金融衍生产品的信用风险及其防范与管理12797.docx

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1、金融衍生产品的信用风险 金融衍生产品的信用风险在此文中界定为除信用衍生产品以外的金融衍生产品的信用风险。及其防范与管理谭春枝摘要:金融衍生产品是一把“双刃剑”，在利用它规避风险的同时，也会增加风险的形成，比如由此产生的信用风险，其危害性就很大。鉴于金融衍生产品的特点及其信用风险的成因，可从四个方面防范和管理金融衍生产品的信用风险：一是提高市场参与者对金融衍生产品的认识；二是建立信用风险的防范机制；三是利用信用衍生产品转移信用风险；四是加强信用风险的宏观管理。关键词:金金融衍生生产品;信用风风险;风险管管理作者简介：谭春枝枝，女，广广西大学学商学院院讲师，研研究方向向为金融融工程与与风险管管理。

2、中图分类号号:F8830.9 文文献标识识码:AA作为金融创创新最重重要的成成果之一一，金融融衍生产产品的产产生大大大促进了了现代风风险管理理的发展展。利用用金融衍衍生产品品进行风风险管理理，可以以将风险险从风险险厌恶者者转移到到风险偏偏好者,使得每每一位参参与者都都实现与与其相适适应的风风险水平平；并且，与传统统风险管管理手段段相比，金金融衍生生产品具有有更高的的准确性性、时效效性、灵灵活性以以及更低低的成本本等优势。但但金融衍衍生产品品是一把“双刃剑剑”，在利用它它规避风险险的同时时，也会带来风险险，若运运用不当当，可能会造造成巨额额损失，甚至引发骨牌牌效应，造造成系统统性金融融风险。因此

3、，在在思考引引入金融融衍生产产品、大力发展展金融市市场的同同时，对对其可能能带来的的风险进行行必要的的防范和管管理就显显得尤为重要。金融衍生产产品的信信用风险险由于金融衍衍生产品品的交易往往往要涉及及多个交交易时点点，有一个个时间跨跨度，因因此，在在签订金金融衍生生产品的交交易合约约之后，随着时间的推移，合约所涉及的利率、汇率等市场价格及交易对手的状况等因素会在交易过程中不断变化，从而交易者会面临很多风险，其中较为突出的一种是信用风险。 信用风险也也叫违约风险险，是指指交易一一方不能能履行或或不能全全部履行行合约的承诺而造造成的风风险。这这种风险险主要表表现在场场外交易易（OTTC）市市场上，

4、如金融远期、金融互换及复合衍生产品等的场外交易，只要一方违约，合约便无法进行，从而给对方带来损失。因此，在OTC市场上交易的金融衍生产品信用风险很大。而在场内交易中，交易所拥有完善的结算制度、数量限制制度和保证金制度，而且交易所充当做市商的角色，即使部分投资者违约，对其他投资者也不会产生太大的影响，而且对于那些遭受损失而未能补足保证金的交易者，交易所将采取强制平仓措施以维持整个交易体系的安全。因此，在场内交易的金融衍生产品信用风险一般较小。虽然场内交交易的衍衍生产品品信用风风险较小小，但在在全球金金融衍生生市场中中，OTTC市场场上交易易的衍生生合约占占绝大部部分，达达到822以上上（见表表1

5、）；同时，由于OOTC市市场上交交易的是是非标准准化合约约，可以以根据客客户的需需求“量身定定做”，因而其交易品种种很多（见表表2），且具有有一定的的隐秘性性，这些些都大大大增加了了对OTTC市场场的监管管难度。因因此，金金融衍生生产品潜在在的风险是是非常大的的，尤其其是信用用风险。随随着OTTC交易易额呈两两位数增增长，信信用风险险迅速增加加，20001年年末全球球OTCC衍生品品的信用用风险达达到1.1711万亿美美元，220022年末为为1.5111万亿美美元，到到20003年末末达到11.9886万亿亿美元，年年增长率率超过229。 BIS,OTC derivatives market

