财务管理目标论文987.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.论财务管理理目标与与资本结结构优化化摘 要要 随着我我国经济济体制改改革的不不断深化化，对企业业财务管管理体制的完完善和发发展提出出了新的的要求。如何科科学地设设置财务务管理的的最优目目标，对于研研究企业业财务管管理理论论，确定资资本的最最优结构构，有效地地指导财财务管理理实践具具有一定定的现实实意义。分析财财务管理理目标与与资本结结构理论论的关系系，是研研究企业业资本结结构优化化问题的重重要途径径。财务务管理目目标的发发展经历历了利润润最大化化、每股股收益

2、最最大化、经经济效益益最大化化和企业业价值最最大化。通过比较财务管理的目标，指出财务管理目标应为企业价值最大化，要充分利用财务杠杆和负债比率来优化企业资本结构，以实现企业的财务管理目标，并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，提出优化资本结构的措施，对企业在未来市场条件下的发展提出了建议。关键词：财财务管理理目标；资本结结构；企企业价值值AbstrracttAlongg wiith ourr coounttry ecoonommic resstruuctuurinng uunceeasiing deeepenningg, sset thee neew rrequuestt too thhe

3、eenteerprrisee fiinannciaal cconttroll syysteem cconssummmatiion andd thhe ddeveeloppmennt. Howw esstabblisshess thhe ffinaanciial conntrool sscieentiificcallly tthe mosst ssupeerioor ggoall, rregaardiing thee reeseaarchh ennterrpriise finnancciall coontrrol theeoryy, tthe deffiniite cappitaal mmost

4、t suuperriorr sttruccturre, insstruuctss thhe ffinaanciial conntrool ppraccticce tto hhavee ceertaain praactiicall siigniificcancce eeffeectiivelly. Thee annalyysiss fiinannciaal cconttroll gooal andd thhe ccapiitall sttruccturral theeoryy reelattionns, aree sttudyy thhe eenteerprrisee caapittal str

5、ructturee opptimmizaatioon qquesstioon tthe impporttantt waay. Thee finnancciall coontrrol goaal ddeveeloppmennt hhas expperiiencced thee prrofiit mmaxiimizzatiion, eaach inccomee maaximmizaatioon, thee ecconoomicc effficiienccy maxximiizattionn andd thhe eenteerprrisee vaaluee maaximmizaatioon. Thr

6、rouggh tthe commparrisoon ffinaanciial conntrool ggoall, ppoinntedd ouut tthe finnancciall coontrrol goaal sshouuld forr thhe eenteerprrisee vaaluee maaximmizaatioon, havve ffullly ooptiimizzes thee ennterrpriise cappitaal sstruuctuure usiing finnancciall reeleaase levver andd thhe ddebtt raatioo, a

7、achiievees eenteerprrisees finnancciall coontrrol goaal, andd inn thhe aanallysiis iinflluennce entterpprisse ccapiitall sttruccturre rrelaatedd faactoor ffounndattionn, ppropposeed tthe opttimiizedd caapittal strructturee meeasuure, puut fforwwardd thhe ppropposaal tto tthe entterpprisse uundeer tt

8、he futturee maarkeet ccondditiion devveloopmeent.Key wwordds： Finnancciall coontrrol goaal; Cappitaal sstruuctuure; Ennterrpriise vallue目 录摘 要要Abstrractt一、财务管管理的目目标1（一）财务务管理目目标的概概念1（二）财务务管理目目标的比比较11. 以利利润最大大化作为为财务管管理的目目标12. 以每每股收益益最大化化作为财财务管理理目标23. 以企企业经济济效益最最大化作作为财务务管理目目标24. 以企企业价值值最大化化作为财财务管理理目标2（

9、三）财务务管理目目标的选选择企业价价值最大大化2二、资本结结构理论论4（一）资本本结构的的概念4（二）资本本结构的的具体理理论41. 净收收益理论论42. 净营营业收益益理论43. MMM理论44. 代理理理论55. 等级级筹资理理论5（三）资本本结构理理论在实实现企业业价值最最大化中中的启示示61. 负债债筹资是是成本最最低的筹筹资方式式62. 成本本最低的的筹资方方式未必必是最佳佳筹资方方式63. 最优优资本结结构是一一种客观观存在6三、资本结结构优化化与财务务管理目目标的实实现7（一）资本本结构优优化71. 资本本结构优优化的概概念72. 资本本结构优优化分析析73. 资本本结构优优化的

