除所所有固定的合合同支付(如如原材料成本本、固定工资资、利息等)的余额(“利利润”)的要要求权。企业业的剩余索取取者也即企业业的风险承担担者,因为剩剩余是不

23、确定定的,没有保保证的,在固固定合同索取取被支付之前前,剩余索取取者是什么也也得不到的。剩剩余控制权指指的是在契约约中没有特别别规定的活动动的决策权。因因为进入企业业的契约是不不完备的,未未来世界是不不确定的,当当实际状态出出现时,必须须有人决定如如何填补契约约中存在的“漏漏洞”,经济济学家早就认认识到,效率率最大化要求求企业剩余索索取权的安排排和剩余控制制权的安排应应该对应。企业是由许多个个独立的要素素所有者组成成的。所有这这些要素所有有者可以分为为两大类,一一类是提供人人力资本的所所有者,另一一类是提供物物质资本(非非人力资本)的所有者(有些参与人人既提供人力力资本又提供供非人力资本本)。

24、我们将将剩余索取权权和剩余控制制权合称为企企业所有权。最最优的企业所所有权安排是是指“企业价价值最大化”的的所有权安排排。“企业价价值”包括可可供所有企业业参与人分配配的总收益,“最大化”是是相对于预期期值而言的。“企企业价值最大大化”当然不不是一个完善善无缺的标准准,因为它没没有考虑收入入分配问题(帕累托最佳佳也没有考虑虑收入分配问问题),但它它确实是一个个最具操作性性的标准。如如果企业收入入可以分解为为固定的合同同收入和不固固定的剩余收收入,如果固固定收入能百百分之百地兑兑现(没有风风险),最大大化剩余收入入也就等价于于最大化总价价值。但是,如果固定收收入不能百分分之百地兑现现,最大剩余余

25、收入就可能能不等价于最最大化总价值值。这一点对对理解股东财财富最大化与与企业价值最最大化的差异异是非常重要要的。有的理论认为,股东财富最最大化符合非非股东之外的的企业经济当当事人的利益益。按照我国国(包括世界界各国)财务务制度规定,对股东的分分配是在分配配顺序之末。在在企业破产清清算时,索赔赔权也是在最最末,亦就是是说股东财富富的获得,是是在保证企业业其他经济当当事人利益后后的结果。对对企业债权来来说,企业收收益获得后,必须首先满满足债权人债债权到期的要要求,而后才才可能考虑股股东的利益要要求。股东财财富最大,债债权人的利益益当然也就得得以保证。对对一般职工来来说,职工工工资是成本列列支项目,

26、它它必将先于股股东获向财富富之前得以实实现;与职工工利益相关的的另一块企业公益金金,亦是先于于对股东分配配前建立,公公益金不能建建立,股东财财富自然不能能增加。对经经营者来说,股东财富最最大化的实现现,是企业经经营者正确经经营的结果,股东得到良良好的回报,就会对经营营者给予好的的评价,并给给予经营者更更高的报酬。对对国家财政来来说,股东财财富是在税后后利润中索取取的,股东财财富越大,企企业纳税也就就越多 我们有必要变革革公司财务管管理目标,使使经营不是为为追求股东财财富最大化服服务,而应为为公司全体利利益相关者服服务,追求企企业价值最大大化,促进公公司生产的长长期发展。作业：概念解释释公司治理

27、：公司治理是通过过一套包括正正式或非正式式的制度或机机制来协调企企业与所有利利益相关者之之间的利益关关系，从而最最终维护各方方面的利益。公司治理的内涵极为丰富，它不仅表现为公司所有权（剩余索取权和控制权）的一种制度安排，而且体现了公司所有利益相关者之间的契约关系。这种契约关系集中体现为公司在理财过程中动态形成的各利益主体在财权上相互约束、相互制衡的财务契约关系。它一方面能影响企业相关利益主体的权利、义务和责任，另一方面能左右企业的筹资、投资、收益分配及生产营销等财务决策。完善的公司治理结构能够增加公司价值。委托-代理理论论道德风险逆向选择控制权理论：现金流分配权财务契约：企业是一系列契契约的组

