我国货币政策对股票市场影响的实证研究hoba.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.摘要我国股票市市场在经历历了20001年至22005年年的四年熊熊市之后，随随后两年出出现空前的的大牛市，股股票市值增增加近六倍倍。然而22008年年半年间股股票市值又又跌去大半半。面对这这跌宕起伏伏的股票市市场，投资资者不知所所措。与此此同时，许许多学者也也从各个角角度对我国国股票市场场大幅波动动异常的原原因进行了了分析。随随着我国股股票市场的的迅速发展展和不断完完善，股票票市场已经经成为重要要的融资渠渠道，越来来越多的居居民将资金金投向股市市，股票在在居

2、民资产产结构中的的比例持续续增加，股股票价格与与实际经济济活动之间间的联系日日益紧密。我国学者者和货币政政策当局已已经在密切切关注货币币政策与股股票市场的的相互影响响问题。研研究我国货货币政策对对股票市场场的影响具具有重要的的现实意义义。 本文文主要采取取理论研究究与实证研研究相结合合的方式研研究货币供供应量与股股票价格指指数有关的的理论体系系、长短期期互动关系系、因果关关系和相互互影响运动动，采用最最新的数据据和比较成成熟的计量量模型,将将不同层次次货币供应应量与上证证综合股指指作为代表表变量纳入入金融系统统，应用AADF单位位根检验、协整检验验及向量误误差修正模模型(VEECM)等等金融计

3、量量方法对不不同层次货货币供应量量与上证综综合股票价价格指数之之间的相互互影响进行行实证分析析。最后对对实证研究究结果进行行总结，提提出针对性性的建议。关键词: 货币供应应量；股价价指数；货货币政策；股票市场场AbstrractFrom 20011 to 20055, Chhinas sttock markket eexperriencced aa fouur-yeear bbear markket. But fromm 20005 too 20007, aan unnpreccedennted bulll marrket had arosse, TThe sstockk marrket ca

4、piitaliizatiion iincreeasedd by nearrly ssix-ffold. Aftter tthat, in the firsst siix moonthss of 20088, thhe sttock markket hhas ffalleen moore tthan halff. Faaced withh succh upps annd doowns of tthe sstockk marrket, peoople didnnt kknow how to ddeal withh it. Bassed oon vaariouus anngless, Scchola

5、ars concclusiions are diffferennt byy anaalyziing tthe sstockk marrket. In thiss theesis，we mmainlly sttudy the effeect oof ChhinaS moonetaary ppoliccy onn stoock markket iin thhe thheoreeticaal annd emmpiriical wayWithh thee rappid ddevellopmeent oof Chhinastocck maarkett，the stocck maarkett hass b

6、eccome all impoortannt chhanneel foor fiinanccingMoreeand moree peoople are invoolvedd in the stocck maarkett andd thee rellatioon beetweeen thhe sttock pricces aand rreal econnomicc acttivitty beecomee morre annd moore ccloseeChinnese goveernmeent and poliiciess makkers havee payy cloose aattenntio

7、nn to the relaationnshipp bettweenn thee monnetarry poliicy aand tthe sstockk marrketThe rreseaarch combbiness theeory withh praacticce inn thiis thhesiss to studdy thhe reelevaant ttheorreticcal ssysteem，innteraactioon inn shoort aand llong-termm，cauusaliity aand mmutuaal innflueence abillity. The

8、llatesst daata aand wwidelly ussed eeconoometrric mmodell aree useed inn thiis thhesiss, diifferrent leveels oof mooney suppply aand tthe SShangghai Comppositte inndex are usedd as reprresenntatiive vvariaabless of the moneetaryy andd finnanciial ssysteem, ffinannciall meaasurees suuch aas ADDF unni

9、t rroot testt, coointeegrattion testt and Vecttor EErrorr Corrrecttion Modeel (VVECM) aree apppliedd to studdy thhe innterrrelattionsship betwween moneey suupplyy andd the SShangghai Comppositte prrice indeex. TThe rresullts oof poositiive aanalyysis and the econnomicc siggnifiicancce arre suummarri

