能源危机下的全球轮胎原材料.docx

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1、全球能源危机升级，橡胶价格稳中有降2022年2月以来，俄乌局势升级，双方爆发激烈的军事冲突，欧美国家随后对俄罗斯进行了能源、金融、经济 等多方面的制裁。根据BP统计年鉴2021年，俄罗斯石油储量约占世界储量的6.2%,居世界第六位，原油 和凝析油产量列世界第二；天然气储量约占世界储量的19.9%,居世界第一，产量列世界第二；煤炭约占全球可 采储量的17.2%,居世界第二，同时是世界第六大产煤国，第三大煤炭出口国。作为国际能源大国，俄乌冲突给 全球能源市场带来了剧烈波动，自俄乌冲突爆发，布伦特原油和纽约原油期货价格双双突破每桶100美元关口， 近期仍在高位震荡。除了能源以外，俄乌冲突也推高了粮食

2、、化肥等商品的价格，给全球带来多方面的变化。那 么，全球能源危机下，轮胎的原材料走势又是如何？我们对此进行了深入分析。轮胎的主要原料包括橡胶、填料、金属、织物等，橡胶占据其中最大局部。美国轮胎生产协会的数据显示，轮胎 的主要原料包括天然橡胶、合成橡胶、金属、填料、织物以及抗氧化剂等，乘用车轻型轮胎中天然橡胶、合成橡 胶、金属、填料、织物和其他的比例分别为19%、24%、12%、26%、4%和14%,而货车轮胎中各成分比例分 别为34%、11%、21%、24%、0%、10%。乘用车轮胎中天然橡胶的比例较高，而合成橡胶比例较低，由于卡 车轮胎要求的承载能力较强，金属的比例也相对较高。图1 :乘用车

3、轮胎各成分比例图2:卡车轮胎各成分比例12%天然橡胶合成橡胶金属填料织物其他天然橡胶合成橡胶金属填料织物其他资料来源：美国轮胎生产协会资料来源：美国轮胎生产协会不同轮胎企业的原材料比例略有不同，但总体比例相近。以固特异为例，原材料中，天然橡胶占比20%,合成橡 胶占比26%,炭黑占比14%,其他的金属线、颜料等占比41%。与行业情况相类似。价格影响种胶国家、企业、胶农的种植积极性和割胶积极性，而种植增加供应因为胶树需要6至9年的成熟期而 存在滞后性。供需关系大周期观察近20年天然橡胶的价格，主要的波动趋势就是出现了一波供需关系股东的涨跌周期1、1995年至2002年保持相对平稳，缓慢下行，是一

4、个高点后的漫长下跌和平稳周期；2、2002年中国加入WTO元年，也是中国汽车产销量井喷元年，轮胎需求激增，天然橡胶的供需平衡被打 破，需求增长，价格开始缓慢上行；3、2005年以后开始加速上行。价格的上涨，刺激了东南亚等主要产胶国种植橡胶，但橡胶树的成熟期需要 6-9年，供不应求的情况下，天然橡胶价格急速上行；4、2009年起我国的经济刺激，带动房地产和基础设施建设，快速提振了运输需求，刺激轮胎生产，导致橡 胶价格的快速上行，创了 5000美元/吨的高点。5、2011年后，我国的经济刺激过后，经济增速放缓，导致天然橡胶需求增速下降，加上2005年后开始种 植的橡胶树逐年进入成熟期，供求关系开始

5、反转，天然橡胶价格开始一路下行。6、2014年底至2016年上半年，在1500美元/吨上下震荡，由于受生产和生活本钱制约，胶农开始放弃割 胶，天然橡胶价格开始逐渐企稳。2015年底至2016年的巨幅波动后，价格再次进入底部震荡的长期趋势。2020 年底，天然橡胶价格在需求驱动下再次小幅攀升。图10 :期货结算价（活跃合约）:天然橡胶（元/吨）50,00040,00030,00020,00010,000资料来源：万得短期冲击价格大波动在大的价格周期中，2008年和2017年在大趋势中出现两个噪点：1、2008年的经济危机造成需求骤降，价格骤降。2、2015年各类大宗商品在悲观的全球经济预期下超跌

