金融业务综合化对货币、利率的影响dukv.docx

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1、-中国金融融学会220033年学术术年会-金融业务务综合化化对货币币、利率率的影响响钱小安中央金融融工委研研究室20033年2月月14日日北 京京金融业务务综合化化对货币币、利率率的影响响钱小安中央金融融工委研研究室摘要:本文主主要研究究金融业业务综合合化对货货币、利利率的影影响，提提出金融融业务综综合化会会产生货货币替代代现象，导导致货币币增长减减缓。同同时，还还会加强强货币市市场与资资本市场场之间的的联系，促促进利率率政策的的传导，并并使利率率水平趋趋于下降降。通过建立立VARR模型，并并以美国国19880220022年的有有关数据据为样本本进行测测定，进进一步解解释了金金融业务务综合化化

2、的货币币、利率率效应。本本文的理理论意义义在于，揭揭示金融融业务综综合化对对货币、利利率影响响的机制制；政策策含义在在于，主主张在货货币政策策制定和和执行过过程中，考考虑金融融业务综综合化所所带来的的影响，并并在经济济预测模模型中加加入金融融业务综综合化因因素。主题词：综合化化货币币利率率VAAR模型型- 19 -20世纪纪70年年代布雷雷顿森林林体系瓦瓦解之后后，各国国相继采采取浮动动汇率制制度，逐逐步推进进利率市市场化。之之后的330年间间，各国国相继推推行金融融改革，从从实行汇汇率浮动动到放松松利率管管制，从从允许业业务综合合经营到到促进机机构重组组并购，这这些政策策调整推推动了金金融工

3、具具和金融融市场的的创新，促促进了金金融业务务综合化化发展。金金融业务务综合化化又反过过来对金金融政策策施加影影响，产产生金融融业务综综合化的的货币、利利率效应应。以下下从分析析金融业业务综合合化的特特点出发发，研究究其对货货币、利利率影响响的机制制，建立立相关模模型，并并加以测测定。一、金融融业务综综合化的的基本特特点金融业务务综合化化是指，不不同种类类金融业业务功能能之间相相互交叉叉和替代代。在金金融业务务综合化化发展过过程中，商商业银行行不仅提提供传统统的存贷贷款业务务，而且且提供服服务收费费、信托托、理财财、证券券保险代代理、投投资银行行等多种种金融服服务。这这使得银银行业的的收入更更

4、多地来来自非利利息收入入，有的的银行业业务收入入甚至主主要依靠靠中间业业务收入入。对于证券券机构来来说，随随着资本本市场的的可投资资性日益益增强，大大量的储储蓄资金金向资本本市场转转移，致致使证券券机构拥拥有更多多的资金金来源，有有的证券券机构甚甚至具有有存款机机构的吸吸收存款款的功能能。与此此同时，证证券机构构与商业业银行之之间的业业务分界界日益模模糊，证证券机构构可以有有条件地地参与货货币市场场运作，并并与商业业银行进进行业务务合作与与往来，这这些因素素加强了了资本市市场与货货币市场场之间的的联系。在在证券监监管实行行从审批批性监管管向备案案性监管管转变后后，证券券业务佣佣金水平平由券商商

5、根据市市场情况况自行决决定，有有的证券券机构甚甚至采取取“佣金打打折”等办法法推行产产品创新新，拓展展业务。有有的甚至至对证券券投资者者的需求求量体裁裁衣，重重新规划划金融产产品的风风险和收收益，提提供许多多新的金金融产品品。保险机构构在拓展展保险代代理机构构的基础础上，推推出具有有储蓄和和投资功功能的新新的保险险产品。比比如，投投资连结结保险、分分红保险险等险种种不仅具具有保险险功能，而而且具有有储蓄和和投资功功能，从从而使保保险产品品成为储储蓄存款款和证券券投资的的竞争对对手，保保险机构构的市场场竞争力力也因此此得到提提高。总体而言言，我国国自19994年年取消国国有银行行专业化化分工之之