10、zedd , tthen speccificc prooposaals aare pput fforwaard. Key Wordds: MMoneyy Suppply; Stoock PPricee Inddex; Moneetaryy Pollicy;stocck maarkett目 录摘 要Abstrract一、绪论11.研究背背景与意义义12.国内外外文献综述述23.主要内内容、研究究方法和创创新点5二、货币政政策对股票票市场影响响的相关理理论81. 货币币政策通过过货币供应应量影响股股票市场82. 货币币政策通过过通货膨胀胀率影响股股票市场93. 货币币政策通过过利率影响响股票市场场

11、10三、货币供供应量对我我国股票市市场影响的的实证分析析111.变量选选取112.单位根根检验133. Grrangeer因果检检验154. 协整整检验16四、结论与与政策建议议191.货币供供应量对我我国股票市市场影响的的结论192.政策建建议21致 谢25参考文献2626 一、 绪论论1.研究背背景与意义义 随着资本本市场规模模尤其是股股票市场的的日益扩大大，资产价价格对实体体经济的影影响不断增增强，资产产的价格泡泡沫由膨胀胀到破灭的的急剧变化化可能会引引起长时间间的经济衰衰退和通货货紧缩。最最典型的例例子就是220世纪990年代初初的同本经经济泡沫，880年代末末日本的资资产价格(主要指

12、房房地产价格格和股票价价格)极度度膨胀，而而到了900年代初日日本的资产产价格开始始直线下降降，给日本本经济造成成了长期的的影响。因因此，资本本市场的稳稳定与否、发展状况况如何，也也就成为了了各国货币币当局和理理论界关注注的重点。股票市场场作为资产产市场的最最主要成员员之一，其其波动性不不仅与其他他资产市场场紧密相连连，更是其其他资产波波动的引发发者和传导导者，各国国货币当局局在实施货货币政策的的过程当中中也越来越越重视股票票市场了。19999年8月227日，在在怀俄明举举行的货币币政策会议议上，美联联储主席格格林斯潘就就强调，美美联储的货货币政策今今后将更多多的考虑股股票市场的的因素，因因为

13、有越来来越多的普普通人投资资于股票市市场，而且且个人投资资在美国家家庭财富中中所占比例例越来越大大。股票市场具具有优化配配置社会资资源,提高资金金融通效率率,准确揭示示价格信息息,反应宏观观经济态势势等功能,是宏观经经济的晴雨雨表。同时时,股票市场场还是货币币政策信号号的重要传传导媒介,对货币政政策的影响响越来越深深刻,因此使得得近年许多多西方国家家的中央银银行对其货货币政策加加以适当调调整,关于是否否应该将股股市价格纳纳入货币政政策框架的的争论也日日益多了起起来。与国国外相比,我国的股股票市场还还是一个新新兴市场,发展历史史短,但发展速速度较快。随着我国国资本市场场规模的日日益扩大和和越来越

14、多多的居民投投资于股市市, 货币政政策对股票票市场的价价格波动的的影响越来来越引起学学者关注。尤其是11996 年以来,尽管我国国货币供应应增长速度度加快,但经济增增长却不见见效果。而而与此形成成鲜明对比比的是,我国以股股票综合指指数为主要要代表的股股市价格却却呈迅猛增增长态势,实体经济济与虚拟经经济明显冷冷热不均。因此, 货币政政策对股票票市场价格格波动的影影响值得深深入研究。由于货币币供应量是是我国货币币政策的重重要中介目目标,分析货币币供应量与与股市价格格波动的关关系对于研研究我国货货币政策具具有重要的的现实意义义。 目前前国内学者者对股市价价格与货币币供应量关关系的研究究基本上是是建立

15、在逻逻辑推理规规范分析之之上的,定量分析析很少,而为数不不多的定量量分析其方方法也是值值得考证的的。一是运运用传统的的经济计量量方法研究究股市价格格与货币供供应量之间间的关系时时,存在着动动态的稳定定性假设,而实际上上经济时间间序列通常常是非平稳稳的,直接运用用变量的水水平值研究究经济现象象间的相关关关系容易易导致谬误误结论；二是对所所采用的月月度或季度度数据没有有考虑到股股市价格和和货币供求求的季节性性变化,而实际上上在我国这这种季节性性影响是比比较明显的的,使动态的的经济数据据不具有可可比性。尽尽管采用同同期比数据据可以消除除季节性影影响,但其结果果所描述的的只是相对对于较远的的过去的变变

