国外投资者关系管理的发展历程及理论研究2926.docx

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1、投资者关系管理理的发展历程程摘要投资者关系管理理是市场经济济的必然产物物，它的作用用已为发达资资本市场的实实践所验证。本本文从描述投投资者关系管管理在我国发发展的实际情情况入手，通通过实证分析析发现目前我我国上市公司司投资者关系系管理的现状状很不理想，只只有12.55%的上市公公司在公司网网页上设立了了投资者关系系专栏，422.0%的上上市公司在公公司网页上公公布了财务资资料；并且公公司开展投资资者关系管理理与公司已上上市年限、注注册地址、规规模和盈利能能力等因素相相关性很小；目前我国上上市公司实施施的投资者关关系管理对其其在减少再融融资时间、降降低再融资成成本稳定股价价方面的作用用也不明显。

2、进进而本文对产产生这种现象象的原因进行行了分析并且且提出了促进进我国上市公公司投资者关关系管理工作作的对策建议议。关键词： 投资资者关系管理理(IRM), 上市公公司, 资本本市场 Abstracct Invvestorr Relaationss Manaagemennt (IRRM) iss an iinevittable resullt of markeet ecoonomy. Its functtion hhas beeen prroved by thhe praacticee of ddevelooped ccapitaal marrket. This ppaper startted

3、wiith deescribbing tthe sttatus quo oof thee IRM withiin Chiinese listeed commpaniees. Througgh thee empiiricall studdy, I findd thatt the statuus quoo of tthe IRRM in Chinaa is vvery wwickedd, onlly 12.5% coompaniies haave ann Inveestor Relattions titlee on ttheir websiites, 42.0% comppaniess havee

4、 discclosedd finaanciall mateerialss on ttheir websiites, whethher a compaany haas IRMM is nnot reelatedd to iits liistingg yearrs, reegisteered llocatiion, ssize aand eaarninggs. Noow thee funcctionss of IIRM suuch ass shorrteninng thee timee of rrefinaancingg, deccreasiing thhe cosst of refinnanci

5、nng, sttabiliizing stockk pricce, haave noot beeen shoown inn Chinnese llistedd comppaniess. Finnally, I anallyze tthe reeason of suuch phhenomeenon aand maake a propoosal oon howw to ppromotte thee deveelopmeent off IRM in Chhina.Keywordds: Innvestoor Rellationns Mannagemeent (IIRM), Listeed Commpa

6、ny, Capiital mmarkett目 录摘要IABSTRACCTII1 投资者关关系管理的发发展历程11.1投资者关关系管理在国国际上的起源源及发展11.2 我国投投资者关系管管理的发展现现状22 国内外对对投资者关系系管理的理论论研究52.1 国外对对投资者关系系管理的理论论研究52.2 国内对对投资者关系系管理的理论论研究73 我国上市市公司投资者者关系管理现现状的实证研研究103.1 研究方方法103.2 变量描描述113.3 实证分分析123.4 研究结结果164 上市公司实实施投资者关关系管理的意意义185 我国上市公公司开展投资资者关系管理理工作作用的的实证研究205.1

7、研究方方法205.2 数据收收集215.3 实证分分析225.4 研究结结果296 我国上市市公司投资者者关系管理的的萧条原因以以及对策建议议316.1 我国上上市公司投资资者关系管理理现状萧条的的原因316.2 先进投投资者关系管管理工作经验验借鉴326.3 促进我我国上市公司司投资者关系系管理工作的的对策建议34结束语38致谢41参考文献422V1 投资者关关系管理的发发展历程1.1投资者关关系管理在国国际上的起源源及发展投资者关系管理理( IRMM：Inveestor Relattions Managgementt )是典型的市市场经济产物物。在海外成成熟的资本市市场上，投资资者关系管理

8、理也经历了一一个从无到有有、逐渐成熟熟的过程。以以美国为例，现现在美国的IIRM工作比比较完善，是是全球其他国国家借鉴的对对象，但在220 世纪30 年代以以前，美国的的证券市场极极不规范，市市场秩序混乱乱，虚假信息息泛滥，上市市公司与投资资者之间缺乏乏有效沟通。1929 年的经济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并促使他开始着手构建市场规范，其中一项重要工作就是建立上市公司与投资者之间沟通及时、互相信任的良好关系。随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成熟，市场自发形成了对投资者关系管理的需求。1969 年，美国在世界上率先成立了全国投资者关系协会( NIRI：

