涂料行业分析报告39375.docx

《涂料行业分析报告39375.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《涂料行业分析报告39375.docx（11页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、06年上半年我国数字电视市场分析报告我们认为有有线网络络公司正正在处于于基础业业务的大大变革时时期，公公司收入入、成本本都将在在近几年年内发生生巨变。在在过渡期期间，基基于公司司短期业业绩基础础上的估估值并没没有大的的意义。资资本市场场的压力力迫使上上市公司司必须要要在短期期收益与与长期发发展规划划之间走走钢丝绳绳，我们们认为作作为长期期投资者者，其实实可以不不必太在在于短期期的业绩绩表现。从这点点意义来来看，有有线电视视网络就就好像是是一个类类似于矿矿产的资资源，在在挖矿的的过程中中的财务务表现并并不重要要，重要要的是，这这个矿究究竟在未未来可以以带来什什么样的的回报。目前的的有线电电视网络

2、络公司，最最大特点点应该是是个资源源占有型型的企业业，决定定其估值值的关键键在于判判断这一一资源在在未来可可能带来来的经济济回报。在在IPTTV 等等其它接接入方式式的侵入入下，以以及我国国文化娱娱乐市场场仍然处处于高度度管制的的前提下下，未来来有线数数字电视视的盈利利前景如如何，是是我们评评价有线线电视网网络股的的投资价价值的重重点。只只有回答答了这个个问题，才才有长期期投资有有线电视视网络股股的理念念依据。而而实际上上未来的的变化往往往出乎乎我们的的意料，正正如当年年的网易易因为彩彩信、网网游等看看似不起起眼的新新业务股股价上涨涨了1000 倍倍。虽然然我们不不能肯定定有线数数字电视视的利

3、润润突破口口，但是是有一点点可以肯肯定的是是对于经经济资源源的占有有自然有有其价值值。20006 年年上半年年有线电电视网络络类公司司的投资资机会更更多的体体现为资资产注入入类的题题材，在在资产注注入类公公司已经经有了比比较可观观的涨幅幅之后，我我们认为为未来的的投资机机会仍然然将回归归到以歌歌华有线线为代表表的老牌牌有线电电视网络络公司。因因为，资资产注入入所带来来的成长长往往是是阶跃性性的成长长曲线，而而基于内内涵增长长的成长长更具有有可持续续性。歌歌华有线线的网络络质量、公公司的管管理能力力、所在在区域的的经济活活力优于于大多数数同行，而而部分省省网公司司跨城市市的整合合未来将将面临着着

4、更多的的整合成成本，所所以从成成长的可可持续性性角度来来看，有有线网络络类的公公司我们们认为首首先应该该看歌华华有线。给给予歌华华有线及及G 博博瑞“强强烈推荐荐”的投投资评级级。I上上半年有有线电视视网络类类公司的的投资机机会主要要体现为为资产注注入题材材20006 年年上半年年，有线线电视网网络类的的公司中中，资产产注入类类的公司司表现最最为突出出。其中中，G 广电拟拟通过定定向增发发注入陕陕西省广广电网络络资产、中中电广通通则计划划收购重重庆有线线电视网网络资产产、G博博瑞(行行情,论论坛)有有可能参参与成都都有线电电视网络络的合作作。此类类信息令令相关上上市公司司受到市市场的追追捧，但

5、但是网络络质量最最好的歌歌华有线线在上半半年市场场表现平平平，在在所有相相关股票票中涨幅幅最?/p 这说明明实质上上，有线线电视板板块的投投资机会会来自于于资产注注入前后后公司基基本面发发生巨变变而带来来的交易易性机会会。但是是作为最最具有代代表性的的歌华有有线，市市场表现现平平，说说明我们们在面临临这样一一个困惑惑，即：在数字字电视改改造、IIPTVV 的竞竞争等多多重因素素下，有有线电视视网络股股的未来来发展空空间如何何？我们认认为资产产注入所所带来的的成长往往往是阶阶跃性的的成长曲曲线，而而基于内内涵增长长的成长长更具有有可持续续性。一一般来说说，大型型的经济济发达城城市的网网络质量量、