10、途途径11（二）资本本结构优优化有助助于实现现财务管管理目标标14四、我国企企业资本本结构优优化的建建议16（一）改革革国家融融资制度度16（二）改善善融资主主体的治治理效应应16（三）推动动资本市市场的发发展17结 论19致 谢20参考文献21附 录 一一22附 录 二二23毕业论文(设计)用纸企业财务管管理目标标是企业业进行财财务管理理活动所所希望实实现的目目的或结结果。资资本结构构对企业业的生存存发展至至关重要要，优化化资本结结构是企企业实现现财务管管理目标标的重要要途径和和手段。为为了完善善财务管管理的理理论结构构，有效效指导财财务管理理实践，必必须对财财务管理理目标和和资本结结构进行

11、行认真地地研究。财务管理目标直接反映着理财环境的变化，并要根据环境的变化做适当的调整，它又是财务管理理论结构中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿点。因此，不研究财务管理的目标，就无法正确确定财务管理的理论结构。财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学的设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理的良性循环，具有重要意义。因为，财务管理目标作为企业财务运行的导向力量，若设置偏差，则财务管理的运行机制就很难合理。而企业资本结构决策影响企业的资金成本，影响企业的风险程度，优化资本结构

12、就是使企业的加权平均资金成本最低，企业价值最大，实现企业财务管理的目标。因此，正确处理财务管理目标与资本结构的问题，既是建立科学的财务管理理论结构的需要，也是优化我国财务管理行为的需要，无论在理论上，还是在实践上都有重要意义。一、财务管管理的目目标（一）财务务管理目目标的概概念财务管理的的目标，是是在特定定的理财财环境中中，通过过组织财财务活动动，处理理财务关关系所达达到的目目的，比比较具有有代表性性的财务务管理目目标有：企业利利润最大大化，每每股收益益最大化化，企业业经济效效益最大大化，企企业价值值最大化化。（二）财务务管理目目标的比比较1. 以利利润最大大化作为为财务管管理的目目标这种观点

13、认认为，假假定在企企业的预预期投资资收益确确定的情情况下，财财务管理理行为将将朝着有有利于企企业利润润最大化化的方向向发展。企企业财务务管理的的目标是是获得最最大的利利润，而而且利润润越大越越好。这这种观点点没有考考虑企业业所创造造的利润润与投入入资本之之间的关关系，不不利于不不同资本本规模的的企业或或同一企企业不同同时期之之间的比比较，同同时它也也没有考考虑时间间价值和和风险价价值，取取得的同同一利润润额所用用的时间间不同，其其价值不不同，承承担的风风险也可可能不同同。2. 以每每股收益益最大化化作为财财务管理理目标 每股收益是是净利润润与普通通股股数数的对比比值。所所有者作作为企业业的投资

14、资者，其其投资目目标是取取得资本本收益，具具体表现现为税后后净利润润与出资资额或普普通股份份数的对对比关系系。这个个目标与与利润最最大化目目标相比比较，优优点是把把企业实实现的利利润额与与投入的的资本或或股本数数进行对对比，能能够说明明企业的的盈利水水平，可可以将不不同资本本规模的的企业或或同一企企业不同同时期间间进行比比较。但但该指标标仍然没没有考虑虑资金的的时间价价值和风风险价值值，也不不能避免免企业的的短期行行为。3. 以企企业经济济效益最最大化作作为财务务管理目目标以此作为财财务管理理目标，并没有考虑到时间因素，从而潜在的盈利水平和未来的增值能力能够得到体现是没有依据的，实际上也是难以

15、计算的。另外在股东至上的企业模式中，股东作为物质资本的所有者，其地位至高无上，由于经营者有着不同于所有者的独立的利益目标，在经营权和所有权分离的情况下，经营者在获得企业控制权方面处于有利地位，这样往往会有损于股东的利益。4. 以企企业价值值最大化化作为财财务管理理目标企业价值最最大化是是指企业业通过合合理经营营，采用用最优的的财务政政策，在在考虑资资金时间间价值和和风险报报酬的情情况下不不断增加加企业财财富，使使企业总总价值达达到最大大化。该该观点认认为，在在对企业业进行评评价时，看看重的不不是企业业已经获获得的利利润水平平，而是是企业未未来的获获利能力力。因此此，它反反映了企企业潜在在或预期

