信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用(1)32799.docx

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1、信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用1本文受国家自然科学基金重大项目金融风险分析、防范与控制（79790130）与教育部“跨世纪优秀人才培养计划”共同资助。熊熊2熊熊，男，28，博士研究生；张维，男，42，博士，教授，博士生导师，天津大学系统工程研究所。 张维（天津大学学系统工程程研究所，天天津 30000722）摘要 信用用风险是银银行贷款或或投资债券券中发生的的借款者违违约的风险险。本文在在分析信用用风险的产产生原因和和影响对象象之后，总总结了传统统的信用风风险的管理理方法。然然后，本文文系统分析析了信用衍衍生工具的的基本原理理、分类及及其应用，并并对信用衍衍生工具的的监管问题题和管理中

2、中国市场中中的信用风风险做了初初步的探讨讨。关键词 信信用风险 衍生金金融工具 信用衍衍生工具1引言信用风险（CCrediit Risk）是银行行贷款或投投资债券中中发生的一一种风险，也也即为借款款者违约的的风险。在在过去的数数年中，利利用新的金金融工具管管理信用风风险的信用用衍生工具具（Creedit Deriivatiives）发发展迅速。适适当利用信信用衍生工工具可以减减少投资者者的信用风风险。业内内人士估计计，信用衍衍生市场发发展不过数数年，在995年全球球就有了2200亿美美元的交易易量2。本文系统分分析了信用用衍生工具具的基本原原理和分类类应用。第第一部分总总结了如何何测量信用用风

3、险，影影响信用风风险的各种种因素及传传统的信用用风险管理理方法。第第二部分介介绍了如何何利用信用用衍生工具具管理信用用风险。第第三部分对对信用衍生生工具产生生的相应的的风险的和和其监管问问题作了初初步探讨。第第四部分对对中国银行行业应用信信用衍生工工具思想管管理信用风风险的初步步设想，第第五部分是是全文的总总结。2信用风险险的测量与与传统的信信用风险管管理方法信用风险对对于银行、债债券发行者者和投资者者来说都是是一种非常常重要的影影响决策的的因素。若若某公司违违约，则银银行和投资资者都得不不到预期的的收益。现现有多种方方法可以对对信用风险险进行管理理。但是，现现有的这些些方法并不不能满足对对信

4、用风险险管理的更更高要求。本本部分对如如何测量信信用风险和和信用风险险对投资者者、发行者者和银行的的影响作了了详细说明明。并对管管理信用风风险的传统统方法（如如贷款出售售、投资多多样化和资资产证券化化等）作了了总结。2.1信用用风险信用风险是是借款人因因各种原因因未能及时时、足额偿偿还债务或或银行贷款款而违约的的可能性。发发生违约时时，债权人人或银行必必将因为未未能得到预预期的收益益而承担财财务上的损损失。信用用风险是由由两方面的的原因造成成的。经济运行行的周期性性；在处于于经济扩张张期时，信信用风险降降低，因为为较强的赢赢利能力使使总体违约约率降低。在在处于经济济紧缩期时时，信用风风险增加，

5、因因为赢利情情况总体恶恶化，借款款人因各种种原因不能能及时足额额还款的可可能性增加加。对于公司司经营有影影响的特殊殊事件的发发生；这种种特殊事件件发生与经经济运行周周期无关，并并且与公司司经营有重重要的影响响。例如：产品的质质量诉讼。举举一具体事事例来说：当人们知知道石棉对对人类健康康有影响的的的事实时时，所发生生的产品的的责任诉讼讼使Johhns-MManviille公公司，一个个著名的在在石棉行业业中处于领领头羊位置置的公司破破产并无法法偿还其债债务。国际上，测测量公司信信用风险指指标中最为为常用的是是该公司的的信用评级级。这个指指标简单并并易于理解解。例如，穆穆迪公司对对企业的信信用评级