28、合体体，而财务又又是企业的生生存之本。从从某种意义上上来说，企业业治理就是财财务契约的治治理。财务契契约是企业的的中枢神经，是是企业各种利利益关系的焦焦点。不同的的企业对应着着不同的财务务契约。自从1979年年史密斯和华华纳开创性地地提出了财务务契约这一称称谓至今，西西方国家关于于财务契约的的研究成果层层出不穷，但但他们对财务务契约的研究究范围过于狭狭窄，基本界界定在债务契约上。实实际上，财务务管理是一项综综合性的管理理工作，它不不但要研究企企业日常的投投资、筹资、资资产运营等决决策，还要处处理企业与各各方的财务契契约安排，如如基于公司产产权结构基础础之上的财务务控制权和收收益分享权等等，债务

29、契约约只是其中的的一个方面。作作为财务契约约的定义，应应该体现以下下三点：一是是要体现财务务契约的归属属性。我们研研究的财务契契约是立足于于企业来研究究的。二是要要体现企业财财务契约区别别于其它契约约的特殊性。三三是要涵盖企企业与各权利利主体形成的的财务契约类类别。财务契约作如下下定义：财务务契约是指企企业在理财过过程中，为达达到合理预期期，在平等互互利的基础上上与各个权利利主体确立的的一种权利流流转关系。定定义揭示出了了如下内容：财务契约的的缔约人是企企业与各个利利益主体，财财务契约的目目的是为了达达到合理预期期，财务契约约的基础是平平等互利，财财务契约的性性质是理财过过程中形成一一种权利流

30、转转关系。企业内部多元化化的利益主体体主张主要是是借助于财务务来实现的，这这不仅表现在在财务上已突突破了传统的的资产观，还还表现在传统统的财务报告告和财务目标标等都面临着着修正和变革革。从财务的的角度看，利利益相关者与与企业之间存存在着互为影影响的关系。一一方面，企业业的财务决策策、政策和行行为直接影响响各种利益相相关者的利益益，如对环境境投资和治理理的轻视所造造成的环境污污染会直接影影响利益相关关者的存在条条件和质量等等。随着经济济社会化水平平及企业的社社会联系程度度的提高，企企业财务的这这种相关利益益影响作用还还会进一步增增强。另一方方面，利益相相关者的利益益需求和权利利也会直接影影响企业

31、的财财务决策、政政策和行为，并并且这种影响响力量还会随随着社会的进进步而逐步增增强。因此，财财务资源的配配置不能只考考虑某一类利利益相关者，而而必须兼顾各各种利益相关关者的利益需需求。在利益益相关者合作作逻辑下，财财权的运作，包包括预测、决决策、计划、控控制、考核等等都应注重各各利益主体之之间利益的协协调，建立起起企业与各利利益相关者“互互惠互利”的的财务契约网网络，以实现现企业可持续续发展的整体体经济利益。现代企业契约理理论一般认为为：企业是一一系列契约的的联结，是生生产要素之间间的一组契约约。从契约的的角度看，现现代企业是通通过一系列契契约关系，将将不同的生产产要素和利益益集团组织在在一起

32、，进行行生产经营活活动的一种企企业组织形式式，是一个“契契约关系”的的集合。财务务契约是指在在财务活动中中，用来规划划财务行为当当事人之间未未来交易过程程的各种关系系的契约。财财务契约是关关于资本要素素(主要指财财务资本)在在其交易过程程(资本取得得、资本运用用和资本收益益分配)中所所形成的各种种契约关系。财财务契约是企企业一系列契契约关系集合合中的一个子子集。财务活活动的实质是是交易当事人人之间对财产产权利所做出的契约安安排，其目的的是要实现财财务资源在时时间和空间上上的有效配置置和合理利用用，从而增进进社会福利。这这也是财务管管理的基本功功能。承载这这些基本功能能的工具就是是各种各样的的财

