我国货币政策对股票市场影响的实证研究10039.docx

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1、摘要我国股票市场在在经历了20001年至22005年的的四年熊市之之后，随后两两年出现空前前的大牛市，股股票市值增加加近六倍。然然而20088年半年间股股票市值又跌跌去大半。面面对这跌宕起起伏的股票市市场，投资者者不知所措。与与此同时，许许多学者也从从各个角度对对我国股票市市场大幅波动动异常的原因因进行了分析析。随着我国国股票市场的的迅速发展和和不断完善，股股票市场已经经成为重要的的融资渠道，越越来越多的居居民将资金投投向股市，股股票在居民资资产结构中的的比例持续增增加，股票价价格与实际经经济活动之间间的联系日益益紧密。我国国学者和货币币政策当局已已经在密切关关注货币政策策与股票市场场的相互影

2、响响问题。研究究我国货币政政策对股票市市场的影响具具有重要的现现实意义。 本文主要要采取理论研研究与实证研研究相结合的的方式研究货货币供应量与与股票价格指指数有关的理理论体系、长长短期互动关关系、因果关关系和相互影影响运动，采采用最新的数数据和比较成成熟的计量模模型,将不同同层次货币供供应量与上证证综合股指作作为代表变量量纳入金融系系统，应用AADF单位根根检验、协整整检验及向量量误差修正模模型(VECCM)等金融融计量方法对对不同层次货货币供应量与与上证综合股股票价格指数数之间的相互互影响进行实实证分析。最最后对实证研研究结果进行行总结，提出出针对性的建建议。关键词: 货币币供应量；股股价指

3、数；货货币政策；股股票市场AbstracctFrom 20001 too 20055, Chiinas stoock maarket experrienceed a ffour-yyear bbear mmarkett. Butt fromm 20055 to 22007, an unnpreceedenteed bulll marrket hhad arrose, The sstock markeet cappitaliizatioon inccreaseed by nearlly sixx-foldd. Aftter thhat, iin thee firsst sixx montths

4、off 20088, thee stocck marrket hhas faallen more than half. Faceed witth succh upss and downss of tthe sttock mmarkett, peopple diidnt know how tto deaal witth it. Baseed on varioous anngles, Schoolars concclusioons arre diffferennt by analyyzing the sstock markeet. Inn thiss thessis，we maainly stud

5、yy the effecct of ChinaaS monnetaryy poliicy onn stocck markeet in the ttheoreeticall and empirrical wayWith the rrapid devellopmennt of Chinaastockk markket，the sstock markeet hass becoome alll impportannt chaannel for ffinanccingMoreannd morre peoople aare innvolveed in the sttock mmarkett and the

6、 rrelatiion beetweenn the stockk pricees andd reall econnomic activvity bbecomee moree and more closeeChineese goovernmment and pooliciees makkers hhave ppay cllose aattenttion tto thee relattionshhip beetweenn the monettary policcy andd the stockk markketThe ressearchh combbines theorry witth praac

7、ticee in tthis tthesiss to sstudy the rrelevaant thheorettical systeem，intteracttion iin shoort annd lonng-terrm，cauusalitty andd mutuual innfluennce abbilityy. The laatest data and wwidelyy usedd econnometrric moodel aare ussed inn thiss thessis, ddifferrent llevelss of mmoney supplly andd the Shha

8、nghaai Commpositte inddex arre useed as repreesentaative variaables of thhe monnetaryy and finanncial systeem, fiinanciial meeasurees succh as ADF uunit rroot ttest, cointtegrattion ttest and VVectorr Erroor Corrrectiion Moodel (VECM) are appliied too studdy thee inteerrelaationsship bbetweeen monne

9、y suupply and tthe Shhanghaai Commpositte priice inndex. The rresultts of posittive aanalyssis annd thee econnomic signiificannce arre summmarizzed , then speciific ppropossals aare puut forrward. Key Woords: Moneyy Suppply; SStock Pricee Indeex; Moonetarry Pollicy;sstock markeet目 录摘 要Abstracct一、绪论1