6、，2016年下半年开始反弹，天然橡胶价格也快速反 弹。虽然距离5000美元的历史高点尚远，但从底部反弹到2017年2月2500美元/吨见顶，斜率也是惊人。其后又用半年时间跌回底部。这次短期巨幅波动具有一定的特殊性和偶然性，原因归纳起来有5点：1）2016年9月出台严格的限制超载新政后，导致国内重卡销量井喷。2）经历了几年的连续下跌后，各种化工品周期都在2016年下半年发生逆转，轮胎替换市场几年一直维持低 库存，此时有涨价预期出现连续补库存。3）美国对中国卡客车轮胎发起双反调查，美国经销商加速是货。4） 丁二烯去产能，供应紧缺，2016年下半年至2017年初价格上涨超过300%,导致合成橡胶涨价

7、。轮胎企 业更改配方，以天然橡胶代替合成橡胶。5）共享单车短时间窗口内井喷式爆发，突增橡胶需求。下游需求增长趋势停滞虽然全球贸易摩擦增多，但总体经济形势仍保持增长，全球商用车销量也保持增长。但乘用车销量却出现不同走 势，由于共享经济的快速开展，全球乘用车销量2017年见顶，2018、2019两年连续微弱下滑，2020年遭遇疫 情打击，下滑更加明显。销量乘用车:全球 销量:商用车:全球8070605040302010图11 ：全球乘用车和骄锣0械）谡耕田护护校营校资料来源：万得轮胎市场分为新车的配套市场和存量车的替换市场，乘用车新车销售的拐点，无疑对轮胎需求出现负面影响。事 实上，近几年全球轮胎

8、销售额已经呈小幅波动状态，2017年全球轮胎销售额1657亿美元，2018年1686亿美 元，2019年为1684亿美元，近4年来整体维持在1700亿美元附近。轮胎是全球天然橡胶占比超过70%的下游应用，轮胎需求的增长乏力，使得天然橡胶未来几年的需求量在目前 基础上难有亮眼的增长点。图12:全球轮胎销售额（亿美元）资料来源：前瞻经济学人，轮胎商业通过将过去20年的天然橡胶价格与全球轮胎销售额的比照，我们认为，由于在天然橡胶的供需关系中，供给变 化的速度更慢、弹性更小，因此天然橡胶的价格上涨主要来自需求端。2002年至2011年间，全球轮胎销售额从 706亿美元增长至1883亿美元，年复合增速到

9、达12%。这也使得天然橡胶价格从2002年初的6605元/吨上涨 至2011年初的近43000元/吨，期间涨幅到达551%。除2008年受全球金融危机影响，2009年轮胎销售额下 降，大宗商品价格普跌的影响，天然橡胶曾阶段性下跌，整体2002至2011年的10年间，在全球轮胎需求快速 增长的推动下，天然橡胶经历了一个10年的牛市。图13 :现货价:天然橡胶（SMR20,马来西亚产）:CIF青岛主港（美元/吨）图13 :现货价:天然橡胶（SMR20,马来西亚产）:CIF青岛主港（美元/吨）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002006-10-10 2009-07-

10、06 2012-04-01 2014-12-27 2017-09-22 2020-06-18 2023-03-15资料来源：万得,由于天然橡胶价格上涨的主因来自于需求的增长，因此我们认为需求带动的天然橡胶价格上涨实际上虽然增加 了轮胎企业的生产本钱，但轮胎企业可以通过产品涨价转移涨价压力，而且需求旺盛还可能提高营业利润率。从 2009-2011年的国际轮胎企业的营业利润率来看，整体呈现上升趋势。除此以外，天然橡胶价格小幅缓慢下跌可 以在一段时间内利于企业营业利润率提升，因为消费端的价格变化滞后于橡胶价格变化。图14 :国际龙头轮胎企业营业利润率（% ）固特异米其林-4q资料来源：万得,但是需要

11、注意的是，对于天然橡胶价格快速上涨（对应2016年底）和快速下跌（对应2008-2009年），企业的 盈利将会受到明显影响。价格快速上涨，由于不是来自于需求端的直接变化，而消费端价格无法快速变化，导致 企业在2017年营业利润率普遍下降。而价格快速下跌，也并不来自于供给端的快速放量，而是来自于宏观经济 危机带来的需求端明显萎缩，这也导致2009年是所有轮胎企业营业利润率最差的一年。整体而言，我们认为，橡胶价格与轮胎企业经营业绩之间的关系不是前者驱动后者，而是后者驱动前者。对于稳 定、成熟的轮胎企业而言，需求端提升，盈利能力提升，此时也带动了天然橡胶价格上涨，橡胶价格上涨的负面 影响不能抵消轮胎