9、National Investor Relations Institute )，至今已有5000 多个会员，在全美成立了31个分会。其会员主要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员逐步增加。继美国之后，英英国、德国、法法国、日本等等国纷纷效仿仿，相继成立立了各自的投投资者关系协协会。19990 年是全全球IRM 事业发展史史上的一个里里程碑，在这这一年成立了了国际投资者者关系联合会会( IIRRF：Interrnatioonal IInvesttor Reelatioons Fedeeratioon )。IIRF 只接受各国国的全国性IIRM协会加加入，至今已已有美、英、德德、法、日、意意、加

10、拿大、芬芬兰、奥地利利、比利时、巴巴西、丹麦、韩韩国、荷兰、挪挪威、西班牙牙、瑞典和瑞瑞士18个会员单单位。可见投投资者关系管管理在发达市市场已成气候候。IRM工作在世世界上许多国国家，尤其是是发达国家，已已经成为一种种潮流，上市市公司都极其其重视IRMM制度的制定定和实施。在在发达国家的的证券市场上上，机构投资资者已成为市市场的主导力力量，相对于于中小投资者者，机构投资资者更为理性性，更关注公公司的内在价价值及长远发发展。因此，上上市公司如何何加强投资者者关系管理，提提升市场形象象，增强投资资者认同感就就显得至关重重要。1.2 我国投投资者关系管管理的发展现现状虽然IRM在国国外特别是发发达

11、国家已较较为成熟，但但是目前在中中国资本市场场IRM 对许多人来来说，还是一一个比较陌生生的名词。随随着我国证券券市场的不断断成熟和与国国际接轨的加加快，一些上上市公司已逐逐步认识到IIRM的重要要性，截至22004年55月25日，我我们搜索到在在上海证券交交易所网站中中我国有3449家上市公公司公布了IIRM制度。特特别是一些在在海外上市的的公司，如中中石化、联想想等，由于受受成熟资本市市场环境的影影响，以及为为适应不同市市场的监管要要求，已经开开始实施IRRM。我国政府部门对对规范和促进进中国证券市市场投资者关关系做出了积积极贡献：120022年1月155日，最高人人民法院颁布布了关于受受

12、理证券市场场因虚假陈述述引发的民事事侵权纠纷案案件有关问题题的 通知。标标志着中国证证券民事赔偿偿机制得到正正式启动，投投资者可以依依法对实施侵侵权行为的机机构和个人提提起民事赔偿偿诉讼，民事事赔偿因而也也进入了操作作实施阶段。220022年7月244日，中国证证监会发布的的关于上市市公司增发新新股有关条件件的通知规规定，上市公公司“增发新股的的股份数量超超过公司股份份总数20的，其增发发提案还需获获得出席股东东大会流通股股（社会公众众股）股东所所持表决权的的半数以上通通过”。320022年12月44日，由上海海证券交易所所主办，中石石化、宝钢股股份、东风汽汽车协办，中中国证监会武武汉承办的“

13、首届中国上上市公司投资资者关系管理理论坛”在武汉召开开。该次会议议的成功举行行对IRM在在我国的普及及有着里程碑碑式的意义。420033年1月211日，中国证证监会主席助助理汪建熙在在“全球公司治治理改革：挑挑战和机遇”国际研讨会会的闭幕辞中中指出，中国国证监会在22003年“要推动投资资者关系管理理，把投资者者关系管理作作为公司治理理的一项重要要制度，在上上市公司中加加以全面的推推进和建立”。520033年初，在深深圳证券交易易所理事会上上，深圳证券券交易所将“启动投资者者关系管理工工程”列为深圳证证券交易所22003年八八项工作重点点之一。6新任中国国证监会主席席尚福林在22003年11月