16、动情况,而没有提提供系统近近期的变化化信息,同时还容容易造成对对经济形势势的错误判判断；三是对常常用的格兰兰杰因果检检验的滞后后期选择具具有很大的的任意性, 而事实实上该检验验对滞后期期选择非常常敏感。国国内学者在在进行实证证分析时常常常忽视了了这些问题题,从而降低低了实证结结果的可信信性。 本文文试图在理理论分析基基础上,运用最新新发展的处处理非平稳稳时间序列列的协整、格兰杰因因果检验等等经济计量量分析方法法,对我国股股市价格波波动与作为为货币政策策重要中介介目标的货货币供应量量之间的关关系进行严严格的实证证分析,研究货币币政策变化化对股票市市场的影响响不仅有助助于投资者者特别是机机构投资者

17、者了解和把把握股票市市场运行规规律，以对对货币政策策的冲击做做出准确预预期，及时时控制风险险，取得较较高收入同同时也可以以为决策层层在调节货货币政策变变化与股票票市场发展展寻找平衡衡点提供准准确的实证证依据和政政策建议。2.国内外外文献综述述随着股票市市值的飞速速增长，股股票市场在在金融市场场上的地位位不断提升升。股票市市场越来越越多的受到到投资者的的关注。众众多学者无无论是从理理论还是实实用上，对对股票市场场都投入了了极大的研研究兴趣。立足点也也从货币当当局以及两两者之间的的关系研究究转向于立立足于股票票市场和货货币当局。从国外学者者来看，TTobinn（19880）在资产积累累与经济活活动

18、中对对货币政策策传导机制制的论述，也也涉及到了了货币政策策对股票价价格影响的的论述，但但是只是从从定性的角角度进行研研究而并未未涉及定量量的分析。他认为，扩扩张的货币币政策通常常资本重置置的方式来来达到经济济增长的目目的，同时时会引发通通货膨胀。当货市当当局采取扩扩张的货币币政策时，鉴鉴于股票可可以防止通通货膨胀并并且维持一一定的收益益率，投资资者将增加加对股票的的投资，这这将导致股股票价格的的提高。Campbbell和和Kylee（19888）认为为货币政策策的变动会会导致联邦邦利率的变变化，进而而影响到对对股票股利利、预期利利率和风险险估价的影影响，从而而最终影响响股价波动动。此文只只是从

19、传导导机制方面面来进行阐阐述，并没没有对货币币政策如何何对股票市市场的反应应而作出相相应的对策策。M.Friiedmaan(19988)利利用18886-19985年和和19611-19886年两个个阶段的美美国年度数数据，对股股票价格的的货币需求求效应进行行了对比实实证研究，研研究结果表表明:股价价上升的资资产组合效效应不明显显、交易效效应对M22的影响不不明显但是是对Ml和和M0有显显著影响、股价上升升对M2的的财富效应应大于替代代效应，他他认为股票票价格的上上升将减少少货币需求求，也就是是说他将股股票价格上上升对M22的财富效效应大于替替代效应的的这种情况况视为例外外。Mishkkin（

20、11995）归归纳了文献献中关于货货币传导机机制的股票票市场价格格相关的四四种渠道，即即:Tobbin关于于投资的股股价q渠道道理论；BBernaanke and Gerttler（11995）关关于广义信信贷渠道理理论的企业业资产负债债表效应；Modiisliaani（11971）关关于生命周周期理论的的居民财富富效应渠道道；Misshkinn（19776）关于于居民资产产组合的流流动性渠道道。Smetss（19997）对最最佳货币政政策问题进进行了探讨讨，认为既既然货币政政策影响资资产价格，资资产价格影影响实体经经济运行，那那么货币政政策就不应应忽视资产产价格的变变化，货币币政策应该该对资

21、产价价格变动做做出反应。Smetts从定性性角度回答答货币政策策是否应对对股票市场场做出反应应，而并没没有涉及定定量的分析析。 Seellinn（20001）则认认为，短期期内股票投投资并不是是通货膨胀胀的良好防防范手段，股股票作为通通胀的对冲冲投资工具具，仅在长长期内有效效。如果央央行采用逆逆周期的货货币政策，通通货膨胀和和股票价格格间是负相相关关系，只只有在央行行采用顺周周期操作的的情况下，通通胀和股市市间联系才才是正相关关的。因而而也只有此此时，股权权投资才可可以作为通通胀的对冲冲工具。 S.B.Caarpennter and J.Laange(20022)利用协协整检验方方法与误差差修