16、期的获利利能力。以以企业价价值最大大化作为为企业财财务管理理目标，其其优点是是：该目目标考虑虑了资金金的时间间价值和和风险价价值，反反映了对对企业长长期稳定定的盈利利能力的的要求，有有利于社社会资源源的合理理配置。（三）财务务管理目目标的选选择企业价价值最大大化通过对几种种财务管管理目标标的分析析，我国国选择以以企业价价值最大大化作为为财务管管理目标标，可以以将企业业取得的的报酬按按时间价价值进行行计量，考考虑了报报酬与风风险的关关系，使使企业的的当前收收益与未未来收益益都对企企业价值值产生影影响，有有效地避避免企业业短期行行为的发发生。以企业价值值最大化化作为企企业的理理财目标标是现代代企业

17、发发展的必必然要求求，它是是企业财财务目标标的最优优选择。同同时，以以企业价价值最大大化作为为企业的的理想目目标，有有利于企企业长期期、稳定定、健康康地发展展，它具具有深刻刻的现实实意义，它它也体现现了现代代企业制制度的要要求。现现代企业业制度的的建立，要要求企业业产权明明晰化，并并在此基基础上建建立股东东对经营营者及债债权人对对企业的的监督和和约束机机制，建建立产权权的归属属主体并并由此而而带来的的收益的的享有权权与承担担风险和和责任对对称性，要要求企业业的各个个利益主主体基于于维护自自身利益益的需要要，使企企业形成成一个相相互制衡衡的机制制，在企企业价值值最大化化时，达达到各自自利益的的均

18、衡。另另外，企企业价值值最大化化是一个个动态的的指标，它它促使企企业在生生命周期期内追求求价值的的持续增增长，具具有长期期性、可可持续发发展性。二、资本结结构理论论（一）资本本结构的的概念资本结构是是指公司司各种资资本的价价值构成成及其比比例关系系。在公公司筹资资管理活活动中，资资本结构构有广义义和狭义义之分。广广义的资资本结构构是指公公司全部部资本价价值的构构成及其其比例关关系。它它不仅包包括长期期资本，还还包括短短期资本本，主要要是短期期债务资资本。狭狭义的资资本结构构是指公公司各种种长期资资本价值值的构成成及其比比例关系系，尤其其是指长长期的权权益资本本与债务务资本的的构成及及其比例例关

19、系。（二）资本本结构的的具体理理论 11. 净净收益理理论该理论认为为，负债债可以降降低企业业的综合合资金成成本。由由于债权权的投资资报酬率率固定，债债权人有有优先受受偿权，所所以，债债权投资资风险低低于股权权投资风风险，债债权资金金成本率率一般低低于股权权资金成成本率。因因此，负负债程度度越高，加加权平均均资金成成本越低低。当负负债比率率达到ll00%时，企企业价值值将达到到最大值值。这种种理论考考虑到了了财务杠杠杆利益益，但忽忽略了财财务风险险。如果果公司的的债权资资金比例例过高，财财务风险险就会很很高，公公司的加加权平均均资金成成本率就就会上升升，公司司的价值值反而下下降。2. 净营营业

20、收益益理论该理论认为为，资本本结构与与企业价价值无关关，决定定企业价价值高低低的关键键要素是是企业的的净营业业收益。不不论企业业的财务务杠杆程程度如何何，其整整体的资资金成本本不变，企企业价值值也就不不受资本本结构的的影响。因因而，不不存在最最佳资本本结构。这这种观点点虽然认认识到债债权资金金比例的的变动会会产生财财务风险险，也可可能影响响公司的的股权资资金成本本率，但但事实上上公司的的加权平平均资金金成本不不可能是是一个常常数。公公司净营营业收益益的确会会影响公公司价值值，但公公司价值值不仅仅仅取决于于公司净净营业收收益的多多少。3. MMM理论最初的MMM理论（无无税条件件下的资资本结构构

21、理论），即即由美国国的莫迪迪格利尼尼Moddigllianni和米米勒Miilleer （简简称MMM）教授授于19958年年6月份份发表于于美国国经济评评论的的“资本结结构、公公司财务务与资本本”一文中中所阐述述的基本本思想。该该理论认认为，在在不考虑虑公司所所得税，且且企业经经营风险险相同而而只有资资本结构构不同时时，公司司的资本本结构与与公司的的市场价价值无关关。或者者说，当当公司的的债务比比率由零零增加到到1000%时，企企业的资资金总成成本及总总价值不不会发生生任何变变动，即即企业价价值与企企业是否否负债无无关，不不存在最最佳资本本结构问问题。修修正的MMM理论论（含税税条件下下的资