33、务契约，包包括实现转移移资源的基础础契约(如债债务契约和权权益契约)、提提供风险管理理手段的多种种衍生契约及及混合契约。财财务契约设计计的目的，就就是要在保证证财务资本收收益最大化的的目标下，实实现财务资源源的优化配置置和有效利用用。资本预算1.内含报酬率率答：内含报酬率率是指使投资资方案净现值值为零的贴现现率。用这种种报酬率对投投资方案的现现金流入量与与现金流出量量进行贴现，能能使现金流入入量现值与现现金流出量现现值总额相等等。其计算公公式为： 式中：IRR内含报酬率率；C0初始投资资额；Ct第t年现现金净流量；n投资项目的的寿命周期。内含报酬率指标标的决策标准准是：如果投投资项目的内内含报

34、酬率大大于企业所要要求的最低收收益率标准，接接受该项目；如果内含报报酬率低于企企业所要求的的最低收益率率标准，放弃弃该项目。如如果多个互斥斥型投资项目目并存时，选选取内含报酬酬率最大的项项目。2净现值答：净现值是指指投资项目在在投资期内各各年的现金流流量按一定的的贴现率折算算为现值后与与初始投资额额的差。所用用的贴现率可可以是企业的的资金成本，也也可以是企业业所要求的最最低收益率水水平。净现值值的计算公式式为：。利用用净现值进行行决策所依据据的原理是：假设预计的的现金流入在在年末肯定可可以实现，并并把原始投资资看成是按预预定贴现率借借入的。当净净现值为正数数时偿还本息息后该项目仍仍有剩余的收收

35、益，当净现现值为零时偿偿还本息后一一无所获，当当净现值为负负数时该项目目收益不足以以偿还本息。净净现值指标的的决策标准是是：如果投资资项目的净现现值大于零，接接受该项目；如果投资项项目的净现值值小于零，放放弃该项目；如果有多个个互斥的投资资项目相互竞竞争，选取净净现值最大的的投资项目。净净现值指标考考虑了投资项项目资金流量量的时间价值值，较合理地地反映了投资资项目的真正正经济价值，是是一个比较好好的投资决策策指标。3净现值法与含含报酬率法是是两个重要的的资本投资项项目绩效评价价方法，试对对它们的特征征与适用情况况予以分析。答：净现值法法是指运用投投资项目的净净现值来进行行投资评估的的基本方法，

36、净净现值等于投投资项目未来来净现金流量量按资本成本本折算成现值值，减去初始始投资后的余余额。其特征主要包括括两个方面。其其优点：考虑了货币币的时间价值值；反映了投资资项目在整个个经济年限内内的总效益；可根据需要要改变贴现率率计算净现值值。其缺点：与不考虑时时间价值的评评估方法相比比，不易理解解；与内部报酬酬率法相比，它它只能揭示该该投资项目的的内部报酬率率是否大于资资金成本(净现值为正正，内部报酬酬率大于资金金成本，净现现值为负，内内部报酬率小小于资金成本本)，但该投资资项目的实际际报酬率究竟竟是多少无法法确定。净现值法主要适适用于互斥型型的投资决策策，当投资于于一个项目的的净现值高于于另一个

37、投资资项目的时候候，就可以运运用净现值进进行决策。但但是，当各个个项目互相独独立，并且在在企业的资源源相对有限的的情况下，这这一指标的不不足之处就马马上显现出来来，因为它没没有考虑各个个项目的相对对报酬程度。 内部收收益率法是指指通过计算使使项目的净现现值等于零的的贴现率来评评估项目的一一种方法，这这个贴现率就就被称为内部部报酬率(用IRR表示)。内部报酬酬率实际上反反映了投资项项目的真实报报酬，目前越越来越多的企企业使用给项项指标对投资资项目进行评评价。内部报报酬率的计算算公式为：式中：NCFtt第t年的现金净净流量； RR内部报报酬率； NN项目使使用年限； CC初始投投资额。 其其特征也