22、正模型型对美国11995-20022年的季度度货币需求求函数进行行了估计，研研究结果发发现股票市市场波动性性的上升倾倾向于增加加均衡时的的M2余额额，短期动动态模型的的结果表明明股票市场场预期收益益的增加将将减缓M22的增长率率。 由此此可见，国国外学者的的实证结果果是存在较较大分歧的的，由于选选取的样本本和方法等等的不同而而得出了各各异的结论论，而且其其大部分理理论研究都都是从货币币政策传导导机制上进进行研究。而对货币币政策如何何对股票市市场作出反反应及影响响大小问题题的研究却却少之又少少，但这却却是投资者者最关心的的问题。由由于我国金金融证券市市场发展模模式与西方方国家不同同，有着发发展速

23、度快快、市场结结构简单、政府强有有力干预、市场自由由度差和开开放程度低低等一系列列特点，所所以我国在在理论研究究上应该在在借鉴国外外理论的基基础上发展展符合我国国金融市场场环境的理理论。 目前前，我国货货币政策效效力现状不不容乐观，持持续过热的的经济增长长和复杂多多变的国际际经济形势势一直考验验着我国货货币政策的的有效性。央行大力力执行从紧紧或者宽松松的货币政政策，采取取综合措施施，试图把把握金融宏宏观调控的的节奏、重重点和力度度，维护总总量平衡。由此可见见，中国货货币政策效效应的发挥挥受到许多多因素影响响和制约，这这也为国内内广大学者者的研究论论证增加了了很大的困困难。 钱小安（11998）

24、采采用经典静静态回归的的方法，选选用M0、Ml、MM2的同比比增长率作作为货币供供应量指标标，沪指和和深指的同同比增长率率作为股票票价格指标标，对货币币供应量与与股票价格格的相关性性进行了考考察。他得得出的结论论是:我国国货币供应应量与股票票价格相关关性较弱且且不稳定，因因此，股票票综合指数数还不能作作为宏观经经济的指向向标，也不不能作为判判断货币政政策松紧的的依据。 易纲纲、王召(20000)指出，在在短期、中中短期和中中长期，没没有被公众众预测到的的货币供应应量增加，会会使股票价价格上升；而在长期期，没有预预料到的货货币供给增增加，不影影响股票价价格，货币币呈中性。李红艳和汪汪涛（2000

25、0）的的研究表明明货币供应应量与股票票价格之间间存在长期期的协整关关系，且通通过因果检检验发现股股市价格处处于因方地地位，货币币供应量处处于果方地地位，且股股票价格对对不同层次次的货币供供应量影响响不同，对对非现金层层次的影响响要比现金金层次的影影响大。刘志阳(22002)在采用静静态回归的的方法，选选取样本区区间为19997年66月至20002年66月，对股股票价格与与货币供应应量进行了了线性回归归分析。他他得出的结结论是:股股价指数与与货币供应应量正向相相关，并且且具有一定定的统计显显著特征;预测随着着股票市场场的发展，货货币政策与与股票市场场的相关性性越来越大大。周英章、孙孙崎岖（220

26、02）以以19933年l月到到20011年4月之之间货币供供应量M00、M1、M2与上上证综合指指数波动之之间的关系系。他们运运用协整检检验、格兰兰杰因果检检验和预测测方差分解解等检验方方法对货币币供应量与与股票价格格指数波动动之间的关关系进行实实证研究。研究结果果表明:从从协整检验验得出货币币供应量和和股票价格格指数二者者在统计上上是高度相相关的;而而从格兰杰杰因果检验验可知股票票价格指数数占主导作作用，对货货币供应量量的影响比比较显著，而而货币供应应量对股票票价格指数数的推动作作用则相对对较弱;从从方差分解解来看，股股票价格指指数对不同同层次的货货币供应量量影响效果果各不相同同，对Mll影

