XXXX巴菲特致股东的信hyw.docx

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1、2010巴菲特致股东的信(中译版)致伯克希尔哈撒韦公司的全体股东：2009年，公司净利润为218亿美元，每股账面价值增长了19.8%。也就是说，自从现任管理层接手公司之后，45年来，每股账面价值从19美元增长到84，487美元，年复合增长率为20.3%。我们当当前的股股东人数数大约为为5000，0000名，而而最近伯伯克希尔尔收购伯伯林顿北北方公司司的行为为，至少少又增加加了6550000名股东东。对我我和我长长期合作作伙伴查查理芒芒格来说说，更重重要的是是，我们们的所有有者认同同伯克希希尔的业业务、目目标、约约束和文文化。因因此，在在每篇报报告里，我我们都重重述了引引导我们们的经济济原则。我

2、我强烈建建议特别别是新股股东，要要认真阅阅读这些些原则。历历年来伯伯克希尔尔一直恪恪守这些些原则，而而且将来来我离开开后也会会继续遵遵守下去去。此外，在在股东信信中，我我们将再再次审查查下基本本业务，希希望能给给伯林顿顿北方公公司新来来者提供供新生定定位培训训，同时时对伯克克希尔老老员工提提供一次次培训。如何计计算从一开开始，查查理和我我就对评评估我们们完成了了什么和和未完成成什么坚坚持理性性和坚决决的标准准。那防防止我们们抵挡不不住诱惑惑。选择择标普5500作作为我们们的标准准是一个个很简单单的选择择，因为为我们的的股东几几乎不用用花任何何成本就就可以通通过持有有指数基基金来获获得相应应的业

3、绩绩。他们们为什么么要给我我们钱来来仅仅复复制那个个结果呢呢？我们的的一个更更难的决决定是如如何计算算伯克希希尔相对对标普的的进展。有有的观点点说用我我们股价价的变化化。事实实上，在在一个长长期的时时间，这这是最好好的选择择。但每每年股票票价格是是非常反反复无常常的。即即使包括括10年年数据的估估值，也也会因估估值期早早期或末末期特别别高或低低的价格格而变得得不正常常。微软软的Sttevee Baallmmer，GGE的JJefff Immmellt可以以告诉你你那个问问题，当当他们接接手管理理时，他他们股票票在极端端的价格格交易使使他们痛痛苦不堪堪。计算我我们每年年增长的的最佳标标准是伯伯克

4、希尔尔每股内内在价值值的变化化。可是是，那个个价值不不可以通通过任何何接近精精确地数数据计算算得出，因因此，我我们给他他一个粗粗略的代代替：每每股账面面价值。另另外，多多数公司司的账面面价值比比他的内内在价值值少。伯伯克希尔尔无疑也也是这种种情况。总总体来说说，我们们业务的的价值远远超于他他的账面面价值。我我们非常常重要的的保险业务务，这个个差异是是巨大的的。即使使如此，查查理和我我都认为为账面价价值最有有效跟踪踪内在价价值的变变化，即即使它低低估了内内在价值值。运用用这种计计算方法法，正如如这封信信首段所所述，从从19665财政政年度开开始，我我们账面面价格每每年增长长20.3%。我们应应该

5、注意意，如果果我们用用市场价格格作为我我们的标标准，伯伯克希尔尔的业绩绩看起来来会更好好；从119655财政年年度开始始，每年年的复合合增长率率为222%。惊惊讶的是是，复合合年增长长率小小小的不同同造成了了这455年收益益率的大大大不同同，市场场价值收收益率为为80115166%，账账面价值值收益率率为43340557%。我我们的市市场收益益率更好好是因为为19665年，伯伯克希尔尔以较低低于账面面价值的的价格卖卖了正在在赚钱的的纺织品品资产，而而现在，伯伯克希尔尔通常以以高于账账面价值值的价格格卖一级级业务。总之，表表格传递递了三个个信息，两两个是正正面的，一一个是非非常负面面的。首首先，

6、从从19665-669开始始，到220055-099结束，这这41个个五年期期收益率率，从来来没有超超过标准准普尔收收益率。第第二，当当收益率率为正时时，虽然然我们的的表现落落后于标标准普尔尔，但在在收益率率为负的的十一年年，我们们的表现现一直比比标准普普尔好。换换句话说说，我们们的防守守比我们们的进攻攻好，这这种情况况很可能能会继续续下去。一个很很大的负负面信息息是，我我们的业业绩优势势随着我我们规模模的扩大大而急剧剧下降，这这个不好好的趋势势是必然然会继续续的。可可以确定定的是，伯伯克希尔尔有许多多出色的的业务和和一些非非常优秀秀的经理理，他们们在一个个不一般般的公司司文化中中发挥他他们最