12、需求提升的红利，所以这个时期轮胎企业盈利是上升期。而天然橡胶价格缓慢下行可能是轮胎需求增长疲弱的风向标，虽然原料本钱降低对轮胎企业业绩是利好，但往往 抵不过轮胎需求端的利空，短期提高轮胎企业的盈利能力，总体看这样的时期对轮胎企业的盈利能力可能是下降 趋势。21年初之后，原油持续上涨,但天然橡胶价格已开始下滑。疫情缓解之初，在经济重启、量化宽松及各国刺激 政策之下，天胶原油价格齐涨，走势相近，但是随后随着汽车市场整体的不景气，上游的轮胎行业与橡胶行业均 受到一定的涉及，天然橡胶随着全钢胎、半钢胎开工率下降的走势，踏上下行通道。在4月20日标准胶SCRWF 报12832元/吨，同比下降1.78%,

13、较上月环比下降0.5%,目前价格已经回落至2020年10月水平。图15 :天然橡胶价格走势与原油价格走势比照（美元/桶，元/吨）期货结算价（连续）：布伦特原油 市场价:天然橡胶:标准胶SCRWF:全国18, 00016, 00014,00012, 00010, 0008, 0006,0004,0002.000O二IN SIN 60IZ 80IZ zoz 90z sz 。IN SIN SIZ loz N70Z 二ON soz 60oz 80oz zooz 90oz soz booz soz zooz soz o资料来源:图16 :天然橡胶价格走势与轮胎行业开工率比照（元/吨）开工率:汽车轮胎:全

14、钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎市场价:天然橡胶:标准胶SCRWF:全国o o 20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11O 2 yo o炭黑金属线及其他颜料/油类/化学药品织物9 9t14%图3 :固特异2020年原材料占比合成橡胶 天然橡胶资料来源：固特异年报,轮胎中橡胶可分为天然橡胶与合成橡胶。天然橡胶是一种农产品，相对于石化产品价格独立性较强。天然橡胶具备优良的综合性能，具有高弹性、高强度、高伸长率，耐磨

15、、耐撕裂、耐冲击、耐油、耐酸碱、耐腐 蚀，以及良好的绝缘性、密封性、柔韧性和黏合性，被广泛运用到工业、农业、国防、交通、医疗卫生等各个领 域。目前有超过5万种工业制品以天然橡胶为原料或与其相关，其最主要的应用领域是轮胎制造。天然橡胶与石 油、煤炭、钢铁并称为四大工业原料，天然橡胶消费量成为一国工业化水平的重要标志。自上世纪50年代起， 我国在海南、云南西双版纳等北纬18-24度地区逐步建立了天然橡胶种植基地。但受自然条件限制，我国宜胶 地区面积非常有限，我国政府一直从保障国家战略资源平安的角度，以多种产业支持政策来推动天然橡胶行业的 开展。本世纪以来，我国已成为世界最大的天然橡胶消费国和进口国

16、。通常我们所说的天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。 天然橡胶是一种以聚异戊二烯为主要成分的天然高分子化合物，分子式是（C5H8）n,其橡胶烽（聚异戊二烯） 含量在90%以上，还含有少量的蛋白质、脂肪酸、糖分及灰分等。合成橡胶虽为石化产品，但近期价格也回落，与油气关联不大。轮胎中所使用的的合成橡胶主要包括顺丁橡胶和丁苯橡胶，其中顺丁橡胶性质与天然橡胶类似，主要用于制作轮胎胎面，丁苯橡胶在生产中经常与天然橡胶或者 其他合成橡胶并用，具备较好的耐磨性能，可以用于轮胎胎面胶、胎体帘布胶等多种部件。合成橡胶的基本原料 主要是二烯烽和烯崎及其衍生物，其中的

17、乙烯、丙烯、丁二烯等均直接来自石油裂解或天然气转化，虽然生产上 与石油相关，但是价格关联度并不大。自2021年12月至今（4月26日），在油气价格新一波上涨的背景下， 顺丁橡胶价格收13975元/吨，较12月下降12.66%,同比下降14.31%； 丁苯橡胶价格收12013元/吨，较12 月下降8.21 %。同比下降12.83%。图17 :合成橡胶与石油价格（元/吨，美元/桶）图18 ：合成橡胶与天然气价格（元/吨，美元/百万英热）18, 00018, 000期货结算价（连续）：布伦特原油参考价格:顺丁橡胶参考价格:丁苯橡胶14018, 000期货收盘价（连续）：NYMEX天然气参考价格:顺丁