27、响较大大，对M00影响次之之，对M22影响最小小。孙华好、马马跃(20003)应应用动态滚滚动式的VVAR方法法，对19993年110月到22002年年6月的数数据进行了了分析，他他们发现所所有的货币币供应量对对股市都没没有影响。冯用富（22003）分分析了货币币政策能否否对股票市市场作出反反应的问题题。他认为为，由于股股票市场价价格上升对对投资者的的吸引力很很大，即使使货币当局局企图调节节利率以干干预股票市市场，利率率的波动仍仍不足以使使投资者放放弃对股票票市场高额额回报的追追求，所以以货币当局局干预股票票市场的效效率不高。刘熀松(22004)认为，在在我国Mll对股市价价格有明显显影响，股

28、股市价格对对M0有明明显影响，对对Ml有一一定影响。他对货币币供应量和和股市价格格是否存在在互动关系系给出了肯肯定答案:M1影响响股市价格格，股市价价格影响MM0、M11。徐慧贤、郭郭玉洁(22007)进一步研研究了货币币需求与股股票市场的的关系，认认为我国股股票市场交交易额与货货币需求总总量之间呈呈反向相关关，即股票票市场对货货币需求产产生负向效效应。货币币需求与股股票市场交交易额之间间存在协整整关系，估估计系数表表明我国股股票市场的的发展与扩扩张减少了了对Ml与与M2的需需求，体现现了极强的的资产替代代效应和交交易效应；同时，股股票价格的的上涨降低低了货币流流通速度。申建文(22008)研

29、究了中中国20000年到22008年年GDP、M1、MM2的季度度数据，通通过向量自自回归和脉脉冲响应函函数分别对对实际Mll需求和实实际M2需需求与股票票市场发展展的关系进进行了实证证分析。结结果表明，上上证指数无无论对Mll需求还是是对M2需需求都有负负作用，原原因是由于于股票价格格波动对货货币需求的的替代效应应大于财富富效应、资资产组合效效应和交易易效应总和和。他认为为股票价格格持续上涨涨时，大量量资金滞留留于股票市市场导致货货币需求减减少，增加加货币供应应将助长股股市泡沫；当股票市市场低迷时时，由于股股票市场的的替代效应应大于其它它效应，货货币需求是是增加的，适适当增加货货币供应有有助

30、于活跃跃股票市场场，增强其其融资功能能。综合来看，我我国股票市市场对货币币需求的影影响，多数数研究者认认为，货币币需求与股股票市场发发展正相关关。国内外外学者对货货币政策与与股票市场场的研究成成果，为本本文的研究究提供了宝宝贵的借鉴鉴意义。本本文以货币币经济学和和金融经济济学为理论论依据，采采用时间序序列模型来来研究我国国货币政策策对股票市市场影响的的趋势分析析，得出结结论，并给给出相关政政策建议。3. 主要要内容、研研究方法及及创新点(1) 主要内容 本文文按照理论论与实证相相结合的思思路，重点点研究了货货币政策中中货币供应应量对股票票价格的影影响问题。既从理论论上分析了了货币政策策对股票价

31、价格影响的的关系，又又采用实证证分析的方方法分析了了货币政策策中货币供供应量对股股票价格(上证综合合指数)影影响进行了了研究。在在实证分析析中用时间间序列模型型对我国货货币政策中中货币供应应量对股票票价格(上上证综合指指数)影响响进行了详详细的研究究。本文共分四四章，其具具体内容安安排如下:第一章，说说明本文研研究背景及及其现实意意义,同时时简单介绍绍了与本文文研究有关关的国内外外文献综述述以及研究究方法、主主要内容和和创新点。第二章，主主要是相关关理论的回回顾。在这这一部分，探探寻了货币币政策与股股票市场的的理论渊源源，对在该该领域的研研究理论进进行了梳理理，主要是是回顾货币币政策对股股票市

32、场影影响的相关关理论。第三章，实实证分析采采用了货币币经济学的的研究方法法用月度数数据对货币币政策与股股票价格指指数的关系系进行了研研究。主要要是采用国国内外学者者比较常用用的时间序序列模型来来对货币政政策指标(货币供应应量)和股股票价格指指数（上证证综合指数数）之间的的影响关系系。第四章，结结论和政策策建议。结结论部分主主要是对关关于货币政政策与股票票市场是否否存在长期期稳定的关关系问题、关于货币币供应量对对股票市场场影响力度度问题、货货币供应量量如何对股股票市场产产生影响这这三个问题题的回答。采用实证证分析的研研究方法对对我国货币币供应量对对股票市场场产生的影影响进行更更深层次的的原因分析