7、大大的智慧慧。查理理和我相相信这些些因素日日后会继继续产生生高于平平均水平平的业绩绩。但大大量的因因素总和和铸就了了公司自自己的发发动力。我我们未来来的优势势，如果果存在，将将只是我我们历史史中的一一小部分分。我们不不做什么么很久之之前，查查理说出出了他最最大的野野心：我所有有想知道道的就是是我将会会死在哪哪里，因因此我将将不会去去那里。这个智智慧由伟伟大的普普鲁士数数学家JJacoobi激激发，他他建议逆向，总总是逆向向为解解决困难难的一个个方法。（同同样，逆逆转方法法在用一一个不那那么高尚尚的层面面也适用用：反着着来唱一一首歌曲曲，你很很快会重重新获得得你的车车子，房房子和妻妻子。）这里是

8、是一些我我们在伯伯克希尔尔运用查查理的思思想的例例子：查理和和我会避避开一些些我们评评估不了了未来的的业务，无无论他们们的产品品多么好好。以前前，不用用天才都都可以预预见例如如汽车(119100年)、飞飞机(119300年)、和和电视机机(19950年年)行业业的巨大大的增长长。但之之后的未未来也包包括了各各方面的的竞争，那那会降低低进入那那些行业业的几乎乎所有公公司的利利润。即即使是幸幸存者也也是遍体体鳞伤。即即使查理理和我可可以清楚楚的预见见某行业业之后会会有巨大大的增长长，那也也不代表表我们可可以确定定他的利利润率和和资本收收益率，因因为有许许多竞争争者在为为霸权这这个地位位作斗争争。在

9、伯伯克希尔尔，我们们会坚持持未来几几十年利利润可以以预见的的业务。即即使如此此，我们们将会犯犯很多错错误。我们从从来不依依靠陌生生人的善善意。太太大以至至于不会会失败不不是伯克克希尔的的退路。相相反，我我们总是是会安排排我们的的事务，任任何可以以想到的的现金需需求将会会用我们们自有流流动资金金满足。另另外，流流动资金金会从我我们许多多不同的的业务盈盈利得到到不断补补充。当当20008年99月金融融系统的的心脏停停止跳动动的时候候，伯克克希尔是是系统流流动资金金和资产产的供应应者，而而不是恳恳求者。在在危机的的最高峰峰，我们们投入了了1555亿美元元，否则则他们只只能向联联邦政府府求助。其其中的

10、990亿为为三家很很受推崇崇、并且且曾经很很安全的的美国企企业提供供资金支支持，而而且没有有任何延延迟，他他们需要要我们对对信心的的有形支支持。剩剩下的665亿美美元满足足我们购购买Wrriglley的的承诺，这这项交易易没有中中止过，然然而在其其他地方方还充满满着恐慌慌。为了了保持我我们的财财力我们们付出了了很高的的代价。我我们经常常持有的的二百多多亿准现现金资产产现在只只产生很很低的收收益。但但至少我我们睡得得很安稳稳。我们打打算让我我们的下下属公司司自己经经营，我我们不对对他们在在任何程程度上的的管理或或者监督督。这表表示我们们有时候候会很晚晚才发现现一些管管理问题题，还有有一些运运营和

11、资资金决策策，如果果咨询查查理和我我的意见见，将不不会被执执行。但但是，我我们大多多数的经经理人极极好地使使用我们们赋予他他们的独独立性，他他们用保保持所有有者导向向的态度度回报我我们对他他们的信信心，这这是在一一个巨大大的机构构无价的的和非常常少见的的。我们们宁愿承承受少数数不良决决策的可可见代价价，也不不愿意承承受因为为沉闷的的官僚主主义而造造成的决决策太慢慢（或者者根本出出不了决决策），而而导致的的无形成成本。随随着我们们对BNNSF的的收购，我我们现在在拥有22570000雇雇员，和和差不多多几百个个不同的的运营单单位。我我们希望望每个单单位拥有有更多员员工。但但我们不不会允许许伯克希

12、希尔变成成委员会会，预算算编制，多多层管理理层泛滥滥的臃肿肿机构。相相反，我我们计划划像分开开管理的的中大型型规模的的公司的的集合那那样运营营，他们们大多数数的决策策制定发发生在营营运层。查查理和我我只限于于分配资资金，控控制企业业风险，挑挑选经理理人和制制定他们们的薪酬酬。我们不不会争取取华尔街街的支持持。基于于媒体或或者分析析师意见见的投资资者不是是我们的的目标投投资者。相相反，我我们需要要合伙人人，他们们加入伯伯克希尔尔因为他他们希望望在一个个他们了了解的企企业做长长期投资资，也因因为这符符合他们们一致同同意的政政策。如如果查理理和我与与其他合合伙人参参与一个个小风险险投资，我我们会寻寻