38、包括括两方面。其其优点：它充分考虑虑了资本的时时间价值，能能反映投资项项目的真实报报酬率。内部收益率率的概念易于于理解，容易易被人接受；它是不受附附加假设影响响的“内部”内含报酬率率，这些影响响来自于安全全利率和再投投资内含报酬酬率的估计，特特别是它更符符合净现值法法的结果。内部报酬率率是根据方案案的现金流量量计算出的，是是方案本身的的投资报酬率率，因而内含含报酬率法比比净现值法更更直观而且更更容易理解。其其缺点：它可可以分为两个个主要的方面面。首先，涉涉及到的非正正常现金流的的投资项目，对对大多数项目目来说，一个个正常的现金金流，由一个个最初的现金金支出和紧随随着的预计现现金流入所组组成。这

39、些现现金流入假设设为正常地发发生在每年的的基础上而进进行的分析。而而一旦出现非非正常的现金金流，方案直直接采用内含含报酬率法可可能造成无解解或解失真。其其次，在多种种方案同时选选择的投资项项目，这些项项目随初期投投资规模、现现金流样本和和投资期的不不同而不同。在在一群相互排排斥项目中只只有一个项目目被选中的情情况下，这个个缺陷特别具具有破坏性。 内部部收益率法特特别适用于是是否进行投资资的决策。当当计算出来的的内部收益率率高于企业的的资本成本时时候，那么就就说明项目是是可行的，就就应当进行投投资。在存在在多种方案选选择的时候，内内部收益率的的计算由于受受到现金流量量分布状况的的影响，所以以往往

40、计算出出来的结果和和真实情况相相背离，在这这种情况下，运运用内部收益益率法进行决决策存在着较较大的风险。3影响NPV的的因素主要包包括哪些呢？测量这些因因素对NPVV的影响的方方法包括那几几种？（作业业）4分析NPV的的优缺点，探探析实物期权权在资本预算算中的应用？（作业）5 战略与资本本预算问题（计计算题，结合合需求函授，竞竞争者的反应应）6 实物期权在在资本预算中中应用（计算算题问题，二二叉树，倒推推法）资产定价理论证券组合投资（1）证券组合合的风险与报报酬两种证券的投投资组合组合的期望报酬酬率E(Rp) = XXAE(RA) + XXBE(RB)组合的方差 多种证券的投投资组合组合的期望

41、报酬酬率E(Rp)=组合的方差资本市场线资本市场线（CCapitaal Marrket LLine,缩缩写为CMLL）指一条通通过无风险收收益率Rf与风险资产产组合有效边边界相切的直直线。其表达公式为：E(Rp)=解释资本市场线线的意义。答：（1）资本本市场线是指指投资者可以以从资本市场场所获得的所所有有效证券券组合的点集集合。其方程程为： E(rr)=r+其中和分别表示示有效组合PP的期望收益益率和标准差差；E()和表示市场组组合M的期望收益益率和标准差差；r表示无风险险证券收益率率。投资者将在由无无风险资产与与风险资产共共同构成的有有效边界上选选择符合自身身风险偏好的的资产组合。由由于这一

42、有效效边界是一条条直线，故所所有投资者将将选择同样的的风险和收益益替代关系。（2） 资本市场线的意意义在于它说说明了：投资资者对风险资资产组合构成成的投资选择择与其风险偏偏好是不相关关的。投资者者的投资选择择分为两步：选择市场组组合，这时不不考虑自身的的风险偏好。据自身的风险偏好在自己的投资组合中选择市场资产组合与无风险资产的比例。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好的投资者来说，主要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合。这就是所谓的分离定理。分离定理在

43、理财方面非常重要，它表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的报酬率，该报酬率可指导管理层进行有关决策。证券市场曲线（SML）答：证券市场曲曲线是指在均均衡状态下，某某种特定证券券的预期收益益率与该种证证券的市场相相关系数im之间是一一种线性关系系，表达这种种线性关系的的直线即为证证券市场曲线线。具体来说说，证券市场场线数学表达达式 ：）=+，式中，表达达第i种特定证券券在均衡状态态下的期望收收益率；表示示市场无风险险利率；表示市场证证券组合（mmarkett porttfolioo）的期望收收益率；表示示市场证券组组合的方差；表示第i种特定