6、公司司的管理理能力、所所在区域域的经济济活力优优于省网网，而且且部分省省网公司司跨城市市的整合合未来将将面临着着更多的的整合成成本，所所以从成成长的可可持续性性角度来来看，有有线网络络类的公公司我们们认为首首先应该该看大型型城市的的有线网网络公司司，歌华华有线仍仍将是我我们关注注的重点点。II不考虑虑增值业业务，数数字电视视改造也也可以提提升公司司的价值值基于保保守的考考虑，由由于增值值业务的的空间尚尚不明确确，我们们首先关关心的是是，在不不考虑增增值业务务的前提提下，数数字电视视改造是是否可以以提升公公司的业业绩。我们对对数字电电视改造造前后的的收入及及成本变变化进行行分析，从从而得出出结论

7、：只要数数字电视视改造后后提价幅幅度为110 元元以上，那那么即使使不考虑虑增值业业务，数数字电视视改造将将提升公公司的业业绩水平平。数字电电视改造造后单户户成本的的变化数字电电视改造造将新增增的成本本包括：机顶盒盒、双向向改造费费用、前前端设备备投资。我我们在下下文以单单个用户户为单位位，分析析在数字字电视改改造前后后，单个个用户的的收入及及成本的的变化，从从而计算算出单个个用户带带来的营营业利润润有多少少。在我我们的分分析中，我我们对于于双向改改造的成成本及前前端设备备的投资资都采取取了比较较充分的的估计，实实际发生生的成本本很可能能会比我我们估计计的少。数字电电视改造造后，单单户的折折旧

8、成本本将增加加1300 元。但但是数字字电视改改造后，除除了提价价因素可可以提升升公司的的盈利能能力外，以以下三个个因素也也在很大大程度上上可以提提升公司司的盈利利能力：1数字字电视改改造后将将很大程程度上减减少黑户户、灰户户的比例例，而且且提升公公司缴费费管理的的效率；2、数数字电视视改造后后，将收收取副机机的收视视费用，将将可以提提升公司司的盈利利空间；3、双双向改造造完成后后，公司司不仅可可以为客客户提供供数字电电视服务务，还可可以在此此基础上上为客户户提供宽宽带接入入服务，而而这块业业务的技技术改造造费用已已经完全全为数字字电视收收视业务务所消化化，所以以新增的的宽带接接入业务务利润率

9、率将非常常可观。即使运运营商免免费送第第二台机机器给用用户，每每年机顶顶盒新增增的折旧旧金额为为80 元，而而一般副副机的月月收费都都高于110 元元，即使使以100 元/月的收收费标准准来计算算，用户户增加第第二台副副机将提提升公司司盈利能能力。由以上上的分析析，我们们可以得得出结论论：数字字电视改改造后，收收视费如如果提价价10 元，那那么，数数字电视视的基本本收视费费用的提提高及足足以覆盖盖固定资资产增加加所导致致的折旧旧费用增增加；同同时，即即使公司司对第二二台机顶顶盒采取取免费赠赠送的方方式，一一户多机机的客户户群将增增加公司司的盈利利能力。而数字字电视改改造后，宽宽带接入入业务将将

10、有更为为广阔的的发展空空间，数数字电视视增值业业务也将将提升公公司的盈盈利能力力。在我我们上面面的分析析中，我我们将固固定资产产投资所所产生的的折旧成成本都假假设为由由数字电电视基础础收视业业务单独独承担，而而宽带接接入业务务及增值值业务将将不再需需要承担担网络改改造和机机顶盒成成本。可见，数数字电视视改造后后，只要要收视费费用可以以提升110 元元，公司司的盈利利能力将将可以确确保不低低于目前前的水平平。IIII大规规模改造造期间不不必过分分在意短短期业绩绩波动作为公公用事业业类的公公司，有有线电视视的收视视费用调调整涉及及到全体体市民的的利益，因因此价格格的听证证、政府府的补贴贴政策是是否