10、1.研究背景与与意义12.国内外文献献综述23.主要内容、研研究方法和创创新点5二、货币政策对对股票市场影影响的相关理理论81. 货币政策策通过货币供供应量影响股股票市场82. 货币政策策通过通货膨膨胀率影响股股票市场93. 货币政策策通过利率影影响股票市场场10三、货币供应量量对我国股票票市场影响的的实证分析111.变量选取112.单位根检验验133. Grannger因果果检验154. 协整检验验16四、结论与政策策建议191.货币供应量量对我国股票票市场影响的的结论192.政策建议21致 谢255参考文献26641 一、 绪论1.研究背景与与意义 随着资本市场场规模尤其是是股票市场的的日

11、益扩大，资资产价格对实实体经济的影影响不断增强强，资产的价价格泡沫由膨膨胀到破灭的的急剧变化可可能会引起长长时间的经济济衰退和通货货紧缩。最典典型的例子就就是20世纪纪90年代初初的同本经济济泡沫，800年代末日本本的资产价格格(主要指房房地产价格和和股票价格)极度膨胀，而而到了90年年代初日本的的资产价格开开始直线下降降，给日本经经济造成了长长期的影响。因因此，资本市市场的稳定与与否、发展状状况如何，也也就成为了各各国货币当局局和理论界关关注的重点。股股票市场作为为资产市场的的最主要成员员之一，其波波动性不仅与与其他资产市市场紧密相连连，更是其他他资产波动的的引发者和传传导者，各国国货币当局

12、在在实施货币政政策的过程当当中也越来越越重视股票市市场了。19999年8月月27日，在在怀俄明举行行的货币政策策会议上，美美联储主席格格林斯潘就强强调，美联储储的货币政策策今后将更多多的考虑股票票市场的因素素，因为有越越来越多的普普通人投资于于股票市场，而而且个人投资资在美国家庭庭财富中所占占比例越来越越大。股票市场具有优优化配置社会会资源,提高资金融融通效率,准确揭示价价格信息,反应宏观经经济态势等功功能,是宏观经济济的晴雨表。同同时,股票市场还还是货币政策策信号的重要要传导媒介,对货币政策策的影响越来来越深刻,因此使得近近年许多西方方国家的中央央银行对其货货币政策加以以适当调整,关于是否应

13、应该将股市价价格纳入货币币政策框架的的争论也日益益多了起来。与与国外相比,我国的股票票市场还是一一个新兴市场场,发展历史短短,但发展速度度较快。随着着我国资本市市场规模的日日益扩大和越越来越多的居居民投资于股股市, 货币政策策对股票市场场的价格波动动的影响越来来越引起学者者关注。尤其其是19966 年以来,尽管我国货货币供应增长长速度加快,但经济增长长却不见效果果。而与此形形成鲜明对比比的是,我国以股票票综合指数为为主要代表的的股市价格却却呈迅猛增长长态势,实体经济与与虚拟经济明明显冷热不均均。因此, 货币政策策对股票市场场价格波动的的影响值得深深入研究。由由于货币供应应量是我国货货币政策的重

14、重要中介目标标,分析货币供供应量与股市市价格波动的的关系对于研研究我国货币币政策具有重重要的现实意意义。 目前国内内学者对股市市价格与货币币供应量关系系的研究基本本上是建立在在逻辑推理规规范分析之上上的,定量分析很很少,而为数不多多的定量分析析其方法也是是值得考证的的。一是运用用传统的经济济计量方法研研究股市价格格与货币供应应量之间的关关系时,存在着动态态的稳定性假假设,而实际上经经济时间序列列通常是非平平稳的,直接运用变变量的水平值值研究经济现现象间的相关关关系容易导导致谬误结论论；二是对所采采用的月度或或季度数据没没有考虑到股股市价格和货货币供求的季季节性变化,而实际上在在我国这种季季节性

15、影响是是比较明显的的,使动态的经经济数据不具具有可比性。尽尽管采用同期期比数据可以以消除季节性性影响,但其结果所所描述的只是是相对于较远远的过去的变变动情况,而没有提供供系统近期的的变化信息,同时还容易易造成对经济济形势的错误误判断；三是对常用用的格兰杰因因果检验的滞滞后期选择具具有很大的任任意性, 而事实上上该检验对滞滞后期选择非非常敏感。国国内学者在进进行实证分析析时常常忽视视了这些问题题,从而降低了了实证结果的的可信性。 本文试图图在理论分析析基础上,运用最新发发展的处理非非平稳时间序序列的协整、格格兰杰因果检检验等经济计计量分析方法法,对我国股市市价格波动与与作为货币政政策重要中介介目