44、证券券与市场证券券组合之间的的协方差，就就是证券i的系数。证券券市场线实际际上就是资本本资产定价模模型（Cappital Assett Priccing MModel）的标标准形式。若以和p分别别表示证券或或证券组合的的期望收益率率和系数，FM和P分别表示无无风险证券市场组合和和任意证券或或证券组合。则则它的方程可可简化为：，证券市场场曲线表明任任意证券或证证券组合的期期望收益与由由系数测定的的风险之间存存在着线性的的均衡关系。任任一证券或证证券组合的期期望收益由两两部分组成：一部分是无无风险利率，它是由时间间创造的，是是对放弃即期期消费的补偿偿；另一部分分，则是对承担担市场风险的的补偿，通常

45、常称为风险溢溢价，它与承承担的风险的的大小成正比比。其中的代代表了对单位位风险的补偿偿，通常称之之为风险价格格。如图所示示。E（rp）pFG01M证券市场线图证券市场线在所附坐标纸上上分别画出资资本市场直线线和证券市场场直线，论述述两者的的内内涵及关系。答：（1）资本本市场是指投投资者可以从从资本市场上上所获得的所所有有效证券券组合的点集集合。其方程程为：其中，和分别表表示有效组合合P的期望收益益率和标准差差；和分别表示市市场组合M的期望收益益率和标准差差；表示无风风险证券收益益率。如图66.5所示：E（rp）pFG0M资本市场线机会集曲线图6.5 资本市场直线（2）证券市场场是指在均衡衡状态

46、下，某某种特定证券券的要求的收收益率 与该种证券券的市场相关关系数 之间是一种种线性关系，表表达这种线性性关系的直线线即为证券市市场线。其方方程为：其中 和分别表表示证券或证证券组合的期期望收益率和和系数，F、M和P分别表示无无风险证券、市市场组合和任任意证券或证证券组合。如如图6.6所示：（3）两者之间间的关系。资本市场线和和证券市场线线两者所包含含的意义以及及作用不同。资本市场线表明明，存在无风风险资产的情情况下，投资资人可以退过过资金减少自自己的风险,当然同时降降低预期的报报酬率。偏好好风险的人可可以借入资金金，增加购买买风险资产的的的资本，以以使预期报酬酬率增加。切切点M是市场的均均衡

47、线，它代代表的是唯一一有效的风险险资产的组合合，它是所有有证券以各自自的总市场价价值为全书的的加权平均组组合。资本市市场线解释出出有不同比例例的无风险资资产和市场组组合情况下风风险和预期报报酬率的权衡衡关系，同时时个人效用偏偏好和最佳风风险资产组合合相独立。证券市场线表明明，投资者要要求的收益率率不仅取决于于市场风险，而而且取决于无无风险利率（证证券市场线的的截距）和市市场风险补偿偿程度（证券券市场线的斜斜率）。由于于这些因素始始终处于变动动之中，所以以证券市场线线也不会一成成不变。预计计通货膨胀提提高时，无风风险利率会随随之提高，进进而导致证券券市场线的向向上平移。风风险厌恶感的的增强，会提

48、提高证券市场场线的斜率。因因此投资者投投资于某一证证券或证券组组合时，根据据自己的风险险厌恶程度和和无风险利率率水平作出适适当的决策。资本市场线和和证券市场线线都说明了风风险和收益均均衡的关系，即即投资项目或或组合的风险险越大，所要要求的收益率率就越高。这这就要求投资资者力求在降降低风险和提提高收益中作作出抉择，选选择适当的投投资项目或投投资组合。资本资产定价模模型该模型认为，当当市场处于均均衡状态时，某某种资产（或或资产组合）的的期望收益率率是其贝塔值值（值）的线线性函数，即即：E(Ri)=式中，E(Rii)表示当市场场处于均衡状状态时，第ii种资产（或或资产组合）的的期望收益率率；表示市场无风风险利率,EE()表示当市场场处于均衡状状态时，市场场证券组合的的期望收益率率。一般可以以以某种市场场指数（如标标准普尔500指数等等）的收益率率来表示；ii表示第i种资产（或或资产组合）的的贝塔系数，它它反映了资产产（或资产组组合）系