6、后，金金融业务务综合化化取得了了较快进进展，银银行业管管制有所所放松，证证券机构构工具创创新不断断涌现，保保险品种种多样化化趋势有有所增强强（见表表1）。综观金融融业务综综合化发发展趋势势，可以以看出它它具有以以下基本本特性：一是，多多样性。金金融机构构能够根根据市场场变化和和客户需需求量体体裁衣，通通过对金金融工具具的有关关要素进进行重新新组合，提提供相应应的金融融服务，推推出新的的金融工工具。二二是，综综合性。金金融机构构在推出出新的金金融工具具过程中中，能综综合考虑虑风险中中立者、风风险偏好好者、风风险规避避者的不不同需要要，使新新的金融融工具具具有保值值性、投投资性等等多种功功能。金金

7、融机构构重组并并购使得得同一金金融集团团公司控控股下的的金融机机构功能能之间相相互补充充，协同同提供多多样化的的金融服服务，能能较好地地满足客客户对综综合化服服务的需需求。三三是，替替代性。尽尽管不同同金融机机构的功功能差异异仍然存存在，比比如商业业银行主主要提供供存贷款款服务，证证券机构构主要提提供资本本市场服服务，保保险机构构主要提提供保险险产品服服务，但但是，在在客户多多样化需需求推动动下，某某一类金金融机构构提供的的金融工工具可能能与其它它类金融融机构提提供的金金融工具具相类似似，这些些金融工工具之间间存在替替代性，以以致使金金融机构构的功能能出现同同质化趋趋向。表1我我国金融融业务综

8、综合化进进程（部部分）时间内容19944将原国有有专业银银行的政政策性业业务划归归新成立立的4家家政策性性银行，国国有专业业银行已已经不再再经营“专业化化”业务，而而是经营营商业化化业务，这这是银行行业务综综合化的的开始。之之后，各各国有独独资商业业银行业业务交叉叉逐步扩扩大，传传统分工工日益淡淡化。19988取消商业业银行贷贷款规模模限额管管理（11月）；批准外外资银行行进入全全国同业业拆借市市场（33月）；批准保保险公司司进入同同业拆借借市场（110月）；推出网网上银行行业务，如如“一网通通”等（22月）。19999基金管理理公司、证证券公司司进入银银行间同同业市场场（8月月）；保保险基金

9、金进入证证券市场场（100月）；推出投投资连结结保险（110月）。20000证券公司司股票质质押贷款款（2月月）；成成立4家家资产管管理公司司，剥离离4大国国有独资资商业银银行不良良资产11.4万万亿元；推出分分红保险险；保险险兼业代代理。20011颁布中中华人民民共和国国信托法法（44月）。20022实行贷款款质量五五级分类类，推行行信贷资资产标准准化管理理（1月月）；银银行开办办基金代代理、托托管；经经批准银银行可代代理远期期、期货货、期权权交易；住房抵抵押贷款款证券化化（筹备备）。就金融体体系而言言，金融融业务综综合化的的直接意意义在于于：推动动金融机机构的综综合化经经营，适适应社会会经

10、济活活动对金金融服务务的需要要。同时时，有助助于改善善金融机机构的收收益结构构。19999年年欧元推推出之后后，欧洲洲银行业业的非利利息收入入增长较较快，主主要来自自服务收收费、佣佣金、金金融市场场交易以以及各种种债券收收益（DDuissenbbergg, 220000, pp. 44）。再再比如，绿绿点金融融公司（GreenPoint Financial）是美国1家全国性金融集团公司，它控股1家全国性的抵押银行和1家全国性的储蓄银行，2001年其总资产为157.6亿美元。近几年，该行在业务综合化方面发展迅速，其收费和佣金收入增长较快，抵押贷款成为其非利息收入的主要内容。2001年该行非利息收