16、标的货币币供应量之间间的关系进行行严格的实证证分析,研究货币政政策变化对股股票市场的影影响不仅有助助于投资者特特别是机构投投资者了解和和把握股票市市场运行规律律，以对货币币政策的冲击击做出准确预预期，及时控控制风险，取取得较高收入入同时也可以以为决策层在在调节货币政政策变化与股股票市场发展展寻找平衡点点提供准确的的实证依据和和政策建议。2.国内外文献献综述随着股票市值的的飞速增长，股股票市场在金金融市场上的的地位不断提提升。股票市市场越来越多多的受到投资资者的关注。众众多学者无论论是从理论还还是实用上，对对股票市场都都投入了极大大的研究兴趣趣。立足点也也从货币当局局以及两者之之间的关系研研究转

17、向于立立足于股票市市场和货币当当局。从国外学者来看看，Tobiin（19880）在资资产积累与经经济活动中中对货币政策策传导机制的的论述，也涉涉及到了货币币政策对股票票价格影响的的论述，但是是只是从定性性的角度进行行研究而并未未涉及定量的的分析。他认认为，扩张的的货币政策通通常资本重置置的方式来达达到经济增长长的目的，同同时会引发通通货膨胀。当当货市当局采采取扩张的货货币政策时，鉴鉴于股票可以以防止通货膨膨胀并且维持持一定的收益益率，投资者者将增加对股股票的投资，这这将导致股票票价格的提高高。Campbelll和Kylle（19888）认为货货币政策的变变动会导致联联邦利率的变变化，进而影影响

18、到对股票票股利、预期期利率和风险险估价的影响响，从而最终终影响股价波波动。此文只只是从传导机机制方面来进进行阐述，并并没有对货币币政策如何对对股票市场的的反应而作出出相应的对策策。M.Frieddman(11988)利利用18866-19855年和19661-19886年两个阶阶段的美国年年度数据，对对股票价格的的货币需求效效应进行了对对比实证研究究，研究结果果表明:股价价上升的资产产组合效应不不明显、交易易效应对M22的影响不明明显但是对MMl和M0有有显著影响、股股价上升对MM2的财富效效应大于替代代效应，他认认为股票价格格的上升将减减少货币需求求，也就是说说他将股票价价格上升对MM2的财

19、富效效应大于替代代效应的这种种情况视为例例外。Mishkinn（19955）归纳了文文献中关于货货币传导机制制的股票市场场价格相关的的四种渠道，即即:Tobiin关于投资资的股价q渠渠道理论；BBernannke annd Gerrtler（11995）关关于广义信贷贷渠道理论的的企业资产负负债表效应；Modisslianii（19711）关于生命命周期理论的的居民财富效效应渠道；MMishkiin（19776）关于居居民资产组合合的流动性渠渠道。Smets（11997）对对最佳货币政政策问题进行行了探讨，认认为既然货币币政策影响资资产价格，资资产价格影响响实体经济运运行，那么货货币政策就不不

20、应忽视资产产价格的变化化，货币政策策应该对资产产价格变动做做出反应。SSmets从从定性角度回回答货币政策策是否应对股股票市场做出出反应，而并并没有涉及定定量的分析。 Selllin（20001）则认认为，短期内内股票投资并并不是通货膨膨胀的良好防防范手段，股股票作为通胀胀的对冲投资资工具，仅在在长期内有效效。如果央行行采用逆周期期的货币政策策，通货膨胀胀和股票价格格间是负相关关关系，只有有在央行采用用顺周期操作作的情况下，通通胀和股市间间联系才是正正相关的。因因而也只有此此时，股权投投资才可以作作为通胀的对对冲工具。 S.B.Carpeenter and JJ.Langge(20002)利用

21、协协整检验方法法与误差修正正模型对美国国1995-2002年年的季度货币币需求函数进进行了估计，研研究结果发现现股票市场波波动性的上升升倾向于增加加均衡时的MM2余额，短短期动态模型型的结果表明明股票市场预预期收益的增增加将减缓MM2的增长率率。 由此可见见，国外学者者的实证结果果是存在较大大分歧的，由由于选取的样样本和方法等等的不同而得得出了各异的的结论，而且且其大部分理理论研究都是是从货币政策策传导机制上上进行研究。而而对货币政策策如何对股票票市场作出反反应及影响大大小问题的研研究却少之又又少，但这却却是投资者最最关心的问题题。由于我国国金融证券市市场发展模式式与西方国家家不同，有着着发展