22、本本结构理理论），是是MM于于19663年共共同发表表的另一一篇与资资本结构构有关的的论文中中的基本本思想。他他们发现现，在考考虑公司司所得税税的情况况下，由由于负债债的利息息是免税税支出，可可以降低低综合资资金成本本，增加加企业的的价值。因因此，公公司只要要通过财财务杠杆杆利益的的不断增增加，而而不断降降低其资资金成本本，负债债越多，杠杠杆作用用越明显显，公司司价值越越大。当当债务资资本在资资本结构构中趋近近1000%时，才才是最佳佳的资本本结构，此此时企业业价值达达到最大大。最初初的MMM理论和和修正的的MM理理论是资资本结构构理论中中关于债债务配置置的两个个极端看看法。4. 代理理理论代

23、理理论最最初是由由简森（Jennsenn）和梅克克林（Mecckliing）于19976年年提出的的。这一一理论后后来发展展成为契契约成本本理论。该该理论认认为，企企业资本本结构会会影响经经理人员员的工作作水平和和其他行行为选择择，从而而影响企企业未来来现金流流入和企企业市场场价值。他他们认为为，公司司债务的的违约风风险是财财务杠杆杆系数的的增函数数，随公公司债权权资本的的增加，债债权人的的监督成成本随之之上升，债债权人会会要求更更高的利利率。这这种代理理成本最最终要由由股东承承担，公公司资本本结构中中债权比比率过高高会导致致股东价价值的降降低。均均衡的企企业所有有权结构构是由股股东代理理成本

24、和和债权代代理成本本之间的的平衡关关系来决决定的，债债权资本本适度的的资本结结构会增增加股东东的价值值。5. 等级级筹资理理论该理论认为为：（11）外部部筹资的的成本不不仅包括括管理和和证券承承销成本本，还包包括不对对称信息息所产生生的“投投资不足足效应”而而引起的的成本。（22）债务务筹资优优于股权权筹资。由由于企业业所得税税的节税税利益，负负债筹资资可以增增加企业业的价值值，即负负债越多多，企业业价值增增加越多多，这是是负债的的第一种种效应；但是，财财务危机机成本期期望值的的现值和和代理成成本的现现值会导导致企业业价值的的下降，即即负债越越多，企企业价值值减少额额越大，这这是负债债的第二二

25、种效应应。由于于上述两两种效应应相抵消消，企业业应适度度负债。（33）由于于非对称称信息的的存在，企企业需要要保留一一定的负负债容量量以便有有利可图图的投资资机会来来临时可可发行债债券，避避免以太太高的成成本发行行新股。 从成熟的证证券市场场来看，企企业的筹筹资优序序模式首首先是内内部筹资资，其次次是借款款、发行行债券、可可转换债债券，最最后是发发行新股股筹资。但但是，20世世纪800年代新新兴证券券市场具具有明显显的股权权融资偏偏好。（三）资本本结构理理论在实实现企业业价值最最大化中中的启示示资本结构理理论的重重要贡献献不仅在在于提出出了“是否存存在最佳佳资本结结构”这一财财务命题题，而且且

26、认为客客观上存存在资本本结构的的最优组组合，并并使我们们对资本本结构有有了以下下几点明明确认识识：1. 负债债筹资是是成本最最低的筹筹资方式式在企业的各各项资金金来源中中，由于于债务资资金的利利息在企企业所得得税前支支付，而而且，债债权人比比投资者者承担的的风险相相对较小小，要求求的报酬酬率较低低，因此此，债务务资金的的成本通通常是最最低的。当当存在公公司所得得税的情情况下，负负债筹资资，可降降低加权权平均资资金成本本，增加加公司收收益。2. 成本本最低的的筹资方方式未必必是最佳佳筹资方方式随负债比重重的增加加，企业业利息费费用增加加，企业业丧失偿偿债能力力的可能能性加大大，企业业的财务务风险