6、即即被广为公公认。该公公司利用被被评级公司司的财务和和历史情况况分析，对对公司信用用进行从aaaa到ccc信用用等级的划划分。aaaa为信用用等级最高高，最不可可能违约。ccc为信用等级最低，很可能违约。 另外一个对信用风险度量的更为定量的指标是信用风险的贴水。信用风险的贴水不同于公司偿债的利率和无违约风险的债券的利率（如美国长期国债）。信用风险的贴水为债权人（或投资的金融机构）因为违约发生的可能性对放出的贷款（或对投资的债券）要求的额外补偿。对于一个需要利用发行债券筹资的公司来说，随着该公司信用风险的增加，投资者或投资的金融机构所要求的信用风险贴水也就更高。某种级别债券的风险贴水是该类债券的

7、平均利率减去十年期长期国债利率（无风险利率）。信用评级与信用风险贴水有很强的关联。公司的信用评级越高，则投资者或金融机构所承担的信用风险越低，所要求公司付出的信用风险贴水越低；而公司信用评级的降低，则投资者或金融机构所承担的信用风险越高，则在高风险的情况下，投资者或金融机构要求公司付出信用风险贴水越高，则公司会很大程度上增加了融资成本。从以上分析可以看出，同一信用级别的债券，在不同的时间段里筹资所要求的风险贴水也不同。是依据无风险利率和该类债券平均利率的变化而确定的。2.2信用用风险的影影响信用风险对对形成债务务双方都有有影响，主主要对债券券的发行者者、投资者者和各类商商业银行和和投资银行行有

8、重要作作用。2.2.11对债券发发行者的影影响因为债券发发行者的借借款成本与与信用风险险直接相联联系，债券券发行者受受信用风险险影响极大大。计划发发行债券的的公司会因因为种种不不可预料的的风险因素素而大大增增加融资成成本。例如如，平均违违约率的升升高的消息息会使银行行增加对违违约的担心心，从而提提高了对贷贷款的要求求，使公司司融资成本本增加。即即使没有什什么对公司司有影响的的特殊事件件，经济萎萎缩也可能能增加债券券的发行成成本。2.2.22对债券投投资者的影影响对于某种证证券来说，投投资者是风风险承受者者，随着债债券信用等等级的降低低，则应增增加相应的的风险贴水水，即意味味着债券价价值的降低低

9、。同样，共共同基金持持有的债券券组合会受受到风险贴贴水波动的的影响。风风险贴水的的增加将减减少基金的的价值并影影响到平均均收益率。2.2.33对商业银银行的影响响当借款人对对银行贷款款违约时，商商业银行是是信用风险险的承受者者。银行因因为两个原原因会受到到相对较高高的信用风风险。首先先，银行的的放款通常常在地域上上和行业上上较为集中中，这就限限制了通过过分散贷款款而降低信信用风险的的方法的使使用。其次次，信用风风险是贷款款中的主要要风险。随随着无风险险利率的变变化，大多多数商业贷贷款都设计计成是是浮浮动利率的的。这样，无无违约利率率变动对商商业银行基基本上没有有什么风险险。而当贷贷款合约签签定

10、后，信信用风险贴贴水则是固固定的。如如果信用风风险贴水升升高，则银银行就会因因为贷款收收益不能弥弥补较高的的风险而受受到损失。2.3信用用风险的传传统管理方方法管理信用风风险有多种种方法。传传统的方法法是贷款保保险的标准准化和贷款款对象多样样化上。近近年来，较较新的管理理信用风险险的方法是是出售有信信用风险的的资产。银银行可以将将贷款直接接出售或将将其证券化化。银行还还可以把有有信用风险险的资产组组成一个资资产池，将将其全部或或部分出售售给其它投投资者。当当然，使用用各种方法法的目的都都是转移信信用风险而而使自己本本身所承受受的风险降降低。不过过，这类方方法并不完完全满足信信用风险的的管理需要