33、析。最后，提提出相关的的政策建议议，主要是是通过两个个方面来提提出建议:一是对货货币当局提提出的建议议，二是对对股票市场场本身提出出建议。(2)研究究方法定量研究究法，通常常理论分析析和定性分分析主要运运用在对相相关概念、理论以及及相关指标标的分析上上，本文会会更加注重重学术界的的主流定量量研究方法法，解释变变量之间的的内在联系系，为论证证提供理论论上的支持持。通过广广泛收集资资料和数据据，建立科科学的模型型，进行精精确的运算算，运用各各种统计检检验，推导导出有意义义的、有价价值的科学学结论。主主要涉及到到的有计量量经济分析析及时间序序列分析方方法等。研研究中主要要应用了EEviewws软件。

34、运用文献献分析法，对对现存文献献进行深入入分析，合合理借鉴。文献分析析法主要运运用于对相相关概念的的内涵界定定、以及各各计量模型型的理论分分析应用。(3)创新新点本文主要从从以下四个个角度对研研究成果进进行创新:在研究方法法方面，本本文分析国国内外最新新研究成果果，采用了了最广泛应应用于国内内金融市场场的模型和和理论进行行实证分析析，力求使使研究结果果客观准确确。在数据来源源方面，本本文采用最最新的股票票市场和货货币供应量量的月度数数据，以全全新的视角角和观点来来分析股票票价格与货货币供应量量之间长短短期互动关关系。在误差控制制方面，宏宏观经济分分析过程中中误差可能能出现在任任何一个环环节上，

35、本本文将从货货币供应量量层次、样样本选取幅幅度、变量量选取适度度性等各个个角度把计计量误差控控制在最低低限度，以以增强指标标体系的科科学性和可可操作性，利利用模型严严密的研究究体系，把把误差对于于研究结果果的影响减减到最小。在可操作性性方面，大大多数研究究成果都只只能停留在在理论层面面上，缺乏乏对于现实实的指导意意义和借鉴鉴意义。本本文将会从从理论层面面升华到操操作层面上上，让我们们可以利用用研究成果果更好地把把握货币政政策与股市市的互动关关系，对未未来的政策策趋势和股股市走向有有更理性的的二、货币政政策对股票票市场影响响的相关理理论从20世纪纪70年代代开始，关关于货币政政策与股票票市场的互

36、互动关系的的理论研究究在西方就就已逐渐发发展并不断断走向成熟熟。早期产产生的一些些经典理论论，比如有有效市场理理论、货币币资产组合合模型、货货币公告效效应理论等等最早阐述述了货币政政策与股票票市场的互互动关系，为为现代金融融理论的发发展奠定了了一定的基基础。1、货币政政策通过货货币供应量量影响股票票市场在学习西方方经济学教教程中，我我们知道中中央银行可可以通过公公开市场业业务、法定定存款准备备金率和再再贴现政策策调节货币币供应量，货货币供应量量的变化影影响货币市市场和资本本市场的资资金供求，同同时影响到到股票市场场的资金供供求从而影影响股票的的价格指数数变化。下下面分别来来看货币当当局的公开开

37、市场业务务、法定储储备金率和和再贴现政政策是如何何对股票市市场产生影影响的。公开市场业业务是指中中央银行在在金融市场场上公开买买卖有价证证券，以此此来调节经经济宏观运运行中货币币供应量的的政策行为为。货币当当局买进有有价证券，等等于中央银银行拿资金金去购买证证券，这样样流通在市市场中的资资金也会增增加;反之之就出售所所持有的有有价证券，市市场中资金金会减少。当政府倾倾向于实施施较为宽松松的货币政政策时，中中央银行就就会购进有有价证券，从从而使市场场上货币供供给量增加加。这会推推动利率下下调，资金金成本降低低，企业投投资规模扩扩大和居民民的消费热热情高涨，生生产扩张，利利润增加，上上市公司的的股