11、入达到4.6亿美元，比上年增长92.2%，非利息收入占经营收入的比重从上年的31.4%上升到42.7%（GreenPoint Financial, 2002）。此外，2002年3季度，美国资产排名前25家银行控股公司的非利息收入为307.4亿美元，占其可支配总收入的45.4%（FDIC, 2002）。二、金融融业务综综合化的的货币效效应金融业务务综合化化是对传传统金融融业务的的挑战，尤尤其对传传统的存存贷款业业务影响响最大。金金融业务务综合化化对货币币究竟会会产生哪哪些影响响？可以以从货币币供给和和货币需需求两方方面来进进行分析析。从货币供供给来看看，金融融业务综综合化过过程中，金金融机构构自

12、身作作为金融融业务的的提供者者，具有有灵活提提供金融融产品的的能力，自自主进行行金融工工具创新新，推出出多样化化、综合合化的金金融服务务，结果果导致货货币性能能、结构构、总量量发生变变化。金融业务务综合化化之所以以会导致致货币性性能发生生变化，是是因为新新的金融融工具会会促使现现有货币币供给结结构和要要素更新新。尽管管不同国国家的货货币供应应量（MM2或MM3等）的的口径不不尽相同同，但是是，对于于特定国国家而言言，新的的金融工工具依其其流动性性来论，可可能与货货币供应应量中的的某些内内容相同同，如证证券市场场中的基基金凭证证、保险险市场的的分红保保险等，都都在不同同程度上上与已有有的货币币成

13、分相相近似。按按照现行行货币定定义，它它们具有有货币的的某些特特性，甚甚至可以以成为新新的货币币成分，从从而使货货币的性性能和特特征发生生变化。金融业务务综合化化产生了了多种新新的金融融工具，这这些新的的金融工工具具有有货币的的某些职职能，尤尤其具有有高度流流动性和和再造能能力，只只是风险险不同而而已。从从流动性性和再生生能力来来看，这这些新的的金融工工具应该该属于广广义的货货币成分分，使得得现有的的货币结结构发生生变化。比比如，在在一些金金融服务务比较发发达的地地区或城城市，银银行推出出现金、活活期存款款、定期期存款之之间在一一定条件件下自动动转换的的账户服服务，这这些金融融服务不不属于现现

14、有货币币分类的的任何一一种，而而是介于于它们之之间。再再比如，电电子钱包包、网络络货币、票票据、基基金凭证证、保证证金存款款、投资资连结保保险、分分红保险险、保险险信用卡卡等都在在一定程程度上具具有货币币的某些些特性，但但是，它它们基本本上不属属于通常常的货币币统计范范围（见见表2）。就货币供供应总量量而言，由由于一定定时点上上社会总总财富相相对确定定，而且且货币供供应统计计口径相相对固定定，当社社会财富富从已有有的货币币定义形形式转化化为其他他形式之之后，货货币供应应统计的的覆盖面面自然而而然就变变得狭窄窄，产生生货币统统计的“遗漏”。比如如，在储储蓄资产产转化为为其他形形式的金金融资产产之

15、后，货货币的供供给结构构也会随随之发生生变化。实实际上，新新的综合合型金融融工具具具有货币币的某些些职能或或性质，而而且这些些工具的的市场存存量正是是某些货货币形式式的转变变。因此此，总体体而言，金金融业务务综合化化发展的的结果，倾倾向于使使货币供供应增长长减缓。表2部部分新的的金融业业务的货货币特性性*业务种类类定价性流通性储藏性支付性世界性电子钱包包有高高高高网络货币币有高高高高票据有高中高高基金凭证证有高中中高股票保证证金存款款有高高高中投资连结结保险有低高低低分红保险险有低高低低保险信用用卡有高高高高注*：这这里以货货币的价价值尺度度、流通通手段、储储藏手段段、支付付手段、世世界货币币