13、找和我我们同步步的人。我我们知道道，共同同的目标标和分享享的命运运造就开开心的所所有者与与管理者者的商业业联姻。就就算是扩扩展到大大规模投投资也不不会改变变这个事事实。建立一一个和谐谐的股东东群体，我我们与我我们的股股东直接接，及时时地沟通通。我们们的目标标是告诉诉你，如如果我们们的位置置调换，我我们会想想知道的的东西。另另外，我我们会在在周末一一早把我我们的季季度和年年度财务务信息公公布在网网站上，因因此，在在让你和和其他投投资者在在非交易易日有足足够的时时间消化化我们这这个多面面性的企企业发生生的事情情（有时时候，交交易所期期限要求求在非星星期五的的日子披披露）。这这些事情情不可以以在几段

14、段文字中中充分地地总结，也也不可能能作为记记者有时时候寻找找的容易易被记住住的新闻闻标题。例如，去去年，我我们看到到简要报报告如何何出问题题。1228300字的年年度信文文中有这这么一句句：例例如，我我们确定定20009年经经济会蹒蹒跚而行行，或者者比这好好一点，但但这个结结论没有有告诉我我们市场场是上升升还是下下降。许多新新闻机构构大张旗旗鼓地报报道这句句话的前前半部分分，却没没有提及及任何结结尾部分分。我认认为这是是可怕的的新闻业业：被误误导的读读者或者者观众也也许会觉觉得，查查理和我我对股票票市场有有不好的的预测，即即使我们们不但在在那个句句子里，在在其他地地方也清清楚的表表示我们们不是

15、在在预测这这个市场场。被误误导的投投资者为为此付出出了巨大大的代价价:信出出来的那那天，道道琼斯指指数收于于70663点，却却在年底底上升到到104428点点。说明了了类似的的经历以以后，你你可以明明白，为为什么我我选择与与你尽可可能直接接，完整整地沟通通。让我们从GGEICCO开始始，它因因为8亿亿年度广广告预算算（差不不多汽车车保险领领域广告告亚军的的两倍）而而出名。GGEICCO由TTonyy Niicelly管理理，Toony 18岁岁加入公公司，现现在666岁的他他依然每每天出入入公司，正正如799岁的我我。我们们都为能能在我们们喜欢的的行业工工作而感感到幸运运。GEIICO的的客户

16、同同样对公公司感觉觉温暖，这这里是证证明：自自从伯克克希尔119966年收购购GEIICO，他他的市场场占有率率从2.5%增增加到88.1%，保单单持有者者净增加加7000万。也也许他们们和我们们联系是是因为我我们的壁壁虎很可可爱，但但他们从从我们这这里购买买保单，存存大量的的钱。伯克希希尔分两两步收购购GEIICO。在在19667-880年，我我们花了了47000万美美金购买买了公司司三分之之一股票票，这些些年中，公公司大量量回购他他们自己己的股票票导致我我们的持持有增长长到500%，我我们不用用再购买买更多的的股票。在在19996年11月2日日，我们们用现金金23亿亿美元购购买了GGEIC

17、CO剩下下的500%股权权，大约约我们初初次购买买的500倍。有一个个华尔街街老笑话话和我的的经历很很相似：顾客：谢天谢谢地我在在5元是是购买了了XYZZ。我听听说现在在它188元了。经纪：是的，这这只是开开始。事事实上，这这个公司司做得很很好，118元时时买比你你当时的的购买还还好。顾客：该死，我我就知道道我应该该等等。GEIICO 20110年的的增长可可能减慢慢。美国国汽车销销售量的的下降导导致汽车车注册的的减少。另另外，高高失业率率导致越越来越多多司机不不买保险险（那在在几乎任任何地方方都是非非法的，但但如果你你失去了了工作，但但仍然想想开车）。但但我们的的低成成本生产产者地地位，保保

18、证将来来给我们们带来巨巨大的收收入。119955年，GGEICCO是国国家最大大的6架架汽车保保险商之之一；现现在我们们排名第第三。公公司浮寸寸金从227亿增增长到996亿。同同样重要要，在伯伯克希尔尔拥有的的14年年里，GGEICCO有113年实实在承保保利润中中经营的的。19551年我我第一次次访问GGEICCO时，我我很激动动。当时时我还是是一个220岁的的学生。谢谢谢Toony，我我现在更更加激动动。*第三个个保险业业务很有有影响力力的是GGeneerall Ree。几年年前，这这个业务务还在麻麻烦中，现现在，他他是我们们保险王王冠上一一颗闪闪闪发光的的珠宝。在Taad MMonttr