14、24至226日召开的的“全国期货监监管工作会议议”中所作的题题为全面贯贯彻落实十六六大精神，做做好证券期货货监管工作，推推进资本市场场的改革开放放和稳定发展展的工作报报告中指出，要要“坚持把保护护投资者的合合法权益作为为我们工作的的重中之重。投投资者是证券券期货市场的的基础，只有有把保护投资资者的合法权权益作为我们们工作的出发发点和落脚点点，才能增强强投资者信心心。投资者信信心增强了，证证券期货市场场的改革开放放和稳定发展展才能具备坚坚实的基础”。同时，他他指出在20003年要“大力推动诚诚信建设”。720033年4月初，中中国证监会杭杭州特派办向向辖区上市公公司下发了关关于加强上市市公司投资

15、者者关系管理工工作的通知，对对上市公司完完善投资者关关系管理工作作提出六项要要求。这表明明，备受关注注的投资者关关系管理工作作在浙江上市市公司中全面面启动。820033年5月，西西安证管办下下发了关于于加强投资者者关系管理工工作的通知，要要求个上市公公司把投资者者关系管理工工作不断推向向深入。尽管在我国IRRM的理念已已经开始引入入，同时中国国上市公司也也开展过一部部分属于IRRM范畴的工工作，如在报报刊和网站上上定期及不定定期公布年报报、中报、公公布股民咨询询电话并派专专人回答股民民提问、路演演、网上直播播新股发行等等，但与西方方成熟经济市市场国家相比比，IRM在中国国还只是刚刚刚起步。具体

16、体表现有：首首先，我国上上市公司还没没有形成完整整的IRM的的概念，尊重重投资者尤其其是中小投资资者的意识不不强。目前，大大多数上市公公司的IRMM工作是被动动的，往往是是迫于法律法法规的压力而而进行，还没没有主动做好好IRM的内内在动力。其其次，我国上上市公司的投投资者关系管管理是单向的的，主要表现现为上市公司司按强制性法法律法规进行行信息披露活活动。而国外外上市公司投投资者管理关关系是双向的的，是一种可可以使投资者者与上市公司司随时保持沟沟通的机制。第第三，我国上上市公司投资资者关系管理理的内容很少少而且形式单单一，主要是是年报、中报报、董事会公公告、发行时时的路演等法法定的强制性性信息。

17、而国国外除了必需需指定信息披披露以外，还还有E - mail 或者是电话话或见面交流流会等各种方方式经常的交交流。随着我国证券市市场的投资者者队伍在不断断扩大，投资资者的职业化化程度和专业业化水平的不不断地提高，市市场投资理念念将更加趋于于理性化，由由此投资者对对上市公司信信息的需求将将会更加丰富富化、专业化化。所以，今今后上市公司司要想获得持持续的融资能能力和长远的的发展，就必必须取得广大大投资者的认认可和支持。因因此，上市公公司有必要加加强IRM，通通过充分的信信息披露和良良好的沟通提提高投资者对对公司的认同同度，形成与与投资者互相相信任的关系系，这有利于于上市公司建建立良好的资资本市场形

18、象象，增强投资资者信心，形形成忠诚投资资者群体并吸吸引潜在投资资者，从而提提高企业在证证券市场上的的融资能力和和融资规模，进进而提升公司司价值，促进进企业长期发发展目标的实实现。本文的研究结构构为：第一章章描述投资者者关系管理在在国际上的起起源及发展和我国投资者者关系管理的的发展现状；第二章是对对国内外有关关投资者关系系管理文章的的探讨；第三三章是利用实实证分析我国国上市公司投投资者关系管管理的现状以以及影响因数数；第四章在在理论上探讨讨在我国实施施投资者关系系管理对上市市公司的意义义；第五章是是利用实证分分析在我国现现阶段实施投投资者关系对对上市公司的的作用；第六六章探讨促进进我国上市公公司

19、投资者关关系管理工作作的措施；第第七章是全文文总结。2 国内外对对投资者关系系管理的理论论研究2.1 国外对对投资者关系系管理的理论论研究投资者关系是指指上市公司的的高级管理层层和信息披露部部门与投资者者进行交流，向投资者介介绍公司的生生产经营状况况和发展前景景，并通过这项项工作使公司司与投资者之之间建立一种种相互信任、利利益一致的公公共关系（美国投资者者关系协会NNIRI对投资资者关系做出出的定义）。 英国的的Newmaan (19984)对投投资者关系管管理进行了早早期研究。 Newmaan通过19982年至11983年期期间对一些大大公司进行采采访的方法，研研究分析了财财务公共关系系在公