11、要。2.3.11贷款审查查标准化和和贷款对象象分散化贷款审查的的标准化和和贷款对象象分散化是是管理信用用风险的传传统方法。贷贷款审查标标准化就是是依据一定定的程序和和指标考察察借款人或或债券的信信用状况以以避免可能能发生的信信用风险。例例如：如果果一家银行行决定是否否给一家公公司贷款，首首先银行要要详细了解解这家公司司的财务状状况。然后后，应当考考虑借款公公司的各种种因素，如如盈利情况况，边际利利润、负债债状况和所所要求的贷贷款数量等等。若这些些情况都符符合贷款条条件，则应应考虑欲借借款公司的的行业情况况，分析竞竞争对手、行行业发展前前景、生产产周期等各各个方面。然然后，银行行就依据贷贷款的数

12、量量，与公司司协商偿还还方式等贷贷款合同条条款。尽管管共同基金金与债券投投资并不能能确定投资资期限，他他们也是通通过类似的的信用风险险分析来管管理投资的的信用风险险。另一方面，银银行可以通通过贷款的的分散化来来降低信用用风险。贷贷款分散化化的基本原原理是信用用风险的相相互抵消。例例如：如果果某一个停停车场开的的两个小卖卖部向银行行申请贷款款，银行了了解到其中中一家在卖卖冰淇淋，另另一家则卖卖雨具。在在晴天卖冰冰淇淋的生生意好，卖卖雨具的生生意不好。而而在雨天则则情况相反反。因为两两家小卖部部的收入的的负相关性性，其总收收入波动性性就会较小小。银行也也可利用这这样的原理理来构造自自己的贷款款组合

13、和投投资组合。在在不同行业业间贷款可可以减少一一定的信用用风险。贷款审查标标准化和投投资分散化化是管理信信用风险的的初级的也也是必须的的步骤。而而利用这两两个步骤控控制信用风风险的能力力往往会因因为投资分分散化机会会较少而受受到限制。例例如，因为为商业银行行规模较小小，发放贷贷款的地区区和行业往往往是有限限的。贷款款发放地区区的集中使使银行贷款款收益与当当地经济状状况密切相相关。同样样，贷款发发放行业的的集中也使使银行贷款款收益与行行业情况紧紧密相关。而而且，在贷贷款发放地地区和行业业集中的情情况下，往往往对贷款款审查标准准化所依赖赖的标准有有所影响，不不能从更为为广泛的角角度考虑贷贷款收益的

14、的前景。因因此，利用用上述传统统方法控制制信用风险险的效果是是有限的。2.3.22资产证券券化和贷款款出售近年来，管管理信用风风险的新方方法是资产产证券化和和贷款出售售。资产证证券化是将将有信用风风险的债券券或贷款的的金融资产产组成一个个资产池并并将其出售售给其它金金融机构或或投资者。从从投资者的的角度来看看，因为通通过投资多多个贷款或或债券的组组合可以使使信用风险险降低，所所以这种资资产组合而而产生的证证券是有吸吸引力的。同同时，购买买这样的证证券也可以以帮助调整整投资者的的投资组合合，减少风风险。因为为上述原因因，资产证证券化发展展迅速。在在美国市场场，19884年资产产证券化交交易量基本

15、本为0，而而到19994年达到到750亿亿美元11。贷款出售则则是银行通通过贷款出出售市场将将其贷款转转售给其它它银行或投投资机构。通通常，银行行在给企业业并购提供供短期贷款款后，往往往会将其贷贷款出售给给其它投资资者。极少少数时候，银银行可以对对某一单一一并购提供供大量贷款款，这种情情况下信用用风险分析析就显得十十分重要。在在美国市场场，贷款出出售交易量量由19991年的22000亿亿美元迅速速增加到11994年年的66550亿美元元。资产证券化化和贷款出出售均为信信用风险管管理的有效效工具。不不过，资产产证券化只只适合那些些有稳定现现金流或有有类似特征征的贷款项项目，例如如，房地产产和汽车