19、osss的带带领下，GGeneerall Ree在20009年年表现出出色，也也给我们们带来了了带一般般大额的的每美金金保费浮浮寸金。除除了Geenerral Re的的财产保保险业务务，Taad和他他的同事事还大大大发展了了人寿再再保险业业务，这这个业务务正不断断地成长长增值。去年，GGeneerall Ree终于1100%拥有CColoognee Ree.这个个收购从从19995年开开始，虽虽然当时时只是部部分拥有有，那是是我们进进入全世世界的其其中一部部分。TTad和和我将会会在9月月访问CColoognee，感谢谢他的经经理们对对伯克希希尔所作作的贡献献。最后，我我们拥有有许多小小一点的

20、的公司，他他们多数数都专注注于保险险界的其其他部分分。总之之，正如如下表所所示，他他们的业业绩一直直都是可可盈利，给给我们带带来的浮浮寸金也也是非常常多的。查查理和我我非常珍珍惜这些些公司和和他们的的经理人人。*现在有有一个惨惨痛的忏忏悔：去去年你的的董事长长合上了了一个非非常昂贵贵的失败败业务的的账本，这这完全是是由他自自己造成成的。许多年年以来，我我一直在在苦苦思思考我们们可以为为我们数数百万忠忠诚的GGEICCO客户户提供的的副产品品。不幸幸的是，我我成功了了，我想想到了我我们必需需卖我们们的信用用卡。原原因是GGEICCO保单单的持有有者可能能都有良良好的信信用风险险，向他他们提供供有

21、吸引引力的信信用卡可可以给我我们带来来好处。我我们得到到了正确确地业务务，但是是错误的的类型。在我最最终清醒醒之前，我我们的信信用卡业业务税前前损失为为63000万美美金。于于是我们们以每美美金555分的价价格出售售了我们们问题应应收账款款组合，再再度损失失44000万美美金。必需强强调，GGEICCO的经经理人从从来不对对我的主主意感兴兴趣。他他们警告告我，我我们有可可能得不不到GEEICOO客户的的奶油，而而是得到到，让我我们叫他他非奶奶油。我我巧妙地地暗示我我比他们们年长和和聪明。我只是是比他们们老。公用事事业业务务伯克希希尔-哈哈撒韦拥拥有中美美能源控控股899.5%的股份份。中美美能

22、源旗旗下有多多家公用用事业公公司，其其中最大大的几家家包括：(1)Yorrkshhiree Ellecttriccityy annd NNorttherrnEllecttricc，它拥拥有3880万终终端用户户，是英英国第三三大电力力公司；(2)中美能能源，它它服务着着72.5万电电力用户户，主要要集中在在爱荷华华；3)Paccifiic PPoweer aand Roccky Mouuntaain Powwer，服服务着西西部六州州的1770万电电力用户户；(44)Keern Rivver andd Noorthhernn Naaturral pippeliiness，通过过它运输输的天然然

23、气占美美国用量量的6%。中美能能源控股股有两位位了不起起的管理理者：DDavee Sookoll和Grreg Abeel。另另外，我我的老朋朋友Waalteer SScottt及其其家族持持有该公公司大部部分股权权。Waalteer给任任何经营营都带来来了非一一般多的的业务。同同Davve、GGregg和Waalteer的十十年合作作让我深深信，伯伯克希尔尔找不到到比他们们更好的的搭档了了，他们们是真正正的梦之之队。有些让让人扫兴兴的是，中中美能源源还拥有有全美第第二大房房地产经经纪公司司HommeSeerviicess off Ammeriica。这这家公司司有211个地方方品牌和和1.66

24、万个代代理商。尽尽管去年年对于房房屋销售售而言仍仍是恐怖怖之年，但但HommeSeerviicess取得了了还算不不错的业业绩。另另外，该该公司还还收购了了一家芝芝加哥经经纪公司司，并且且还将在在合理价价格水平平上寻求求收购其其他高质质量的经经纪公司司。十年年之后，HHomeeSerrvicce会比比现在大大得多。我们的的电力公公用事业业，多数数都是提提供垄断断服务，我我们以一一个与客客户服务务领域共共生的态态度运营营，那些些使用者者依靠我我们提供供一级服服务并且且为他们们的未来来投资。发发电和大大型输电电设备的的许可和和建造花花费很长长时间，因因此我们们必需有有远见。同同时，我我们希望望公用