20、司所处处的地位和对对公司发展的的意义。Marstonn (19993, 19966)采用了11991年至至1992年年期间给美国国大型上市公公司邮寄调查查问卷调查投投资者关系组组织的作用的的方法。研究究结果表明各各类主管包括括首席执行官官和财务主管管都参与了投投资者关系的的管理和执行行。该研究为为1991年年至19922年间美国大大型上市公司司的投资者关关系作用提供供了一个全面面的概况。 Hollland (19977)对公司沟沟通者实施了了深入的基于于采访的研究究，被采访者者是使用商业业信息的专家家。Hollland (1998aa; 19998b)则对对高级管理者者就他们与机机构投资者的的

21、沟通这一方方面进行了采采访。Barker (19988)对股票分分析师、基金金管理者和公公司财务主管管进行采访，对对非正规信息息市场进行了了研究。Lang annd Lunndholmm (19995)对公司司发布的信息息用FAF比率进进行了量化。这这些比率包括括由优秀的股股票分析师对对公司投资者者关系的评级级。它们用于于测试信息发发布政策与股股票分析师随随之所作分析析之间的联系系。在他们的的一篇更早的的论文中(LLang aand Luundhollm, 19993)，他他们对公司实实施的发布政政策包括投资资者关系变量量进行了FAAF排队，结结果发现这些些FAF比率随随着公司规模模的扩大与业

22、业绩的提高而而增加。 Pekka TTuominnen (11997)对对投资者进行行了细分，将将其分为直接接合作者和间间接合作者。直直接合作者包包括个人投资资者（大户）和和机构投资者者。间接合作作者包括国内内投资专家、基基金经理和投投资分析家。PPekka Tuomiinen概括括分析了公司司与投资者的的信息交流过过程，提出公公司与投资者者沟通的方法法很多，包括括年报、临时时报告、证券券分析师会议议、个人约见见、媒体新闻闻、股票推介介会、股东拜拜访和产品形形象推广。为为找到最有效效的方式，PPekka以以芬兰证券分分析师协会于于1994和和1995年年进行的两次次抽样调查为为样本，按每每家公

23、司花在在年报、临时时报告、证券券分析师会议议、个人约见见、媒体新闻闻、股票推介介会、股东拜拜访和产品形形象推广等各各项工作中的的时间为权重重进行加权得得到公司的投投资者关系指指数IR指指数。以IRR指数分别对对上述各因子子做回归分析析，T检验中中数值最大的的因素为显著著因素，从而而找到最有效效的投资者关关系管理策略略。Pekkka Tuoominenn由实证得出出的结论是个个人约见和股股票推介会是是最主要的投投资者关系管管理策略。Partha Mohannram (1999)采用了1998019984年在证证券市场上首首次发行股票票的645家家上市公司的的相关数据作作样本，分别别做AL(分分析

24、师推介会会)、MEFF(管理层盈盈利预测)、DDIV(派发发股利)、RREP(股票票回购)对CCAPACCC(资本市场场的利用程度度)、INFFORES(公司与媒体体的关系)、AACQUALL(产权成本本)、STDDRET(收收益的稳定性性)、M2BBRES(公公司价值)、EEXCASHH(自由现金金流)等指标标的LOGIISTIC线线性回归。由由此得出结论论：（1）资资本市场的利利用程度高、公公司与媒体的的关系好、会会计信息的质质量较弱、经经营成本较低低的公司倾向向于使用分析析师推介会作作为投资者交交流的模式。（22）所有权成成本较高、收收益稳定性强强的公司倾向向于使用管理理层赢利预测测作为

25、投资者者交流的模式式。（3）收收益稳定性强强、自由现金金流充足，公公司价值高的的公司倾向于于使用派发股股利作为投资资者交流的模模式。（4）公公司与媒体的的关系弱、自自由现金流少少、公司价值值低估的公司司倾向于使用用股票回购作作为投资者交交流的模式。Claire Marsoon 和Miicheaccle Sttrakerr(20011)以问卷形形式采访800家欧洲上市市公司，对欧欧洲的投资者者关系管理的的概况进行了了研究。问卷卷的主要内容容包括IR功功能的建立、在在组织内的地地位、IROO的任命以及及与分析师和和基金经理的的沟通方法的的重要性。CClairee Marsson 和MMicheaa