18、橡胶16, 00014, 00012, 00010, 0008, 000120100806016, 00014, 00012,00010, 0008, 000o o4 2 03zz ZTIZ 二IN 2z SIZ 80z sz 90z LQOZ sz moz SN 10N o o o o 6 4 287654参考价格:丁苯橡胶8ZZ ZIZ ITZ 2z 60z 80z zoz 90z SIZ SIZ 8z zoz 3z 0000000 o o o , , , 6 4 23 2 10贡料来源：Wind资料来源：Wind,图19 ：合成橡胶价格走势与轮胎行业开工率比照（元/吨，% ）6, 000

19、4,0002,000018, 00016, 00014, 00012, 00010, 0008,000一参考价格:丁苯橡胶开工车轮胎:全钢胎参考价格:顺丁橡胶OIIZ 2z 6。川 80z zoz 90N 90z 。Z goN ZON SN ZION 二oz 2ON soz 80oz zooz 90ON 90ON woz goON zooz 汽 looz本钱压力+政策压力，大浪淘沙助力头部企业。2021年全年，国内共32家轮胎企业破产，其中包括数家经营超 过20年的企业，如星球轮胎厂、瑞安市正泰橡胶、天津三王丰展轮胎等。局部省份将新旧动能转换推进到轮胎 行业。根据山东省印发的全省落实“三个坚决

20、”行动方案，2022年内山东全省年产能120万条以下的全钢子 午胎、500万条以下的半钢子午胎企业将全部整合退出，本次清退涉及到8家全钢胎企业556万条年产能、10 家半钢胎企业2561万条产能。之后在本钱上涨压力、疫情干扰生产压力、去产能政策持续收紧的三重压力之下， 行业集中度将要进一步提升，上游本钱进一步下降，具备一定规模的上市轮胎企业将加强对市场的掌控力度，进 一步提升市占率。2017年至今，国内轮胎行业产能过剩导致业绩承压引发去产能趋势未变，但是赛轮轮胎、玲珑轮胎却盈利能力 逆势提升，原因是它们通过海外布局产能，冲破了国内产能过剩的困境。表1 :山东省2022年前将清退的轮胎企业及产能

21、资料来源：全球再生橡胶网,全钢胎1商名称产能（万条）半钢胎厂商名称产能（万条）山东君诚橡胶科技30山东固可力轮胎46通伊欧轮胎（诸城）48山东红光橡胶科技60山东金斯坦轮胎60诸城市泸泰橡胶制品有限公100山东凯通轮胎制造61山东奥诺轮胎120山东途乐驰橡胶70远新轮胎300山东银宝轮胎集团80青岛福轮科技300山东元丰橡胶科技100山东皓丰轮胎工业375潍坊市跃龙橡胶107山东吉路尔轮胎400滕州赛阳橡胶工业410山田橡胶科技450合计556合计2561俄乌危机造成炭黑紧缺,欧洲轮胎行业遭受打击俄罗斯对乌克兰发动“特别军事行动”后，以美国和欧盟为首的局部西方国家对俄罗斯及白俄罗斯发动了大规模

22、 制裁。俄罗斯方面，局部俄罗斯银行被移出SWIFT结算系统，俄罗斯出口贸易受到巨大影响；白俄罗斯方面, 欧盟3月2日宣布将进一步对白俄罗斯煤化工产品、橡胶制品等进行新的制裁。乌克兰方面，乌克兰最大的炭黑 工厂之一克列缅丘格炭黑厂拥有5条生产线，其中4条生产线已无法生产。由于一条生产线仍在运行，他们现在 必须通过铁路运送，因道路“饱受战火蹂蹒”无法通行。欧洲对俄乌白三国出产炭黑依赖严重。根据日本炭黑协会出版的2021年版Carbon Black年鉴，2020年俄罗斯一国炭黑产能就到达了 90万吨，加之白俄罗斯2020年达产16万吨，乌克兰国内最大的炭黑供应商之一 Kremenchug自2012年