25、事事业管理理者（为为客户服服务）允允许我们们在使用用绝资金金满足将将来需求求的时候候有合适适的回报报。我们们不应该该期望管管理者履履行他们们的承诺诺，除非非我们是是这样。Dave和和Greeg保证证我们正正是这样样。国家家调查公公司一直直都把我我们Ioowa和和Wessterrn公用用事业放放在或者者接近他他们行业业排名的的前头。同同样，一一个叫做做Masstioo的公司司为433家美国国管道公公司排名名，我们们的Keern Rivver和和Norrtheern Natturaal ppropperttiess并列获获得第二二名。另外，我我们将继继续投入入巨资，不不仅是为为未来做做准备，而而且

26、旨在在使得这这些业务务更加环环保。自自我们十十年前购购得中美美能源以以来，这这家公司司还从没没分过红红。赚的的钱全都都投入到到发展提提高和扩扩大我们们服务范范围的功功能。一一个明显显的例子子，近三三年，我我们的IIowaa和Weesteern utiilittiess赚了225亿美美金，但但同一时时期支出出了300亿在风风力发电电设备。中美能能源控股股公司一一直履行行对社会会的承诺诺，注重重社会信信誉，并并因此受受益：除除个别情情况外，管管理者都都让我们们的不断断增加的的投资都都取得了了较为合合理的回回报，进进而我们们可以尽尽量满足足企业的的生产需需要。我我们相信信，我们们能够从从我们的的投资

27、中中得到应应得的收收益。早期的的日子，查查理和我我避开资资金密集集型行业业，例如如公用事事业。确确实，至至今对投投资者来来说最好好的行业业仍然是是那些高高回报，并并且不怎怎么需要要增加投投资的行行业。很很幸运我我们有许许多这样样的业务务，我们们也愿意意购买更更多。但但是，估估计伯克克希尔会会产生越越来越多多金钱的的同时，今今天的我我们非常常愿意投投入那些些需要大大量资金金投入的的行业。我我们只期期望在我我们增加加投资的的这些行行业会有有合理的的体面的的回报。如如果我们们的期望望是对的的（我相相信会的的），伯伯克希尔尔将如虎虎添翼，在在未来几几十年中中虽不能能取得巨巨额收益益，但是是应该可可以超

28、过过平均水水平。必须注注意，我我们的BBNSFF公司，与与我们的的电力公公共事业业公司具具有很大大的相似似之处。两两者都是是向消费费者、社社区以及及整个国国家的经经济发展展提供基基本服务务，两者者都需要要进行大大量投资资，远多多于几十十年后的的这就提提成。两两者都必必须进行行前瞻性性规划以以满足超超越过去去的需求求，最后后两者都都需要明明智的监监管者提提供收益益的稳定定性，以以便我们们可以满满怀信心心地进行行投资，以以保持，更更换或者者扩大设设备。正如我我们的公公用事业业，我们们发现了了公共事事业和铁铁路事业业之间有有一个契契约。如如果有一一方推卸卸义务，双双方都必必然会蒙蒙受损失失。因此此，

29、双方方都必须须明白鼓鼓励对方方履行义义务和自自己履行行义务的的好处。很很难想像像我们的的国家在在没有一一级电力力和铁路路系统的的情况下下发挥到到经济的的最大潜潜力。我我们将用用行动证证明这样样的一级级系统是是存在的的。将来，BBNSFF业绩可可能并入入公用事事业部分分，因为为二者不不但经济济特征类类似，而而且他们们所用的的巨额贷贷款并非非伯克希希尔担保保。他们们会保留留大部分分盈利。无无论经济济环境如如何，他他们的收收入和投投资规模模都很巨巨大，虽虽然铁路路会表现现出多点点的循环环周期。总总之，尽尽管我们们投入了了数百亿亿的增加加股本，我我们预期期这些行行业将在在今后为为我们带带来巨大大的收益

30、益。制造，服服务和零零售业伯克希希尔在这这些行业业中业务务众多。这个部部分几乎乎所有的的公司都都在20009严严重经济济衰退中中遭受了了某种程程度的损损失。最最大的例例外是MMclaane，麦麦克莱恩恩主要的的业务是是向零售售商店提提供日用用品、食食品及其其它非食食品类货货物，迄迄今为止止其最大大客户是是著名零零售企业业沃尔玛玛。在Grradyy Roosieer的带带领下，MMclaane取取得了税税前收益益344400万万美金，相相当于比比他巨大大销售额额3122亿美金金美元多多一分钱钱。Mcclanne拥有有一系列列实物资资产（基基本上那那就是他他所有的的一切），包包括32242辆辆拖车