22、速度快快、市场结构构简单、政府府强有力干预预、市场自由由度差和开放放程度低等一一系列特点，所所以我国在理理论研究上应应该在借鉴国国外理论的基基础上发展符符合我国金融融市场环境的的理论。 目前，我我国货币政策策效力现状不不容乐观，持持续过热的经经济增长和复复杂多变的国国际经济形势势一直考验着着我国货币政政策的有效性性。央行大力力执行从紧或或者宽松的货货币政策，采采取综合措施施，试图把握握金融宏观调调控的节奏、重重点和力度，维维护总量平衡衡。由此可见见，中国货币币政策效应的的发挥受到许许多因素影响响和制约，这这也为国内广广大学者的研研究论证增加加了很大的困困难。 钱小安（19998）采用经经典静态

23、回归归的方法，选选用M0、MMl、M2的的同比增长率率作为货币供供应量指标，沪沪指和深指的的同比增长率率作为股票价价格指标，对对货币供应量量与股票价格格的相关性进进行了考察。他他得出的结论论是:我国货货币供应量与与股票价格相相关性较弱且且不稳定，因因此，股票综综合指数还不不能作为宏观观经济的指向向标，也不能能作为判断货货币政策松紧紧的依据。 易纲、王王召(20000)指出，在在短期、中短短期和中长期期，没有被公公众预测到的的货币供应量量增加，会使使股票价格上上升；而在长长期，没有预预料到的货币币供给增加，不不影响股票价价格，货币呈呈中性。李红艳和汪涛（22000）的的研究表明货货币供应量与与股

24、票价格之之间存在长期期的协整关系系，且通过因因果检验发现现股市价格处处于因方地位位，货币供应应量处于果方方地位，且股股票价格对不不同层次的货货币供应量影影响不同，对对非现金层次次的影响要比比现金层次的的影响大。刘志阳(20002)在采用用静态回归的的方法，选取取样本区间为为1997年年6月至20002年6月月，对股票价价格与货币供供应量进行了了线性回归分分析。他得出出的结论是:股价指数与与货币供应量量正向相关，并并且具有一定定的统计显著著特征;预测测随着股票市市场的发展，货货币政策与股股票市场的相相关性越来越越大。周英章、孙崎岖岖（20022）以19993年l月到到2001年年4月之间货货币供

25、应量MM0、M1、MM2与上证综综合指数波动动之间的关系系。他们运用用协整检验、格格兰杰因果检检验和预测方方差分解等检检验方法对货货币供应量与与股票价格指指数波动之间间的关系进行行实证研究。研研究结果表明明:从协整检检验得出货币币供应量和股股票价格指数数二者在统计计上是高度相相关的;而从从格兰杰因果果检验可知股股票价格指数数占主导作用用，对货币供供应量的影响响比较显著，而而货币供应量量对股票价格格指数的推动动作用则相对对较弱;从方方差分解来看看，股票价格格指数对不同同层次的货币币供应量影响响效果各不相相同，对Mll影响较大，对对M0影响次次之，对M22影响最小。孙华好、马跃(2003)应用动态

26、滚滚动式的VAAR方法，对对1993年年10月到22002年66月的数据进进行了分析，他他们发现所有有的货币供应应量对股市都都没有影响。冯用富（20003）分析了了货币政策能能否对股票市市场作出反应应的问题。他他认为，由于于股票市场价价格上升对投投资者的吸引引力很大，即即使货币当局局企图调节利利率以干预股股票市场，利利率的波动仍仍不足以使投投资者放弃对对股票市场高高额回报的追追求，所以货货币当局干预预股票市场的的效率不高。刘熀松(20004)认为，在在我国Ml对对股市价格有有明显影响，股股市价格对MM0有明显影影响，对Mll有一定影响响。他对货币币供应量和股股市价格是否否存在互动关关系给出了肯