11、落实实等事项项往往不不是公司司单方面面的意志志所能决决定的。以以歌华有有线为例例，公司司在20006 年将完完成500 万户户的数字字电视转转换、完完成500 万户户的双向向改造，这这都在很很大程度度上增加加了公司司当前的的折旧费费用及营营业费用用。但是是在收入入角度来来看，在在年内却却很可能能不会因因此而体体现增长长。我们认认为在公公司核心心业务大大的变革革投入期期间，对对于公司司的估值值不应该该建立在在短期的的业绩表表现的基基础上。而而公司在在大规模模改造及及收费调调整完成成后，公公司可持持续性的的盈利表表现才是是我们判判断公司司价值的的基?/p IV如何看看待其它它传输方方式对有有线电视

12、视的影响响内内容高于于技术? IIPTVV 的影影响在我国国，未来来IPTTV 很很可能是是有线数数字电视视最大的的竞争对对手。其其原因主主要在于于：1、IIPTVV 的节节目源相相对卫星星数字电电视更为为容易控控制；22、IPPTV 的运营营商是电电信和网网通，它它们有最最充足的的动力进进行该项项业务的的扩张，而而地面数数字电视视虽然目目前标准准已经确确定，但但是由于于其运营营商仍然然是广电电部门，无无论是从从财力还还是动机机角度考考虑，我我们认为为地面数数字电视视推广的的力度和和速度都都会温和和很多。传统的的ADSSl 要要实现IIPTVV，需要要将下行行带宽扩扩展到22M 以以上，所所以

13、电信信运营商商开展IIPTVV，同样样面临着着原有线线路的扩扩容和改改造问题题。但是是对于电电信运营营商来说说，真正正阻碍IIPTVV 的进进展力度度的因素素是内容容，实质质上也就就是政策策问题。从正面面影响的的角度来来说，IIPTVV 参与与竞争，客客观上促促进了有有线电视视运营商商提升服服务品质质，向客客户提供供更为丰丰富的服服务，最最终效果果是达到到ARPPU 值值的上升升。在很很长的阶阶段里，IIPTVV、有线线数字电电视最终终很可能能是长期期共存，逐逐步融合合的趋势势。新生的的接入方方式的市市场扩张张在进入入到一定定程度后后往往是是一个渐渐进的过过程。美美国有线线电视与与卫星数数字电

14、视视的角逐逐可以作作为我们们判断未未来IPPTV 的影响响的一个个参考。以以美国的的数字电电视市场场格局来来看，美美国在990 年年代初卫卫星数字字电视出出现后，从从19994 年年到20005 年长达达11 年的时时间里，有有线电视视的用户户由60000 万用户户变化至至65000 万万用户，绝绝对规模模并没有有下降，相相对规模模由944%变化化至700%。? 卫卫星数字字电视从国家家安全角角度出发发考虑，亚亚洲国家家包括我我国、印印度、巴巴基斯坦坦等对卫卫星电视视的政策策限制会会比较严严格。在在我国，卫卫星传输输系统主主要用于于各省市市的上星星节目在在电视台台与全国国各地有有线电视视运营商

15、商之间的的传送。我我国19993 年颁布布的1229 号号令规定定：“国国家对卫卫星地面面间接税税设施的的生产、进进口、销销售、安安装和使使用均实实行许可可制度，个个人禁止止自行接接收卫星星电视。”，用用户直接接接收卫卫星电视视仍然受受到比较较严格的的限制。但是对对于边远远地区及及农村市市场，由由于在技技术角度度来说卫卫星电视视更合适适地广人人稀的状状况，相相关政策策会相对对宽松。采采用卫星星电视直直播技术术，通过过一颗卫卫星即可可覆盖全全国，则则特别适适用于老老少边穷穷地区的的广播电电视覆盖盖，是实实现广播播电视“村村村通”最最有效的的手段。目前，我我国的上上星节目目的转播播是由通通信卫星星

16、转播，我我国将在在今明年年发送鑫鑫诺2 号及中中星9 号，专专门用于于电视卫卫星直播播，可能能在初期期还仅仅仅能从事事国内上上星电视视节目的的转播，但但是从长长远来看看，必然然会促进进卫星数数字电视视产业的的发展。鉴于城城市居民民的文化化市场的的开放还还需要一一个循序序渐进的的过程，数数字卫星星电视一一旦放开开，在收收视节目目方面就就会相对对难以控控制，并并且发达达的有线线电视网网络完全全可以满满足居民民的收视视需求，我我们认为为卫星电电视在国国内城市市区域的的发展仍仍然不会会成为主主流。? 地地面数字字电视近期，我我国确定定了以清清华大学学的标准准为主体体的我国国地面数数字电视视的标准准，但