16、贷贷款。所以以，最新的的信用风险险管理工具具是依靠信信用衍生工工具。3信用衍生生工具信用衍生工工具是一种种金融合约约，提供与与信用有关关的损失保保险。对于于债券发行行者、投资资者和银行行来说，信信用衍生工工具是贷款款出售及资资产证券化化之后的新新的管理信信用风险的的工具。信信用衍生工工具主要有有信用互换换（Creedit Swapps）、信信用期权（Credit Options）和信用关联票据（Credit-Linked Notes）三种主要形式。3.1信用用互换信用互换是是双方签定定的一种协协议，目的的是交换一一定的有信信用风险的的现金流量量，从而以以此方式达达到降低金金融风险的的目的。目目

17、前，信用用互换是一一种非零售售的交易，每每个互换合合同资产约约为25000-50000万美美元，合同同资产可以以从数百万万元到数亿亿元，期限限从1到110年均可可。信用互换是是通过投资资分散化来来减少信用用风险的。对对于贷款集集中在某一一特定行业业和特定的的地区的银银行来说，利利用信用互互换管理信信用风险是是十分必要要的。信用用互换主要要包括贷款款组合互换换和全部收收益互换。3.1.11贷款组合合互换信用互换中中最为简单单的是贷款款组合的互互换。例如如，若有两两家银行，一一家为农业业银行，另另一家为工工商银行。农农业银行主主要贷款给给当地农民民，而工商商银行则主主要贷款给给当地的工工业制造企企

18、业。通过过中介机构构M，两银银行可以进进行互换交交易。如图图1所示：若两家银行行均有50000万元元人民币的的贷款，则则可进行互互换过程：工商银行行、农业银银行均将各各自的其贷贷款组合所所产生的收收益交给金金融中介机机构M，金金融中介机机构M协助助他们完成成其收益的的互换。因因为工业与与农业之间间的贷款违违约率很少少会一致变变化，则两两家银行均均可以对信信用风险进进行避险。互互换实质上上是通过金金融中介机机构对银行行贷款组合合分散化而而降低其信信用风险的的。而金融融中介机构构则可从中中收取一定定的费用。农业银行金融机中介构M工商银行图1 贷款款组合互换换的示意图图3.1.22全部收益益互换信用

19、互换中中最为常用用的是全部部收益互换换。全部收收益互换，既既是在互换换的交易中中，双方或或多方将其其各自的金金融资产产产生的全部部收益交给给金融中介介机构，金金融中介机机构再按照照约定的互互换条款给给予该金融融资产全部部收益的一一个相应的的回报。例例如，在此此类型的互互换交易中中，农业银银行将其贷贷款的全部部收益交给给金融中介介机构M，MM再将这笔笔收益转交交给共同基基金I。作作为回报，共共同基金II付给金融融中介机构构M浮动利利率的一个个相应的收收益。基于于农业银行行的投资，共共同基金将将付给农业业银行高于于同期国债债a%的利率率。此互换换对于农业业银行来说说是将其贷贷款组合的的收益转化化成

20、了有保保障的且高高于短期无无风险利率率的收益。因因为其收益益是有保障障的，则农农业银行可可以达到降降低信用风风险的目的的。相对于于贷款出售售，全部收收益互换有有两个优点点：首先，全全部收益互互换可以使使银行降低低信用风险险的同时对对其客户的的财务记录录进行保密密。在全部部收益互换换交易中，借借款公司的的财务记录录仍然在原原贷款银行行留存。而而在贷款出出售交易中中，借款公公司的财务务状况记录录将转交给给新的银行行。其次，互互换交易的的管理费用用比贷款出出售交易的的费用少。例例如，一般般的金融机机构（如保保险公司）在在买入贷款款后，可能能对监督贷贷款使用和和确保浮动动利率与无无风险利率率一致变化化

21、投入的成成本过高。因因而，减少少管理费用用可以使分分散化管理理风险的成成本更加低低廉。全部收益互互换与一般般的信用互互换的目的的有所不同同，可以说说，一般的的信用互换换是为了消消除由某个个信用事件件为前提条条件而引起起的收益率率的波动，而而全部收益益互换则是是反映了在在经济活动动中某一特特定的金融融资产的价价值的变化化。农业银行金融机中介构M工商银行共同基金I图2 全部部信用互换换示意图3.2信用用期权信用期权是是为回避信信用评级变变化风险而而设计的信信用衍生工工具，信用用期权有类类似于保险险的套期保保值的功能能，可以防防止因为企企业信用评评级的向不不利于自己己的方向转转换而带来来的损失。信信