27、肯定答案:MM1影响股市市价格，股市市价格影响MM0、M1。徐慧贤、郭玉洁洁(20077)进一步研研究了货币需需求与股票市市场的关系，认认为我国股票票市场交易额额与货币需求求总量之间呈呈反向相关，即即股票市场对对货币需求产产生负向效应应。货币需求求与股票市场场交易额之间间存在协整关关系，估计系系数表明我国国股票市场的的发展与扩张张减少了对MMl与M2的的需求，体现现了极强的资资产替代效应应和交易效应应；同时，股股票价格的上上涨降低了货货币流通速度度。申建文(20008)研究了了中国20000年到20008年GDDP、M1、MM2的季度数数据，通过向向量自回归和和脉冲响应函函数分别对实实际Ml需

28、求求和实际M22需求与股票票市场发展的的关系进行了了实证分析。结结果表明，上上证指数无论论对Ml需求求还是对M22需求都有负负作用，原因因是由于股票票价格波动对对货币需求的的替代效应大大于财富效应应、资产组合合效应和交易易效应总和。他他认为股票价价格持续上涨涨时，大量资资金滞留于股股票市场导致致货币需求减减少，增加货货币供应将助助长股市泡沫沫；当股票市市场低迷时，由由于股票市场场的替代效应应大于其它效效应，货币需需求是增加的的，适当增加加货币供应有有助于活跃股股票市场，增增强其融资功功能。综合来看，我国国股票市场对对货币需求的的影响，多数数研究者认为为，货币需求求与股票市场场发展正相关关。国内

29、外学学者对货币政政策与股票市市场的研究成成果，为本文文的研究提供供了宝贵的借借鉴意义。本本文以货币经经济学和金融融经济学为理理论依据，采采用时间序列列模型来研究究我国货币政政策对股票市市场影响的趋趋势分析，得得出结论，并并给出相关政政策建议。3. 主要内容容、研究方法法及创新点(1) 主要内容 本文按照照理论与实证证相结合的思思路，重点研研究了货币政政策中货币供供应量对股票票价格的影响响问题。既从从理论上分析析了货币政策策对股票价格格影响的关系系，又采用实实证分析的方方法分析了货货币政策中货货币供应量对对股票价格(上证综合指指数)影响进进行了研究。在在实证分析中中用时间序列列模型对我国国货币政

30、策中中货币供应量量对股票价格格(上证综合合指数)影响响进行了详细细的研究。本文共分四章，其其具体内容安安排如下:第一章，说明本本文研究背景景及其现实意意义,同时简简单介绍了与与本文研究有有关的国内外外文献综述以以及研究方法法、主要内容容和创新点。第二章，主要是是相关理论的的回顾。在这这一部分，探探寻了货币政政策与股票市市场的理论渊渊源，对在该该领域的研究究理论进行了了梳理，主要要是回顾货币币政策对股票票市场影响的的相关理论。第三章，实证分分析采用了货货币经济学的的研究方法用用月度数据对对货币政策与与股票价格指指数的关系进进行了研究。主主要是采用国国内外学者比比较常用的时时间序列模型型来对货币政

31、政策指标(货货币供应量)和股票价格格指数（上证证综合指数）之之间的影响关关系。第四章，结论和和政策建议。结结论部分主要要是对关于货货币政策与股股票市场是否否存在长期稳稳定的关系问问题、关于货货币供应量对对股票市场影影响力度问题题、货币供应应量如何对股股票市场产生生影响这三个个问题的回答答。采用实证证分析的研究究方法对我国国货币供应量量对股票市场场产生的影响响进行更深层层次的原因分分析。最后，提提出相关的政政策建议，主主要是通过两两个方面来提提出建议:一一是对货币当当局提出的建建议，二是对对股票市场本本身提出建议议。(2)研究方法法定量研究法，通通常理论分析析和定性分析析主要运用在在对相关概念念

32、、理论以及及相关指标的的分析上，本本文会更加注注重学术界的的主流定量研研究方法，解解释变量之间间的内在联系系，为论证提提供理论上的的支持。通过过广泛收集资资料和数据，建建立科学的模模型，进行精精确的运算，运运用各种统计计检验，推导导出有意义的的、有价值的的科学结论。主主要涉及到的的有计量经济济分析及时间间序列分析方方法等。研究究中主要应用用了Evieews软件。运用文献分析析法，对现存存文献进行深深入分析，合合理借鉴。文文献分析法主主要运用于对对相关概念的的内涵界定、以以及各计量模模型的理论分分析应用。(3)创新点本文主要从以下下四个角度对对研究成果进进行创新:在研究方法方面面，本文分析析国内

