资金成本 杠杆原理 资金结构dgxy.docx

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1、资金成本1. 概念： 指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括用资费用（如股利、利息等）和筹资费用（如借款手续费、股票发行费等）。 资金成本每年的用资费用（筹资数额筹资费用）2. 作用：在筹资决策中作为选择筹资数量和筹资方式的影响和参考。在投资决策中作为分析投资项目可行性、选择投资方案的标准。3.个别资金成本（1）债券成本Kb=I(1-T)/B0(1-f)例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12，每年付一次利息，发行费率为3，所得税率为40，债券按面值等价发行。Kb=100012（140）1000（13）7.42（2）银行借款成本KI=I(1-T)/L(

2、1-f)由于银行筹资费低，常忽略。公式则简化为KI=i(1-T)例某企业取得3年期长期借款500万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为33%。该项长期借款的资本成本为：（3）优先股成本KP=D/P0(1-f)例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4，每年支付12的股利，则优先股的成本为KP=10012100（14）12.5（4）普通股成本 KS=D/V0(1-f) 由于股利大多不固定，若股利年增长率为g，则公式为： KS=D1/V0(1-f) g 例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5，第一年末发行股利12元，以后每年增长

3、4，则普通股成本12【100（15）】416.63（5） 留存收益成本Ke =D/V0若股利不断增加，则 Ke=D1/V0g4加权平均资金成本Kw=WjKjWj指第j种资金占总资金的比重Kj指第j种资金的成本例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业加权平均的资金成本30610124015.5201512.2杠杆原理财务管理中的杠杆原理指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会发生较大的变化。1. 经营杠杆概念：指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产

4、生的作用。变动成本成本总额随业务量的增减变动而呈正比例变动的成本。如材料成本、人工成本，销售人员的佣金等。固定成本成本总额不受业务量变动的影响，在一定时期和一定业务量范围内，相对固定的成本。如设备、厂房的分期支出（折旧）、管理人员工资、广告费等。经营杠杆 产销10 000件 甲公司 乙公司收入 10 000件每件8元 80 000 80 000变动成本 10 000件每件4元 40 000 10 000件每件2元 20 000固定成本 30 000 50 000销售利润 10 000 10 000产销下降25% 产销7 500件 甲公司 乙公司收入 7 500件每件8元 60 000 60 0

5、00变动成本 7 500件每件4元 30 000 7 500件每件2元 15 000固定成本 30 000 50 000销售利润 0 -5 000利率变动率 -100% -150%产销上升25% 产销12 500件 甲公司 乙公司收入 12 500件每件8元 100 000 100 000变动成本 12 500件每件4元 50 000 12 500件每件2元 25 000固定成本 30 000 50 000销售利润 20 000 25 000利率变动率 +100% +150%2经营杠杆的计量经营杠杆系数DOL息税前利润变动率产销量变动率 =基期边际贡献基期息税前利润3. 经营杠杆与经营风险所谓

6、经营风险是指由于企业经营上的原因给投资收益（EBIT）带来的不确定性。经营风险的影响因素（1）宏观经济环境对关系产品需求的影响（GDP下降是否会引起产品需求更大幅下降）（2）市场竞争程度（公司产品的市场竞争力及份额是否比对手低？）（3）产品种类（公司销售收入是否集中在单一产品上）（4）经营杠杆（公司固定成本是否比较高）（5）发展前景（公司产品市场扩张是否会引起预期收益的大幅度波动）（6）资产规模（公司竞争劣势和融资困难是否是因为公司规模小所致）销售业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售业务量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。于

7、是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。4. 财务杠杆（1）概念：指债务对投资者收益的影响。（2）计量财务杠杆系数DFL普通股每股利润变动率息税前利润变动率 息税前利润（息税前利润利息）（3）财务杠杆与财务风险公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债，可增加每股利润，反之亦反。5. 复合杠杆（1）概念：指由上述