27、加加大。这这时，无无论是企企业投资资者还是是债权人人都会要要求获得得相应的的补偿，即即要求提提高资金金报酬率率，从而而使企业业加权平平均资金金成本大大大提高高。因此此，过度度负债会会抵销减减税增加加的收益益。3. 最优优资本结结构是一一种客观观存在负债筹资的的资金成成本虽然然低于其其它筹资资方式，但但不能用用单项资资金成本本的高低低作为衡衡量的标标准，只只有当企企业加权权平均资资金成本本最低时时的负债债水平才才是较为为合理的的。因此此，资本本结构在在客观上上存在最最优组合合，企业业在筹资资决策中中，要通通过不断断优化资资本结构构使其趋趋于合理理，直至至达到企企业加权权平均资资金成本本最低的的资

28、本结结构，方方能实现现企业价价值最大大化这一一目标。三、资本结结构优化化与财务务管理目目标的实实现（一）资本本结构优优化1. 资本本结构优优化的概概念资本结构优优化是指指合理的的调整各各种资金金的比例例，降低低企业的的加权平平均资金金成本，使使企业价价值增大大的过程程。 22. 资资本结构构优化分分析虽然企业最最优资本本结构的的理论不不尽相同同，但大大多数学学者认为为最佳资资本结构构是一种种客观存存在，它它是财务务杠杆利利益与财财务风险险之间的的一种均均衡，是是使企业业在一定定时期相相关条件件下加权权平均成成本最低低、企业业价值最最大的资资本结构构。寻找找最佳资资本结构构就是不不断寻找找和确定

29、定负债与与权益最最优组合合的过程程。当然然，一个个企业也也许永远远也达不不到最优优结构，只只能得出出相对较较优的解解，但寻寻找最佳佳资本结结构的过过程，也也是企业业不断分分析和改改进管理理的过程程，其本本身就对对企业十十分有益益。本文文对企业业资本结结构的分分析采用用如下分分析方法法。 （11）定量量分析比较资金金成本法法比较资金成成本法，是是通过拟拟定有限限几个资资本结构构备选方方案，然然后计算算和比较较各方案案的加权权平均资资金成本本，最后后以加权权平均资资金成本本最低的的方案作作为相对对最佳或或接近于于最佳的的资本结结构方案案。其计计算公式式为： 加权平均资资金成本本=各种资资金的比比重

30、各种资资金的资资金成本本使用加权平平均资金金成本法法的缺点点是所拟拟定的资资本结构构方案是是有限的的，因此此，所确确定的最最佳资本本结构方方案是相相对的，而而真正最最佳的资资本结构构方案可可能并没没有找出出来。每股收益益无差别别点法每股收益无无差别点点法是通通过分析析财务杠杠杆利益益对筹资资方案的的影响，确确定最佳佳资本结结构的方方法。每每股收益益无差别别点是指指两种筹筹资方式式下普通通股每股股利润相相等时的的息税前前利润点点，即息息税前利利润平衡衡点。根根据每股股收益无无差别点点法，可可以分析析判断在在什么情情况下运运用债务务筹资来来安排和和调整资资本结构构。其计计算公式式为：(EBIITI

31、1)(1T)/N1=(EBBITI2)(1T)/N2式中，EBBIT每股收收益无差差别点处处的息税税前利润润；I1、I22两种种增资方方式下的的年利息息；N1、N22两种种筹资方方式下普普通股股股数。每股收益无无差别点点法的测测算原理理易于理理解，计计算过程程比较简简单，但但是仅以以普通股股每股收收益最高高作为决决策依据据，没有有考虑财财务风险险，是不不全面的的。公司价值值分析法法公司价值分分析法是是在充分分反映公公司财务务风险的的前提下下，以公公司价值值的大小小为标准准，测算算确定公公司最佳佳的资本本结构的的方法。其其计算公公式为：公司价值=公司的的长期债债务的现现值+公公司股票票的现值值与

32、比较资金金成本法法和每股股收益无无差别点点法相比比，公司司价值分分析法充充分考虑虑了公司司的财务务风险和和资金成成本等因因素的影影响，进进行资本本结构决决策以价价值最大大化为标标准，更更符合价价值最大大化的财财务目标标。 （22）定性性分析资本结构决决策是企企业财务务决策中中一项比比较复杂杂的工作作。我们们对定量量决策方方法要予予以重视视，但不不能迷信信。使用用定量决决策方法法，可以以使分析析过程深深入而具具体，避避免笼统统和主观观臆断，而而且数学学方法逻逻辑性强强，能使使我们清清楚地了了解解决决问题的的思路和和方法。但但是，经经济事件件往往影影响因素素很多，而而数学所所能考虑虑的影响响因素有