23、以后达产10万吨。由此保守估计，俄乌冲突直接影响的总产能至少超过100万吨。根据 世界银行数据，2020年出口自俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯的炭黑总量到达73.3万吨，欧盟进口的炭黑总量为 59. 53万吨，在欧盟进口的炭黑中，44. 77万吨来自俄罗斯，5. 23万吨来自乌克兰，0. 39万吨来自白俄罗斯。欧 洲84. 63%的炭黑进口依赖于俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰，在制裁与战争的双重打击之下，该三国的炭黑供给几 乎被切断，欧洲炭黑市场面临着严重的供给问题。447655000乌克兰埃及美国加拿大沙特英国印度白俄罗斯中国图20 ：欧洲炭黑前十大进口来源国（千克）资料来源.世界银行，全球炭黑价格均大

24、幅上扬，但国内价格上涨幅度较低。国际炭黑巨头卡博特自4月15日起将所有品类炭黑 价格上调18%。另一巨头欧励隆首席执行官裴康宁表示欧励隆面临着原材料、物流和供应链本钱的急剧上升，这 使得有必要进行价格调整，欧励隆提高所有特种炭黑售价，局部产品涨价幅度高达30%。相比之下，国内炭黑参 考价自本年初上涨幅度9. 04%,相较国际巨头涨价幅度相对较小。中国目前是世界炭黑生产第一大国，有望借机实现替代。2020年，中国炭黑总生产量到达570万吨，位居 世界第一，占世界总产量的46. 14%,超过第二至第十名之和。2021年全年出口量到达93. 63万吨。国内最大的 炭黑生产企业黑猫股份在投资者问答中表

25、示受到欧洲区域冲突的影响，三月以来订单增长明显。在海运费持续上 升以及上游石油化工、煤化工原材料持续上涨的推动下，出口价格有上升趋势，2022年3月出口价格同比上升 33.28%,较年初上升4.80%,仍然保持相对于其他巨头相对较低的涨幅。图21 : 2020世界各国炭黑产量中国美国俄罗斯印度 韩国日本泰国巴西德国意大利其他图22 :中国炭黑出口数量与出口价格(吨，美元/吨)O二Z 60z zoz sz 2z 10z 二oz 60oz zooz gooz mooz 8oz o金料米源：炭黑产业网货料来源：Wind轮胎行业与炭黑市场有很强的相互关联。在轮胎制造过程中，炭黑是一种必要的补强剂，一条

26、普通的汽车轮胎约含有3千克炭黑。因此，轮胎细分市场，包括由丁苯橡胶(SBR)、顺丁橡胶(BR)或天然橡胶(NR)制造的轮胎，构 成了迄今炭黑最重要的应用领域。目前，这一细分市场对炭黑的全球需求达850万吨/年。与此同时，轮胎行业 占据了 74%的炭黑消费，从而说明炭黑对轮胎的重要性。欧洲轮胎行业受战争涉及，甚至祭出减产计划。德国橡胶行业协会主席恩格尔哈特表示由于欧洲三分之一以上的炭黑来自俄罗斯，叠加疫情、能源价格上涨等多种不利因素，目前行业开展形势十分恶劣。欧洲最大的轮胎生产 商米其林在三月初的新闻发布会上表示因为炭黑以及橡胶、原油价格的上涨，将在两周之内开始执行欧洲地区的 减产计划，并且由于

27、重型车轮胎产能过剩，米其林己经宣布裁撤700余人的重型车轮胎部门。图23 ：炭黑价格(元/吨)图24 :沉淀法白炭黑价格(元/吨)参考价格:炭黑市场价格：白炭黑:沉淀法:橡胶级:华东12, 00010, 0008, 000 ?6, 0002, 00004,000.ozz Tz Tz 07一 Z zof 9- gJr 寸0Id XN 504Z600Z900Z50Z6。25, 00000 O4361 6081 S8I S226。匚 匚 3匚 6。9 一 S9I 33O俭料米源，wind资料来源：wind,对轮胎滚动阻力、湿路面抓着性及噪声性能提出了要求，并将轮胎的性能划分为7 个等级，达不到最低限

28、定等级的轮胎不得在欧盟内销售。欧盟白炭黑正加速替代炭黑，关注绿色轮胎带来的需求。随着绿色轮胎的研发和生产，白炭黑（二氧化硅）也逐渐占 据了一定的市场份额。炭黑具有加强橡胶强度、降低滚阻的作用，相比于传统的炭黑，白炭黑能够额外降低滚阻， 并且能够减小污染，因此受到各大轮胎企业的青睐。欧盟等推出的轮胎标签法案，对轮胎的性能提出了更高的要 求，加速了白炭黑对炭黑的替代。在传统炭黑价格上涨和绿色轮胎需求提升的背景下，白炭黑对传统炭黑的替代 效应更加明显。表2:绿色轮胎相关法规和行业标准时间相关法规地区相关内容2008年 REACH法规欧盟禁止销售PAHs含量超标的轮胎。EC661/2009欧盟汽车一般