22、用期权的的主要特征征与其它金金融资产的的期权相同同，都是一一种在约定定条件（例例如：特定定时刻，特特定情形）下下以约定价价格买（或或卖）某种种一定数量量对应资产产权利。3.2.11信用期权权在回避平平均信用风风险贴水变变动的风险险中的使用用类似于与利利率相联系系的期权，债债券的发行行者可以用用信用期权权对平均信信用风险贴贴水进行套套期保值。例例如：T公公司信用评评级为Baaa，计划划在两个月月内发行总总价值为11000万万元的1年年期债券。预预定风险贴贴水1.55%。若考考虑在债券券发行前付付给投资者者的风险贴贴水上浮，则则公司为发发行债券势势必要以更更高的利率率发行，融融资成本必必将升高。为

23、为防止此类类情况的发发生，T公公司可以购购入一个买买入期权，约约定在风险险贴水上浮浮到一定限限度后，可可以由期权权的出售方方弥补相应应多出的费费用。具体体的说，若若T公司买买入一个关关于在两个个月内发行行的10000万元债债券的风险险贴水的买买入期权，期期权价格为为50万元元，目前的的风险贴水水为1.55%,买入入期权将补补偿超过11.5%时的的风险贴水水。如果风风险贴水因因为经济情情况恶化而而升至2.5%，则则风险贴水水上涨一个个百分点，就就会使T公公司多付出出100万万元，这些些多付出的的款项就可可以由买入入期权来抵抵消。同样样，假设信信用风险贴贴水降至00.5%，则则买入期权权无任何收收

24、益，但TT公司因可可以以较低低利率借款款而较预定定的借款费费用节省1100万元元。因而，买买入期权可可以在信用用贴水上升升时可以以以固定利率率借款而避避免损失，利利率下降时时则可以享享有相应的的好处。当当然，享有有这样权利利的代价是是要付出550万元的的。3.2.22信用期权权在回避债债券等级下下降风险中中的使用债券投资者者同样可以以使用信用用期权对债债券价格进进行保值，主主要是用来来针对债券券等级下降降时回避此此类信用风风险。若投投资者有某某公司10000万元元的债券，为为保证在债债券等级下下降时不会会因债券价价值下跌引引起损失，投投资者购买买一个价值值4万元，约约定价格为为900万万的卖出

25、期期权合约。此此期权给予予投资者在在下一年中中的任何时时候以9000万元的的价格卖出出其债券的的权利。若若下一年中中，债券价价格跌至7700万元元，则行使使期权权利利可避免损损失2000万元。若若债券价格格升至12200万元元，则不行行使期权权权利。由此此可知，卖卖出期权的的保护投资资者在价格格下跌时可可获得相应应的补偿，而而在价格上上升时仍然然有获利的的权利。3.2.33信用违约约互换信用违约互互换是一类类特殊的信信用期权。其其实质是一一种债券或或贷款组合合的买入期期权。信用用违约互换换的所有者者在其债券券或贷款违违约支付率率达到一定定标准时，获获得补偿。例例如，若某某投资者证证券组合中中有

26、20种种Baa级债券券，每种债债券每年应应付利息11000元元，投资者者购买信用用违约互换换20元，则则可在3种种至20种种债券违约约的情况下下获得依照照信用违约约互换条款款约定的补补偿。信用用违约互换换的关键在在于限制了了信用风险险的范围。在在上一例中中，投资者者承担1-2个债券券违约的风风险而避免免了更大程程度上的损损失。3.2.44信用期权权合约的对对象显然，投资资者、银行行等为了避避免信用风风险而构成成了信用期期权的需求求方，而行行业数据表表明，在目目前信用衍衍生工具尚尚不规范的的情况下，保保险公司是是其中的供供应方。保保险公司可可以做人寿寿保险和财财产保险，而而对金融信信用风险承承保