31、、223099辆牵引引机及总总面积达达15220万平平方英尺尺的555个分销销中心。当当然，MMclaane最最重要的的资产是是Graady。我们有有许多公公司，即即使销售售下降却却依然盈盈利，这这是出色色管理的的成果。每个我我们拥有有的与住住房和商商用建筑筑相关的的企业在在20009年都都相当困困难。SShaww，Joohnss Maanviillee，Accme Briick和和MiTTek的的税前收收入是22.277亿美元元，较220066年建筑筑业高潮潮期的112.995亿美美元减少少82.5%。上上述企业业仍将奋奋力挣扎扎，但其其竞争力力依然完完好无损损。伯克希希尔去年年最大的的问题

32、是是Nettjetts，多多年来，NNetJJetss曾将自自身发展展成为该该行业最最突出的的企业，它它拥有的的飞机总总价值超超过其三三大竞争争对手的的飞机价价值总和和。总之之，我们们在这个个行业的的领先地地位是没没有受到到挑战的的。NettJett的运营营有另外外一个故故事。在在我们拥拥有他的的11年年里，他他的税前前损失打打到1557000万美金金。另外外，公司司的债务务从收购购时候的的102200万万美金上上升到去去年4月月的199亿美金金。如果果没有伯伯克希尔尔为债务务作担保保，NeetJeet就会会倒闭。很很明显我我让NeetJeet处于于如此困困境，让让你蒙受受损失。但但庆幸的的是

33、，我我已经获获得救援援。Davve SSokool，中中美能源源非常有有智慧的的成立者者和运营营者，88月的时时候出任任NettJetts的CCEO.他的领领导扭转转了NeetJeet:债债务减少少到144亿美金金，在220099年蒙受受了巨大大损失7711000万美美金之后后，公司司现在稳稳固地盈盈利中。最重要要的是，DDavee带来的的改变并并没有降降低安全全和服务务的最高高标准，这这标准是是NettJetts的前前任CEEO RRichh Saantuullii一直坚坚持的。DDavee和我都都非常有有兴趣保保留这个个标准，因因为我们们和我们们的家庭庭在多数数我们的的飞行中中都是用用Ne

34、ttJetts，同同样我们们许多的的董事和和经理人人也一样样。我们们没有分分配任何何专门的的飞机和和团队。我我们的待待遇和其其他股东东一样，那那表示，我我们和其其他每个个人一样样，使用用我们自自己的飞飞机时也也付出同同样的价价格。总总之，我我们吃我我们煮出出来的东东西。在在航空行行业，没没有其他他证明书书比这个个更有力力。金融及及金融产产品Claaytoon房屋屋公司是是我们在在这一领领域的主主要运作作，它是是组装式式和活动动式房层层的主要要生产基基地。当当然，CClayytonn并不是是一直占占据着第第一的位位置。110年前前，该领领域中三三大主要要的制造造企业FFleeetwoood、CC

35、hammpioon aand Oakkwoood曾拥拥有着该该行业444%的的产量。但但是，这这三家公公司现在在都已经经破产。同同时，整整个行业业的产量量也从119999年的338.22万套下下降至220099年的66万套。目前，整整个行业业处于混混乱的局局面源于于两个原原因。第第一，行行业的发发展取决决于美国国经济能能否实现现恢复。这这个理由由涉及到到美国新新房屋的的开工率率（包含含公寓部部分）。220099年，555.44万套的的新建房房屋数创创下了到到目前为为止我们们所记录录的近550年来来的最低低点。然然而，这这是一个个好消息息。一些年年以前，在在新房屋屋开建时时人们曾曾经想过过这是一

36、一个好消消息-市场供供应-住房市市场年供供应量约约为2000万套套。但另另一方面面，新家家庭组建建-市市场需求求量-每年仅仅为1220万套套。供求求不平衡衡的状态态持续几几年后，国国家必然然要结束束这种大大量房屋屋剩余的的状况。有三种种途径来来解决这这一情况况：第一一，毁毁掉大量量的房屋屋，与发发生的汽车换换现金计划相相似的摧摧毁汽车车策略；第二，加加速人们们对住房房的需求求，鼓励励青年人人同居，这这一计划划不大可可能遭受受缺少志志愿者；第三，减减少新建建房屋数数量，使使其增长长率低于于家庭组组建率；我们的的国家理理智地选选择了第第三个，这这表示，在在一年左左右之内内，住宅宅房问题题政策非非常