29、 平安的型式认证要求和 2009年EC1222/2009有关燃油效率及其他基本参数的轮胎标 签所有轮胎生产商都必须在该法规公布的12个月内，按照燃油效率（滚动阻力）、安2010年轮胎燃油效率法规2010年轮胎燃油效率法规美国全性能（牵引力）和耐久性能（磨耗）对替换轮胎进行分级，并在轮胎的显著位置进行标识。2010年 自愿标签制度日本标示轮胎的滚动阻力和湿路面抓着性能等级。对轿车轮胎和轻型载重汽车轮胎的滚动阻力和湿路面抓着性能提出了明确的指标和2011年轮胎标签法2011年轮胎标签法韩国分级标准，确定了自2011年12月1日起分步实施的时间节点，并强制性要求轮胎制造商从2012年12月1日起将轿

30、车轮胎和轻型载重汽车轮胎的燃油效率和平安性 能信息以标签的形式予以表达。在欧盟销售的轿车胎、轻卡胎、卡车胎及公共汽车轮胎必须加贴标签，标示轮胎的2012年轮胎标签法cc ”土轮胎标签分级标准、2016 年轮胎标签管理规定欧盟燃油效率、滚动噪声和湿滑路面抓地力的等级。欧盟根据燃油消耗和湿滑路面抓地力，将轮胎分为AG七个等级，A代表性能最高，G代表性能最差。另外，欧盟还对轮胎的噪音排放进行了分级o 推动中国绿色轮胎产业化。规范国内轮胎性能指标，淘汰一些性能不达标的轮胎产届用品和落后产能，提高产业集中度，促进市场良性竞争，实现产品结构调整及企业转中国型升级。同时，对轮胎性能提出更高要求，全面提高产品

31、档次和市场竞争力，促进技术创新，增强品牌效应，提高企业竞争力。树立新开展理念，提高“市场免投”能力、“危机管理”能力；坚持技术创新，提2021 年轮胎行业“十四五”开展 规划指导纲要中国高轮胎质量，培育知名品牌；进一步采用智能化、数字化和平台化实现转型升级； 大力开展产业结构调整，淘汰落后产能；坚持绿色环保和“走出去”开展，稳定轮 胎出口，力争“十四五”末进入轮胎工业强国中级阶段。资料来源：全球轮胎标签制度现状，中国橡胶工业年鉴，确成股份招股书等,钢帘线方面，钢帘线是用优质高碳钢制成的外表镀有黄铜、且具有特殊用途的细规格钢丝股或绳。主要用于轿车 轮胎、轻型卡车轮胎、载重型卡车轮胎、工程机械车轮

32、胎和飞机轮胎及其它橡胶制品骨架材料。采用钢帘线作为 增强材料所制作的子午线轮胎具有使用寿命长、行驶速度快、耐穿刺、弹性好、平安舒适、节约燃料等优点。兴 达国际主要从事钢帘线的生产和销售，从公司年报和半年报披露的销售收入/销售量，我们能得到公司产品价格。 2021年上半年，在钢材价格、电价、下游需求旺盛的背景下，钢帘线价格也水涨船高，兴达国际2021年上半年 子午胎钢帘线价格比2020年全年上涨了 812.30元/吨，细分来看，货车用钢帘线和客车用钢帘线分别上涨了 961.21元/吨和597.43元/吨。2021年下半年以来，钢材价格仍处于近年高位，但已经小幅回落，钢帘线价格难 以继续上涨。子午

33、胎钢帘线 货车用钢帘线 客车用钢帘线图25 :兴达国际钢帘线价格（元/吨）12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000资料来源洪达国际公告，2021年轮胎行业承受了原材料方面的压力，近期俄乌冲突加剧了全球能源、粮食等危机，抬高了相关商品的价 格，市场担忧轮胎原材料价格是否会持续走高。但是根据我们的分析，原材料给轮胎行业带来的压力正在减轻。天然橡胶方面，作为一种长期农作物，天然橡胶价格主要与下游需求有关。对轮胎企业来说，橡胶价格上涨的负 面影响不能抵消轮胎需求提升的红利，我们依然要寻找需求端向好的市场。目前国内疫情反复、需求疲软，且轮 胎产能仍旧过剩，正在清退小企