27、是其业业务逻辑上上的扩展。保保险公司往往往在收取取一定费用用后通过在在不同领域域的投资做做风险的再再分散化的的管理。3.3信用用关联票据据信用关联票票据是信用用衍生工具具的另一类类型，债券券发行者可可以以之作作为回避信信用风险的的一种工具具。信用关关联票据是是由一个普普通的债券券和信用期期权的一个个组合。对对于一个普普通债券，信信用关联票票据承诺在在一定的条条件下，给给付投资者者相应的利利息。例如如，某信用用卡公司为为筹集资金金而发行债债券。为降降低信用风风险，公司司可以采取取一年期信信用关联票票据形式。此此票据承诺诺，当全国国的信用卡卡平均欺诈诈率指标低低于5%时时，偿还投投资者本金金并给付

28、本本金的8%的利息（高高于一般同同类债券利利率）。该该指标超过过5%时，则则给付本金金并给付本本金的4%的利息。信信用卡公司司则是利用用信用关联联票据减少少了信用风风险。若信信用卡平均均欺诈率低低于5%，则则公司业务务收益很可可能提高，公公司可付88%的利息息。而当信信用卡平均均欺诈率高高于5%时时，则公司司业务收益益很可能降降低，公司司则可付44%的利息息。某种程程度上等于于是从债券券投资者那那里购买了了信用卡的的保险。债债券投资者者则因为可可以获得高高于一般同同类债券的的利率而购购买。4信用衍生生工具的风风险及其监监管利用信用衍衍生工具减减少信用风风险的同时时，也给客客户带来了了新的金融融

29、风险并引引起了相应应的监管问问题。正如如其它柜台台交易产品品一样，信信用衍生工工具为法人人间的金融融合约。这这些合约会会使客户有有操作风险险(Opeeratiing rrisk)、交易对对方风险（CCountterpaarty riskk）、流动动性风险（Liquidity risk）和法律风险（legal risk）。另外，对信用衍生工具的监管和规范不完善也限制了信用衍生工具市场发展。4.1信用用衍生工具具的风险4.1.11操作风险险(Opeeratiing rrisk)信用衍生工工具的最大大风险是操操作风险。操操作风险是是投资者利利用衍生工工具进行过过度的投机机而并非用用来进行套套期保值。

30、风风险巨大的的衍生工具具交易使老老牌的英国国巴林银行行倒闭。操操作风险可可能造成的的后果极为为严重而易易于控制，只只要建立严严格的内部部控制交易易程序就可可以使交易易者免于建建立不恰当当的头寸。4.1.22交易对方方风险（CCountterpaarty riskk）交易对方风风险是交易易对方不履履约的风险险。因为交交易对方风风险的存在在，使得信信用衍生工工具并不能能完全消除除信用风险险。尽管交交易对方风风险是一种种相关风险险，但交易易对方风险险相比而言言微不足道道。若一个个公司因为为交易对方方风险而遭遭受损失，则则：合约的的对方一定定违约，交交易对方必必定因衍生生工具本身身而欠付费费用，所受受

31、损失必定定比中间机机构因交易易所得费用用大，但是是，中间机机构无能力力承受损失失得可能性性很小。作作为中间机机构，或为为一流的商商业银行，或或为信用等等级为Aaaa级的投投资银行。这这两类机构构必定是资资本充足并并且对其交交易总是谨谨慎避险的的。4.1.33流动性风风险（Liquiidityy rissk）流动性风险险是卖出或或冲销先前前所建立头头寸的不确确定性。对对于公司为为套期保值值而持有的的信用衍生生证券而言言，其流动动性风险的的确不重要要，因为公公司持有该该信用衍生生工具的目目的是套期期保值，而而并非投机机获利（投投机获利必必须将证券券变现）。若若债券发行行者利用信信用期权对对其未来的