38、利也会会相应的增增加，而我我们知道股股票价格是是股本加上上所有的股股利得到的的，因而推推动股票价价格上涨;反之，股股票价格将将会出现下下跌。中央银行提提高法定存存款准备金金率，这将将在很大程程度上限制制商业银行行体系创造造派生存款款的能力，就就等于冻结结了一部分分商业银行行的超额准准备。由于于法定存款款准备金率率微小的变变化通过货货币乘数的的作用将对对应数额庞庞大的存款款总量变化化，因此股股票市场中中货币供应应量会出现现大幅度地地减少，在在缺少资金金流入的股股票市场，股股票行情也也将趋于下下跌；反之之，如果中中央银行减减少法定存存款准备金金，通常会会导致股票票市场行情情上扬。中央银行提提高再贴

39、现现率，对再再贴现资格格加以严格格审查，商商业银行向向中央银行行贷款的资资金成本增增加，市场场贴现利率率上升，社社会信用的的收缩，证证券市场的的资金供应应减少，股股票市场中中大幅资金金的减少将将使股票行行情走势趋趋软；反之之，如果中中央银行降降低再贴现现率，通常常都会导致致股票行情情上扬。上面我们从从资金方面面研究了中中央银行通通过三种方方式来对货货币供应量量进行控制制，从而影影响股票市市场的资金金供求。从从传导机制制来看，货货币供应量量增加可能能会对股票票价格的影影响主要有有以下三种种传导方式式:一是货货币供应量量增加，可可以促进生生产，稳定定物价总水水平，从而而避免资产产价格的下下降，使得

40、得对股票的的需求增加加，促进股股票市场的的繁荣;二二是货币供供应量增加加引起社会会商品的价价格上涨，股股份公司的的销售收入入及利润从从数值上来来讲得到不不同程度的的增加，从从而使得以以货币形式式表现的股股利会有一一定幅度的的上升，使使股票需求求增加，从从而股票价价格也相应应上涨;三三是货币供供应量的持持续增加导导致一定程程度的通货货膨胀。从从通货膨胀胀对股票市市场的影响响分析来看看，通货膨膨胀导致企企业利润普普遍上升的的预期，作作为一个理理性的投资资者，保值值增值的意意识使人们们倾向于将将货币投向向抗通胀类类股票，从从而使得股股票需求量量增加，相相应地股票票价格指数数增加。2、货币政政策通过通

41、通货膨胀率率影响股票票市场货币供应量量的变化是是通货膨胀胀率的一个个最主要的的决定因素素，这一点点得到无论论是凯恩斯斯学派还是是货币主义义学派的认认可。而通通货膨胀影影响股票价价值的机理理是Tobbin的QQ理论:如如果一个企企业的所有有股东都同同时出售该该企业的所所有股票，则则该企业的的资产被有有效售出，就就好像被另另一个企业业收购了一一样。如果果股东用出出售股票的的收入购买买商品和劳劳务，则企企业的资产产就如同与与实体经济济中的一揽揽子商品和和劳务作了了交换。我我们知道此此交易是通通过股权凭凭证，那么么总体价格格水平的上上升将降低低用于购买买股权凭证证的货币价价值，因为为价格水平平的上升需

42、需要有更多多的货币对对其进行补补偿，从而而减少了可可以购得的的商品和劳劳务的数量量。这个过过程就好比比一个时期期的通货膨膨胀是对企企业的所有有股权进行行征税。由由于所有股股利的折现现价值总和和应等于股股票市场企企业的资本本价值，所所以即期发发生的通货货膨胀将立立即对企业业所有的未未来股利征征税。通过过以上的过过程我们可可以清晰的的知道，通通货膨胀成成功地削减减了企业的的所有资产产价值。面面对通货膨膨胀和预期期通货膨胀胀的升高，投投资者对未未来收益的的要求也增增加。当期期望收益增增加时，而而股利不变变的条件下下，股价将将会下跌。3、货币政政策通过利利率影响股股票市场 作为为货币政策策的重要工工具

43、，利率率并不是单单向地通过过商业银行行和货币市市场来传导导其作用过过程，它还还会通过股股票市场这这一中介传传导其对实实质经济的的调节作用用。利率对对股票价格格的影响主主要是通过过以下几个个途径实现现的:首先先，利率发发生变化会会使不同投投资工具的的收益结构构发生相应应的变化。当中央银银行降低利利率时，持持有债券所所得到的收收益相对于于股票而言言就会降低低，那些债债券持有者者将卖掉债债券转而投投资股票，从从而推动股股票价格上上涨，提高高企业股票票发行和筹筹资能力，企企业的投资资会相应扩扩大，进而而会带动社社会投资、消费和收收入的增长长。其次，利利率的变化化会对公司司的利润产产生影响。当利率提提高