33、外最新新研究成果，采采用了最广泛泛应用于国内内金融市场的的模型和理论论进行实证分分析，力求使使研究结果客客观准确。在数据来源方面面，本文采用用最新的股票票市场和货币币供应量的月月度数据，以以全新的视角角和观点来分分析股票价格格与货币供应应量之间长短短期互动关系系。在误差控制方面面，宏观经济济分析过程中中误差可能出出现在任何一一个环节上，本本文将从货币币供应量层次次、样本选取取幅度、变量量选取适度性性等各个角度度把计量误差差控制在最低低限度，以增增强指标体系系的科学性和和可操作性，利利用模型严密密的研究体系系，把误差对对于研究结果果的影响减到到最小。在可操作性方面面，大多数研研究成果都只只能停留

34、在理理论层面上，缺缺乏对于现实实的指导意义义和借鉴意义义。本文将会会从理论层面面升华到操作作层面上，让让我们可以利利用研究成果果更好地把握握货币政策与与股市的互动动关系，对未未来的政策趋趋势和股市走走向有更理性性的二、货币政策对对股票市场影影响的相关理理论从20世纪700年代开始，关关于货币政策策与股票市场场的互动关系系的理论研究究在西方就已已逐渐发展并并不断走向成成熟。早期产产生的一些经经典理论，比比如有效市场场理论、货币币资产组合模模型、货币公公告效应理论论等最早阐述述了货币政策策与股票市场场的互动关系系，为现代金金融理论的发发展奠定了一一定的基础。1、货币政策通通过货币供应应量影响股票票

35、市场在学习西方经济济学教程中，我我们知道中央央银行可以通通过公开市场场业务、法定定存款准备金金率和再贴现现政策调节货货币供应量，货货币供应量的的变化影响货货币市场和资资本市场的资资金供求，同同时影响到股股票市场的资资金供求从而而影响股票的的价格指数变变化。下面分分别来看货币币当局的公开开市场业务、法法定储备金率率和再贴现政政策是如何对对股票市场产产生影响的。公开市场业务是是指中央银行行在金融市场场上公开买卖卖有价证券，以以此来调节经经济宏观运行行中货币供应应量的政策行行为。货币当当局买进有价价证券，等于于中央银行拿拿资金去购买买证券，这样样流通在市场场中的资金也也会增加;反反之就出售所所持有的

36、有价价证券，市场场中资金会减减少。当政府府倾向于实施施较为宽松的的货币政策时时，中央银行行就会购进有有价证券，从从而使市场上上货币供给量量增加。这会会推动利率下下调，资金成成本降低，企企业投资规模模扩大和居民民的消费热情情高涨，生产产扩张，利润润增加，上市市公司的股利利也会相应的的增加，而我我们知道股票票价格是股本本加上所有的的股利得到的的，因而推动动股票价格上上涨;反之，股股票价格将会会出现下跌。中央银行提高法法定存款准备备金率，这将将在很大程度度上限制商业业银行体系创创造派生存款款的能力，就就等于冻结了了一部分商业业银行的超额额准备。由于于法定存款准准备金率微小小的变化通过过货币乘数的的作

37、用将对应应数额庞大的的存款总量变变化，因此股股票市场中货货币供应量会会出现大幅度度地减少，在在缺少资金流流入的股票市市场，股票行行情也将趋于于下跌；反之之，如果中央央银行减少法法定存款准备备金，通常会会导致股票市市场行情上扬扬。中央银行提高再再贴现率，对对再贴现资格格加以严格审审查，商业银银行向中央银银行贷款的资资金成本增加加，市场贴现现利率上升，社社会信用的收收缩，证券市市场的资金供供应减少，股股票市场中大大幅资金的减减少将使股票票行情走势趋趋软；反之，如如果中央银行行降低再贴现现率，通常都都会导致股票票行情上扬。上面我们从资金金方面研究了了中央银行通通过三种方式式来对货币供供应量进行控控制