32、的借款成本本进行套期期保值，则则可以知道道债券发行行者将持有有期权直到到期权的到到期日。但但是，若是是对于信用用衍生工具具的发行者者或是希望望冲销其先先前所建立立头寸的信信用衍生工工具的使用用者则存在在流动性风风险。目前前，信用衍衍生工具的的流动性风风险很高，主主要是因为为没有活跃跃的二级市市场使信用用衍生工具具的使用者者无法及时时变现。随随着市场的的发展，流流动性风险险将会降低低。4.1.44法律风险险（leggal rrisk）因为衍生工工具所订立立的合同可可能不合法法或是不规规范，则给给信用衍生生工具的使使用者带来来了法律风风险。4.2信用用衍生工具具的监管问问题过去的几年年中，北美美和

33、欧洲的的银行监管管机构对迅迅速发展的的信用衍生生工具的交交易做了许许多工作，发发表了一些些指导性的的文件33：美国国联邦贮备备金监察小小组（Feederaal Reeservve Booard），美美国抵押保保险协会（Federal Deposit Insurance Corporation），英国国家银行（Bank of England），美国证券与期货协会（Securities and Futures Authority），美国仲裁委员会（Commission Bancaire）等权威机构均发表了对于信用衍生工具的指导性的文件，但是信用衍生工具的监管仍然有一定的不明确之处。主要是对信用衍生

34、工具的分类和资本保证金比例存在重大问题。4.2.11信用衍生生工具的归归类监管对于信用衍衍生工具的的监管问题题来说，首首先应当把把信用衍生生工具作一一个恰当的的分类。信信用衍生工工具归于证证券、商品品、互换或或保险产品品的类别中中，则其监监管的主体体就不同，且且对于其法法律要求也也不相同。若若归于信用用互换作为为互换类，则则应当由商商品期货交交易委员会会监管。若若信用互换换作为证券券类，则应应当由证券券交易委员员会监管。在在一定的情情形下，因因为两个委委员会要求求不同，则则可能作出出不同的认认定。4.2.22信用衍生生工具的资资本保证金金要求信用衍生工工具的资本本保证金要要求是个重重要的监管管

35、问题。银银行一般会会认为增加加资本保证证金可以降降低信用风风险。若是是银行利用用信用衍生生工具对一一家大客户户的长期贷贷款的信用用风险进行行套期保值值，则信用用衍生工具具减少了银银行的信用用风险，但但也会带来来另一些风风险。因为为信用衍生生工具的使使用不仅不不会减少公公司向银行行提出的贷贷款的额度度的要求，而而且也要为为防止信用用衍生工具具使用中的的交易对方方风险而增增加额外的的资本。随随着信用衍衍生工具的的发展，监监管者应当当创造利用用信用衍生生工具减少少银行资本本保证金需需求的环境境。因为若若是可以利利用信用风风险衍生工工具减少银银行的资本本保证金需需求，则银银行可以做做更多的贷贷款业务。

36、5 中国银银行业应用用信用衍生生工具思想想管理信用用风险的初初步设想美国联邦储储蓄委员会会主席格林林斯潘就金金融衍生工工具曾经发发表评论说说：“近几年发发展起来的的一批衍生生产品提高高了金融效效率，这些些衍生合约约的经济功功能是使以以前被绑在在一起的风风险分解成成不同的部部分，而把把一部分风风险转移给给那些最愿愿意承担和和管理这些些风险的人人”。信信用衍生工工具之所以以有活力，其其根本原因因在于它满满足了一种种重要的商商业需求，为为银行、企企业和投资资者提供了了以较低成成本管理信信用风险的的有效工具具。尽管中国目目前尚未开开办金融衍衍生产品的的市场，但但是利用信信用衍生工工具的思想想和操作方方

37、式在管理理中国信用用风险过程程中同样有有积极意义义。97年年底，中国国专业银行行的不良贷贷款已占贷贷款总量的的20%左左右4。尽管造造成巨额不不良贷款有有经营机制制和非金融融原因，但但也说明中中国金融领领域存在相相当大的信信用风险。往往往在金融融活动中的的借款尽管管有抵押的的要求，但但违约仍然然发生，对对抵押品在在违约后处处理同样显显得被动和和烦琐。在在中国当前前信用风险险相当大的的情况下，采采用信用衍衍生工具的的思想管理理中国信用用风险，把把对贷款偿偿还违约和和其他信用用问题的被被动承受变变成主动控控制，不失失为一个较较好的解决决思路。首先，可以以在银行的的贷款活动动中根据信信用互换的的思想