34、业产能，天然橡胶价格难再高涨，已经出现下滑趋势，虽然短期来看对企业是个 利好，但是长期来看，仍不利于轮胎企业开展。反之，美国市场轮胎需求仍保持两位数增速。2021年12月，美 国轮胎制造商协会（USTMA）预计，在替换市场，2021年，美国乘用车轮胎出货量，为2.26亿条，同比增长 10.9%；轻卡轮胎出货量，为3840万条，同比增长16.8%；卡客车轮胎出货量，为2260万条，同比增长18.1%。 这才该是轮胎企业博弈的主战场。合成橡胶方面，虽然合成橡胶生产上与油气有关系，但是价格方面却不完全与国际油价走势相同。一方面，天然 橡胶和合成橡胶存在一定的替代关系，在天然橡胶价格回落的情况下，合成

35、橡胶长期维持高位的可能不大。另一 方面，从目前我们追踪的价格来看，合成橡胶价格确有回调，能够缓解轮胎企业的压力。炭黑方面，俄乌局势带来了新的变化，欧洲轮胎企业的生产可能会受影响，从而加剧轮胎供需矛盾，给了正常生 产的轮胎企业涨价扩量的空间。白炭黑能够替代炭黑，且作为绿色轮胎的专用材料，有望随着下游轮胎企业的产 品升级，迎来需求的爆发。钢帘线方面，2021年在钢价上涨、电价上涨的支撑下，价格也有上调，但是在目前钢价回调的情况下，难以继 续上涨，且钢帘线行业也有扩产，价格也有回落到低水平的可能。图4：割胶示意图资料来源：绿植百科全书,天然橡胶在常温下具有较高的弹性，稍带塑性，具有非常好的机械强度，

36、滞后损失小，在屡次变形时生热低，因 此其耐屈挠性也很好，并且因为是非极性橡胶，所以电绝缘性能良好。因为有不饱和双键，所以天然橡胶是一种化学反响能力较强的物质，光、热、臭氧、辐射、屈挠变形和铜、铸等 金属都能促进橡胶的老化，不耐老化是天然橡胶的致命弱点，但是，添加了防老剂的天然橡胶，有时在阳光下曝 晒两个月依然看不出多大变化，在仓库内贮存三年后仍可以照常使用。天然橡胶有较好的耐碱性能，但不耐浓强 酸。由于天然橡胶是非极性橡胶，只能耐一些极性溶剂，而在非极性溶剂中那么溶胀，因此，其耐油性和耐溶剂性 很差，一般说来，烧、卤代燃、二硫化碳、酸、高级酮和高级脂肪酸对天然橡胶均有溶解作用，其溶解度受塑炼

37、程度的影响，低级酮、低级酯及醇类对天然橡胶那么是非溶剂。天然橡胶的需求天然橡胶产业是国民经济的基础产业，其需求非常广泛，与宏观经济密切相关，特别是随着新兴市场汽车工业的 迅速开展，为天然橡胶的需求创造了广泛的空间。自上世纪60年代到2008年，全球天然橡胶的消费平均年增 长率保持在3.1%以上，从1960年的200多万吨消费量开展到2008年的1107万吨。但由于受2008年下半年 至2009年全球金融危机影响，2009年全球天然橡胶消费939万吨，同比下降7.67%。随着全球经济的缓慢复 苏，2010年天然橡胶消费量同比增长至1081万吨。2019年天然橡胶消费量到达1379万吨，经济危机后

38、2010 年至2019年这9年间，天然橡胶需求增速放缓到年复合增长率2.75%。2020年国内外疫情先后爆发，企业阶重点标的对于轮胎行业来说，2021年的压力除了原材料外，还有下半年暴涨的海运费。世界海运费冲高回落，东南亚运价显著下降。2021年轮船出口面临港口拥堵，集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。海运压力表达在运力难求和运费高涨，两大因素均对公司经营构成较大负面影响。进入2022年，我 们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将 得到修复。自2022年1月8日起至2022年4月22日，CCFI综合运价指数下跌9. 41%、CCFI