38、，从而影影响股票市场场的资金供求求。从传导机机制来看，货货币供应量增增加可能会对对股票价格的的影响主要有有以下三种传传导方式:一一是货币供应应量增加，可可以促进生产产，稳定物价价总水平，从从而避免资产产价格的下降降，使得对股股票的需求增增加，促进股股票市场的繁繁荣;二是货货币供应量增增加引起社会会商品的价格格上涨，股份份公司的销售售收入及利润润从数值上来来讲得到不同同程度的增加加，从而使得得以货币形式式表现的股利利会有一定幅幅度的上升，使使股票需求增增加，从而股股票价格也相相应上涨;三三是货币供应应量的持续增增加导致一定定程度的通货货膨胀。从通通货膨胀对股股票市场的影影响分析来看看，通货膨胀胀

39、导致企业利利润普遍上升升的预期，作作为一个理性性的投资者，保保值增值的意意识使人们倾倾向于将货币币投向抗通胀胀类股票，从从而使得股票票需求量增加加，相应地股股票价格指数数增加。2、货币政策通通过通货膨胀胀率影响股票票市场货币供应量的变变化是通货膨膨胀率的一个个最主要的决决定因素，这这一点得到无无论是凯恩斯斯学派还是货货币主义学派派的认可。而而通货膨胀影影响股票价值值的机理是TTobin的的Q理论:如如果一个企业业的所有股东东都同时出售售该企业的所所有股票，则则该企业的资资产被有效售售出，就好像像被另一个企企业收购了一一样。如果股股东用出售股股票的收入购购买商品和劳劳务，则企业业的资产就如如同与

40、实体经经济中的一揽揽子商品和劳劳务作了交换换。我们知道道此交易是通通过股权凭证证，那么总体体价格水平的的上升将降低低用于购买股股权凭证的货货币价值，因因为价格水平平的上升需要要有更多的货货币对其进行行补偿，从而而减少了可以以购得的商品品和劳务的数数量。这个过过程就好比一一个时期的通通货膨胀是对对企业的所有有股权进行征征税。由于所所有股利的折折现价值总和和应等于股票票市场企业的的资本价值，所所以即期发生生的通货膨胀胀将立即对企企业所有的未未来股利征税税。通过以上上的过程我们们可以清晰的的知道，通货货膨胀成功地地削减了企业业的所有资产产价值。面对对通货膨胀和和预期通货膨膨胀的升高，投投资者对未来来

41、收益的要求求也增加。当当期望收益增增加时，而股股利不变的条条件下，股价价将会下跌。3、货币政策通通过利率影响响股票市场 作为货币币政策的重要要工具，利率率并不是单向向地通过商业业银行和货币币市场来传导导其作用过程程，它还会通通过股票市场场这一中介传传导其对实质质经济的调节节作用。利率率对股票价格格的影响主要要是通过以下下几个途径实实现的:首先先，利率发生生变化会使不不同投资工具具的收益结构构发生相应的的变化。当中中央银行降低低利率时，持持有债券所得得到的收益相相对于股票而而言就会降低低，那些债券券持有者将卖卖掉债券转而而投资股票，从从而推动股票票价格上涨，提提高企业股票票发行和筹资资能力，企业

42、业的投资会相相应扩大，进进而会带动社社会投资、消消费和收入的的增长。其次次，利率的变变化会对公司司的利润产生生影响。当利利率提高以后后，公司贷款款成本提高，公公司利润下降降，这会影响响到企业的生生产经营，从从而降低股票票价格。再者者，对于投资资者而言，利利率的提高会会给靠银行信信贷进行股票票抵押买卖或或实行保证金金买卖的短期期股票交易带带来较大影响响，增大交易易成本，引起起股票需求下下降，从而使使股票价格下下降。三、货币供应量量对我国股票票市场影响的的实证分析1.变量选取(1)货币政策策选择指标货币供应量量研究货币政策对对股票市场的的影响，首先先我们应该选选择一个指标标，它应该最最能够代表中中

43、央银行货币币政策的指标标。许多学者者的实证研究究经验告诉我我们，指标选选择的合适与与否直接决定定着实证研究究的质量以及及政策建议的的好坏。指标标选择不当不不仅不能正确确揭示货币政政策与股票市市场之间的正正确相互关系系，甚至出现现与现实经济济运行状况截截然相反的结结论，这对股股票投资者和和货币当局就就会产生很大大的误导。因因此一直以来来，在对货币币政策代表指指标的选择上上，国内外学学者处于不断断的摸索和探探讨过程中。就目前而言，选选择货币政策策的代表指标标主要有货币币供应量、利利率。从选择择指标从而进进行实证研究究学者数量的的来看大致相相等。但是从从对货币政策策与股票市场场进行研究的的历史进程来