37、支持持我们，仅仅除了那那些高端端房子和和某些滥滥建问题题特别严严重的地地区。住住房价格格将会远远远低于于泡沫时时期水平平，当然然，要不不是每一一个售房房者或信信贷方造造成损失失的同时时，能够够使购房房者从中中受益。事事实上，几几年前那那些无法法承担购购买适当当房屋的的家庭现现在发现现拥有一一套住房房成为了了他们力力所能及及的事，那那是因为为房地产产市场泡泡沫已经经破裂。第二个个原因是是针对企企业建造造的房屋屋：惩罚罚性的抵抵押贷款款利率差差异存在在于担保保房屋与与建造房房屋之间间。让我我来解释释一下为为什么利利率的不不同会给给大量低低收入美美国民众众及Cllaytton公公司双方方均造成成问题

38、。住房抵抵押贷款款市场受受政府通通过FHHA，FFredddiee Maac aand Fannniee Maae表现现出来的的条例控控制，它它们的信信贷标准准占有绝绝对的优优势，因因为他们们担保的的抵押贷贷款能够够实现证证券化，实实际上，并并且均将将其转变变成美国国联邦政政府债务务。目前前，这种种常见拥拥有担保保房屋的的购买者者，享有有可以获获得利率率仅为55.255%的330年期期的贷款款资格。此此外，这这些抵押押贷款最最近被美美联储大大量的购购买，作作为维持持超低利利率水平平的举措措之一。相比而言，几几乎很少少企业建建造房屋屋的购房房者有资资格获得得受此担担保的抵抵押贷款款。所以以，一个

39、个建造房房屋的购购房者必必须负担担他贷款款9%的的利率。对对于那些些采取现现金支付付方式的的购房者者，Cllaytton的的住房拥拥有着极极高的购购买价值值。如果果购房者者需要申申请住房房抵押贷贷款，当当然，大大部分购购房者在在理财成本本上有差差异，差差距足以以抵消企企业建造造住房在在价格上上的吸引引力。去年，我我曾告诉诉你们为为什么我我们的购购买者一一般都收收入不高高但却表表现出了了更好的的信用。他他们的态态度决定定了一切切：他们们购买房房屋是为为了居住住，而并并非再卖卖或者再再融资。因因此，我我们的购购买者通通常选择择我们的的贷款时时，更多多地是考考虑自身身实际确确实收入入（我们们不制造造

40、假贷贷款消息息），并并期待着着某天他他们能最最终还清清贷款。如如果他们们失业、存存在健康康问题或或者离婚婚，我们们也有可可能面临临违约问问题的发发生。但但是，他他们并不不会因为为房屋的的价值下下降而放放弃偿还还贷款。即即使今天天，面临临当前失失业压力力剧增，对对Claaytoon的拖拖欠和违违约行为为合理地地存在但但并没有有我们制制造出重重大麻烦烦。我们争争取让我我们客户户的贷款款取得与与普通建建设住宅宅同样的的处理，并并且截至至目前，我我们仅仅仅取得了了一些象象征性成成功。许许多拥有有适当收收入的家家庭，但但是有责责任放弃弃自己建建造的房房屋。因因为筹措措资金的的差别附附属于建建筑房屋屋使得

41、每每月高额额的支出出。如果果限定条条件不被被放宽，以以致不向向那些符符合首付付和收入入标准的的购房者者打开更更低成本本的资金金条件，企企业建房房的发展展空间注注定将会会越来越越小。尽管在在这样的的情况之之下，我我仍相信信Claaytoon在未未来的时时间里能能实现盈盈利运营营。我们们拥有一一位将伯伯克希尔尔的利益益视为自自身利益益的最好好的CEEO人选选凯文-克莱顿顿(Keevinn Cllaytton)。我们们的产品品是一流流的，物物美价廉廉的和不不断提高高的。此此外，我我们会继继续使用用伯克希希尔的信信誉去支支持Cllaytton的的抵押贷贷款计划划，我们们确信它它的稳固固。即使使如此，伯

42、伯克希尔尔不可能能将信贷贷利率降降低到政政府机构构所能提提供的水水平，这这一障碍碍将会限限制我们们的销售售，损害害到Cllaytton和和大量渴渴望低成成本住房房的有价价值家庭庭的共同同利益。20009年底底，我们们已拥有有全国第第三大商商业抵押押贷款服服务商BBerkkadiia公司司50%的股份份。除了了拥有223500亿美元元的投资资管理资资产外，公公司是重重要的抵抵押贷款款发起人人，在全全国拥有有25间间办公场场所。尽尽管在接接下来的的几年里里商业房房地产将将面临巨巨大的挑挑战，长长久的发发展机会会对Beerkaadiaa具有重重大的意意义。我们的的合作伙伙伴Leeucaadiaa的运