17、是是我们认认为地面面数字电电视市场场还不会会形成个个与有线线数字电电视冲突突的市场场?我国数数字地面面电视一一方面是是运用于于广阔的的农村市市场，另另外一方方面是运运用于城城市的移移动电视视。例如说说上海的的东方明明珠下属属的东方方明珠移移动多媒媒体有限限公司就就是主要要从事公公车、的的士、楼楼宇电梯梯的电视视广告的的公司。北北京、重重庆、长长沙、南南京等地地也开展展了此类类的地面面移动数数字电视视业务。由由于在区区域上和和商业运运用领域域和有线线电视错错开，目目前，这这一业务务与有线线数字电电视不构构成竞争争关系。V从从资源角角度看待待有线电电视网络络有线电电视网络络就好像像是一个个类似于于

18、矿产的的资源，在在挖矿的的过程中中的财务务表现并并不重要要，重要要的是，这这个矿究究竟在未未来可以以带来什什么样的的回报。目目前的有有线电视视网络公公司，其其第一特特点应该该是个资资源占有有型的企企业，决决定其估估值的关关键在于于判断这这一资源源在未来来可能带带来的经经济回报报。在地地址栏输输入 “大大家发资资讯网” 浏览更更多精彩彩报告。在完成成数字电电视双向向改造后后，未来来有线数数字电视视可以提提供的新新的服务务有很多多，包括括了视频频点播、在在线交易易、游戏戏、电子子黄页、购购物频道道等等。最最耐人寻寻味是由由于数字字电视改改造，有有线电视视运营商商的频道道资源获获得了释释放，原原先的

19、一一个频道道可以播播放6 套节目目，有线线电视运运营商可可以播放放更多的的卫星频频道的电电视节目目。从长长远来看看，在有有线电视视运营商商在与卫卫星电视视节目提提供商的的谈判中中，有线线电视运运营商将将处于明明显的有有利地位位。另外外，黄页页广告、购购物台的的运营都都将为有有线电视视运营商商打开新新的增值值空间。可以肯肯定的是是，目前前的有线线数字电电视的资资源开发发还处于于非常低低级的阶阶段，有有线电视视运营商商为用户户提供的的机顶盒盒还都是是单向机机顶盒。我我们甚至至无法预预测未来来哪一块块业务会会给有线线电视运运营商带带来突破破性的收收益。但但是我们们认为，有有线电视视的客户户基础非非常

20、牢固固，用户户依赖性性很强，未未来一旦旦有新的的业务点点启动，很很可能给给投资者者带来出出乎意料料的回报报。投资资者可以以参照的的投资案案例是中中国排名名靠前的的门户网网站网易易在网络络游戏及及彩铃、彩彩信业务务兴起之之前，股股价曾经经跌落到到临近摘摘牌的境境地，但但是由于于新的业业务点的的发掘，公公司的股股价在短短短的两两年内上上涨了1100 倍。网网易之所所以能够够在所有有的SPP、ICCP 中中脱颖而而出，关关键在于于其广泛泛的用户户基?因此，我我们提出出以经济济资源的的角度来来看待有有线电视视网络。尽尽管我们们现在甚甚至无法法确切的的认定哪哪个业务务是最为为有力的的起动公公司业绩绩的杠杆杆。另外外，值得得强调的的是，有有线电视视网络的的地方割割据的格格局在很很大程度度上限制制了软件件开发商商、第三三方产品品开发商商对有线线电视网网络资源源的深度度开发。盛盛大网络络积极参参与研制制IPTTV 的的“盛大大网络电电视接驳驳器”，其其原因在在于IPPTV 全国性性的市场场非常诱诱人，而而有线数数字电视视要吸引引更多的的产品开开发投资资商参与与开发、完完善产业业链，最最好需要要统一的的全国性性标准和和更大规规模的市市场整合合。