16、等5种种职能进进行比较较。金融业务务综合化化也会对对货币需需求产生生影响，具具体表现现为，金金融机构构多元化化及其业业务的发发展将使使国内企企业和居居民的货货币需求求产生结结构性变变化（钱钱小安，220000a）。由由于新的的金融工工具与货货币相比比较具有有投资性性，能够够较好地地满足社社会经济济活动主主体对财财富增长长的需要要，因此此，金融融业务综综合化会会导致居居民储蓄蓄存款向向新的综综合性金金融工具具形式转转化。货币需求求的内在在变化具具体体现现在于以以下几方方面：第第一，从从结构上上看，流流动性较较强的货货币成分分可能为为其他新新的电子子货币、网网络货币币所替代代，流动动性较弱弱的长期

17、期存款则则会转化化为新的的具有投投资价值值和保值值形式的的金融工工具，如如新的寿寿险品种种。1999820002年，我我国保险险市场保保费收入入以年均均40%左右的的速度增增长，正正是由于于保险市市场产品品的保险险性、保保值性和和投资性性特征吸吸引了投投资者，促促使保险险市场规规模的迅迅速扩大大。第二二，从总总量上看看，多种种综合性性金融工工具的出出现，会会刺激居居民对金金融资产产的投资资和增值值动机，减减少预防防性货币币需求，使使原来处处于货币币形式的的金融资资产转化化为综合合性金融融业务，致致使货币币需求增增长出现现减缓。第第三，从从期限上上看，货货币需求求内部不不同的货货币成分分之间会会

18、发生变变化，更更多的长长期存款款会向短短期存款款转化，以以适应居居民进行行资产管管理的需需要，结结果倾向向于缩短短货币持持有的平平均期限限，增强强货币的的流动性性，并可可能产生生更多的的“热钱”和游资资。三、金融融业务综综合化的的利率效效应金融业务务综合化化改变了了货币的的总量和和结构，自自然也会会对利率率产生影影响，以以下从利利率政策策传导、利利率特性性、利率率水平、期期限结构构等方面面来考察察。从利率政政策传导导来看，中中央银行行通过政政策利率率目标引引导货币币市场利利率走势势，进而而影响资资本市场场的资金金形成。由由于金融融业务综综合化产产生了货货币市场场工具与与资本市市场工具具的替代代

19、性，相相应地增增强了货货币市场场与资本本市场的的联系，并并缩短了了利率政政策传导导的时滞滞，使中中央银行行的利率率政策目目标能更更好地通通过货币币市场传传导到资资本市场场，发挥挥利率政政策的调调控作用用。可见见，金融融业务综综合化有有利于理理顺货币币政策传传导机制制，突出出金融市市场运作作中利率率政策的的导向作作用（见见图1）。综合化利率政策策 货币市市场 资资本市场场图1利利率政策策传导图图从利率特特性来看看，金融融业务综综合化会会提高利利率的敏敏感性，使使越来越越多的金金融工具具和金融融资产的的定价与与利率的的市场变变化密切切相关，反反应的时时滞也更更短。利利率敏感感性的提提高会加加大金融

20、融资产价价格变化化或收益益变化的的利率弹弹性，发发挥货币币政策的的利率杆杆杠作用用。当然然，在信信息不完完全的情情况下，金金融业务务综合化化也可能能会加大大市场利利率的波波动性，因因为金融融业务综综合化会会刺激金金融资产产的投机机性需求求，导致致金融资资产需求求的剧烈烈变化，引引起市场场利率的的较大变变化，由由此加大大利率的的易变性性和波动动性。从利率水水平来看看，金融融业务综综合化产产生的效效应表现现在：一一方面，金金融业务务综合化化倾向于于提供具具有货币币替代的的金融工工具和金金融资产产，增加加新的金金融工具具的市场场容量；另一方方面，当当金融市市场出现现更多的的综合性性金融业业务之后后，

21、企业业和居民民从投资资和保值值需求出出发，会会更愿意意持有货货币之外外的其他他金融资资产。在在其他条条件不变变的情况况下，这这两种因因素共同同作用的的结果，会会降低社社会经济济活动主主体对货货币的需需求量，形形成利率率总水平平下降的的推动力力。最后，从从利率的的期限结结构来看看，金融融业务综综合化可可能会加加大短期期利率与与长期利利率的差差异性，甚甚至在不不同国家家或不同同时期，因因特定经经济金融融环境和和风险偏偏好原因因所致，利利率期限限结构的的差异性性会比较较明显。借借助收益益曲线，以以时间作作为横轴轴、利率率作为纵纵轴，可可以描出出利率结结构图。一一般来说说，期限限越短，利利率水平平就越