6、 activity in the second half of 2002,8 may 2003；BIS,OTC derivatives market activity in the second half of 2003, 14 may 2004.举世瞩目的投资专家巴菲特在2003年3月给股东的一封信中宣称：“衍生品是大规模毁灭性的金融武器，其所具有的危害性，虽然现在隐而不露，然而终将致命。”其理由就是金融衍生产品有巨大的信用风险，而且已经集中在少数衍生金融产品交易商手中。 对于巴菲特的这种说法，虽然很多金融界著名人士如格林斯潘、梅拉梅德等持有异议，但它至少说明衍生产品的风险是非常大的，尤其是

7、信用风险。表1 全球球金融衍衍生市场场未平仓仓合约名名义金额额 （单位位：100亿美元元，）项目2001年年末2002年年末2003年年末场外交易市市场（OOTC）111,1178141,6679197,1177场内交易市市场23,799823,811536,7550总额134,9976165,4494233,9927场外交易合合约所占占比重82.377%85.611%84.299%资料来源：根据FFOW TRAADE datta和BBIS,OTCC deerivvatiivess maarkeet aactiivitty iin tthe seccondd haalf of 20002,88

8、 maay 220033.以及及BISS,OTTC dderiivattivees mmarkket acttiviity in thee seeconnd hhalff off 20003, 14 mayy 20004计计算整理理而成。表2 全全球场外外金融衍衍生市场场合约种种类及未未平仓名名义合同同金额 （单位位：100亿美元元） 种 类时间外汇合约类类利率合约类类股票联系的合约类商品合约类类其他总额远期互换期权FRAs互换期权远期和互换换期权黄金远期和互换换商品期权20011033663942247077375889771093333201561231217150143833111177

9、8200210719945033238879279120013746636419443154022061832991416779200312387763715726107699111200920012260131863444206422550991971777资料来源：根据FFOW TRAADE datta和BBIS,OTCC deerivvatiivess maarkeet aactiivitty iin tthe seccondd haalf of 20002,88 maay 220033.以及及BISS,OTTC dderiivattivees mmarkket acttiviity i

10、n thee seeconnd hhalff off 20003, 14 mayy 20004整整理而成成。金融衍生产产品信用用风险的的成因分分析进入金融衍衍生产品品市场的的交易主主体既有有金融机机构，又又有非金金融机构构，还有有居民个人人等，他他们基于于避险或投投机的目的参参与衍生生市场交交易。交交易主体体的多样样化和复复杂性导导致了各各交易者所处的信用用等级参差差不齐，信息的不透明和不对称又使得交易双方很容易面对信用不对称；同时，交易主体目的性的不同，也导致了各自预备承担风险的程度甚至承担风险的意愿都存在很大的不对称。这些都使得衍生市场中的信用风险随时都有可能发生。此外，衍生产品的杠杆性、

11、虚拟性和复杂性导致其持有者面临较大的市场风险、操作风险甚至法律风险等，这些风险带来的较大损失有可能使其持有者违约，而信用风险的连锁反应又有可能累及其他的交易对手甚至整个金融市场。产生衍生产品信用风险的内在原因虽然很多，但总的来说，可归结为两大类： 一一、交易易者因履履约能力力而造成信用用风险（1）交易易一方因因生产经经营不善善导致履履约能力力低下，不能履履行或不不能全部部履行合合约的承承诺，从从而给交交易对手手造成损损失。基基于套期期保值或或投机等等目的而而参与金金融衍生生产品交交易的机机构在生生产经营营过程中中，因投投资、生生产和销销售等决决策失误误或管理理不善而而导致盈盈利下降降或亏损损甚

12、至是是破产或或其他严严重的财财务问题题，致使其其履约能能力下降降甚至丧丧失。这这种情况况一旦出现，交交易者就就不可避避免地发发生违约约，从而而导致信信用风险险的产生生。虽然然在签订订合约时时交易双双方要对对对方的生产产经营状状况、盈盈利能力力进行调调查，以以确保对对方有能能力履行行合约，但但信息披披露的非非对称性性使交易易者双方方很难如如愿以偿偿。因为为双方各各自的切身利利益决定定了一些些重要信信息很难难得到或或获得这这些信息息的成本本太高，从从而影响响各自对对对方经营营状况和和盈利能能力等真真实情况况的全面面了解和和掌握，进进而在很很大程度度上增加加因信息息披露的的非对称称性所带带来的资资金