43、作作被乔-斯坦伯伯格(JJoe Steeinbbergg)和伊伊恩-卡卡明(IIan Cummminng)管管理的。几几年前，当当伯克希希尔收购购陷入困困境的FFinoova时时，我们们就曾有有过愉快快的合作作经历。在在决定的的那个情情况下，乔乔和伊恩恩所做的的努力远远远超出出了份内内工作，我我总是给给予鼓励励。自然然地，当当他们与与我联系系共同购购买Caapmaark时时我感到到很高兴兴。我们将将第一次次的冒险险也命名名为Beerkaadiaa。所以以，让我我们称这这次为BBerkkadiia的儿儿子。有有一天，我我将写你你们的信信中谈论论Berrkaddia的的孙子。此外，我我们在道道氏化

44、学学、通用用电气、高高盛、瑞瑞士再保保险和箭箭牌的不不可交易易债券中持持股，总总成本是是2111亿美元元，账面面现行价价值是2260亿亿美元。我我们在过过去十八八个月收收购了五五个仓位位。除了了它们给给我们提提供的巨巨大的资资产潜力力之外，这这些持有有给我们们带来了了总计221亿美美元的年年度分红红和利息息。最后后，在年年终我们们拥有BBNSFF的766，7777，0029股股(222.5%)，从从其中我我们可以以从每股股拿到885.778美元元，但这这已经混混到我们们购买整整个公司司的成本本了。20009年，我我们的最最大的销销售额是是康菲石石油(CConoocoPPhilllipps)，穆

45、穆迪(MMooddyss)、宝宝洁(PProccterr & Gammblee)，以以和琼森森(Joohnsson & JJohnnsonn)(后后者的卖卖出发生生在我们们今年早早期持仓仓)。我我和查理理相信所所有这些些股票都都很可能能在将来来以更高高的价格格成交。早早在20009年年我们完完成的一一些销售售，为道道氏和瑞瑞士再保保险筹集集资金，今今年最后后完成的的其他销销售来期期待对BBNSFF的收购购。去年，我我们曾告告诉你们们非常罕罕见的情情况，存存在于公公司和市市政公债债市场。荒荒谬地，这这些证券券和美国国国库券券相比非非常便宜宜。我们们通过一一些购买买进行了了观察，但但是我应应该做的

46、的更多。巨巨大的机机会是很很少发生生的。当当天上掉掉金子的的时候，应应该拿桶桶去接，而而不是管管子。我们在在进入220088年时，拥拥有4443亿美美元的现现金资产产，之后后我们获获得了1170美美元的经经营收益益。然而而，在220099年，我我们的现现金减少少到了3306亿亿美元(其中880亿用用于BNNSF采采购)，我我们在过过去混乱乱的两年年已经用用了很多多钱去运运作。那那是一个个投资的的理想时时期：恐恐慌的氛氛围是投投资最好好的朋友友。那些些只在评评论者乐乐观的时时候投资资的人，最最后为这这个无价价值的保保险付出出了昂贵贵的价格格。最后后，在投投资中计计算为业业务付出出的成本本-尽尽管

47、只是是在股票票市场小小部分的的购买-这个个业务表表现为在在随后的的十年或或二十年年的盈利利。* * * * * * * * * * * *去年我我详细的的介绍了了我们的的衍生品品合约，引引起了争争议和误误解。关关于这个个讨论，请请登陆网网站wwww.bberkkshiirehhathhawaay.ccom。之后我我们改变变了几个个仓位。一一些信用用合约到到期了。110%的的股票指指数合约约也改变变了：期期限缩短短，成交交价减少少。这些些改变中中，没有有现金过过手。去年中中提高的的几点现现在需要要重申一一下：(1)尽管不不能确保保，但我我期望我我们的合合同总值值将持续续给我们们带来利利润，即即使

48、把投投资收入入大幅波波动考虑虑在外。我我们的衍衍生品浮浮存金-并不不包括在在之前提提到的6620亿亿美元保保险浮存存金中，年年终几乎乎达到663亿美美元。(2)只有少少数合同同要求我我们无论论如何交交付抵押押保证金金。去年年，股市市和信用用市场价价位走低低，我们们的支付付要求是是17亿亿美元，只只是我们们拥有的的衍生品品相关浮浮存金的的一小部部分。当当我们支支付抵押押保证金金的时候候，我们们所支付付的抵押押品仍然然在给我我们赚钱钱。(3)最后，这这些合同同的账面面价值会会有大的的波动，这这会很大大程度上上影响我我们的季季度报告告盈利，但但是不会会影响我我们的现现金或投投资持有有。这个个想法很很适合220099年的环环境。这这里有去去年我们们报告中中部分关关于从衍衍生品股股值中带带来的税税前季度度损益：季度 收益(损失) (单单位：110亿美美元)1 (1.5517)2 22.35573 11.73324 11.0552正如我