22、低低；期限限越长，利利率水平平就越高高，因此此，利率率结构可可以用一一条向上上的曲线线来描述述（见图图2）。金金融业务务综合化化对于利利率结构构曲线影影响如何何？就短短期利率率而言，为为了追求求风险收收益，部部分货币币成分会会出现短短期化现现象，致致使短期期利率出出现下降降；对于于长期利利率来说说，由于于能提供供较高风风险收益益的金融融工具日日益增多多，使得得原来以以长期存存款或长长期债券券为主要要载体的的长期利利率趋于于下降，其其下降的的幅度可可能会大大于短期期利率下下降的幅幅度。总总体上看看，金融融业务综综合化会会推动利利率结构构曲线向向下移动动（见图图2中的的虚线）。利率时间图2利利率结

23、构构变化四、实证证分析皮克等人人（Peeek, Roosenngreen aand Toootelll, 19999）以以CAMMEL评评级作为为银行稳稳健性指指标，对对银行监监管与经经济预测测之间的的关系进进行了研研究，他他们得出出的主要要结论是是：银行行监管信信息与货货币政策策执行之之间存在在内在联联系，银银行监管管信息应应该用于于中央银银行进行行宏观经经济预测测。事实实上，即即使在金金融监管管与货币币政策分分离的情情况下，两两者之间间的联系系仍然相相当重要要，货币币政策毕毕竟可以以通过再再贴现业业务、再再贷款以以及最后后贷款人人等手段段与金融融监管相相联系，并并获得相相关金融融监管信信息

24、，为为货币政政策科学学决策提提供服务务。那么，金金融业务务综合化化是否真真的会对对货币、利利率有所所影响？以下先先建立金金融业务务综合化化对货币币、利率率影响的的VARR模型，再再进一步步测定。1建立立模型考察金融融业务综综合化对对货币和和利率的的实际影影响，需需要研究究货币供供应量、利利率与综综合化指指数之间间的关系系。为了了全面地地反映各各种变量量之间的的关系，需需要考虑虑货币供供应量向向量M22（m22t-i, mm2t, mm2t+j）、利利率向量量I（it-i, iit, iit+jj）和金金融业务务综合化化向量XX（xt-i, xxt, xxt+jj）之间间的关系系，建立立以下VV

25、AR模模型：（1）金融业务务综合化化与货币币、利率率之间关关系究竟竟如何？关键在在于系数数矩阵中中与向量量模块XX有关的的系数的的取值及及其概率率。相关关性则可可以利用用Graangeer检验验进行零零假设检检验，判判断其因因果关系系（Grrangger, 19969）。如果在模模型（11）中加加上通货货膨胀向向量模块块（）和和经济增增长向量量模块（），那么便可得到包括金融业务综合化指标的宏观经济模型（2），这种模型是对已有宏观经济模型的扩展（钱小安，2000c）。在宏观经济模型中，加入金融监管的信息变量，能更好地适应现代金融发展实际，具有普遍性。拓展后的模型为：（2）这里，为为通货膨膨胀向量

26、量模块，为经济增长向量模块。2模型型测定为了测定定VARR模型，以以下以美美国1995920002年有有关数据据作为样样本进行行分析（重重点采用用19880220022年的有有关样本本数据）。如如何测定定金融业业务综合合化VAAR模型型？关键键在于选选择什么么样的指指标作为为金融业业务综合合化指数数。这里里，选择择银行非非利息收收入在其其可支配配收入中中的占比比（可支支配收入入包括非非利息收收入和净净利息收收入，下下同）作作为银行行业务综综合化的的指标，主主要原因因在于：20世世纪800年代以以后，美美国商业业银行除除了开办办传统的的存贷款款业务外外，还根根据客户户需要拓拓展中间间业务，从从代