39、东南亚运价指数下 降 23. 78%。图26 : CCFI综合运价指数图27 : CCFI东南亚航线运价指数CCFI:综合指数CCFI:综合指数a a g或对a p6心由a * 2EGG 心 GGQQQQQQQSCCFI:东南亚航线6 22心由总26心火2 A由资料来源：Wind资料来源：Wind赛轮轮胎：同行陷入困境，东南亚运费下降明显。欧洲轮胎行业受到炭黑进口困难、原材料价格高企的不利影响，局部欧洲轮胎企业本钱压力上升，减产甚至停产。公司目前在海外有越南和柬埔寨两个生产基地，目前实际达产 年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎、5万吨非公路轮胎。根据公司的产能规划，海外的越南三期（1

40、00 万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨工程（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23 年建成。东南亚海运费近期下降到2021年年底水平，出海本钱有明显下降。确成股份：白炭黑成为绿色轮胎首选，产能扩张带来业绩长虹。公司主营的沉淀法二氧化硅相比传统炭黑有更加环保、更低滚阻的两大优势，在绿色轮胎市场占有率持续扩大、高分散二氧化硅产能占有率逐年提升的背景下， 公司扩产脚步不停。公司通过IPO筹集资金后，投入3. 7亿元建设年产7万吨水玻璃、7. 5万吨绿色轮胎专用高 分散二氧化硅工程，2022年工程建成后，高分散二氧化硅产能将到达23. 5万吨，居全国第一。公司业绩有望乘

41、产能扩张趋势实现.业绩增长。产能扩张不及预期海运价格上涨上游原材料价格上涨段性停产、居民出行和货物运输减少，下游轮胎消费量、出口量大幅降低，全球天然橡胶消费量为1282.7万吨,同比下降6.9%o图5：全球天然橡胶消费量及增长情况（万吨，）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：万得，轮胎世界网，ANRPC,按地区来统计天然橡胶消费，亚太地区消费占全球的74%,美洲地区占13%,欧洲I、中东、非洲合计占13%。

42、亚太地区，特别是中国，因是制造业集中地区，是天然橡胶最大的需求市场。图6 : 2018全球各地区天然橡胶消费（% ）欧洲、中东及非洲12.9M欧洲、中东及非洲12.9M亚太地区74.4M资料来源：万得如果按下游需求行业来划分，全球轮胎行业消费了天然橡胶的70%,是最重要的下游行业，非轮胎橡胶制品行业消费了 30% o天然橡胶的生产天然橡胶对地理环境、土壤、气候、湿度等自然条件的要求较严格，宜胶区域主要集中在东南亚地区，种植面积 约占世界的90%。生产国主要有印度尼西亚、泰国、马来西亚、印度、中国、越南和斯里兰卡。其中，泰国、印尼、马来西亚三国合计总产量近年来在全球天然橡胶产量中的比例一直保持在

43、70%以上。传统理论认为，天然 橡胶无法在北纬15度以北地区生长。此外，橡胶树作为长期作物，一般在定植6-9年后才可开割。因此，天然 橡胶的供给增长速度较难以快速提高，受自身和自然条件的限制，全球的天然橡胶种植面积从1961年至2018 年平均每年增长3.4%左右，产量从1961年的约210万吨到达2018年的1388万吨。图7:全球天然橡胶产量(万吨)WM777W天然橡胶生产国协会(ANRPC： Association of Natural Rubber Producing countries)现在有 13 个成员国，按国 家名称英文首字母排列，它们分别是柬埔寨、中国、印度、印度尼西亚、马来

44、西亚、巴布亚新几内亚、菲律宾、 孟加拉国、缅甸、新加坡、斯里兰卡、泰国和越南。刨除巴布亚新几内亚、新加坡、孟加拉国和缅甸，我们统计9个天然橡胶主产国。2018年，9国的天然橡胶产 量合计1216万吨，占全球产量的超过90%。图8 ： ANRPC中9国2018年天然橡胶产量（万吨）及占比菲律宾柬埔寨605%资料来源：万得而从橡胶种植面积来看，ANRPC中亚洲9国的2019年的天然橡胶总种植面积是1214万公顷。由于橡胶树有 6到9年的成熟期，所以开割面积一直约在总种植面积的四分之三左右。2019年，9国的总开割面积是928万 公顷，2010年至2019年间总开割面积的年复合增长率是2.8%,基本等于同期的天然橡胶需求增速。图9 : ANRPC中9国天然橡胶总种植面积及开割面积（千公顷）02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：万得天然橡胶的价格受供需和金融市场的影响，但从长期来看，价格的基础仍是供需关系。需求方面受全球经济周期影响，但由于存量汽车的替换轮胎市场是天然橡胶最大的需求市场，因此需求弹性并不很大。在供应方面，橡胶