44、以后，公公司贷款成成本提高，公公司利润下下降，这会会影响到企企业的生产产经营，从从而降低股股票价格。再者，对对于投资者者而言，利利率的提高高会给靠银银行信贷进进行股票抵抵押买卖或或实行保证证金买卖的的短期股票票交易带来来较大影响响，增大交交易成本，引引起股票需需求下降，从从而使股票票价格下降降。三、货币供供应量对我我国股票市市场影响的的实证分析析1.变量选选取(1)货币币政策选择择指标货币供应应量研究货币政政策对股票票市场的影影响，首先先我们应该该选择一个个指标，它它应该最能能够代表中中央银行货货币政策的的指标。许许多学者的的实证研究究经验告诉诉我们，指指标选择的的合适与否否直接决定定着实证研

45、研究的质量量以及政策策建议的好好坏。指标标选择不当当不仅不能能正确揭示示货币政策策与股票市市场之间的的正确相互互关系，甚甚至出现与与现实经济济运行状况况截然相反反的结论，这这对股票投投资者和货货币当局就就会产生很很大的误导导。因此一一直以来，在在对货币政政策代表指指标的选择择上，国内内外学者处处于不断的的摸索和探探讨过程中中。就目前而言言，选择货货币政策的的代表指标标主要有货货币供应量量、利率。从选择指指标从而进进行实证研研究学者数数量的来看看大致相等等。但是从从对货币政政策与股票票市场进行行研究的历历史进程来来看，货币币政策指标标的选取与与当时货币币政策的中中介目标有有着非常密密切的联系系。

46、在市场场经济前期期，我国主主要采用信信贷规模作作为货币政政策的中介介目标，而而我国从11996年年开始重视视对货币供供应量的调调控，将货货币供应量量作为我国国货币政策策的重要中中介目标。因此19996年成成为我国货货币政策指指标选取的的分水岭。因此我们们可以看出出选取的指指标应和该该国的货币币政策中介介目标相一一致。总结国内外外学者在实实证研究过过程中选取取货币政策策指标的经经验，我们们可以知道道他们在筛筛选货币政政策代表指指标过程中中除了考虑虑指标应作作为我国货货币政策的的重要中介介目标外，还还应主要遵遵循的原则则有两个:一是指标标的代表性性，指标首首先要能够够充分代表表中央银行行的货币政政

47、策取向;二是指标标的影响性性，指标要要能够对经经济运行与与管理过程程中产生充充分的影响响。自19988年我国放放弃信贷规规模作为重重要中介目目标后，我我国采用的的是货币供供应量作为为中央银行行重要的中中介目标。我国现行行的货币供供应量指标标主要有三三个层次:M0为现现金;Mll为M0加加企事业单单位的活期期存款;MM2为Mll加企事业业的定期存存款以及居居民储蓄存存款。本文文将分别研研究这三个个层次指标标与股市价价格的关系系。(2)股票票市场价格格选择指标标上证综合合指数股票市场的的最基本功功能是价值值发现和优优化资源配配置。股票票价格合理理与否直接接关系着资资源配置和和宏观经济济运行效果果。

48、而货币币政策作为为一种宏观观经济调控控的政策在在一定的传传导机制下下对股票市市场的价格格会产生影影响。因此此，在研究究货币政策策对股票市市场影响的的实证研究究中，与选选择合适的的货币政策策指标相同同，也要选选取代表股股票市场价价格行为的的指标。在选取股票票市场代表表指标中，需需要明确的的是，由于于股票市场场中股票数数量很多，每每只股票对对货币政策策的反应可可能方向是是相同的，但但是产生的的反应力度度有大有小小。因此在在做实证研研究中选择择单只股票票价格行为为是不可取取的。因为为我们选取取的股票市市场代表指指标必须能能代表整个个股票市场场的走势，并并且能够准准确的反映映大多数股股票价格走走势的状况况。在实证研究究过程中，所所选取的般般票市场代代表指标需需要代表股股票市场价价格的综合合体现。在在现实生活活中，尽管管人们经常常关