33、有限，许许多数学学公式和和模型的的成立有有着许多多的假设设条件。所所以，对对于定量量决策方方法中的的计算数数据，我我们首先先认为它它比没有有计算数数据要强强得多，但但我们不不能迷信信这些计计算数据据，计算算数据并并不是未未来的实实际结果果，它只只是为我我们指明明了经济济事件的的发展方方向。决决策者在在定量分分析的基基础上，应应结合实实践经验验和客观观实际情情况，找找出定量量分析过过程中未未能考虑虑或未能能充分考考虑的影影响因素素，进行行定性分分析以作作为定量量分析的的必要补补充。进进行资本本结构定定性分析析首先应应找出企企业资本本结构的的变动原原因，然然后根据据这些原原因进一一步评价价资本结结

34、构是否否合理及及如何实实施改进进措施。企业的成成长与销销售稳定定性如果一家属属于高速速成长，并并且销售售有相当当稳定的的企业，由由于销售售稳定，现现金流均均衡，故故能承受受较多的的利息费费用。因因此，这这种企业业比一般般成长慢慢的销售售不稳定定的企业业能使用用更多的的负债融融资，充充分利用用财务杠杠杆作用用，使企企业每股股净收益益有更大大的提高高。但要要注意的的是财务务杠杆的的运用必必须限制制在不危危及企业业成长期期稳定经经营的范范围内，否否则会对对企业长长远稳定定发展造造成伤害害。若企企业的销销售波动动较大，现现金的回回流时间间、数额额不易把把握，会会导致现现金的回回收与债债务本息息的偿付付

35、不协调调，使企企业承受受较大的的财务风风险，在在此情况况下，企企业应选选择资产产负债率率较低的的资本结结构。资产结构构企业存量资资产的结结构和预预计将要要形成的的资产结结构，影影响着企企业的资资本结构构，即企企业的资资产结构构要求与与相应的的融资结结构相适适应。如如果企业业资产中中流动资资产较高高，则应应优先考考虑规模模和结构构均相对对容易调调的整流流动负债债，以提提高资金金的利用用效率；反之，如如果企业业资产中中长期或或固定资资产较高高，则长长期融资资应多于于短期融融资，举举债以长长期负债债为主，或或相应增增加权益益资本，提提高自有有资金比比率，以以弥补固固定资产产、长期期资产不不易变现现的

36、不足足。所有者及及经营者者的态度度所有者及经经营者所所持的态态度也可可说是经经营控制制权的限限制，主主要是指指所有者者和经营营者对企企业的控控制权及及风险的的态度，它它在很大大程度上上决定着着企业的的资本结结构。由由于主权权融资对对象广泛泛，增发发普通股股股票的的数量或或扩大主主权性融融资范围围，有可可能稀释释原有股股东权益益和分散散控制权权，这对对所有权权控制和和企业经经营极为为不利。因因此，若若经营者者不想失失去对企企业的控控制权，就就不应增增发新股股，而应应尽量采采取债务务融资。从从风险态态度看，如如果企业业的所有有者和经经营者对对风险采采取保守守回避的的态度，那那么，企企业的资资本结构

37、构偏向于于尽可能能使用主主权资本本，负债债比重相相应较小小，是低低风险低低报酬的的资本结结构；相相反，企企业的所所有者和和经营者者采取积积极进取取的态度度，不畏畏风险，企企业的资资本结构构偏向于于较多的的负债，以以充分利利用财务务杠杆作作用带来来的额外外收益，是是高风险险高回报报的资本本结构。债权人和和信用等等级评定定机构的的态度意意见尽管企业对对自身经经营和财财务杠杆杆的利用用有其自自身的评评价，但但是，企企业融资资都要受受债权人人和信用用评定机机构的制制约，他他们的态态度往往往决定了了企业扩扩大融资资和选择择融资种种类的可可能性。也也就是说说，纵然然企业对对未来充充满信心心，并认认为可以以