8、两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。（2）计量复合杠杆系数DCL每股利润变动率产销量变动率（3）复合杠杆与企业风险杠杆越大，企业风险越大。资金结构1. 概念：指企业各种资金的构成及其比例关系。2. 最优资金结构：指一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。3. 资本结构的影响因素（1）公司的类型。有些类型的公司固定资产比重大，而另一些类型的公司流动资产比重大，对于前者而言，权益资本可多一些；对于后者而言，债务资本可多一些（2）宏观经济环境和本行业的发展前景。在经济繁荣时期，公司的前景良好，就有可能溢价发行普通股，权益资本比重可能就会大些；相反，

9、在经济萧条时期，或本行业经营前景暗淡时，投资者就会偏重于购买债券，而不是普通股，因为债券有优先请偿权，所以债券资本比重就有可能加大。 （3）公司的控制权。如果企业的所有者和管理人员不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与此相反，如果企业不愿承担财务风险，就可能较少利用财务杠杆尽量减低债务资本的比例。 （4）预计收益水平。如果公司收益水平将不断提高，当投资报酬率大于市场借款利率时，发行公司债券可增加普通股的收益，因为债券只付固定的利息，而利息后的收益越多，或者说剩余收益越多，普通段每股收益就会越高。（5）其它因素例如，证券市场行情的变化，税务负

10、担、公司信用评级等等4. 息税前利润每股收益分析法（EBITEPS分析法）判断原则：预期息税前利润无差异点的息税前利润, 采用负债筹资。例 某公司原有长期资本1000万元，全部为普通股，20万股，每股票面50元，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种：（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。（2）全部筹措长期债务，利率为12，按年税前支付。假设，所得税率为50。要求：（1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股利润。（2）假设企业息税前利润分别为150万元和200万元，应分别采用哪种筹资方案？解：（1） （2） 当实际EBIT150万元180万

11、元 应筹措长期债务评价： EBITEPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBITEPS分析法有时会做出错误的决策。5. 比较资金成本法比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在做出筹资决策之前，先拟写若干个备选方案，分别计算加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。（1）初始资本结构决策比较各方案的加权平均资本成本，选择综合资本成本最低的那个方案。（2）追加资本结构决

12、策比较被选追加融资方案的边际资本成本，选择最优方案。将被选追加融资方案与原有资本结构汇总，测算总的加权平均资本成本，选择最优组合。例：光华公司原来的资本结构如下：普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，共80万股，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5；债券800万元，年利率10。该企业所得税率假设为30，假设发行的各种证券均无筹资费。现公司拟增资400万元，现有三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券200万股，年利率为10，

13、发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。 求最佳筹资方案。解：1. 计算计划年初的加权平均资本成本 2. 计算甲方案的加权平均资本成本3. 计算乙方案的加权平均资本成本4. 计算丙方案的加权平均资本成本应选乙方案。练习1. 某公司2007年的资金结构如下：债务资金200万元，年利率为10%；优先股200万元，年股利率为12%；普通股600万元，每股面值10元。公司计划增资200万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票每股市价为20元,企业所得税率为30%,进行增资是发行债券还是发行股票的决策。(EBIT 20010

14、% -2008%)(1-30%)-20012% /(600/10)= (EBIT 20010%)(1-30%)-20012% / (600/10) +( 200/20)求得： EBIT =166.29（万元）当盈利能力EBIT166.29万元时，利用负债集资较为有利；当盈利能力EBIT166.29万元时，以发行普通股较为有利；当EBIT=166.29万元时，采用两种方式无差别。2. 某企业目前拥有债券2000万元，年利率为5%。优先股500万元，年股利率为12%。普通股2000万元，每股面值10元。现计划增资500万元，增资后的息税前利润为900万元。如果发行债券，年利率为8%；如果发行优先股，年股利率为12%；如果发行普通股，每股发行价为25元。企业所得税率为30%。分别计算各种发行方式下的普通股每股收益，并决策采用何种方式筹资。发行债券的EPS=（900-20005%-5008%）（1-30%）-50012%/（2000/10）=2.36元/股发行优先股EPS=(900-20005%)(1-30%)-(500+500)12%/(2000/10)=2.20元/股发行普通股EPS=(900-20005%)(1-30%)-50012%(2000/10+500/25)=2.27元/股