44、来看，货币政政策指标的选选取与当时货货币政策的中中介目标有着着非常密切的的联系。在市市场经济前期期，我国主要要采用信贷规规模作为货币币政策的中介介目标，而我我国从19996年开始重重视对货币供供应量的调控控，将货币供供应量作为我我国货币政策策的重要中介介目标。因此此1996年年成为我国货货币政策指标标选取的分水水岭。因此我我们可以看出出选取的指标标应和该国的的货币政策中中介目标相一一致。总结国内外学者者在实证研究究过程中选取取货币政策指指标的经验，我我们可以知道道他们在筛选选货币政策代代表指标过程程中除了考虑虑指标应作为为我国货币政政策的重要中中介目标外，还还应主要遵循循的原则有两两个:一是指

45、指标的代表性性，指标首先先要能够充分分代表中央银银行的货币政政策取向;二二是指标的影影响性，指标标要能够对经经济运行与管管理过程中产产生充分的影影响。自1998年我我国放弃信贷贷规模作为重重要中介目标标后，我国采采用的是货币币供应量作为为中央银行重重要的中介目目标。我国现现行的货币供供应量指标主主要有三个层层次:M0为为现金;Mll为M0加企企事业单位的的活期存款;M2为Mll加企事业的的定期存款以以及居民储蓄蓄存款。本文文将分别研究究这三个层次次指标与股市市价格的关系系。(2)股票市场场价格选择指指标上证综合指指数股票市场的最基基本功能是价价值发现和优优化资源配置置。股票价格格合理与否直直接

46、关系着资资源配置和宏宏观经济运行行效果。而货货币政策作为为一种宏观经经济调控的政政策在一定的的传导机制下下对股票市场场的价格会产产生影响。因因此，在研究究货币政策对对股票市场影影响的实证研研究中，与选选择合适的货货币政策指标标相同，也要要选取代表股股票市场价格格行为的指标标。在选取股票市场场代表指标中中，需要明确确的是，由于于股票市场中中股票数量很很多，每只股股票对货币政政策的反应可可能方向是相相同的，但是是产生的反应应力度有大有有小。因此在在做实证研究究中选择单只只股票价格行行为是不可取取的。因为我我们选取的股股票市场代表表指标必须能能代表整个股股票市场的走走势，并且能能够准确的反反映大多数

47、股股票价格走势势的状况。在实证研究过程程中，所选取取的般票市场场代表指标需需要代表股票票市场价格的的综合体现。在在现实生活中中，尽管人们们经常关注股股票市场的价价格，但人们们更关心的是是股票价格的的变动。这是是因为:首先先，价格不能能提供所关注注股票的实际际价值和投资资价值等本质质信息;其次次，从模型的的研究难度来来看，价格序序列非平稳性性的特征使统统计建模更为为复杂;而股股票价格的波波动具有平稳稳性和趋势性性等统计特征征。综上可知知，从金融研研究和金融实实践角度来看看，通常选取取的股票市场场代表指标是是股票价格指指数而非股票票价格本身。正是由于以上原原因，在实证证研究过程中中我们选取股股票指

48、数波动动性作为股票票市场价格指指标的代表。波波动性是指未未来价格偏离离其期望值的的可能性，对对期望价格的的偏离有两种种情况:一种种是有益的偏偏离，即价格格上涨;另一一种是不利的的偏离，即价价格下降。因因此选取上证证综合指数做做为研究的对对象。因为上上证综合指数数更能概括我我国股市情况况，更具有代代表意义。本文选用中国人人民银行统计计公布的货币币供应量流通中的现现金M0、狭义货货币M1、广义货货币M2的自然对对数作为货币币供应量指标标, 以lnM0、lnM1、lnM2表示；选用上证综综合指数的自自然对数作为为股市价格指指标, 以lnSZ表示。对所有有时间序列取取对数以消除除异方差干扰扰，同时也可可以降低数据据的数量级。样本区间为20001年1月至2011年3月的月度数数，数据来源源于中国人民民银行网提供供的统计数据据。由于本文文采用的数据据为月度数据据，所以在应应用数据之前前采用X111季节调整法法消除季节性性的影响。将将经过季节性性数据处理和和对数化处理理的流通现金金M0、狭义义货币M2、广广义货币M22、