38、，与与第三方（其其他银行，保保险公司或或非银行金金融机构）签签定互换条条约，把对对贷款活动动中信用风风险转化到到愿意承担担风险的第第三方去，从从而降低信信用风险。或或者是代替替其他银行行或金融机机构承担信信用风险，换换取对方为为自己承担担信用风险险。当然，银银行降低信信用风险是是要付出成成本的，既既是要在放放弃一定的的即得利益益或付出一一定的成本本情况下，才才会有第三三方愿意与与贷款银行行签定这样样的互换合合约。其次次，在银行行的贷款合合同或其他他非银行金金融机构、企企业的债券券中，应当当充分考虑虑信用风险险，依据信信用衍生工工具的思想想，附加一一定的以信信用事件为为触发的条条款，对出出现的不

39、同同程度的信信用问题给给予不同的的对应待遇遇。当然，为了了维护金融融业的合法法、稳健的的运行，对对于各种衍衍生工具和和衍生工具具思想的使使用，中国国的监管机机构责无旁旁贷，需要要对这些新新的业务领领域进行立立法上、监监管上的指指导和确认认，从而更更好的发挥挥其金融效效用，提高高金融效率率。6结论对于债券的的发行者、债券的投资者及银行来说，信用风险的管理是一个重要的方面。传统的信用风险的管理方法，如贷款（投资）的分散化、贷款出售和资产证券化，不能满足对信用风险管理的需要。正在发展中的信用衍生工具以其高效率、低费用和灵活性的特征为信用风险的管理提供了更为有力的工具。尽管信用衍生工具发展迅速，但其中

40、存在的风险和监管问题仍然不可轻视，以便利用信用衍生工具更好的管理信用风险。主要参考文文献1 Daas, SSanjiiv. CCrediit Riisk DDerivvativves. Jouurnall of Deriivatiives, 19995, SSprinng: 77-232 Loongsttaff, Fraanciss, Edduarddo Scchwarrtz. Valuuing Creddit DDerivvativves. Jourrnal of FFixedd Inccome, 19995(6): 6-143 Bllythee Massterss. Crreditt De

41、rrivattivess andd thee Mannagemment of CCrediit Riisk. The Elecctronnic JJournnal oof Fiinanccial Riskk, 19998,1(2): 1-1664 狄卫卫平,叶翔翔. 改革与与开放中的的中国金融融业. 清华大大学出版社社, 19998年1月月第一版: 228-260New FFinannciall Insstrummentss for Conttrollling Creddit RRisk：A Brrief Intrroducctionn of Creddit DDerivvativvesXio

42、ngg Xioong ZZhangg Weii（Insttitutte off Sysstemss Enggineeeringg, Tiianjiin Unniverrsityy, Tiianjiin 30000722）Abstrract Creddit rrisk is oone oof thhe riisks of mmakinng a bankk loaan orr invvestiing iin a debtt seccuritty, wwhichh is the riskk of borrrowerr deffaultt. Inn thiis paaper， we pressent

43、the reassons whicch reesultt in creddit rrisk, andd thee objjectss whiich aaffeccted. Theen wee summmariize tthe vvarieety oof trradittionaal meethodds foor maanagiing ccrediit riisk. Finaally, we systtemicc anaalysiis thhe raationnale, cattegorry annd apppliccatioon off thee creedit deriivatiives. At lastt, wee exaaminees thhe riisks and reguulatoory iissuees asssociiatedd witth crreditt derrivattivess. Wee alsso maake aa disscusssion abouut thhe ussing of ccrediit deerivaativees inn Chiina ffinannciall marrket.Keywoords creedit riskk deerivaativee seccuritty ccrediit deerivaativee611