27、理收收付业务务开始，逐逐步扩大大到结算算、担保保、融资资、管理理、咨询询、衍生生金融工工具等业业务，结结果使得得非利息息收入成成为美国国银行业业经营收收入的重重要来源源。为了考察察美国银银行业务务综合化化与货币币、利率率之间的的关系，先先看银行行业非利利息收入入占比（XX）与其其货币供供应量MM2、MM3、联联邦基金金利率（II）、110年期期国债利利率（GGS100）之间间的因果果关系。以以19559220022年的有有关数据据为样本本，运用用Graangeer检验验（滞后后2期），可可以得到到零假设设的F检检验值和和概率（见见表3）。结结果表明明，美国国银行业业非利息息收入对对其货币币供应

28、和和利率有有所影响响，而且且对M22的影响响要强于于对M33的影响响，这一一点与金金融业务务综合化化会提高高货币流流动性的的结论是是一致的的。此外外，大体体上看，金金融业务务综合化化对长期期利率（GGS100）影响响的程度度要强于于对短期期利率（II）影响响的程度度。表3银银行业非非利息收收入与货货币、利利率的因因果检验验样本：11959920002滞后：2期零假设观察值F检验值值概率M2 不不Graangeer影响响 X421.81153110.1776999X 不GGranngerr影响 M21.65570550.2004544M3 不不Graangeer影响响 X420.10033990

29、.9002033X 不GGranngerr影响 MM30.68810220.5112333I 不GGranngerr影响 XX423.44449660.0442466X 不GGranngerr影响 II1.66600000.2003999GS100不Grrangger影影响 XX421.52259990.2330777X 不GGranngerr影响GSS102.17726550.1228199实际上，220世纪纪80年年代以后后美国金金融监管管理念处处于逐步步调整过过程中，金金融创新新步伐日日益加快快，银行行业中间间业务呈呈现较快快增长，统统计表明明，19980年年美国银银行业非非利息收收入占

30、比比达到220%，221世纪纪初上升升到433%左右右。为此此，选择择样本期期间为11980020002年年对模型型（1）进进行测定定是比较较合理的的。如果选取取货币（MM2）、短短期利率率（I）作作为VAAR模型型的被解解释变量量，非利利息收入入占比（XX）作为为解释变变量，样样本选取取19880220022年，滞滞后为22期，可可以得到到如下回回归结果果：M2 = 0.5322734458884*MM2(-1) - 00.2443566891173*M2(-2) + 0.11660005336455*I(-1) + 0.11161110444866*I(-2) + 5.9999222177

31、98 - 110.33543393224*XX(3)I = 0.009777896643663*MM2(-1) + 00.1441477456622*M2(-2) + 1.005100175553*I(-1) - 00.3668388069982*I(-2) + 00.5885822213353 - 00.9777400091188*X(4)从方程（33）中XX的系数数可以看看出，系系数为负负值，说说明银行行业非利利息收入入占比对对货币供供应增长长具有明明显的影影响，而而且金融融业务综综合化倾倾向于降降低货币币增长。方方程（44）中XX的系数数也为负负值，说说明银行行非利息息收入增增长对于于短

32、期利利率水平平的影响响也是反反方向的的，即金金融业务务综合化化倾向于于降低短短期利率率水平。如果选取取货币（MM2）、长长期利率率（GSS10）作作为VAAR模型型的被解解释变量量，非利利息收入入占比（XX）作为为解释变变量，样样本选择择同上，滞滞后也为为2期，可可以得到到如下回回归结果果：M2 = 0.5577314459443*MM2(-1) - 00.2115866331196*M2(-2) + 0.11185576887388*GSS10(-1) + 0.003833289924552*GGS100(-22) + 6.175582442599 - 9.772088113343*X（5）