13、损失失。即使使双方在在签约时时拥有的的信息基基本对称称，但随随着时间间的推移移，交易易者的生生产经营营状况会会发生变变化，从从而会出出现合约约执行时时的信息息非对称称性。非对称称性信息息的存在在加大了了信用风风险发生生的可能能性。（2）交易易一方因因信用风风险的连连锁反应应而导致致其发生生违约。信信用风险险具有滚滚雪球式式的扩大大效应，能能产生较较大的危危害。一一个交易易者因多多种原因因违约，会会使其交交易对手手也发生生违约，进进而违约约风险会会象瘟疫疫样在整整个金融融市场传传播，严严重扰乱乱正常的的市场经经济秩序序，甚至至导致总总体经济济风险。尤其是那些实力雄厚、资信优良的大型金融机构，虽然

14、衍生产品有技术性强、交易程序复杂、定价难度大等特征，但是他们有能力依赖先进的专业技术人才顺利地创新设计、发行销售这类产品并成为最主要的交易者（见表3）。衍生产品的交易越集中，主要交易商之间的信用风险暴露也就越集中，一旦一家金融机构突然倒闭或无法履约，那么整个衍生品市场将引起一连串违约事件而危及金融体系的安全与稳定。俄罗斯与阿根廷的危机就显示了金融衍生市场上的对手危机及通过信用市场蔓延的重要性和严重性。表3 金金融衍生生产品交易易的集中中程度 对美国持有衍生产品的商业银行进行统计计算。2004年第一、二季度美国持有衍生产品的商业银行分别为601、637家。 （单单位：百百万美元元，）项目2004

15、年年第一季季度2004年年第二季季度前25家银银行其余5766家银行行601家银银行前25家银银行其余6122家银行行637家银银行持有量占比持有量占比持有量占比持有量占比持有量占比持有量占比场内衍生产产品6,4677,23358.512,99920.06,4800,22278.58,0966,933110.016,29960.08,1133,222610.0场外衍生产产品69,6771,885091.0372,00640.570,0443,991491.572,5335,008389.572,8999,66800.572,8999,680090.0总量76,1339,008699.5385,

16、00560.576,5224,114210080,6332,001499.5380,88920.581,0112,9906100资料来源：根据CCompptroolleer oof tthe currrenncy Admminiistrratoor oof UUS NNatiionaal BBankks,OOCC bannk dderiivattivees rrepoort（ffirsst qquarrterr 20004 andd seeconnd qquarrterr 20004）计算整理而成。（3）交易易一方因因其他类类型的风险所造造成的损损失而无无力履约约。交易易者面临临的风险险除了上

17、上述之外外，还会会有其他他类型的的风险，尤其是金融衍生产品带来的市场风险、操作风险、流动性风险、法律风险等，这些风险都有可能给交易者造成损失，而损失的积累或重大损失会使交易者履约能力下降而发生违约。当交易者运用金融衍生产品进行风险管理时，风险在总体上并没有消除或减少，而只是从套期保值者身上转移到投机者身上，只要汇率、利率、通胀率等仍剧烈波动，风险就会存在，并且因风险的转嫁而增加了投机者的市场风险，而衍生产品的杠杆性和虚拟性更是成倍放大基础资产的市场风险；同时，金融衍生产品的复杂性使得交易指令在执行过程中可能因操作人员的失误或者交易、清算系统出现故障等操作性原因而不能及时有效地执行，从而产生操作

18、风险，给交易者造成损失；此外，日益复杂的金融工程技术使得金融衍生产品的复杂性、多样性以及交易量日益增加，这些因素都使得衍生产品的风险变得越来越复杂，难以被投资者充分理解和掌握，这些难以理解和掌握且日益复杂的风险都有可能给投资者造成重大损失，使投资者无力完全履行所签订的衍生合约，从而给交易对手带来违约风险。 二、交易易者因履履约意愿愿而造成成信用风风险交易者不是是因为履履约能力力低下不不履行合合约，而而是履约约意愿出出现了问问题，这这取决于于交易者者的品格格。交易易者品格格不仅包包括其履履行合约约承诺的的意愿，而而且要具备在在合约期间间主动承承担各种种义务的的责任感感。而这就要要求交易易者必须须