26、cle SStrakeer的研究表表明大部分欧欧洲公司有独独立的投资者者关系管理部部门，并聘任任投资者关系系执行官。投投资者关系的的沟通方式根根据受众不同同，效果也不不同，如与卖卖方分析师沟沟通的方法中中以电话沟通通为多，其次次为与个人及及同一机构的的不同代表座座谈。与基金金经理和买方方分析师的方方式以个人及及同一机构的的不同代表座座谈为多，其其次为电话沟沟通。2.2 国内对对投资者关系系管理的理论论研究尽管有不少对美美国和英国投投资者关系进进行的学术研研究，但是对对中国投资者者关系的学术术研究很少。不不过在中国，有有不少文章对对中国的投资资者关系进行行了描述性研研究。王喜平（20002）认为

27、投投资者关系管管理对于境外外上市公司尤尤为重要，加加强H股公司司与投资者关关系的建设，应应全方位了解解投资者，制制定有效的信信息披露政策策，这有利于于公司重大决决策的实施和和有效融资，有有利于构建公公司良好的品品牌形象。他他还提出加强强与投资者关关系在信息沟沟通方面应将将不同的信息息、不同的媒媒体和不同的的投资者作有有效组合，以以取得信息传传播的最佳效效果；完善信信息披露制度度，主动、及及时、动态地地发布公司信信息，重视投投资者的信息息反馈，建立立双向信息交交流通道。杜向龙（20002）认为IIRM作为企企业战略的一一部分，必须须引起管理者者的高度重视视。现阶段我我国上市公司司开展投资者者关系

28、管理对对于中国证券券市场乃至整整个资本市场场的良性发展展有着深远意意义，有效的的IRM可以以完善公司治治理结构、强强化公司在资资本市场上的的良好形象、增增强公司价值值、稳定证券券市场、提高高公司长期融融资能力、促促进上市公司司整体战略目目标的实现，然然后他提出开开展IRM的的对策即完善善信息披露制制度、组建专专门的IRMM部门和聘请请专业的IRRM人员、加加强信息化建建设和实现有有效沟通、利利用多种渠道道和开展形式式多样的活动动。中国证监会武汉汉证管办副主主任黄有更在在2002年年12月5日日的上海证券券报中说，开开展投资者关关系管理是上上市公司健康康发展的需要要。IRM作为为一项制度创创新，

29、其实施必然然会引起公司司治理结构的的变革，与此同时，有效实施IIRM，也有赖于良良好的公司治治理结构。所所以上市公司司开展投资者者关系管理应应与完善公司司治理相结合合。朱福寿（20003）从投资资者关系管理理的形式和渠渠道方面进行行研究，他重重点研究了国国外常见的分分析师说明会会在国内的使使用情况。实实践证明分析析师说明会是是上市公司加加强与投资者者的沟通、改改善与投资者者关系的良好好方式。分析析师说明会起起到了完善公公司结构治理理，加强与投投资者沟通，获获得投资者长长期支持的良良好效果。邀邀请投资界人人士进行面对对面交流，让让公司管理高高层和基金经经理、分析师师进行更多的的交流，对于于投资者

30、关系系管理极为重重要。在渠道道方面，朱福福寿研究了互互联网对投资资者关系管理理的作用。朱朱福寿提出通通过互联网以以低成本迅速速传递大量信信息，使公司司、投资者、分分析师和财经经界相关人士士进行及时地地互动与沟通通，对于宣传传公司的经营营理念和企业业文化，改善善与投资者联联系具有重大大意义。同时时，他提出了了利用互联网网进行投资者者关系管理的的策略和原则则，如网站应应设立投资者者的栏目，开开辟投资者论论坛，安排专专门人员回答答网上投资者者提出的问题题，保证1000回复率率等。但是，朱朱福寿没有做做相关方面的的实证研究。为维护广大投资资者的合法权权益，推动上上市公司重视视和完善投资资者关系管理理，