38、超出企企业能力力大胆运运用财务务杠杆，但但客观上上债权人人未必能能与企业业保持相相等的态态度。如如果企业业过于乐乐观，自自身资本本结构中中的负债债比重大大大超过过同行业业的平均均水平，那那么债权权人往往往会持反反对意见见，不愿愿再提供供借款。因因为债权权人考虑虑的是债债务过多多会损害害企业的的偿债能能力，最最终将更更多的风风险转嫁嫁到债权权人身上上。一般般来说，信信用评定定机构的的态度决决定了债债权人的的态度。信信用评定定机构一一般用偿偿债能力力系数（即即预期利利润对利利息的倍倍数）和和固定费费用偿付付比率等等指标来来判断企企业的信信用等级级。因此此，企业业资本结结构中负负债比重重的高低低，应

39、当当以不影影响企业业的信用用等级为为限度。企业的经经营管理理水平和和企业规规模如果企业的的经营管管理水平平较高，销销售稳定定增长，资资金税息息前收益益率大于于负债资资金成本本时，企企业为赢赢得发展展应增加加债务成成本，提提高资产产负债率率以提高高股本收收益率；反之则则应增发发权益资资本。在在企业经经营规模模较小的的情况下下，发行行股票（普普通股）易易被其他他企业控控股，丧丧失经营营控制权权，宜采采用债务务融资，但但为了减减少财务务风险的的压力，负负债规模模应适度度控制。如如果企业业规模较较大，社社会信用用好，企企业能以以较优的的价格发发行股票票，则采采用权益益融资，不不仅能给给企业带带来溢价价

40、收入，增增强企业业实力，扩扩大企业业经营规规模，又又不会丧丧失对经经营权的的控制。行业竞争争程度企业承担风风险的能能力要受受到销售售收入与与利润高高低的影影响，而而企业销销售收入入和利润润的高低低则与企企业所处处行业的的竞争程程度密切切相关。如如果企业业所处行行业竞争争较弱，或或具有垄垄断性，则则销售和和利润可可能稳定定增长，在在此情况况下，企企业可以以大量举举债，因因而在资资本结构构中负债债比重可可以较高高；相反反，如果果企业所所处行业业竞争程程度较强强，或处处于完全全自由竞竞争，或或者由于于销售收收入和利利润的增增长，吸吸引更多多的新企企业加入入同一行行业竞争争，使行行业内部部竞争加加剧，

41、必必然对销销售收入入和利润润的稳定定增长带带来消极极作用，利利润平均均化趋势势使企业业利润处处于被平平均以致致降低的的情形，这这时，企企业应考考虑增加加权益资资本，降降低负债债以避免免财务风风险。政策限制制不论企业是是采取权权益资本本融资，还还是债务务性融资资，政府府或市场场管理部部门为规规范资本本市场秩秩序，或或者进行行宏观调调控，都都要对企企业的融融资行为为用政策策和法规规进行调调控。政政府在紧紧缩货币币流通量量时，会会提高存存款准备备金率和和再贴现现率，或或直接压压缩信贷贷规模，必必然使企企业负债债融资受受阻，资资本结构构随之发发生改变变。经营杠杆杆一个企业的的总风险险是由其其财务杠杠杆

42、和经经营杠杆杆衡量的的，这两两种杠杆杆作用的的程度可可以用总总杠杆系系数表示示，经营营杠杆和和财务杠杠杆可以以有很多多不同的的组合，因因此，当当企业的的经营杠杠杆系数数较低时时，其财财务杠杆杆系数即即资本结结构中负负债比重重就可以以高些，反反之资产产负债率率应低些些。所得税率率如果企业所所得税率率较高，相相对权益益资本融融资，使使用债务务资本可可以使企企业得到到较大的的税收优优惠，企企业就应应提高其其负债比比例，以以提高企企业总资资产和价价值。3. 资本本结构优优化的途途径 （11）发挥挥财务杠杠杆优化化资本结结构企业筹资一一般采用用所有者者权益筹筹资的组组合，由由此形成成的资本本结构，其其杠

43、杆比比率为产产权比率率即负债债与所有有者权益益的比率率。因此此，财务务杠杆利利益就成成为衡量量企业资资本结构构，评价价企业负负债经营营的重要要指标。财财务杠杆杆效益是是企业运运用负债债对普通通股收益益的影响响额。财财务杠杆杆原理的的核心是是负债对对股东报报酬的加加速作用用。为充充分运用用正财务务杠杆利利益，限限制或消消除负财财务杠杆杆利益，主主要应注注意几个个方面：不断提高高企业的的盈利能能力企业盈利能能力的提提高有利利于正财财务杠杆杆利益的的提高，因因此企业业应通过过扩大销销售、合合理配置置资源、加加速资金金周转、节节约成本本等措施施，促进进企业盈盈利能力力的增长长。注意资产产报酬与与经营风