33、GS100 = - 00.011459900114133*M22(-11) + 0.08001622105566*M2(-2) + 0.66998896003411*GSS10(-1) + 0.11572231005999*GSS10(-2) + 1.333688267795 - 22.911620089555*XX（6）从方程（55）中XX的系数数为负值值，同样样说明，银银行业非非利息收收入占比比的提高高倾向于于降低货货币增长长。方程程（6）中中X的系系数为负负值，说说明银行行非利息息收入占占比对长长期利率率水平的的影响也也是反方方向的，即即金融业业务综合合化倾向向于降低低长期利利率水平平。

34、3国别别比较不同国家家和地区区银行中中间业务务发展水水平差异异性较大大，与宏宏观经济济指标（如如货币、利利率）之之间的关关联程度度也不尽尽相同。再再以美国国、英国国、日本本和中国国不同时时期的有有关数据据为样本本（以年年代为单单位），以以银行非非利息收收入占比比作为银银行业务务综合化化指标，可可以得到到银行业业务综合合化与货货币、利利率之间间的关系系（见表表4）。有有关数据据表明，880年代代到900年代有有关国家家银行业业务综合合化保持持稳步上上升的态态势，货货币增长长和利率率水平则则出现下下降。表4不不同国家家银行业业务综合合化与货货币、利利率关系系国家时期综合化指指数货币增长长利率美国8

35、0年代代30.008.5 10.00 90年代代43.004.9 5.1 英国80年代代28.5514.9911.4490年代代41.117.47.6日本80年代代24.009.15.890年代代39.993.62.4中国90年代代8.024.005.4注：800年代、990年代代美国货货币增长长是以MM3增长长年平均均计算，利利率为联联邦基金金利率的的平均值值；英国国分别为为M4和和中央银银行利率率；日本本分别为为和隔夜夜拆借利利率；中中国为990年代代M2年年均增长长、1年年期存款款利率。我们再以以银行业业务综合合化指数数为系列列，将表表3中的的数列描描成折线线，可以以更清晰晰地看出出，银

36、行行业务综综合化与与货币、利利率之间间存在的的内在联联系（见见图3）。有有关国家家金融业业务综合合化的实实践表明明，金融融业务综综合化具具有以下下特征：一是，从从总的趋趋势来看看，在综综合化指指数曲线线从左向向右处于于上升过过程中，货货币增长长和利率率水平几几乎都同同时出现现下降；二是，从从动态变变化来看看，综合合化指数数上升大大体上与与货币增增长减缓缓和利率率水平下下降相伴伴随。这这与前面面论述的的金融业业务综合合化引起起货币增增长减缓缓和利率率下降的的论点是是一致的的。图3银银行业务务综合化化与货币币、利率率关系图图五、结论论和政策策含义本文得出出的基本本结论是是：金融融业务综综合化会会产

37、生货货币、利利率效应应，使货货币增长长减缓，使使利率水水平趋于于下降。对对美国银银行业务务综合化化的VAAR模型型测定，进进一步验验证了这这一结论论。其政政策含义义在于：货币政政策的制制定与执执行，需需要考虑虑金融业业务综合合化因素素的影响响和作用用。概括来讲讲，金融融业务综综合化对对货币政政策利弊弊并存：有利的的是，金金融业务务综合化化能促进进利率政政策传导导；不利利的是，金金融业务务综合化化会使中中央银行行控制货货币供应应量的能能力趋于于减弱。对对于中央央银行来来说，为为了提高高利率政政策的调调控效率率，需要要积极推推进利率率市场化化，并为为在适当当时候把把市场利利率作为为货币政政策中介介

38、目标提提供条件件（钱小小安，220000a），金金融业务务综合化化的货币币、利率率效应也也说明了了这一政政策要求求。参考文献献Dolaado, Juuan J. andd Joose Luiis EEscrrivaa, 119911, “Thee Deemannd ffor Monney in Spaain: Brroadd Deefinnitiionss off Liiquiiditty,”Bannco de Esppanaa Deeocuumennto de Traabajjo, No. 91107.Duissenbbergg, WWilleem FF., 20000, “Currrenn

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