31、促进证券券市场的健康康发展，深圳圳证券信息有有限公司股民民呼叫中心于于2004年年3月初开展展了“上市公公司投资者关关系现状调查查”活动。此此次调查，以以深沪两地2280家上市市公司为对象象，重点了解解其开展投资资者关系管理理的有关情况况。 调查采取的是是电话方式，共共访问了深沪沪两地具有蓝蓝筹概念的2280家上市市公司，按上上述公司公开开披露的投资资者咨询电话话进行拨打。其其中打通电话话并接受调查查的有1744家（有效调调查），占662%；打通通电话不接受受调查的有112家，占44%；未打通通电话的（两两天之内拨打打至少三次）有有94家，占占34%。调调查结论为（11）上市公司司对于搞好投投

32、资者关系管管理的意义均均有深刻的认认识。（2）上市公公司在开展投投资者关系管管理工作中均均有专人负责责和咨询电话话，但电话打打不通的现象象依然普遍存存在。（3）上市公公司开展投资资者关系管理理的方式日趋趋增多，但在在形式的多样样化方面还有有待加强。（44）上市公司司大部分都建建立了自己的的网站，但仍仍有近半数的的公司未开设设“投资者关关系栏目”。（5）上市公司在开展投资者关系管理工作中，已设立了“投资者关系栏目”或“电子信箱”，但在沟通方面还没有真正形成互动。从以上可知，我我国对IRMM的研究还处处在描述性阶阶段，几乎还还没有对IRRM进行实证证性研究。只只有深圳证券券信息有限公公司股民呼叫叫

33、中心对我国国投资者关系系管理的现状状进行了简单单的实证研究究，但它采用用电话询问对对方的投资者者关系管理工工作情况，不不能排除对方方虚假描述自自身投资者关关系进展情况况。本文在对对我国上市公公司投资者关关系管理的现现状和实施投投资者关系管管理对上市公公司的作用两两方面进行了了实证研究，这这是本文的创创新之处。3 我国上市市公司投资者者关系管理现现状的实证研研究3.1 研究方方法截至2004年年3月20日日上海证券交交易所的上市市公司的股票票代码在6000000和和6009000期间（含含股票代码66000000和6009900在内）。文文章的取样方方法就是将总总体（即所有有上海证券交交易所的上

34、市市公司）分为为9组。股票票代码在6000000至至6001000期间的公公司被分为第第1组，股票票代码在6000101至至6002000期间的公公司被分为第第2组，以此此类推，股票票代码在6000801至至6009000期间的公公司被分为最最后一组即第第9组。因为为公司的股票票代码是随机机分配的，股股票代码相连连的两个公司司之间是独立立的，所以我我们可以任取取其中一组作作为样本来做做研究。在文文章中，我们们选第2组作作为样本，即即样本为股票票代码在6000101至至6002000期间的公公司。这样我我们得到888家上市公司司，然后我们们对这88家家上市公司进进行网上调查查。对于投资者来说说，

35、在他们做做出投资决策策之前，他们们一般都会通通过上网了解解该公司的一一些信息。道道理很简单，对对一个公司进进行研究，不不论这个公司司是国内的或或国外的，最最简便的方式式就是通过因因特网。因特特网方便快捷捷，它提供的的是及时信息息。投资者在在网上得到的的信息将影响响他对该公司司的印象，最最终影响他对对该公司的投投资决策。考考虑到因特网网对投资者的的重要性和作作用，这一沟沟通渠道不仅仅不能被忽视视，而且还应应得到最高的的注重。为了了解我国上上市公司投资资者关系管理理的现状，我我们找出有公公司网页并在在公司网页上上发布了财务务资料或是设设立了投资者者关系专栏的的上市公司的的数量。然后后对公司是否否在