44、风险的协协调平衡衡企业在追求求高资产产报酬率率时应将将企业负负债的加加权平均均利率作作为资产产利润率率的最低低标准，以以防止发发生负财财务杠杆杆利益。降低企业业负债利利率降低负债利利率能增增加财务务杠杆利利益。企企业应通通过比较较各金融融机构的的信贷条条件和各各种负债债筹资方方式的特特点，选选择适合合企业生生产经营营所必需需且利息息成本较较低的负负债资金金。预测测今后利利率有上上升趋势势时，企企业应选选用固定定利率计计息的借借款，以以避免利利息支出出的增加加。反之之，选用用浮动利利率计息息的借款款。选择合理理的还本本付息方方式，最最大限度度地降低低借款实实际利率率根据企业资资产配置置的要求求，

45、优化化借款结结构，在在不增加加筹资风风险的情情况下，最最大限度度地利用用短期借借款。不断优化化资本结结构，降降低筹资资风险筹资风险，是是指由于于负债筹筹资而引引起的到到期不能能偿债的的可能性性，可分分为现金金性筹资资风险和和收支性性筹资风风险。对对现金性性筹资风风险可通通过合理理安排现现金流量量和现金金预算就就可以回回避;对对收支性性筹资风风险，既既要抓业业务经营营，又要要抓资本本经营，根根据实际际不断优优化资本本结构，增增加所有有者权益益的比重重，降低低总体债债务风险险。 （22）合理理确定负负债比率率确定最优资资本结构构，关键键在于确确定负债债比率，科科学实施施负债经经营。企企业负债债比率

46、的的确定，在在实际工工作中除除考虑财财务杠杆杆利益外外，还要要考虑几几个因素素：市场竞争争环境因因素处于同一宏宏观经济济环境下下的企业业，因各各自所处处的市场场竞争环环境不同同，其负负债水平平也不同同。一般般来说，在在市场竞竞争中处处于垄断断性行业业的企业业以及在在同行业业中处于于垄断地地位的企企业，由由于这类类企业的的销售不不会发生生问题，生生产经营营不会产产生较大大的波动动，利润润稳中有有升，因因此，可可适当提提高负债债比率，以以利用债债务资金金，提高高生产能能力，形形成规模模效益，巩巩固其垄垄断地位位。而对对于一般般竞争性性企业，由由于其销销售完全全由市场场来决定定.价格格易于波波动，利

47、利润难以以稳定，因因此，不不宜过多多采用负负债方式式筹集资资金。经济周期期因素在市场经济济条件下下，经济济的发展展具有周周期性，呈呈现复苏苏、繁荣荣、衰退退和萧条条的阶段段性周期期循环。一一般而言言，在经经济衰退退、萧条条阶段，由由于整个个宏观经经济不景景气，多多数企业业经营举举步维艰艰，财务务状况常常常陷人人困境，经经济效益益较差。在在此期间间，企业业应尽可可能压缩缩负债，甚甚至采用用“零负债债”策略。而而在经济济复苏、繁繁荣阶段段，一般般来说，由由于经济济走出低低谷，市市场供求求趋旺，大大部分企企业的销销售顺畅畅，利润润水平转转向上升升，此时时，企业业应增加加负债，以以抓住机机遇，发发展自

48、己己。行业因素素不同的行业业，由于于生产经经营活动动的内容容不同，其其资本结结构相应应也会有有所差别别。商品品流通企企业主要要是为增增加存货货而筹资资，而存存货的周周转期较较短，变变现能力力较强，所所以其负负债水平平可以相相对高一一些，而而对于那那些高风风险、资资金需求求量大、产产品生产产周期长长的企业业，过多多利用债债务资金金是不适适当的。预计投资资效益情情况如果预计投投资效益益好，且且该行业业或产品品处于上上升时期期，应适适当提高高负债比比率，扩扩大生产产经营规规模，利利用财务务杠杆利利益；反反之，如如果预计计生产经经营及效效益将要要下滑，应应适当减减少负债债，缩减减生产经经营规模模，减小小财务杠杠杆风险险。企业对