19、诚实可可信，并并且能够够努力经经营。交交易者的的品格难难以用科科学方法法进行计量量，一般般只能根根据过去去的记录录和经验验对其进行评评价。如如果存在在完备的的信用档档案和资资信评级级系统，那那么交易易者在过过去的违约次次数基本本上可以以反应出出其品格，并并且可据据此大致致评定其其资信等等级。金融衍生产产品信用用风险的的管理产生金融衍衍生产品品信用风风险的原原因很多多，而且且任何其其他类型型的风险险所造成成的损失失都有可可能会引引发信用用风险，因因此，金金融衍生生产品的信用风风险很容容易发生生。鉴于衍衍生产品品的特点点及其信信用风险险的成因因，可从从以下几几方面对对金融衍衍生产品品信用风风险进行

20、行防范和和管理。一、建立信信用风险险的防范范机制1创造公公平的市市场竞争争环境。公平竞争是是金融衍衍生市场场的重要要特征，所所有的市市场参与与者都必必须遵守守共同的的交易规规则，在在公开、公公平和自自愿的基基础上竞竞争，确确保市场场上不被被少数交交易人操操纵和垄垄断，这这是防范范金融衍生生产品信用用风险的的保证。创创造公平平的市场场竞争环环境，就就需要一一个完善善的囊括括所有市市场参与与者的准准确及时时的信息息披露制制度，增增加衍生生市场的的透明度度，尽量量减少衍衍生合约约在签订订和执行行时的信信息非对对称性；建立健健全大额额订单报报告制度度，防止止市场参参与者的的过度操操作；严严格执行行保证

21、金金制度、每日结结算制度度以及担担保和抵抵押制度度等。此外外，还要要尽可能能地减少少场外交交易，建建立完善善的场内内交易市市场，吸吸引投资资者更多多的参与与更具公平平保障的的场内交交易。而而IMFF在最新新发布的的全球球金融稳稳定性报报告中中也指出：金融衍衍生品的的杠杆性性对个体体交易者者而言有有较大风风险，金金融衍生生市场对对于金融融危机有有一定的的放大作作用，且且OTCC市场与金金融危机机存在较较大相关关性，对对于新兴兴市场国国家而言言，在发发展次序序上应该该优先发发展交易易所的金金融衍生生产品。 2加强政政府对金金融衍生生市场交交易的监监管。这是有效防防止金融融衍生市市场风险险，确保保金

22、融体体系安全全有序运运行的重重要措施施。在现现代金融融体系的的稳定运运行中，政府有效的监管职能不仅是必需的，而且显得十分重要。这些监管应包括：对金融衍生市场交易的公平性、安全性、稳定性进行监督检查；对金融衍生市场交易的有关资金调拨予以严格监控；公开财务制度，建立有关金融衍生产品交易的税收制度等。3强化参参与者的的自律管管理外部监管虽虽然很重重要，但但若缺乏必必要的内内部自律律，仍难难有效防范衍衍生产品品的信用用风险。自律管理就是要让各机构参与者建立起适合自身特点的完善的内控制度，主要包括：对董事会负责的内部稽核制度；健全的内部制约体系；明确无误的交易、结算程序；清晰准确的会计报表系统；风险监测

23、和管理的指标体系、恰当的交易头寸限额以及止损的限制等等。自律管理有助于金融衍生产品信用风险的积极防范，尤其对于缺少专业技能和在“信息不对称”中处于不利地位的企业参与者，当其应用衍生产品进行避险或获利时，应加强自律管理，充分考虑自身的避险需要和风险承受能力，始终坚持以控制风险为目的。二、利用信信用衍生生产品转移移信用风风险信用衍生产产品是一一系列从从标的资产产上剥离离、转移移信用风风险的金金融衍生生产品。交易双双方通过过签署一一项具有有法律约约束力的的金融契契约，使使得信用用风险从从依附于于贷款、证证券上的的众多风风险中独独立出来来，并从从交易的的一方转转移到另另一方，交易的一方向另一方支付一定