36、它们的公公司网页上发发布了财务资资料或是设立立了投资者关关系专栏与公公司已上市年年限、公司注注册地址、公公司是否有网网页、公司网网页能否成功功进入、公司司规模、公司司每股收益和和公司净资产产收益率之间间进行相关性性研究，分析析它们之间的的联系。首先我们进入中中国上市公司司资讯网（ ），然后进进入上市公司司资料栏目（ ），在该网空格内输入上市公司的股票代码。这样在生成的新网页中我们就可以找到公司的网址、上市时间和注册地址。如果该公司有在上市公司资讯网上公布自己的网址，我们就进入该公司的网页并且查询网页上是否有发布财务资料或是设立了投资者关系专栏。接着我们通过华夏福星股票分析软件查找公司的规模、每

37、股收益率和净资产收益率。最后，通过应用SPSS（Statistic Package for Social Science, 社会科学统计软件包）对公司是否在它们的公司网页上发布了财务资料或是设立了投资者关系专栏与公司已上市年限、公司注册地址、公司是否有网页、公司网页能否成功进入、公司规模、公司每股收益和公司净资产收益率之间进行相关性研究。3.2 变量描描述所有数据均是在在2004年年3月15日日到20044年3月255日期间收集集。我们用99个变量来描描述一个公司司。这9个变变量分别为：财务资料、投投资者关系、已已上市年限、注注册地址、公公司网页、成成功进入公司司网页、公司司规模、每股股收益（

38、EPPS： eaarninggs perr sharre）和净资资产收益率。变量“财务资料料”是指公司是是否在公司网网页上公布了了财务资料，如如果公司有在在其网页上公公布财务资料料则该变量值值为1.0，如如果没有则变变量值为0.0。变量“投资者关系系”是指公司是是否在公司网网页上设立了了投资者关系系专栏，如果果公司有在其其网页上设立立了投资者关关系专栏则该该变量值为11.0，如果果没有则变量量值为0.00。如果公司司在公司网页页上设立了投投资者关系管管理、投资者者关系、投资资者专栏、投投资者天地、股股民之家、股股东服务、股股东专栏这样样的专栏，则则认为公司设设立了投资者者关系专栏。变变量“已上

39、市年限限”是指从公司司上市日到22004年33月之间的时时间长度，例例如：如果公公司是在20003年1月月至20033年6月期间间上市的，则则已上市年限限为1.0年年，如果公司司是在20003年7月至至2003年年12月期间间上市的，则则已上市年限限为0.5年年。变量“注册地址”是指公司的的注册地址，如如果公司的注注册地址在东东部地区则该该变量的值为为1.0，在在中部地区则则变量值为22.0，在西西部地区则为为3.0。东东部地区为：北京，天津津，河北，辽辽宁，上海，江江苏，浙江，福福建，山东，广广东，广西，海海南；中部地地区为：山西西，内蒙古，吉吉林，黑龙江江，安徽，江江西，河南，湖湖北，湖南

40、；西部地区为为重庆，四川川，贵州，云云南，西藏，陕陕西，甘肃，青青海，宁夏，新新疆。变量“公司网页”是指公司是是否在上市公公司资讯网上上公布了公司司网址，如果果有公布则该该变量的值为为1.0，如如果没有则变变量值为0.0。变量“成功进入公公司网页”是指公司的的网页能否进进入，如果能能则该变量的的值为1.00，如果不能能则为0.00。公司网页页不能成功进进入的表现为为不存在该网网页、网页为为空白页面、网网页上的链接接还未作好或或是在上市公公司资讯网上上公布的网址址不属于公司司而是属于其其他机构。变变量“公司规模”是指公司截截止20044年3月的总总股数，该变变量的单位为为百万股。变变量“EPS”

41、是指公司22000年到到2002年年间的算术平平均每股收益益。本文取近近三年的每股股收益的算术术平均值作为为变量“EPS”的值是因为为一年的每股股收益波动性性太大不能很很好的评价一一个公司的每每股收益水平平，取近三年年的每股收益益的算术平均均值就可以一一定程度的解解决这一问题题。 （33-1）（等式（1）中中的EPS的的值即为变量量“EPS”的值，EPPS02、EEPS01、EEPS00分分别表示20002年、22001年、22000年的的每股收益。）变量“净资产收收益率”是指公司22000年到到2002年年间的算术平平均净资产收收益率。取近近三年的算术术平均净资产产收益率作为为变量“净资产收