24、的费用以购买信用保护，对方作为信用保护的出售者，在标的资产发生违约事件时，按约定向信用保护的购买者支付违约造成的损失。金融衍生产品的交易者通过购买以金融远期、金融互换等金融衍生产品为标的资产的信用衍生产品，可将依附于这些衍生产品上的信用风险剥离出来，并部分或全部转嫁出去，从而保证所承担的信用风险的总量不超过自身能够承受的规模。信用衍生产品在国际金融市场交易的时间不长，但发展速度非常迅猛，特别是最近几年。从1998年到2002年，未到期的信用衍生产品名义本金增长了4倍多，接近2万亿美元，到2003年年底达到3.58万亿美元 Randall Dodd ,Developing Countries L

25、ead Growth in Global Derivatives Markets, Financial Policy Forum, April 6, 2004.参考文献：1 Randall Dodd ,Developing Countries Lead Growth in Global Derivatives Markets, Financial Policy Forum, April 6, 2004.2段兵.信用风险管理的工程化趋势及应用J. 国际金融研究，2002，（6）. 3 权丽平，高用深，经学军.金融衍生产品效用风险分析.南京经济学院学报，2002，（5）.4刘晨.金融衍生产品投资风

26、险特征探析.商业研究，2001，（4）.；据英国银行家协会估计，到2006年底信用衍生产品将达到8.4万亿美元。所有这些都显示出信用衍生产品具有强大的生命力。虽然信用衍衍生产品品较复杂杂，定价价较难，但但我国于于19997年就就已开始始的金融融衍生产产品业务务为我国国金融机机构开展展信用衍衍生产品品交易积积累了丰丰富的经经验和提提供了一一定的技技术保障障，国际际银行业业于19993年年就已发发生的信信用衍生生产品交易易为我国国金融机机构开展展此项业业务提供供了重要要的国际际借鉴，而于2004年3月1日颁布实施的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法为信用衍生产品交易奠定了法律基础。因此，可以说，

27、我国金融机构开展信用衍生产品交易具有一定的现实可行性，从而使得金融衍生产品的参与者运用信用衍生产品管理其面临的信用风险成为可能。三、加强衍衍生产品品信用风风险的宏宏观管理理一方面，要要保持宏宏观经济济的稳定定。金融融衍生品品交易是是建立在在原生产产品价格格预期的的基础上，公众众对整个个经济的的预期与与宏观经经济的波波动密切切相关。宏观经济的波动会引起原生品价格的剧烈震荡，参与金融衍生品交易的机构会因此遭受系统风险，从宏观上管理信用风险就是要保证宏观经济的基本稳定，降低能引发信用风险的市场风险总量；同时，只有在稳定的宏观经济环境里，企业才能够更好的发展壮大，才能够取得更大的利润并保持稳定的增长势

28、头，从而才能从根本上保证企业的履约能力。因此，政府应该保持物价的基本稳定、财政收支的基本平衡等等，以维持公众对宏观经济稳定的信心。另一方面，要要减少信信用风险险的传染染效应。信信用风险险如果控控制不力力，产生生多米诺诺骨牌效效应，个个体信用用风险会会沿着债债务链迅迅速扩散散和放大大，造成成总体金金融风险险。为此此，监管管当局应应当采取取一定的的措施加加以防范范。一是是制订严格格的市场场准入标准。通通过制订订金融衍衍生产品品交易者者进入市市场的标标准并严严格执行行，能保保证每一一位交易主主体都达达到最低低要求，包包括盈利利能力、资资信状况况、资本本金等。二是完善交易者规范经营的监督机制。监管当局应促使交易主体建立健全内部控制体系，并通过确定一系列的业务管理要求，保证交易主体能够规范经营。三是健全市场退出机制。对经营管理不善、出现亏损的交易主体，必须根据不同的情况进行不同的处理，尤其是运用市场退出方式处理亏损的交易主体时，一定要谨慎从事，防止进一步增加对整个体系的影响。注释12