42、益益率”的值的原因因和上述变量量“EPS”的值取近三三年的每股收收益的算术平平均值的原因因是一样的。 （3-2）（等式（2）中中的Ratiio的值即为为变量“净资产收益益率”的值，Raatio022、Ratiio01、RRatio000分别表示示2002年年、20011年、20000年的净资资产收益率。）3.3 实证分分析3.3.1描述述性统计分析析 在收集了了股票代码在在6001001和6000200之间间的88家上上市公司的数数据后，本文文用SPSSS对变量“财务资料”、“投资者关系系”、“已上市年限限”、“注册地址”、“公司网页”和“成功进入公公司网页”进行了描述述性统计，这这样我们可得

43、得表3-1。表3-1 描述述性统计表合计已上市年限注册地址公司网页成功进入公司网网页0.53.54.55.05.56.06.57.0东部中部西部没有有不能能财务资料没有511479191012814917343516有371131110101171193737合计8811510202920245251817713553投资者关系没有77159162618240221517603542有11114322331111合计8811510202920245251817713553 在表33-1中，我我们设变量“财务资料”和“投资者关系系”为自变量，变变量“已上市年限限”、“注册地址”、“公司网页”和“

44、成功进入公公司网页”为因变量。从表格3-1中中，我们知道道有71家上上市公司有自自己的网页，这这占总样本的的80.7%。在这711家有自己网网页的上市公公司中有533家公司的网网页可以成功功地进入，即即为总样本的的60.2%。这说明在在我国仍然有有将近40%的上市公司司没有自己的的网页，这些些公司忽视了了因特网的作作用。而因特特网是投资者者在做出投资资决策之前用用于了解一个个公司的重要要渠道，它方方便快捷且能能提供最及时时的信息，所所以这一渠道道不应被忽视视而应受到高高度的重视。有37家上市公公司在其网页页上公布了财财务资料，这这占总样本的的42.0%；只有111家上市公司司在其网页上上设立了

45、投资资者关系专栏栏，即占总样样本的12.5%。这表表明我国上市市公司投资者者关系管理的的现状很不乐乐观。大部分分上市公司仍仍没意识到投投资者关系管管理的重要性性。所以，现现在上市公司司应该认识到到投资者关系系管理的重要要性并且要开开始开展投资资者关系管理理。在所有的的设立了投资资者关系专栏栏的公司网页页中，均发布布了财务资料料。这显然是是有道理的。因因为一个上市市公司如果在在其网页上设设立了投资者者关系专栏，这这说明它认识识到了投资者者关系管理的的重要性，所所以一般来说说它都会在网网页上发布比比较全面的信信息资料当然然包括财务资资料在内，这这样有助于投投资者查阅进进而了解该公公司的经营状状况。

46、3.3.2相关关性统计分析析为了分析一个上上市公司是否否在其网页上上发布财务资资料或是设立立投资者关系系专栏与已上上市年限、注注册地址、公公司规模、EEPS和净资资产收益率间间的相关性，我我们运用了SSPSS。 （33-3）（在等式（3）中中变量“X”代表变量“财务资料”或“投资者关系系”，变量“Y”代表变量“已上市年限限”、“注册地址”、“公司网页”、 “成功进入公公司网页”、“EPS”和“净资产收益益率”。“”表示变量“X”和“Y”的相关性系系数。例如：如果变量“X”代表变量“财务资料”，变量“Y”代表变量“公司规模”，那么“”就表示变量量“财务资料”和“公司规模”之间的相关关性系数。在在

47、等式（3）中中，和是样本的观观察值，是的简单平均均值，是的简单平均均值，和不是样本的的观察值，而而是 和。） , 服服从t(n-2) 分布布 （3-44） （等式（4）是是T检验。如如果，那么表表明等式（33）中的相关关性系数“”显著不为零零。等式（44）中的“r”即为等式（33）中的相关关性系数“”，“n”代表样本规规模，在文章章中n=888。）表3-2表示变变量“财务资料”或“投资者关系系”与变量“已上市年限限”、“注册地址”、“公司网页”、“成功进入公公司网页”、“公司规模”、“EPS”和“净资产收益益率”之间的相关关性。表3-2 相相关性已上市年限注册地址公司网页成功进入公司网网页公司规模EPS净资产收益